企業(yè)間債務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(DOC 39)

1、企業(yè)間債務(wù)與宏宏觀經(jīng)濟(jì)波動動中國經(jīng)濟(jì)近年來來除受企業(yè)對對銀行負(fù)債率率高的困擾之之外（國有企企業(yè)對銀行的的負(fù)債率平均均在79），還受企業(yè)之間債務(wù)拖欠即所謂企業(yè)間“三角債”問題的困擾。1993年下半年以來企業(yè)間拖欠問題又呈不斷惡化的趨勢。全國37萬家國有工業(yè)企業(yè)應(yīng)收帳款1994年比1993年幾乎翻了一番，達(dá)到6314.21億元；到1995年5月末，達(dá)7193億元，又比年初增加877億元；估計(jì)全年將達(dá)8000多億元，比上一年又增加2000億元（見文后表1和表3有關(guān)近年來企業(yè)間債務(wù)的增長情況的統(tǒng)計(jì)分析）。許多企業(yè)受債務(wù)之累，已無法正常運(yùn)行；整個經(jīng)濟(jì)也在相當(dāng)大的程度上受到了企業(yè)間拖欠問題的影響。一些企業(yè)

2、界和經(jīng)濟(jì)界的人士說，企業(yè)間債務(wù)拖欠是目前中國經(jīng)濟(jì)中最嚴(yán)重的問題。本文的任務(wù)，就是要對”企業(yè)拖欠“這一現(xiàn)象產(chǎn)生和發(fā)展的原因，它對微觀經(jīng)濟(jì)活動和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，在經(jīng)濟(jì)波動中所起的作用等問題進(jìn)行定性與定量的分析，并對處理三角債問題的基本思路與具體做法，進(jìn)行較深入的探討。本文所討論的對象，是以企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中的“人欠貨款”為數(shù)量界限的企業(yè)間債務(wù)。由于缺乏債務(wù)拖欠時(shí)間、企業(yè)債務(wù)中拖欠部分比例的數(shù)據(jù)調(diào)查，我們主要通過對企業(yè)間債務(wù)總量的分析來展開討論。除中國統(tǒng)計(jì)年鑒中的資料之外，我們還利用了兩個樣本數(shù)據(jù)，一個是國家統(tǒng)計(jì)局提供的“37萬家鄉(xiāng)以上工業(yè)企業(yè)”（以下簡稱37萬家）統(tǒng)計(jì)資料，另一個是工商銀行搜集整

3、理的4000家大中型企業(yè)（其中絕大部分是國有企業(yè)，以下簡稱4000家）的統(tǒng)計(jì)資料。 一、企企業(yè)間債務(wù)的的一般原理111企業(yè)間正正常信用關(guān)系系的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)礎(chǔ)：最終產(chǎn)品品銷售前景從基本本理論層次上上說，企業(yè)之之間的債務(wù)，無無論是怎樣發(fā)發(fā)生的，屬于于社會總流通通手段中的一一個組成部分分。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中中最經(jīng)常使用用也是最主要要的交易手段段是以國家信信用為基礎(chǔ)、由由政府貨幣當(dāng)當(dāng)局發(fā)放的貨貨幣。但交易易手段并非必必然是由政府府發(fā)行的，信信用手段也不不僅僅局限于于政府信用或或國家信用。從從歷史上看，紙紙幣的最初形形態(tài)是私人之之間的信用票票據(jù)以？quuot；銀行行券；而另一一方面，商業(yè)業(yè)票據(jù)，也就就是企業(yè)之間間的

4、債務(wù)憑證證，至今仍然然是中介企業(yè)業(yè)之間交易活活動而廣泛使使用的一種交交易手段。在在企業(yè)之間交交易中，賣方方根據(jù)對買方方產(chǎn)品銷售前前景的信任（這這是信用的基基礎(chǔ)），對其其實(shí)行一定時(shí)時(shí)間內(nèi)的“賒賒銷”，買方方則在一定時(shí)時(shí)間之后再支支付貨款，在在市場經(jīng)濟(jì)下下是一種普遍遍存在的信用用關(guān)系。從個別別企業(yè)的角度度看，企業(yè)間間債務(wù)取決于于對債務(wù)方產(chǎn)產(chǎn)品銷售前景景的預(yù)期與信信任，而從宏宏觀經(jīng)濟(jì)的角角度看，企業(yè)業(yè)間債務(wù)的存存在，取決于于對最終產(chǎn)品品（投資物品品、消費(fèi)物品品以及出口產(chǎn)產(chǎn)品）的銷售售前景的預(yù)期期。在現(xiàn)實(shí)中中，多數(shù)企業(yè)業(yè)之間的交易易所涉及的只只？quott；中間物品品”；多數(shù)企企業(yè)生產(chǎn)的也也并非最終產(chǎn)

