中期宏觀策略報(bào)告：結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)荒逼近

1、 第 頁 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 資本市場面臨的宏觀邏輯4 HYPERLINK l _bookmark1 2019年半的邏輯資市表現(xiàn)4 HYPERLINK l _bookmark3 后續(xù)宏邏的繹5 HYPERLINK l _bookmark4 金融體系的不確定性制約5 HYPERLINK l _bookmark5 銀行與銀風(fēng)離6 HYPERLINK l _bookmark8 銀行體內(nèi)風(fēng)離7 HYPERLINK l _bookmark9 時(shí)間能來大分空間7 HYP

2、ERLINK l _bookmark11 系統(tǒng)性險(xiǎn)隔會伴階性陣痛8 HYPERLINK l _bookmark15 解決企融需頭部行重遠(yuǎn)10 HYPERLINK l _bookmark17 貿(mào)易環(huán)境的不確定性制約10 HYPERLINK l _bookmark18 市場展望 HYPERLINK l _bookmark19 宏觀環(huán)：濟(jì)要托底” HYPERLINK l _bookmark28 股票策：選，關(guān)政驅(qū)的段機(jī)會14 HYPERLINK l _bookmark32 債市策：期率下空有，期?？善?6 HYPERLINK l _bookmark35 附錄：中小銀行風(fēng)險(xiǎn)識別18 HYPERLINK

3、 / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明宏觀策略報(bào)告 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明宏觀策略報(bào)告圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：市走與觀境4 HYPERLINK l _bookmark6 圖2：2019年5廣金債托情況7 HYPERLINK l _bookmark7 圖3:：2019年5證司債托情況7 HYPERLINK l _bookmark10 圖4：存高險(xiǎn)銀行8 HYPERLINK l _bookmark13 圖5：同存發(fā)（6截至199 HYPERLINK l _bookmark14 圖6：同存凈資（6月至19日）9 HYPERLINK l _b

4、ookmark16 圖7：存向部行中10 HYPERLINK l _bookmark20 圖8：需端況 HYPERLINK l _bookmark21 圖9：綜領(lǐng)指顯主要濟(jì)增長疲軟”12 HYPERLINK l _bookmark22 圖10：易擦出負(fù)面響顯12 HYPERLINK l _bookmark23 圖支房產(chǎn)資力量要自施工12 HYPERLINK l _bookmark24 圖12：售位“徊”以支新工續(xù)持位12 HYPERLINK l _bookmark25 圖13：潤速滑制造投資13 HYPERLINK l _bookmark26 圖14：年前5份支出度快13 HYPERLINK

5、l _bookmark27 圖15：脹要食推動心CPI于通道14 HYPERLINK l _bookmark29 圖16：A市分行值比較14 HYPERLINK l _bookmark30 圖17：2019年以長、值格場現(xiàn)較15 HYPERLINK l _bookmark31 圖18：2019年以盤、盤格場現(xiàn)較15 HYPERLINK l _bookmark33 圖19：動將繼持寬但動加大16 HYPERLINK l _bookmark34 圖20：美差幅也為內(nèi)市開間17 HYPERLINK l _bookmark36 圖21：在風(fēng)的行18 HYPERLINK l _bookmark12 表1

6、：行功率8資本市場面臨的宏觀邏輯2019年上半年的宏觀邏輯與資本市場表現(xiàn)回顧 2019 年以來的大類資產(chǎn)表現(xiàn)，國內(nèi)政策選擇的階段性側(cè)重點(diǎn)的變化及外部貿(mào)易環(huán)境的變化仍是驅(qū)動市場預(yù)期的最重要的宏觀變量，不僅影響市場對于后續(xù)經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期，也極大地影響了市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。（外部環(huán)境（內(nèi)部環(huán)境-圖 1：市場走勢與宏觀環(huán)境資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部13 24%10 3.07-3.27 36bp。5 24 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明4 5 A HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明和經(jīng)濟(jì)不確定性的擔(dān)憂加劇，長

