投資學(xué)（第2版）課后答案

1、第1章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)1.1單項(xiàng)選擇題 1.A 2.D 3.A 4.B 5.B1.2多項(xiàng)選擇題 1.ABCD 2.ABCD 3.AB 4.BD 5.AC1.3思考題1.本杰明弗蘭克說：錢生錢，并且所生之錢會生出更多的錢。這就是貨幣時間價值的本質(zhì)。貨幣的時間價值這個概念認(rèn)為，當(dāng)前擁有的貨幣比未來收到的同樣金額的貨幣具有更大的價值，因當(dāng)前擁有的貨幣可以進(jìn)行投資。即使有通貨膨脹的影響，只要存在投資機(jī)會，貨幣的現(xiàn)值就一定大于它的未來價值。貨幣的時間價值就是指當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，當(dāng)前的一單位貨幣與未來的一單位貨幣的購買力之所以不同，是因?yàn)橐?jié)省現(xiàn)

2、在的一單位貨幣不消費(fèi)而改在未來消費(fèi)，則在未來消費(fèi)時必須有大于一單位的貨幣可供消費(fèi)，作為彌補(bǔ)延遲消費(fèi)的貼水。從量的規(guī)定性來看,貨幣的時間價值是沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹下的社會平均資金利潤率. 在計(jì)量貨幣時間價值時,風(fēng)險報酬和通貨膨脹因素不應(yīng)該包括在內(nèi)。 所以貨幣的時間價值是指貨幣經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值，稱為資金的時間價值。貨幣的時間價值不產(chǎn)生于生產(chǎn)與制造領(lǐng)域，產(chǎn)生于社會資金的流通領(lǐng)域。貨幣時間價值來源依據(jù)：節(jié)欲論。投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給以報酬，這種報酬的量應(yīng)與推遲的時貨幣的時間價值間成正比。勞動價值論。資金運(yùn)動的全過程：GWPWGG=G+G 包含增

3、值額在內(nèi)的全部價值是形成于生產(chǎn)過程的，其中增值部分是工人創(chuàng)造的剩余價值。時間價值的真正來源是工人創(chuàng)造的剩余價值。貨幣時間價值產(chǎn)生原因分析：（1）貨幣時間價值是資源稀缺性的體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展要消耗社會資源，現(xiàn)有的社會資源構(gòu)成現(xiàn)存社會財富，利用這些社會資源創(chuàng)造出來的將來物質(zhì)和文化產(chǎn)品構(gòu)成了將來的社會財富，由于社會資源具有稀缺性特征，又能夠帶來更多社會產(chǎn)品，所以當(dāng)前物品的效用要高于未來物品的效用。在貨幣經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣是商品的價值體現(xiàn)，當(dāng)前的貨幣用于支配當(dāng)前的商品，將來的貨幣用于支配將來的商品，所以當(dāng)前貨幣的價值自然高于未來貨幣的價值。市場利息率是對平均經(jīng)濟(jì)增長和社會資源稀缺性的反映，也是衡量貨

4、幣時間價值的標(biāo)準(zhǔn)。 （2）貨幣時間價值是信用貨幣制度下，流通中貨幣的固有特征。在當(dāng)前的信用貨幣制度下，流通中的貨幣是由中央銀行基礎(chǔ)貨幣和商業(yè)銀行體系派生存款共同構(gòu)成，由于信用貨幣有增加的趨勢，所以貨幣貶值、通貨膨脹成為一種普遍現(xiàn)象，現(xiàn)有貨幣也總是在價值上高于未來貨幣。市場利息率是可貸資金狀況和通貨膨脹水平的反映，反映了貨幣價值隨時間的推移而不斷降低的程度。 （3）貨幣時間價值是人們認(rèn)知心理的反映。由于人在認(rèn)識上的局限性，人們總是對現(xiàn)存事物的感知能力較強(qiáng)，而對未來事物的認(rèn)識較模糊，結(jié)果人們存在一種普遍的心理就是比較重視當(dāng)下而忽視未來，當(dāng)前的貨幣能夠支配當(dāng)前商品滿足人們現(xiàn)實(shí)需要，而將來貨幣只能支配

