長(zhǎng)三角一體化系列(2):長(zhǎng)三角一體化加速提振相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求_第1頁(yè)
長(zhǎng)三角一體化系列(2):長(zhǎng)三角一體化加速提振相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求_第2頁(yè)
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長(zhǎng)三角一體化系列(2):長(zhǎng)三角一體化加速提振相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求_第4頁(yè)
長(zhǎng)三角一體化系列(2):長(zhǎng)三角一體化加速提振相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求_第5頁(yè)
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1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 長(zhǎng)三角一體化政策持續(xù)加碼5 HYPERLINK l _bookmark3 區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要性顯著6 HYPERLINK l _bookmark4 花橋站軌交建設(shè)投資量巨大6 HYPERLINK l _bookmark6 軌道交通建成前后區(qū)域地產(chǎn)項(xiàng)目成交質(zhì)量顯著提振7 HYPERLINK l _bookmark10 基建拉動(dòng)對(duì)后續(xù)GDP表現(xiàn)提振顯著8 HYPERLINK l _bookmark17 長(zhǎng)三角一體化受益上市公司10 HYPERLINK l _bookmark18 東方雨虹:快速進(jìn)擊的防水龍頭,產(chǎn)能在長(zhǎng)三角大量布局10

2、HYPERLINK l _bookmark20 科順股份:優(yōu)質(zhì)的防水領(lǐng)軍企業(yè),產(chǎn)能布局日益完善 HYPERLINK l _bookmark22 凱倫股份:高速成長(zhǎng)的防水新興,長(zhǎng)三角地區(qū)產(chǎn)能集中12 HYPERLINK l _bookmark24 北新建材:高市占率的石膏板龍頭,成本、品牌構(gòu)筑深厚護(hù)城河12 HYPERLINK l _bookmark26 三棵樹(shù):工程家裝漆并駕齊驅(qū),民族涂料龍頭起航13 HYPERLINK l _bookmark28 兔寶寶:積極布局成品家居的板材龍頭13 HYPERLINK l _bookmark29 海螺水泥:華東水泥龍頭,長(zhǎng)三角渠道控制力持續(xù)提升14 HY

3、PERLINK l _bookmark31 偉星新材:華東家裝管道龍頭,持續(xù)推進(jìn)同心圓戰(zhàn)略15 HYPERLINK l _bookmark34 上實(shí)發(fā)展:聚焦長(zhǎng)三角、堅(jiān)守地產(chǎn)主業(yè),多元化升級(jí)提升估值16 HYPERLINK l _bookmark36 中華企業(yè):深耕長(zhǎng)三角,推進(jìn)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型16 HYPERLINK l _bookmark38 隧道股份:地下施工龍頭,資質(zhì)齊全,技術(shù)出眾17 HYPERLINK l _bookmark41 騰達(dá)建設(shè):PB行業(yè)內(nèi)最低,資質(zhì)齊全的基建民企18 HYPERLINK l _bookmark45 中設(shè)集團(tuán):規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢民企龍頭,業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)18 H

4、YPERLINK l _bookmark48 全筑股份:華東地區(qū)全裝修領(lǐng)先企業(yè),打造人居生活服務(wù)全平臺(tái)19 HYPERLINK l _bookmark51 風(fēng)險(xiǎn)提示20圖目錄 HYPERLINK l _bookmark5 圖1花橋即將聯(lián)通蘇州軌交S1線(注:紅圈位臵為花橋站)7 HYPERLINK l _bookmark7 圖22015-2018年花橋鎮(zhèn)部分樓盤價(jià)格走勢(shì)7 HYPERLINK l _bookmark8 圖32013-2018年月年花橋鎮(zhèn)與城廂鎮(zhèn)房?jī)r(jià)走勢(shì)對(duì)比(元/平方米)8 HYPERLINK l _bookmark9 圖4最近一年花橋鎮(zhèn)與城廂鎮(zhèn)新房?jī)r(jià)格對(duì)比8 HYPERLINK

5、 l _bookmark11 圖5花橋鎮(zhèn)2012-2017年平均人口(人)及增速9 HYPERLINK l _bookmark12 圖6太倉(cāng)市2012-2017年平均人口(萬(wàn)人)及增速9 HYPERLINK l _bookmark13 圖7上海軌道交通號(hào)線客運(yùn)量變化情況(萬(wàn)人次)9 HYPERLINK l _bookmark14 圖8花橋鎮(zhèn)2012-2017年GDP(億元)及增速9 HYPERLINK l _bookmark15 圖9太倉(cāng)市2012-2017年GDP(億元)及增速9 HYPERLINK l _bookmark16 圖102012-2017年花橋GDP占昆山和蘇州GDP比例10

6、HYPERLINK l _bookmark30 圖水泥企業(yè)間統(tǒng)一銷售,穩(wěn)定區(qū)域價(jià)格、加強(qiáng)市場(chǎng)控制力14 HYPERLINK l _bookmark32 圖122012 年星管家全面推廣后的銷售面積增速低谷期,公司PPR 管收入增速 HYPERLINK l _bookmark32 底顯著提升(%)15 HYPERLINK l _bookmark39 圖13隧道股份上海營(yíng)收占比維持在40%以上17 HYPERLINK l _bookmark40 圖14隧道股份近幾年中標(biāo)施工項(xiàng)目增長(zhǎng)較快17 HYPERLINK l _bookmark43 圖15騰達(dá)建設(shè)近兩年新簽訂單增長(zhǎng)較快18 HYPERLINK

7、 l _bookmark44 圖16騰達(dá)建設(shè)PB(倍)行業(yè)最低(2019年1月23日收盤價(jià))18 HYPERLINK l _bookmark46 圖17中設(shè)集團(tuán)江蘇地區(qū)業(yè)務(wù)占比最大,2017年達(dá)58.29%19 HYPERLINK l _bookmark47 圖18近幾年中設(shè)集團(tuán)新簽訂單增長(zhǎng)較快19 HYPERLINK l _bookmark49 圖19全筑股份華東地區(qū)營(yíng)收占比最大,2017年占比達(dá)45.49%20 HYPERLINK l _bookmark50 圖202018年全筑股份新簽訂單增長(zhǎng)較快20表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 表 1 長(zhǎng)三角一體化政策梳理5 H

