第18章開放經(jīng)濟條件下的宏觀經(jīng)濟政策效果課件

1、第十八章 開放經(jīng)濟條件下的宏觀經(jīng)濟政策效果1第十八章 1主要內(nèi)容第一節(jié) 開放條件下的宏觀經(jīng)濟模型第二節(jié) 固定匯率下的宏觀經(jīng)濟政策效果第三節(jié) 浮動匯率制下的宏觀經(jīng)濟政策效果 2主要內(nèi)容2 開放經(jīng)濟條件下一國宏觀經(jīng)濟政策的作用效果要受到不同的匯率制度及資本流動程度的影響。本章利用開放條件下的宏觀經(jīng)濟模型（即IS-LM-BP 模型）討論固定匯率制和浮動匯率制下財政政策和貨幣政策的作用效果。3 開放經(jīng)濟條件下一國宏觀經(jīng)濟政策的作用3第一節(jié) 開放條件下的宏觀經(jīng)濟模型：IS-LM-BP模型一、對IS、LM曲線的回顧二、國際收支均衡線BP曲線三、影響B(tài)P曲線變動的因素四、IS-LM-BP模型4第一節(jié) 開放條

2、件下的宏觀經(jīng)濟模型：IS-LM-BP模型一一、開放條件下IS曲線的推導 SMIGX （漏出量=注入量） （18.1） SSa+sY , s0 (18.2) M=Ma+mY (18.3) I=I(i)，dI/di0 (18.4)5一、開放條件下IS曲線的推導5圖171 開放條件下IS曲線的推導6圖171 開放條件下IS曲線的推導6 凡是影響“漏出”與“注入”的因素都會影響到IS曲線的位置。 例如，儲蓄或進口自發(fā)部分的增加，都會導致IS曲線向左移動。這是因為對應于一個既定的利率水平，只有當國民收入下降才能保證有更少的儲蓄與進口，以抵消自發(fā)增加部分，維持“漏出”與“注入”之間的平衡； 若國內(nèi)投資、政

3、府支出或出口增加，將導致IS曲線右移，這是因為在利率不變的前提下，“注入”的任何增加要求國民收入也必須增加，只有這樣才可以保證儲蓄與進口的增加，以維持“漏出”與“注入”之間的平衡。7 凡是影響“漏出”與“注入”的因素都會影響到IS曲線 另外，匯率的變化也會導致IS曲線的移動，例如，在馬歇爾-勒納條件成立的前提下，本幣貶值將導致IS曲線右移，因為貶值后進口減少、出口增加，所以“注入”超過“漏出”，這樣只有國民收入的增加才能保證“漏出”與“注入”之間的平衡。 8 另外，匯率的變化也會導致IS曲線的移動，例二、開放條件下LM曲線的推導 Mdemand=Mtrade+MspeculationMsupp

4、ly=MdemandMs=Mt+Msp9二、開放條件下LM曲線的推導 Mdemand=Mtrade+圖172 開放條件下LM曲線的推導10圖172 開放條件下LM曲線的推導10影響LM曲線位置的因素主要有國內(nèi)貨幣供給。例如，國內(nèi)貨幣供給增加，LM曲線將右移，這是因為對應于既定的利率水平，只有國民收入的增加才能保證過剩的貨幣余額被吸收（用于交易目的）；相反，當國內(nèi)貨幣供給量減少時，LM 曲線將左移。11影響LM曲線位置的因素主要有國內(nèi)貨幣供11三、國際收支均衡線BP曲線1、BP曲線的函數(shù)2、BP曲線的幾何圖形推導3、BP曲線的含義4、特殊情況的BP曲線12三、國際收支均衡線BP曲線121、BP曲

5、線的代數(shù)表述國際收支平衡是指官方儲備差額0，即經(jīng)常項目差額與資本項目差額之和0，也即：BP（X-M）（ AX - AM ）0 或 （ M - X ）（ AX - AM ） （18.5）其中， （ M - X）為經(jīng)常項目凈進口， （ AX - AM ）為資本項目的凈流入；又匯率既定時，M=M(Y+)；出口X為外生變量；AX= AX(i)，AM= AM(i-)，故：131、BP曲線的代數(shù)表述國際收支平衡是指官方儲備差額0，即經(jīng)經(jīng)常項目的凈進口函數(shù)NM M(Y+) X，是本國國民收入Y的遞增函數(shù)；資本項目的凈流入函數(shù)NF AX (i) AM (i-) ，是本國利率i的遞增函數(shù)。將（18.5）改寫：M