5、將來商品滿足人們將來不確定需要，所以當(dāng)前單位貨幣價值要高于未來單位貨幣的價值，為使人們放棄當(dāng)前貨幣及其價值，必須付出一定代價，利息率便是這一代價。2.名義利率就是指約定利率，一般指年利率。 實(shí)際利率就是按照計(jì)算周期計(jì)算后，得到的利息與本金的比率，也就是實(shí)際產(chǎn)生的利率。因?yàn)橛袕?fù)利的原因，一般實(shí)際利率大于名義利率。當(dāng)然，如果計(jì)息周期超過一年。實(shí)際利率就會低于名義利率。,因此 實(shí)際利率=(1+名義利率/計(jì)息時間)(計(jì)息次數(shù))-1。3.影響國際投資環(huán)境的因素很多，一般情況下，我們可以從四個方面來分析，它們是：自然資源、經(jīng)濟(jì)狀況、政治法律和社會文化。（一）自然資源。自然資源主要研究地理、人口和氣候三個方

6、面。（二）經(jīng)濟(jì)狀況。經(jīng)濟(jì)狀況在國際投資活動中的眾多因素中是最直接、最基本的因素，也是國際投資決策中首先考慮的因素。經(jīng)濟(jì)狀況主要研究經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場的完善和開放程度、基礎(chǔ)設(shè)施狀況、經(jīng)濟(jì)和物價的穩(wěn)定程度和經(jīng)濟(jì)政策等內(nèi)容。（三）政治法律。政治和法律方面的因素直接關(guān)系到國際投資本身的餓安全性。由于國際直接投資是一種長期的投資活動，所以投資者對投資地區(qū)的長期政治穩(wěn)定狀況和法律保障程度十分關(guān)注。（四）社會文化。由于地理和歷史的原因，各國的社會文化背景是不同的，在有些國家里甚至還存在地區(qū)間的差別。這方面的差別使國外投資者在東道國投資時會遇到一些不便，這種不方便的程度對國際投資是有影響的。1.4簡答題1.利

7、用年金的現(xiàn)值公式即可計(jì)算出年度現(xiàn)金流約為3929元。2.利用年金的現(xiàn)值公式可知，若貼現(xiàn)率為8%，X投資現(xiàn)值較高，若貼現(xiàn)率為22%，則Y投資的現(xiàn)值較高。第2章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)2.1單項(xiàng)選擇題1.B； 2.C； 3.D； 4.A； 5.B2.2多項(xiàng)選擇題1.ABC 2. ABD 3. ABC 4.ABC 5.ABD2.3思考題1.什么是金融市場？其主要特點(diǎn)是什么？解析：金融市場是指資金供應(yīng)者和資金需者者雙方通過作用工具進(jìn)行交易而融通資金的市場，廣而言之，是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價證券交易活動的市場。其主要特點(diǎn)是：第一，金融市場是以資金為交易對象的市場。第二，金融市場交易之間不是單

8、純的買賣關(guān)系，更主要的是借貸關(guān)系，體現(xiàn)了 HYPERLINK /view/4671159.htm t _blank 資金所有權(quán)和使用權(quán)相分離的原則。第三，金融市場可以是有形市場，也可以是無形市場。2.什么是金融工具？各類金融工具有什么共同特征？解析：金融工具是指在 HYPERLINK /view/16681.htm t _blank 金融市場中可交易的 HYPERLINK /view/965479.htm t _blank 金融資產(chǎn)。金融工具指的是人們可以用它們在市場中尤其是在不同的金融市場中發(fā)揮各種“工具”作用，以期實(shí)現(xiàn)不同的目的。比如：企業(yè)可以通過發(fā)行股票、債券達(dá)到融資的目的。股票、債券就

9、是企業(yè)的融資工具等。各類金融工具的共同特征：1.風(fēng)險性，風(fēng)險性指金融市場中未來事項(xiàng)不確定性而使金融工具的持有者遭受損失的可能性。2.流通性。流通性指金融工具在金融市場上的可轉(zhuǎn)讓性。3.類型復(fù)雜化。近幾年來，衍生金融工具的種類越來越多，其形式日趨復(fù)雜化。3. 結(jié)合金融市場的基本功能，論述目前我國發(fā)展金融市場的現(xiàn)實(shí)意義。解析：金融市場的功能：（1）便利投資與籌資。（2）合理引導(dǎo)資金流向和流量。（3）方便資金的靈活轉(zhuǎn)換。（4）實(shí)現(xiàn)風(fēng)險分散，降低交易成本。（5）有利于中央銀行宏觀調(diào)控的靈活性。（6）有利于加強(qiáng)部門之間、地區(qū)之間、國家之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。4簡要說明金融市場的特征。解析：第一，金融市場是以資金