5、產(chǎn)品，或者（如如鋼材）并不不用作最終物物品的目的，而而是中間物品品（鋼材并非非用作投資的的目的，建設(shè)設(shè)廠房，而是是用作原材料料，加工出其其他物品）；但是從經(jīng)濟(jì)濟(jì)活動的全過過程來看，只只有最終產(chǎn)品品的購買能夠夠由貨幣實(shí)現(xiàn)現(xiàn)，中間產(chǎn)品品的價(jià)值才能能夠以貨幣形形式實(shí)現(xiàn)；假假定最終產(chǎn)品品的購買是必必須用貨幣實(shí)實(shí)現(xiàn)的，中間產(chǎn)品的的價(jià)值也就可可以最終由貨貨幣來實(shí)現(xiàn)支支付，實(shí)現(xiàn)只只不過需要一一定的時(shí)間間間隔。因此，企企業(yè)事實(shí)上是是以最終產(chǎn)品品的銷售前景景為信用保證證，賒？quuot；中間間產(chǎn)品“。由此此可以看出：從整個經(jīng)濟(jì)濟(jì)的角度看問問題，企業(yè)之之間的正常的的信用規(guī)模，取取決于”最終終產(chǎn)品“的市市場需求規(guī)模

6、模；一切對總總需求（最終終產(chǎn)品需求）產(chǎn)產(chǎn)生影響的因因素，都會影影響到企業(yè)正正常信用的規(guī)規(guī)模。這也就就意味著，企企業(yè)間債務(wù)狀狀況，與宏觀觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的的狀況是密切切相關(guān)的。這這些基本關(guān)系系在我們分析析企業(yè)間債務(wù)務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)波動的關(guān)系系問題時(shí)十分分重要。122總交易量量與兩種不同同的交易手段段雖然企企業(yè)間債務(wù)最最終一般還是是要由貨幣來來進(jìn)行支付或或結(jié)算從而完完成交易的全全過程，但在在一定時(shí)間內(nèi)內(nèi)（在一定的的觀測時(shí)點(diǎn)上上），一國在在一定時(shí)期內(nèi)內(nèi)存在的未付付商業(yè)票據(jù)的的價(jià)值總額，就就是在這一時(shí)時(shí)期內(nèi)由商業(yè)業(yè)票據(jù)為中介介的交易活動動的總額；企企業(yè)債務(wù)的存存在表明在一一定時(shí)期內(nèi)已已經(jīng)實(shí)現(xiàn)交易易的商品，有有

7、一部分不是是由貨幣中介介的，而是由由企業(yè)間商業(yè)業(yè)信用中介的的。公式（11）表達(dá)這一一關(guān)系：（1）PTMVVD式中P代代表物價(jià)水平平，T代表交交易總量（實(shí)實(shí)物量），MM代表貨幣量量（政府信用用），V為貨貨幣流通速度度，D為在本本期內(nèi)發(fā)生的的未支付的企企業(yè)間債務(wù)（增增量）。等式式右邊的總和和表示的是以以一定速度流流通的交易手手段或信用手手段的總額。在有的情況下，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)間債務(wù)會達(dá)到或接近某種最大值，雖然還了舊債之后還會再欠新債，但總量基本穩(wěn)定下來，不再增長（D0），社會交易總量PT和經(jīng)濟(jì)增長規(guī)模的變化，就主要由貨幣量M和其流通速度V所決定。這是人們通常忽略商業(yè)信用存在而只注意研究貨幣量變動

8、的作用的原因。但是，相反的情況也會發(fā)生，即：給定貨幣量和流通速度，企業(yè)間債務(wù)增加，經(jīng)濟(jì)活動的規(guī)模（PT）也會發(fā)生相應(yīng)的變化。這一重要關(guān)系是本文，特別是在后面幾節(jié)里所要討論的主要問題。133企業(yè)間債債務(wù)總量無限限增長的可能能性假定在在一個封閉的的經(jīng)濟(jì)中（沒沒有進(jìn)出口），也也無需向政府府交稅，只有有工資（各種種個人收入）是是必須用貨幣幣支付的，只只有消費(fèi)品是是必須用貨幣幣購買的（在在假定工資只只用于消費(fèi)的的前提下，這這兩個假定是是等價(jià)的）；所有中間物物品以及投資資物品都可以以在支付相當(dāng)當(dāng)于工資成本本的那一數(shù)量量的貨幣之后后，用企業(yè)間間債務(wù)的手段段進(jìn)行交易。我我們就有了一一個極限性質(zhì)質(zhì)？quott；

9、乘數(shù)”，即即工資成本與與總銷售額的的比率的倒數(shù)數(shù)。這一乘數(shù)數(shù)與總貸款額額的乘積，就就是企業(yè)間債債務(wù)的理論極極限值。而且，這這一極限值并并不是債務(wù)總總量的極限，而而只是債務(wù)增增量的極限，因因?yàn)檫@里的乘乘數(shù)是本期的的工資成本與與本期總交易易量的比率。這這就意味著，如如果企業(yè)可以以不還舊債的的話，企業(yè)間間債務(wù)的總量量是可以無限限地增長下去去的，每年都都可以增加不不超過極限值值的一部分債債務(wù)（這也可可以構(gòu)成一？quot；穩(wěn)恒態(tài)“，ssteadyystatte）。這時(shí)時(shí)，要想使企企業(yè)間債務(wù)增增長速度放慢慢，唯一的辦辦法就是增加加貨幣的供給給從而使可支支付工資和消消費(fèi)品購買力力規(guī)模下降并并因此使整個個經(jīng)濟(jì)

