美國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理報告

1、美國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理研究報告目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc300585442 美國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理研究報告 PAGEREF _Toc300585442 h 1 HYPERLINK l _Toc300585443 一概述國外大型機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理公司的歷史與現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc300585443 h 2 HYPERLINK l _Toc300585444 1.1.2010年底數(shù)據(jù)一覽 PAGEREF _Toc300585444 h 3 HYPERLINK l _Toc300585445 1.2.近年共同基金的變化趨勢 PAGEREF _Toc300585

2、445 h 3 HYPERLINK l _Toc300585446 1.3.股票共同基金 PAGEREF _Toc300585446 h 4 HYPERLINK l _Toc300585447 1.4.債券型基金及混合型共同基金 PAGEREF _Toc300585447 h 5 HYPERLINK l _Toc300585448 1.5.基金中的基金（Funds of Funds） PAGEREF _Toc300585448 h 6 HYPERLINK l _Toc300585449 1.6.指數(shù)型基金 PAGEREF _Toc300585449 h 7 HYPERLINK l _Toc30

3、0585450 1.7.貨幣市場基金 PAGEREF _Toc300585450 h 8 HYPERLINK l _Toc300585451 二現(xiàn)階段美國大型資產(chǎn)管理公司具體情況介紹 PAGEREF _Toc300585451 h 9 HYPERLINK l _Toc300585452 2.1 貝萊德集團(tuán) （BlackRock） PAGEREF _Toc300585452 h 9 HYPERLINK l _Toc300585453 2.2 道富集團(tuán) （State Street） PAGEREF _Toc300585453 h 13 HYPERLINK l _Toc300585454 2.3.

4、美國先鋒集團(tuán)（Vanguard Group） PAGEREF _Toc300585454 h 16 HYPERLINK l _Toc300585455 三另類投資（Alternative Investment） PAGEREF _Toc300585455 h 18 HYPERLINK l _Toc300585456 3.1.對沖基金 PAGEREF _Toc300585456 h 19 HYPERLINK l _Toc300585457 3.2 私募股權(quán) PAGEREF _Toc300585457 h 21 HYPERLINK l _Toc300585458 四對我國券商資產(chǎn)管理的啟示 PAG

5、EREF _Toc300585458 h 24 HYPERLINK l _Toc300585459 4.1我國券商資產(chǎn)管理現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc300585459 h 24 HYPERLINK l _Toc300585460 4.2. 中美資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)比較分析 PAGEREF _Toc300585460 h 24 HYPERLINK l _Toc300585461 4.2.1. 資產(chǎn)管理組織結(jié)構(gòu)設(shè)計 PAGEREF _Toc300585461 h 24 HYPERLINK l _Toc300585462 4.2.2. 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc300585462 h

6、 25 HYPERLINK l _Toc300585463 4.3. 國外資產(chǎn)管理創(chuàng)新對我國證券公司的啟示 PAGEREF _Toc300585463 h 25 HYPERLINK l _Toc300585464 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc300585464 h 27一概述國外大型機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理公司的歷史與現(xiàn)狀 從全球角度上上看，資產(chǎn)管管理行業(yè)是所所有金融服務(wù)務(wù)行業(yè)中規(guī)模模最大和發(fā)展展最快的。而而各個國家對對資產(chǎn)管理機(jī)機(jī)構(gòu)的劃分和和稱呼都不盡盡相同。 以美國為為代表的現(xiàn)代代投資體系中中，又以投資資銀行最具代代表性，投資資銀行常常是是一個大的金金融集團(tuán)，其其作用大于或或等于我國的的證券公司

7、，通通過設(shè)立共同同基金（mutuaal funnds）、保險公司司等進(jìn)行資產(chǎn)產(chǎn)管理；而我我國的證券公公司和基金公公司是相對獨獨立的機(jī)構(gòu)，投投資基金和養(yǎng)養(yǎng)老基金所占占比例明顯低低于國際水平平。資產(chǎn)管理在美國國是指券商接接受客戶資產(chǎn)產(chǎn)委托而代其其投資，券商商選擇資產(chǎn)類類型（股票、債債券或房地產(chǎn)產(chǎn)）、決定投投向以及何時時買賣。券商商為客戶開設(shè)設(shè)資產(chǎn)管理帳帳戶，這些帳戶既可以單單獨設(shè)立，實實行專戶管理理，也可以加加以匯總，通通過共同基金金或混合基金金在美國共同基基金則并不僅僅僅局限于基基金，其中也也包括其他的的投資方式。隨著美國金融資資產(chǎn)逐步向個個人集中，同同時個人金融融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變變化顯著，銀銀行存款

8、大幅幅減少，證券券投資大幅增增加，其中又又以共同基金金占主體的信信托投資增幅幅最大。作為國外資產(chǎn)產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)最最主流的投資資產(chǎn)品，以美美國為例，據(jù)據(jù)美國投資公公司協(xié)會（IICI）統(tǒng)計計，49%的美國國家庭持有共共同基金，約約76%的共同同基金資產(chǎn)被被個人投資者者持有。然而而，在上世紀(jì)紀(jì)90年代末大大量的資產(chǎn)管管理產(chǎn)品作為為共同基金的的替代物涌現(xiàn)現(xiàn)，它們在許許多方面具有有共同基金的的特性，因而而給共同基金金的發(fā)展帶來來了嚴(yán)重威脅脅。這些產(chǎn)品品包括：交易易所交易基金金（ETF）、管理賬戶戶、組合投資資計劃、綜合合性選擇等。其中又以交易所交易基金發(fā)展尤為迅速。在過去的十年交易所交易基金資產(chǎn)從660億美