8、YPERLINK l _bookmark2 表 2 長(zhǎng)三角交通互聯(lián)互通一覽表6 HYPERLINK l _bookmark19 表 3 東方雨虹現(xiàn)有產(chǎn)能布局 HYPERLINK l _bookmark21 表 4 科順股份在長(zhǎng)三角的產(chǎn)能布局12 HYPERLINK l _bookmark23 表 5 凱倫股份現(xiàn)有產(chǎn)能布局12 HYPERLINK l _bookmark25 表 6 北新建材江浙皖現(xiàn)有產(chǎn)能布局13 HYPERLINK l _bookmark27 表 7 三棵樹(shù)新建產(chǎn)能布局13 HYPERLINK l _bookmark33 表 8 公司同心圓戰(zhàn)略圖示15 HYPERLINK l

9、_bookmark35 表 9 上實(shí)發(fā)展現(xiàn)有土地資產(chǎn)布局16 HYPERLINK l _bookmark37 表 10 中華企業(yè)現(xiàn)有土地資產(chǎn)布局17 HYPERLINK l _bookmark42 表 騰達(dá)建設(shè)擁有的施工資質(zhì)182018 5 1 化政策進(jìn)程及區(qū)位優(yōu)勢(shì),系列 2 建材、建筑、地產(chǎn)三行業(yè)聯(lián)合探討相關(guān)投資機(jī)會(huì)。長(zhǎng)三角一體化政策持續(xù)加碼長(zhǎng)江三角洲區(qū)域是國(guó)內(nèi)與京津冀和珠三角齊名的三大經(jīng)濟(jì)帶之一,是國(guó)內(nèi)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度,產(chǎn)業(yè)集群成熟程度,人均 GDP 水平較高的區(qū)域,是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最具活力、開(kāi)放程度最高、創(chuàng)新能力最強(qiáng)、吸納外來(lái)人口最多的區(qū)域之一,是“一帶一路”與長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的重要交匯地帶,在國(guó)家

10、現(xiàn)代化建設(shè)大局和全方位開(kāi)放格局中具有舉足輕重的戰(zhàn)略地位。近年來(lái)扶持長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策密集出臺(tái),從國(guó)家到地方各級(jí)政府均給予高度關(guān)注。表 1 長(zhǎng)三角一體化政策梳理政策名稱頒布時(shí)間規(guī)劃期具體政策主體意義長(zhǎng)三角區(qū)域規(guī)劃長(zhǎng)江三角洲城市群發(fā)展規(guī)劃2020 年2016-2020望到 年形成以上海為核心的“一核九帶增加了安徽 8 市。長(zhǎng)三角城市群一體化發(fā)展到2020 年, 基本形成世界級(jí)城市群框架,到 2030 年,全面建成具有全球影響力的世界級(jí)城市群。江浙滬市加快提升長(zhǎng)江三角洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)整體素全國(guó)改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有重大意義。以改革創(chuàng)新推動(dòng)長(zhǎng)三角城市群協(xié)調(diào)發(fā)展, 增強(qiáng)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)三角地 區(qū)一

11、體化發(fā)覆蓋了交通能源、科創(chuàng)、產(chǎn)展三年行動(dòng)2018.62018-2010業(yè)、信息化、信用、環(huán)保、三省 一為長(zhǎng)三角一體化發(fā)計(jì)劃年公共服務(wù)、商務(wù)金融等 12市展明確任務(wù)時(shí)(2018-2020個(gè)合作題7個(gè)重領(lǐng)。間表和線圖。年國(guó)家主席習(xí)近平提出將支持構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)三角一體 長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展系推更高點(diǎn)的化上升為國(guó) 2018.11并上升為國(guó)家戰(zhàn)略,推進(jìn)更三省 一深化改革和更高層家戰(zhàn)略高起點(diǎn)的深化改革和更高層市次的對(duì)外開(kāi)放完善次的對(duì)開(kāi)放。中國(guó)改革開(kāi)放空間布局。長(zhǎng)三角市場(chǎng) 區(qū)域市場(chǎng)一體化與三省一市將在商務(wù)部、國(guó)家對(duì)外開(kāi)有機(jī)接,體系一體化2019.1市場(chǎng)監(jiān)管總局指導(dǎo)下,大力三省 一內(nèi)外貿(mào)一體化加建設(shè)合

12、作備實(shí)施“三聯(lián)三互三統(tǒng)一”工市發(fā)展造成中忘錄程。改革開(kāi)的新地、崇明世界級(jí)生態(tài)島發(fā)展“ 十三五” 規(guī)劃2016.12強(qiáng)化市區(qū)財(cái)政和投資支撐。加強(qiáng)與自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的功能對(duì)接,促進(jìn)區(qū)域一體化發(fā)展。??趯?duì)崇明生態(tài)島建設(shè)以及長(zhǎng)江入海口一體化發(fā)展具有重大意義資料來(lái)源:國(guó)家發(fā)改委,上海政府網(wǎng)站,海通證券研究所我們認(rèn)為加快長(zhǎng)三角一體化進(jìn)程,快速提升長(zhǎng)三角地區(qū)互聯(lián)互通,加速經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)融合,未來(lái)將成為長(zhǎng)三角地區(qū)發(fā)展的重要方向。必將進(jìn)一步加速區(qū)域經(jīng)濟(jì)融合程度,對(duì)沿線產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展帶來(lái)積極的提振作用。表 2 長(zhǎng)三角交通互聯(lián)互通一覽表項(xiàng)目相關(guān)文件起點(diǎn)終點(diǎn)通車時(shí)(預(yù)計(jì))投資金額意義(億元)關(guān)于層轉(zhuǎn)新建滬通鐵路上海至通鐵路

13、江蘇南上海(南通至(南通安亭段) 通安亭2020年361.3全長(zhǎng) 137.3 17.7 公安亭段)工程可性研究報(bào)告批復(fù)的通知里。國(guó)家發(fā)展改革全長(zhǎng) 796.9 公里,對(duì)于發(fā)商合杭鐵委關(guān)于建商丘河南商浙江揮長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)輻射和路工程至合肥杭州鐵丘杭州2020年960.8帶動(dòng)作用,推動(dòng)中西部互路可行性研究報(bào)聯(lián)互補(bǔ),實(shí)現(xiàn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)告的批復(fù)展,具有重要意義。江蘇省沿江城蘇州淀山市群城軌道交江蘇蘇江蘇段 26 公里,加強(qiáng)滬蘇湖上海線通 建設(shè)劃州上海55兩地的互聯(lián)互通,推進(jìn)兩(2018-2025年)地一體化發(fā)展。關(guān)于蘇州市城昆山S1線市軌道通第三夷亭路花橋工程期建設(shè)劃站站2023年273.741 蘇州之間的