10、為交易對象的市場。第二，金融市場交易之間不是單純的買賣關(guān)系，更主要的是借貸關(guān)系，體現(xiàn)了資金所有權(quán)和使用權(quán)相分離的原則。第三，金融市場可以是有形市場，也可以是無形市場。5金融市場的組織形式有哪幾種？它們各有什么特點(diǎn)？解析：金融市場的組織形式有交易所、柜臺交易。1.交易所的特點(diǎn)：（1）證券交易所是由若干會員組成的一種非營利性法人，構(gòu)成股票交易的會員都是證券公司，其中有正式會員，也有非正式會員。（2）證券交易所的設(shè)立須經(jīng)國家的批準(zhǔn)。（3）證券交易所的決策機(jī)構(gòu)是會員大會(股東大會)及理事會(董事會)。（4）證券交易所的執(zhí)行機(jī)構(gòu)有理事長及常任理事 2.柜臺交易的特點(diǎn)：(1)場外交易市場是一個分散的無形市

11、場。(2)場外交易市場的組織方式采取做市商制。(3)場外交易市場是一個擁有眾多證券種類和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的市場。(4)場外交易市場是一個以議價方式進(jìn)行證券交易的市場(5)場外交易市場的管理比證券交易所寬松。6簡述儲蓄轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y與金融市場的關(guān)系。解析：金融市場的功能：（1）便利投資與籌資。（2）合理引導(dǎo)資金流向和流量。（3）方便資金的靈活轉(zhuǎn)換。（4）有利于加強(qiáng)部門之間、地區(qū)之間、國家之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。金融市場的這些功能將推動儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。7怎樣理解金融市場是國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”？解析：首先，金融市場從總量趨勢上反應(yīng)著宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況；其次，金融市場反應(yīng)著 HYPERLINK /s?wd=%E5%

12、BE%AE%E8%A7%82%E7%BB%8F%E6%B5%8E&tn=44039180_cpr&fenlei=mv6quAkxTZn0IZRqIHckPjm4nH00T1dWrHPbnjDknywbnWb1ujD0IAYqnWm3PW64rj0d0AP8IA3qPjfsn1bkrjKxmLKz0ZNzUjdCIZwsrBtEXh9GuA7EQhF9pywdQhPEUiqkIyN1IA-EUBtYnHfYrjRYrHn t _blank 微觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況；最后，由于世界金融市場自由化、電子化、全球化趨勢的加強(qiáng)，尤其是金融機(jī)構(gòu)有著廣泛而及時的信息收集、傳播網(wǎng)絡(luò)，國內(nèi)金融市場與國際金融市場逐漸連

13、為一體，通過金融市場各方面的變化，可以進(jìn)一步了解世界經(jīng)濟(jì)的變化。第3章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)3.1單項(xiàng)選擇題1.C 2.A 3.C 4.B 5.C3.2多項(xiàng)項(xiàng)選擇題1.ABD 2.ABC 3.ABC 4.AC 5.BCD3.3思考題 1.兩者都是研究消費(fèi)行為的理論。后者是前者的補(bǔ)充和完善，兩者用的研究方法也不相同，前者用邊際效用法，后者用無差異曲線分析法。2.在一定時期內(nèi)，消費(fèi)者的偏好不變，消費(fèi)者連續(xù)增加某種物品的消費(fèi)量，從中獲得的滿足程度隨著消費(fèi)量逐漸遞減。3.存在最小方差；曲線呈弧形；在同一方差下有兩不同點(diǎn)的收益率。4.無差異曲線是凸向原點(diǎn)的；兩條無差異曲線不可能相交；兩條無差異曲線之間可以有無

14、數(shù)條無差異曲線。5.無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合之間，不同的資產(chǎn)分配對應(yīng)不同的收益和風(fēng)險，這些組合構(gòu)成一條直線，稱為資產(chǎn)市場線。投資者的差異主要區(qū)別在CML線上位置不同，這依賴他們的風(fēng)險偏好。6.投資組合理論上可以消除每個證券獨(dú)有的風(fēng)險，是非系統(tǒng)性風(fēng)險，不能消除的是系統(tǒng)風(fēng)險。7.最優(yōu)投資組合是指某投資者在可以得到的各種投資組合中，唯一獲得最大效用期望的投資組合。構(gòu)造最優(yōu)投資組合的內(nèi)容：確定不同資產(chǎn)之間的相關(guān)程度；確定不同投資資產(chǎn)之間的投資收益率相關(guān)程度；確定有效市場前沿。3.4計(jì)算題2.11.4%第4章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)4.1單項(xiàng)選擇題1.A 2.C 3.B 4.C 5.D4.2 多項(xiàng)選擇題1.AB