9、元增長至9920億美元，成為投資類公司投資最熱門的投資項目之一。目前ETF所包含的種類已有主動式管理基金，大宗商品投資，債券以及其他多種形式。下面就以美國投投資公司協(xié)會會（Inveestmennt Commpaniees Insstitutte）的數(shù)據(jù)來進(jìn)進(jìn)行簡要分析析，ICI是美國國的各類型投投資公司的官官方協(xié)會，其其成員包括了了注意的資產(chǎn)產(chǎn)管理公司及及大型金融機(jī)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管管理部門。數(shù)據(jù)顯示，多達(dá)達(dá)四分之一以以上的美國公公司的股權(quán)掌掌控在投資公公司的手中：2010年底數(shù)數(shù)據(jù)一覽全球共同基金總總資產(chǎn)$24.7萬億億美國投資類公司司總資產(chǎn)$13.1萬億億共同基金$11.8萬億億 交易所交易易基

10、金$9,920億億 閉合式基金金$2,410億億 單位投資信信托$510億美國投資類公司司所占份額 美國股票27% 市政證券33% 商業(yè)票據(jù)45% 政府有價證證券11%美國家庭所有的的共有基金 家庭所有占占共同基金的比比例44% 家庭投資于于共同基金的平平均數(shù)$100,0000 家庭持有的的共同基金的平平均數(shù)目4美國退休市場 總退休市場場資產(chǎn)$175億 投資于共同同基金的個人人退休賬戶及及養(yǎng)老金的固固定繳款計劃劃的數(shù)額$47億近年共同基金的的變化趨勢2010年底，擁擁有$11.8萬億的美國共共同基金市場場依然是全球球最大的?？偪傎Y產(chǎn)自20009年增長長了$7,0000億，很很多程度上反反映了2

11、0110年股票價價格的持續(xù)增增長，然而投投資者對于特特定的某種共共同基金的需需求變化了更多，這這也是由于外外部利率市場場的不穩(wěn)定以以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇乏力造成的的。20100年貨幣市場場基金繼續(xù)大大量外流，而而普通股票基基金也已是連連續(xù)第三年資資金流入減少少。與此相對對比的是債券券基金的資金金凈流入的速速度雖自20009年的最最高峰有所減減緩，但依舊舊很強(qiáng)勁。下圖清晰的顯示示了20100年底的全球球的共同基金金市場的組成成部分：2010年近6600家發(fā)起起人管理這些些共同基金，由由于其長期競競爭的機(jī)制，有有效的阻止了了單個機(jī)構(gòu)或或一小群機(jī)構(gòu)構(gòu)長期掌控市市場。其20010年12月的Herffindah

12、hl-Hirrschmaan指數(shù)為4655。但近10年來此數(shù)數(shù)據(jù)成上升的的趨勢。意味味著資產(chǎn)管理理類公司開始始向著大公司司發(fā)展，小公公司則不斷被被吞并，集中中度越來越大大。2010共同基基金的凈流出出為$2,9970億美元，其中中$52500億從貨幣市市場基金中流流出，但同時時資金又流入入$29700億至長期基基金，20110年這$2,9970億的資資金流出是有有史以來最多多的資金流出出。占總資產(chǎn)產(chǎn)的2.7%。由下圖可可以看到歷年年的共同基金金的資金流入入或流出的比比較：（單位：十億美美元）股票共同基金投資者在20110共從股票票基金中撤出出$370億美美元的資金，比比2009年還還多$90億

13、美元元。一般而言言，股票基金金的需求跟股股票市場的表表現(xiàn)有著非常常緊密的聯(lián)系系，資金的流流入是跟股票票的上漲成正正比的。自20008年底各各主要的美國國股票指數(shù)均均上漲打455-50個百百分點，以技技術(shù)股為重的的納斯達(dá)克指指數(shù)漲了688%，但盡管管如此美國國國內(nèi)的股票基基金還是承受受了20099年$390億美美元和2010年960億美元元的資金凈流流出。事實上上美國的國內(nèi)內(nèi)股票基金已已連續(xù)四年總總共$33550億美元的的資金凈流出出了。下圖直直觀的反應(yīng)了了自19966年自20100年的全球股股價的變化及及資金凈流量量的對比：債券型基金及混混合型共同基基金2010年投資資者新投入了了$24100

14、億美元的金金額到債券基基金中，盡管管是從去年的的$37600億美元降下下來，但是依依然是一筆巨巨大的數(shù)額。傳統(tǒng)來說，債券券基金的資金金流是跟債券券的表現(xiàn)有著著密切的聯(lián)系系的。而其中中美國的利率率又起到了決決定性的作用用，短期和長長期的利率變變化能夠顯著著的影響到此此類債券基金金的收益。于于是也就影響響了個人和機(jī)機(jī)構(gòu)投資者對對這種債券基基金的需求。而而現(xiàn)在低的短短期利率較陡陡的收益率曲曲線將會繼續(xù)續(xù)吸引投資者者從貨幣市場場基金到債券券基金上來。從從下圖中我們們看到資金流流于債券收益益率的一個關(guān)關(guān)系其中的條狀圖為為資金流入或或流出債券基基金，而折現(xiàn)現(xiàn)則代表了債債券的收益，債券收益的數(shù)據(jù)來源于花旗集

15、團(tuán)的綜合投資級債券指數(shù)（Citigroup Broad Investment Grade Bond Index）。從圖上來看，盡管2010年第四季度的資金流入有所減少，但是自2004年以來資金流入都超出了歷史的預(yù)期。這里面有很多原因，單就人口方面而言，美國的老齡化日趨嚴(yán)重，投資需求減弱，其次經(jīng)過了這一次金融危機(jī)各個年齡段的人對于風(fēng)險投資都持保守的態(tài)度，人們更趨向于投資風(fēng)險性較低的債券類產(chǎn)品了。而不斷增加的預(yù)預(yù)定日期型的的以及資產(chǎn)分分配型的基金金更能吸引投投資者，而其其中很多是以以基金中的基基金（Fundss of FFunds）的結(jié)構(gòu)形式式呈現(xiàn)給投資資者的。其中中基金中的基基金更是吸引引了$1