10、活動的的規(guī)?？s小。這一極限值對于任何一個現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)來說都顯得”太大“，實(shí)際債務(wù)增量總會小得多。這其實(shí)不說明別的，只是說明，人們是”還債的“，企業(yè)間的交易并不是只靠相互欠債，企業(yè)間信用并不是人人都可以在任何情況下接受的信用，一個企業(yè)也不可能無限地欠債不還再無限地借新債。因此，問題歸結(jié)為，人們?yōu)槭裁匆€債和企業(yè)之間為什么不會無限地借債？從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度說，這無非是因?yàn)榍穫捅磺穫际怯谐杀镜?，而及時(shí)還債和不過多向外借債是有好處的。144企業(yè)間債債務(wù)的微觀行行為分析現(xiàn)在暫暫時(shí)假定我們們將要討論的的企業(yè)都是”預(yù)預(yù)算硬約束“的的（下一節(jié)再再放松這一假假定），來看看一下對于這這樣的企業(yè)來來說，它借給給別人

11、債時(shí)和和欠別人債時(shí)時(shí)所考慮的各各種因素。（11）債權(quán)方。作作為債權(quán)人，進(jìn)進(jìn)行賒銷對他他的主要好處處是與客戶保保持長久的交交易關(guān)系從而而保有市場；同時(shí)也是為為了避免生產(chǎn)產(chǎn)過程的波動動所帶來的成成本。在經(jīng)濟(jì)濟(jì)不那么景氣氣的時(shí)候繼續(xù)續(xù)給老顧客們們發(fā)貨并給他他們一些信貸貸，也能使生生產(chǎn)持續(xù)不斷斷的進(jìn)行，避避免今天停產(chǎn)產(chǎn)、明天再重重新組織起來來而引起的”生生產(chǎn)重組成本本“。當(dāng)然，這這樣作是有代代價(jià)的，最基基本的就是付付出隱含的資資金利率。一一般說來，在在商定的時(shí)間間內(nèi)，企業(yè)間間債務(wù)是沒有有利息的，在在各國實(shí)踐中中，發(fā)生債務(wù)務(wù)拖欠時(shí)一般般也沒有利息息懲罰（見AAlranddariaandscchaffee

12、r，19995）。隱隱含在企業(yè)間間債務(wù)中的利利息通常表現(xiàn)現(xiàn)為提前支付付或直接用現(xiàn)現(xiàn)金購買時(shí)賣賣方給予買方方的價(jià)格折扣扣。如果發(fā)生生”拖欠“，債債權(quán)人除了利利息損失加大大之外，還可可能發(fā)生資金金周轉(zhuǎn)的困難難，影響自己己正常的生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營。因此此，當(dāng)一個企企業(yè)允許另一一些企業(yè)延長長還款時(shí)間的的時(shí)候（明知知對方要拖欠欠，還是發(fā)貨貨），可以視視為一種”讓讓利“行為或或”降價(jià)“行行為，是由于于產(chǎn)品滯銷或或市場需求下下降的時(shí)候企企業(yè)不得不降降價(jià)銷售，降降價(jià)部分就相相當(dāng)于允許拖拖欠時(shí)額外讓讓出的利息（相相反的情況是是”搶手貨“得得先支”預(yù)付付款“）。一一般說來，企企業(yè)不會無限限地讓不還債債的人繼續(xù)賒賒購下去。

13、別別人長期拖欠欠不還債，債債權(quán)人卻還繼繼續(xù)發(fā)貨，這這種無法用正正常經(jīng)濟(jì)原因因解釋的特殊殊情況當(dāng)然只只能由特殊的的體制因素加加以解釋（見見下一節(jié)）。債權(quán)人長期拖欠債務(wù)，債權(quán)人一方還會發(fā)生”追債成本“：派人出去追債本身是費(fèi)時(shí)、費(fèi)力、費(fèi)錢的，而且在對方”耍賴“的情況下有時(shí)還得作出的債務(wù)減免之類的”讓步“；同時(shí)，債權(quán)人積極要債，可能使人們認(rèn)為他自己的財(cái)務(wù)狀況不佳，影響自己在市場上的形象與信用。這是所謂”消極債主“現(xiàn)象的一個重要原因（見BeggandPortes，1992）。這些成本會從債權(quán)人一方阻止債務(wù)的無限增長。（2）債務(wù)方。從債務(wù)人的角度看，他超過付款期拖欠債款的好處當(dāng)然是多占有了一部分利息，更可