7、端利率債收益率整體呈下行趨勢，中間受到包商事件帶來的流動性沖擊，出現(xiàn)了一些波動。 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明后續(xù)宏觀邏輯的演繹5.1 在“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間如何平衡很大程度上取決于外部貿(mào)易環(huán)境的變化。對于后續(xù)外部貿(mào)易環(huán)境的如何變化，我們目前無法預(yù)測，但我們可以假設(shè)兩種情形，來分別討論后續(xù)可能的影響：3000 于債市而言，則先受到避險(xiǎn)影響的影響而上漲，之后反應(yīng)寬松預(yù)期，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期形成后開始調(diào)整。則情況更為復(fù)雜。金融體系的不確定性制約 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明信用分層的現(xiàn)象。 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明當(dāng)前中小銀行

8、同業(yè)存單發(fā)行成功率持續(xù)處于低位，后續(xù)可能帶來的同業(yè)負(fù)債收縮、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拋壓、機(jī)構(gòu)縮表、資負(fù)結(jié)構(gòu)健康化等一系列風(fēng)險(xiǎn)傳染及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)隔離和處置方向都具備一定經(jīng)營性和長期性的特征；而非銀機(jī)構(gòu)因質(zhì)押回購難度上升導(dǎo)致部分產(chǎn)品回購違約，后續(xù)可能帶來的履約困難、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋壓、產(chǎn)品投資模式轉(zhuǎn)變、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)效率提升等系列風(fēng)險(xiǎn)傳染及風(fēng)險(xiǎn)處置則更多具備交易性、投資性和短期性的特征。銀行與非銀的風(fēng)險(xiǎn)隔離非銀機(jī)構(gòu)因其產(chǎn)品戶尤其是結(jié)構(gòu)化發(fā)行的資管產(chǎn)品持有券種集中度高、信用資質(zhì)弱，在當(dāng)前信用分層背景之下，回購滾續(xù)出現(xiàn)困難，部分產(chǎn)品出現(xiàn)回購違約，其回購交易對手方也面臨資金損失的可能。17 80%基于上述情況，銀行與非銀之間的風(fēng)

9、險(xiǎn)隔離對于后續(xù)產(chǎn)品業(yè)態(tài)及市場的影響主要有以下幾個(gè)方面：高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)失去放杠桿能力，低流動性資產(chǎn)受到追捧。如前文所述，雖然回購違約機(jī)制得到完善，但是如質(zhì)押券資質(zhì)很低，逆回購方最終也很難處置并拿回資金，這意味著正回購方必須使用低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如利率債和高等級信用債來進(jìn)行回購杠桿操作。而低流動性、低資質(zhì)債券因?yàn)槭チ朔鸥軛U的能力，面臨處置壓力和價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。信用分層下，信用債評級間利差走闊。同業(yè)信仰打破帶來的信用分化以及信用債質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)的提升，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的背景下，將導(dǎo)致中低等級信用債持續(xù)處于壓縮狀態(tài)，拉大信用債不同評級之間的利差，提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)效率。圖 2:2019 年 5 月廣義基金

10、債券托管情況宏觀策略報(bào)告圖 3: 2019 年 5 月證券公司債券托管情況0廣義基金0 證券公司資料來源：中債登，上清所，華寶證券研究創(chuàng)新部資料來源：中債登，上清所，華寶證券研究創(chuàng)新部銀行體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)隔離MLF（時(shí)間能換來絕大部分空間“”；二是” 6 14 再貼現(xiàn)和常備借貸便利額度共 3000 億元，加強(qiáng)對中小銀行流動性支持，保持中小銀行流動性充足。6 月 19 日，對中小銀行開展了 2400 億增量MLF 操作。以央行替換大行作為中小銀行的債權(quán)人，以政策工具替代同業(yè)存單及同業(yè)存款作為其負(fù)債工具，對于解決當(dāng)前大行對小行融出意愿降低的問題起到了有效作用。因?yàn)榻灰讓κ诛L(fēng)險(xiǎn)考量而被一刀切波及到的正常

11、經(jīng)營的中小銀行，其業(yè)務(wù)和流動性風(fēng)險(xiǎn)會因此平穩(wěn)落地，并有充足的時(shí)間應(yīng)對中小行長期性同業(yè)負(fù)債收縮的問題，成功換來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的空間。 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明宏觀策略報(bào)告圖 4:存在高風(fēng)險(xiǎn)的銀行宏觀策略報(bào)告3.232.8日日日日3日日日日日4日7日日日日日日2日8日日日日日日5日8日日日日日日3日6日日A+AAAA-AA+AAA資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新最終，同業(yè)信用會出現(xiàn)分層，其負(fù)債工具的定價(jià)也會實(shí)現(xiàn)差異化，高