16、3440億美元的的凈資金流。而而混合型基金金也在穩(wěn)步增增長，20110年投資者者新投入了$230億美美元的資金到到混合型基金金當(dāng)中，這其其中包括股票票和債券的中中和。下面就就將基金中基基金這一形式式單獨分析?；鹬械幕穑‵undss of FFunds）近10年來基金金中的基金的的資產(chǎn)規(guī)模一一直在迅速增增長著，其中中最流行的是是混合型的。在在下表中我們們可以看到22010年的的總資產(chǎn)已經(jīng)經(jīng)漲至$92280億美元元，其中三分分之二來自于于生命周期基基金（liffecyclle funnds）及生命風(fēng)格基金金（lifesstyle fundss）基金中的基金歷歷年總資產(chǎn)與與凈資金流的的比較：年份

17、基金數(shù)目年底資產(chǎn)十億美元，年底底凈資金流每年2000215$57$1020012136392002268691220033011233020043752005120054753067920066034701012008862487622009932673692010964928134指數(shù)型基金指數(shù)型基金依然然是投資的大大熱。作為持持有共同基金金的家庭有331% 的家家庭持有至少少一種指數(shù)型型基金。下圖圖可以看到凈凈資金流對于于不同類型的的指數(shù)基金的的流入和流出出2010年底股股票指數(shù)型基基金依然占據(jù)據(jù)了指數(shù)型基基金的半壁江江山，其中標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)普爾5000指數(shù)則占占了37個百分點點，具體的分分布見下

18、圖貨幣市場基金貨幣市場基金則則持續(xù)低迷，2010年個零售基金中又有總共$1250億美元的資金流出而機(jī)構(gòu)基金這有近4千億美元的資金流出。連續(xù)兩年如此大量的資金流出是自1970年開始前所未有的。詳情見下圖：二現(xiàn)階段美國國大型資產(chǎn)管管理公司具體體情況介紹2.1 貝萊萊德集團(tuán) （BlackkRock）概況：貝萊德集團(tuán)（亦亦稱黑巖集團(tuán)團(tuán)）（紐約證證券交易所：BLK）是美美國規(guī)模最大大的上市投資資管理集團(tuán)。集集團(tuán)總部位于于美國紐約，通通過其遍布美美國、歐洲與與亞洲的辦事事處為客戶提提供服務(wù)。自2008年112月16日貝萊德集團(tuán)巨巨額收購AIIG集團(tuán)相關(guān)關(guān)資產(chǎn)后，22009年的的12月又與Barrclays

19、s Globbal Innvestoors （BGI）合并并之后現(xiàn)已成成為全球最大大的資產(chǎn)管理理公司，20010年底其其手下管理的資產(chǎn)（AUUM）高達(dá)$3.56萬億美元，20111年6月30日AUM已達(dá)到到$3.666萬億美元。涵括權(quán)益類、固定定收益類投資、現(xiàn)金金管理、替代代性投資、不不動產(chǎn)及咨詢詢策略。透過過BlackkRock Soluttion 這一經(jīng)經(jīng)過長期研發(fā)發(fā)而成、精密密且高度整合合的系統(tǒng)，現(xiàn)現(xiàn)已成為業(yè)內(nèi)內(nèi)的領(lǐng)先的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。2010年底的的管理資產(chǎn)分配由下下圖所示：（總總量為3.5561億美元元） 其中我們可以看看到，其權(quán)益益資產(chǎn)將近一一半，其次最最多的則是固固定收益類型型的資產(chǎn)。這

20、這里面權(quán)益投投資同比增長了10%，固定收益益同比增長了了8%。其中的混合資產(chǎn)產(chǎn)類（mullti-assset）則則是公司成長長最快的部分分，同比增長長了31%，將multti-assset 部分分單獨列出，其其組成部分如如下圖：而替代性投資（Alternative Investments）也增加了76億美元，這其中包括了對沖基金，基金中的基金，房地產(chǎn)，貨幣以及商品。（總量為1097億美元）從投資類型上來來看，貝萊德德的投資大致致分為兩大類類，即積極策策略型和消極極策略型，繼繼續(xù)細(xì)分可分分為指數(shù)型，現(xiàn)現(xiàn)金管理型等等，對于總量量為3.5661億美元的的AUM，其分分布比例如下下下面是貝萊德集集團(tuán)每

21、個部分分的具體資金金的數(shù)目:按種類分析托管管資產(chǎn)變化率百萬美元2010200920082010 vss 20099 權(quán)益： 積極型$334,5332 $348,5774 $152,2116 -4% 指數(shù)型911,7755806,082251,07613% ETF448,1600381,3999 18%固定收益 積極型592,3033595,5800477,4922-1% 指數(shù)型425,9300357,55773,87319% ETF123,0911102,4900 20%多種資產(chǎn)185,5877142,029977,51631%另類投資109,7388102,101161,5447%長期型3,

22、131,11162,835,8812823,717710%現(xiàn)金管理279,1755349,2777338,4399-20%小計 3,410,22913,185,00891,162,11567%顧問150,6777161,1677144,9955-7%總計$3,560,968 $3,346,256 $1,307,151 6%下面是按照百分分比劃分的：百萬美元2010200920082010 vss 20099 權(quán)益： 積極型9%10%12%-4% 指數(shù)型26%25%4%13% ETF13%11% % 18%固定收益 積極型17%18%36%-1% 指數(shù)型12%11% % 19% ETF3%3%

23、% 20%多種資產(chǎn)5%4%6%31%另類投資3%3%5%7%長期型88%85%63%10%現(xiàn)金管理8%10%26%-20%小計 96%95%89%7%顧問4%5%11%-7%總計100%100%100%6% 根據(jù)BlackkRock的的年報顯示，2010年的AUM有了一個明顯的增長，這其中主要來自于2010年的對于長期金融產(chǎn)品的投資，同時BlackRock對美國市場還是很有信心的。其中的ETF在在BlackkRock的的投資中扮演演這一個越來來越重要的一一個角色，這這是目前投資資者中最熱門門的一類基金金，而BlaackRocck獨有的ishhares產(chǎn)產(chǎn)品則是專門門針對交易所所交易基金的的（E