14、時(shí)空界限,促(20182023年)的批復(fù)進(jìn)兩地的經(jīng)濟(jì)的往來(lái)。溧陽(yáng)至寧溧陽(yáng)寧德國(guó)全長(zhǎng) 25.5 公里,對(duì)進(jìn)一步德國(guó)家高家高速路黃山千島完善國(guó)家高速公路網(wǎng)布速公路黃至千島安徽段黃山湖2019年47.8局, 打通皖浙省際“斷頭山至千島初步設(shè)獲批路”,促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展具湖安徽段有重要作用。區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要性顯著政府基建的一大投向即區(qū)域聯(lián)通。公路,鐵路,城市軌道交通等工程均對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生實(shí)際意義。未來(lái),我們認(rèn)為圍繞長(zhǎng)三角一體化核心城市的軌交工程已經(jīng)成為疏解核心城市壓力,合理分配人口資源,拉動(dòng)區(qū)域整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要抓手。我們從花橋的實(shí)際案例出發(fā),探究上海軌道交通 11 號(hào)線延長(zhǎng)線項(xiàng)目從規(guī)劃

15、伊始至今對(duì)于整體區(qū)域經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)擁有顯著的提振效應(yīng)?;蛘拒壗唤ㄔO(shè)投資量巨大花橋鎮(zhèn)隸屬 HYPERLINK /item/%E6%B1%9F%E8%8B%8F%E7%9C%81/320938 江蘇省 HYPERLINK /item/%E6%B1%9F%E8%8B%8F%E7%9C%81/320938 蘇州市 HYPERLINK /item/%E6%98%86%E5%B1%B1%E5%B8%82/442332 昆山市,位于江蘇省東南部,昆山市東部,地處蘇滬交界處,東鄰 HYPERLINK /item/%E4%B8%8A%E6%B5%B7%E5%B8%82/127743 上海市 HYPERLINK /

16、item/%E4%B8%8A%E6%B5%B7%E5%B8%82/127743 嘉定區(qū) HYPERLINK /item/%E5%AE%89%E4%BA%AD%E9%95%87/1170375 安亭鎮(zhèn),有“江蘇東大門,蘇滬大陸橋”之稱。 HYPERLINK /item/%E8%99%B9%E6%A1%A5%E6%9C%BA%E5%9C%BA 25 HYPERLINK /item/%E6%B5%A6%E4%B8%9C%E6%9C%BA%E5%9C%BA 80 HYPERLINK /item/312%E5%9B%BD%E9%81%93 國(guó)道 HYPERLINK /item/%E6%B2%AA%E5%

17、AE%81%E9%AB%98%E9%80%9F%E5%85%AC%E8%B7%AF 滬寧高速公路 HYPERLINK /item/%E5%90%8C%E4%B8%89%E9%AB%98%E9%80%9F%E5%85%AC%E8%B7%AF 同三高速公路 HYPERLINK /item/%E4%BA%AC%E6%B2%AA%E9%93%81%E8%B7%AF/19163517 京滬鐵路 HYPERLINK /item/%E6%B2%AA%E5%AE%81%E5%9F%8E%E9%99%85%E9%93%81%E8%B7%AF 滬寧城 HYPERLINK /item/%E6%B2%AA%E5%AE

18、%81%E5%9F%8E%E9%99%85%E9%93%81%E8%B7%AF 際鐵路和 HYPERLINK /item/%E4%BA%AC%E6%B2%AA%E9%AB%98%E9%80%9F%E9%93%81%E8%B7%AF 京滬高速鐵路貫穿全境;聯(lián)結(jié)蘇滬的 HYPERLINK /item/%E4%B8%8A%E6%B5%B7%E8%BD%A8%E9%81%93%E4%BA%A4%E9%80%9A11%E5%8F%B7%E7%BA%BF 上海軌道交通 號(hào)線延伸至花橋站,融入 HYPERLINK /item/%E4%B8%8A%E6%B5%B7%E5%9C%B0%E9%93%81 上海地鐵

19、網(wǎng)絡(luò),乘地鐵到上海 HYPERLINK /item/%E5%BE%90%E5%AE%B6%E6%B1%87 中心區(qū)域僅需 1 小時(shí)。2023 S1 41 273.7 S1 互聯(lián)。圖1 花橋即將聯(lián)通蘇州軌交 S1 線(注:紅圈位臵為花橋站)資料來(lái)源:發(fā)改委網(wǎng)站,海通證券研究所上海軌道交通 11 號(hào)線延長(zhǎng)線聯(lián)通至花橋站之后,對(duì)于花橋鎮(zhèn)地產(chǎn)項(xiàng)目有較為明顯的拉動(dòng)作用。伴隨蘇州軌交 S1 線相關(guān)方案的公布,花橋區(qū)域房地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)r(jià)格走勢(shì)受提振效應(yīng)顯著加強(qiáng)。圖2 2015-2018 年花橋鎮(zhèn)部分樓盤價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源:房天下網(wǎng)站,海通證券研究所我們選取了花橋公館,萬(wàn)科魅力花園,花溪公館三處房產(chǎn)項(xiàng)目(受開(kāi)盤時(shí)間限

20、制, 早期成交均價(jià)無(wú)法計(jì)入統(tǒng)計(jì))2016 3 月軌道交通投資消息落地前后房地產(chǎn)均價(jià)有顯著提升。為了更好地對(duì)比花橋房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的顯著性,我們選取了同樣距離上海城區(qū) 40公里左右的區(qū)域,太倉(cāng)城廂鎮(zhèn)與花橋的二手房歷史成交數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。3 中可以看出,15 年之前兩片區(qū)域房地產(chǎn)價(jià)格基本持平。16 年開(kāi)始,兩地二體拉動(dòng)作用顯著,民營(yíng)經(jīng)濟(jì)投資熱情加速升溫。圖3 2013-2018 年 11 月年花橋鎮(zhèn)與城廂鎮(zhèn)房?jī)r(jià)走勢(shì)對(duì)比(元/平方米)1600014000120001000080006000400020000 太倉(cāng)市城廂鎮(zhèn)房?jī)r(jià)走勢(shì)昆山市花橋鎮(zhèn)房?jī)r(jià)走勢(shì)資料來(lái)源:安居客網(wǎng)站,海通證券研究所從最近一年兩區(qū)域房地