6、(Y+) X AX (i) AM (i-) （18.6）該函數(shù)就是滿足國際收支平衡的各種i與Y的軌跡稱為國際收支平衡線（BP曲線）。14經(jīng)常項目的凈進口函數(shù)NM M(Y+) X，是本國國民收2、BP曲線的幾何圖形推導 M(Y+) X AX(i) AM (i-)152、BP曲線的幾何圖形推導 M(Y+) X AX(3、BP曲線的含義45 NMNMNM2NM1NF1NF2NF2NF1NFY1Y2YBPNM=NFNFNFOOOOYY1Y2iiNMi2i1EE（a)(b)(c)(d)BP 0BP 0E2E1（1）BP曲線與均衡BP曲線上任何一點表示國際收支平衡；如E1和E2點；在E點，國際收支逆差：與

7、E2比，國民收入相同，但利率低，故資本外流多，因而導致逆差；在E點，國際收支順差：利率與E2相同，但國民收入低，進口少，故順差；（2）為什么BP曲線右上傾斜均衡點為E1點，若利率上升 資本流入 國際收支盈余增加進口，以維持平衡 增加收入才能增加進口：所以，新的均衡點在右上，例如E2點 ；163、BP曲線的含義45 NMNMNM2NM1NF1NF2N4、特殊情況下的BP曲線（1）資本完全不能夠跨國流動（對利率變動不會有任何反應）（2）資本完全流動（對利率變動極端敏感）174、特殊情況下的BP曲線（1）資本完全不能夠跨國流動（對利率（1）資本完全不能夠跨國流動（對利率變動不會有任何反應）Y0BPY

8、Oi資本完全不流動，則利率的變化對資本的跨國流動沒有任何影響，BP曲線為一條垂直線；此時，國際收支的均衡水平完全取決于Y；問題：設想在何種情況下資本完全不流動？何種情況下資本流動性較低？18（1）資本完全不能夠跨國流動（對利率變動不會有任何反應）Y（2）資本完全流動（對利率變動極端敏感）i0BPYOi若資本對利率變動極端敏感，且資本完全自由流動，則利率差會導致巨額資本的流動，從而使本國利率水平始終和國際水平一致，因而BP是一條水平線；此時，利率差會對本國國際收支迅速產(chǎn)生影響，而在非常短的時間，Y對國際收支幾乎沒有影響；19（2）資本完全流動（對利率變動極端敏感）i0BPYOi若資 通常，資本流

9、動性越大，則BP曲線越接近水平；流動性越小，則越接近垂直線；2020三、影響B(tài)P曲線變動的因素若國內(nèi)價格水平P不變；Y和i是內(nèi)生變量；匯率e為外生變量；此時， BP曲線固定不變。匯率對國際收支狀況具有實質(zhì)性的影響，匯率變化，會導致BP曲線移動。所以，凡是影響匯率的因素都會使BP曲線移動；影響匯率變動的主要因素：利率、實際國民收入、價格水平等；結(jié)論：固定匯率下，BP曲線不移動；浮動匯率下，BP曲線移動，即國際收支均衡水平會自動進行調(diào)整；21三、影響B(tài)P曲線變動的因素若國內(nèi)價格水平P不變；Y和i是內(nèi)生匯率變動與BP曲線移動的幾何說明i1BP1（e1）YOiBP2（e2）i2AB初始均衡點在A點；均

10、衡匯率為e1，A點對應值（Y*，i1）；國際收支平衡，對應BP曲線為BP1；若利率下降到i2 資本流出資本項目逆差在經(jīng)常項目不變的情況下，國際收支逆差本幣貶值出口增加，進口下降經(jīng)常項目順差直到國際收支達到新的均衡:BP曲線移動到BP2新的匯率e2 新的均衡點B （Y*，i2）Y*22匯率變動與BP曲線移動的幾何說明i1BP1（e1）YOiBP結(jié)論：收入不變，利率下降本幣貶值BP曲線右移；利率不變，收入降低本幣升值BP曲線左移；順差導致升值，升值導致出口減少；逆差導致貶值，貶值導致出口增加。23結(jié)論：收入不變，利率下降本幣貶值BP曲線右移；23四、IS-LM-BP模型1、開放條件下的均衡內(nèi)部均衡