14、以在無法獲得銀行貸款的情況下，擴(kuò)大自己的”靈活性“，沒錢也能繼續(xù)投資、繼續(xù)生產(chǎn)，或?qū)⒆约旱馁Y金周轉(zhuǎn)用于別的用途，”一塊錢當(dāng)作兩塊錢用“。但拖欠債務(wù)的代價(jià)是落下”不講信用“的名聲而使以后再借債發(fā)生困難。在商業(yè)信用極為重要的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，為了占一點(diǎn)利息的便宜喪失信用是很不值得的。這是市場經(jīng)濟(jì)中不到萬不得已企業(yè)總是盡可能及時(shí)還債的基本原因。155企業(yè)間債債務(wù)的規(guī)模與與貨幣量（銀銀行貸款）的的相關(guān)關(guān)系企業(yè)間間債務(wù)的增長長和規(guī)模與貨貨幣量之間存存在著復(fù)雜的的關(guān)系。一方面面，貨幣越多多、越便宜，大大家越?jīng)]有必必要相互欠債債；而當(dāng)政府府采取宏觀緊緊縮政策的時(shí)時(shí)候，貨幣供供給量越少，企企業(yè)之間相互互拖欠會變得得

15、越嚴(yán)重。但但是在另一方方面，根據(jù)前前面第133小節(jié)的分析析，貨幣量越越多，企業(yè)以以貨幣為基礎(chǔ)礎(chǔ)所能創(chuàng)造出出的企業(yè)間信信用也會越多多。就單個債債務(wù)人的角度度看，它越是是能夠獲得較較多的貨幣（銀銀行貸款），它它就越是可能能更多地欠債債，別人會因因?yàn)橄嘈潘煽梢暂^容易地地獲得銀行貸貸款而較為放放心地借債給給它；從債權(quán)權(quán)人的角度看看，如果他可可以較容易地地獲得貸款，他他就可能不那那么積極地去去”要債“，因因?yàn)閯e人所欠欠債務(wù)雖然多多一點(diǎn)，他仍仍可以從銀行行借到錢維持持生產(chǎn)的正常常進(jìn)行。從整整個經(jīng)濟(jì)的角角度看，人們們都是在一定定量的貨幣基基礎(chǔ)上”創(chuàng)造造“企業(yè)間信信用，貨幣量量越多，以此此為”準(zhǔn)備金金“所能

16、創(chuàng)造造出的企業(yè)間間債務(wù)的規(guī)模模就可以越大大。從統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)上看，西方方主要市場經(jīng)經(jīng)濟(jì)國家中企企業(yè)間債務(wù)與與企業(yè)貸款規(guī)規(guī)模的比率一一般為一比一一（Rosttowskii，19994）。我國國目前企業(yè)間間債務(wù)與企業(yè)業(yè)貸款的比率率總的來說還還較低，約為為67，所所以債務(wù)增長長還有”余地地“。從個案案情況看，當(dāng)當(dāng)企業(yè)間債務(wù)務(wù)與貸款比率率較低的時(shí)候候，債務(wù)仍會會增長；當(dāng)這這一比率接近近于一或大于于一的時(shí)候，債債務(wù)增長的速速度明顯下降降，企業(yè)本身身也開始積極極清理債務(wù)。這這是值得引起起注意的一個個關(guān)系。166債務(wù)總量量與債務(wù)增量量企業(yè)債債務(wù)總量是指指到某一時(shí)點(diǎn)點(diǎn)為止經(jīng)濟(jì)中中全部未支付付的企業(yè)間債債務(wù)的總和（

17、比比如我國19995年末存存在的80000億企業(yè)間間債務(wù)），是是一個存量概概念；企業(yè)間間債務(wù)增量是是在一定時(shí)期期內(nèi)新增加的的債務(wù)量（比比如19955年一年間我我國企業(yè)間債債務(wù)增加了22000億元元），是一個個流量概念。在一定時(shí)期中，企業(yè)會還舊債欠新債。新債是在本期發(fā)生的，但只要它沒有超出還舊債的數(shù)量，債務(wù)總量沒有增加，就可視為沒有發(fā)生新增債務(wù)，因?yàn)檫€舊欠新？quot；還”的過程使用了貨幣，相當(dāng)于用貨幣進(jìn)行交易，沒有用新增債務(wù)來中介本期的交易。正因如此，只有本期新增的債務(wù)，才與本期的經(jīng)濟(jì)活動相關(guān)；其他債務(wù)存量屬于歷史遺留下來的問題。但是，企業(yè)間債務(wù)的存量與增量是相關(guān)的：就一般趨勢而言，給定其他各

18、種條件（包括宏觀經(jīng)濟(jì)政策），企業(yè)間債務(wù)的增長速度會隨著債務(wù)總量的增大而發(fā)生遞減；存量相對于整個經(jīng)濟(jì)活動以及貨幣總量的規(guī)模越大，增量的相對規(guī)模會越小。原因就在于，從宏觀的角度看，企業(yè)間已有的債務(wù)越多，建立在一定貨幣基礎(chǔ)上的信用關(guān)系越是脆弱，新的信用創(chuàng)造余地越小。就個別企業(yè)來說，欠債越多，再借新債；或者別人欠的賬越多，自己財(cái)務(wù)越難以再維持生產(chǎn)，進(jìn)行更多？quot；賒銷“。因此，盡管我們并不知道在現(xiàn)實(shí)中企業(yè)間債務(wù)的實(shí)際極限是什么，但是由于以上兩個小節(jié)所分析的種種原因，我們可以期待：給定貨幣供給的增長率（政策），給定經(jīng)濟(jì)的增長速度，企業(yè)間債務(wù)的增量隨總量的擴(kuò)大而遞減（若貨幣供給增長率發(fā)生較大變化，債務(wù)

