化工聚氨酯行業(yè)投資策略報告(doc 20)

1、化工/聚氨酯化工/聚氨酯 聚氨酯 聚氨酯 調(diào)升 調(diào)升 買入 趙獻兵zxbcm2608趙獻兵zxbcm2608021-54905262分析日期： 2005年11月28日分析日期： 2005年11月28日股價表現(xiàn)MDI與TTDI產(chǎn)產(chǎn)品價格格走勢（噸噸/元） 行業(yè)動動態(tài)2005-07-15近期國際化肥市場價格連續(xù)上漲2005-03-31國家發(fā)改委公布化肥價格違法案件相關(guān)研究報報告05.09.27化工利潤同比增速加快：5月7%/6月21%/7月54%化工證券雙月評2005之五05.09.13化工：05中期同比增速約50%-化工中報點評行業(yè)深度研研究報告告 聚氨氨酯 聚氨酯：220066年有望望進入超超

2、常規(guī)發(fā)發(fā)展期聚氨酯：戰(zhàn)戰(zhàn)略替代代折射市市場空間間簡單地看，聚聚氨酯產(chǎn)產(chǎn)品即是是一種塑塑料（或或彈性體體）。但但重要的的是，其其本質(zhì)并并非簡單單的塑料料聚氨氨酯本質(zhì)質(zhì)在于其其優(yōu)良性性能使其其未來成成為傳統(tǒng)統(tǒng)塑料產(chǎn)產(chǎn)品、甚甚至諸多多橡膠制制品、乃乃至部分分金屬的的良好替替代品。因因此，聚聚氨酯的的市場增增長不能能以簡單單靜態(tài)角角度考察察。我們們認(rèn)為，聚聚氨酯產(chǎn)產(chǎn)品與其其他傳統(tǒng)統(tǒng)產(chǎn)品價價差的縮縮小過程程便是聚聚氨酯對對其他材材料的替替代過程程，也即即聚氨酯酯市場容容量的膨膨脹過程程。MDI擴產(chǎn)產(chǎn)：聚氨氨酯有望望超常規(guī)規(guī)發(fā)展與市場關(guān)于于“MDII產(chǎn)能釋釋放肯定定會弱化化相關(guān)聚聚氨酯原原料企業(yè)業(yè)盈利能能

3、力”的普遍遍觀點不不同的是是,我們們認(rèn)為：MDII的產(chǎn)能能釋放正正是聚氨氨酯行業(yè)業(yè)超常規(guī)規(guī)發(fā)展的的標(biāo)志。動動態(tài)地看看，MDDI的產(chǎn)產(chǎn)能釋放放必然導(dǎo)導(dǎo)致MDDI的價價格下降降，而MMDI與與潛在替替代品的的價差縮縮小將帶帶來聚氨氨酯需求求市場的的迅速膨膨脹?？煽梢姡磕壳熬郯卑滨ギa(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展的的重要瓶瓶頸正是是MDII的產(chǎn)量量有限與與價格高高啟。主料：看好好煙臺萬萬華（66003309）從價差角度度，MDDI對傳傳統(tǒng)材料料的替代代首先表表現(xiàn)為對對TDII的替代代上。很很顯然，220055年年初初兩者約約200000元元/噸的的價差使使MDII價格即即使下降降100000元元/噸的的條件下下其替代代

4、效應(yīng)也也顯微弱弱，但在在目前兩兩者價差差僅約550000元/噸噸的背景景下MDDI如若若下降220000元/噸噸則其替替代效果果將迅速速增強。由由此，我我們認(rèn)為為，MDDI產(chǎn)能能的迅速速釋放將將不會存存在滯銷銷現(xiàn)象，同同時其價價格下跌跌空間也也將明顯顯有限。重重要的是是，煙臺臺萬華（66003309）的的MDII產(chǎn)能將將有翻番番增長。公公司未來來業(yè)績值值得期待待。輔料：看好好華魯恒恒升（66004426）作為與MDDI生產(chǎn)產(chǎn)互補性性特征的的DMFF，其未未來市場場需求必必將伴隨隨MDII產(chǎn)能的的迅速釋釋放而快快速增長長，即使使考慮到到國內(nèi)DDMF的的新增產(chǎn)產(chǎn)能，面面對目前前DMFF價格的的歷史

5、低低點，我我們預(yù)期期DMFF價格的的未來看看漲。作作為DMMF業(yè)務(wù)務(wù)已占約約50%的華魯魯恒升（66004426），其其于20004年年年底達達產(chǎn)的國國內(nèi)首套套大氮裝裝置（尿尿素產(chǎn)品品與DMMF的配配套原料料產(chǎn)品）經(jīng)經(jīng)過20005年年9月份份的全面面例行檢檢修后其其負(fù)荷率率有望明明顯提升升。公司司階段性性機遇不不可忽視視。風(fēng)險：關(guān)注注技術(shù)替替代盡管中短期期內(nèi)發(fā)生生的可能能性不大大，但技技術(shù)替代代仍無疑疑是聚氨氨酯面臨臨的重要要風(fēng)險。面面對MDDI光氣氣化生產(chǎn)產(chǎn)技術(shù)的的安全問問題及有有機溶劑劑DMFF的環(huán)保保問題，目目前理論論界正積積極開展展技術(shù)替替代及相相應(yīng)產(chǎn)品品替代的的實驗室室研究，其其進展

6、需需密切關(guān)關(guān)注。文字目錄戰(zhàn)略認(rèn)識聚聚氨酯：理想替替代. .41、廣泛用用途折射射市場空空間.42、優(yōu)良性性能成為為理想替替代5樂觀看待擴擴產(chǎn)：突突破瓶頸頸.51、產(chǎn)能是是制約聚聚氨酯發(fā)發(fā)展的重重要瓶頸頸52、產(chǎn)能釋釋放迎來來聚氨酯酯的超常常規(guī)發(fā)展展” .77理性預(yù)期價價跌：盈盈利底限限. .8辯證看待產(chǎn)產(chǎn)品：機機遇不等等.9深度挖掘公公司：萬萬華華魯魯11關(guān)注潛在風(fēng)風(fēng)險：技技術(shù)替代代.133TOC o 1-1 h z圖表目錄圖1 全全球聚氨氨酯（PPU）消消費地區(qū)區(qū)結(jié)構(gòu).44圖2 聚聚氨酯（PPU）消消費制品品結(jié)構(gòu)（世世界，按按性能）.4圖3 聚聚氨酯（PPU）消消費制品品結(jié)構(gòu)（歐歐洲，按按用

