商業(yè)應(yīng)收款證券化（DOC 9）

1、 商業(yè)應(yīng)收款證券券化“應(yīng)收款”一詞詞涵蓋的資產(chǎn)產(chǎn)范圍甚廣。事事實(shí)上，所有有能為其權(quán)益益人或持有人人帶來未來現(xiàn)現(xiàn)金流收入的的資產(chǎn)都可稱稱為“應(yīng)收款資產(chǎn)產(chǎn)”；就此意義義而言，所有有可被證券化化的資產(chǎn)都是是“應(yīng)收款資產(chǎn)產(chǎn)”。但在普通通的商業(yè)活動(dòng)動(dòng)中，如無特特別指明，應(yīng)應(yīng)收款一般都都系指公司向向他人賒銷商商品或先行提提供勞務(wù)而應(yīng)應(yīng)取得的款項(xiàng)項(xiàng)。以商業(yè)交交易應(yīng)收款作作為對象所發(fā)發(fā)行的資產(chǎn)支支持證券是當(dāng)當(dāng)前資本市場場中正迅速發(fā)發(fā)展的一項(xiàng)金金融工具和商商品。（一） 商業(yè)應(yīng)應(yīng)收款證券化化概述 在證券化融資工工具出現(xiàn)以前前，對商業(yè)交交易活動(dòng)中發(fā)發(fā)生的應(yīng)收帳帳款的融資一一般是通過發(fā)發(fā)行商業(yè)票據(jù)據(jù) (commmer

2、ciial paaper)進(jìn)進(jìn)行的。但商商業(yè)票據(jù)的短短期性顯然無無法滿足那些些擁有大量日日常性應(yīng)收帳帳款而希望獲獲得中長期融融資途徑的公公司企業(yè)的需需求。應(yīng)收款款證券化為應(yīng)應(yīng)收款權(quán)益人人（資產(chǎn)發(fā)起起人）提供了了一個(gè)中長期期的融資渠道道和工具，而而且該種渠道道和工具還兼兼?zhèn)浒踩院秃偷统杀拘?。資資產(chǎn)發(fā)起人通通過將商業(yè)應(yīng)應(yīng)收款權(quán)益按按其帳面價(jià)值值以一定的折折扣出售給SSPV，在縮縮短平均應(yīng)收收款期限的同同時(shí)也將付款款人的違約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投投資者，因此此，商業(yè)應(yīng)收收款證券化對對資產(chǎn)發(fā)起人人是一種較為為安全的融資資途徑。此外外，由于對應(yīng)應(yīng)收款證券化化產(chǎn)品的信用用評級主要依依賴于應(yīng)收款款本身的信用用質(zhì)量

3、，也即即付款人的經(jīng)經(jīng)營狀況和信信用質(zhì)量，而而受資產(chǎn)發(fā)起起人本人的影影響較少，因因此只要應(yīng)收收款質(zhì)地優(yōu)良良，則即使資資產(chǎn)發(fā)起人自自身的信用等等級并不高，證證券化交易也也能獲得高信信用評級從而而獲得比通常常銀行貸款或或發(fā)行普通證證券化產(chǎn)品更更加優(yōu)惠的利利率條件。就就此點(diǎn)而言，應(yīng)應(yīng)收款證券化化對資產(chǎn)發(fā)起起人也是一種種低成本的融融資途徑。一.商業(yè)應(yīng)收款款的信用特征征商業(yè)應(yīng)收款一般般具有如下信信用特征： eq oac(,1)應(yīng)收款款的債權(quán)人與與債務(wù)人互為為商業(yè)伙伴，彼彼此之間的信信用情況都比比較了解，且且相互間資金金往來的歷史史情況較為詳詳實(shí)完備，有有利于評級機(jī)機(jī)構(gòu)對作為支支持資產(chǎn)的應(yīng)應(yīng)收款的信用用情況

4、作出較較為準(zhǔn)確的判判斷； eq oac(,2)應(yīng)收款款的期限較短短，一般不存存在早償風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)等問題； eq oac(,3)應(yīng)收款款債務(wù)人分散散度不高，作作為支持資產(chǎn)產(chǎn)的應(yīng)收款組組合的現(xiàn)金流流極易受到個(gè)個(gè)別債務(wù)人違違約的影響；商業(yè)應(yīng)收款的上上述信用特征征使得在對其其證券化時(shí)需需要考慮的主主要問題是證證券化產(chǎn)品的的信用提高。應(yīng)應(yīng)收款債務(wù)人人的信用構(gòu)成成證券化產(chǎn)品品信用的基礎(chǔ)礎(chǔ)，無疑對證證券化產(chǎn)品的的基本信用評評級有重大的的影響。為確確保證券化產(chǎn)產(chǎn)品的信用度度達(dá)到一個(gè)合合理高的水平平，一般都要要求作為支持持資產(chǎn)的應(yīng)收收款額高出實(shí)實(shí)際支付給證證券化產(chǎn)品投投資者的一定定數(shù)額，多余余的應(yīng)收款用用于防備意外外