19、增量會突然以較大幅度增長），至少，債務(wù)與交易總量的比重會發(fā)生遞減。企業(yè)間債務(wù)不會無限地增長，這個理論上的結(jié)論對于分析現(xiàn)實(shí)中債務(wù)的增長變動情況，也許是有用的。從我國的現(xiàn)實(shí)情況看，在宏觀政策發(fā)生變化、實(shí)行緊縮性貨幣政策的初期，債務(wù)增量數(shù)額很大（見表1，主要工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)）；但在這之后，隨著債務(wù)總量的進(jìn)一步增大，債務(wù)增量下降，增幅遞減，而不是每年保持同樣的增長幅度。19881989年實(shí)行宏觀調(diào)控后主要企業(yè)間債務(wù)增量與工業(yè)總產(chǎn)值的比率從1987年的0.76猛增至1989年的3.98，但隨后逐步下降；1993年貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化之后，企業(yè)間債務(wù)與工業(yè)總產(chǎn)值的比率從前一年的0.3一下子猛增至1

20、4.63，但在1994年這一比率已經(jīng)下降至10.91，債務(wù)增量的絕對值也開始下降。二、中國現(xiàn)階段企業(yè)間債務(wù)增長的特殊原因211經(jīng)濟(jì)體制制轉(zhuǎn)型時(shí)期企企業(yè)間債務(wù)正正常的”體制制性增長“國有企企業(yè)的一個基基本體制特征征是”預(yù)算軟軟約束“。但但這并不意味味著國有企業(yè)業(yè)就一定相互互拖欠債務(wù)。在在傳統(tǒng)的計(jì)劃劃體制下，企企業(yè)僅與中央央計(jì)劃當(dāng)局發(fā)發(fā)生”垂直的的“經(jīng)濟(jì)聯(lián)系系，企業(yè)之間間并不發(fā)生直直接的財(cái)務(wù)往往來，交易的的支付直接通通過統(tǒng)一的銀銀行帳戶進(jìn)行行劃撥，所以以并不會發(fā)生生所謂”三角角債“現(xiàn)象。只只有在由計(jì)劃劃經(jīng)濟(jì)向市場場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)軌的過程當(dāng)當(dāng)中，當(dāng)集中中計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制已經(jīng)解解體，生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營決策權(quán)已已

21、經(jīng)下放到企企業(yè)，企業(yè)與與企業(yè)之間發(fā)發(fā)生橫向財(cái)務(wù)務(wù)關(guān)系的情況況下，”三角角？quott；才會發(fā)生生。這就是說說，“三角債債”是“改革革了的國有企企業(yè)之間發(fā)生生的債務(wù)拖欠欠”現(xiàn)象。在在現(xiàn)實(shí)中，所所有實(shí)行體制制改革的社會會主義經(jīng)濟(jì)，都都發(fā)生了“三三角債”從無無到有、迅速速膨脹的問題題，就可以說說明這一問題題。這就提出了了一個問題：在轉(zhuǎn)軌時(shí)期期，企業(yè)間債債務(wù)總額的增增長，在一定定程度上屬于于經(jīng)濟(jì)“貨幣幣化”、“信信用化”的一一種正?，F(xiàn)象象。我們稱這這種因體制變變化所引起的的企業(yè)間債務(wù)務(wù)增長為“體體制性增長”。我我們當(dāng)然很難難確切地在統(tǒng)統(tǒng)計(jì)上確定已已經(jīng)發(fā)生的企企業(yè)間債務(wù)中中有多少屬于于體制轉(zhuǎn)軌時(shí)時(shí)期的“

22、體制制性增長”（在在本文后面的的分析中我們們將忽略這個個問題，但仍仍請讀者注意意到這個問題題的存在），但但我們應(yīng)該當(dāng)當(dāng)作“問題”加加以對待的只只是超出正常常的“體制性性增長”的突突發(fā)性“膨脹脹”或“額外外增長”。222國有企業(yè)業(yè)的特殊問題題國有企企業(yè)“預(yù)算軟軟約束”的體體制特征決定定著企業(yè)間的的債務(wù)，可能能會大大超出出“預(yù)算硬約約束”條件下下的債務(wù)水平平。這是對于于國有企業(yè)間間債務(wù)過度增增長的一個最最基本的體制制原因。這一一基本原因具具體表現(xiàn)在以以下幾個方面面：第一，國有有企業(yè)本身享享有“國家信信譽(yù)”的背景景，借債較容容易。法律上上說，國有企企業(yè)是國家作作為所有者和和債務(wù)人的“無無限責(zé)任公司司