7、途）.4圖4 聚聚氨酯材材料與傳傳統(tǒng)材料料的價格格差（22002201-20005088，元/噸）.5圖5 聚聚氨酯（PPU）原原料結(jié)構(gòu)構(gòu)（20002年年）.66圖6 供供需失衡衡使MDDI全國國約均價價格于220044年一年年內(nèi)即實實現(xiàn)翻番番上漲.7圖7 220044年純MMDI進進口比例例78%.7圖8 220044年聚合合MDII進口比比例822%. .7圖9 供供需失衡衡使MDDI全國國月均價價格于220044年一年年內(nèi)即實實現(xiàn)翻番番上漲.8圖10 MDII與TDDI價差差格變動動（2000400120005100）.8圖11 TDII國內(nèi)市市場占有有率企業(yè)業(yè)分布（220044A）.9

8、圖12 DMFF國內(nèi)市市場占有有率企業(yè)業(yè)分布（220022A）.100圖13 煙臺萬萬華毛利利率相對對油價的的變動特特征.112圖14 DMFF價格已已由歷史史最低谷谷企穩(wěn).13圖15 公司化化肥產(chǎn)量量逐步增增長.113表1 聚聚氨酯性性能優(yōu)于于傳統(tǒng)材材料性能能5表2 近近年來全全球MDDI產(chǎn)量量增長有有限（萬萬噸）. .66表3 煙煙臺萬華華（60003009）通通過技改改擴大產(chǎn)產(chǎn)能（萬萬噸）.6表4 聚聚氨酯主主料凈進進口增長長加速（萬萬噸）.7表5 220066年中國國MDII產(chǎn)能迅迅速釋放放（萬噸噸）.77表6 滄滄州大化化（60002330）TTDI毛毛利率一一直穩(wěn)定定于較低低水平.

9、99表7 我我國MDDI未來來產(chǎn)需預(yù)預(yù)測（萬萬噸）.10表8 國國內(nèi)DMMF主要要企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)能分布布（萬噸噸/年）.11表9 未未來2年年國內(nèi)DDMF產(chǎn)產(chǎn)量增速速難以趕趕上MDDI消費費增速（萬萬噸）.111表10 20005年以以來煙臺臺萬華毛毛利率相相對于MMDI價價格變動動特征.12附圖1 煙臺萬萬華（66003309）MMDI生生產(chǎn)流程程簡圖144附圖2 煙臺萬萬華（66003309）MMDI產(chǎn)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃劃. 144附圖3 華魯恒恒升（66004426）主主營業(yè)務(wù)務(wù)收入結(jié)結(jié)構(gòu)（220055Q3）.15附圖4 華魯恒升（600426）主營業(yè)務(wù)利潤結(jié)構(gòu)（2005Q3）.15附圖5 我國BBDO

10、供供需及預(yù)預(yù)測15附圖6 我國 DMFF下游消消費結(jié)構(gòu)構(gòu)（20004AA消費總總量333.566萬噸）.16附表1 我國BBDO主主要生產(chǎn)產(chǎn)廠家與與生產(chǎn)能能力（萬萬噸/元元）.15附表2 20004年我我國純MMDI下下游用戶戶排名.115附表3 20004年我我國純MMDI貿(mào)貿(mào)易商排排名.115附表4 20004年年我國聚聚合MDDI下游游用戶排排名. .166附表5 20004年我我國聚合合MDII貿(mào)易商商排名.16附表6 20004年我我國TDDI下游游用戶排排名.116附表7 20004年我我國TDDI貿(mào)易易商排名名.116 HYPERLINK 中國最龐大的下載資料庫 (整理. 版權(quán)歸

11、原作者所有) 如果您不是在 網(wǎng)站下載此資料的, 不要隨意相信. 請訪問3722, 加入必要時可將此文件解密化工/聚氨酯化工/聚氨酯戰(zhàn)略替代是是聚氨酯酯行業(yè)未未來空間間超常規(guī)規(guī)發(fā)展的的根本原原因。戰(zhàn)略認(rèn)識聚聚氨酯：理想替替代聚氨酯是世世界繼五五大合成成材料（PPP、PPS、PPE、AABS、PPVC）之之后發(fā)展展的又一一新型材材料。但但更重要要的，對對聚氨酯酯的認(rèn)識識不能僅僅停留在在純生產(chǎn)產(chǎn)技術(shù)方方面。從從產(chǎn)業(yè)的的市場趨趨勢角度度，我們們認(rèn)為：聚氨酯酯是所有有傳統(tǒng)材材料的良良好替代代品。另另一方面面，正是是聚氨酯酯材料與與傳統(tǒng)材材料的顯顯著價格格差延緩緩了這種種替代進進程。盡盡管如此此，聚氨氨酯

12、材料料自問世世以來，其其工業(yè)發(fā)發(fā)展迅速速，過去去5年始始終保持持6%的的全球年年均增長長率，而而中國這這一數(shù)字字更是在在20%以上。1、廣泛用用途折射射市場空空間由主要原料料、輔助助原料及及加工方方法不同同可制得得多種類類型聚氨氨酯（PPU）制制品，一一般分為為泡沫制制品和非非泡沫制制品兩大大類。泡泡沫制品品有軟質(zhì)質(zhì)、硬質(zhì)質(zhì)與半硬硬質(zhì)泡沫沫；非泡泡沫制品品包括涂涂料、膠膠粘劑、合合成革、彈彈性體和和彈性纖纖維（氨氨綸）等等。圖1圖1 全球聚氨酯（PU）消費地區(qū)結(jié)構(gòu)資料來源:中國石油和化工經(jīng)濟分析從消費地區(qū)區(qū)結(jié)構(gòu)上上，目前前基本形形成美國國、歐洲洲與亞洲洲的三足足鼎立局局面。從從下游產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)

