銀行業(yè)下半年投資策略：緊握銀行股中的核心資產(chǎn)

1、核心觀點(diǎn)銀行板塊：短期或有壓力，長期堅(jiān)定看好核心觀點(diǎn)年來上市公司市值結(jié)構(gòu)，銀行股占比非常穩(wěn)定短期：從DDM模型看驅(qū)動，短空長多零售銀行“三個代表”平安銀行：代表拐點(diǎn)ROE來三年增長15%+招商銀行：代表優(yōu)秀15%寧波銀行：代表成長20%個股推薦：寧波銀行、平安銀行銀行板塊：短期或有壓力，長期堅(jiān)定看好銀行板塊：短期或有壓力，長期堅(jiān)定看好長期：上市公司市值結(jié)構(gòu)，銀行股占比非常穩(wěn)定美國上市公司市值結(jié)構(gòu)英國上市公司市值結(jié)構(gòu)長期：上市公司市值結(jié)構(gòu)，銀行股占比非常穩(wěn)定資料來源： 資料來源： 短期：從DDM短期：從DDM模型看銀行股的驅(qū)動因素銀行基本面流動性經(jīng)濟(jì)預(yù)期銀行基本面-銀行基本面-穩(wěn)商業(yè)銀行凈利潤增

2、速9%8%7%6%5% 3.7%4%3%2%1%0%7.9% 7.4%6.3%9%8%7%6%5% 3.7%4%3%2%1%0%7.9% 7.4%6.3%6.0% 5.9% 6.4% 5.9%6.1% 6.5%4.6%4.7%3.5%2.2% 2.4%3.2% 2.8%0.0%資料來源： 資產(chǎn)質(zhì)量：好于預(yù)期息差走勢：穩(wěn)中略降非息收入：同比改善5%商業(yè)銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行4%3%2%1%5%商業(yè)銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行4%3%2%1%0%資料來源： 2Q19上市銀行不良率繼續(xù)下降不良率1Q191H19QoQ招商銀行1.35%1.24%-0.11%平安銀行1.73%1.68%-0.05

3、%南京銀行0.89%0.89%0.00%寧波銀行0.78%0.78%0.00%上海銀行1.19%1.18%-0.01%杭州銀行1.40%1.38%-0.02%江蘇銀行1.39%1.39%0.00%鄭州銀行2.46%2.39%-0.07%長沙銀行1.29%1.29%0.00%成都銀行1.51%1.46%-0.05%西安銀行1.23%1.19%-0.04%張家港行1.53%1.43%-0.10%資料來源： 制造業(yè)、批發(fā)零售、采礦業(yè)不良率三“高”行業(yè)貸款合計(jì)占比壓縮10pct 制造業(yè)不良率 采礦業(yè)不良率 批發(fā)零售業(yè)不良率制造業(yè)占貸款 制造業(yè)不良率 采礦業(yè)不良率 批發(fā)零售業(yè)不良率7%35%6%30%5

4、%25%4%20%3%15%2%10%1%5%1H0920091H1020101H111H0920091H1020101H1120111H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820091H1020101H1120111H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H18資料來源： 資料來源： 對公貸款結(jié)構(gòu)有質(zhì)的變化。上一輪2012-2016年的不良周游延伸是采礦業(yè)、往下游延伸是批發(fā)零售。目前，三 “高”行業(yè)貸款合計(jì)占比為18.8%，較2014年末降低10個百分點(diǎn)。零售貸款不良率波動低

5、于對公2014年后零售貸款占比提升10pct2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 對公貸款不良率 零售貸款不良率對公貸款零售貸款票據(jù)貼現(xiàn)1H0920091H1020101H1120111H0920091H1020101H1120111H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820071H0820081H0920091H1020101H1120111H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H18零售貸款抗周期性較強(qiáng)。售，而上一輪經(jīng)濟(jì)下行周期表明零售貸款不良率波動遠(yuǎn)低于對

6、公貸款。商業(yè)銀行凈息差凈息差商業(yè)銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行2017-032.03%1.99%1.85%1.97%2.68%2017-062.05%2.02%1.83%1.95%2.77%2017-092.07%2.05%1.84%1.94%2.83%2017-122.10%2.07%1.83%1.95%2.95%2018-032.08%2.10%1.76%1.90%2.85%2018-062.12%2.11%1.81%1.94%2.90%2018-092.15%2.12%1.89%1.97%2.95%2018-122.18%2.14%1.92%2.01%3.02%2019-032.17%2.

7、12%2.08%2.07%2.70%2019-062.18%2.11%2.09%2.09%2.72%資料來源： 2019年大行凈息差回落，股份行、城商行擴(kuò)張。差異原因：（1）資產(chǎn)端：大行今年小微投放大，利率較低；（2）負(fù)債端：股份行、城商行同業(yè)負(fù)債占比高，同業(yè)付息成本下降貸款加權(quán)平均利率貸款利率上浮占比回落6.56.05.55.04.54.0貸款利率%一般貸款利率%個人住房貸款利率%票據(jù)融資利率%（右軸9068057060450340230201102016-032016-052016-072016-092016-032016-052016-072016-092016-112017-01201

8、7-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05下浮%基準(zhǔn)%上浮%2016-012016-032016-052016-072016-092016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05貸款的價是下降的。2Q19所

