銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告：市場(chǎng)概覽（上）

1、20182018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題一、制度建設(shè)2018年，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，與資產(chǎn)證券化直接或間接相關(guān)的政策和制度共計(jì)二十余條?？偟膩?貸ABS發(fā)展產(chǎn)生較大利好。表1 2018年資產(chǎn)證券化主要政策概覽時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)文件關(guān)注內(nèi)容1月1日財(cái)政部修訂后的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則22 號(hào)、23號(hào)和24號(hào)新金融工具準(zhǔn)則的正式實(shí)施1月5日原銀監(jiān)會(huì)商業(yè)銀行委托貸款管理辦法一是明確委托貸款的業(yè)務(wù)定位和各方當(dāng)事人職責(zé)，二是規(guī)范委托貸款的資金來源，三是規(guī)范委托貸款的資金用途，四是要求商業(yè)銀行加強(qiáng)委托貸款風(fēng)險(xiǎn)管理，五是加強(qiáng)委托貸款業(yè)務(wù)的監(jiān)管。1月13日銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的通知、進(jìn)一步深化

2、整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的意見、2018年整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象工作要點(diǎn)禁止以信貸資產(chǎn)或資管產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過特定目的載體以打包、分層、份額化銷售等方式，在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)以外的場(chǎng)所發(fā)行類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)非潔凈出表并減少資本計(jì)提等1月27日保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法明確保險(xiǎn)資金可以投資ABS2月14日人民銀行2017年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出要“完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，統(tǒng)籌推進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展”；“進(jìn)一步推進(jìn)資產(chǎn)證券化工作，統(tǒng)一資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，推動(dòng)證券化市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展”。3月30日銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)大額風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和防控的通知將商業(yè)銀行大

3、額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法的征求意見開始落實(shí)到農(nóng)村中小銀行4月24日、7 月13上交所、深交所、中證登上海證券交易所中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券質(zhì)押式三方回購(gòu)交易及結(jié)算暫行辦法、深圳證券交易所中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券質(zhì)押式三方回購(gòu)交易及結(jié)算暫行辦法明確交易所ABS可以用于三方回購(gòu)融資，籃子標(biāo)準(zhǔn)中的信用債包含資產(chǎn)支持證券（次級(jí)檔除外）4月25日證監(jiān)會(huì)、住建部關(guān)于推進(jìn)住房租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知第一個(gè)由主管機(jī)關(guān)聯(lián)合發(fā)布的針對(duì)住房租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專門性規(guī)定4月27日人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”，打破剛性兌付，防止多重嵌套，規(guī)范金

4、融業(yè)發(fā)展。但其中明確指出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不屬于資管新規(guī)中的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。5月4日銀保監(jiān)會(huì)商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方面，增加了基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的交易對(duì)手“資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”，具體為“可以穿透不使用穿透方法”產(chǎn)品，即基礎(chǔ)資產(chǎn)小而分散的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；“不可以穿透投資金額小于限額”產(chǎn)品，即單筆投資額度較小的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。5月11日上交所、深交所、報(bào)價(jià)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引（試行）資產(chǎn)支持證券定期報(bào)告內(nèi)容與格式指引參與各方的持續(xù)性、常態(tài)化信用風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī) 求5月25日銀保監(jiān)會(huì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法銀行間和交易所的資產(chǎn)證券化以及資產(chǎn)支持票據(jù)屬于債券的一種，所以不納入流動(dòng)性匹配率計(jì)算的考核

5、5月31日業(yè)拆借中心關(guān)于開展債券匿名拍賣業(yè)務(wù)的通知匿名拍賣業(yè)務(wù)適用的債券應(yīng)滿足在銀行間債券市場(chǎng)流通相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，包括但不限于違約債券、受違約影響的債券、資產(chǎn)支持證券次級(jí)檔等低流動(dòng)性債券20182018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題6月1日銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金參與長(zhǎng)租市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過發(fā)起設(shè)立債權(quán)投資計(jì) 基金等方式間接參與長(zhǎng)租市場(chǎng)6月15日上交所、深交所、報(bào)價(jià)系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南、基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券信息披露指南對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施類ABS的掛牌和信息披露進(jìn)行了規(guī)定7月20日銀保監(jiān)會(huì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）落實(shí)“資管新規(guī)”，細(xì)化銀行理