5、損失和每月月或每季的應(yīng)應(yīng)收款波動(dòng)，并并作為證券化化產(chǎn)品的備付付尾款供投資資者或證券化化產(chǎn)品發(fā)行人人SPV的的追索。此外外，發(fā)起人往往往還尋求其其金融界商業(yè)業(yè)伙伴的支持持，通過向投投資者或證券券化產(chǎn)品發(fā)行行人提供直接接的追索權(quán)以以求最大限度度地獲得資金金融通。此種種直接追索大大多表現(xiàn)為發(fā)發(fā)起人的伙伴伴銀行為證券券化交易提供供貸款便利、擔(dān)擔(dān)保、信用證證等信用支持持等從而由這這些資信良好好的銀行對投投資者承擔(dān)最最終責(zé)任；而而各金融機(jī)構(gòu)構(gòu)因充分了解解發(fā)起人的資資信狀況，且且為了維系彼彼此之間業(yè)已已存續(xù)的商業(yè)業(yè)伙伴關(guān)系，一一般也樂于在在收取部分費(fèi)費(fèi)用的前提下下協(xié)助提高證證券化產(chǎn)品的的信用評級。二.應(yīng)收款

6、資產(chǎn)產(chǎn)信用評價(jià)商業(yè)應(yīng)收款資產(chǎn)產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)與與應(yīng)收款發(fā)起起人所屬之產(chǎn)產(chǎn)業(yè)及其業(yè)績績緊密相關(guān)。對對應(yīng)收款的信信用評價(jià)一般般需考察以下下因素：1.債務(wù)人違約約風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收款債務(wù)人過過去的延滯付付款及對其壞壞帳的沖銷記記錄通常是反反映該債務(wù)人人名下應(yīng)收款款信用品質(zhì)的的最佳指標(biāo)，尤尤其以拖欠時(shí)時(shí)間較長的延延滯應(yīng)收款類類別作為信用用品質(zhì)分析指指標(biāo)更具參考考意義。2.非現(xiàn)金抵減減風(fēng)險(xiǎn)指除違約或壞帳帳沖銷以外的的諸如產(chǎn)品退退貨、現(xiàn)金折折扣、廣告折折扣、數(shù)量折折扣、酬賓計(jì)計(jì)劃、訂價(jià)爭爭議等原因引引致應(yīng)收款余余額非現(xiàn)金抵抵減的可能性性。這些風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因素可分為為契約型和非非契約型。典典型的契約型型因素包括現(xiàn)現(xiàn)金折扣和數(shù)數(shù)量

7、折扣，應(yīng)應(yīng)收款債務(wù)人人可因銷售合合約而取得付付款優(yōu)惠，從從而可以將非非現(xiàn)金抵減風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)予以簡單單量化；而對對非契約型因因素則須通過過對其過去績績效進(jìn)行更嚴(yán)嚴(yán)格的假設(shè)予予以量化。對對能夠量化其其非現(xiàn)金抵減減風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)收收款可用計(jì)提提抵減準(zhǔn)備的的方式加以處處理。但對導(dǎo)導(dǎo)致應(yīng)收款非非現(xiàn)金抵減的的偶然風(fēng)險(xiǎn)因因素如抵銷，由由于其并不依依循一定的模模式發(fā)生，因因此無法量化化其風(fēng)險(xiǎn)；對對具備該類風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因素的應(yīng)應(yīng)收款必須遵遵從合規(guī)準(zhǔn)則則將其從資產(chǎn)產(chǎn)池中剔除。由由于非現(xiàn)金抵抵減風(fēng)險(xiǎn)可能能會(huì)因債務(wù)人人的經(jīng)營理念念與產(chǎn)業(yè)慣例例的改變而明明顯不同，因因此需與債務(wù)務(wù)人的違約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)綜合進(jìn)行行考慮。3.債務(wù)人集中中性風(fēng)險(xiǎn)許多商

8、業(yè)應(yīng)收款款資產(chǎn)池都包包含有頗為可可觀的債務(wù)人人集中風(fēng)險(xiǎn)。例例如，假設(shè)在在一個(gè)商業(yè)應(yīng)應(yīng)收款資產(chǎn)池池中，屬于某某一特定債務(wù)務(wù)人之應(yīng)收款款即占了5%，則當(dāng)該債債務(wù)人破產(chǎn)時(shí)時(shí)，該商業(yè)應(yīng)應(yīng)收款證券化化案件即可能能完全無法收收回該筆帳款款。就短期應(yīng)應(yīng)收款而言，債債務(wù)人的集中中程度可能會(huì)會(huì)隨時(shí)間而升升高。因此，為為避免發(fā)生債債務(wù)人集中風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)增加的情情況，有必要要對個(gè)別債務(wù)務(wù)人設(shè)定債務(wù)務(wù)額度限制。同同理，對債務(wù)務(wù)人的產(chǎn)業(yè)集集中度有時(shí)也也有必要一并并予以設(shè)限。4.資金混合風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)通常情況下，商商業(yè)應(yīng)收款的的付款率與周周轉(zhuǎn)率都較其其它資產(chǎn)為高高，因此，商商業(yè)應(yīng)收款證證券化交易存存在的資金混混合風(fēng)險(xiǎn)也更更為突出。有有