24、TF） 的投資工具具。Isharees已經(jīng)成為為了領(lǐng)導(dǎo)業(yè)界界的標(biāo)準(zhǔn)。我們可以由下面面的收入表百萬美元2010200920082010 vss 20099 權(quán)益： 積極型$1,848 $1,230 $618 50% 指數(shù)型424 56368657% ETF1,6601361,524 * 固定收益 積極型1,04786518221% 指數(shù)型16616150938% ETF26319244 * 多種資產(chǎn)74047926154%另類投資63240023258%現(xiàn)金管理510625-115-18%小計 7,2903,8263,46491%顧問費(fèi) 股權(quán)1234677167% 固定收益552134162%

25、多種資產(chǎn)33201365% 另類投資329115214186%其他$782 $672 $110 -6%總計$8,612 $4,700 $3,912 83% 可以看出出，無論權(quán)益益類還是固定定收益類的投投資產(chǎn)品中指指數(shù)型的產(chǎn)品品的增幅都是是最大的，2.2 道富富集團(tuán) （Statee Streeet） 比起貝貝萊德集團(tuán)，道道富集團(tuán)的旗旗下的管理的的資產(chǎn)雖然沒沒有貝萊德的的多，但也高高達(dá)2.1萬億美元，而而其業(yè)務(wù)更全全面，下屬有有三個大的分分支機(jī)構(gòu)，分分別是道富環(huán)球投資管理理（Statee Streeet Gllobal Advissors）主主營資產(chǎn)管理理部分；道富富環(huán)球市場（Staate Stt

26、reet Globaal Marrkets）主主營投資組合合研究與交易易；以及道富富環(huán)球服務(wù)（Staate Sttreet Globaal serrvicess） 提供給投資資者所有的后后期服務(wù)與跟跟蹤。道富經(jīng)驗的精華華不在于它成成了一個專業(yè)業(yè)化的銀行，而而在于其以客客戶為中心的的經(jīng)營理念。在在這一理念的的指導(dǎo)下選擇擇自己的目標(biāo)標(biāo)客戶群，根根據(jù)客戶的需需要確定自己己的發(fā)展方向向和策略。道道富資產(chǎn)管理理部門管理著著世界上最大大的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)產(chǎn)，全世界220%的對沖沖基金。從下圖可以看出出其年收益復(fù)復(fù)合平均增長長率除20009年外都是是逐年遞增的的。對其中的收益細(xì)細(xì)分為美國與與非美國兩個個部分：我們可

27、以看到自自08年始在美美國部分的收收益一直是成成下降趨勢的的。而非美國國部分收益則則在20100年大幅回升升了。其中的投資的種種類也是多種種多樣，可由由下面得餅圖圖來直觀的看看到：其中尤為值得一一提的是其EETF投資，19993年由美國國道富環(huán)球投投資顧問（SState Streeet Gloobal AAdvisoors；SSga）所所發(fā)行，為全全球第一檔的的ETF商品，在在美國證交所所上市，所追追蹤的指數(shù)為為標(biāo)準(zhǔn)普爾5500指數(shù)，英英文為Staandardd & Pooors Depossitaryy Receeipts，縮縮寫為SPDDR，發(fā)音跟跟（蜘蛛）（SPIDEER）相似，市市場因

28、此以蜘蜘蛛昵稱SPPDR這檔ETF，其股股價約為標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)普爾5000指數(shù)的 1/10，是目目前市場上市市值規(guī)模最大大的ETF。其中最有知知名度的是SSPDR黃金金ETF，全球最大的的黃金ETFF基金，由Woorld GGold TTrust Serviices（世世界黃金信托托服務(wù)公司）及及道富環(huán)球投投資管理于22004 年年11 月在紐紐約證券交易易所推出，是是全美首個以以商品為主要要資產(chǎn)的交易易所買賣證券券，并成為增增長最快的交交易所買賣產(chǎn)產(chǎn)品之一。 對于此公司的的具體的資產(chǎn)產(chǎn)投資的分布布的情況可由由下表清晰的的看到： 百分比列表及及歷年的變化化如下： 2.3. 美國先鋒集集團(tuán)（Vanngu

29、ardd Grouup）先鋒集團(tuán)于19974年由約約翰鮑格爾爾(Johnn Boglle)創(chuàng)立，其前前身威靈頓基基金則早在19229年就誕生生了。在不長長的時間里面面公司已經(jīng)在在基金行業(yè)里里占有突出的的地位，是世世界上第二大大基金管理公公司。同時，先先鋒集團(tuán)是世世界上最大的的不收費(fèi)基金金家族，現(xiàn)在在在全世界管理理著37000多億美元的的資產(chǎn)，為11000多萬萬投資者提供供服務(wù)。 先鋒集團(tuán)管理理費(fèi)率平均 0.21%，不收申購購費(fèi)和贖回費(fèi)費(fèi)，是全世界界費(fèi)率最低的的基金管理人人。先鋒基金金集團(tuán)最具特特色之處就在在于，它不是是corpoorate公公司制，而是是mutuaal合作制企企業(yè)，即全體體基金

30、投資人人共同擁有的的基金管理企企業(yè)。換句話話說，如果該該企業(yè)所提取取的管理費(fèi)收收入減運(yùn)營管管理總成本有有盈余，那么么全體先鋒基基金“基民”共共同分享這些些利潤，可以以說這是一支支真正的共同同基金。旗下最受歡迎的的基金就是VVanguaard綜合股股票市場指數(shù)數(shù)基金，過去去十年資金流流入金額高達(dá)達(dá)780億美元元，大部分資資金在20005-20009年間進(jìn)入入。其中最具具代表性的是是先鋒500指數(shù)基基金（Vannguardd 500 Indexx Fundd），此基金是19976年8月，先鋒集團(tuán)團(tuán)率先推出第第一只真正意意義上的指數(shù)數(shù)基金，跟蹤蹤的標(biāo)的為SS&P5000指數(shù)，良好好的業(yè)績、低低廉的費(fèi)