11、 IS模型： 商品市場均衡 LM模型：貨幣市場均衡外部均衡 BP模型： 國際收支均衡2、IS-LM-PB模型：開放條件下的宏觀經(jīng)濟均衡（內(nèi)外同時均衡）24四、IS-LM-BP模型1、開放條件下的均衡242、IS-LM-BP模型：開放條件下的宏觀經(jīng)濟均衡（內(nèi)外同時均衡）YOiY*i*LMEBPBPBP(e*)IS（1）三市場均衡：在E點，三市場均衡，決定了均衡的國民收入Y*，均衡利率i*，和均衡匯率e*；（2）若IS-LM均衡于E，BP位于該點的左側(cè)，則國際收支逆差，對外不平衡；如果BP 曲線低于點E，如BP所示，則意味著內(nèi)部均衡時存在國際收支順差。252、IS-LM-BP模型：開放條件下的宏觀

12、經(jīng)濟均衡（內(nèi)外同第二節(jié) 固定匯率制下的宏觀經(jīng)濟政策效果一、財政政策的作用效果二、貨幣政策的作用效果三、開放經(jīng)濟條件下政策選擇的“不可能三角”26第二節(jié) 固定匯率制下的宏觀經(jīng)濟政策效果26一、財政政策的作用效果1、財政政策的作用2、幾何圖形說明27一、財政政策的作用效果271、財政政策的作用：兩種可能性（1）改變政府支出或稅收：擴張，緊縮（2）例如，擴張性財政政策影響：短期：利率上升資本流入國際收支改善；長期：收入增加進口增加國際收支惡化；最終結(jié)果：取決于兩種力量的對比（其中，國際資本流動性程度起到非常關鍵的作用）281、財政政策的作用：兩種可能性（1）改變政府支出或稅收：擴張2、幾何圖形說明：

13、擴張性財政政策（1）資本不流動：對利率變化沒有反應（2）資本有限流動A：對國內(nèi)利率變化反應遲鈍（3）資本有限流動B：對國內(nèi)利率變化反應敏感（4）資本完全自由流動：對利率變化反應極端靈敏292、幾何圖形說明：擴張性財政政策（1）資本不流動：對利率變化（1）資本不流動：對利率變化沒有反映YOiY0i0LMEBPISISY1E1.BP曲線是垂直線2.采取擴張性財政政策后，均衡點移至E 國際收支逆差本幣貶值外匯市場干預：用外匯購買本幣LM曲線左移新的均衡點E 新的利率i2和產(chǎn)出Y。結(jié)論：固定匯率下，若資本不流動，擴張性財政政策短期可以提高國民收入，但長期無效，只會提高利率。Ei2LM30（1）資本不流

14、動：對利率變化沒有反映YOiY0i0LMEBP（2）資本有限流動A：國際資本流動對國內(nèi)利率變化反應遲鈍YOiY0i0LMEBPISISi1Y1E1、BP曲線比LM陡峭2、當采取擴張性財政政策后，均衡點E 國際收支逆差本幣貶值壓力外匯市場上干預：購買本幣LM曲線左移新的均衡點E 新的利率i2和產(chǎn)出Y2：相對于不在外匯市場干預，產(chǎn)出下降；結(jié)論：固定匯率下，若資本流動對國內(nèi)利率變化反應遲鈍（例如：對資本流動實行一定程度管制），則財政政策的作用受到一定的限制（擠出效應）；EY2i2LM31（2）資本有限流動A：國際資本流動對國內(nèi)利率變化反應遲鈍Y（3）資本有限流動B：國際資本流動對國內(nèi)利率變化反應敏感

15、YOiY0i0LMEBPISISi1Y1E1、BP曲線比LM平緩2、當采取擴張性財政政策后，均衡點E 國際收支順差本幣升值外匯市場干預：拋售本幣LM曲線右移新的均衡點E 新的利率i2和產(chǎn)出Y2：相對于不干預，總產(chǎn)出提高；結(jié)論：固定匯率下，若資本流動對國內(nèi)利率變化反應越敏感，則財政政策對刺激就業(yè)、提高國民收入越有效；通常，發(fā)達國家對資本流動管制少，資本流動對國內(nèi)利率變化反應敏感；EY2i2LM32（3）資本有限流動B：國際資本流動對國內(nèi)利率變化反應敏感Y（4）資本完全自由流動：BP水平于國外利率國際資本流動對國內(nèi)利率極端靈敏YOii=iFISLMLMEE經(jīng)濟初始狀態(tài)在E點處于均衡；若貨幣供給不變