21、產(chǎn)新盤成交均價(jià)來(lái)看,花橋鎮(zhèn)與城廂鎮(zhèn)價(jià)格差異顯著。圖4 最近一年花橋鎮(zhèn)與城廂鎮(zhèn)新房?jī)r(jià)格對(duì)比1970620712197062071221824 21949213292172021746 21856 2186820000 20000 200001374014320 143701391113508 13553 13720138381403512742 13070 1307020000150001000050000201 8.2 201 8.3 201 8.4 201 8.5 201 8.6 201 8.7 201 8.8 201 8.9 201 8.1 0 201 8.1 1 201 8.1 2 20

22、1 9.1昆山市花橋鎮(zhèn)近一年新房均價(jià)走勢(shì)(元平米)太倉(cāng)市城廂鎮(zhèn)近一年新房均價(jià)走勢(shì)(元平米)資料來(lái)源:安居客網(wǎng)站,海通證券研究所表現(xiàn)提振顯著房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的一部分。我們從整體 GDP 表現(xiàn)和常住人口變化進(jìn)一步闡述城市一體化后續(xù)的積極意義。12173.474.658.43%和 13.52%。40 5 年,年均人口工作等配套需求潛力,同樣預(yù)示花橋經(jīng)濟(jì)活力和韌性與對(duì)比樣本拉開(kāi)差距。圖5 花橋鎮(zhèn)2012-2017年平均人口(人)及增速圖6 太倉(cāng)市2012-2017年平均人口(萬(wàn)人)及增速500450400350003000025000200001500010000346523541140972

23、377888.43%4651313.52%16%5014%12%4910%488%6%474%460.81%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%500002.19%2.95%3.65%2%0%450.1%0.0%0.71%0.64%0.61%48.6947.9648.30.46%47.1547.4547.74201220132014201520162017201220132010.71%0.64%0.61%48.6947.9648.30.46%47.1547.4547.74花橋鎮(zhèn)年平均人口(左軸)增長(zhǎng)率(右軸)太倉(cāng)年平均人口(左軸)增長(zhǎng)率(右軸)資料源:2012-2

24、017年昆統(tǒng)鑒,通券究所資料源:2012-2017年蘇統(tǒng)鑒,通證券究所另一個(gè)佐證數(shù)據(jù)是乘坐軌道交通出行人員的情況。月均乘坐軌道交通人員整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì),更能直接表明當(dāng)?shù)鼐幼『凸ぷ魅藛T數(shù)量逐年增長(zhǎng)。我們從軌道交通 11 號(hào)線月度客運(yùn)量數(shù)據(jù)能清晰的發(fā)現(xiàn),該地區(qū)人口數(shù)量整體逐年上升。圖7 上海軌道交通 11 號(hào)線客運(yùn)量變化情況(萬(wàn)人次)2000180016001400120010008006004002000上海軌道交通11號(hào)線延伸昆山花橋段客運(yùn)量累計(jì)值(左軸)上海軌道交通11號(hào)線延伸昆山花橋段客運(yùn)量當(dāng)月值(右軸)250200150100500資料來(lái)源:江蘇發(fā)改委,海通證券研究所GDP 5 GDP

25、成效明顯。圖8 花橋鎮(zhèn)2012-2017年GDP(億元)及增速圖9 太倉(cāng)市2012-2017年GDP(億元)及增速02012201320142015201620118.78%14.59%18.78%14.59%21423126514.96%19316810.96%1417.90%8%6%4%2%0%14001200100002012201320142015201620112%10.30%10.10%10.30%10.10%106512411100115695510028.60%7.10%7.30%7.20%8%6%4%2%0%花橋鎮(zhèn)GDP(左軸)增長(zhǎng)率(右軸)太倉(cāng)市GDP(左軸)增長(zhǎng)率(右軸,

26、%)資料來(lái)源:2012-2017 年昆山統(tǒng)計(jì)年鑒,海通證券研究所資料來(lái)源:歷年太倉(cāng)市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào),海通證券研究所下面一幅圖是花橋 GDP 占昆山 GDP 比重和蘇州市 GDP 比重的變化情況。當(dāng)區(qū)域GDP 發(fā)展高于平均水平時(shí),說(shuō)明局部地區(qū)受益政策扶持,人口變化等產(chǎn)生的積極作用。我們清晰的看到這一比重從 2012 年至 2017 年呈現(xiàn)顯著上升趨勢(shì)。圖10 2012-2017 年花橋 GDP 占昆山和蘇州 GDP 比例花橋/昆山(左軸)花橋/蘇州(右軸)8%7%6%5%4%3%2%1%0%201220132014201520162011.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%

27、0.6%0.4%0.2%0.0%資料來(lái)源:2012-2017 年昆山統(tǒng)計(jì)年鑒,海通證券研究所長(zhǎng)三角一體化受益上市公司建材和建筑行業(yè)與基建和房地產(chǎn)息息相關(guān)。長(zhǎng)三角一體化政策加碼對(duì)區(qū)域業(yè)務(wù)占比較大的上市公司有顯著的拉動(dòng)作用。東方雨虹:快速進(jìn)擊的防水龍頭,產(chǎn)能在長(zhǎng)三角大量布局東方雨虹是我國(guó)防水行業(yè)龍頭企業(yè)。供給端我國(guó)防水行業(yè)集中度低,2017 10 10%2017 4.7%2012 2.2%提升近一倍。需求端地產(chǎn)關(guān)注存量房翻修,基建關(guān)注高鐵、軌交、城市管廊帶堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。7 江蘇徐州,安徽蕪湖,安徽滁州,江蘇新沂,浙江杭州,江蘇南通,產(chǎn)能輻射長(zhǎng)三角, 將受益于長(zhǎng)三角一體化加速帶來(lái)的需求提振。表 3 東方

28、雨虹現(xiàn)有產(chǎn)能布局地點(diǎn)產(chǎn)能情況北京順義基地科研基地上海金山生產(chǎn)研發(fā)物流基地湖南岳陽(yáng)生產(chǎn)研發(fā)物流基地物流基地物流基地廣東惠州生產(chǎn)研發(fā)物流基地云南昆明生產(chǎn)研發(fā)擁有年產(chǎn)量 1500 萬(wàn)平米防水瀝青卷材生產(chǎn)線,水性及砂漿涂料車間年平均產(chǎn)量 2 萬(wàn)噸。擁有年產(chǎn)高分子防水卷材 3500 萬(wàn)平米、年產(chǎn)改性瀝青防水卷材 1500 萬(wàn)平米、年產(chǎn)水性涂料 5 萬(wàn)噸、年產(chǎn)外加劑2 萬(wàn)噸。擁有年產(chǎn) SBS、APP、自粘、高分子等各類防水卷材 2000 萬(wàn)平米,生產(chǎn)丙烯酸系列、水泥基系列、水泥砂漿等各類涂料,10 萬(wàn)噸及 4 萬(wàn)噸瀝青涂料的生產(chǎn)能力。2040 5.5 10 40 16 萬(wàn)立方米進(jìn)口石墨改性膨脹聚苯板生產(chǎn)線

