資金價格連創(chuàng)新低利率債收益率集體下行

1、 HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。內(nèi)容目錄 HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。 HYPERLINK l _bookmark0 貨幣市場 HYPERLINK l _bookmark1 公開市場操作 HYPERLINK l _bookmark3 資金利率 HYPERLINK l _bookmark7 一級市場 HYPERLINK l _bookmark8 發(fā)行與招標 HYPERLINK l _bookmark15 下周發(fā)行預告 HYPERLINK l _bookmark17 二級市場 HYPERL

2、INK l _bookmark23 同業(yè)存單 HYPERLINK l _bookmark28 其他利率市場圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark4 圖 1：本周資金利率集體下行4 HYPERLINK l _bookmark5 圖 2：本周 隔夜再次刷新近十年低點4 HYPERLINK l _bookmark6 圖 3：DR001 周四下行至歷史最低點4 HYPERLINK l _bookmark9 圖 4：利率債發(fā)行規(guī)模大幅收縮（億元）5 HYPERLINK l _bookmark11 圖 5：國債中標利率與前一日收益率利差小幅走擴6 HYPERLINK l _bookmark1

3、2 圖 6：國開債中標利率與前一日收益率利差多數(shù)保持低位6 HYPERLINK l _bookmark13 圖 7：本周新增專項債發(fā)行規(guī)模大幅減少（億元）6 HYPERLINK l _bookmark14 圖 8：截至本周末，新增債發(fā)行額度剩余 億元（億元）6 HYPERLINK l _bookmark18 圖 9：國開債收益率集體下行7 HYPERLINK l _bookmark19 圖 10：長短端收益率集體下行，國開債曲線牛陡7 HYPERLINK l _bookmark20 圖 國開債期限利差多數(shù)走擴8 HYPERLINK l _bookmark21 圖 12：十年期隱含稅率回落8 H

4、YPERLINK l _bookmark22 圖 13：190205 與 利差收窄 HYPERLINK l _bookmark24 圖 14：本周凈融資額由負轉(zhuǎn)正（億元）9 HYPERLINK l _bookmark25 圖 15：國有行、股份行發(fā)行放量，農(nóng)商行收縮（億元）9 HYPERLINK l _bookmark26 圖 16：本周 及以下存單發(fā)行成功率大幅下行9 HYPERLINK l _bookmark27 圖 與 利差持續(xù)走擴 HYPERLINK l _bookmark29 圖 18：票據(jù)直貼利率下行，轉(zhuǎn)貼利率不變10 HYPERLINK l _bookmark30 圖 19：貨基

5、份額較上周減少，主要貨基7 日年化收益率下行（億份10 HYPERLINK l _bookmark2 表 1：本周與下周資金投放和到期量（億元）3 HYPERLINK l _bookmark10 表 2：本周國債和政金債招標結果5 HYPERLINK l _bookmark16 表 3：下周發(fā)行預告（億元）7 HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。貨幣市場 HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。公開市場操作本周央行未開展逆回購操作，凈回籠 3400億元。本周（7月 1 日 6 日）雖然央行未開展資金投放

6、，但由于前期投放量較多，加上月初財政資金投放，市場整體流動性充裕。本周逆回購到期 3400 MLF3400 億元。下周（7 月 8 日-7 月 日）逆回購到期 2200 億元，下周六有 1885 億 到期，暫無國庫現(xiàn)金到期。下周資金到期量為 4085 億元。周一周二周三周四周五周六周一周二周三周四周五周六凈投放MLF 投放2019/7/12019/7/22019/7/32019/7/42019/7/52019/7/6合計0MLF 到期0逆回購0上周逆回購到期1500900400300300-3400國庫現(xiàn)金中標0國庫現(xiàn)金到期0凈投放-1500-900-400-300-3000-34002019

7、/7/82019/7/92019/7/102019/7/112019/7/122019/7/13合計MLF 投放0MLF 到期1885-1885逆回購0下周逆回購到期20010001000-2200國庫現(xiàn)金中標0國庫現(xiàn)金到期0凈投放00-200-1000-1000-1885-4085資料來源：Wind， 資金利率本周資金利率集體下行。本周央行未進行資金投放，凈回籠 3400 億元，市場流動性依SHIBOR 隔夜、R001 再次刷新十年來最低點，周四分別下行至 0.84%0.84%SIOR 隔夜累計下行 31.55IO7 天累計下行 33.3。 R001 DR001 累計下行 累計下行 39.2