12、效的同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)會成為不可逆的趨勢。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隔離會伴隨階段性的陣痛局部信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生、發(fā)展并有效解決，可以實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隔離，雖然會帶來一定時(shí)期的陣痛，但會對信用派生主體的信貸業(yè)務(wù)健康化及流動性傳導(dǎo)功能的長期修復(fù)帶來積極作用與影響。非合理定價(jià)的同業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債擠海綿式的收縮，有利于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)長久性的健康。信用合理分層的結(jié)果會提升尾部小銀行的同業(yè)負(fù)債成本，降低其負(fù)債需求，帶來小行的業(yè)務(wù)回歸本源、資產(chǎn)負(fù)債收縮，并最終削弱中小銀行信用派生能力。金融周期的收縮，疊加信用周期末期派生本身弱化的內(nèi)生問題，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債增速的下降甚至轉(zhuǎn)負(fù)及其引發(fā)的社會融資規(guī)模增速的下滑，會需要更積極的政策手端

13、對沖。表 1：發(fā)行成功率日期AAAAA+AAAA-A+2019-05-1394.33%80.81%67.38%98.62%67.27%2019-05-1490.59%71.18%67.55%86.21%72.57%2019-05-1588.39%70.94%67.79%60.71%83.15%2019-05-1688.52%66.47%56.33%53.33%45.95%2019-05-1792.27%83.54%66.23%72.83%39.09%2019-05-2084.61%73.65%53.20%60.93%94.87%2019-05-2194.19%73.21%90.89%64.39

14、%60.00%2019-05-2286.69%62.91%76.30%64.71%91.33%2019-05-2388.36%76.60%73.83%85.84%96.94%2019-05-2495.59%84.36%70.08%97.78%86.67%2019-05-2787.55%59.81%50.28%69.70%96.43%2019-05-2860.16%61.23%25.29%96.30%2019-05-2960.86%67.00%16.03%41.82%100.00%2019-05-3067.55%50.88%36.47%48.75%2019-05-3184.17%38.60%21

15、.25%30.00%2019-06-0380.71%54.33%16.00%16.00%8.57% HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明宏觀策略報(bào)告2019-06-0486.84%35.94%16.00%15.96%0.00%2019-06-0579.37%32.52%12.84%22.76%0.00%2019-06-0691.53%22.78%16.53%14.29%46.40%2019-06-1084.24%24.67%2.49%0.00%5.83%2019-06-1195.52%39.93%10.95%29.41%24.6

16、7%2019-06-1286.01%49.24%10.23%33.78%38.41%2019-06-1370.07%45.09%9.55%54.29%16.00%2019-06-1494.24%48.36%13.52%48.87%14.00%2019-06-1794.19%51.37%17.33%25.00%36.15%2019-06-1897.66%62.56%11.71%75.47%30.22%2019-06-1997.25%75.43%22.24%38.46%37.60%資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部圖 5：同業(yè)存單發(fā)行（6 月截至 19 日）圖 5：同業(yè)存單發(fā)行（6 月截至 1

17、9 日）0資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部圖 6：同業(yè)存單凈融資（6 月截至 19 日）圖 6：同業(yè)存單凈融資（6 月截至 19 日）0資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部當(dāng)前銀行體系內(nèi)部已經(jīng)相對平穩(wěn)，但非銀體系流動性緊張問題仍未緩解，存在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步傳染并波及銀行體系的可能性。大概率情況下，社融增速的下滑不會失速，但同時(shí)也需要做好銀行體系內(nèi)、銀行與非銀之間因?yàn)榻鹑隗w系鏈條的復(fù)雜性而造成信用加速收縮的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對。 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明解決企業(yè)融資需求頭部大行任重道遠(yuǎn) HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明中小銀行信用派生能力的減弱會降低地方平臺、地