31、用和和透明的管理理使其取得了了輝煌的成功功。 下面是來自于于morniing sttar 對其其關(guān)鍵數(shù)據(jù)的的一個列表：關(guān)鍵數(shù)據(jù) 截止止至20111-8-4 資產(chǎn)種類% 國內(nèi)股票47.30國際股票8.86市政債券 5.83應(yīng)稅債券 21.78資產(chǎn)分布 %現(xiàn)金2.6股票66.3債券30.4其他0.8總資產(chǎn)(百萬美美元)1,432,0045加權(quán)收益率截止2011-2-28total RReturnn7.3-26.923.613.33.8at Averrage7.3-29.624.612.73.6Assets for EEach YYear($bil)1,141.33854.61,149.991,36

32、9.771,432.00三另類投資（Alterrnativve Invvestmeent）在成熟的金融市市場，另類投投資是傳統(tǒng)投投資的有效補(bǔ)補(bǔ)充，除傳統(tǒng)統(tǒng)的投資方法法外的其他類類型的投資都都可以稱之為為另類投資。詳詳情可以由下下圖看出：其中私募股權(quán)已已在國內(nèi)得到到迅速的發(fā)展展，而對沖基基金還不為很很多人所熟悉悉，可以預(yù)見見隨著金融市市場的發(fā)展，投投資工具的豐豐富，對沖基基金在國內(nèi)的的前景會很廣廣闊的。對沖基金對沖基金的投資資策略大致可可以分為五大大主策略，分分別為股票對對沖、事件驅(qū)驅(qū)動、宏觀、相相對價值套利利以及組合基基金（Funnd of Fundss）。每個主投投資策略有可可細(xì)分為若干干子

33、投資策略。 從90 年開始始編制數(shù)據(jù)起起至今，宏觀觀策略經(jīng)歷了了網(wǎng)絡(luò)泡沫、911 到現(xiàn)在的信用大危機(jī)，一直穩(wěn)定增長，并在10 月份超過了股票對沖策略對沖基金，成為18 年來最為穩(wěn)定同時又是回報最高的對沖基金策略，而最差的就是相對價值策略這幾大策略的投資收益的比較可由下圖看出：而具體的年化收收益率按照不不同的投資類類型來分可以以下圖所示： 20066.6-20011.6對于上一章討論論的三大資產(chǎn)產(chǎn)公司，其中中的另類投資資所占比例并并不大，而對對沖基金所占占的比例則更更小。其中貝貝萊德集團(tuán)的的另類投資占占整個托管的的資產(chǎn)比為3%，道富集集團(tuán)則歸在其其他類占1.5%，而先先鋒集團(tuán)則不不到1%，這也是

34、由于于對沖基金的的本質(zhì)所決定定的，不僅管理費(fèi)率率比共同基金金要高，同時時對沖基金管管理人還要抽抽取一定比例例的利潤。以以管理共同基基金為主的這這三家資產(chǎn)管管理公司投入入的對沖基金金的比例自然然就很少了。但全球有多家專專門管理對沖沖基金的公司司，其20000-20009的全球?qū)_基基金過去10年年度收益益前三名統(tǒng)計計：3.2 私募募股權(quán) 最早的私募基金金誕生于華爾爾街，在十九九世紀(jì)末二十十世紀(jì)初便有有了雛形。最最初的私募基基金只是簡單單地利用杠桿桿進(jìn)行股權(quán)投投資，經(jīng)過一一系列的發(fā)展展和演變，11976年，華華爾街著名投投資銀行貝爾爾斯登的三名名投資銀行家家合伙成立了了一家投資公公司KKR，專門門

35、從事并購業(yè)業(yè)務(wù)，這是最最早的私募股股權(quán)投資公司司。而隨著全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)的發(fā)展，PPE投資在中中國也有了一一定的發(fā)展。2004年開始，我國的私募股權(quán)基金重新進(jìn)入了快速發(fā)展階段。2005年出臺的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以通過股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑，實現(xiàn)投資退出。國家有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機(jī)制。自此PE在國內(nèi)的退出渠道得到了法律的認(rèn)可。我國的私募股權(quán)權(quán)基金近期的的投資規(guī)模如如下圖：當(dāng)私募股權(quán)基金金傳入中國，及及80年代，其其雛形是以政政府為主導(dǎo)，主主要為高科技技企業(yè)融資的的風(fēng)險投資基基金，真正意意義上的私募募基

36、金發(fā)展相相對滯后。同同時大量資金金流入國企，民民營企業(yè)融資資難的情況越越來越突出，私私募股權(quán)投資資基金的重要要性也逐漸被被人們所發(fā)現(xiàn)現(xiàn)。在中國這這樣一個投資資領(lǐng)域相對狹狹小， 投資工具并并不豐富的市市場里，私募募股權(quán)投資基基金不失為一一個良好的投投資方向。因為有上述特點點和優(yōu)勢，私私募基金在國國際金融市場場上發(fā)展十分分迅速，并已已占據(jù)十分重重要的位置，同同時也培育出出了像索羅斯斯、巴菲特這這樣的投資大大師和國際金金融“狙擊手手”。在國內(nèi)內(nèi)，目前雖然然還沒有公開開合法的私募募證券投資基基金，但許多多非銀行金融融機(jī)構(gòu)或個人人從事的集合合證券投資業(yè)業(yè)務(wù)卻早已顯顯山露水，從從一定程度上上說，它們已已經(jīng)