13、上，其其下游幾幾乎涵蓋蓋了國民民經(jīng)濟的的各行各各業(yè)。據(jù)據(jù)中國聚聚氨酯商商務(wù)網(wǎng)數(shù)數(shù)據(jù)，220011年我國國聚氨酯酯發(fā)泡塑塑料已達達55萬萬噸、220022年P(guān)UU合成革革達2億億平方米米、聚氨氨酯彈性性體年產(chǎn)產(chǎn)能已超超過100萬噸、聚聚氨酯涂涂料產(chǎn)量量超過220萬噸噸、PUU膠粘劑劑產(chǎn)量44萬噸、聚聚氨酯纖纖維年產(chǎn)產(chǎn)能100萬噸以以上；220033年亞洲洲聚氨酯酯總產(chǎn)量量已超過過2000萬噸?？煽梢哉f，廣廣泛的下下游需求求為聚氨氨酯行業(yè)業(yè)的未來來市場拓拓展提供供了產(chǎn)業(yè)業(yè)保證。圖3 聚氨酯（PU）消費制品結(jié)構(gòu)（歐洲，按用途）圖3 聚氨酯（PU）消費制品結(jié)構(gòu)（歐洲，按用途）資料來源:中國石油和化工經(jīng)

14、濟分析圖2 聚氨酯（PU）消費制品結(jié)構(gòu)（世界，按性能）資料來源:中國石油和化工經(jīng)濟分析資料來源:中國石油和化工經(jīng)濟分析MDI產(chǎn)能能的迅速速釋放，必必然引起起產(chǎn)品價價格下降降導(dǎo)致替替代效應(yīng)應(yīng)的明顯顯增強，成成為聚氨氨酯產(chǎn)業(yè)業(yè)超常規(guī)規(guī)發(fā)展的的瓶頸突突破。2、優(yōu)良性性能成為為理想替替代一般情況下下，聚氨氨酯材料料具有通通常的明明顯優(yōu)點點：硬度度范圍寬、耐耐磨在相相同硬度度下比其其它的彈彈性體承承載能力力高、抗沖擊擊性高、回回彈范圍圍廣、適適于高頻頻撓曲應(yīng)應(yīng)用、低低溫柔順順性好、采采用特殊殊配方1140下穩(wěn)定定、濕汽汽傳遞適適于微孔孔材料、不不受臭氧氧侵蝕的的影響、耐耐輻射、可可做成阻阻燃性材材料抗霉

15、霉菌高、低低磨擦、可可在標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)設(shè)備上上加工、可可與木材材、金屬屬和大部部分塑料料粘接、可可制成降降噪音材材料、模模塑和加加工成本本低、廣廣泛耐油油、脂和和化學(xué)品品、等等等。具體體地，與與其他如如金屬、塑塑料、橡橡膠等材材料相比比，聚氨氨酯還呈呈現(xiàn)其他他材料無無可比擬擬的特質(zhì)質(zhì)優(yōu)點。資料來源：表1 聚氨酯性能優(yōu)于傳統(tǒng)材料性能聚氨酯特優(yōu)性能與金屬相比重量輕、低噪音、耐損耗、加工費用低、耐腐蝕與塑料相比不發(fā)脆、具有彈性記憶、耐磨與橡膠相比耐磨、耐切割，耐撕裂、高承載性、透明或半透明、耐臭氧、可灌封與可澆注、硬度范圍廣可見，至少少從理論論上，良良好的使使用性能能使聚氨氨酯材料料成為其其他傳統(tǒng)統(tǒng)材料的的

16、理想替替代品。然然而，相相對高昂昂的聚氨氨酯材料料售價使使其替代代傳統(tǒng)材材料的進進程大打打折扣，這這一點從從聚氨酯酯相關(guān)原原料產(chǎn)品品與其他他傳統(tǒng)材材料產(chǎn)品品售價對對比上便便一目了了然。圖4圖4 2聚氨酯材料與傳統(tǒng)材料的價格差（200201-200508，元/噸）00201-200504資料來源:中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會樂觀看待擴擴產(chǎn)：突突破瓶頸頸一般意義上上，產(chǎn)能能的迅速速擴張與與釋放將將增加產(chǎn)產(chǎn)量供給給而打呀呀產(chǎn)品市市場價格格最終擠擠壓行業(yè)業(yè)盈利能能力。但但事實上上，這一一邏輯的的一個重重要隱含含前提即即行業(yè)需需求相對對穩(wěn)定。而而對于特特殊的聚聚氨酯行行業(yè)，正正是基于于其作為為良好替替代品的的

17、認(rèn)識，巨巨大的潛潛在需求求市場致致使聚氨氨酯行業(yè)業(yè)反而呈呈現(xiàn)產(chǎn)能能擴張與與行業(yè)增增長的良良性發(fā)展展一致性性?；蛘哒哒f，產(chǎn)產(chǎn)能的擴擴張不但但不會擠擠壓行業(yè)業(yè)利潤，反反而因為為產(chǎn)能擴擴完全張張彌補價價格下跌跌遭至損損失后而而足以帶帶來客觀觀的盈利利前景。1、產(chǎn)能是是制約聚聚氨酯發(fā)發(fā)展的重重要瓶頸頸聚氨酯（PPU）是是由異氰氰酸酯與與多元醇醇反應(yīng)制制成的一一種具有有氨基甲甲酸酯鏈鏈段重復(fù)復(fù)結(jié)構(gòu)單單元的聚聚合物?？煽梢姡惍惽杷狨ヵヅc多元元醇是聚聚氨酯材材料的兩兩大原料料組成。從生產(chǎn)技術(shù)術(shù)角度，異異氰酸酯酯工藝復(fù)復(fù)雜，其其生產(chǎn)技技術(shù)目前前全球僅僅為幾家家少數(shù)企企業(yè)掌握握并批量量生產(chǎn)，而而多元醇醇（包括

18、括聚迷多多元醇及及聚酯多多元醇）及及其他漿漿料助劑劑等多為為大宗化化工原料料產(chǎn)品。因因此，異異氰酸酯酯稱被理理解為聚聚氨酯行行業(yè)主料料，而多多元醇等等卻已配配料/輔輔料的形形式使用用。具體體地，MMDI與與TDII是目前前聚氨酯酯行業(yè)應(yīng)應(yīng)用的最最主要兩兩種主料料，并且且MDII的優(yōu)良良性能使使其實際際使用量量已于880年代代開始超超越TDDI的使使用量。由由此，我我們認(rèn)為為，MDDI的發(fā)發(fā)展?fàn)顩r況是影響響聚氨酯酯行業(yè)至至關(guān)重要要的瓶頸頸要素。資料來源:中國石油和化工經(jīng)濟分析資料來源:中國石油和化工經(jīng)濟分析圖5 聚氨酯（PU）原料結(jié)構(gòu)（2002年）現(xiàn)實中，MMDI的的產(chǎn)能瓶瓶頸已制制約了聚聚氨酯