29、、1020 萬(wàn)平米無(wú)胎卷材等生產(chǎn)線。3000 2200 10 萬(wàn)噸防水涂料生產(chǎn)線。物流基地?fù)碛心戤a(chǎn)2000萬(wàn)平方米新型防水卷材、2萬(wàn)噸防水涂料及3萬(wàn)噸內(nèi)外墻裝飾涂料。擁有包括 3000 型卷材生產(chǎn)線在內(nèi)的兩條美國(guó) R&D 改性瀝青卷材生產(chǎn)線、兩條意大利 BAOTO 改性瀝青卷材生產(chǎn)物流基地物流基地物流基地物流基地山東青島萊西生產(chǎn)研發(fā)物流基地物流基地物流基地河南濮陽(yáng)生產(chǎn)研發(fā)物流基地物流基地山東德州非織造布生產(chǎn)研發(fā)物流基地4000 20 10 4 萬(wàn)2 4 EPS 綜合生產(chǎn)線。此外,2017 年建成并且10 35 萬(wàn)立方米擠塑板生產(chǎn)線,在建。一期擁有年產(chǎn)能 4 萬(wàn)噸防水涂料生產(chǎn)線、年產(chǎn)能 20 萬(wàn)

30、噸特種砂漿生產(chǎn)線、年產(chǎn)能 2000 萬(wàn)平米改性瀝青防水卷材生產(chǎn)線。在建,規(guī)劃建設(shè)擁有年產(chǎn) 4800 萬(wàn)平米改性瀝青防水卷材、年產(chǎn) 28 萬(wàn)噸防水涂料與砂漿類產(chǎn)品、年產(chǎn) 80 萬(wàn)立方米石墨聚苯板產(chǎn)品。規(guī)劃一期建設(shè)內(nèi)容為 2400 萬(wàn)平米改性瀝青防水卷材、年產(chǎn) 2 萬(wàn)噸瀝青涂料產(chǎn)品,二期建設(shè)內(nèi)容為年產(chǎn) 2400 萬(wàn)平米改性瀝青卷材、年產(chǎn) 8 萬(wàn)噸防水涂料、年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸砂漿類產(chǎn)品;三期建設(shè)年產(chǎn) 80 萬(wàn)立方米石墨聚苯板。在建。項(xiàng)目建成后將達(dá)到年產(chǎn) 4800 萬(wàn)平米改性瀝青防水卷材、4 萬(wàn)噸防水涂料、40 萬(wàn)噸干粉砂漿類產(chǎn)品、1000 萬(wàn)平米 TPO 防水卷材、2 萬(wàn)噸瀝青涂料產(chǎn)品、20 萬(wàn)立方米

31、保溫板的產(chǎn)品規(guī)模。3000 4 15 1 6 萬(wàn)噸化學(xué)灌漿材料生產(chǎn)線及配套辦公設(shè)施。在建。年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸非織造布項(xiàng)目。在建,計(jì)劃建成后將年產(chǎn) 4080 萬(wàn)平方米改性瀝青防水卷材、4 萬(wàn)噸防水涂料、15 萬(wàn)噸砂漿、3 萬(wàn)噸瀝青涂料, 實(shí)現(xiàn)年銷售額 20 億元在建,一期投資約 7 億元,主要建設(shè)年產(chǎn) 3000 萬(wàn)平方米防水材料生產(chǎn)線;二期項(xiàng)目為無(wú)紡布生產(chǎn)項(xiàng)目、DAW 涂料生產(chǎn)項(xiàng)目;特種砂漿項(xiàng)目總投資 4 億元在建,包括 2.4 萬(wàn)噸聚酯紡粘法針刺油氈基布項(xiàng)目江蘇新沂計(jì)劃投資18億元建設(shè) 特種涂料生產(chǎn)基地江蘇南通計(jì)劃總投資17 億元,其中防水卷材、防水涂料、節(jié)能保溫材料、高分子卷材、特種砂漿生產(chǎn)基

32、地項(xiàng)目總投資10億元,區(qū)域總部研發(fā)基地及方差安配套項(xiàng)目總投資 7 億元江西廬山項(xiàng)目總投資12億元,一期建設(shè)江西廬山項(xiàng)目總投資12億元,一期建設(shè)100萬(wàn)噸特種砂漿項(xiàng)目在建廣西來(lái)賓計(jì)劃總投資15億元建設(shè)防水卷材、防水涂料和特種砂漿項(xiàng)目四川德陽(yáng)計(jì)劃總投資20億元建設(shè)年產(chǎn)4000萬(wàn)平方米改性瀝青類防水卷材;年產(chǎn)4萬(wàn)噸水性防水涂料;年產(chǎn)20萬(wàn)噸特種砂漿;年產(chǎn)30萬(wàn)立方米XPS保溫板四川瀘州計(jì)劃總投資10億元建設(shè)年產(chǎn)4000萬(wàn)平方米改性瀝青類防水卷材;年產(chǎn)4萬(wàn)噸水性防水涂料和20萬(wàn)噸砂漿類;年產(chǎn) 2 萬(wàn)噸混凝土添加劑資料來(lái)源:東方雨虹官網(wǎng),2018 半年報(bào),海通證券研究所組織變革,激發(fā)合伙人活力,員工和高

33、管增持彰顯信心。公司將原“1+6”事業(yè)群調(diào)整為工程建材集團(tuán)、民用建材集團(tuán)、天鼎豐控股、投資控股公司。我們認(rèn)為,此次戰(zhàn)略調(diào)整主要是將之前以產(chǎn)品為導(dǎo)向的事業(yè)群架構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨δ転閷?dǎo)向的架構(gòu),強(qiáng)化規(guī)模與效率的成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)外,更重要的是激化渠道活力。配合組織結(jié)構(gòu)調(diào)整,公司大力發(fā)高管和員工相繼增持公司股票,彰顯對(duì)未來(lái)發(fā)展強(qiáng)烈信心。風(fēng)險(xiǎn)提示:需求大幅下滑、原材料價(jià)格大幅上漲、新領(lǐng)域放量不達(dá)預(yù)期??祈樄煞荩簝?yōu)質(zhì)的防水領(lǐng)軍企業(yè),產(chǎn)能布局日益完善科順?lè)浪緦儆诜浪ㄖ牧闲袠I(yè),是我國(guó)防水行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。公司 2017 年市占率 1%左右,主要從事新型建筑防水材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售并提供防水工程施工100 近年來(lái)