8、7BP。6 7 月是繳稅大月，預計資金面難以繼續(xù)寬松，料將逐漸回歸正常水平。圖 1：本周資金利率集體下行（BP）上周利差本周利差SHIBOR:隔夜 SHIBO周R0R007上周利差本周利差SHIBOR:隔夜 SHIBO周R0R007DR001DR007R:1016040200-20-40-60-80資料來源：Wind， 圖2：本周SHIBOR隔夜再次刷新近十年低點圖 3：DR001周四下行至歷史最低點SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周16141210864201天天765432102009-07-052014-07-052014-12-152017-03-152019-06-15 HYPER

9、LINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind， 資料來源：Wind， HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。一級市場發(fā)行與招標本周利率債凈融資大幅減少。本周發(fā)行利率債 27 只，發(fā)行規(guī)模 2031.55 億元，較上周大幅減少 1945.64 1794.55 億元，較上周減少 703.48 本周共發(fā)行短期債券 3 151.1 （1 億元；政金債 2 50 億元 只，發(fā)行規(guī)模 億元，較上周減少 1082.86 億元（其中國債 2 960.8 億元；政金債 只，發(fā)行規(guī)模為657.1 億元；地方政府債 10

10、只，發(fā)行規(guī)模為 262.55 億元。本周暫無超長債發(fā)行。 HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。圖 4：利率債發(fā)行規(guī)模大幅收縮（億元） HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。總發(fā)行量到期償還量凈融資額2019/5/192019/5/26 2019/6/2 2019/6/9 2019/6/162019/6/232019/6/30 2019/7/76,0002019/5/192019/5/26 2019/6/2 2019/6/9 2019/6/162019/6/232019/6/30 2019/7/75,0

11、004,0003,0002,0001,0000-1,000資料來源：Wind， 本周國債發(fā)力，政金債略縮，地方政府債發(fā)行規(guī)模大幅減少。本周發(fā)行國債 3 只，發(fā)行規(guī)模 1061.9 961.9 億元，到期償還 億元，與上周持平，凈融資 961.9 961.9 市場投資意愿較上周有所增強，招標倍數(shù)基本維持在 3 以上，需求邊際好轉(zhuǎn)。政策性銀行債方面，本周發(fā)行政策性銀行債 14 只，發(fā)行規(guī)模 707.1 億元，較上周減少116.5 億元，無債券到期，凈融資 707.1 333.5 4 1 年期、5 年期債券整體表現(xiàn)一般。交易代碼債券簡稱交易代碼債券簡稱發(fā)行起始日發(fā)行規(guī)模發(fā)行期限中標利率全場倍數(shù)與前一

12、日級市場(億)(年)(%)利差（ BP）199927.IB19 貼現(xiàn)國債 272019/7/563.11(10.71)190304Z7.IB19 進出 04(增 7)2019/7/43012.504.49(26.32)190306Z5.IB19 進出 06(增 5)2019/7/459.933.142.42(2.60)190305Z19.IB19 進出 05(增 19)2019/7/457.253.402.78(8.85)190310Z6.IB19 進出 10(增 6)2019/7/440103.774.19(1.50)190208Z.IB19 國開 08(增發(fā))2019/7/48053.31

13、-(12.31)190210Z7.IB19 國開 10(增 7)2019/7/4140103.50-(3.73)190003X4.IB19 附息國債 03(續(xù) 4)2019/7/3480.332.823.36(8.36)190007X.IB19 附息國債 07(續(xù)發(fā))2019/7/3480.573.163.25(5.47)190405Z2.IB19 農(nóng)發(fā) 05(增 2)2019/7/32012.377.57(33.77)180411Z27.IB18 農(nóng)發(fā) 11(增 27)2019/7/33073.624.82(10.93)190401Z21.IB19 農(nóng)發(fā) 01(增 21)2019/7/360

14、103.713.28(9.30)190207Z7.IB19 國開 07(增 7)2019/7/25033.085(10.46)190204Z18.IB19 國開 04(增 18)2019/7/25073.674.38(4.53)091918001Z03.IB19 農(nóng)發(fā)清發(fā) 01(增發(fā) 3)2019/7/22023.033.8(11.55)190403Z13.IB19 農(nóng)發(fā) 03(增 13)2019/7/13033.147.97(11.80)190404Z13.IB19 農(nóng)發(fā) 04(增 13)2019/7/14053.456.09(11.17)合計1769資料來源：Wind， 圖國債中標利率與前

15、一日收益率利差小幅走（BP圖 6：國開債中標利率與前一日收益率利差多數(shù)保持低位（BP）50-5-10-15-20年年年年年 年年年年年3020100-10-20-30-402018-11-042019-03-042019-07-04資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 10 2791.04 792.16 減少 1998.88 億元。按照已公布的資金用途來看，本周發(fā)行的地方政府債全部為新增專項債，發(fā)行規(guī)模為262.55 億元，較上周減少 億元（億元，較上周大幅減少 1574.71 億元。本周暫未發(fā)行新增一般債，較上周減少 637.7 億元。本周暫無再融資債發(fā)行，較上周減少 366.96 億