37、具備私募募基金應(yīng)有的的特點和性質(zhì)質(zhì)。中美私募股權(quán)投投資基金形式式規(guī)制比較：私募股權(quán)投資基基金的組織形形式有以下幾幾類。1.合伙型組織織形式合伙型組織形式式分為有限合合伙型、普通通合伙型和特特殊合伙型。合合伙型組織形形式的主要參參與者是合伙伙人，合伙人人既負(fù)責(zé)出資資，又負(fù)責(zé)管管理，以及承承擔(dān)最多的無無限連帶責(zé)任任。美國800%的私募股權(quán)投投資基金采用用了封閉式的的有限合伙型型的組織形式式。它的優(yōu)點點一是決策快快捷靈活，只只需執(zhí)行合伙伙人決策即可可。二是合伙伙企業(yè)沒有資資金使用上的的限制。三是是管理上，資資金的發(fā)起人人承擔(dān)無限連連帶責(zé)任， 因而會慎重重選擇合伙人人并進(jìn)行有效效監(jiān)督。四是是只需要繳納

38、納個人所得稅稅，不需要先先交公司所得得稅，不會雙雙重納稅。但但這一國際通通行的私募基基金形式并未未在我國得到到廣泛運(yùn)用，很很大部分原因因是法制上的的不完善。我我國于20007年6月實施的新新合伙企業(yè)業(yè)法增加了了有限合伙制制度，一批主主要集中在股股權(quán)投資和證證券投資領(lǐng)域域的合伙企業(yè)業(yè)陸續(xù)組建， 由此可以看出， 合伙型組織形式是未來我國私募基金發(fā)展的一個方向。2.契約型組織織形式契約型型是指投資人人和管理人通通過訂立契約約來規(guī)定雙方方的權(quán)利和義義務(wù)。信托逐逐漸成為契約約型私募股權(quán)權(quán)投資基金的的主要形式。我我國目前比較較規(guī)范的“陽陽光私募”就就是運(yùn)用了這這種組織形式式。這類私募募是讓客戶把把資金交給

39、信信托公司，信信托公司跟私私募基金管理理人簽訂管理理協(xié)議， 由私募基金金管理人負(fù)責(zé)責(zé)投資管理，而而資金托管在在銀行。這一一組織形式的的優(yōu)點在于信信托財產(chǎn)的獨獨立性，有破破產(chǎn)隔離功能能，能夠有效效解決信托資資金的投資風(fēng)風(fēng)險問題。3.公司型組織織形式與合伙型、契約約型相比，公公司作為獨立立法人，可以以向銀行貸款款籌集資金來來源，但它的的不足也是很很明顯的。公公司制是國有有資金為主的的投資形式，公公司制的規(guī)范范管理，完善善的市場法律律體制更利于于國有資產(chǎn)的的保值、增值值。4.混合型為了發(fā)揮以上三三種組織形式式的優(yōu)越性，混混合型的基金金組合也是被被投資人所接接受的一種方方式。對我國私募基金金發(fā)展面臨的

40、的問題：由于我國的私募募基金還處于于初級發(fā)展階階段，其合法法性很難界定定，我國目前前沒有專門對對私募基金進(jìn)進(jìn)行立法，主主要由證券券法、證證券投資基金金法、合合伙企業(yè)法及及相關(guān)部門規(guī)規(guī)章進(jìn)行規(guī)制制。要使得私私募基金能健健康且快速發(fā)發(fā)展首先應(yīng)給私募基金金一個合法地地位，之后才才談得上完善善各項制度。其其次盡量政策策支持并推廣廣有限合伙型型私募資金，投投資者以有限限合伙人身份份投入資金，合伙制度作為成熟市場的主要投資形式，不僅有利于私募基金管理上的規(guī)范化，加強(qiáng)風(fēng)險管理，維持市場秩序，保護(hù)投資者的利益，且利于與國際接軌。這幾年我們也看看到了私募基基金的發(fā)展前前景，首先高高速增長的經(jīng)經(jīng)濟(jì)總量給了了投資巨

41、大的的空間，其次次投資氛圍也也在不斷改善善，最后一點點，此前較早早進(jìn)入中國的的私募投資案案例的“暴利利”也使更多多人開始關(guān)注注PE。當(dāng)然面臨的問題題也依然很多多，20099年風(fēng)險投資機(jī)機(jī)構(gòu)對我國推推進(jìn)創(chuàng)投發(fā)展展存在的困難難的選擇比例例：存在困難缺乏多層次資本市場政策不明朗缺乏風(fēng)險投資法律規(guī)規(guī)范缺乏好項目創(chuàng)業(yè)投資人員素素質(zhì)低企業(yè)管理水平機(jī)構(gòu)家數(shù)17139863比例（%）73.9156.5239.1334.7826.0913.04主要面臨的問題題還包括專業(yè)業(yè)人才稀缺，立立法不完善，退退出渠道不通通暢等種種問問題對我國私募基金金的啟示：首先應(yīng)打造多層層次資本市場場，保障退出出渠道的暢通通。良好的退退

42、出渠道是當(dāng)當(dāng)前急需解決決的問題，針針對目前我國國資本市場的的現(xiàn)狀，即我我國企業(yè)上市市門檻高，渠渠道狹窄的現(xiàn)現(xiàn)狀，退出渠渠道的暢通需需要大力發(fā)展展場外交易市市場和及時推推出創(chuàng)業(yè)板市市場。其次要要營造有利于于私募股權(quán)基基金發(fā)展的法法律環(huán)境。私私募股權(quán)投資資的高風(fēng)險性決決定了我們在在大力提倡的的同時必須積積極引導(dǎo)其規(guī)規(guī)范、健康的的發(fā)展。對基基金發(fā)起人，資資格認(rèn)定，投投資范圍等都都應(yīng)該有相關(guān)關(guān)的條規(guī)進(jìn)行行規(guī)范。就目前形勢而言言現(xiàn)在更應(yīng)該該加快本土的的私募股權(quán)的發(fā)展展，19999-20000我國風(fēng)投快速速發(fā)展階段新浪浪、網(wǎng)易等成功登陸納納斯達(dá)克，創(chuàng)創(chuàng)造了硅谷神神話的同時，也也創(chuàng)造了百倍倍的投資回報報。但