9、鑒于此，應(yīng)應(yīng)收款證券化化交易中的現(xiàn)現(xiàn)金流量與任任何可能造成成現(xiàn)金流量中中斷的情況都都必須加以詳詳細(xì)評估，除除規(guī)定所有資資產(chǎn)池收入都都及時(shí)被匯到到一個(gè)以SPPV名義開立立的賬戶外，還還應(yīng)對任何可可能因混合風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)所造成的的資金短缺予予以補(bǔ)足。5.服務(wù)商風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)服務(wù)商違約或破破產(chǎn)系招致支支持資產(chǎn)資信信惡化的主要要原因之一。因因此，應(yīng)遵循循在確保支持持資產(chǎn)安全性性的前提下最最大限度實(shí)現(xiàn)現(xiàn)資產(chǎn)收入的的原則審慎選選擇服務(wù)商，在大部分的商業(yè)應(yīng)收款證券化交易中，發(fā)起人亦會(huì)擔(dān)任服務(wù)商，而這可能是為證券化投資組合提供服務(wù)的最有效方式。其次，應(yīng)盡力避免和防止對應(yīng)收款資產(chǎn)的服務(wù)發(fā)生中斷。交易應(yīng)規(guī)定若服務(wù)商無法繼續(xù)為應(yīng)收

10、款資產(chǎn)提供服務(wù)，或因其違約而被解除責(zé)任時(shí)，有替代服務(wù)商可以接手。但這并不意味著要為交易指定一個(gè)隨時(shí)可以作業(yè)的備位服務(wù)商。決定是否需要一個(gè)實(shí)時(shí)備位服務(wù)商應(yīng)考慮服務(wù)商的信用品質(zhì)、服務(wù)商業(yè)務(wù)范圍、性質(zhì)及業(yè)務(wù)系統(tǒng)的適足性等因素。6.應(yīng)收款管理理績效評估對發(fā)起人的應(yīng)收收款管理績效效評估系考察察應(yīng)收款信用用品質(zhì)的一個(gè)個(gè)重要方面，分分析內(nèi)容通常常包括： eq oac(,1)過去一一段時(shí)期（33年以上）定定期（每月、季季）扣除應(yīng)收收款貸項(xiàng)后的的應(yīng)收款余額額； eq oac(,2)過去一一段時(shí)期貨物物銷售或提供供服務(wù)的數(shù)量量變動(dòng)情況； eq oac(,3)過去一一段時(shí)期定期期延滯帳款統(tǒng)統(tǒng)計(jì)與帳齡處處理說明； e

11、q oac(,4)付款條條件摘要，并并根據(jù)特定的的付款條件進(jìn)進(jìn)行應(yīng)收款資資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)的的歷史數(shù)據(jù)分分析； eq oac(,5)過去一一段時(shí)期定期期發(fā)生的對應(yīng)應(yīng)收款余額的的非現(xiàn)金抵減減金額； eq oac(,6)歷來銷銷貨天數(shù)的變變動(dòng)情況分析析； eq oac(,7)前幾大大客戶的集中中度分析； eq oac(,8)應(yīng)收款款貸項(xiàng)抽樣調(diào)調(diào)查，以估算算非違約或壞壞帳沖銷原因因引起的對應(yīng)應(yīng)收款余額的的非現(xiàn)金抵減減的發(fā)生時(shí)間間；等等。三商業(yè)應(yīng)收款款資產(chǎn)池的組組建在挑選應(yīng)收款組組建資產(chǎn)池時(shí)時(shí)，為避免吸吸收高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)應(yīng)收款而影響響交易信用，一一般應(yīng)遵循以以下資產(chǎn)合規(guī)規(guī)準(zhǔn)則： eq oac(,1)剔除延延滯賬戶，

12、帳帳齡達(dá)到或超超過一定年限限的應(yīng)收款不不應(yīng)納入資產(chǎn)產(chǎn)池； eq oac(,2)防止應(yīng)應(yīng)收款過度集集中。為控制制交易所面臨臨的大型應(yīng)收收款債務(wù)人違違約風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)應(yīng)對來源于同同一個(gè)債務(wù)人人的應(yīng)收款規(guī)規(guī)模設(shè)限，通通常是根據(jù)債債務(wù)人的信用用評級及其所所能得到的最最低的信用支支持水平為基基礎(chǔ)進(jìn)行設(shè)定定。 eq oac(,3)限制未未執(zhí)行合約項(xiàng)項(xiàng)下應(yīng)收款。在在交貨或勞務(wù)務(wù)完成前成立立的應(yīng)收款通通常會(huì)被限制制進(jìn)入支持資資產(chǎn)池。原因因有二，其一一是債務(wù)人不不太可能會(huì)為為一項(xiàng)尚未交交貨的商品或或尚未履行之之勞務(wù)而付款款；其二則是是該應(yīng)收款可可能會(huì)被視為為基于一項(xiàng)未未履行的契約約，從而在發(fā)發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)時(shí)可能會(huì)被退退