9、下行，執(zhí)行上浮利率的貸款占比略有下降。通過貸款結(jié)構(gòu)減緩價的下行。比60%，今年對公需求不足，新增零售占比提高至80%； 比如平安，消費(fèi)貸監(jiān)管趨嚴(yán)，三大尖兵利率都往上走。大型和中小型銀行結(jié)構(gòu)性存款同業(yè)存單發(fā)行利率大型銀行結(jié)構(gòu)性存款（億）中小型銀行結(jié)構(gòu)性存款（億）同業(yè)存單-發(fā)行利率：1M%同業(yè)存單-發(fā)行利率同業(yè)存單-發(fā)行利率：6M%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000大型銀行占比（右軸）中小型銀行占比（右軸10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5.55.04.54.03.53.02.52016-012016-042016-072

10、016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-02資料來

11、源： 資料來源： 存款成本壓力仍然較大。年貸款結(jié)構(gòu)中長期占比較低，吸存的壓力較大。同業(yè)資金利率維持低位。行間市場流動性投放，資金利率低位，同業(yè)負(fù)債占比高的銀行受益。手續(xù)費(fèi)及傭金收入增速回升信用卡發(fā)卡增速及貸款增速20%15%10%5%0%-5%手續(xù)費(fèi)及傭金收入增速45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%信用卡存量增速信用卡貸款余額增速2011-122012-042012-082012-122013-042011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-

12、082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-127.20后非保本理財(cái)余額恢復(fù)非保本理財(cái)余額（萬億）2520151023.1121.6322.1722.0417.4320.1821.00510.0902014-12 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12非保本理財(cái)余額（萬億）2520151023.1121.6322.1722.0417.4320.1821.00510.0902014-12 2015-12 2016-06 2016-

13、12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 HYPERLINK / | 14務(wù)收入降幅減少。資料來源： 無風(fēng)險利率-無風(fēng)險利率-長期向下無風(fēng)險利率：破剛兌，長期緩慢下行十年期國債收益率理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率無風(fēng)險利率：破剛兌，長期緩慢下行5.0%中債國債到期收益率:10年理財(cái)預(yù)期收益率:1個月理財(cái)預(yù)期收益率:3個理財(cái)預(yù)期收益率:6個月理財(cái)預(yù)期收益率:1年6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%4.0%3.5%3.0%2.5%資料來源： 資料來源： 無風(fēng)險利率仍有望下行。債，而是理財(cái)產(chǎn)品收益率。經(jīng)濟(jì)預(yù)期-經(jīng)濟(jì)預(yù)

14、期-短空長多經(jīng)濟(jì)預(yù)期：短空長多6月社融增速見年內(nèi)高點(diǎn)PMI連續(xù)2個月位于枯榮線下經(jīng)濟(jì)預(yù)期：短空長多社融存量同比增速(%)16151413121110982015-122016-022015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06PMIPMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè)555453525150494847462016-0120

15、16-032016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07資料來源： 資料來源： 短期經(jīng)濟(jì)下行壓力會加大。今年下半年-明年上半年經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步加大。 長期來看不依賴地產(chǎn)是好事。戰(zhàn)略路線，走在正確的道路上。零售銀行“三個代表”零售銀行“三個代表”零售銀行“三個代表”零售銀行“三個代表”代表拐點(diǎn)：存量風(fēng)代表優(yōu)秀：最代表成長：零險出清、增量風(fēng)險

16、佳零售銀行，售以消費(fèi)貸、可控，轉(zhuǎn)型進(jìn)入第極低的風(fēng)險偏對公以小企業(yè)二階段，ROE向上好，可持續(xù)增為特色，復(fù)合拐點(diǎn)，未來三年增長15%增速20%長15%+平安銀行-平安銀行-平安，不平凡背靠集團(tuán)，是平安銀行真正的護(hù)城河。平安銀行為什么能夠成功轉(zhuǎn)型？客戶：平安銀行是唯一一個保險旗下子公司的銀行銷售對平安銀行業(yè)務(wù)促進(jìn)巨大科技：集團(tuán)作后盾，集團(tuán)的科技可以共享輸出給銀行。 從具備零售的“形”，到擁有零售的“魂”。零售的“形”：全力支持零售；壓縮對公；加大核銷。LUM切入AUM；對公做精做輕 科技，讓超車變成可能。改變獲客增長曲線準(zhǔn)確的識別風(fēng)險 客戶優(yōu)勢：集團(tuán)客戶是座金礦平安銀行零售客戶數(shù)占集團(tuán)個人客戶的比

17、例已接近一半。銀行存量中有30%是從集團(tuán)遷徙過來，遷徙比重30-40%之間。集團(tuán)渠道客戶質(zhì)量優(yōu)于銀行自身渠道。平安銀行零售客戶占集團(tuán)個人比例持續(xù)提升40.0%40.8%42.2%43.0%45.6%45.7%8,3875,25,846,97,733991059001平安銀行零售客戶數(shù)（萬）中國平安個人客戶數(shù)（萬）銀行零售客戶占集團(tuán)（右軸40.0%40.8%42.2%43.0%45.6%45.7%8,3875,25,846,97,7339910590012400020000160001200080004000020141H1520151H1620161H1720171H1820181Q19綜拓渠