6、財(cái)?shù)谋O(jiān)管要求8月17日銀保監(jiān)會(huì)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步做好信貸工作提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的通知積極運(yùn)用資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式， 盤活存量資產(chǎn)，提高資金配置和使用效率9月11日人民銀行、證監(jiān)會(huì)第14號(hào)逐步統(tǒng)一銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資質(zhì)9月13日中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)益為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)9月28日銀保監(jiān)會(huì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法簡(jiǎn)稱“理財(cái)新規(guī)”，明確在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券（包括ABN）屬于理財(cái)產(chǎn)品投資范圍10月8日中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券采

7、用一次注冊(cè)、自主分期發(fā)行管理方式12月2日銀保監(jiān)會(huì)商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法理財(cái)新規(guī)的配套制度，與資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)共同構(gòu)成理財(cái)子公司開展理財(cái)業(yè)務(wù)需要遵循的監(jiān)管要求。12月3日人民銀行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)執(zhí)法工作的意見證監(jiān)會(huì)依法對(duì)銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)違法行為開展統(tǒng)一的執(zhí)法工作。來源：公開市場(chǎng)信息，中債資信整理。政策標(biāo)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展。1月，原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的通知，提出“以信貸資產(chǎn)或資管產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過特定目的載體以打包、分層、份額化銷售等方式，在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)以外的場(chǎng)所發(fā)行類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)非凈出表并減少資本計(jì)

8、提等”被視為違規(guī)開展表外業(yè)務(wù)，明確僅標(biāo)準(zhǔn)化ABS方可實(shí)現(xiàn)銀行資產(chǎn)潔凈出表并減少資本計(jì)提，對(duì)私募資產(chǎn)證券化出表和資本計(jì)提產(chǎn)生重大不利影響。4月，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局四部委聯(lián)合印發(fā)關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見，是今年我國(guó)金融行業(yè)最重磅的行業(yè)政策，意在打破剛性兌付、防止多重嵌套、規(guī)范金融業(yè)發(fā)展，對(duì)我國(guó)金融體制影響深遠(yuǎn)。這份史上最嚴(yán)的監(jiān)管政策頒布后，之前很多的金融產(chǎn)品均受到限制，但其中對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在期限錯(cuò)配、凈值化、多層嵌套等方面作出豁免，利好資產(chǎn)證券化投資，對(duì)類資產(chǎn)證券化和非標(biāo)產(chǎn)品的限制也使得資產(chǎn)證券化成為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的有效途徑。大額風(fēng)險(xiǎn)使分散類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更受睞。5月，銀保監(jiān)

9、會(huì)發(fā)布商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法，規(guī)定在能夠證明不存在監(jiān)管套利的情況下，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露/投資金額小于一級(jí)資本0.15%的基礎(chǔ)資產(chǎn)不再實(shí)行穿透或納入匿名客戶，以產(chǎn)品為交易對(duì)手即可，其中產(chǎn)品視同非同業(yè)單一客戶。信貸ABS具備底層資產(chǎn)分散度高的優(yōu)勢(shì)，尤其是對(duì)于RMBS、消費(fèi)貸款A(yù)BS、Auto 20182018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題ABS等產(chǎn)品而言，出現(xiàn)大額投資的情形較少，并且在篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)入池的過程中就規(guī)定了單筆資產(chǎn)的入池金額占比上限，可以有效的控制資產(chǎn)的集中度，避免穿透，降低投資者投資的操作難度，在大額風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)則的要求下將更受青睞。而對(duì)于CLO、租賃債權(quán)、應(yīng)收賬款等單筆基礎(chǔ)

