民營(yíng)企業(yè)如何設(shè)置董事會(huì)

1、民營(yíng)企業(yè)如何設(shè)置董事會(huì)董事會(huì)的設(shè)計(jì)沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但每一種選擇都有相應(yīng)的成本與益處。比如，聘請(qǐng)官員背景的董事或有利于企業(yè)爭(zhēng)取資源與市場(chǎng)，卻未必能創(chuàng)造股東價(jià)值，并需付出股票折價(jià)的代價(jià)；聘請(qǐng)教授為獨(dú)董可以滿足監(jiān)管要求，卻可能降低獨(dú)董的專業(yè)性，也難獲得有用的監(jiān)督建議。要甄選、配備合適的董事，企業(yè)家們需要根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行“量體裁衣”的設(shè)計(jì)。來自全全世界的的研究沒沒有發(fā)現(xiàn)現(xiàn)上市公公司董事事會(huì)的規(guī)規(guī)模或組組成與企企業(yè)的業(yè)業(yè)績(jī)有直直接的因因果關(guān)系系，但這這絕非意意味董事事會(huì)對(duì)企企業(yè)無關(guān)關(guān)緊要。聰聰明的企企業(yè)家們們知道，良良好的董董事會(huì)設(shè)設(shè)計(jì)可以以反映企企業(yè)家及及其企業(yè)業(yè)的文化化特質(zhì)和和經(jīng)營(yíng)理理念，向向投資

2、者者和利益益相關(guān)者者傳遞積積極的信信號(hào)，有有利于降降低公司司的交易易和融資資成本。在西方方公司治治理框架架下，董董事會(huì)的的主要角角色是代代表股東東監(jiān)督經(jīng)經(jīng)理層，為為公司管管理層提提供專業(yè)業(yè)咨詢。而而在發(fā)展展中國(guó)家家包括中中國(guó)，上上市公司司董事會(huì)會(huì)的實(shí)際際監(jiān)督功功能一般般很難發(fā)發(fā)揮。但但就像從從穿戴打打扮可看看出一個(gè)個(gè)人的品品味與氣氣質(zhì)，從從董事會(huì)會(huì)的組成成我們可可得知企企業(yè)的價(jià)價(jià)值觀與與文化。例例如，董董事會(huì)有有高比例例的家族族成員，反反映的是是一種“家家文化”；有高比比例的政政府官員員，顯示示此企業(yè)業(yè)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)依賴政政商關(guān)系系；有高高比例的的職業(yè)人人士，則則反映企企業(yè)市場(chǎng)場(chǎng)導(dǎo)向的的經(jīng)營(yíng)理理念。

3、這這些差異異并無優(yōu)優(yōu)劣之分分，亦即即董事會(huì)會(huì)的設(shè)計(jì)計(jì)沒有統(tǒng)統(tǒng)一的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，但但每一種種公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)都有相相應(yīng)的成成本與益益處，企企業(yè)家們們?cè)诖_定定了經(jīng)營(yíng)營(yíng)理念與與模式后后，便應(yīng)應(yīng)量體裁裁衣地設(shè)設(shè)置符合合此理念念的董事事會(huì)，并并考慮成成本與效效益。官員領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)與官官員董事事：未必必創(chuàng)造股股東價(jià)值值，反有有折價(jià)效效應(yīng)筆者的的前博士士生余瑋瑋在論文文研究中中收集了了所有中中國(guó)上市市公司董董事與高高層經(jīng)理理人員的的履歷，結(jié)結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，民營(yíng)營(yíng)上市公公司董事事會(huì)中，平平均有超超過200%的董董事為前前任或現(xiàn)現(xiàn)任政府府官員，并并且這一一比例有有逐年增增加的趨趨勢(shì)（圖圖1）。另另外，投投資者報(bào)報(bào)今年年的一份份

4、調(diào)查顯顯示，有有31%的民營(yíng)營(yíng)上市公公司聘請(qǐng)請(qǐng)了官員員擔(dān)任董董事或高高管。國(guó)內(nèi)民民營(yíng)企業(yè)業(yè)中為什什么有這這么多的的官員董董事？一一個(gè)猜測(cè)測(cè)是中國(guó)國(guó)目前仍仍處于轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)軌時(shí)期期，市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)展仍仍待完善善，各級(jí)級(jí)政府影影響甚至至主導(dǎo)商商業(yè)資源源分配，政政商關(guān)系系可以成成為企業(yè)業(yè)爭(zhēng)取資資源與市市場(chǎng)的重重要優(yōu)勢(shì)勢(shì)。那么么，聘用用政府官官員擔(dān)任任企業(yè)管管理層或或董事，最最終能否否提高公公司的市市場(chǎng)價(jià)值值？筆者者數(shù)年前前在美國(guó)國(guó)金融融經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)期刊（JJourrnall off Fiinannciaal EEconnomiics）發(fā)發(fā)表的一一項(xiàng)研究究檢視了了6300家地方方政府控控股的國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)IPOO后的市市