13、回。 eq oac(,4)限制已已開票但商品品未付之應(yīng)收收款（Billl andd holdd receeivablles）。在在發(fā)起人作為為供貨商出售售商品給客戶戶，但仍以存存貨方式保有有該商品直到到客戶需要為為止的情況下下，若噶起人人于存貨期間間發(fā)生破產(chǎn)，客客戶也許會(huì)停停止對尚未交交運(yùn)的商品進(jìn)進(jìn)行付款。再再者，若發(fā)起起人處有客戶戶已付款但尚尚未交運(yùn)客戶戶手中的已開開票存貨，則則要對運(yùn)交該該客戶的其它它商品進(jìn)行催催帳可能會(huì)有有困難。 eq oac(,5)限制無無優(yōu)先保障權(quán)權(quán)之應(yīng)收款。商商業(yè)應(yīng)收款證證券化交易中中一般會(huì)要求求應(yīng)收款賣方方也即發(fā)起人人在法律有效效期間內(nèi)就已已轉(zhuǎn)移的應(yīng)收收款給予SP

14、PV優(yōu)先保障障權(quán)益。凡SSPV無法享享有第一順位位保障權(quán)益之之應(yīng)收款，皆皆不可視為合合規(guī)應(yīng)收款。 eq oac(,6)定期篩篩選。在交易易過程中，還還應(yīng)對應(yīng)收款款資產(chǎn)池進(jìn)行行定期篩選，任任何風(fēng)險(xiǎn)增高高的應(yīng)收款都都應(yīng)被及時(shí)剔剔除于資產(chǎn)池池之外。四.商業(yè)應(yīng)收款款證券化的交交易結(jié)構(gòu)假定應(yīng)收款資產(chǎn)產(chǎn)池在交易期期間不再另行行增加新的應(yīng)應(yīng)收款資產(chǎn)，且且所有收得款款項(xiàng)都被用來來支付證券化化產(chǎn)品本息，則則在正常情況況下，由于應(yīng)應(yīng)收款可在數(shù)數(shù)月內(nèi)獲得清清償，證券化化產(chǎn)品的“壽命”也就數(shù)月，從從交易成本角角度而言顯然然是不合算的的。為了延長長應(yīng)收款證券券化產(chǎn)品的存存續(xù)期間，交交易一般會(huì)采采取循環(huán)結(jié)構(gòu)構(gòu)，主要為再再

15、循環(huán)結(jié)構(gòu)和和倉儲型循環(huán)環(huán)結(jié)構(gòu)。再循循環(huán)結(jié)構(gòu)適用用于期限較長長的應(yīng)收款證證券化交易，其其證券化產(chǎn)品品形式既可以以是信托受益益憑證如過手手證券，也可可以是債券；其交易周期期一般為應(yīng)收收款周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)的倍數(shù)來估估算。再循環(huán)環(huán)結(jié)構(gòu)由于設(shè)設(shè)立了循環(huán)期期，即使某一一時(shí)期賬戶組組合的應(yīng)收款款實(shí)現(xiàn)量較大大，也不會(huì)給給投資者帶來來再投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。倉儲型循循環(huán)交易結(jié)構(gòu)構(gòu)通過交易周周期的循環(huán)也也即連續(xù)的數(shù)數(shù)個(gè)交易實(shí)現(xiàn)現(xiàn)循環(huán)交易和和融資長期化化，其所發(fā)行行的證券化產(chǎn)產(chǎn)品一般為商商業(yè)票據(jù)或其其它短期債務(wù)務(wù)融資工具，其其交易期間一一般相當(dāng)于應(yīng)應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天天數(shù)。鑒于一一些大公司、大大機(jī)構(gòu)發(fā)起應(yīng)應(yīng)收款證券化化交易的目的的一般是為

16、了了融資解決流流動(dòng)資金的需需要，其所發(fā)發(fā)起的交易一一般采用倉儲儲型循環(huán)交易易結(jié)構(gòu)，發(fā)行行的證券化產(chǎn)產(chǎn)品一般為商商業(yè)票據(jù)。商業(yè)應(yīng)收款證券券化產(chǎn)品且通通常由一家投投資銀行機(jī)構(gòu)構(gòu)通過組織設(shè)設(shè)立一SPVV而發(fā)行。該該SPV的唯唯一業(yè)務(wù)就是是為資產(chǎn)發(fā)起起人的應(yīng)收款款融資，通過過應(yīng)收款債務(wù)務(wù)人的支付來來支持票據(jù)的的償還。為實(shí)實(shí)現(xiàn)此目的，SSPV的業(yè)務(wù)務(wù)范圍被限定定于發(fā)行商業(yè)業(yè)票據(jù)、將票票據(jù)發(fā)行收入入以應(yīng)收款為為抵押借貸給給資產(chǎn)發(fā)起人人或直接向資資產(chǎn)發(fā)起人購購買應(yīng)收款（包包括循環(huán)抵押押或購買）、依依據(jù)信用提高高條件向銀行行臨時(shí)借款確確保資金的流流動(dòng)性滿足票票據(jù)的到期償償付以及其它它與證券化相相關(guān)的特定附附帶