34、業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,2017 38.37%。公司目前有 2 個(gè)產(chǎn)能基地在長(zhǎng)三角地區(qū),分別是江蘇昆山和江蘇南通,計(jì)劃建設(shè)的安徽渦陽(yáng)生產(chǎn)基地,產(chǎn)能布局日益完善,將受益于長(zhǎng)三角一體化加速帶來(lái)的需求提振。風(fēng)險(xiǎn)提示:需求大幅下滑、原材料價(jià)格大幅上漲。表 4 科順股份在長(zhǎng)三角的產(chǎn)能布局地點(diǎn)產(chǎn)能情況江蘇昆山生產(chǎn)江蘇昆山生產(chǎn)昆山工年生卷材達(dá)800-1000萬(wàn)平米,料5000噸?;鼗鼗? 1 140002水性防水涂料年產(chǎn)能超過(guò) 1 萬(wàn)噸,干粉砂漿生產(chǎn)線年產(chǎn)能 3 萬(wàn)噸。4000 2 2 1 萬(wàn)4 10 資料來(lái)源:九正建材網(wǎng),科順股份官網(wǎng),對(duì)外投資公告,海通證券研究所凱倫股份:高速成長(zhǎng)的防水新興,長(zhǎng)三角地區(qū)產(chǎn)能集

35、中凱倫股份是一家集防水材料研發(fā)、制造、銷售及施工服務(wù)于一體的民營(yíng)企業(yè),是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、中國(guó)建筑防水協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位。2017 10 26 日,成為中國(guó)防水行業(yè)首家創(chuàng)業(yè)板上市公司。公司在高分子防水卷材及聚氨酯防水涂料領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先水平,2017 46.57%。公司地處蘇浙交界處的長(zhǎng)三角中心地帶, 市場(chǎng)總量大,公司充分利用這些便利條件,實(shí)現(xiàn)集中規(guī)模化生產(chǎn),不斷提高生產(chǎn)效率、降低管理和服務(wù)成本。2018 6 2 個(gè)生產(chǎn)基地,1 個(gè)在建生產(chǎn)基地,其中江蘇蘇州生產(chǎn)務(wù)發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)提示:需求大幅下滑、原材料價(jià)格大幅上漲。表 5 凱倫股份現(xiàn)有產(chǎn)能布局地點(diǎn)產(chǎn)能情況擁有年產(chǎn)量 2000 萬(wàn)平米改性瀝青防水卷材、

36、500 萬(wàn)平方米高分子卷材生產(chǎn)線,以及年產(chǎn)12000 噸防水涂料生產(chǎn)線。擁有年產(chǎn)量 4000 萬(wàn)平米防水卷材生產(chǎn)線,涂料 3 萬(wàn)噸。在建,計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn) 3000 萬(wàn)平方米防水卷材、1 萬(wàn)噸防水涂料以及聚氨酯地坪、干粉砂漿等項(xiàng)目。資料來(lái)源:凱倫股份招股說(shuō)明書,唐山市政府網(wǎng)站,投資公告,海通證券研究所北新建材:高市占率的石膏板龍頭,成本、品牌構(gòu)筑深厚護(hù)城河北新建材是我國(guó)石膏板行業(yè)龍頭企業(yè),市占率超過(guò) 60%,具有產(chǎn)品定價(jià)權(quán);石膏板中長(zhǎng)期需求仍有增長(zhǎng)(翻新及二次裝修+在隔墻及輕型建筑結(jié)構(gòu)應(yīng)用空間領(lǐng)域的滲透;8 年需求回歸常態(tài)、盈利水平維持高位,從 8 年公司定價(jià)策略來(lái)看競(jìng)爭(zhēng)格望持續(xù)提升。公司產(chǎn)能 2

37、3.2 億平方米,實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局,其中在長(zhǎng)三角區(qū)域(江浙皖)的產(chǎn)能約5.6 億平方米,產(chǎn)能占比約 22.8%,產(chǎn)能輻射長(zhǎng)三角,將受益于長(zhǎng)三角一體化加速帶來(lái)的需求提振。表 6 北新建材江浙皖現(xiàn)有產(chǎn)能布局地區(qū)產(chǎn)能(萬(wàn)平)產(chǎn)能占比江蘇2400010.34%安徽200008.62%浙江90003.88%資料來(lái)源:北新建材投資公告,中國(guó)建材官網(wǎng),泰山石膏官網(wǎng),海通證券研究所我們認(rèn)為公司的核心優(yōu)勢(shì)在于成本領(lǐng)先以及品牌優(yōu)勢(shì),不斷的技術(shù)進(jìn)步使得公司原瞄準(zhǔn)不同客戶群體設(shè)立不同品牌梯度(普通搶市場(chǎng)、中端走產(chǎn)能、高端賺利潤(rùn))提升盈利水平、降低盈利波動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)提示:小產(chǎn)能釋放超預(yù)期、需求大幅下滑。三棵樹(shù):工程家裝漆并駕齊

38、驅(qū),民族涂料龍頭起航三棵樹(shù)是民族建筑涂料龍頭,主要研發(fā)、生產(chǎn)、銷售建筑涂料、木器涂料以及配套輔助材料。10 9 50 31 100 47 家有合作2018 18H1 快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);Q3 有望快速提升。家裝墻面漆成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng),規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)攤薄費(fèi)用率。公司 2017 年華東地區(qū)營(yíng)業(yè)收入占公司總營(yíng)收的比例約 42.8%,此外公司總部莆田及安徽基地的產(chǎn)能可以輻射長(zhǎng)三角,將受益于長(zhǎng)三角一體化加速帶來(lái)的需求提振。表 7 三棵樹(shù)新建產(chǎn)能布局基地防水卷材萬(wàn)平米保溫材料:萬(wàn)立方米防水涂料:萬(wàn)噸涂料萬(wàn)噸四川邛崍產(chǎn)業(yè)園區(qū)5200502河北博野經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)1.531.5福建莆田市秀嶼區(qū)石門澳產(chǎn)業(yè)園25001.593