15、C 2.AC 3.BD 4.ABC 5.ABC4.3 思考題演繹型資產(chǎn)定價理論按照兩條發(fā)展線索分為演繹I型和演繹型兩個亞類。演繹I型資產(chǎn)定價理論是指在演繹型資產(chǎn)定價理論中，以實(shí)用性、可計(jì)算性為指導(dǎo)原則(或者叫發(fā)展線索)發(fā)展起來的一系列定價模型。在演繹型資產(chǎn)定價理論中，另外一類模型是指繼承經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)典的 HYPERLINK /view/848917.htm t /_blank 瓦爾拉斯一般均衡傳統(tǒng)、從 HYPERLINK /view/339947.htm t /_blank 理性人假設(shè)出發(fā)、在 HYPERLINK /subview/218186/218186.htm t /_blank 一般均衡

16、框架下發(fā)展的各種資產(chǎn)定價模型。把沿著這條理論發(fā)展線索所建立的模型歸類為演繹型資產(chǎn)定價理論。在資產(chǎn)定價理論的龐大家族中，除了基于演繹邏輯所發(fā)展起來的演繹型資產(chǎn)定價理論之外，還有一大類基于 HYPERLINK /subview/346016/346016.htm t /_blank 歸納邏輯發(fā)展起來的模型。將這類模型統(tǒng)稱為歸納型資產(chǎn)定價理論。歸納法主要用于預(yù)測金融產(chǎn)品的價格變動趨勢,即模糊定價,是一類自下而上的推演方法,在邏輯學(xué)上的定義是指一種從個別到一般的推理過程。演繹法主要用于精確定價，它首先以一系列假設(shè)條件給出該理論的適用范圍,然后以經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ),經(jīng)過嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo),得出一個定價模型或定

17、價理論,于是在假設(shè)條件所限定的適用范圍內(nèi),該模型或理論就是適用的,可以對任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)進(jìn)行定價。因此,演繹法是一類自上而下的推演方法,是一種從一般到個別的推理過程。2.資本資產(chǎn)定價模型在風(fēng)險管理方面有著重要應(yīng)用，就是根據(jù)對市場走勢的預(yù)測來選擇具有不同系數(shù)的證券或組合，以獲得較高收益或規(guī)避市場風(fēng)險。CAPM的思想不論是在消極資產(chǎn)組合管理還是在積極資產(chǎn)組合管理中都可應(yīng)用。證券市場線表明，系數(shù)反映證券或組合對市場變化的敏感性，因此，投資者預(yù)測牛市到來時，應(yīng)選擇那些高系數(shù)的證券或組合。這些高系數(shù)的證券或組合將成倍地放大市場收益率，帶來更高的收益；相反，在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低系數(shù)的證券或組合，以

18、減少因市場下跌而造成的損失。3.作為現(xiàn)代投資組合理論的兩塊基石，套利定價理論和資本資產(chǎn)定價模型既有聯(lián)系，又有區(qū)別。兩者的聯(lián)系表現(xiàn)在：第一，兩者都是一種均衡模型，前者假設(shè)當(dāng)前市場處于均衡狀態(tài)時將不存在套利機(jī)會，從而能準(zhǔn)確地計(jì)算出證券的收益率。它體現(xiàn)的是整個市場上給出的一種合理定價，即投資者無套利機(jī)會可利用。當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)中不可能完全消除套利機(jī)會；相反，正是因?yàn)樘桌麢C(jī)會的存在才促使投資者去套利，而套利的結(jié)果反過來又使得套利機(jī)會消失，然后，新的套利機(jī)會又會產(chǎn)生，再套利、再消除。如此往復(fù)，從而使得市場更加趨于合理化。而CAPM則是一種理想的均衡模型，它強(qiáng)調(diào)的是證券市場上所有證券的供需均達(dá)到均衡。第二，AP

19、T與CAPM都建立在一系列的假設(shè)之上，只不過APT的假設(shè)比CAPM的假設(shè)少得多。例如，CAPM需要假設(shè)投資者為風(fēng)險的規(guī)避者，具有單調(diào)凹向上的無差異效用函數(shù)，效用為收益率的函數(shù)且存在一個有效率的市場投資組合（market portfolio）；套利定價理論并沒有對投資者的風(fēng)險偏好作出規(guī)定，因此它的適用性增強(qiáng)了。區(qū)別表現(xiàn)在：在資本資產(chǎn)定價模型中，證券的風(fēng)險只用證券相對于市場組合的系數(shù)來解釋。它只能確定風(fēng)險的大小，無法告訴投資者風(fēng)險來自何處；而在套利定價理論中，證券的風(fēng)險由多個因素共同來解釋，不僅能計(jì)算出證券風(fēng)險的大小，而且也能告訴投資者風(fēng)險來自何處，對資產(chǎn)收益率的影響程度有多大。證券市場線的經(jīng)濟(jì)意