17、業(yè)務(wù)等。除除為進(jìn)行上述述業(yè)務(wù)而發(fā)生生的負(fù)債外，SSPV不許有有其它負(fù)債。五.交易規(guī)模及及現(xiàn)金流量配配置應(yīng)收款證券化交交易通常根據(jù)據(jù)其融資基礎(chǔ)礎(chǔ)（borrrowingg basee）來決定資資產(chǎn)支持證券券的發(fā)行量。融融資基礎(chǔ)的計(jì)計(jì)算方式眾多多，但大多數(shù)數(shù)交易均以凈凈合規(guī)應(yīng)收款款減去計(jì)提收收益準(zhǔn)備后之之金額作為其其融資基礎(chǔ)。所所謂的凈合規(guī)規(guī)應(yīng)收款是指指合規(guī)應(yīng)收款款減去其中過過度集中的部部分。融資基基礎(chǔ)的確定可可使交易確立立一個(gè)能將支支持資產(chǎn)池現(xiàn)現(xiàn)金流適當(dāng)?shù)氐胤峙溆柰顿Y資人，同時(shí)并并能確保預(yù)定定的計(jì)提準(zhǔn)備備得以維持的的標(biāo)準(zhǔn)。支持持資產(chǎn)池現(xiàn)金金流屬于投資資人權(quán)益的比比例部分即等等于投資人所所得款項(xiàng)（含

18、含所有分配給給投資人之利利息準(zhǔn)備）除除以融資基礎(chǔ)礎(chǔ)。交易中一一旦發(fā)生融資資基礎(chǔ)不足的的情況，則SSPV不得將將資產(chǎn)池中任任何已收訖的的應(yīng)收款用于于除支付證券券本息和服務(wù)務(wù)費(fèi)用以外的的任何用途。在在再循環(huán)交易易結(jié)構(gòu)中，融融資基礎(chǔ)不足足也即合規(guī)應(yīng)應(yīng)收款減少至至某一個(gè)特定定水平以下時(shí)時(shí)還會(huì)引發(fā)交交易提前進(jìn)入入攤還期間；而當(dāng)交易進(jìn)進(jìn)入攤還期時(shí)時(shí)資產(chǎn)池現(xiàn)金金流對投資人人的分配比率率是固定不動(dòng)動(dòng)的。 收益準(zhǔn)備系SPPV購買應(yīng)收收款所獲得的的折價(jià)部份。鑒鑒于應(yīng)收款乃乃非生息資產(chǎn)產(chǎn)，因此收益益準(zhǔn)備的規(guī)模模應(yīng)足以支付付交易期間可可能發(fā)生的全全部證券利息息與服務(wù)費(fèi)用用。在決定收收益準(zhǔn)備時(shí)需需重點(diǎn)考慮貨貨物銷售的周

19、周期長短及其其波動(dòng)性、預(yù)預(yù)期應(yīng)收款損損失大小及其其發(fā)生時(shí)間、證證券利息支付付頻率等。（二） 航空公公司應(yīng)收款證證券化案例Oliver Airliines. Inc.（以以下簡稱“OA”）是美國八八大航空公司司之一。自11990年代代中期以來經(jīng)經(jīng)營連年虧損損，19955年虧損2.27億美元元，19966年虧損2.85億美元元，該年公司司航班還發(fā)生生空難事故，進(jìn)進(jìn)入19977年公司經(jīng)營營仍未見轉(zhuǎn)機(jī)機(jī)，僅1-99月份就已告告虧損0.88億美元。經(jīng)經(jīng)營不景氣再再加上空難事事故，使得該該公司市場信信用等級下降降，元?dú)獯髠麄?。為維系業(yè)業(yè)務(wù)正常運(yùn)行行，該公司急急需融資補(bǔ)充充流動(dòng)資金，而而按該公司當(dāng)當(dāng)時(shí)的情形

20、，一一般情況下是是很難在資本本市場上按傳傳統(tǒng)方式進(jìn)行行融資活動(dòng)的的，但該公司司借助證券化化工具，于11997年年年底以應(yīng)收帳帳款做支撐成成功發(fā)行了信信用等級為BBB級的1億億美元債券，充充分體現(xiàn)了證證券化融資超超越傳統(tǒng)股權(quán)權(quán)融資或債權(quán)權(quán)融資的優(yōu)越越之處。一. 交易參與與主體1.證券化發(fā)起起人：Oliiver AAirlinnes. IInc.（OOA）。2.應(yīng)收帳款支支撐債券發(fā)行行人（SPVV）：一家名名為Consstellaation Finannce LLLC.的有限限責(zé)任公司（以以下簡稱“CF”），于19997年122月12日注注冊成立，OOA擁有該公公司99%股股權(quán)。該公司司系為債券發(fā)

21、發(fā)行而專門成成立的項(xiàng)目公公司，其全部部業(yè)務(wù)以O(shè)AA應(yīng)收帳款證證券化為核心心，其主要資資產(chǎn)是從OAA購買的應(yīng)收收帳款及帳款款附屬的抵押押權(quán)益，主要要負(fù)債是發(fā)行行在外的應(yīng)收收帳款支撐債債券債務(wù)。3.支持資產(chǎn)服服務(wù)商：由OOA擔(dān)任，其其職責(zé)是管理理資產(chǎn)池內(nèi)應(yīng)應(yīng)收帳款，包包括催收應(yīng)收收帳款，每日日營業(yè)日結(jié)束束后報(bào)告截止止當(dāng)日的應(yīng)收收帳款總額及及不合格應(yīng)收收帳款總額等等。4.受托管理人人：CF委托托信譽(yù)卓著的的大通曼哈頓頓銀行（Thhe Chaase Maanhatttan Baank）做證證券化交易的的受托管理人人，主要職責(zé)責(zé)是托管資產(chǎn)產(chǎn)池內(nèi)全部支支持資產(chǎn)，管管理CF和債債券投資者賬賬戶。5.信用支持