19、行行業(yè)的快快速發(fā)展展。我們們知道，高高技術(shù)壁壁壘的存存在使異異氰酸酯酯生產(chǎn)的的關(guān)鍵技技術(shù)掌握握在少數(shù)數(shù)幾家大大型跨國國公司手手中擁有MMDI制制造技術(shù)術(shù)自主知知識產(chǎn)權(quán)權(quán)的六家家企業(yè)為德國的的BASSF、BBayeer、英英國的IICI、美美國的DDOW、日日本的三三井東亞亞與中國國的煙臺臺萬華（66003309）。另一方面，相關(guān)企業(yè)由于對聚氨酯未來快速增長的趨勢認(rèn)識不足致使過去幾年內(nèi)新增裝置產(chǎn)能有限。資料來源：中國石石油和化化學(xué)工業(yè)業(yè)協(xié)會表2 近年來全球MDI產(chǎn)量增長有限（萬噸）199920002001200220032004產(chǎn)量227.5245.0261.5263.3272.4279.6增長

20、-7.69%6.73%0.69%3.44%2.66%資料來源：煙臺萬萬華（66003309）公公告表3 煙臺萬華（600309）通過技改擴大產(chǎn)能（萬噸）2000年12月2001年3月2003年12月目前產(chǎn)能2萬噸4萬噸8萬噸10萬噸以上面對旺盛的的下游需需求，相相關(guān)企業(yè)業(yè)只能通通過對原原有裝置置進行技技改以實實現(xiàn)短期期供應(yīng)量量增加。但但技改新新增產(chǎn)能能明顯有有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能能趕上需需求增速速。供需需失衡使使MDII價格不不斷上漲漲，僅在在20004年一一年內(nèi)，是是純MDDI還是是聚合MMDI，其其價格最最高點均均實現(xiàn)了了翻番上上漲，即即使考慮慮到20004年年油價上上漲MDDI產(chǎn)品品價格的的上

21、漲支支撐。但但20004年一一年內(nèi)554%的的油價最最大漲幅幅與20004年年一年內(nèi)內(nèi)純MDDI與聚聚合MDDI分別別1411%與1140%的價格格最大漲漲幅相比比，不難難發(fā)現(xiàn)供供需失衡衡對其價價格的上上漲推動動作用。圖6圖6 供需失衡使MDI全國月均價格于2004年一年內(nèi)即實現(xiàn)翻番上漲200201-200504資料來源:中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會2、產(chǎn)能釋釋放迎來來聚氨酯酯的超常常規(guī)發(fā)展展全球MDII的供求求失衡更更主要的的表現(xiàn)在在中國市市場。近近年來我我國MDDI進口口比例每每年均在在50%以上，并并且增速速呈逐年年遞增之之勢。特特別地，220044年，我我國純MMDI與與聚合MMDI進進口比

22、例例分別高高達788%與882%。可可見，全全球的MMDI產(chǎn)產(chǎn)能釋放放主要指指中國的的新增產(chǎn)產(chǎn)能，事事實上，經(jīng)經(jīng)過約22年的建建設(shè)周期期，包包括煙臺臺萬華（66003309）及及相關(guān)跨跨國企業(yè)業(yè)在中國國建設(shè)的的MDII裝置將將于20005年年年底或或20006年陸陸續(xù)達產(chǎn)產(chǎn)。從而而，進入入20006年，中中國境內(nèi)內(nèi)MDII產(chǎn)量將將得到迅迅速釋放放。注：19998年與與19999年的的特種異異氰酸酯酯已包括括MDII與TDDI。資資料來源源：中國國石油和和化工協(xié)協(xié)會表4 聚氨酯主料凈進口增長加速（萬噸）199819992000200120022003MDI5.70386.35947.819210

23、.5TDI12.363912.327818.9614-特種異氰酸酯12.935726.17338.01342.33951.8109-MDI增速11.49%22.95%34.28%資料來源：華夏證證券研究究所表5 2006年中國MDI產(chǎn)能迅速釋放（萬噸）200120022003200420052006煙臺萬華448121226巴斯夫/亨斯邁024拜耳023合計448121273圖7 圖7 2004年純MDI進口比例78%資料來源:中國化工信息2005年第21期圖8 2004年聚合MDI進口比例82%資料來源:中國化工信息2005年第22期資料來源:中國化工信息2005年第22期目前，MDDI與T

24、TDI價價差的收收窄使MMDI價價格下降降對于其其他產(chǎn)品品的替代代彈性明明顯增強強。從而而，MDDI產(chǎn)能能的快速速釋放不不僅不會會引起產(chǎn)產(chǎn)品滯銷銷，同時時其價格格下跌空空間有限限。我們看好聚聚氨酯主主料的MMDI與與生產(chǎn)過過程互補補性特征征的輔料料DMFF。針對聚氨酯酯原料結(jié)結(jié)構(gòu)特征征及不同同的市場場預(yù)期，我我們相應(yīng)應(yīng)看好主主營MDDI的煙煙臺萬華華（60003009）及及DMFF業(yè)務(wù)已已占半壁壁江山的的華魯恒恒升（66004426）。技術(shù)替代及及相應(yīng)產(chǎn)產(chǎn)品替代代風(fēng)險應(yīng)應(yīng)引起替替代。理性預(yù)期價價跌：盈盈利底限限面對MDII產(chǎn)能的的快速釋釋放，在在其他因因素假定定不變前前提下其其市場價價格難免免

25、下跌。但但事實上上，我們們認(rèn)為，MMDI價價格下跌跌難免，但但空間有有限，其其根本原原因為：聚氨酯酯對其他他傳統(tǒng)材材料的良良好替代代性。當(dāng)當(dāng)然，替替代程度度與價格格下跌程程度緊密密關(guān)系，并并呈現(xiàn)明明顯正向向一致性性。從MDI的的價格走走勢上，220044年受原原料價格格上漲“推動”及下游游房地產(chǎn)產(chǎn)與紡織織品需求求“拉動”雙重作作用使其其價格近近1年內(nèi)內(nèi)即實現(xiàn)現(xiàn)翻番上上漲。不不過，進進入20005年年特別二二季度以以來受下下游紡織織品出口口貿(mào)易摩摩擦影響響使其價價格明顯顯下滑，僅僅約半年年時間，其其價格就就由3月月份的3399333元/噸下降降至100月份的的252200元元/噸，降降幅達337