23、”，只要國國家“不破產(chǎn)產(chǎn)”，企業(yè)的的“信用等級級”就總會好好于別的企業(yè)業(yè)。這是人們們較容易借錢錢、借債給國國有企業(yè)的原原因，無論它它們是否欠債債不還。從這這個意義上說說，國有企業(yè)業(yè)債務(wù)，一定定程度上具有有與法定貨幣幣同樣的性質(zhì)質(zhì)。第二，在歷歷史上，國有有企業(yè)一般不不會破產(chǎn)，虧虧損由國家補(bǔ)補(bǔ)貼。財(cái)務(wù)狀狀況不好的企企業(yè)仍要生存存下去，債務(wù)務(wù)也就必然不不斷增加，不不會因破產(chǎn)清清償而被勾銷銷。不能破產(chǎn)產(chǎn)，企業(yè)欠債債就沒有了最最后的懲罰，債債務(wù)的增長也也就會“無所所顧忌”，不不良企業(yè)吃整整個經(jīng)濟(jì)的“大大鍋飯”，占占用盈利企業(yè)業(yè)的資金，無無法實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝勝劣汰和資源源的有效配置置，最終也會會將盈利企業(yè)業(yè)拖垮。

24、第三，在在歷史上，企企業(yè)債務(wù)增加加后，國家銀銀行注入新的的償債資金“清清理三角債”（11986年以以后國家曾多多次為清理三三角債注入資資金），更增增強(qiáng)了人們對對國有企業(yè)債債務(wù)有國家作作保證的預(yù)期期。正是在這種種特殊制度背背景下，國有有企業(yè)之間的的“三角債”很很容易膨脹，超超出企業(yè)自身身的償債能力力；而且，國國有企業(yè)事實(shí)實(shí)上能夠通過過擴(kuò)大企業(yè)間間債務(wù)拖欠，擴(kuò)擴(kuò)大其事實(shí)上上的“購買能能力”，從而而導(dǎo)致總需求求的膨脹或減減緩總需求縮縮減的速度。國國有企業(yè)間“三三角債”，在在一定程度上上相當(dāng)于“企企業(yè)以國家信信用為背景自自主先導(dǎo)發(fā)行行的準(zhǔn)貨幣”，也也是貨幣發(fā)行行“倒逼機(jī)制制”的一個組組成部分（見見樊綱

25、，19994，19995）。假定定D為企業(yè)間間債務(wù)總額，M為國家銀銀行事后為“清清欠”而注入入的貨幣，則則式中的的m可以定義義為“企業(yè)間間債務(wù)引致貨貨幣供給的系系數(shù)”。假如如“為清欠三三元債務(wù)注入入一元貨幣”，則則m的經(jīng)驗(yàn)值值為3。國家銀銀行“注資清清欠”會在一一定程度上影影響人們對國國有企業(yè)間債債務(wù)行為的預(yù)預(yù)期并因此而而影響到目前前與今后一段段時(shí)期中企業(yè)業(yè)的行為。國國家銀行注入入的資金越少少，或者所承承諾注入資金金減少，m的的“預(yù)期值”（EEm）越低。理理論上說，EEm越低，“預(yù)預(yù)算約束”越越“硬”，企企業(yè)間相互拖拖欠的數(shù)額會會越小。所以以，企業(yè)間債債務(wù)在理論上上是“預(yù)期貨貨幣供給系數(shù)數(shù)”的

26、函數(shù)：（33）DffEm任何何經(jīng)濟(jì)中企業(yè)業(yè)都存在著一一定程度的預(yù)預(yù)算軟約束。國國有企業(yè)與其其他企業(yè)在體體制上和行為為上的差別，就就在于Em較較高從而拖欠欠行為會較為為嚴(yán)重。但這這并不否定同同樣是在國有有經(jīng)濟(jì)條件下下，Em仍會會是一個可變變的量，并且且可以在一定定范圍內(nèi)作為為政府的一個個政策變量。這這一點(diǎn)在理解解解決企業(yè)間間債務(wù)拖欠問問題上具有重重要的意義。233企業(yè)為什什么被嚴(yán)重拖拖欠時(shí)還會繼繼續(xù)“發(fā)貨”中國國國有企業(yè)在被被嚴(yán)重拖欠的的情況下還會會繼續(xù)給予其其他企業(yè)“發(fā)發(fā)貨”并繼續(xù)續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)，除除了前面所說說過的（A）為為了保持與客客戶的長期關(guān)關(guān)系，（B）為為了防止生產(chǎn)產(chǎn)停頓之后發(fā)發(fā)生“生產(chǎn)重