18、道不良率整體不良率1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%綜拓渠道不良率整體不良率1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%新一貸持證抵押汽車金融信用卡50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%綜拓渠道對客戶遷徙貢獻(xiàn)及交叉銷售對信用卡新增發(fā)卡貢獻(xiàn)綜拓渠道占新增零售客戶綜拓渠道占新增財(cái)富客戶 綜拓渠道占新增零售AUM交叉銷售渠道占新增信用201420152016201720181Q192018年綜拓渠道放貸不良率低于整體不良率資料來源：公司財(cái)報資料來源：公司財(cái)報、 資料來源：公司財(cái)報、 資料來源：公司財(cái)報生態(tài)優(yōu)勢：集團(tuán)五大生態(tài)圈平安集團(tuán)聚焦生態(tài)圈建

19、設(shè)，持續(xù)推動生態(tài)賦能金融。平安集團(tuán)的五大生態(tài)圈：金融服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)、房產(chǎn)服務(wù)、智慧城市。銀行在生態(tài)圈中可作為集團(tuán)客戶的線下流量入口。平安集團(tuán)新增客戶中來自五大生態(tài)圈的互聯(lián)網(wǎng)用戶占比持有多家子公司合同客戶數(shù)（萬）平安集團(tuán)個人客戶數(shù)（萬）占比（右軸）24000200001600012000800040000201520161H1720171H182018資料來源：公司財(cái)報、 40%34.6%34.6%24.0%26.1%28.6%30.8%19.1%30%34.6%34.6%24.0%26.1%28.6%30.8%19.1%20%10%0%平安集團(tuán)新增客戶中來自五大生態(tài)圈中國平安五大生態(tài)

20、圈市場空間50%40%30%的互聯(lián)網(wǎng)用戶占比40.4%35.6%31.3%22.3%新增客戶中來自集團(tuán)五大生態(tài)圈的互聯(lián)網(wǎng)用戶占比40.4%35.6%31.3%22.3%單位：萬億美元城市汽車3 2121.51.220%10%0%2016201720181Q19未來市場規(guī)模25醫(yī)療健康當(dāng)前市場規(guī)模183050 金融服務(wù)資料來源：公司財(cái)報、 資料來源：公司財(cái)報、 HYPERLINK / | 24科技優(yōu)勢：集團(tuán)與銀行共享輸出未來銀行的對手不是傳統(tǒng)銀行，而是騰訊、阿里、京東這些跨界的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。微眾銀行貸款余額和增速2018年末上市城農(nóng)商行個人貸款余額（億）1,2008004000微眾銀行貸款余額（億

21、）增速（右軸47730839477308392015201620172018800%600%400%200%0%40003000200010000資料來源：公司財(cái)報、 資料來源：公司財(cái)報、 平安銀行在科技方面有兩個先發(fā)優(yōu)勢集團(tuán)每年將收入的1%（100億科技應(yīng)用方面，從廣度到深度，從規(guī)模到質(zhì)量。201880%，預(yù)計(jì)2020以上。銀行大刀闊斧的第一階段轉(zhuǎn)型序幕。短短兩年時間，平安銀行在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上已經(jīng)有了明顯的變化。零售各項(xiàng)指標(biāo)在股份行中排位上升，部分已進(jìn)入第一梯隊(duì)。平安銀行零售收入、利潤和貸款占比平安銀行零售各項(xiàng)貸款在貸款總額的比例80%60%20162017201868% 69%53%58%50

22、%44%41%37%31%80%68% 69%53%58%50%44%41%37%31%信 用 卡 汽車貸款個人經(jīng)營貸款（18年前）/新一貸（18年后）40%40%20%20%0%零售業(yè)務(wù)收入占比零售業(yè)務(wù)利潤占比零售貸款規(guī)模占資料來源：公司財(cái)報、 0%資料來源：公司財(cái)報、 Allin零售，從LUM入手，抓“三大尖兵”：信用卡、新一貸、汽融信用卡：零售尖兵的排頭兵平安銀行信用卡發(fā)卡已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。信用卡在零售的結(jié)構(gòu)中將會越來越大。平安銀行信用卡發(fā)卡2017年開始明顯提速平安銀行信用卡交易金額和增速600050003000200010000信用卡流通卡量（萬張）新增發(fā)卡量（萬張，右軸）2,0

23、001,6001,20080040002012201320142015201620172018資料來源：公司財(cái)報、 300002500020000150001000050000信用卡交易金額（億）增速（右軸）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1Q19資料來源：公司財(cái)報、 150%100%50%0%信用卡交易額（億）增速（右軸）40000信用卡交易額（億）增速（右軸）40000350003000025000200001500010000500010%00%資料來源：公司財(cái)報、長城證券研究所平安銀行信用卡貸款金額及占比 HYPERLINK / | 3002502

24、00150100500 HYPERLINK / | 300250200150100500銀行卡手續(xù)費(fèi)收入（億占手續(xù)費(fèi)收入（右軸） 占營業(yè)收入（右軸）80%60%40%20%0%2011 2012 2013 2014 2015 201620172018招行興業(yè)資料來源：公司財(cái)報、 （續(xù)）應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行信用卡客群有保有壓，同時做到通過率提升和風(fēng)險下降。信用卡市場空間很大，只要風(fēng)險指標(biāo)控制住，從銀行到集團(tuán)都要不受限制發(fā)展信用卡。6000500040003000200010000平安銀行銀行卡收入費(fèi)收入及占比信用卡貸款余額（億）占零售貸款（右軸）占貸款總額（右軸）50%40%30%20%10%20111