43、這些業(yè)業(yè)績的最大受受益者卻是外外國的投資機(jī)機(jī)構(gòu)，因為當(dāng)當(dāng)時的國內(nèi)投投資機(jī)構(gòu)無論論是在資本規(guī)規(guī)模還是在投投資技術(shù)上都都與國際資本本相差甚遠(yuǎn)。目前我國私募股股權(quán)五路從實實力還是管理理水平，還是是和國外金融融巨頭們相去去甚遠(yuǎn)，任由由其壟斷的話話，將很不利利于本土私募募股權(quán)的發(fā)展展，而私募基基金的發(fā)展與與我國企業(yè)融融資和并購市市場得得發(fā)展展息息相關(guān)。發(fā)發(fā)展本土私募股權(quán)有助于于我們掌握企企業(yè)融資和并并購市場的主主動權(quán)。四對我國券商商資產(chǎn)管理的的啟示4.1我國券券商資產(chǎn)管理理現(xiàn)狀根據(jù)上海證券報報的消息，截截至今年4月14日，已經(jīng)經(jīng)披露20110年年報的的7家上市券商商，無一例外外地將“擴(kuò)大大資產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù)

44、規(guī)?！绷辛袨?0111年的重要工工作計劃截至2011年年5月，券商合合計資產(chǎn)管理理規(guī)模已經(jīng)達(dá)達(dá)到13000多億，盡管資資金絕對量遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜于2.44萬億規(guī)模的公公募基金，但但相比公募基基金近三年發(fā)發(fā)行規(guī)模的踟踟躕不前，券券商資管產(chǎn)品品的發(fā)行數(shù)量量已經(jīng)連續(xù)三三年翻倍增長長。目前券商的資產(chǎn)產(chǎn)管理規(guī)模當(dāng)當(dāng)然還不能與與銀行理財產(chǎn)產(chǎn)品和公募基基金產(chǎn)品相比比，這種程度度的發(fā)行規(guī)模模實在不值一一提。更不用用說美國的中中等資產(chǎn)管理理類公司或大大型金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的資產(chǎn)管理理部門動輒數(shù)數(shù)千億甚至上上萬億美元的的管理資產(chǎn)，但但我們更應(yīng)該該看到其發(fā)展展前景，近年年來券商的資資產(chǎn)管理資金金的翻倍的增增長以及某些些明星級得基基金

45、經(jīng)理加盟盟券商的資產(chǎn)產(chǎn)管理部門不不難看出券商商資產(chǎn)管理的的發(fā)展希望。4.2. 中美美資產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù)比較分析析 從全球的的角度來看，資資產(chǎn)管理行業(yè)業(yè)是當(dāng)今世界界金融服務(wù)業(yè)業(yè)中規(guī)模最大大、發(fā)展最快快的業(yè)務(wù)之一一。隨著國際際上金融混業(yè)業(yè)經(jīng)營格局的的形成，幾乎乎所有的國際際知名的金融融控股公司（集集團(tuán)）都在不不同程度上涉涉足該項業(yè)務(wù)務(wù)，而在以美美國為首的發(fā)發(fā)達(dá)國家，資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)務(wù)已經(jīng)逐漸成成為現(xiàn)代券商商的核心業(yè)務(wù)務(wù)，與我國的的券商的資產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)進(jìn)行對比其優(yōu)優(yōu)勢體現(xiàn)在服服務(wù)內(nèi)容相當(dāng)當(dāng)豐富，如對對資產(chǎn)安全性性的需求，收收益性需求，期期限性需求等等。其次是其其資金來源十十分有限，其其中的不足尤其體體現(xiàn)

46、在養(yǎng)老金金基金方面，養(yǎng)老基金因為其長期性，穩(wěn)定性以及對長期增值得內(nèi)在需求為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的而發(fā)展，以及資本市場的發(fā)展提供了很好的推動作用。 相比較而而言我國的養(yǎng)養(yǎng)老保險制度度還是處于起起步階段，而而投資于基金金管理公司的的養(yǎng)老保險基基金更是少之之又少。 其次與美美國的資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)相比比，美國有世世界上最為發(fā)發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)證證券市場，而而且，美國的的機(jī)構(gòu)投資者者還可以利用用融資融券等等信用交易，利利用衍生金融融工具來進(jìn)行行套期保值，這這種發(fā)達(dá)的基基礎(chǔ)證券市場場為資產(chǎn)管理理業(yè)務(wù)構(gòu)造不不同風(fēng)險收益益特性的投資資組合提供了了良好的條件件。而中國的的證券市場整整體系統(tǒng)風(fēng)險險還比較高，而而且對于金融融工具對沖

47、風(fēng)風(fēng)險的運(yùn)用基基本上還處于于起步階段，還還很難發(fā)揮其其對沖風(fēng)險的作用用。下面比較中外證證券公司（投投行）的資產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。中中國的證券公公司內(nèi)部業(yè)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)都比較較相似、投資資風(fēng)格雷同。4.2.1. 資產(chǎn)管理組組織結(jié)構(gòu)設(shè)計計在國外，以以高盛為代表表的金融集團(tuán)團(tuán)，其資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)開展展的非常靈活活：他們發(fā)揮揮金融集團(tuán)的的優(yōu)勢，不僅僅在資產(chǎn)管理理公司內(nèi)進(jìn)行行，同時還常常常依托集團(tuán)團(tuán)內(nèi)的其他子子 公司進(jìn)行宣宣傳、管理，擴(kuò)擴(kuò)大了資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)的范范圍。用這種種方式進(jìn)行資資產(chǎn)管理，不不僅能夠為資資產(chǎn)管理公司司帶來業(yè)務(wù)上上的收益，而而且也能為集集團(tuán)內(nèi)的其他他子公司帶來來客戶關(guān)系，兩兩者相互影響響、相互促進(jìn)進(jìn)