10、資產(chǎn)比較大的信貸ABS，則需要盡量設(shè)計(jì)成能夠穿透的結(jié)構(gòu)，否則可能會(huì)影響銀行投資的意愿。信貸ABS投資受到鼓。1月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法，明確規(guī)定保險(xiǎn)資金可投資于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。保險(xiǎn)資金具備期限較長(zhǎng)、對(duì)流動(dòng)性要求較低、注重資金保值增值的三大特征。信貸ABS，特別是RMBS的分層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、期限可控設(shè)計(jì)，都使得信貸ABS有望成為保險(xiǎn)資金的重點(diǎn)投資產(chǎn)品。此外，1月1日，我國(guó)正式開始實(shí)施修訂后的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則22號(hào)、23號(hào)和24號(hào)，稱為新金融工具準(zhǔn)則，并于2019年開始全面實(shí)施。根據(jù)新金融工具準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)減值由原準(zhǔn)則的已發(fā)生損失模型更改為反應(yīng)更多前瞻性信息的預(yù)期信用共損失模型，意味著減值準(zhǔn)備將

11、會(huì)更準(zhǔn)確、分階段的在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)。相較于企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而言，信貸ABS有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，有固定的票面利率，未來的現(xiàn)金流不確定性較小，大多數(shù)可以采用攤余成本計(jì)量，減少了后續(xù)計(jì)量的難度， 而對(duì)于按照公允價(jià)值計(jì)量的信貸ABS產(chǎn)品，由于其在發(fā)行時(shí)就已經(jīng)對(duì)存續(xù)期內(nèi)可能出現(xiàn)的減值情況進(jìn)行了分析，可以在存續(xù)期內(nèi)合理的預(yù)測(cè)收益，控制風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者而言， 能減少產(chǎn)品對(duì)利潤(rùn)表的不確定影響，鼓勵(lì)了利潤(rùn)敏感投資者的投資。政策促使估值需求進(jìn)步提升。資管新規(guī)中規(guī)定，“金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)”。與此同時(shí)，新金融工具準(zhǔn)則給予

12、了金融投資明確的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，改變了目前大多數(shù)信貸ABS都采用攤余成本估值計(jì)量的現(xiàn)狀，并要求按照公允價(jià)值計(jì)量的產(chǎn)品要在發(fā)行時(shí)和存續(xù)期內(nèi)均按照公允價(jià)值反映其賬面價(jià)值。為了達(dá)到凈值管理和按照公允價(jià)值計(jì)量的要求，需要信貸ABS的擁有準(zhǔn)確和及時(shí)的估值，進(jìn)一步提升了信貸ABS的估值需求。政策提高貸ABS流動(dòng)性。資管新規(guī)提出凈值管理，新金融工具準(zhǔn)則落實(shí)凈值管理，從需求端促進(jìn)了信貸ABS估值技術(shù)的提升，進(jìn)一步為信貸ABS的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，理財(cái)新規(guī)規(guī)定商業(yè)銀行不準(zhǔn)投資本行發(fā)行的次級(jí)信貸資產(chǎn)支持證券，打破了既有的商業(yè)銀行自持次級(jí)的局面，從政策層面上強(qiáng)制性要求次級(jí)資產(chǎn)支持證券的流通，促進(jìn)了二級(jí)市場(chǎng)的交易

13、。此外，根據(jù)市場(chǎng)對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法的解讀，銀行自營(yíng)資金投資私募ABS會(huì)面臨流動(dòng)性匹配率的巨大壓力，然而信貸ABS屬于債券的一種，不納入流動(dòng)性匹配率計(jì)算的考核，進(jìn)一步鼓勵(lì)了銀行自營(yíng)資金進(jìn)入信貸ABS市場(chǎng)，多重監(jiān)管政策產(chǎn)生的共振效應(yīng)，加之信息披露制度的持續(xù)性完善，推動(dòng)信貸ABS二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展。20182018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題二、市場(chǎng)情（一）發(fā)行情況分析1、總量分析近年來，信貸ABS發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)（圖1），截至2018年底，信貸ABS在本年度已發(fā)行155 筆，發(fā)行規(guī)模達(dá)到9,318.39 億元，較2017年底增長(zhǎng)55.90%，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷年新高。從月度數(shù)據(jù)看，2