18、方民企等主要通過地方性中小銀行融資的主體的融資能力，增加其信用風(fēng)險(xiǎn)，并在短期使城投、民企債券等資產(chǎn)的價(jià)格承壓，而長期則帶來中小企業(yè)信用定價(jià)的分層。圖 7：存貸向頭部大行集中資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部隨著央行對中小銀行流動性的支持，短期城投、民企債券的價(jià)格有了穩(wěn)定劑，但長期看， 信用派生能力的下降造成中小企業(yè)融資需求向頭部大行集中。但目前頭部大行對中小企業(yè)及地方城投的信用風(fēng)險(xiǎn)識別和定價(jià)能力還較弱，短期內(nèi)一刀切的可能性較大，但未來隨著定價(jià)機(jī)制的完善，地方民企、城投等資產(chǎn)的價(jià)格會出現(xiàn)分層，定價(jià)更加合理化。貿(mào)易環(huán)境的不確定性制約貿(mào)易問題是對經(jīng)濟(jì)預(yù)期、金融去杠桿節(jié)奏預(yù)期、政策預(yù)期等重要變量的判斷產(chǎn)生最

19、為根本性影響的因素，但也是最無法預(yù)測的因素。5 2000 25%2 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明悲觀情形下，關(guān)稅加征范圍擴(kuò)大，科技領(lǐng)域合作制約加深：市場展望宏觀環(huán)境：經(jīng)濟(jì)需要“托底”月份PMI 基建投資是支撐一季度經(jīng)濟(jì)階段性反彈的主要力量，但目前已經(jīng)開始走弱；制造業(yè)投資受貿(mào)易摩擦帶來的不確定性及利潤下降的影響，持續(xù)保持疲軟；消費(fèi)受汽車消費(fèi)的拖累明顯，增速中樞呈下行趨勢，后續(xù)需要關(guān)注減稅效應(yīng)和刺激內(nèi)需相關(guān)政策的效果；出口方面，受貿(mào)易摩擦影響，對美出口收縮明顯，此外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速下降也會有所拖累。具體來看：圖 8：需求端

20、情況14.0012.0010.008.006.004.002.000.00制造業(yè)投資基建投資房地產(chǎn)投資社零出20182019Q12019年1-5月份資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部1-5 0.4%， 3000 圖9：綜合領(lǐng)先指標(biāo)顯示主要經(jīng)濟(jì)體增長“疲軟”圖10：貿(mào)易摩擦對出口的負(fù)面影響明顯102.0OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):美國 月3054 出口金額:累計(jì)同比 美國:出口金額: 出口金額:累計(jì)同比 美國:出口金額:累計(jì)同比PMI:新出口訂單（右軸）101.5 OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):歐元區(qū) 月101.0100.5100.099.599.098.52012-012012-062012-11201

21、2-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022052105048046-1044-20422014-012014-052014-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05資料來源：Wind，華寶證券

22、研究創(chuàng)新部資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部300 9000 （M1 ）圖11：支撐房地產(chǎn)投資的力量主要來自于施工圖銷售低“徘徊難以支撐新開工持續(xù)保持高位 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:建筑工程:累計(jì)同比 房屋施工面積:累計(jì)同比35302520151050-52012-022012-072012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-030房屋新開工面積:累計(jì)同比 月商品房銷售面

23、積:累計(jì)同比 月 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明2013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-041-5 2018 5.2%9.5%2018 9 PPI 8 沖擊明顯，盡管長期來看將倒逼國企企業(yè)加大研發(fā)力度，但短期

24、不確定性的加大將影響企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能的意愿。此外，下半年地產(chǎn)投資的走弱也會拖累制造業(yè)投資。圖13：利潤增速下滑拖累制造業(yè)投資圖14：今年前5月份財(cái)政支出進(jìn)度較快80 BCI:企業(yè)利潤前瞻指數(shù)工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計(jì)同比（右757065605550452014-012014-052014-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05403020100-10-201-5月份政府性基金支出占全年預(yù)算比重0.4

25、51-50.41-5月份政府性基金支出占全年預(yù)算比重0 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部1-5 3 PPP 5 2019 1.28 1-5 70%10%1000 25%4000 按 2018 年全年基建投資額 17.6 萬億作為基數(shù)，可以拉動今年的基建投資 2.3 個(gè)百分點(diǎn)。訴求和全球流動性寬松周期的重啟，國內(nèi)貨幣政策依然有放松的空間。CPI CPI 及非食品CPI HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明 HYPERLINK / 敬請參閱