20、義在于，表明任意證券或組合的期望收益率都由兩部分構(gòu)成：一部分是無風(fēng)險利率，是對投資者放棄消費(fèi)的補(bǔ)償，也是貨幣的時間價值；另一部分是風(fēng)險溢價，即對投資者承擔(dān)風(fēng)險的補(bǔ)償，代表了對市場組合的風(fēng)險補(bǔ)償。4.4 練習(xí)題（1） （2） (1)由解得無風(fēng)險利率rf =4% (2)設(shè)投資者在證券A上的投資比例為b(0b1),則投資在無風(fēng)險證券C上的比例為1-b。對于該證券組合M，代入到式 中，取一階導(dǎo)等于0，得當(dāng)b=0.56時，投資方案最佳。此時投資者會把56%的資金投在證券A上，其余投資在無風(fēng)險證券C上。（3）設(shè)投資者在證券B上的投資比例為c(0c1),則投資在無風(fēng)險證券C上的比例為1-c。對于該證券組合M

21、,代入到式 中，取一階導(dǎo)等于0，得當(dāng)c=14%時，投資方案最佳。此時投資者會把14%的資金投在證券B上，其余投資在無風(fēng)險證券C上。（1）根據(jù)式 由高漲、有限增長和衰退三種情形，可求得。再根據(jù)式 便可求得資本市場線和證券市場線。 （2）該組合的預(yù)期收益率為 標(biāo)準(zhǔn)差為 （3）由式 可求得，若其值較大，應(yīng)減少對證券A的投資比例，反之亦然。第5章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)5.1單項(xiàng)選擇題1.A 2.C 3.B 4.B 5.B5.2多項(xiàng)選擇題1.AB 2.ACD 3.ABC 4.ABCD 5.ABD 5.3思考題1.有效市場假說是現(xiàn)代金融市場理論的基石。法瑪認(rèn)為，如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的

22、信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。2.市場的有效性分為三種不同的假設(shè)形式。第一，弱式有效市場假說。在弱式有效的情況下，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息。第二，半強(qiáng)式有效市場假說。該假說認(rèn)為所有公開的有關(guān)公司營運(yùn)前景的可用信息都已被充分反映在價格中。第三，強(qiáng)式有效市場假說。在這種形式的假設(shè)下，所有與公司有關(guān)的信息，包括私人資料或內(nèi)部資料，還有公開可用的資料都在證券價格中反映出來。3.（1）無效市場。在這種情況下，人們可以利用技術(shù)分析或者圖表從過去的價格信息中分析出未來價格的某種變化傾向，從而在交易中獲利。常用的技術(shù)分析方法包括K線理論、切線理論、形態(tài)理論、波浪理論和指標(biāo)分析理論等

23、。（2）弱式有效市場。在弱式有效市場中，技術(shù)分析將失效。此時，公開信息未被當(dāng)前價格完全反映，分析公開資料尋找錯誤定價將能夠增加收益，但是基本分析和內(nèi)幕消息有用。（3）半強(qiáng)式有效市場。在這樣一個市場中，基于公開資料的技術(shù)分析和基本面分析毫無用處，獲得別人沒有的內(nèi)幕消息才能獲得超額收益。（4）強(qiáng)式有效市場。這時任何新信息（包括公開的和內(nèi)部的）將迅速在市場中得到反映。每個投資者都只能獲得平均收益，所有的信息都無用。4.按照傳統(tǒng)的分類，我們對有效市場假說理論分三部分進(jìn)行檢驗(yàn)，即弱式有效市場的檢驗(yàn)、半強(qiáng)式有效市場的檢驗(yàn)以及強(qiáng)式有效市場的檢驗(yàn)。對弱式有效市場的檢驗(yàn)主要是判斷證券過去的價格或收益率是否能夠預(yù)

24、測其未來的價格或收益率。在對半強(qiáng)式有效市場的檢驗(yàn)中，最常用的是事件研究法。而對強(qiáng)式有效市場的檢驗(yàn)主要是判斷掌握內(nèi)幕信息的投資者是否能獲得超額收益，主要是通過內(nèi)幕信息的交易、基金管理者的投資業(yè)績來判斷市場是否達(dá)到了強(qiáng)式有效。第6章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)6.1單項(xiàng)選擇題1.B 2.A 3.B 4.B 5.B6.2多項(xiàng)選擇題1.ABC 2.ABD 3.ABCD 4.ABC 5.ABCD6.3思考題1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素，即宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況及其變動對證券市場價格的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性波動等規(guī)律性因素和政府實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策等政策性因素。證券市場是整個市場體系的重要組成部分，上市公司是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行微觀基礎(chǔ)中的