14、018年第三季度發(fā)行規(guī)模達(dá)到2,686.86萬億，同比增長(zhǎng)104.48%，其中7月的發(fā)行規(guī)模達(dá)到695.51億元，同比增長(zhǎng)448.88%，增速最為明顯。圖1 信貸ABS歷年發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)20122012201320142015201620172018發(fā)行金額統(tǒng)計(jì)（億元）157.73192.622,819.803,908.534,056.335,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.007,000.005,977.296,000.009,318.3910,000.009,000.008,000.00來源：Wind，中債資信整理圖2 2017年和2018年信

15、貸ABS發(fā)行情況對(duì)比（億元）20182018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題增長(zhǎng)率2018年2017年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 1011月月月500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%1,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00來源：Wind，中債資信整理2、產(chǎn)品類型分析2018年，產(chǎn)品種類仍然保持多樣化，但各類型產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模增速不同。除REITS外，2017年涉及的RMBS、Auto Loan ABS、CLO

16、、消費(fèi)貸款A(yù)BS、不良貸款A(yù)BS和融資租賃ABS在2018年均有發(fā)行。其中，RMBS在2018年呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，共發(fā)行5,842.63億元，占全年信貸ABS發(fā)行總額的62.70%，較2017年底增長(zhǎng)242.17%，其發(fā)行金額穩(wěn)居首位的同時(shí)發(fā)行數(shù)量也躍居首位，成為2018 年發(fā)行規(guī)模最大、增速最快的產(chǎn)品；Auto Loan ABS雖然發(fā)行數(shù)量較去年有所下降，但發(fā)行金額小幅上升，共發(fā)行1,216.08億元，較2017年底增長(zhǎng)11.08%；不良貸款A(yù)BS發(fā)行單數(shù)大幅上升，由2017 年的19個(gè)增加到2018年的34個(gè)，但其2018年發(fā)行金額較2017年下降了22.53%。CLO、消費(fèi)貸款A(yù)BS 和融資

17、租賃ABS的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行金額均較2017年有所下降。表2 2017年及2018年各類型信貸ABS發(fā)行情況對(duì)比類2017年類2017年2018年發(fā)行數(shù)發(fā)行金發(fā)行數(shù)發(fā)行金發(fā)行金率(%)RMBS191,707.51545,842.63242.17Auto Loan ABS321,094.78281,216.0811.08消費(fèi)貸款A(yù)BS231489.36181,101.79-26.02CLO291,204.8320980.57-18.61不良貸款A(yù)BS19129.6134158.8122.53融資租賃ABS11345.67118.51-94.65REITs15.54合計(jì)1227,762.751559

18、,318.3955.90（個(gè)）（ 元 ）來源：Wind，中債資信整理20182018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題圖3 2018年各類型信貸ABS發(fā)行規(guī)模占比RMBSRMBSAuto Loan ABS 消費(fèi)貸款A(yù)BS CLO不良貸款A(yù)BS 融資租賃ABS63%12%13%11% 2%0%來源：Wind，中債資信整理3、發(fā)起機(jī)構(gòu)分析從發(fā)起機(jī)構(gòu)來看，2018年，信貸ABS發(fā)行規(guī)模前三名為建設(shè)銀行、工商銀行與交通銀行，發(fā)行規(guī)模占比分別為31.91%，23.27%與7.54%，建設(shè)銀行與工商銀行的發(fā)行總規(guī)模占信貸ABS市場(chǎng)發(fā)行總規(guī)模的50%以上（圖4）。建設(shè)銀行與工商銀行今年發(fā)行的主要產(chǎn)

19、品為RMBS，交通銀行發(fā)行的主要產(chǎn)品為消費(fèi)貸款A(yù)BS。同2017年相比，2018年信貸ABS發(fā)起機(jī)構(gòu)集中度更高（圖5），主要集中在國(guó)有商業(yè)銀行。國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模上升226.21%，其發(fā)行產(chǎn)品主要為RMBS；政策性銀行和城、農(nóng)商行發(fā)行產(chǎn)品主要為CLO；股份制銀行發(fā)行產(chǎn)品主要為RMBS和CLO。消費(fèi)金融公司發(fā)行規(guī)模較去年底下滑16.88%。圖4 2018年各類型發(fā)起機(jī)構(gòu)信貸ABS發(fā)行規(guī)模占比（單位：%）20182018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題其他梅賽德斯-奔馳汽車金融有限公司中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司23%8%5%32%東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融有限公司中信銀行股份有限公司2%2%