22、機(jī)機(jī)構(gòu)：OA6.信用評級機(jī)機(jī)構(gòu)：債券評評級人為惠譽(yù)譽(yù)和達(dá)菲爾普普斯（DCRR）。支持資產(chǎn)支持資產(chǎn)為OAA的應(yīng)收帳款款。OA經(jīng)營營中經(jīng)常發(fā)生生的應(yīng)收帳款款按其來源可可分為以下幾幾類： eq oac(,1)信用卡卡應(yīng)收款：主主要由接受OOA服務(wù)的信信用卡持卡人人信用消費(fèi)后后形成，由各各信用卡公司司結(jié)算支付，平平均支付期約約為40天； eq oac(,2)機(jī)票代代理公司應(yīng)收收款：機(jī)票代代理公司銷售售OA機(jī)票后后的收入，一一般要經(jīng)歷大大約60天時(shí)時(shí)間才轉(zhuǎn)到OOA帳上； eq oac(,3)航空貨貨運(yùn)代理公司司應(yīng)收款：航航空貨運(yùn)公司司代理OA承承攬航空貨運(yùn)運(yùn)業(yè)務(wù)所收取取的運(yùn)費(fèi)收入入，一般要經(jīng)經(jīng)歷大約18

23、80天時(shí)間才才轉(zhuǎn)到OA帳帳上； eq oac(,4)速遞公公司與郵政局局應(yīng)收款：速速遞公司或郵郵政局遞送物物品或郵件而而租用OA航航班或艙位的的租金，支付付期一般在1180天左右右； eq oac(,5)同業(yè)服服務(wù)應(yīng)收款：OA為其他他航空公司提提供飛機(jī)維修修服務(wù)的報(bào)酬酬，支付期為為100-1180天； eq oac(,6)其它應(yīng)應(yīng)收款，回收收期限不一。OA選擇上述 eq oac(,1)- eq oac(,5)項(xiàng)應(yīng)收款作作為支持資產(chǎn)產(chǎn)，經(jīng)考察各各應(yīng)收款賬戶戶歷史支付情情況，選擇一一批支付記錄錄穩(wěn)定，信用用良好的賬戶戶作為證券化化交易的基礎(chǔ)礎(chǔ)賬戶，以各各基礎(chǔ)賬戶的的應(yīng)收帳款作作為支持資產(chǎn)產(chǎn)來源。各

24、基基礎(chǔ)賬戶帳面面應(yīng)收款按通通常財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)剔除違約未未償應(yīng)收帳款款及其它不合合格應(yīng)收款后后的余額為合合格應(yīng)收帳款款余額。鑒于應(yīng)收款都存存在壞帳現(xiàn)象象，且每類應(yīng)應(yīng)收款壞帳率率均不相同，在在參考各基礎(chǔ)礎(chǔ)賬戶歷史支支付記錄的情情況下，對各各賬戶分配一一個(gè)保守的信信用損失比例例，再對同類類的基礎(chǔ)賬戶戶的信用損失失比例進(jìn)行加加權(quán)平均計(jì)算算得出該類賬賬戶平均信用用損失比例，該該比例乘以該該類基礎(chǔ)賬戶戶內(nèi)合格應(yīng)收收帳款余額即即為該類應(yīng)收收帳款信用損損失額；某類類基礎(chǔ)賬戶合合格應(yīng)收款余余額扣除信用用損失額即為為證券化交易易可利用的應(yīng)應(yīng)收款余額，該該余額與該類類合格應(yīng)收款款余額的比值值即為該類應(yīng)應(yīng)收款的證券券化交

25、易可用用比例，也被被稱為信用提提高比例。各各類基礎(chǔ)賬戶戶可為證券化化交易利用的的應(yīng)收款余額額的總和即為為證券化交易易所能發(fā)行的的應(yīng)收帳款支支撐債券的最最高限額。經(jīng)考察計(jì)算，各各類基礎(chǔ)賬戶戶的應(yīng)收款平平均信用損失失比例分別為為：信用卡應(yīng)應(yīng)收款為211.2%，機(jī)機(jī)票代理公司司應(yīng)收款為110%，航空空貨運(yùn)代理公公司應(yīng)收款為為13%，速速遞公司與郵郵政局應(yīng)收款款為5%，同同業(yè)服務(wù)應(yīng)收收款為39%。對應(yīng)的，各各類應(yīng)收款的的信用提高比比例分別為：信用卡應(yīng)收收款為78.8%，機(jī)票票代理公司應(yīng)應(yīng)收款為900%，航空貨貨運(yùn)代理公司司應(yīng)收款為887%，速遞遞公司與郵政政局應(yīng)收款為為95%，同同業(yè)服務(wù)應(yīng)收收款為61