26、%。圖9 圖9 供需失衡使MDI全國月均價格于2004年一年內(nèi)即實現(xiàn)翻番上漲200201-200504資料來源:中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會資料來源:中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會重要的是，MMDI價價格的持持續(xù)下降降已跌至至其價格格底限附附近。我我們認(rèn)為為，作為為良好的的替代品品，MDDI首先先是TDDI的替替代品。從從這一點點上，TTDI價價格便構(gòu)構(gòu)成了MMDI未未來的價價格下跌跌底限。事事實上，在在目前的的原料價價格下，市市場TDDI與MMDI價價格于220055年100月份分分別為2203440元/噸與2252000元/噸，這這一約550000元/噸噸的價差差使MDDI未來來的價格格下跌空空間已越越

27、發(fā)有限限。圖10 圖10 MDI與TDI價差變動（200401200510）00201-200504資料來源:中國化工市場七日訊/MDI、中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會/TDI資料來源:中國化工市場七日訊/MDI、中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會/TDI不過，在TTDI可可能下跌跌的前提提下不排排除市場場MDII進一步步下跌的的可能性性。對此此，我們們認(rèn)為只只要目前前異氰酸酸酯（TTDI/MDII）的原原料價格格不至于于明顯下下跌，則則TDII價格就就難以下下跌。從從國內(nèi)TTDI市市場占有有率指標(biāo)標(biāo)上，我我們有理理由認(rèn)為為滄州大大化（66002230）為為國內(nèi)少少有的上上規(guī)模TTDI生生產(chǎn)商，從從而我們們可從滄

28、滄州大化化（60002330）的的TDII經(jīng)營指指標(biāo)上窺窺視我國國目前TTDI的的運行狀狀況。圖11圖11 TDI國內(nèi)市場占有率企業(yè)分布（2004A）資料來源:中國化工信息滄州大化（66002230）的的數(shù)據(jù)顯顯示，公公司近年年來TDDI業(yè)務(wù)務(wù)毛利率率相對穩(wěn)穩(wěn)定，并并整體處處于較低低盈利水水平年度毛毛利水平平約7%8%。由由此我們們認(rèn)為，在在目前原原料價格格水平下下TDII市場價價格難有有下跌空空間。從從而，MMDI的的未來價價格底限限得以確確認(rèn)。資料來源：滄州大大化（66002230）公公告表6 滄州大化（600230）TDI毛利率一直穩(wěn)定于較低水平2003A2004H2004A2005HT

29、DI毛利率7.47%3.92%7.72%1.64%公司毛利率13.74%15.75%18.19%22.98%辯證看待產(chǎn)產(chǎn)品：機機遇不等等聚氨酯產(chǎn)業(yè)業(yè)是一個個包括原原料結(jié)構(gòu)構(gòu)及下游游生產(chǎn)的的完整產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，但但由于原原料往往往是構(gòu)成成聚氨酯酯產(chǎn)業(yè)的的重要瓶瓶頸，因因此通常常一般意意義所稱稱聚氨酯酯產(chǎn)業(yè)更更重要的的指聚氨氨酯原料料產(chǎn)業(yè)。聚氨酯原料料結(jié)構(gòu)包包括主料料與輔料料兩大組組成。一一方面，由由于主料料構(gòu)成中中MDII有望成成為TDDI的最最終替代代品，從從而TDDI的未未來前景景難以樂樂觀。另另一方面面，MDDI產(chǎn)能能的迅速速擴張帶帶來聚氨氨酯產(chǎn)業(yè)業(yè)的超常常規(guī)發(fā)展展將使具具有互補補特征的的輔料產(chǎn)

30、產(chǎn)品面臨臨明顯的的需求上上升，如如輔料中中用途廣廣泛的DDMF、BBDO、AAA及季季戊四醇醇等多元元醇系列列產(chǎn)品。在在此，我我們重點點探討主主料中MMDI與與輔料中中DMFF的運行行前景。MDI：需需求快速速擴張，價價格下跌跌有限。MDI產(chǎn)能的迅速擴張給MDI產(chǎn)業(yè)立即面臨兩方面問題：產(chǎn)品能否順利實現(xiàn)銷售，即使得以銷售但其價格下跌程度如何。首先，我們們認(rèn)為220066年MDDI產(chǎn)能能的迅速速擴張后后其產(chǎn)品品仍可全全部銷售售。即使使不考慮慮替代因因素，按按照近年年我國MMDI220%以以上消費費增速與與全球約約6%消消費增速速及新裝裝置達產(chǎn)產(chǎn)的實際際產(chǎn)量進進度測算算，未來來我國MMDI實實際供應(yīng)

31、應(yīng)量將很很大程度度取決于于進口量量的變動動狀況。如如果從國國內(nèi)新增增產(chǎn)量出出于替代代進口的的可能，則則未來223年國國內(nèi)實際際產(chǎn)量尚尚不能滿滿足國內(nèi)內(nèi)市場需需求。如如果未來來進口量量依然維維持原來來規(guī)模，則則國內(nèi)實實際MDDI供應(yīng)應(yīng)量將供供過于求求。從這這種意義義上，我我們可以以得出未未來23年國國內(nèi)MDDI實際際供應(yīng)量量的變動動區(qū)間20006年年、20007年年與20008年年分別為為（344，822），（558，1106），（770，1118）。如果考慮到到MDII與TDDI價差差縮小導(dǎo)導(dǎo)致的替替代效應(yīng)應(yīng)及MDDI價格格昂對進進口的“擠出”效應(yīng)，則則未來MMDI消消費量將將進一步步增加。據(jù)

32、據(jù)中國國化工信信數(shù)據(jù)據(jù)，僅220044年各供供應(yīng)商對對我國TTDI供供應(yīng)總量量達到332.88萬噸。某某種意義義上，如如果MDDI價格格下降至至TDII價格時時，則MMDI將將完全替替代TDDI市場場新增MMDI需需求量330萬噸噸以上。上述分析表表明，MMDI產(chǎn)產(chǎn)能迅速速擴張后后仍不會會出現(xiàn)滯滯銷風(fēng)險險，不過過產(chǎn)品價價格會面面臨一定定下調(diào)。對對此，我我們認(rèn)為為出于TTDI價價格底限限（目前前約2000000元/噸噸）考慮慮在目前前原料價價格下MMDI未未來價格格合理區(qū)區(qū)間有理理由約2230000元/噸（目目前約2250000元/噸）。注：20004年我我國MDDI進口口以存度度80%，表7