5、場(chǎng)表現(xiàn)現(xiàn)，結(jié)果果發(fā)現(xiàn)，首首席執(zhí)行行官（CCEO）是是前任或或現(xiàn)任政政府官員員的上市市公司，在在IPOO之后的的3年時(shí)時(shí)間里，經(jīng)經(jīng)調(diào)整過過市場(chǎng)整整體回報(bào)報(bào)率后的的價(jià)值損損失了超超過400%，而而由未曾曾擔(dān)任政政府官職職的CEEO領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)的上市市公司價(jià)價(jià)值損失失僅為110%（圖圖2）。這這一發(fā)現(xiàn)現(xiàn)強(qiáng)烈質(zhì)質(zhì)疑高管管的官員員背景最最終能創(chuàng)創(chuàng)造股東東價(jià)值的的說法。反反倒是企企業(yè)聘用用政府官官員需要要付出股股票折價(jià)價(jià)的代價(jià)價(jià)，因?yàn)闉橥顿Y人人懷疑這這些企業(yè)業(yè)的利潤(rùn)潤(rùn)可能被被輸送到到官員所所代表的的利益方方，而非非公平地地與股東東分享。同同時(shí)我們們也發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，由官官員任領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)的董董事會(huì)中中，通常常有更高高比例的的

6、官員董董事，而而來自其其他企業(yè)業(yè)或具有有專業(yè)背背景的董董事比例例則相應(yīng)應(yīng)較低。因因此，官官員領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)與官員員董事，會(huì)會(huì)被股票票投資人人解讀為為一種尋尋租文化化，而他他們無法法分享此此經(jīng)營(yíng)模模式所帶帶來的利利益。圖1也也顯示民民營(yíng)企業(yè)業(yè)中官員員董事的的比例與與國(guó)企相相近，那那么，民民企的市市場(chǎng)價(jià)值值是否因因官員的的參與而而有所提提高呢？余瑋的的研究發(fā)發(fā)現(xiàn)，民民企的市市值與管管理層和和董事會(huì)會(huì)的官員員背景沒沒有顯著著的關(guān)系系，亦即即民企能能以政商商關(guān)系為為投資人人帶來超超額回報(bào)報(bào)是可被被質(zhì)疑的的說法。依賴政政商關(guān)系系的經(jīng)營(yíng)營(yíng)模式也也為投資資人帶來來額外的的風(fēng)險(xiǎn)。筆筆者對(duì)國(guó)國(guó)內(nèi)曝光光的233起省部部級(jí)

7、官員員貪腐案案件進(jìn)行行了研究究，追蹤蹤了所有有高管或或董事與與落馬官官員有關(guān)關(guān)系的上上市公司司，并對(duì)對(duì)案件曝曝光前后后的公司司股票回回報(bào)率走走勢(shì)進(jìn)行行了分析析，結(jié)果果發(fā)現(xiàn)，與與貪腐官官員有關(guān)關(guān)聯(lián)的上上市公司司在案件件揭發(fā)后后一個(gè)月月之內(nèi)的的市值在在調(diào)整過過整體市市場(chǎng)回報(bào)報(bào)率后損損失接近近10%.依賴政政商關(guān)系系的副作作用還包包括企業(yè)業(yè)透明度度的降低低。以近近日紫金金礦業(yè)的的污染事事件為例例，市場(chǎng)場(chǎng)懷疑紫紫金之所所以違反反證監(jiān)法法令、未未及時(shí)披披露這一一投資人人重視的的價(jià)值敏敏感信息息，與企企業(yè)同地地方官員員千絲萬萬縷的關(guān)關(guān)系有關(guān)關(guān)。在事事件曝光光之后，該該公司的的政商關(guān)關(guān)聯(lián)激起起了各方方對(duì)其公