26、報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明宏觀策略報(bào)告圖 15：通脹主要由食品項(xiàng)推動，核心 CPI 處于下行通道10.00CPI:食品:當(dāng)月同比3.00CPI:非食品:當(dāng)月同比（右軸）8.00 CPI:不包括食品和能(核心CPI):當(dāng)月比（軸）2.506.004.002.002.001.500.001.00-2.00-4.000.50-6.000.00資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部總體上看，國內(nèi)金融供給側(cè)改革疊加外部貿(mào)易環(huán)境不確定性較大的背景下，經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的下行壓力。國內(nèi)政策選擇在面臨“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”平衡的約束下，對于經(jīng)濟(jì)層面的政策更多的是托底，重心在于擴(kuò)大國內(nèi)總需求，減稅降費(fèi)、擴(kuò)大財(cái)政支出等措施是

27、重要手段。貨幣政策的空間已經(jīng)打開，但是否快速放松仍取決于后續(xù)貿(mào)易環(huán)境的變化。股票策略：優(yōu)選結(jié)構(gòu)，關(guān)注政策驅(qū)動的階段性機(jī)會1、上半年 A 股行情回顧17%，A A 股300 板圖 16：A 股市場分行業(yè)估值比較10%分位90%分位25%分位數(shù)50%分位數(shù)75%分位數(shù)當(dāng)前值所在分位（右軸）14070%12060%10050%8040%6030%4020%2010%農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁有色金屬房地產(chǎn)商資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部圖172019年初以來成長、價(jià)值風(fēng)格市場表現(xiàn)比較圖182019年初以來大盤、小盤風(fēng)格市場表現(xiàn)比較700065006000550050004500400035003000

28、2500200001-0402-0403-0404-0405-0406-041.851.801.751.701.651.601.554500400035003000250020002019-01-022019-01-092019-01-162019-01-022019-01-092019-01-162019-01-232019-01-302019-02-132019-02-202019-02-272019-03-062019-03-132019-03-202019-03-272019-04-032019-04-112019-04-182019-04-252019-05-072019-05-14

29、2019-05-212019-05-282019-06-042019-06-122019-06-190.950.900.850.800.750.70國證成長國證價(jià)值價(jià)值相對成長大盤指數(shù)(申萬)小盤指數(shù)(申萬)大盤相對小盤資料來源：WIND，華寶證券研究創(chuàng)新部資料來源：WIND，華寶證券研究創(chuàng)新部2、不確定因素下的策略選擇綜上所述A A A根據(jù)上文推演的兩種情況，樂觀情形下：前期加征關(guān)稅預(yù)期所引發(fā)的負(fù)面情緒逐漸消化， 外需下降幅度有限，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的壓力減弱，但同時(shí)金融去杠桿的執(zhí)行力會增強(qiáng)，伴隨著中小銀行與非銀的收縮，造成實(shí)體企業(yè)融資支持力度的減弱，特別是資質(zhì)較弱的中小企業(yè)： 在面臨金融風(fēng)險(xiǎn)

30、隔離和貿(mào)易不確定性時(shí)，業(yè)務(wù)收縮、收入下降、融資困難，導(dǎo)致企業(yè)盈利短期難以改善。在這種情況下，由于流動性分層和信用分化反作用于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂會一直存在，產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注在弱經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，企業(yè)盈利表現(xiàn)較優(yōu)的核心資產(chǎn)，選擇優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌和基本面較好的中小企業(yè)標(biāo)的。無論是樂觀還是悲觀情況，經(jīng)濟(jì)正從高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，未來供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)升級的政策導(dǎo)向不變，后續(xù)我們看好受政策大力扶持的高新技術(shù)領(lǐng)域、受減稅降費(fèi)影響的消費(fèi)服務(wù)行業(yè)，以及在全球總需求下降過程中，因?yàn)橥庑璨糠洲D(zhuǎn)內(nèi)需而可以獲得一定保護(hù)的產(chǎn)業(yè)行業(yè)。A A 6 6 24 HYPERLINK / 股票策略總結(jié)： 展 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明 HYPERLINK / 股票策略總結(jié)： 展 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明 HYPERLINK / 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明的積累，使得股市很難出現(xiàn)趨勢性的機(jī)會，投資機(jī)會主要來自超跌之后，由政策邊際放松和托底，驅(qū)動預(yù)期階段性好轉(zhuǎn)所帶來的階段性機(jī)會，需把握好投資