16、，執(zhí)行擴張性財政政策，使IS右移到IS，經(jīng)濟處于E點；利率提高，國民收入增加到Y(jié)；利率提高大量資本流入巨額國際收支順差本幣升值壓力央行賣出本幣，購入外幣本國貨幣供給量增加LM右移到LM，經(jīng)濟達到E 利率回到國際水平，國民收入進一步增加到Y(jié)。結(jié)論：財政政策非常有效（沒有擠出效應）；EBP=0ISY0YY蒙代爾弗萊明模型下的財政政策33（4）資本完全自由流動：BP水平于國外利率國際資本流動對國綜合以上分析可以看出，在固定匯率制下，除資本不流動的情況外，擴張性財政政策對于提高一國的國民收入水平是比較有效的，資本流動程度越高，擴張性財政政策提高國民收入的作用效果越明顯。34綜合以上分析可以看出，在固定

17、匯率制下，34二、貨幣政策的作用效果1. 固定匯率下貨幣政策作用受到限制2. 幾何圖形說明3.“非消毒干預”與“消毒干預”（沖銷）35二、貨幣政策的作用效果351、固定匯率下貨幣政策作用受到限制（1）假定本國處于經(jīng)濟不景氣狀況，需要通過擴張性貨幣政策加以調(diào)節(jié)：央行增加貨幣供給，利率降低，從而刺激國內(nèi)投資，提高國民收入水平；（2）擴張性貨幣政策無效： 利率下降導致資本流出;國民收入提高引起進口增加 國際收支逆差本幣貶值為維持固定匯率：央行不得不在外匯市場拋售外幣，購入本幣流通中的本幣減少：貨幣供給下降與擴張性貨幣政策的目的矛盾；361、固定匯率下貨幣政策作用受到限制（1）假定本國處于經(jīng)濟不景（3

18、）結(jié)論：在固定匯率制下，一國貨幣當局運用貨幣政策的能力會因為要維持匯率固定的義務而受到限制。固定匯率下，貨幣政策難以同時兼顧內(nèi)外兩個政策目標，因而難以達到預定效果；37（3）結(jié)論：在固定匯率制下，一國貨幣當局運用貨幣政策的能力會2.幾何圖形說明：擴張性貨幣政策（1）資本不流動：對利率變化沒有反應（2）資本有限流動A：對利率變化反應不是很靈敏（3）資本有限流動B：對利率變化反應較靈敏（4）資本完全自由流動：對利率變化反應極端靈敏382.幾何圖形說明：擴張性貨幣政策38（1）資本不流動：對利率變化沒有反應在E點，假定本國存在失業(yè)擴張性貨幣政策LM曲線右移LM，與IS曲線形成新均衡點E 國民收入增加

19、國際收支逆差本幣貶值壓力央行在外匯貨幣市場購入本幣LM曲線回移到原來位置國際收支恢復平衡。結(jié)論：固定匯率下，若資本完全不流動，貨幣政策短期有效，長期無效。YOiY0i0LMEBPISLMiYE39（1）資本不流動：對利率變化沒有反應在E點，假定本國存在失業(yè)（2）資本有限流動A：對利率反應不是很靈敏YOiY0i0LMEBPISLMiYE在E點，假定本國存在失業(yè)擴張性貨幣政策LM曲線右移，與IS曲線形成新均衡點E 國民收入增加;利率下降國際收支赤字本幣貶值壓力央行在國際貨幣市場購入本幣LM曲線回移到原來位置國際收支恢復平衡。結(jié)論：固定匯率下，若資本有限流動，貨幣政策短期有效，長期無效。40（2）資

20、本有限流動A：對利率反應不是很靈敏YOiY0i0LM（3）資本有限流動B：對利率變化反應較靈敏YOiY0i0LMEBPISLMiYE在E點，假定本國存在失業(yè)擴張性貨幣政策LM曲線右移，與IS曲線形成新均衡點E 國民收入增加；利率下降國際收支赤字本幣貶值壓力央行在國際貨幣市場購入本幣LM曲線回移到原來位置國際收支恢復平衡。結(jié)論：固定匯率下，若資本有限流動，貨幣政策短期有效，長期無效。41（3）資本有限流動B：對利率變化反應較靈敏YOiY0i0LM（4）資本完全自由流動：對利率變化極端靈敏YOii=i*ISLMLMEE經(jīng)濟初始狀態(tài)在E點處于均衡；國內(nèi)利率i和國際均衡利率水平i*一致，國際收支平衡。