20、2%2%4%4%中國(guó)工商銀行股份有限公司交通銀行股份有限公司17%中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司來源：Wind，中債資信整理圖5 2018年各類型發(fā)起機(jī)構(gòu)信貸ABS發(fā)行規(guī)模變化（單位：億元）增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率2018年2017年國(guó)有商 股份制 汽車金 城、農(nóng) 消費(fèi)金 政策性 金融租 傳媒業(yè)銀行銀行融公司商行融公司銀行賃公司 化公-100.00%0-50.00%10000.00%200050.00%3000100.00%4000150.00%5000200.00%6000250.00%7000來源：Wind，中債資信整理（二）證券發(fā)行利率分析1、信用利差分析2018年，各期限AAA級(jí)1信貸ABS發(fā)行利率走勢(shì)

21、基本一致，總體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)（圖6）。2017 年初開始，發(fā)行利率不斷上行，在2018年年初上升至最高點(diǎn)，在5.1%6.0%2之間。隨著資金面轉(zhuǎn)好，從2018年6月開始，AAA級(jí)信貸ABS的發(fā)行利率逐漸下降，僅在10月有所回升。1 從2017年至2018年，信貸ABS市場(chǎng)AAA級(jí)債券發(fā)行規(guī)模占優(yōu)先檔的比例達(dá)到96.40%，其次AA+占比僅為2.93%，所以分析以AAA級(jí)優(yōu)先檔證券為主。2 此處利率以證券加權(quán)期限為權(quán)重，對(duì)比同期限的AAA級(jí)國(guó)開債收益率。20182018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題利差方面，各期限AAA級(jí)信貸ABS與同期限AAA級(jí)國(guó)開債、各期限AAA級(jí)信貸ABS與

22、同期限AAA級(jí)銀行間中短期票據(jù)的利差走勢(shì)基本相同，僅受期限影響導(dǎo)致利差震蕩幅度不同。對(duì)比同期限AAA級(jí)國(guó)開債收益率（圖7），信貸ABS與中長(zhǎng)期國(guó)開債利差在2017年下半年和2018年下半年均逐步收窄，但2018年6個(gè)月和1年期的信貸ABS與同期限的國(guó)開債利差較大。對(duì)比同期限AAA級(jí)銀行間中短期票據(jù)收益率曲線（圖8），信貸ABS與銀行間中短期票據(jù)的利差較信貸ABS與國(guó)開債的利差更低，基本在100BP以下。20172018年，信貸ABS與銀行間中短期票據(jù)的利差逐步收窄，在2018年四季度，5年期和10年期信貸ABS與銀行間中短期票據(jù)收益率已十分接近。10年5年3年1年10年5年3年1年6個(gè)月6.5

23、0%6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2017年1月2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月圖7 2018年各期限AAA級(jí)信貸ABS與國(guó)開債的利差走勢(shì)（單位：BP）2018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題102018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)

24、告 市場(chǎng)概覽專題10年5年3年1年6個(gè)月200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020171月20172月20173月20174月20175月20176月20177月20178月20179月201710月201711月201712月20181月20182月20183月20184月20185月20186月20187月20188月20189月201810月201811月201812月圖8 2018年各期限AAA級(jí)信貸ABS與銀行間中短期票據(jù)的利差走勢(shì)（單位：BP）10年5年310年5年3年1年6個(gè)月16014012010

25、0806040200-2020171月20172月20173月20174月20175月20176月20177月20178月20179月201710月201711月201712月20181月20182月20183月20184月20185月20186月20187月20188月20189月201810月201811月201812月2、分產(chǎn)品類型的利率分析從產(chǎn)品類型來看，2018年，除融資租賃ABS的加權(quán)平均發(fā)行利率較2017年有上升外，其余產(chǎn)品的加權(quán)平均發(fā)行利率均較2017年有所下降。其中，融資租賃ABS加權(quán)平均利率從4.97%上升到6.25%；消費(fèi)貸款A(yù)BS加權(quán)平均利率下降幅度最大，由5.30%下