8、公司治理理的質(zhì)疑疑。從220099年公司司年報(bào)中中披露的的董事會(huì)會(huì)名單可可見，在在其7名名非獨(dú)立立董事中中，有33名曾在在政府相相關(guān)部門門任職，而而4名獨(dú)獨(dú)立董事事中有33名曾任任政府官官員，監(jiān)監(jiān)事會(huì)主主席和其其中一名名監(jiān)事也也都是企企業(yè)所在在地的前前任官員員。上述述董事每每年從公公司領(lǐng)取取了1774萬至至15萬萬元不等等的薪酬酬，卻辜辜負(fù)了投投資人對(duì)對(duì)他們的的信托。紫紫金礦業(yè)業(yè)污染事事件被掩掩蓋，董董事會(huì)責(zé)責(zé)無旁貸貸。而在在此次事事件曝光光之后，眾眾多的官官員董事事也沒能能對(duì)于公公司改善善公眾形形象有所所幫助，反反而成為為官商關(guān)關(guān)聯(lián)的反反面案例例。官員進(jìn)進(jìn)入企業(yè)業(yè)是一把把雙刃劍劍，在目目前的

9、商商業(yè)環(huán)境境下，利利用官員員的關(guān)系系網(wǎng)絡(luò)固固然可以以使企業(yè)業(yè)獲得一一定程度度的壟斷斷租金，但但是，隨隨著中國(guó)國(guó)市場(chǎng)和和法制水水平的不不斷發(fā)展展，這種種關(guān)系網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)帶來來的壟斷斷租金越越來越小小。更為為重要的的是，企企業(yè)聘用用政府官官員需要要付出代代價(jià)，包包括投資資人的不不信任折折價(jià)與相相應(yīng)的高高融資成成本，企企業(yè)家在在考慮聘聘用官員員董事時(shí)時(shí)應(yīng)三思思。教授出出任獨(dú)立立董事：合規(guī)？合適？董事會(huì)會(huì)的另一一個(gè)重要要問題是是其獨(dú)立立性。證證監(jiān)會(huì)對(duì)對(duì)獨(dú)立董董事有具具體的規(guī)規(guī)定，要要求至少少1/33的董事事為獨(dú)立立董事。隨隨著資本本市場(chǎng)的的發(fā)展，監(jiān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)陸續(xù)出出臺(tái)了眾眾多關(guān)于于獨(dú)立董董事的規(guī)規(guī)章制度度，

10、對(duì)董董事會(huì)獨(dú)獨(dú)立性的的要求越越來越詳詳盡，在在去年出出臺(tái)的上上海證券券交易所所上市公公司董事事選任與與行為指指引中中更是明明文要求求：“獨(dú)獨(dú)立董事事原則上上應(yīng)每年年有不少少于十天天的時(shí)間間到上市市公司現(xiàn)現(xiàn)場(chǎng)了解解公司的的日常經(jīng)經(jīng)營(yíng)、財(cái)財(cái)務(wù)管理理和其他他規(guī)范運(yùn)運(yùn)作情況況。”僅靠制制度“一一刀切”的的規(guī)定是是否真的的可以加加強(qiáng)董事事會(huì)的作作用？我我們不得得而知。就就1/33獨(dú)立董董事比例例這一規(guī)規(guī)定來說說，在規(guī)規(guī)定出臺(tái)臺(tái)之后，為為了滿足足監(jiān)管的的需要，上上市公司司紛紛發(fā)發(fā)起獨(dú)立立董事“增增補(bǔ)運(yùn)動(dòng)動(dòng)”，而而上市公公司中獨(dú)獨(dú)立董事事的比例例也從220011年起有有了大幅幅的提升升（圖33）。這些獨(dú)獨(dú)立

11、董事事的來源源為何呢呢？在強(qiáng)強(qiáng)制的人人數(shù)規(guī)定定下，企企業(yè)不能能根據(jù)自自身需要要決定聘聘請(qǐng)多少少獨(dú)立董董事，但但他們可可選擇聘聘請(qǐng)何種種人士為為獨(dú)董。從從實(shí)際情情況看，大大學(xué)教授授成了企企業(yè)獨(dú)董董的熱門門人選，在在20001年之之后，教教授擔(dān)任任獨(dú)立董董事的比比例驟然然提升（圖圖4）；我們220088年對(duì)民民營(yíng)上市市公司獨(dú)獨(dú)立董事事的統(tǒng)計(jì)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這這一比例例達(dá)到了了39%.企業(yè)家家聘用教教授擔(dān)任任獨(dú)立董董事，理理想上是是希望借借助大學(xué)學(xué)教授的的專業(yè)知知識(shí)為企企業(yè)提供供有效的的監(jiān)督和和建議，另另一方面面也是希希望借助助大學(xué)教教授的不不偏立場(chǎng)場(chǎng)來提升升企業(yè)的的聲譽(yù)，增增強(qiáng)投資資者信心心。但是是，大學(xué)