25、Q1220111Q122Q123Q1220121Q132Q133Q1320131Q142Q143Q1420141Q152Q153Q1520151Q162Q163Q1620161Q172Q173Q1720171Q182Q183Q1820181Q19資料來源：公司財(cái)報、 上市銀行信用卡貸款不良率4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%農(nóng)行中行建行招行興業(yè)浦發(fā)平安20131H1420141H1520151H1620161H1720171H182018資料來源：公司財(cái)報、 HYPERLINK / | 28新一貸：同業(yè)唯一不可復(fù)制新。貸款余額150016%-18%3%。平

26、安銀行新一貸余額及占比平安銀行新一貸不良率2,0001,5001,0005000新一貸余額（億）占零售貸款（右軸）占貸款總額（右軸）3Q1720171Q182Q183Q182018占貸款總額（右軸）20%15%10%5%0%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%新一貸不良率3Q1720171Q182Q183Q1820181Q19資料來源：公司財(cái)報、 資料來源：公司財(cái)報、 汽融：市場占有率最高汽融貸款余額1700億、利率11%-12%，平安銀行的汽融目前占市場20%，是同業(yè)汽融的第一名。平安銀行汽融余額及占比平安銀行汽融不良率20001800160014001200100080

27、06004002000汽融貸款余額（億）占零售貸款（右軸占貸款總額（右軸）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%1.6%1.4%1.2%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%資料來源：公司財(cái)報、 資料來源：公司財(cái)報、 對公斷臂求生，聚焦重點(diǎn)堅(jiān)定壓縮對公表內(nèi)外授信規(guī)模。平安銀行公司貸款余額和占比平安銀行員工人數(shù)1000095009000850080007500700038.9%62.3%38.9%公司貸款余額（億）占貸款總額（右軸70%60%50%40%30%20%10%0%35000300002500020000150001000050000

28、2016 1Q17 2Q17 3Q17 2017 1Q18 2Q18 3Q18 2018 1Q1920151H1620161H1720171H182018資料來源：公司財(cái)報、 資料來源：公司財(cái)報、 2016-2018年平安銀行制造業(yè)、商業(yè)、采掘業(yè)貸款大幅壓縮10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020162018資料來源：公司財(cái)報、 農(nóng)牧業(yè)、漁業(yè)能源業(yè)億交通運(yùn)輸、郵電億采掘業(yè)建筑業(yè)商 業(yè) 其 他 制造業(yè)社服、科技、文衛(wèi)房地產(chǎn)業(yè) HYPERLINK / | 31刮骨療毒，不良大力核銷把控增量資產(chǎn)不出問題，存量資產(chǎn)加快處置。已核銷資產(chǎn)

29、抓緊清收，核銷資產(chǎn)收回可增加撥備、減少當(dāng)期撥備計(jì)提。平安銀行每年不良貸款核銷金額股份制銀行2016-2018年累計(jì)核銷金額5004003002000不良貸款核銷（億）20112012201320142015201620172018資料來源：公司財(cái)報、 20001500100002016-2018年累計(jì)核銷（億） 占2016年初貸款比例（右軸）浦發(fā) 平安 中信 民生 興業(yè) 招行 光大 華夏資料來源：公司財(cái)報、 10%8%6%4%2%0%平安銀行不良貸款偏離度平安銀行收回以前年度核銷不良貸款金額300%250%200%150%100%50%0%不良貸款偏離度96%100806040200收回以前年

30、度核銷（億）2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：公司財(cái)報、 資料來源：公司財(cái)報、 HYPERLINK / | 32零售轉(zhuǎn)型深化，從LUM向AUM財(cái)富管理：整合平安信托，發(fā)力私人銀行代發(fā)工資：挖掘中小企業(yè)潛力。收單：站隊(duì)銀聯(lián)，尋求突破平安銀行零售客戶AUM平安銀行私財(cái)客戶數(shù)20000150001000050000零售客戶AUM（億）同比增速（右軸）50%40%30%20%10%0%私財(cái)客戶（萬）7060504030201020151Q1620151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q

31、19同比增速（右軸）40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司財(cái)報、 資料來源：公司財(cái)報、 平安銀行私行客戶數(shù)平安信托活躍高凈值客戶數(shù)和信托規(guī)模活躍高凈值客戶（萬）信托資產(chǎn)規(guī)模（億,右軸）4.03.53.02.52.01.51.00.50.0私行達(dá)標(biāo)客戶（萬）同比增速（右軸50%40%30%20%10%0%87654321020122013201420152016201720188,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000資料來源：公司財(cái)報、 資料來源：公司財(cái)報、 對公再出發(fā)，做精做輕對公資產(chǎn)方面，做精和做輕，核心任務(wù)是做精。對公存款