33、我國MDI未來產(chǎn)需預(yù)測（萬噸）200320042005E2006E2007E2008E產(chǎn)能81212737373產(chǎn)量81012345870凈進口量324048（0，48）（0，48）（0，48）表觀消費量405060（34，82）（58，106）（70，118）實際產(chǎn)量預(yù)預(yù)測按照照新增產(chǎn)產(chǎn)能第一一年、第第二年及及第三年年開工率率分別660%、880%與與1000%測算算圖12 DMF國內(nèi)市場占有率企業(yè)分布（2002A）資料來源:中國石油和化工經(jīng)濟分析DMF：產(chǎn)產(chǎn)能擴張張有限，需需求快速速上升。據(jù)“圖12 DMF國內(nèi)市場占有率企業(yè)分布（2002A）資料來源:中國石油和化工經(jīng)濟分析近年來，我我國聚

34、氨氨酯行業(yè)業(yè)的快速速發(fā)展，相相關(guān)DMMF產(chǎn)能能迅速擴擴張。特特別地，進進入20005年年新擴建建DMFF裝置明明顯增加加。另一一方面，由由于聚氨氨酯產(chǎn)業(yè)業(yè)中DMMF與MMDI為為互補性性配套原原料產(chǎn)品品，因此此未來DDMF的的實際需需求增長長將相應(yīng)應(yīng)跟隨MMDI的的表觀消消費煉量量的增長長而動態(tài)態(tài)變動。重重要的是是，伴隨隨國內(nèi)MMDI產(chǎn)產(chǎn)能的迅迅速釋放放，國內(nèi)內(nèi)MDII表觀消消費量將將明顯上上升，從從而有望望使DMMF的實實際需求求量將相相應(yīng)得到到快速提提升。資料來源：中國聚聚氨酯商商務(wù)網(wǎng)表8 國內(nèi)DMF主要企業(yè)產(chǎn)能分布（萬噸/年）企業(yè)既有產(chǎn)能新增產(chǎn)能新增產(chǎn)能達產(chǎn)時間浙江江山12山東華魯872

35、006年中期安徽懷化4河南安陽312005年6月江蘇新菱1.532005年7月江蘇揚巴-42005年中期山東章丘-42005年12月可見，DMMF裝置置的產(chǎn)能能擴張是是一個相相對概念念，盡管管進入220055年以來來擴張?zhí)崽崴?，但但仍然難難以趕上上國內(nèi)MMDI表表觀消費費量的快快速擴張張。我們們預(yù)測，未未來3年年國內(nèi)MMDI的的表觀消消費量增增速可以以分別達達到333%、225%與與18%，而相相應(yīng)DMMF的表表觀消費費量增速速分別為為30%、211%與112%。由由此，我我們看好好未來22年的DDMF市市場趨勢勢。資料來源：華夏證證券研究究所表9 未來2年國內(nèi)DMF產(chǎn)量增速難以趕上MDI消費

36、增速（萬噸）2005200620072008MDI表觀消費量6080100118MDI表觀消費增速-33%25%18%DMF表觀消費量33435258DMF表觀消費增速-30%21%12%深度挖掘公公司：萬萬華華魯魯目前，有部部分上市市公司已已涉及聚聚氨酯系系列產(chǎn)品品的生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營。如如聚氨酯酯主料中中MDII的煙臺臺萬華（66003309）、TTDI的的滄州大大化（66002230）與與藍(lán)星清清洗（00005598），聚聚氨酯輔輔料中DDMF的的華魯恒恒升（66004426）、BBDO的的山西三三維（00007755）與與瀘天化化（00009112）、多多元醇的的湖北宜宜化（00004422）

37、，等等等。據(jù)相關(guān)上市市公司220055年三季季報顯示示，主營營業(yè)務(wù)收收入中煙煙臺萬華華（60003009）MMDI占占比911%、滄滄州大化化（60002330）TTDI占占比333%、藍(lán)藍(lán)星清洗洗（00005998）TTDI占占比211%、華華魯恒升升（60004226）DDMF占占比433%、山山西三維維（00007555）BBDO（含含PTMMEG）占占比277%、瀘瀘天化（00009912）控控股599%的天天化公司司的2.5萬噸噸/年BBDO項項目計劃劃20006年建建成投產(chǎn)產(chǎn)、湖北北宜化（00004422）季季戊四醇醇占比116%。煙臺萬華（66003309）：產(chǎn)量快快速擴張張、價

38、格格下跌有有限。上上述分析析表明，目目前MDDI與TTDI約約50000元/噸的價價差相對對于MDDI約2250000元/噸的市市場價格格已使其其未來價價格下跌跌空間明明顯有限限，從而而相應(yīng)公公司毛利利率的壓壓縮也將將明顯有有限。事事實上，220055年以來來分季度度，從公公司MDDI毛利利率相對對于MDDI市場場價格變變動特征征中不難難發(fā)現(xiàn)：公司具具有相當(dāng)當(dāng)程度的的產(chǎn)品價價格調(diào)節(jié)節(jié)能力，從從而使公公司毛利利率維持持一定水水平。統(tǒng)統(tǒng)計顯示示，20005年年以來，第第二季度度、第三三季度MMDI市市場價格格分別環(huán)環(huán)比下降降11.9%與與21.56%，而相相應(yīng)公司司MDII毛利率率分別環(huán)環(huán)比下降降

39、3.778%與與11.94%。資料來源：公司公公告表10 2005年以來煙臺萬華毛利率相對于MDI價格變動特征第一季度第二季度第三季度市場MDI價格/2005型月均393113463327167市場價格漲跌幅11.90%-21.56%公司MDI毛利率42.82%41.2%36.28%公司MDI毛利率變動率3.78%-11.94%從MDI與與TDII價差角角度，我我們有理理由假設(shè)設(shè)在目前前原料價價格下未未來MDDI價格格伴隨產(chǎn)產(chǎn)能迅速速擴張有有望使價價格下降降幅度約約10%。從公公司毛利利率與MMDI價價格的變變動關(guān)系系，我們們可以認(rèn)認(rèn)為在產(chǎn)產(chǎn)品價格格下降110%時時，相應(yīng)應(yīng)毛利率率下降55%。