26、降到4.15%，下降了21.70%。從變化趨勢(shì)看，2018年優(yōu)先A檔證券的加權(quán)平均發(fā)行利率至高向低依次為融資租賃ABS、不良貸款A(yù)BS、RMBS、CLO、Auto Loan ABS和消費(fèi)貸款A(yù)BS；優(yōu)先B檔證券的加權(quán)平均發(fā)行利率至高向低依次為融資租賃ABS、CLO、RMBS、Auto Loan ABS和消費(fèi)貸款A(yù)BS。圖9 2018年不同類型信貸ABS優(yōu)先A檔發(fā)行利率變化（單位：%）20182018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題2017年2018年REITs消費(fèi)貸款A(yù)BSCLOAuto ABSRMBS不良貸款A(yù)BS融資租賃ABS0.000.004.003.002.001.004.

27、154.805.304.914.214.934.505.054.585.45.184.975.006.006.257.00來源：Wind，中債資信整理圖10 2018年不同類型信貸ABS優(yōu)先B檔發(fā)行利率變化（單位：%）20172017年REITs消費(fèi)貸款A(yù)BSAuto ABS2018年RMBSCLO融資租賃ABS0.000.004.003.002.001.005.405.614.685.384.745.005.505.006.005.596.507.00來源：Wind，中債資信整理3、分期限利率分析從期限來看，2018年各期限信貸ABS的加權(quán)平均發(fā)行利率均呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，每個(gè)季度不同期限的信貸

28、ABS下行速度略有差別。最大的發(fā)行利差3出現(xiàn)在2018年3季度，達(dá)到80BP100BP，2018 年4季度發(fā)行利差有收窄的趨勢(shì)，但依舊高于第1、第2季度。另外，在出現(xiàn)發(fā)行利率顯著下滑時(shí)，3 至5年期的信貸ABS發(fā)行利率下滑明顯比3年期以內(nèi)的滯后一個(gè)季度，5至10年期信貸ABS發(fā)行利率整體呈平緩下降（圖11）。3 最大發(fā)行利差=最高加權(quán)利率-最低加權(quán)利率。20182018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題圖11 不同期限的信貸ABS發(fā)行利率趨勢(shì)（單位：%，BP）11至3年（含）1年及以下5至10年（含）最大利差3至5年（含）0.003.00%20.003.50%40.004.00%60

29、.004.50%80.005.00%100.005.50%120.006.00%來源：Wind，中債資信整理4、分信用等利率分析截至2018年底，AAA級(jí)別資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模為9,318.39億元，占信貸ABS市場(chǎng)4的85.48%，AA+、AA、A+和BBB級(jí)占比分別為2.16%、0.10%、0.01%和0.01%。本年度各級(jí)別信貸ABS發(fā)行利率較之去年基本呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)（圖12），其中，AAA級(jí)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利率在4%5.3%之間，AA+級(jí)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利率在4.5%5.7%之間。圖12 不同信用等級(jí)資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率趨勢(shì)（單位：%）BBBBBBAA+AA-AAAA+AAA201

30、7第12017第22017第32017第42018第12018第22018第32018第4度度度度度度度度8.00%7.50%7.00%6.50%6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%來源：Wind，中債資信整理4 包括次級(jí)檔證券。20182018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題5、分發(fā)起機(jī)構(gòu)的利率分析2018年，除金融租賃公司和消費(fèi)金融公司外，各機(jī)構(gòu)的信貸ABS加權(quán)平均發(fā)行利率均有所下降，整體融資成本降低。其中，金融租賃公司的發(fā)行利率最高，為6.28%，其次是消費(fèi)金融公司， 為5.46%；其余發(fā)起機(jī)構(gòu)的加權(quán)平均發(fā)行利率均在5%以下，汽車金融公司與股