32、方面，不能依賴放貸款拉存款，而是到政府要存款，把交易銀行做實(shí)。平安銀行對公和風(fēng)險系數(shù)平安銀行表內(nèi)貸款撬動的融資規(guī)模120001000080006000400020000對公RWA（億）對公風(fēng)險系數(shù)（右軸）201620172018100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%雙輕倍數(shù)5432101H171H18資料來源：公司財(cái)報、 資料來源：公司財(cái)報、 業(yè)績進(jìn)入向上拐點(diǎn)僅靠信貸成本一項(xiàng)，撥備從非常規(guī)回歸正常水平，就能夠?qū)崿F(xiàn)ROE的高彈性恢復(fù)。ROE回升不會一蹴而就，而是結(jié)合撥備程度逐漸釋放，但方向是確定的。平安銀行的利潤增速、ROE拐點(diǎn)在1Q19進(jìn)一步明確，堅(jiān)定投資者持有信心

33、。平安銀行凈利潤增速拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)平安銀行1Q19ROE近三年來首次回升營收同比撥備前利潤同比凈利潤同比0%-10%資料來源：公司財(cái)報、 20%1Q162Q163Q16 2016 1Q172Q173Q17 2017 1Q182Q183Q18 2018 1Q1915%1Q162Q163Q16 2016 1Q172Q173Q17 2017 1Q182Q183Q18 2018 1Q1910%5%0%20162017201820191Q1H3Q2H3.0%2018年股份行凈息差對比資料來源：公司財(cái)報、 過去三年股份行信貸成本對比2016201720182.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%招

34、行 平 安 華 夏 中 信 興 業(yè) 浦 發(fā) 光 大 民 生資料來源：公司財(cái)報、 4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%平安浦發(fā)民生招行光大興業(yè)中信華夏資料來源：公司財(cái)報、 改變獲客增長曲線傳統(tǒng)模式下，銀行業(yè)務(wù)發(fā)展都是線性，單個銀行的增長不可能脫離行業(yè)曲線； 在金融科技加持下，獲客可以從線性變成非線性增長。線上：APP帶來用戶到客戶的轉(zhuǎn)化。OMO線上線下新零售模式更準(zhǔn)確地識別風(fēng)險傳統(tǒng)模式下，銀行只能獲取客戶主動提交的基本信息，跳出這個層面銀行就束手無策。大數(shù)據(jù)的到來，以前視為高風(fēng)險的業(yè)務(wù)，結(jié)合大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)識別風(fēng)險以后，也能成為低風(fēng)險業(yè)務(wù)。2018Apollo。口袋

35、銀行2018年APP月活股份制銀行排名第二資料來源：公司財(cái)報、 平安銀行全零售統(tǒng)一客戶級審批平臺Apollo資料來源：公司財(cái)報、 招商銀行-招商銀行-零售銀行是怎樣煉成的最好的安全邊際，不是估值也不是股息收益率，而是公司本身。 時能夠再度拉大優(yōu)勢，這是我們持續(xù)推薦招行最根本的原因。 招行始終引領(lǐng)零售變革零售1.0：一卡通代替存折零售2.0：財(cái)富管理替代存款為中心零售3.0：APP經(jīng)營替代卡片經(jīng)營 招行超額ROE重新擴(kuò)大負(fù)債端：成本優(yōu)勢一直保持，利率市場化后進(jìn)一步拉大資產(chǎn)端：改善并不全靠提高風(fēng)險偏好，成本下降是關(guān)鍵業(yè)績延續(xù)性穩(wěn)定18年完美收官19年有望延續(xù) 借記卡：1995年推出“一卡通”，率先

36、消滅存折。招行一卡通1996-2002年發(fā)卡增速始終高于行業(yè)平均，市占率最高接近5%；2006行一卡通基數(shù)的增加，發(fā)卡增速自然的趨于放緩，市占率也逐步回落到2%左右?，F(xiàn)在：招行網(wǎng)點(diǎn)“全面無卡化”，主動消滅銀行卡。1H18年末銀行借記卡總量65億張，人均持卡超過4客戶接觸的渠道也不僅僅是銀行卡了，招行已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)點(diǎn)“全面無卡化”。0招行一卡通市場份額招行一卡通累計(jì)發(fā)卡量（萬張） 120,000100,00001H18各行借記卡發(fā)卡量99,00094,70080,60048,30013,71712,4566,633 99,00094,70080,60048,30013,71712,4566,6

37、33 6,2984,9413,550建行 農(nóng)行 工行 中行 交行 招行 浦發(fā) 光大 興業(yè) 華夏資料來源：WIND、公司財(cái)報資料來源：公司財(cái)報信用卡：從先發(fā)優(yōu)勢被追趕，再到重新鞏固。2002年12月，招行啟動信用卡業(yè)務(wù)，市占率最高接近12%；2008年全球金融危機(jī)后，招行調(diào)整營銷策略，從求量到求質(zhì)；2015 年后，招行大力拓展線上渠道獲客，市占率又重新回到12%。招行信用卡新增發(fā)卡量（萬張）199210341114 112186093662517222234招行信用卡新增發(fā)卡量（萬張）199210341114 1121860936625172222346583474044845236370招行信

38、用卡年度新增發(fā)卡量招行信用卡市占率招行信用卡流通卡量市占率招行信用卡貸款余額市占率11.9%9.3%8.8%11.7%9.8% 10.6%7.6%6.6% 6.6% 6.6% 7.0%3.3% 招行信用卡流通卡量市占率招行信用卡貸款余額市占率11.9%9.3%8.8%11.7%9.8% 10.6%7.6%6.6% 6.6% 6.6% 7.0%3.3% 3.0% 2.7% 2.8% 3.1% 3.4% 3.9%4.4% 4.5%3.9% 3.7%2003200420052003200420052006200720082009201020112012201320142015201620171H18