39、安徽明光經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)27000.7531.5資料來(lái)源:三棵樹(shù)投資公告,海通證券研究所4 個(gè)生產(chǎn)基地,防水、保溫材料等品類的布局也已提上日程。風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上行;下游需求大幅放緩。兔寶寶:積極布局成品家居的板材龍頭(環(huán)成功的渠道/品牌布局、輕資產(chǎn)模式互動(dòng),有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng),2018H1 裝飾材料折合 A 類收入增長(zhǎng) 32%,我們預(yù)計(jì) 2018 年 Q3 板材折合 A 類增速約 19%;(A 20%2018 年200 公司由浙江起家,深耕華東地區(qū)多年,在長(zhǎng)三角地區(qū)有較高的品牌美譽(yù)度,2018 年中報(bào)披露,以江浙滬皖為主的核心市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入占公司國(guó)內(nèi)裝飾材料渠道銷售的比例高達(dá) 62.8%

40、,我們預(yù)計(jì)將受益于長(zhǎng)三角一體化加速帶來(lái)的需求提振。2018713.73%,成元/7.40元32輪回20191324193.00%,成6.81 元/4.98 元/股。前期實(shí)際控制人通過(guò)受讓控股法人779 0.9%。風(fēng)險(xiǎn)提示:成品家居滲透率提升速度超預(yù)期;板材市占率提升不達(dá)預(yù)期。海螺水泥:華東水泥龍頭,長(zhǎng)三角渠道控制力持續(xù)提升7781、372、310 萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能,合計(jì)達(dá) 3 萬(wàn)噸(占公司總產(chǎn)能的 %成立水泥貿(mào)易平臺(tái),區(qū)域渠道掌控能力持續(xù)提升。公司近年來(lái)成立了部分水泥貿(mào)易公司,除了銷售自產(chǎn)水泥外還承接部分南下東北地區(qū)水泥熟料、中國(guó)建材水泥銷售,對(duì)穩(wěn)定區(qū)域售價(jià)、避免競(jìng)爭(zhēng)和增加對(duì)市場(chǎng)控制力起到了積極作

41、用,我們預(yù)計(jì)公司 2018H2以來(lái)水泥貿(mào)易量繼續(xù)提升。我們認(rèn)為海螺水泥和中國(guó)建材通過(guò)貿(mào)易平臺(tái)共同銷售水泥對(duì)區(qū)域市場(chǎng)控制能力進(jìn)一步提升,能夠有效解決南下水泥熟料和海外進(jìn)口熟料對(duì)區(qū)域的沖擊。成本、費(fèi)用控制能力有序,高分紅。公司是成本、費(fèi)用管控優(yōu)勢(shì)明顯的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌水泥龍頭,充分受益于行業(yè)協(xié)同限產(chǎn)帶來(lái)的盈利中樞提升;公司在手資金充裕,資本支出有限,存在分紅率(2017 年報(bào)分紅率為 40%)繼續(xù)提升的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)提示:需求超預(yù)期下滑,煤炭?jī)r(jià)格大幅提升,國(guó)際化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。圖11 水泥企業(yè)間統(tǒng)一銷售,穩(wěn)定區(qū)域價(jià)格、加強(qiáng)市場(chǎng)控制力穩(wěn)定區(qū)域售價(jià)、避免競(jìng)爭(zhēng)統(tǒng)一銷售增加對(duì)市場(chǎng)控制力 東北地區(qū)南下水穩(wěn)定區(qū)域售價(jià)、避免

42、競(jìng)爭(zhēng)統(tǒng)一銷售增加對(duì)市場(chǎng)控制力XX海中貿(mào)易有限公司安徽江北海中建材貿(mào)易有限公司泥XX海中貿(mào)易有限公司安徽江北海中建材貿(mào)易有限公司泥海螺自產(chǎn)水泥海螺自產(chǎn)水泥+非海螺自產(chǎn)水泥資料源:搜財(cái),國(guó)泥海通券究所:XX代表公司前名稱偉星新材:華東家裝管道龍頭,持續(xù)推進(jìn)同心圓戰(zhàn)略華東家裝管道龍頭,20142015 2017 年華東地PPR 2012 全面推廣星管家服務(wù),可以看到此前公司 PPR 管收入增速跟隨地產(chǎn)銷售面積增速波動(dòng)性較大,而之后雖仍有一定相關(guān)性,但增速底較早年顯著提升,公司多年的渠道深耕、扎實(shí)的分公司銷售管理體系的效果逐步體現(xiàn)。圖12 2012 年星管家全面推廣后的銷售面積增速低谷期,公司 PPR

43、 管收入增速底顯著提升(%)008/12 地產(chǎn)銷售面積增速PPR管收入增速2012年后PPR管收入增速抗周期性明顯增強(qiáng)09/609/1210/610/1211/611/1212/612/1213/613/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/62012年全面推廣“星管家”服務(wù)2013年邀請(qǐng)張國(guó)立擔(dān)任品牌代言人,同時(shí)探索互聯(lián)網(wǎng)等渠道品牌宣傳資料來(lái)源:偉星新材 2008-2018 年中報(bào)、年報(bào),國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,海通證券研究所同心圓戰(zhàn)略執(zhí)行進(jìn)展順利。借助管道優(yōu)勢(shì)渠道,公司新業(yè)務(wù)防水涂料以“家裝領(lǐng)域隱形工程系統(tǒng)供應(yīng)商”為目標(biāo),高起點(diǎn)進(jìn)入市場(chǎng),試

44、點(diǎn)市場(chǎng)反響良好;濾水器以用水健康為己任,通過(guò)產(chǎn)品迭代升級(jí)、專業(yè)運(yùn)作、同渠道推廣,銷售勢(shì)頭良好。表 8 公司同心圓戰(zhàn)略圖示同心圓戰(zhàn)略施工師傅單戶裝修材料費(fèi)用假設(shè):元我們認(rèn)為未來(lái)可能的發(fā)展重點(diǎn)PPR管水工1000除了持續(xù)推升市占率外,通過(guò)創(chuàng)新型產(chǎn)品(如中央熱水循環(huán)系統(tǒng))提升單戶用管量家裝PVC管電工、水工200繼續(xù)提升家裝銷售占比、提升自產(chǎn)比重,使得整體毛利率有較大提升空間家裝防水涂料泥瓦工1000持續(xù)通過(guò)同渠道推廣前臵過(guò)濾器水工1780持續(xù)通過(guò)同渠道推廣資料來(lái)源:偉星新材 2017 年年報(bào),海通證券研究所PPR 我們預(yù)計(jì)市占率仍有提升空間,同時(shí)公司亦在尋求單戶價(jià)值的提升。公司低杠桿(無(wú)有息負(fù)債)