31、份制銀行發(fā)行利率最低，為4.30%，股份制銀行發(fā)行利率下降最多，較2017年底下降約70個(gè)BP；政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行與城、農(nóng)商行利率下降幅度均在10%左右。圖13 2018年不同發(fā)起機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率變化（單位：%）金融租賃金融租賃 消費(fèi)金融 政策性銀 國(guó)有商業(yè) 城、農(nóng)商 汽車金融 股份制銀 傳媒文公司公司行銀行行公司行公司2017年2018年0.000.004.003.002.001.005.095.044.304.934.305.064.335.174.555.525.005.464.565.005.016.006.287.00來源：Wind，中債資信整理6、證券發(fā)行利率的類

32、型分析2018年度發(fā)行的信貸ABS仍以浮動(dòng)利率為主，占總發(fā)行規(guī)模的71.60%，與2017年相比占比提高了約16.66%（圖14），浮動(dòng)基準(zhǔn)主要為一年期貸款利率與一至五年期貸款利率。從產(chǎn)品類型來看，RMBS除去少量的短期固定攤還優(yōu)先檔證券采用固定利率，大部分優(yōu)先檔均采用了浮動(dòng)利率， 這跟RMBS期限較長(zhǎng)以及市場(chǎng)對(duì)未來調(diào)息的預(yù)期有關(guān)（圖15）。Auto Loan ABS和消費(fèi)貸款A(yù)BS以固定利率為主，這兩種產(chǎn)品的期限一般在1到2年以內(nèi)，中短期內(nèi)受未來調(diào)息的影響較小，并且由于發(fā)起機(jī)構(gòu)盡職能力較好，入池資產(chǎn)整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定，因此多采用固定利率形式發(fā)行。CLO的證券期限也較短，但是仍主要采用浮動(dòng)利率，

33、主要是受底層對(duì)公貸款資產(chǎn)的影響，目前入池的大部分對(duì)公貸款多為浮動(dòng)利率。表3 2018年新發(fā)行信貸ABS浮動(dòng)利率基準(zhǔn)產(chǎn)品類產(chǎn)品類浮動(dòng)利率基準(zhǔn)產(chǎn)品個(gè)數(shù)RMBS一年期定期存款利率20182018年銀行間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題一年期貸款利率1一至五年期貸款利率107CLO一年期定期存款利率2一年期貸款利率6一至五年期貸款利率18一年期貸款利率14Auto Loan ABS一年期定期存款利率一年期貸款利率14一至五年期貸款利率6來源：Wind，中債資信整理圖14 2018年各利率類型的規(guī)模變化（單位：億元）20172017年2018年浮動(dòng)利率固定利率54.94%71.60%45.06%28

34、.40%9,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00來源：Wind，中債資信整理圖15 2018年證券利率類型在不同類型信貸ABS的分布（億元）浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率固定利率CLO不良貸款A(yù)BS 融資租賃ABSAuto Loan 消費(fèi)貸款A(yù)BS ABSRMBS 15.02119.40153.96700.17998.57784.89329.926,000.005,000.00251.604,000.003,000.004,827.962,000.001,000.000.0020182018年銀行

35、間信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告 市場(chǎng)概覽專題來源：Wind，中債資信整理（三）存續(xù)情況分析1、存續(xù)期規(guī)分析20152018年，信貸ABS持續(xù)增長(zhǎng)，平均增速為46.05%，信貸資產(chǎn)ABS存量保持快速上升的趨勢(shì)。截至2018年底，信貸ABS處于存續(xù)期內(nèi)的項(xiàng)目數(shù)量為339個(gè)，余額為10,940.13億元，較2017年底增長(zhǎng)44.52%，存續(xù)余額與存續(xù)數(shù)量均為歷史新高。圖16 歷年信貸ABS存續(xù)規(guī)模變動(dòng)情況項(xiàng)目數(shù)量項(xiàng)目數(shù)量(個(gè))當(dāng)前余額(億元)20102011201220132014201520162017201840035030025020015010050012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00來源：Wind，中債資信整理2、主要產(chǎn)品的存續(xù)總量與變動(dòng)趨勢(shì)分析截至2018年底，RMBS、CLO、Auto Loan ABS與消費(fèi)貸款A(yù)BS為目前市場(chǎng)上主要存續(xù)產(chǎn)品（ 圖17）。其中RMBS超過了CLO成為2018年存續(xù)規(guī)模最