39、各行信用卡統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料來源：公司財(cái)報、WIND信用卡累計(jì)發(fā)卡量信用卡消費(fèi)金額信用卡貸款余額信用卡卡均消費(fèi)額信用卡卡均貸款信用卡累計(jì)發(fā)卡量信用卡消費(fèi)金額信用卡貸款余額信用卡卡均消費(fèi)額信用卡卡均貸款（萬張）（億元）（億元）（元）（元）工行15,60014,1005,8399,0383,743建行11,54214,5006,31312,5635,470招行11,44418,1925,12215,8974,476中行10,372-3,883-3,744農(nóng)行9,3338,4223,4509,0243,697交行6,88314,6604,97921,2987,234中信5,8209,6163,27116,

40、5215,620光大5,13110,6473,50320,7516,827浦發(fā)4,6798,2764,11217,6888,788平安4,57712,0723,85726,3768,428民生4,37010,2433,49623,4418,001興業(yè)3,6646,9122,26418,8666,179華夏-1,428-金葵花：開創(chuàng)高凈值客戶服務(wù)先河。2002年，招行推出“金葵花理財(cái)”，針對“一小撮”中高端客戶（擁有金融資產(chǎn)超過50萬）提供個性化的綜合理財(cái)服務(wù)，在中國銀行業(yè)首開客戶層服務(wù)大幕。招行金葵客戶、存及金葵花及以上客戶數(shù)（萬戶）62%55%36% 37%37%39% 39%41%42%

41、42% 42% 43%32% 33%82%79%75%73%70%69%67% 67%金葵花及以上客戶數(shù)（萬戶）62%55%36% 37%37%39% 39%41%42% 42% 42% 43%32% 33%82%79%75%73%70%69%67% 67%82%82%金葵花及以上客戶AUM/零售客戶AUM（右軸）金葵花及以上客戶存款/零售客戶存款（右軸）50%00%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H18資料來源：公司財(cái)報理財(cái)：做大AUM促進(jìn)活期資金沉淀。截至1H18，招行非

42、保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模1.99萬億，僅次工行。客戶購買理財(cái)會增加活期存款占比，理財(cái)?shù)幕鶖?shù)做大以后，客戶之間的資金轉(zhuǎn)移會帶來活期資金沉淀。各行理產(chǎn)品額單位：億2012201320142015201620171H18工行10,50013,40019,82526,20027,02930,12133,708招行3,7016,9819,08118,20723,80021,90019,902建行8,82411,54411,46716,17621,25120,85319,486農(nóng)行4,7009,00011,57515,77316,31217,60818,465交行4,13811,53014,60016,60016

43、,000興業(yè)4,2005,0068,35114,38613,83116,50016,171中行6,9279,7768,46911,07115,12115,15915,991浦發(fā)2,4003,9786,45110,15616,00316,19614,384民生3,1453,3164,77210,58514,27811,53513,851中信2,3803,8785,8309,54411,35211,91712,919光大3,7535,0238,54612,20013,60011,1009,735平安1,5001,9733,2317,4189,2648,4808,879華夏 2,4283,7364,

44、6727,4557,670 私人銀行：AUM遙遙領(lǐng)先。2007年，招行私人銀行業(yè)務(wù)啟動。截至1H18，招行私銀行AUM 突破2萬億，高出第二名近6000億；戶均資產(chǎn)規(guī)模2834萬，是行業(yè)平均水平的2倍左右；私行客戶AUM占零售客戶AUM超過30%。各行私人銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)開業(yè)時間私行客戶數(shù)量（人）客戶資產(chǎn)規(guī)模（億）戶均資產(chǎn)規(guī)模（萬）私行準(zhǔn)入門檻招行2007年8月71,77620,3402,8341000萬人民幣工行2008年3月83,90014,6001,740800萬人民幣農(nóng)行2010年9月102,00010,7091,050800萬人民幣中行2007年3月95,40010,0001,04880

45、0萬人民幣建行2008年7月67,6709,4021,3891000萬人民幣中信2007年8月30,6744,3851,429600萬人民幣交行2008年3月30,0004,0731,358200萬美元浦發(fā)2012年1月20,0003,7001,850800萬人民幣興業(yè)2011年4月25,4113,4221,347600萬人民幣民生2008年10月18,3503,3231,811800萬人民幣光大2011年12月31,7873,073967600萬人民幣平安資料來2013年11月源：公司財(cái)報14,4832,5001,726600萬人民幣招行私人銀行AUM招行私人銀行AUM（億）25,000私行

46、客戶AUM/零售客戶AUM（右軸）35% 80,000招行私銀戶均AUM招行私人銀行客戶數(shù)（戶）戶均資產(chǎn)規(guī)模（萬，右軸）3,000招行私人銀行客戶數(shù)（戶）戶均資產(chǎn)規(guī)模（萬，右軸）20,00015,00010,000013%18% 18%20% 22%25%20%15%10%5%0%02,5002,0001,5001,0005000資料來源：公司財(cái)報資料來源：公司財(cái)報資料來源：公司財(cái)報 HYPERLINK / | 42聚焦移動優(yōu)先策略。集中力量打造“招行銀行”和“掌上生活”兩大App，依托App流量經(jīng)營實(shí)現(xiàn)零售業(yè)務(wù)的非線性增長。招行兩大APP月活排名繼續(xù)提升。招行兩大APP在18年10底月活突破