25、重要主體，因此，證券市場價格理所當(dāng)然地會隨宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的變動而變動，會因宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整而調(diào)整。例如，一般來說，股票價格隨國民生產(chǎn)總值的升降而漲落；證券市場行情隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策的擴(kuò)張與緊縮及由此導(dǎo)致的市場資金量的增減而升跌。2.主要有初創(chuàng)階段、成長階段、成熟階段、衰退階段。初創(chuàng)階段。初創(chuàng)階段是一個產(chǎn)業(yè)的起步階段。在這一階段，新產(chǎn)業(yè)具有明顯的幼稚性，表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)組織方面，只有為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)公司介入這一新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)量少、集中程度高；而且由于技術(shù)相對不成熟，產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品品種單一、質(zhì)量較低且不太穩(wěn)定。同時，作為新興產(chǎn)業(yè)，其被大眾普遍了解和認(rèn)可尚需一個過程，因而產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模狹小，市場需求增

26、長緩慢，需求的價格彈性也很小。但是，產(chǎn)業(yè)因創(chuàng)立投資、產(chǎn)品的研究開發(fā)和新產(chǎn)品的推介等需要大量投入而固定費(fèi)用較高，所以產(chǎn)業(yè)的利潤微薄甚至全產(chǎn)業(yè)虧損。表現(xiàn)在市場競爭方面，由于新產(chǎn)業(yè)可發(fā)展的空間還很大，所以除技術(shù)障礙外，進(jìn)入的壁壘相當(dāng)?shù)停矣捎诋a(chǎn)業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急是擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)的影響、拓展全產(chǎn)業(yè)的市場，各創(chuàng)業(yè)公司相互競爭程度較弱，再加上產(chǎn)品品種單一，各企業(yè)的產(chǎn)品定價行為也各自為政。此外，由于初生的產(chǎn)業(yè)信用較差，一些企業(yè)還可能存在因財務(wù)困難而引發(fā)破產(chǎn)的危險。在初創(chuàng)階段后期，隨著產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的提高、規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，生產(chǎn)成本的降低和市場需求的擴(kuò)大，新產(chǎn)業(yè)便逐步由高風(fēng)險低收益的初創(chuàng)階段轉(zhuǎn)向高風(fēng)險高收益的成長階段。

27、成長階段。成長階段是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金時期。在這一階段，新產(chǎn)業(yè)快速成長，開始顯露出其朝陽產(chǎn)業(yè)的風(fēng)采。在產(chǎn)業(yè)組織方面，由于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展得到了廣泛的認(rèn)同，因而市場需求增長迅速，市場規(guī)模增大，需求的價格彈性增大。另外，隨著生產(chǎn)技術(shù)的日漸成熟和穩(wěn)定，產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化、差別化，質(zhì)量提高且穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)的固定費(fèi)用也隨之下降。但由于市場拓展和廣告宣傳的費(fèi)用增加，可變費(fèi)用開始上升，產(chǎn)業(yè)的利潤迅速增長，而且利潤率較高。在競爭狀況方面，新產(chǎn)業(yè)的競爭力顯著增強(qiáng)。在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，產(chǎn)業(yè)的集中程度低、進(jìn)入壁壘低，而且由于產(chǎn)業(yè)的市場容量急劇擴(kuò)大，大量的新廠商紛至沓來，自由競爭。而這一階段的主要競爭形式為價格競爭，領(lǐng)導(dǎo)價格制是經(jīng)常出現(xiàn)的定價

28、形式。在成長階段，產(chǎn)業(yè)不僅高速成長，而且此時的成長具有較強(qiáng)的可測性。由于受不確定因素的影響較少，產(chǎn)業(yè)的波動也較小。在這種情況下，各生產(chǎn)廠商一方面通過擴(kuò)大產(chǎn)量、提高市場份額來增加收入；另一方面依靠提高生產(chǎn)技術(shù)、降低成本以及研制和開發(fā)新產(chǎn)品的方法來爭取競爭優(yōu)勢、戰(zhàn)勝競爭對手和維持企業(yè)的生存。在激烈的市場競爭中，資本和技術(shù)力量雄厚、經(jīng)營管理有方的廠商將占有優(yōu)勢，而那些財力與技術(shù)實(shí)力相對較弱、經(jīng)營不善或新加入的企業(yè)（因產(chǎn)品的成本較高或不符合市場的需要）往往被淘汰或被兼并。因而，這一時期產(chǎn)業(yè)的利潤雖然增長很快，但產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的競爭壓力也非常大，破產(chǎn)率與并購率相當(dāng)高。在成長階段的后期，由于產(chǎn)業(yè)中生產(chǎn)廠商與產(chǎn)品