21、資本具有完全流動性，所以，BP為水平直線；若中央銀行實行擴張性貨幣政策，LM右移到LM，經(jīng)濟處于E點。但在E點，因資本大量外流存在國際收支逆差，對本國貨幣產(chǎn)生貶值壓力央行拋出外匯，收回本幣國內(nèi)貨幣供給量減少LM左移到LM 經(jīng)濟重新回到E點；在上述過程中，國民收入水平不可能達到E對應的水平，因為資本流動非常迅速，經(jīng)濟未達到E時，中央銀行就已經(jīng)被迫取消擴大貨幣量的措施了。BP=0蒙代爾弗萊明模型下的貨幣政策42（4）資本完全自由流動：對利率變化極端靈敏YOii=i*IS綜上所述，在固定匯率制度下，由于一國貨幣當局要受到維持固定匯率義務的限制，使得貨幣政策喪失了獨立性。特別是在資本完全自由流動的情況

22、下，貨幣政策在短期和長期都無效，不能發(fā)揮對國民收入的影響作用。43綜上所述，在固定匯率制度下，由于一國貨幣433、“非消毒干預”與“消毒干預”（沖銷）（1）非消毒干預 央行對在外匯市場的干預造成的本國貨幣供給變化不采取任何補救措施，從而使國內(nèi)貨幣供給量下降；（2）消毒干預 央行采取補救措施：當國際收支出現(xiàn)逆差時，央行在外匯市場上拋售外幣購進本幣的同時，增加基礎貨幣中的國內(nèi)信貸部分，以抵消外匯市場干預所造成的對國內(nèi)貨幣供給的沖擊。 局限性：短期有效；但長期來看，國內(nèi)信貸增加會導致LM曲線停留在LM，從而國民收入增加國際收支逆差國際儲備減少貨幣供給下降；443、“非消毒干預”與“消毒干預”（沖銷）

23、（1）非消毒干預44或“三元悖論”：是指一國貨幣政策的獨立性、固定匯率制和資本的完全自由流動三者不能同時兼得，一國最多只能同時實現(xiàn)兩個目標，而不得不放棄另外一個目標。三、開放經(jīng)濟條件下的“不可能三角” （The Impossible Triangle）45或“三元悖論”：是指一國貨幣政策的獨立性、固定匯率制和資本的4646一國政府可以選擇固定匯率制和貨幣政策獨立性目標，但必須放棄資本完全自由流動目標而實行資本管制。如中國以前的做法。一國政府可以選擇貨幣政策獨立性和資本自由流動目標，但必須要放棄固定匯率制。如美國和英國。也可以選擇固定匯率制和資本自由流動目標，但會喪失貨幣政策的獨立性。如中國香港

24、。47一國政府可以選擇固定匯率制和貨幣政策獨立性目標，但必須放棄資“三元悖論”對于發(fā)展中國家具有重要的現(xiàn)實指導意義。許多發(fā)展中國家實行釘住匯率制，在這種情況下，它們要保持貨幣政策的獨立性就必須實行資本管制，而要實現(xiàn)資本自由流動就必須放棄貨幣政策的獨立性。對于發(fā)展中國家來說，貨幣政策對于經(jīng)濟增長具有重要作用，同時資本項目逐步開放和自由也是大勢所趨，在這種情況下，發(fā)展中國家就需要對釘住匯率制進行調(diào)整，實行更為靈活的匯率制度。48“三元悖論”對于發(fā)展中國家具有重要的現(xiàn)實指導意義。48第三節(jié) 浮動匯率制下的宏觀經(jīng)濟政策效果一、財政政策的作用效果二、貨幣政策的作用效果49第三節(jié) 浮動匯率制下的宏觀經(jīng)濟政