47、7000萬，在 金融理財(cái)APP中雙雙進(jìn)入前十，掌上生活和招商銀行在銀行APP中月活排名分別在第四和第六，較2017年末均提升一位，借記卡和信用卡線上獲客占到新用戶的14%和60%。月活設(shè)備數(shù)（萬臺）7,6474,691 4,2743,388 2,940 月活設(shè)備數(shù)（萬臺）7,6474,691 4,2743,388 2,940 2,699 2,5672,371 2,219 1,8800銀行類APP月活數(shù)招行兩大APP在銀行APP中月活排名掌上生活招商銀行9掌上生活招商銀行876543資料來源：艾瑞咨詢資料來源：艾瑞咨詢 HYPERLINK / | 43ROE重新擴(kuò)大。20072008200920

48、10200720082009201020112012201320142015201620173Q18招行24.8%27.4%21.2%21.8%24.2%24.8%23.1%19.3%17.1%16.3%16.5%19.1%工行16.2%19.4%20.1%22.8%23.4%23.0%21.9%20.0%17.1%15.2%14.4%15.1%農(nóng)行22.5%20.5%20.7%20.9%19.6%16.8%15.1%14.6%15.9%中行13.9%14.3%16.5%18.9%18.3%18.1%18.0%17.3%14.5%12.6%12.2%13.7%建行19.5%20.7%20.9%

49、22.6%22.5%22.0%21.2%19.7%17.3%15.4%14.8%16.1%交行17.2%20.9%19.3%20.1%20.5%18.4%15.5%14.9%13.5%12.2%11.4%11.7%民生18.2%15.2%20.2%18.3%24.0%25.2%23.2%20.4%17.0%15.1%14.0%14.9%興業(yè)25.3%26.1%24.5%24.6%24.7%26.7%22.4%21.2%18.9%17.3%15.4%16.0%浦發(fā)20.1%36.7%25.9%23.3%20.1%21.0%21.5%21.0%18.8%16.4%14.5%14.0%中信12.7%

50、14.8%12.7%19.2%21.1%16.7%18.5%16.8%14.6%12.6%11.7%12.7%光大21.0%20.4%22.5%21.5%17.4%15.5%13.8%12.8%12.7%華夏17.1%18.2%13.0%18.3%17.4%18.5%19.3%19.3%17.2%15.8%13.5%11.8%平安33.4%4.3%26.6%23.2%20.3%16.8%16.6%16.4%14.9%13.2%11.6%12.6%行業(yè)16.7%19.5%18.0%19.2%20.4%19.9%19.2%17.6%15.0%13.4%12.6%13.7%超額率48%41%18%1

51、3%18%25%21%10%14%22%32%39%資料來源：公司財(cái)報招行零售業(yè)務(wù)ROA，遠(yuǎn)高于批發(fā)業(yè)務(wù)（對公業(yè)務(wù)同業(yè)業(yè)務(wù)），的零售業(yè)務(wù)。零售金融業(yè)務(wù)稅前ROA 公司金融業(yè)務(wù)稅前零售金融業(yè)務(wù)稅前ROA 公司金融業(yè)務(wù)稅前ROA批發(fā)金融業(yè)務(wù)稅前ROA4%3%2%1%0%資料來源：公司財(cái)報招行零售業(yè)務(wù)稅前ROA高于其他銀行招行民生中信光大平安2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H184%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H183%2%1%0%-1%資料來源：公司財(cái)報

52、HYPERLINK / | 44負(fù)債端，招行的早期優(yōu)勢來自于存款成本，并且在利率市場化之后進(jìn)一步拉大。截至1H18，招行存款成本1.43%，僅略高于建行、農(nóng)行；活期存款占比超過60%，是上市銀行最高。雖然現(xiàn)在其他銀行也在紛紛向零售轉(zhuǎn)型，但基本都是從資產(chǎn)端著手，而負(fù)債端是零售轉(zhuǎn)型中最為困難的一部分。招行低存款成本優(yōu)勢擴(kuò)大200720082009201020112012201320142015201620171H18招行1.68%2.03%1.39%1.24%1.64%1.91%1.88%2.10%1.80%1.27%1.27%1.43%工行1.77%2.17%1.60%1.35%1.66%1.9

53、9%1.98%2.04%1.91%1.53%1.42%1.43%農(nóng)行1.57%1.98%1.49%1.25%1.53%1.84%1.74%1.85%1.81%1.47%1.34%1.35%中行2.04%2.16%1.44%1.28%1.71%2.05%1.87%2.02%1.94%1.60%1.52%1.61%建行1.57%2.03%1.51%1.28%1.61%1.98%1.89%1.92%1.84%1.45%1.33%1.34%交行1.75%2.29%1.57%1.42%1.86%2.19%2.14%2.35%2.24%1.86%1.86%2.26%民生2.19%2.60%1.66%1.5

54、3%2.08%2.37%2.30%2.39%2.27%1.78%1.76%1.96%興業(yè)1.80%2.32%1.56%1.46%1.93%2.27%2.19%2.43%2.33%1.70%1.89%2.08%浦發(fā)1.64%2.11%1.61%1.43%1.89%2.07%2.24%2.43%2.25%1.61%1.59%1.84%中信1.98%2.33%1.50%1.33%1.84%2.25%2.20%2.43%2.16%1.68%1.59%1.80%光大1.97%2.35%1.75%1.56%2.10%2.47%2.51%2.73%2.54%1.98%1.93%2.10%華夏1.97%2.5