29、競爭優(yōu)勝劣汰規(guī)律的作用，市場上生產(chǎn)廠商的數(shù)量在大幅度下降之后便逐漸穩(wěn)定下來。由于市場需求基本飽和，產(chǎn)品的銷售增長率減慢，迅速賺取利潤的機(jī)會減少，整個產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入穩(wěn)定期。成熟階段。成熟階段是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巔峰階段，通常會持續(xù)相對較長的時期。在這一時期，通過激烈的市場競爭和優(yōu)勝劣汰而生存下來的少數(shù)大廠商基本上壟斷了整個產(chǎn)業(yè)的市場，每個廠商都占有一定比例的市場份額，由于彼此勢均力敵，市場份額比例發(fā)生變化的程度較小，因此，成熟階段也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定階段。這一階段的主要特征是，產(chǎn)業(yè)的集中程度很高，并形成了一定程度的壟斷，產(chǎn)業(yè)的利潤因此達(dá)到了很高的水平，而風(fēng)險卻因市場比例比較穩(wěn)定而較低；進(jìn)入的壁壘高，主要體現(xiàn)

30、為規(guī)模壁壘，新企業(yè)很難打入成熟期市場；市場需求雖然仍在增長，但增長速度已明顯減緩；產(chǎn)品開始再度無差別化，需求的價格彈性減??；由于壟斷，通常會出現(xiàn)合謀價格，但廠商與產(chǎn)品之間的競爭手段已逐漸從價格手段轉(zhuǎn)向各種非價格手段，如提高質(zhì)量、改善性能和加強(qiáng)售后服務(wù)等。在成熟階段，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很難保持與國民經(jīng)濟(jì)同步增長。而在宏觀經(jīng)濟(jì)衰退時，成熟型產(chǎn)業(yè)還可能遭受較大損失。但是，由于技術(shù)創(chuàng)新的原因，某些產(chǎn)業(yè)或許會有新的增長。衰退階段。在經(jīng)過一個較長的穩(wěn)定階段后，產(chǎn)業(yè)就進(jìn)入衰退階段，衰退階段是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的暮年時期。衰退階段的產(chǎn)業(yè)具有與初創(chuàng)階段相類似的一些特征，如由于新產(chǎn)品和替代品的大量出現(xiàn)，原有產(chǎn)業(yè)的競爭力下降，市場需

31、求開始逐漸減少，銷售下降、價格下跌、利潤降低，再加上其他更有利可圖的產(chǎn)業(yè)的不斷涌現(xiàn)，使得一些廠商不斷地從原有產(chǎn)業(yè)撤出資金，原產(chǎn)業(yè)廠商數(shù)量減少。當(dāng)正常利潤無法維持或現(xiàn)有投資折舊完畢后，整個產(chǎn)業(yè)便逐漸解體了。不過，與人的生命不同，步入暮年的產(chǎn)業(yè)未必就一定面臨死亡。從歷史上看，真正被完全淘汰的產(chǎn)業(yè)很少，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出“生多死少”的特征，多數(shù)情況是產(chǎn)業(yè)自此進(jìn)入一個發(fā)展停滯、隨波逐流的狀態(tài)。3.杜邦財務(wù)公式為“凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)杠桿”，說明凈資產(chǎn)收益率和銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿成正向變動關(guān)系，在保持其他兩個指標(biāo)不變的情況下，如果要提高凈資產(chǎn)收益率，需要提高三個指標(biāo)中的一

32、個。在保持其他一個指標(biāo)不變的情況下，如果要提高凈資產(chǎn)收益率，需要提高三個指標(biāo)中的兩個。或者同時提高上述三個指標(biāo)。4.技術(shù)分析基于三個基本的市場假設(shè)：市場行為涵蓋一切信息，價格沿趨勢移動，歷史會重演。證券市場中，價格、成交量、時間和空間是進(jìn)行分析的要素。這幾個因素的具體情況和相互關(guān)系是進(jìn)行分析的基礎(chǔ)。5.參考本書關(guān)于量價分析指標(biāo)、漲跌分析指標(biāo)的敘述。第7章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)7.1單項(xiàng)選擇題1.C 2.D 3.A 4.D 5.C7.2多項(xiàng)選擇題1.ABCD 2.AB 3.ABCD 4.ABCD 5.ABCD7.3思考題1.衍生證券交易的風(fēng)險主要有市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險、法律風(fēng)險五類