26、%。截止證券化交易易基準(zhǔn)日，也也即19977年12月112日，基礎(chǔ)礎(chǔ)賬戶內(nèi)應(yīng)收收帳款帳面總總值為1.771億美元，經(jīng)經(jīng)按通常財(cái)務(wù)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)剔除違違約未償應(yīng)收收帳款及其它它不合格應(yīng)收收款后得到合合格應(yīng)收帳款款余額為1.572億美美元，可為證證券化交易利利用的應(yīng)收款款余額合計(jì)為為125.881億美元。交交易伊始，OOA將上述總總計(jì)1.5772億美元的的合格應(yīng)收帳帳款轉(zhuǎn)移給CCF組建資產(chǎn)產(chǎn)池，其中11億美元轉(zhuǎn)讓讓給CF作為為發(fā)債的支持持資產(chǎn)，剩余余部分作為OOA對CF的的從屬性貸款款。在交易周周轉(zhuǎn)期內(nèi)所收收訖的上述應(yīng)應(yīng)收帳款資金金將繼續(xù)用于于向OA購買買基礎(chǔ)賬戶后后續(xù)發(fā)生的合合格應(yīng)收帳款款或進(jìn)行符合合證

27、券化交易易相關(guān)合同規(guī)規(guī)定的其它投投資（下稱合合格投資）以以維持資產(chǎn)池池規(guī)模，如此此循環(huán)直至交交易進(jìn)入本金金償還期（攤攤銷期）或提提前償付期。三. 證券化交交易結(jié)構(gòu)OA將截止交易易基準(zhǔn)日全部部基礎(chǔ)賬戶合合格應(yīng)收帳款款轉(zhuǎn)移給CFF。CF以上述應(yīng)收收帳款組建資資產(chǎn)池作為支支撐向投資者者發(fā)行債券并并將發(fā)債收入入扣除證券化化交易成本后后的余額作為為應(yīng)收帳款受受讓價(jià)款支付付給OA 。交易周轉(zhuǎn)期內(nèi)所所收訖的資產(chǎn)產(chǎn)池內(nèi)應(yīng)收帳帳款資金除支支付債券利息息和交易費(fèi)用用外的部分將將繼續(xù)用于向向OA購買合合格應(yīng)收帳款款或進(jìn)行合格格投資以保持持資產(chǎn)池規(guī)模模。證券化交易進(jìn)入入攤銷期或提提前償付期后后，資產(chǎn)池所所產(chǎn)生的現(xiàn)金金

28、將按交易相相關(guān)合同的約約定償還債券券本金和當(dāng)期期利息、支付付交易費(fèi)用和和清償CF其其它債務(wù)，交交易結(jié)束。交易期內(nèi)，OAA對資產(chǎn)池內(nèi)內(nèi)應(yīng)收帳款提提供管理服務(wù)務(wù)，及時(shí)催收收、匯總統(tǒng)計(jì)計(jì)應(yīng)收帳款，將將收訖的應(yīng)收收帳款轉(zhuǎn)付給給CF。受托托管理人為CCF和投資者者提供賬戶管管理服務(wù)，并并托管資產(chǎn)池池內(nèi)全部應(yīng)收收帳款及其它它資產(chǎn)。交易結(jié)構(gòu)圖解如如下：受托管理人（大通曼哈頓銀行）受托管理人（大通曼哈頓銀行） eq oac(,9) 現(xiàn)金托收總賬戶交易發(fā)起人/服務(wù)商/信用支持機(jī)構(gòu)（OA）應(yīng)收帳款債務(wù)人 eq oac(,1) eq oac(,11)現(xiàn)金托收總賬戶交易發(fā)起人/服務(wù)商/信用支持機(jī)構(gòu)（OA）應(yīng)收帳款債務(wù)

29、人 eq oac(,10) eq oac(,12) eq oac(,16)發(fā)行人托收賬戶投資者托收賬戶 eq oac(,2) eq oac(,6) eq oac(,5) 發(fā)行人托收賬戶投資者托收賬戶 eq oac(,8)信用評級機(jī)構(gòu)（惠譽(yù)/DCR）發(fā)行人/SPV（CF）信用評級機(jī)構(gòu)（惠譽(yù)/DCR）發(fā)行人/SPV（CF） eq oac(,7) eq oac(,13) eq oac(,14)本金托收子賬戶利息及費(fèi)用累計(jì)子賬戶 eq oac(,3) eq oac(,4) 本金托收子賬戶利息及費(fèi)用累計(jì)子賬戶 eq oac(,17)債券投資者債券投資者 eq oac(,15)OA應(yīng)收帳款證證券化交易結(jié)結(jié)

30、構(gòu)及現(xiàn)金流流分析示意圖圖注 解： eq oac(,1)應(yīng)收帳帳款債務(wù)人信信用消費(fèi)OAA所提供的服服務(wù)，形成對對OA的應(yīng)收收帳款債務(wù)； eq oac(,2)OA向向CF轉(zhuǎn)移應(yīng)應(yīng)收帳款（包包括出售應(yīng)收收帳款及從屬屬性貸款）； eq oac(,3)CF向向投資者發(fā)行行債券； eq oac(,4)投資者者支付債券價(jià)價(jià)款； eq oac(,5)CF向向OA支付應(yīng)應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)移移對價(jià)； eq oac(,6)OA為為CF提供支支持資產(chǎn)服務(wù)務(wù)； eq oac(,7)信用評評級機(jī)構(gòu)對債債券評級； eq oac(,8)CF將將資產(chǎn)池內(nèi)應(yīng)應(yīng)收帳款托管管給受托管理理人； eq oac(,9)受托管管理人為交易易提供賬戶