40、由由此，以以20005年預(yù)預(yù)期公司司MDII毛利率率37%（前三三季度實實際數(shù)據(jù)據(jù)為388.5%）為基基礎(chǔ)，則則價格下下降100%后的的毛利率率水平為為35.15%，。即即使考慮慮MDII產(chǎn)能迅迅速釋放放導(dǎo)致國國內(nèi)市場場格局的的調(diào)整，我我們可以以給予公公司20006年年MDII33%的毛利利率水平平。基于于上述價價格毛利利率的變變動預(yù)期期，考慮慮到公司司20006年實實際MDDI產(chǎn)量量可望增增長約990%，則則公司220066年業(yè)績績?nèi)钥赏麑崿F(xiàn)550%以以上增幅幅。當(dāng)然如果公公司原料料價格變變動，則則市場TTDI與與MDII價格均均將存在在變動可可能。但但我們從從公司歷歷年MDDI毛利利率相

41、對對于油價價的變動動特征可可以看出出，在油油價高位位時，公公司MDDI毛利利率呈現(xiàn)現(xiàn)相對平平穩(wěn)特征征。由此此，我們們認(rèn)為未未來油價價的可能能持續(xù)高高位使我我們可以以忽略原原料價格格波動對對公司毛毛利率的的影響。圖13圖13 煙臺萬華毛利率相對油價的變動特征00201-200504資料來源:中國化工市場七日訊/MDI、中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會/TDI值得一提的的是，公公司即將將達產(chǎn)的的單套116萬噸噸/年MMDI裝裝置起初初即按330萬噸噸/年規(guī)規(guī)模設(shè)計計。也即即公司對對達產(chǎn)后后的該套套裝置通通過后續(xù)續(xù)技改可可使產(chǎn)能能快速提提高至330萬噸噸/年?？煽梢?，公公司的業(yè)業(yè)績持續(xù)續(xù)增長存存在明顯顯的產(chǎn)能

42、能釋放基基礎(chǔ)。而而且，公公司該項項目配套套建有上上規(guī)模的的熱電項項目及港港口運輸輸項目，從從而無論論從單套套規(guī)模效效應(yīng)還是是相關(guān)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈配配套方面面，該裝裝置盈利利能力在在其他因因素相同同下均有有理由超超過既有有裝置。華魯恒升（66004426）：受益MMDI擴擴張、DDMF價價格看漲漲。公司司屬肥化化并舉企企業(yè)，DDMF業(yè)業(yè)務(wù)（含含甲胺）業(yè)業(yè)務(wù)已接接近500%。受受益MDDI國內(nèi)內(nèi)產(chǎn)能的的快速釋釋放，DDMF的的市場需需求將會會迅速擴擴大，即即使考慮慮到DMMF的產(chǎn)產(chǎn)能擴張張，但其其實際產(chǎn)產(chǎn)量增速速仍難以以趕上國國內(nèi)MDDI的表表觀消費費量則增增長。總總體上，未未來2年年我們有有理由看看好D

43、MMF市場場。畢竟竟進入220055年以來來DMFF受累MMDI市市場相對對疲軟而而價格一一路走低低，并于于第三季季度跌至至約50000元元/噸的的歷史低低位出廠廠價。我我們預(yù)測測未來22年，市市場DMMF價格格有望逐逐漸走高高，并于于20006年、220077年分別別可以達達到約665000元/年年與70000元元/年的的年均出出廠價格格分別別達到兩兩位數(shù)與與一位數(shù)數(shù)的價格格漲幅。圖14圖14 DMF價格已由歷史最低谷企穩(wěn)資料來源: 中國化工信息作為公司另另一主導(dǎo)導(dǎo)產(chǎn)品尿素素，我們們認(rèn)為未未來行業(yè)業(yè)景氣仍仍將延續(xù)續(xù)（見本本輪尿素素景氣見見頂了嗎嗎？（篇篇幅2008544字/220066061

44、16），220066年仍將將有5%的價格格上漲。重重要的是是，公司司在既有有30萬萬噸/年年尿素基基礎(chǔ)上于于20004年年年底達產(chǎn)產(chǎn)的“30330”工程經(jīng)經(jīng)過20005年年9月份份的一次次例行大大修，可可望于220066年滿負(fù)負(fù)荷運轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。我們們預(yù)計，220055年公司司尿素實實際產(chǎn)量量同比增增長約445%，220066年這一一數(shù)字為為40%。因此此，公司司尿素業(yè)業(yè)務(wù)仍可可實現(xiàn)持持續(xù)增長長。圖15 圖15 公司化肥產(chǎn)量逐步增長資料來源資料來源: 中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會重要的是，作作為首套套國產(chǎn)化化大氮裝裝置，由由于總投投資額少少使其有有望于220066年滿負(fù)負(fù)荷運轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)后效益益將逐漸漸體現(xiàn)原料料價

45、格與與產(chǎn)品價價格即使使保持不不變下公公司毛利利率逐步步提高。因因此，在在尿素行行業(yè)持續(xù)續(xù)景氣、DDMF行行業(yè)未來來看好背背景下，公公司未來來業(yè)績增增長值得得關(guān)注。關(guān)注潛在風(fēng)風(fēng)險：技技術(shù)替代代目前，市場場異氰酸酸酯（MMDI/TDII）的生生產(chǎn)技術(shù)術(shù)主要采采用光氣氣化技術(shù)術(shù)，而光光氣化技技術(shù)生產(chǎn)產(chǎn)（無論論原料及及中間生生產(chǎn)環(huán)節(jié)節(jié)）是一一個易燃燃易爆的的生產(chǎn)過過程。因因此，目目前相關(guān)關(guān)高校院院所等理理論界正正在致力力于非光光氣化技技術(shù)的研研制開發(fā)發(fā)。盡管管該研制制過程乃乃至正式式產(chǎn)業(yè)化化不可能能一蹴而而就，但但該種技技術(shù)一旦旦獲得成成功并將將對傳統(tǒng)統(tǒng)工藝帶帶來相對對程度的的沖擊。另一方面，DDMF