45、、高分紅、資金充沛(18Q3 包括貨幣資金、理財(cái)產(chǎn)品、股權(quán)投資基金在內(nèi)的17.5 4.9 ROIC 有望30%,且長(zhǎng)期增長(zhǎng)穩(wěn)健。風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)銷售失速;市政工程資金緊張;原材料價(jià)格大幅提升。上實(shí)發(fā)展:聚焦長(zhǎng)三角、堅(jiān)守地產(chǎn)主業(yè),多元化升級(jí)提升估值公司是上海市窗口企業(yè)上實(shí)集團(tuán)旗下重要的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)平臺(tái)之一。公司控股股東是控股 %的上實(shí)控股(033.HK,實(shí)際控制人是上實(shí)集團(tuán),上海市國(guó)資委間接控股36.15%表 9 上實(shí)發(fā)展現(xiàn)有土地資產(chǎn)布局地點(diǎn)土地儲(chǔ)備建面(萬(wàn)平)蘇州8.97上海17.46地點(diǎn)房產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資建面(萬(wàn)平)上海117.99湖州39.80杭州29.86其他154.45地點(diǎn)出租物業(yè)建面(萬(wàn)平)上海

46、30.99其他5.30長(zhǎng)三角項(xiàng)目合計(jì)245.08長(zhǎng)三角項(xiàng)目合計(jì)占比(%)60.54資料來(lái)源:上實(shí)發(fā)展 2018 年半年報(bào),海通證券研究所1+33為地產(chǎn)銷售、房產(chǎn)租賃、物業(yè)管理和工程項(xiàng)目。截止 2018 年上半年末,公司在長(zhǎng)三角擁有土地儲(chǔ)備、房產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和出租物業(yè)合計(jì) 245.08 萬(wàn)平,占所有項(xiàng)目的 60.54%。風(fēng)險(xiǎn)提示:公司面臨地產(chǎn)多元化拓展不順、非住宅類產(chǎn)品銷售和租賃困難的風(fēng)險(xiǎn)。中華企業(yè):深耕長(zhǎng)三角,推進(jìn)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型作為立足上海拓展長(zhǎng)三角的知名房企,目前,公司正從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商向城市建設(shè)開(kāi)發(fā)平臺(tái)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型,通過(guò)聯(lián)合拿地、合作開(kāi)發(fā)等方式積極增加特別是上海的土地儲(chǔ)“中心+事業(yè)部”100%

47、股權(quán)順利完成,重組和國(guó)企改革順利推60%設(shè)立融歐股權(quán)投資公司,開(kāi)展多元投資。2017 221.42 100%。風(fēng)險(xiǎn)提示:公司面臨加息和政策調(diào)控兩大風(fēng)險(xiǎn)。表 10 中華企業(yè)現(xiàn)有土地資產(chǎn)布局地點(diǎn)房產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資建面(萬(wàn)平)上海132.14蘇州31.48無(wú)錫29.45杭州15.50地點(diǎn)出租物業(yè)建面(萬(wàn)平)上海12.85長(zhǎng)三角項(xiàng)目合計(jì)221.42長(zhǎng)三角項(xiàng)目合計(jì)占比(%)100注:不含重組注入中星集團(tuán)的 21 個(gè)項(xiàng)目。資料來(lái)源:中華企業(yè) 2017 年年報(bào),海通證券研究所隧道股份:地下施工龍頭,資質(zhì)齊全,技術(shù)出眾公司主要從事隧道、路橋、軌道交通、水務(wù)、能源和地下空間等城市基礎(chǔ)設(shè)施的設(shè)計(jì)、施工、投資和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù),

48、以及部分盾構(gòu)設(shè)備的制造業(yè)務(wù)。公司地下施工能力出眾, 14 16 500 公司資質(zhì)齊全,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。8 甲級(jí)等 10 項(xiàng)設(shè)計(jì)咨詢甲級(jí)資質(zhì)。公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快,主要分布在長(zhǎng)三角地區(qū),上海地區(qū)占比大。2018 年上半年?duì)I收占比達(dá) 44.82%。受益基建投資增長(zhǎng),近幾年公司新簽訂單增長(zhǎng)較快,中標(biāo)施工類合30%以上增長(zhǎng)。2018 年在政策刺激下,前三季度公司新簽訂單(不含投資業(yè)務(wù))387.78 15.26%151.31 億元,占比42.02%;此外中標(biāo)投資項(xiàng)目 67.39 億元。圖13 隧道股份上海營(yíng)收占比維持在 40%以上資料來(lái)源:Wind,海通證券研究所圖14 隧道股份近幾年中標(biāo)施工項(xiàng)目增長(zhǎng)較快資料

49、來(lái)源:隧道股份年報(bào)、經(jīng)營(yíng)情況簡(jiǎn)報(bào),海通證券研究所同時(shí),公司圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游,發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金,積極開(kāi)展股權(quán)投資,培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外,公司作為上海國(guó)企改革標(biāo)的之一,有望帶來(lái)效率提升。風(fēng)險(xiǎn)提示:回款風(fēng)險(xiǎn);業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn);海外政治風(fēng)險(xiǎn)。騰達(dá)建設(shè):PB行業(yè)內(nèi)最低,資質(zhì)齊全的基建民企收入的比重為 89.67%,擁有市政公用施工總承包特級(jí)資質(zhì)以及建筑工程施工總承包、公路工程施工總承包壹級(jí)資質(zhì)等。截至目前,全國(guó)只有為數(shù)不多的施工企業(yè)獲得市政工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)。表 11 騰達(dá)建設(shè)擁有的施工資質(zhì)分類資質(zhì)等級(jí)市政公用工程施工總承包特級(jí)建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)證書 (總承包)建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)證書 (專業(yè)承包)資料來(lái)源:騰達(dá)建設(shè) 2018 半年報(bào),海通證券研究所建筑工程施工總承包壹級(jí)公路工程施工總承包壹級(jí)橋梁工程專業(yè)承包壹級(jí)公路路面工程專業(yè)承包壹級(jí)公路路基工程專業(yè)承包壹級(jí)建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包貳級(jí)2018 年前三季度公司中標(biāo)項(xiàng)目(PPP 項(xiàng)目)65.73 14.71%161.43%。PB 0.87 (2019 1 23 日收盤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示:訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑風(fēng)險(xiǎn)。圖15騰達(dá)建設(shè)近兩年新簽訂單增長(zhǎng)較快圖16騰達(dá)建設(shè)倍行業(yè)最(2019年1月23日收盤價(jià))1280350%70300%10602

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