16、元，本周未發(fā)行臵換債。根據(jù) 28634.56 22064.13 7978.9 14085.23 （12762.47 億元。再融資債發(fā)行規(guī)模為 6295.76 億元，臵換債發(fā)行規(guī)模為 274.67 億元。30800 額為 8735.87 9300 額為 21500 7414.77 億元。 3 月以來發(fā)行的地方政府債中，本周末至年底的到期量為 5092.46 億元，預計未來再融資債發(fā)行總規(guī)模約為 5000 億元。圖7：本周新增專項債發(fā)行規(guī)模大幅減少（億元）圖8：截至本周末，新增債發(fā)行額度剩余億元（億元）新增一般專項債新增項目收益專項債再融資債臵換債0-5000已發(fā)余額新增債新增一般債新增專項債 H

17、YPERLINK / HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 下周發(fā)行預告下周計劃發(fā)行利率債 19 只，計劃發(fā)行規(guī)模 1603.84 5 只，計劃發(fā)行規(guī)模 1100 5 只，計劃發(fā)行規(guī)模 203.5 9 只，計劃發(fā)行規(guī)模 300.34 億元。表 3：下周發(fā)行預告（億元）國債政策性銀行債地方政府債合計2019/7/8周一60150.68210.682019/7/9周二143.5104.52482019/7/10周三1000310032019/7/11周四42.1642.162019/7/12周五100100合

18、計1100203.5300.341603.84資料來源：Wind， 二級市場本周國開債收益率集體下行。壇中表示：在支持中小企業(yè)發(fā)展中解決融資難融資貴方面，要采取定向降準、降準等措施， 3.56%至本周五，10 年期國開債收益率累計下行 5BP 至 3.56%，1 年期國開債收益率為 2.67%， 累計下行 5.66BP。圖9：國開債收益率集體下行（BP）圖 10：長短端收益率集體下行，國開債曲線牛陡0-2-4-6-8-10-12-14-16上周利差本周利差1Y3Y5Y7Y2019-06-282019-07-01 2019-07-032019-07-042019-07-051Y3Y5Y7Y HY

19、PERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。 HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 89.19BP， 10 85.8BP10Y-7Y 2.36BP、7.59BP、0.97BP；5Y-3Y 收窄 10.25BP。圖 11：國開債期限利差多數(shù)走擴（BP）2019-06-282019-07-0510Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y10Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y806040200-20資料來源：Wind， 截止本周五隱含稅率 10.95

20、%，較上周下降 0.14 個百分點。截止本周五次新券 190205與活躍券 190210 利差收窄 1.75BP 至 11.75BP。圖12：十年期隱含稅率回落圖 13：190205與 利差收窄（BP）國債國開隱含收益率：10年151413121110985.04.54.03.53.0190210190205180210180205190205.IB-190210.IB（右軸，BP）722019-01-052019-04-052019-07-052018-07-052019-01-052019-07-05 HYPERLINK / HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項

21、聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 4. 同業(yè)存單本周同業(yè)存單發(fā)行放量，凈融資由負轉(zhuǎn)正。本周（7 月 1 日-7 月 6 日）同業(yè)存單發(fā)行量為 3019.7 億元，較上周增加 453.6 億元；到期償還 761.5 億元，較上周減少 2781.7 億元；到期償還大幅減少，本周凈融資 2258.2 億元，較上周增加 3235.3 億元。從發(fā)行主體來看，本周國有行、股份行發(fā)行放量，城商行與上周基本持平，農(nóng)商行發(fā)行規(guī)模減少。本周國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模分別為 491.4 億元、833.2 億元， 較上周增加 344.7 935.5 億元。本周農(nóng)商行同業(yè)存單發(fā)行

22、規(guī)模有所收縮，共發(fā)行 565 億元，較上周減少 258.7 億元。已公布下周發(fā)行計劃 511.6 億元，到期償還 2216.1 億元，凈融資-1704.5 億元。圖14：本周凈融資額由負轉(zhuǎn)正（億元）圖 15：國有行、股份行發(fā)行放量，農(nóng)商行收縮（億元）總發(fā)行量(億元)凈融資額(億元)到期償還量(億元)0-1,000-2,000-3,0000國有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行城商行農(nóng)商行其他資料來源：Wind， 資料來源：Wind， AAA 與 利差大幅走擴，流動性分層現(xiàn)象仍存。本周 91.49%及以下信用等發(fā)行成功率為 55.42%，累計減少 （AA及以下發(fā)行成功率大幅下降至28.06%級同存利率累計下行5BP至2.45%， 與 的發(fā)行利率