31、管管理服務(wù)； eq oac(,10)應(yīng)收收帳款債務(wù)人人向OA支付付應(yīng)收帳款； eq oac(,11)OAA將收訖的應(yīng)應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)移移到現(xiàn)金托收收總賬戶； eq oac(,12)受托托管理人將現(xiàn)現(xiàn)金托收總賬賬戶內(nèi)資金分分配給投資者者托收賬戶和和發(fā)行人托收收賬戶； eq oac(,13)投資資者托收賬戶戶被分配到本本金托收子賬賬戶和利息及及費(fèi)用累積子子賬戶； eq oac(,14)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)期內(nèi)本金托托收子賬戶資資金立即轉(zhuǎn)移移到發(fā)行人托托收賬戶； eq oac(,15)利息息及費(fèi)用累積積子賬戶資金金在還本付息息日支付投資資者債券利息息； eq oac(,16)發(fā)行行人托收賬戶戶內(nèi)資金繼續(xù)續(xù)向OA購買買后

32、續(xù)合格應(yīng)應(yīng)收帳款； eq oac(,17)攤銷銷期或提前償償付期內(nèi)本金金托收子賬戶戶內(nèi)資金支付付債券本金；四. 債券設(shè)計(jì)計(jì)CF于19977年年底發(fā)行行面值1億美美元的債券，自自1998年年1月1日起起計(jì)息。債券券設(shè)計(jì)的周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)期為三年，至至2000年年12月311日止；此后后債券自動(dòng)進(jìn)進(jìn)入攤銷期。債債券在周轉(zhuǎn)期期內(nèi)只付利息息不還本金，利利息每月計(jì)付付一次；攤銷銷期內(nèi)清償本本金及該期利利息。債券的的還本付息日日為每月的115日（若時(shí)時(shí)逢節(jié)假日則則順延至下一一工作日）。根根據(jù)OA應(yīng)收收帳款周轉(zhuǎn)的的歷史情況及及資產(chǎn)池內(nèi)應(yīng)應(yīng)收帳款規(guī)模模，估計(jì)債券券的攤銷期約約為4個(gè)月，若若攤銷速度均均勻穩(wěn)定，則則債券的

33、平均均存續(xù)期約為為38個(gè)月。五. 交易的信信用支持發(fā)起人OA為證證券化交易所所提供的基礎(chǔ)礎(chǔ)賬戶截止交交易基準(zhǔn)期含含有面值為11.71億美美元的各類應(yīng)應(yīng)收帳款，經(jīng)經(jīng)按通常財(cái)務(wù)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)核算得得到合格應(yīng)收收帳款余額為為1.5722億美元。而而CF發(fā)行債債券1億美元元，扣除各項(xiàng)項(xiàng)發(fā)行成本，OOA實(shí)際得到到的應(yīng)收帳款款轉(zhuǎn)讓價(jià)款尚尚不足1億美美元。交易基基期合格應(yīng)收收帳款總額與與轉(zhuǎn)讓價(jià)款之之間的差額即即為OA對CCF的從屬性性貸款，該貸貸款作為CFF的啟動(dòng)資金金，只有等CCF全部償還還了投資者本本息以及其他他第三人的債債務(wù)后才能用用剩余資金償償還，也即該該貸款在CFF償付債務(wù)的的優(yōu)先序列是是排在最后的的。六

34、. 交易期間間現(xiàn)金流分析析債券存續(xù)期間正正常情況下可可分為周轉(zhuǎn)期期和攤銷期；若在周轉(zhuǎn)期期內(nèi)發(fā)生提前前償還事件，則則周轉(zhuǎn)期提前前結(jié)束，證券券化交易立即即進(jìn)入提前償償付期。周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)期內(nèi)只計(jì)付付債券利息，攤攤銷期和提前前償付期清償償債券本金及及同期利息。以以下為債券存存續(xù)期間的交交易現(xiàn)金流分分析：1.OA管理劃劃入資產(chǎn)池內(nèi)內(nèi)的應(yīng)收帳款款，將每日收收訖的應(yīng)收帳帳款轉(zhuǎn)移到受受托管理人管管理的現(xiàn)金托托收總賬戶；2.受托管理人人每日將現(xiàn)金金托收總賬戶戶內(nèi)資金按投投入比例轉(zhuǎn)入入投資者托收收賬戶，剩余余資金轉(zhuǎn)入發(fā)發(fā)行人托收賬賬戶。轉(zhuǎn)入投投資者托收賬賬戶內(nèi)資金又又分為兩部分分，一部分相相當(dāng)于該日應(yīng)應(yīng)付的債券利利息及交易費(fèi)費(fèi)用如服務(wù)商商服務(wù)費(fèi)和受受托管理人報(bào)報(bào)酬等，存入入利息及費(fèi)用用累計(jì)子賬戶戶，于每月付付息日支付給給投資者及相相關(guān)交易參與與者；其余款款項(xiàng)存入投資資者本金托收收子賬戶。投投入比例由OOA于每一營營業(yè)日結(jié)束后后算出，其計(jì)計(jì)算方法是：OA于每一一營業(yè)日結(jié)束束后統(tǒng)計(jì)該日日資產(chǎn)池內(nèi)合合格應(yīng)收帳款款總額，再乘乘以各類應(yīng)收收帳