27、重組成本”等等一般性的經(jīng)經(jīng)濟(jì)原因，以以及（C）企企業(yè)“預(yù)算軟軟約束”這一一基本的體制制性原因之外外，還有以下下一些較為具具體的經(jīng)濟(jì)原原因與社會原原因。（1）為為了能發(fā)放獎獎金與增加福福利。對于國國有企業(yè)來說說，現(xiàn)行體制制是，工資、獎獎金的發(fā)放和和利潤提留取取決企業(yè)是否否在本期內(nèi)有有“銷售額”；而只要產(chǎn)品品已經(jīng)發(fā)出，就就算作發(fā)生了了“銷售”，就就可以動用企企業(yè)現(xiàn)有的資資金或者有資資格向銀行借借款發(fā)工資、發(fā)發(fā)獎金、提福福利、提留利利潤進(jìn)行各種種支出。企業(yè)業(yè)可以不關(guān)心心自己的實(shí)際際財(cái)務(wù)狀況被被債務(wù)人拖垮垮（在預(yù)算軟軟約束條件下下，債權(quán)人對對于借出債務(wù)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)考慮慮也會小得多多），但總是是會出于管理理

28、者和工人的的現(xiàn)實(shí)利益（不不是所有者的的利益）而關(guān)關(guān)心是否發(fā)得得出工資。因因此，只有當(dāng)當(dāng)企業(yè)間拖欠欠已經(jīng)使企業(yè)業(yè)可動用的資資金（包括自自有資金和銀銀行可能的貸貸款額度）“用用完了”的時(shí)時(shí)候，企業(yè)即即使繼續(xù)生產(chǎn)產(chǎn)也不再能發(fā)發(fā)工資的時(shí)候候，企業(yè)才會會有較為強(qiáng)烈烈的動機(jī)，停停止在收不到到貨款的情況況下還繼續(xù)發(fā)發(fā)貨。由此可見見，在國有企企業(yè)的體制條條件下，企業(yè)業(yè)間債務(wù)的增增量，會更接接近上一節(jié)所所說的“理論論極限”只有“工資資成本”構(gòu)成成對企業(yè)間債債務(wù)增長的限限制。這一因素素，并不是在在任何時(shí)候、任任何企業(yè)都一一直起重要的的作用。在高高漲期之后、緊緊縮剛開始的的時(shí)候，許多多企業(yè)還有利利潤、也還有有現(xiàn)金，

29、還能能發(fā)獎金，這這一因素的作作用就大些；一般地說，對對于有利潤、有有現(xiàn)金的好企企業(yè)，這個因因素的作用總總會大一些，而而對于其他一一些企業(yè)，當(dāng)當(dāng)問題已經(jīng)是是沒有現(xiàn)金、發(fā)發(fā)不出工資的的時(shí)候，這個個因素當(dāng)然談?wù)劜簧隙啻罅肆恕＃?）為了了獲得更多的的銀行貸款。在在現(xiàn)行銀行體體制下，國有有銀行在分配配貸款指標(biāo)的的時(shí)候，執(zhí)行行一定的產(chǎn)業(yè)業(yè)政策標(biāo)準(zhǔn)，其其中重要的一一個標(biāo)準(zhǔn)就？quot；企業(yè)的產(chǎn)品品有市場“。在在這種條件下下，只要能夠夠”發(fā)貨“，無無論是否收得得到貨款，企企業(yè)都似乎更更便于證明自自己的產(chǎn)品有有市場，以此此作為申請貸貸款的理由。（3）為了”社會安定“。作為國有企業(yè)，不可避免地承擔(dān)著一些國家的社會

30、職能。別人欠債不還，企業(yè)到頭來會拖欠工人的工資。但據(jù)企業(yè)管理者和地方政府官員的解釋，即使這樣，只要生產(chǎn)還在進(jìn)行，工人每天能有事作（同時(shí)企業(yè)和政府承諾以后一定補(bǔ)發(fā)工資），也比工人無事可作要更有利于社會穩(wěn)定。這也構(gòu)成”不付錢也發(fā)貨“的一個重要原因。244其他體制制缺陷的作用用在經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)時(shí)期，市場經(jīng)經(jīng)濟(jì)的不完全全，也是造成成企業(yè)間債務(wù)務(wù)大量增長的的原因。其中中包括：金融融市場不完全全，資金的使使用與配置缺缺乏效率，缺缺乏商業(yè)票據(jù)據(jù)的貼現(xiàn)與抵抵押機(jī)制，缺缺乏銀行對企企業(yè)財(cái)務(wù)狀況況的監(jiān)督。更更重要的是，整整個經(jīng)濟(jì)中尚尚缺乏對財(cái)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)（包括債債權(quán)）的保護(hù)護(hù)，不履行債債務(wù)合約的行行為不能得到到應(yīng)有的

31、法律律懲罰，結(jié)果果必然是違約約方、債務(wù)方方得益，任意意拖欠，越拖拖欠越受益而而不會受損，而而債權(quán)方反倒倒處在被動的的地位，商業(yè)業(yè)信用無法正正常展開，反反倒形成了不不講信用的”拖拖欠文化“。這這些體制上的的缺陷都進(jìn)一一步加劇了企企業(yè)間債務(wù)拖拖欠的惡性循循環(huán)。但應(yīng)該指指出的是，中中國經(jīng)濟(jì)中目目前缺乏有效效的信用關(guān)系系，是以企業(yè)業(yè)預(yù)算軟約束束為基本體制制前提的，其其他體制缺陷陷在很大程度度上是這一基基本體制缺陷陷的結(jié)果而不不是它的前提提。要想最終終解決信用保保障的問題，首首先要解決以以企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的的預(yù)算軟約束束問題。 三、企業(yè)間債務(wù)務(wù)的”正常增增長“與”超超常增長“ 311企業(yè)債務(wù)務(wù)的”實(shí)