12、學(xué)教授對(duì)對(duì)于實(shí)務(wù)務(wù)經(jīng)驗(yàn)相相對(duì)缺乏乏，能否否對(duì)上市市公司的的經(jīng)營(yíng)管管理進(jìn)行行有效的的監(jiān)督與與咨詢令令人疑慮慮。同時(shí)時(shí)，大部部分教授授獨(dú)董不不但自己己要承擔(dān)擔(dān)學(xué)術(shù)任任務(wù)，很很多更在在學(xué)校擔(dān)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)職務(wù)，是是否有足足夠精力力對(duì)于上上市公司司進(jìn)行監(jiān)監(jiān)督咨詢?cè)円彩莻€(gè)個(gè)問題。我我們的調(diào)調(diào)查發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，在所所有民營(yíng)營(yíng)上市公公司的教教授獨(dú)董董中，超超過100%擔(dān)任任學(xué)校領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)務(wù)，超過過一半擔(dān)擔(dān)任學(xué)院院領(lǐng)導(dǎo)職職務(wù)，超超過1/5在各各種行業(yè)業(yè)協(xié)會(huì)擔(dān)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)職務(wù)（圖圖5）。眾多教教授董事事的另一一個(gè)問題題是公司司獨(dú)立董董事的專專業(yè)性下下降。筆筆者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，在上上市的民民營(yíng)企業(yè)業(yè)里，有有高校教授授獨(dú)董的的公司中中，

13、來自自會(huì)計(jì)與與法律專專業(yè)人士士、企業(yè)業(yè)管理人人士的獨(dú)獨(dú)董比例例都遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于沒沒有高校校獨(dú)董的的上市公公司（圖圖6）。由由此可見見，企業(yè)業(yè)為了滿滿足監(jiān)管管要求而而聘用大大量教授授董事，不不但降低低獨(dú)立董董事的監(jiān)監(jiān)督效力力，也降降低了獨(dú)獨(dú)立董事事的專業(yè)業(yè)性。同同時(shí)，企企業(yè)希望望借重教教授董事事良好聲聲譽(yù)的想想法似乎乎也沒有有實(shí)現(xiàn)。現(xiàn)有獨(dú)獨(dú)立董事事制度下下的另一一個(gè)重要要問題是是獨(dú)立董董事是否否真正獨(dú)獨(dú)立，今今年曝光光的江蘇蘇三友事事件反映映了獨(dú)董董不獨(dú)立立的尷尬尬后果。江江蘇三友友今年33月披露露公司在在20004年66月變更更了實(shí)際際控制人人，亦即即江蘇三三友由集集體所有有變?yōu)樽宰匀蝗丝乜毓蛇@一

14、一重大事事件被隱隱瞞了將將近6年年。根據(jù)據(jù)20009年江江蘇三友友年報(bào)的的披露，一一位獨(dú)立立董事“主主持了江江蘇三友友發(fā)行上上市工作作”，并并且是公公司上市市時(shí)的保保薦代表表，而此此獨(dú)董于于20007年底底就出任任了公司司的獨(dú)立立董事。我我們很難難想象，作作為保薦薦代表對(duì)對(duì)于公司司實(shí)際控控制人變變更這樣樣重大的的信息會(huì)會(huì)不知情情，而先先做保薦薦代表、隨隨后出任任獨(dú)立董董事這種種實(shí)質(zhì)上上并不獨(dú)獨(dú)立的獨(dú)獨(dú)董，實(shí)實(shí)際上成成為公司司隱瞞重重大信息息的“幫幫兇”。同同樣值得得注意的的是，另另一位獨(dú)獨(dú)立董事事曾擔(dān)任任另一控控股公司司董事長(zhǎng)長(zhǎng)、總經(jīng)經(jīng)理等職職務(wù)，而而江蘇三三友在上上市時(shí)與與此公司司有重大大的

15、資產(chǎn)產(chǎn)交易，并并且，時(shí)時(shí)任三友友公司總總經(jīng)理在在此獨(dú)董董擔(dān)任領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)的三三個(gè)單位位有過工工作經(jīng)歷歷。我們們有理由由懷疑，此此獨(dú)立董董事也和和江蘇三三友管理理層有著著千絲萬萬縷的聯(lián)聯(lián)系。這這種實(shí)質(zhì)質(zhì)上不獨(dú)獨(dú)立的獨(dú)獨(dú)立董事事，在面面對(duì)公司司的各種種違規(guī)行行為時(shí)無無所作為為，使得得獨(dú)立董董事形同同虛設(shè)?！傲矿w體裁衣”的的董事會(huì)會(huì)選擇對(duì)于董董事會(huì)設(shè)設(shè)計(jì)，監(jiān)監(jiān)管部門門有很多多具體的的指導(dǎo)原原則，這這些一刀刀切的原原則或規(guī)規(guī)定往往往方便監(jiān)監(jiān)管，卻卻不一定定顧及企企業(yè)的個(gè)個(gè)別需求求。對(duì)于于眾多民民營(yíng)企業(yè)業(yè)而言，在在董事會(huì)會(huì)的選聘聘上相比比較國(guó)企企受到更更少的約約束，在在滿足合合規(guī)要求求的前提提下，企企業(yè)家有有