25、策效果一、財政政策的作用效一、財政政策的作用效果1. 作用的基本原理2. 財政政策的作用效果：擴張性財政政策（1）資本不流動：對利率變化沒有反應（2）資本有限流動A：對利率變化反應不是很靈敏（3）資本有限流動B：對利率變化反應較靈敏（4）資本完全自由流動：對利率變化反應極端靈敏50一、財政政策的作用效果1. 作用的基本原理501、作用的基本原理（1）假設：一國初始狀態(tài)為非充分就業(yè)；（2）政策選擇：擴張性財政政策（增加政府支出或減稅）（3）政策的后果：第一，利率上升 資本流入 國際收支盈余本幣升值；第二，收入增加 進口增加國際收支惡化本幣貶值 ；最終結(jié)果取決于上述兩種力量的對比（其中，國際資本流

26、動性程度起到非常關鍵的作用）；511、作用的基本原理（1）假設：一國初始狀態(tài)為非充分就業(yè)；51（1）資本不流動：對利率變化沒有反應（固定匯率下BP曲線不移動，而浮動匯率下可以移動） YOiY0i0LMEBPISISi1Y1FY2i2ISBPE初始狀態(tài)：本國均衡點E，且BP曲線為垂直線；擴張性財政政策 IS曲線右移到IS暫時均衡點F 國際收支逆差 本幣貶值 IS右移到IS（凈出口增加 ）；BP曲線右移到BP 新的均衡點E 結(jié)論：浮動匯率下，若資本不流動，則財政政策的作用非常有效；52（1）資本不流動：對利率變化沒有反應（固定匯率下BP曲線不（2）資本有限流動A：對利率變化反應不是很靈敏YOiY0

27、i0LMEBPISISi1Y1FY2i2ISBPE初始狀態(tài)：本國均衡點E，且BP曲線比LM曲線陡峭；擴張性財政政策 IS曲線右移到IS暫時均衡點F 國際收支逆差 本幣貶值 IS右移到IS（凈出口增加 ）；BP曲線右下移到BP 新的均衡點E 。財政政策的作用相對較強。53（2）資本有限流動A：對利率變化反應不是很靈敏YOiY0i0（3）資本有限流動B：對利率變化反應較靈敏初始狀態(tài)：本國初始點E，且BP曲線比LM曲線平緩；擴張性財政政策 IS曲線右移到IS暫時均衡點F 國際收支順差（資本流動作用更大） 本幣升值IS左移到IS （凈出口減少）；BP曲線左上移到BP新均衡點E財政政策作用相對較??；結(jié)論

28、：由于通常情況下發(fā)達國家資本流動性較強（根據(jù)三元悖論），所以，浮動匯率下財政政策的作用受到限制。OiY0i0LMEISISi1Y1FY2i2ISEBPBP54（3）資本有限流動B：對利率變化反應較靈敏初始狀態(tài)：本國初始（4）資本完全自由流動：對利率變化反應極端靈敏BP=0YOiiFISISLMEEY0擴張性財政政策IS曲線右移新的均衡點E：產(chǎn)出增加，利率上升資本大量流入本幣升值出口減少，進口增加IS曲線左移，直到初始均衡點E；結(jié)論：事實上，由于匯率的自由浮動機制會對擴張性財政政策產(chǎn)生一個完全的擠出效應，可能 IS 曲線根本就不會向右移動，從而致使財政政策完全達不到降低失業(yè)、提高收入水平的目的。

29、財政政策在這種情況下完全無效。55（4）資本完全自由流動：對利率變化反應極端靈敏BP=0YOi由此可見，在浮動匯率制和資本有限流動的情況下，擴張性財政政策會提高一國的均衡國民收入和利率水平，資本流動程度越高，擴張性財政政策提高國民收入的效果就越有限(擴張性財政政策導致利率升高，進而引起資本快速流入，引起升值，抵消了擴張性財政政策的效果)。56由此可見，在浮動匯率制和資本有限流動的情況下，擴張性財政政策二、貨幣政策的作用效果1、作用的基本原理2、貨幣政策的作用效果：擴張性財政政策（1）資本不流動：對利率變化沒有反應（2）資本有限流動A：對利率變化反應不是很靈敏（3）資本有限流動B：對利率變化反應較靈敏（4）資本完全自由流動：對利率變化反應極端靈敏57二、貨幣政策的作用效果1、作用的基本原理571、作用的基本原理（1）假設：一國初始狀態(tài)為非充分就業(yè)；（2）政策選擇：擴張性貨幣政策（3）政策后果：利率下降資本外流國際收支惡化本幣貶值；（4）與固定匯率不同：不干預外匯市