48、，有利于投投資銀行、經(jīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的開開展。而國內(nèi)內(nèi)證券公司規(guī)規(guī)模相對比較較小，組織結(jié)結(jié)構(gòu)比較相似似，券商們雖專門門設(shè)置資產(chǎn)管管理部從事資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)務(wù)，但是公司司內(nèi)各部門各各自為政，不不能整合資源源，發(fā)揮公司司的整體力量量。 上述組組織結(jié)構(gòu)上的的差異，又致致使高盛的資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)務(wù)非常廣泛，如如代客管理資資產(chǎn)、代客進(jìn)進(jìn)行組合投資資、代客管理理流動資產(chǎn)、代代客管理營運(yùn)運(yùn)資本、代客客管理現(xiàn)金等等。與之相比比，國內(nèi)券商商的資產(chǎn)管理理內(nèi)容則顯得得非常單一，基基本上就是代代理客戶進(jìn)行行投資，對象象也一般是風(fēng)風(fēng)險較大的股股票市場、收收益較穩(wěn)定的的債券市場、基基金市場。因此，國內(nèi)券商商可以仿照高高盛的“綜合合

49、性選擇”理理財計劃，重重組設(shè)立一個個集投資管理理與客戶服務(wù)務(wù)為一體的部部門。在前臺臺實行財務(wù)管管理顧問制度度，負(fù)責(zé)收集集整理客戶的的 各種投資需需要，推薦適適合投資需要要的公司理財財產(chǎn)品，然后后指定相應(yīng)的的投資計劃；在后臺實行行投資管理人人制度，根據(jù)據(jù)投資產(chǎn)品設(shè)設(shè)置相應(yīng)的投投資經(jīng)理崗位位，投資經(jīng)理理的業(yè) 績定期向投投資者公布，由由監(jiān)督部門和和投資者共同同監(jiān)督。4.2.2. 資產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)構(gòu)高盛集團(tuán)的的收入結(jié)構(gòu)基基本保持較穩(wěn)穩(wěn)定，其中資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)務(wù)占總收入的的1/4左右，并并呈上升趨勢勢，是集團(tuán)最最大的利潤來來源。即使在在2000年，全全球和國內(nèi)股股票 市場都處于于科技股浪潮潮帶來的高

50、峰峰期，美林各各項收入結(jié)構(gòu)構(gòu)仍保持穩(wěn)定定，沒有發(fā)生生較大的波動動。于此相比比，中信證券券收入比重的的波動較大，其其中資產(chǎn)管理理業(yè)務(wù)收入比比重 變化尤其明明顯，并與自自營收入比重重呈同向變化化。其主要原原因是國內(nèi)券券商的資產(chǎn)管管理收入不是是基本按照委委托資產(chǎn)總額額提取固定費(fèi)費(fèi)率，而是根根據(jù)預(yù)先約定定的超額收益益提 成，這也導(dǎo)導(dǎo)致了資產(chǎn)管管理收入與自自營收入同時時隨市場走弱弱而大幅縮水水的現(xiàn)象。而在美國，券商商收費(fèi)的結(jié)構(gòu)構(gòu)組成一般為為：(1)基本費(fèi)費(fèi)。不管資產(chǎn)產(chǎn)管理的成效效如何，委托托方都要付給給券商基本的的管理費(fèi)用；(2)達(dá)標(biāo)費(fèi)費(fèi)。根據(jù)委托托管理合同的的 標(biāo)準(zhǔn)投資資銀行若達(dá)到到預(yù)期效果，即即可獲

51、得一定定的達(dá)標(biāo)費(fèi)；(3)增值獎獎勵。以資產(chǎn)產(chǎn)管理所產(chǎn)生生的新的價值值為獎勵標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。高盛由于有強(qiáng)大大的資產(chǎn)管理理業(yè)務(wù)，以及及由此帶來的的穩(wěn)定經(jīng)紀(jì)業(yè)業(yè)務(wù)傭金收入入，保持了總總收入僅 在相對平穩(wěn)穩(wěn)中下降。而而我國券商由由于其采用的的收費(fèi)方式存存在著較大的的風(fēng)險，收入入不穩(wěn)定，在在熊市的沖擊擊下，各項收收入大幅下降降。從上面的比比較可以看出出，我國的資資產(chǎn)管理者要要想提高競爭爭力水平，就就必須開展良良性循環(huán)的資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)務(wù)：一是以資資產(chǎn)管理部門門為核心、以以客戶需求為為導(dǎo)向整合公公司內(nèi)部資源源，二是以費(fèi)費(fèi)率型收費(fèi)取取代對超額收收益進(jìn)行提成成的收費(fèi)。4.3. 國外外資產(chǎn)管理創(chuàng)創(chuàng)新對我國證證券公司的啟啟

52、示美國金融服務(wù)公公司在資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)上的的創(chuàng)新，其動動因主要有：傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)商商遭遇了基于于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)務(wù)的新興證券券經(jīng)紀(jì)商的強(qiáng)強(qiáng)大競爭，市市場份額大幅幅度喪失，迫迫使它們開發(fā)發(fā)新的投資品品種奪回市場場；主流的共同基金金已經(jīng)進(jìn)入了了成熟期，平平均收益在過過去的幾年里里大為降低，這這也使投資者者不得不考慮慮尋找新的突突破 口；在經(jīng)過了近十年年的經(jīng)濟(jì)繁榮榮期后，美國國現(xiàn)在已經(jīng)擁擁有了龐大的的富裕階層，他他們對個性化化的投資需求求也越來越大大，客戶的這這種需求也要要求券商開發(fā)發(fā)出新產(chǎn) 品。同美國資產(chǎn)業(yè)務(wù)務(wù)發(fā)展的環(huán)境境相比，我國國資產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù)除了上述述的困境之外外，還有一個個最主要的障障礙，就是規(guī)規(guī)則的限制。歐歐美國家特別別是美國對金金融創(chuàng)新實行行鼓勵的政策策，法無明文文限制即視為為許可，雖然然經(jīng)過這次金金融危機(jī)之后后，對法規(guī)的的制度更嚴(yán)格格了但是總體體的形