16、更多的的自由根根據(jù)自己己企業(yè)的的特點(diǎn)來來設(shè)計(jì)董董事會(huì)。僅就董董事會(huì)規(guī)規(guī)模來說說，企業(yè)業(yè)應(yīng)該首首先了解解自己是是什么性性質(zhì)的企企業(yè)。從從市場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境境來講，在在競(jìng)爭(zhēng)程程度低一一些的市市場(chǎng)，中中大型、穩(wěn)穩(wěn)定的公公司或不不涉及高高度機(jī)密密或?qū)ｉT門知識(shí)的的公司，傾傾向于選選擇大規(guī)規(guī)模的董董事會(huì)。反反之，在在高度競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)的市市場(chǎng)中，小小型、高高增長(zhǎng)或或牽涉高高度專門門知識(shí)的的公司傾傾向于選選擇小規(guī)規(guī)模的董董事會(huì)。對(duì)比美美國(guó)零售售巨頭沃沃爾瑪和和一間地地區(qū)型零零售商天天天低價(jià)價(jià)（Coost-U-LLesss）的董董事會(huì)結(jié)結(jié)構(gòu)，可可以清楚楚看到董董事會(huì)如如何反映映企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)戰(zhàn)略。沃沃爾瑪是是一間跨跨國(guó)零

17、售售連鎖企企業(yè)，市市值近221000億美元元，有近近2100萬名雇雇員，業(yè)業(yè)務(wù)涵蓋蓋美國(guó)和和海外市市場(chǎng)，擁?yè)碛谐汕先f各各種形式式的商店店和食物物配送公公司，它它的董事事會(huì)成員員有155人。而而天天低低價(jià)市值值只有111000萬美元元，員工工只有7700人人，在夏夏威夷及及太平洋洋各島國(guó)國(guó)開設(shè)有有12個(gè)個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)式式量販店店，董事事會(huì)成員員只有55人。在董事事會(huì)的組組成上，沃沃爾瑪115人的的龐大董董事會(huì)組組成非常常多元化化，其中中4人是是內(nèi)部董董事，包包括創(chuàng)始始人山姆姆。沃爾爾頓（SSam Walltonn）的兩兩個(gè)兒子子和公司司的現(xiàn)任任及前任任CEOO，其余余11人人全部為為外部董董事，其其

18、中6人人來自其其他知名名企業(yè)，包包括可口口可樂的的前任CCEO和和萬豪酒酒店集團(tuán)團(tuán)的首席席運(yùn)營(yíng)官官等高管管人員，另另外有33人是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資和投資資銀行專專家，11人是哈哈佛商學(xué)學(xué)院的退退休教授授，1人人曾任克克里頓總總統(tǒng)的內(nèi)內(nèi)閣成員員。這一一涵蓋了了政治、學(xué)學(xué)術(shù)、投投資、實(shí)實(shí)務(wù)界并并以高管管人士為為主的董董事會(huì)，無無疑可以以為沃爾爾瑪復(fù)雜雜的運(yùn)營(yíng)營(yíng)提供有有效的決決策幫助助，同時(shí)時(shí)，每位位董事卓卓著的聲聲譽(yù)也使使得他們們會(huì)盡職職地履行行董事職職能。與與之相對(duì)對(duì)比，天天天低價(jià)價(jià)董事會(huì)會(huì)的5個(gè)個(gè)成員，包包括一個(gè)個(gè)內(nèi)部董董事（CCEO）、四四個(gè)外部部董事，分分別是一一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家、一個(gè)個(gè)連鎖海海鮮餐館館的董事事長(zhǎng)、一一個(gè)商務(wù)務(wù)培訓(xùn)機(jī)機(jī)構(gòu)的CCEO和和一個(gè)電電信產(chǎn)品品零售公公司的首首席運(yùn)營(yíng)營(yíng)官兼財(cái)財(cái)務(wù)官。相相較沃爾爾瑪?shù)拇蟠笠?guī)模董董事會(huì)，小小規(guī)模的的董事會(huì)會(huì)可以提提高董事事會(huì)決