33、風(fēng)險。2.金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品，是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種標(biāo)的金融資產(chǎn)（或金融變量）的合約。主要包括股權(quán)類遠(yuǎn)期合約、債券類遠(yuǎn)期合約、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期匯率協(xié)議。3.金融期貨是指交易雙方就在將來的約定時間按當(dāng)前約定價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。主要包括商品期貨、外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨四種期貨。4.期貨合約的基本規(guī)則有：一、金融期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。它對交易單位、最小變動價值、每日價格波動限制、合約月份、交易時間、最后交易日等基本要素都作了標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，而唯一不確定的是成交價格。金融期貨合

34、約主要包含以下四個標(biāo)準(zhǔn)：標(biāo)準(zhǔn)化的合同面額和合同數(shù)量；標(biāo)準(zhǔn)化的交割時間；實(shí)行漲跌停限制，規(guī)定價格的最大波幅和價格的最小變化幅度；標(biāo)準(zhǔn)化的合同標(biāo)的物。二、交易所組織交易金融期貨交易在交易所采取公開競價的方式?jīng)Q定買賣價格，集中進(jìn)行交易。期貨交易所直接介入每一筆期貨交易，充當(dāng)期貨買賣雙方的相對方，即買方的賣方和賣方的買方。交易所實(shí)行會員制度，非會員參與金融期貨交易須通過會員代理完成。三、保證金制度和逐日結(jié)算制保證金制度和每日結(jié)算制是金融期貨市場交易安全的重要保證。與遠(yuǎn)期交易不同，期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，這就是所謂的逐日結(jié)算制度，其目的是為了減少信用風(fēng)險。保證金的支付可分為客戶

35、向會員支付的保證金和會員向結(jié)算公司支付的保證金。保證金是履約保證。買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶，并存入一定數(shù)量的保證金，這個保證金也稱為初始保證金。初始保證金可以用現(xiàn)金、銀行信用證或短期國庫券等繳納。保證金的比例因合約而不同，也可能因經(jīng)紀(jì)人而不同。對大多數(shù)的期貨合約而言，初始保證金通常僅為基礎(chǔ)金融工具價值的5%10%。在每天交易結(jié)束時，結(jié)算公司根據(jù)當(dāng)日的結(jié)算價格(結(jié)算價格由交易所規(guī)定，它有可能是當(dāng)天的加權(quán)平均價，也可能是收盤價，還可能是最后幾秒鐘的平均價)對投資者未結(jié)清的合約進(jìn)行重新評估，保證金賬戶將根據(jù)期貨結(jié)算價格的升跌而進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動盈虧，這就是所謂

36、的逐日盯市(marking to market)。當(dāng)保證金賬戶的余額超過初始保證金水平時，交易者可隨時提取現(xiàn)金或用于開新倉。而當(dāng)保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金水平時(維持保證金水平通常是初始保證金水平的75%)，經(jīng)紀(jì)公司就會通知交易者限期將保證金賬戶余額補(bǔ)足到初始保證金水平，這就是保證金追加。如果客戶不能及時存入追加保證金，就會被強(qiáng)制平倉。與經(jīng)紀(jì)人要求投資者開設(shè)保證金賬戶一樣，清算所也要求其會員在清算所開設(shè)保證金賬戶，稱之為清算保證金。與投資者保證金賬戶的操作方式類似，清算所會員的保證金賬戶也實(shí)行每日結(jié)算制度，但對清算所會員來說，只有初始保證金，沒有維持保證金，即每天保證金賬戶的余

37、額必須大于或等于初始保證余額。四、漲跌停板制度漲跌停板制度是將每日價格波動限定在一定的幅度之內(nèi)的規(guī)定，這種人為的制度安排是為了防止期貨價格的劇烈震動，保證市場的穩(wěn)定性。五、限倉和大戶報告制度限倉制度是期貨交易所為防止市場風(fēng)險過度集中于少數(shù)交易者和防范操縱市場行為而規(guī)定會員或投資者可以持有的、按單邊計(jì)算的某一合約投機(jī)頭寸的最大數(shù)額。大戶報告制度則是與限倉制度緊密相關(guān)的另一個控制交易風(fēng)險、防止大戶操縱市場行為的制度。期貨交易所建立限倉制度后，當(dāng)會員或客戶投機(jī)頭寸達(dá)到了交易所規(guī)定的數(shù)量時須向交易所申報，申報的內(nèi)容包括客戶的開戶情況、交易情況、資金來源、交易動機(jī)等，便于交易所審查大戶是否有過度投機(jī)和操縱市場行為以及大戶的交易風(fēng)險情況。六、合約對買賣雙方強(qiáng)制執(zhí)行合約到期時，買賣雙方必須按合同規(guī)定進(jìn)行實(shí)物交割。不過，實(shí)踐中一般都是在合約到期前通過數(shù)額相等方向相反的交易抵消了。5金融期權(quán)是以合約方式，規(guī)定合