55、0%1.57%1.38%1.93%2.36%2.18%2.30%2.30%1.69%1.51%1.66%平安1.93%2.59%1.69%1.53%2.19%2.54%2.39%2.65%2.57%1.91%1.98%2.35%vs大行-6bp-10bp-13bp-8bp-3bp-10bp-4bp6bp-15bp-31bp-22bp-17bpvs股份-25bp-37bp-23bp-22bp-35bp-42bp-41bp-38bp-55bp-49bp-48bp-54bp資料來源：公司財(cái)報資產(chǎn)端，果斷向零售傾斜，維持低風(fēng)險偏好的同時積極改善整體貸款定價。1）信貸投向徹底轉(zhuǎn)向零售，2015年開始每年

56、2/3的新增貸款投向零售；2） 零售部門從資金提供方變?yōu)橘Y金吸收方；3）適當(dāng)提高信用卡貸款占比。 光大華夏 光大華夏平安8%7%招行零售貸款收益率在2014年后開始跑到前列招行民生興業(yè)浦發(fā) 中信招行民生興業(yè)浦發(fā) 中信 光大 華夏 平安8%6%5%6%4%200720082009201020112012201320142015201620171H184%20112012201320142015201620171H18資料來源：公司財(cái)報資料來源：公司財(cái)報新增零售貸款占比2015-1H18：平均70%2007-2014新增零售貸款占比2015-1H18：平均70%2007-2014：平均40%招行零

57、售貸款占比提升至一半零售占比對公占比貼現(xiàn)占比2449%35% % % 2449%35% % % % % % % % % % % 40資料來源：公司財(cái)報資料來源：公司財(cái)報2015年招行的零售貸款首次反超零售存款零售貸款（億）零售存款（億）20000招行零售貸款中信用卡貸款占比開始提高信用卡住房按揭貸款小微貸款其他12% 12% 14% 11% 11% 13% 16% 19% 23% 26% 27% 28% 27%80%60%40%20%0資料來源：公司財(cái)報0% 資料來源：公司財(cái)報為什么選擇在2015年前后積極發(fā)力零售貸款？現(xiàn)了對批發(fā)條線的碾壓。1）零售業(yè)務(wù)成本收入比實(shí)現(xiàn)了快速下降；2）況發(fā)生逆轉(zhuǎn)

58、。零售金融業(yè)務(wù)稅前ROA 公司金融業(yè)務(wù)稅前ROA批發(fā)金融業(yè)務(wù)稅前零售金融業(yè)務(wù)稅前ROA 公司金融業(yè)務(wù)稅前ROA批發(fā)金融業(yè)務(wù)稅前ROA4%3%2%1%0%2010年后招行零售業(yè)務(wù)成本收入比快速下降 零售業(yè)務(wù)成本收入比 零售業(yè)務(wù)成本收入比 公司業(yè)務(wù)成本收入比 批發(fā)業(yè)務(wù)成本收入比資料來源：公司財(cái)報資料來源：公司財(cái)報對公貸款不良率 零售貸款不良率2013年后行對不良上升著高零售2014年后行批業(yè)務(wù)備成高于對公貸款不良率 零售貸款不良率2006200720082009201020112012201320142015201620172.0%零售業(yè)務(wù)單位資產(chǎn)撥備公司業(yè)務(wù)單位資產(chǎn)撥備零售業(yè)務(wù)單位資產(chǎn)撥備公司業(yè)

59、務(wù)單位資產(chǎn)撥備批發(fā)業(yè)務(wù)單位資產(chǎn)撥備1.0%0.5%0.0%資料來源：公司財(cái)報資料來源：公司財(cái)報 HYPERLINK / | 48判斷2019年業(yè)績增速在13%左右我們預(yù)計(jì)公司2019年依然能夠維持13%左右的增長，ROE與2018判斷2019年業(yè)績增速在13%左右招行過去兩年貸款總額擴(kuò)張不快，總量上減輕不良暴露壓力。2017、2018放的銀行，資產(chǎn)質(zhì)量相對更為承壓；相反，2017、2018產(chǎn)質(zhì)量反而更為受益。 招行過去兩年貸款增速較低貸款同比增速對公一般貸款同比增速零售貸款同比增速20173Q1820171H1820171H18招行9.3%8.8%6.2%5.8%15.9%9.9%工行9.0%

60、8.3%9.8%4.6%17.9%16.1%農(nóng)行10.3%10.6%12.5%6.3%19.7%18.0%中行9.3%8.2%8.3%4.3%15.3%13.1%建行9.8%7.9%8.2%3.5%21.7%15.2%交行8.6%9.9%4.2%5.1%18.9%21.2%民生13.9%10.4%15.8%12.7%22.7%14.9%興業(yè)16.9%19.7%16.6%11.1%21.4%23.0%浦發(fā)15.6%11.9%5.0%3.0%28.0%14.7%中信11.1%10.8%0.6%1.8%28.7%14.4%光大13.2%18.1%9.6%4.4%25.2%24.8%華夏14.6%16