46、是是聚氨酯酯合成過過程中重重要的有有機溶劑劑，但其其生產(chǎn)過過程難免免遭受環(huán)環(huán)保壓力力。目前前，相關(guān)關(guān)高校院院所等理理論界正正在致力力于聚氨氨酯合成成的新工工藝研制制及合成成過程中中DMFF溶劑的的無污染染替代品品開發(fā)。盡盡管在我我們可預(yù)預(yù)見的未未來35年內(nèi)內(nèi)，這一一過程很很難突破破，但一一旦無污污染替代代品的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化實實現(xiàn)并將將對市場場DMFF需求產(chǎn)產(chǎn)生重大大沖擊。附圖1附圖1 煙臺萬華（600309）MDI生產(chǎn)流程簡圖苯胺、甲醛、液氯、燒堿等生產(chǎn)原料苯胺、甲醛、液氯、燒堿等生產(chǎn)原料 光氣化技術(shù)術(shù)初級產(chǎn)品粗MDI初級產(chǎn)品粗MDI分離技術(shù)產(chǎn)成品其他液化MDI液化聚合MDI液化純MDI產(chǎn)成品其他液

47、化MDI液化聚合MDI液化純MDI資料來源: 資料來源: 實地調(diào)研附圖2 煙臺萬華（600309）MDI產(chǎn)業(yè)規(guī)劃煙臺萬華（600309）北京科聚化化工新材材料有附圖2 煙臺萬華（600309）MDI產(chǎn)業(yè)規(guī)劃煙臺萬華（600309）北京科聚化化工新材材料有限限公司寧波基地/注冊5000萬元元/控股股95%寧波基地自備配套合資配套5萬噸/年甲醛裝置與4萬噸/年一氧化碳萬華（大榭）工業(yè)園熱電有限公司寧波大榭萬華港埠有限公司自備配套合資配套5萬噸/年甲醛裝置與4萬噸/年一氧化碳萬華（大榭）工業(yè)園熱電有限公司寧波大榭萬華港埠有限公司山東基地 注冊冊150000萬萬元/控控股511% 技改后30萬噸/年1

48、2萬噸/年16萬噸/年 注冊1120000萬元元/控股股55%技改后30萬噸/年12萬噸/年16萬噸/年資料來源資料來源: 公司公告資料來源:公司公告附圖3資料來源:公司公告附圖3 華魯恒升（600426）主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（2005Q3）附圖4附圖4 華魯恒升（600426）主營業(yè)務(wù)利潤結(jié)構(gòu)（2005Q3）資料來源:公司公告資料來源:公司公告附圖5附圖5 我國BDO供需及預(yù)測附表1 我國BBDO主主要生產(chǎn)產(chǎn)廠家與與生產(chǎn)能能力（萬萬噸/元元）公司名稱產(chǎn)能2004AA產(chǎn)能2009EE原料路線備注臺灣大連/儀征3.63.6丙烯醇2004年年5月投投產(chǎn)山西三維2.53.0乙炔2002年年3月投投產(chǎn)山東

49、佳泰1.01.0順酐2001003投產(chǎn)產(chǎn)/20002009停產(chǎn)產(chǎn)/2004404復(fù)復(fù)產(chǎn)美克投資集集團06.0乙炔2005005開工工/20007QQ1投產(chǎn)產(chǎn)大慶油田06.02005年年可研階階段中國藍(lán)星05.5乙炔2004年年引進技技術(shù)四川天華02.5乙炔58億/20005投產(chǎn)產(chǎn)合計7.127.6資料來源:中國化工信息2005資料來源:中國化工信息2005資料來源：中國國化工信信息220055附表2 20004年我我國純MMDI下下游用戶戶排名企業(yè)名次公司所屬聚氨酯酯子行業(yè)業(yè)1華峰集團漿料/鞋底底原液2德發(fā)系列集集團漿料/鞋底底原液3宇田系列企企業(yè)漿料/鞋底底原液4江蘇雙象集集團漿料/鞋底底原

50、液5煙臺華大化化學(xué)工業(yè)業(yè)有限公公司漿料/鞋底底原液6溫州登達化化工有限限公司鞋底原液7嘉興禾欣化化學(xué)工業(yè)業(yè)有限公公司漿料8東莞金誠樹樹脂廠鞋底原液9上海匯得樹樹脂有限限公司漿料10張家港金冠冠化工有有限公司司漿料附表3 20004年我我國純MMDI貿(mào)貿(mào)易商排排名企業(yè)名次公司主要經(jīng)營貨貨源1上海上實國國際貿(mào)易易（集團團）有限限公司亨斯曼2上海聯(lián)景物物資有限限公司巴斯夫3曉星株式會會社（上上海）錦湖/三井井4東棉（上海海）有限限公司NPU5蝶理（上海海）有限限公司三井6東棉（上海海）有限限公司NPU7三井物產(chǎn)（上上海）NPU/三三井8佳值化工（廣廣東）拜耳/三井井910資料來源：中國國化工信信息2

51、20055 資資料來源源：中中國化工工信息220055資料來源:公司公告資料來源:公司公告附圖三 華魯恒升（600426）主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（2005Q3）資料來源：中國國化工信信息220055 附表4 20004年我我國聚合合MDII下游用用戶排名名企業(yè)名次公司所屬聚氨酯酯子行業(yè)業(yè)1海爾集團冰箱/冷柜柜2科龍集團冰箱/冷柜柜3中集冷藏箱箱制造有有限公司司集裝箱4博西華制冷冷冰箱/冷柜柜5青島馬士基基集裝箱箱工業(yè)有有限公司司集裝箱6河南新飛電電器有限限公司冰箱7蘇州三星電電子有限限公司冰箱8星星集團冰箱/冷柜柜9青島澳柯瑪瑪進出口口有限公公司冷柜10上海紫旭聚聚氨酯有有限公司司保溫材料附表5 20004年我我國聚合合MDII貿(mào)易商商排名企業(yè)名次公司主要經(jīng)營貨貨源1東莞市同舟舟化工有有限公司司拜耳2南京金海威威化工實實業(yè)有限限公司巴斯夫3煙臺泰裕化化工有限限公司亨斯曼4德國漢姆（上上海）拜耳5南京利江貿(mào)貿(mào)易有限限公司拜耳6上海東鹽貿(mào)貿(mào)易有限限公司亨斯曼7深圳奧康德德進出口口有限公公司三井8中化廣州進進出口公公司亨