32、際增增長“通常我我們從統(tǒng)計(jì)數(shù)數(shù)字中看到的的企業(yè)間債務(wù)務(wù)的增長，包包含著通貨膨膨脹的影響。其其中最主要的的是中間產(chǎn)品品（生產(chǎn)資料料）價(jià)格上漲漲因素的影響響，因?yàn)槠髽I(yè)業(yè)間相互拖欠欠主要是由于于中間產(chǎn)品的的交易引起的的。企業(yè)間債務(wù)務(wù)的增長，由由于擴(kuò)大了企企業(yè)的實(shí)際購購買力，增加加了經(jīng)濟(jì)中交交易手段的總總額，本身可可能就是導(dǎo)致致物價(jià)總水平平上漲的因素素（有人認(rèn)為為在獨(dú)聯(lián)體國國家，企業(yè)間間債務(wù)的增長長是通貨膨脹脹的主要原因因，見Rosstowskki，19994）。特別別是經(jīng)濟(jì)高增增長時(shí)期（繁繁榮時(shí)期或”過過熱“時(shí)期）企企業(yè)間債務(wù)的的增長，會影影響到以后物物價(jià)水平的上上漲。但在有有些時(shí)期，企企業(yè)間債務(wù)的

33、的增長主要受受前期通貨膨膨脹引起的生生產(chǎn)資料價(jià)格格上漲的影響響，導(dǎo)致同一一生產(chǎn)資料的的交易款項(xiàng)因因價(jià)格上漲而而較前期增多多（我國1999319995年期間間可以認(rèn)為在在很大程度上上屬于這種情情況）。人們一一般用國民生生產(chǎn)總值的平平減指數(shù)來計(jì)計(jì)算企業(yè)間的的”實(shí)際債務(wù)務(wù)“（Rosstowskki，19994），我們們也按照這種種辦法進(jìn)行了了分析（見表表2）。但是是需要指出的的是，由于在在體制轉(zhuǎn)軌經(jīng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般距距均衡點(diǎn)較遠(yuǎn)遠(yuǎn)，不同市場場上物價(jià)變動動幅度相差較較遠(yuǎn)，用物價(jià)價(jià)總水平的變變化率（國民民生產(chǎn)總值平平減指數(shù)）計(jì)計(jì)算并不能準(zhǔn)準(zhǔn)確地說明主主要由生產(chǎn)資資料（中間產(chǎn)產(chǎn)品）交易引引起的企業(yè)間

34、間債務(wù)問題。比比如，在最近近的一次周期期性波動中，1199211993年生生產(chǎn)資料價(jià)格格指數(shù)（Prroduceerindeex）有較大大幅度的提高高，而消費(fèi)品品價(jià)格指數(shù)增增幅不大；而而當(dāng)開始實(shí)行行宏觀緊縮政政策之后，生生產(chǎn)資料價(jià)格格開始下跌，而而消費(fèi)品價(jià)格格在19933年下半年以以后因成本上上漲而大幅度度上漲（見表表4，各種價(jià)價(jià)格指數(shù)之間間的關(guān)系）。在在這種情況下下，更詳細(xì)的的分析還應(yīng)計(jì)計(jì)算以生產(chǎn)資資料價(jià)格指數(shù)數(shù)為平減指數(shù)數(shù)的企業(yè)間實(shí)實(shí)際債務(wù)，從從而對企業(yè)間間債務(wù)的實(shí)際際增長率有一一較清楚的認(rèn)認(rèn)識。例如，在在1993年年，生產(chǎn)資料料價(jià)格上漲幅幅度較大，以以此計(jì)算的債債務(wù)實(shí)際增長長率就小于用用G

35、NP平減減指數(shù)計(jì)算的的債務(wù)實(shí)際增增長率；而在在1994年年，由于生產(chǎn)產(chǎn)資料價(jià)格趨趨于穩(wěn)定，以以此計(jì)算的債債務(wù)實(shí)際增長長率就高于用用GNP平減減指數(shù)計(jì)算的的增長率（見見表4）。322企業(yè)間債債務(wù)的”自然然增長“除了物物價(jià)水平的上上漲會引起企企業(yè)債務(wù)增長長之外，經(jīng)濟(jì)濟(jì)的增長、經(jīng)經(jīng)濟(jì)活動規(guī)模模的擴(kuò)大，本本身也會引起起企業(yè)間債務(wù)務(wù)的”自然增增長“生生產(chǎn)的東西多多了，每一筆筆交易的數(shù)量量大了，企業(yè)業(yè)間相互欠債債的規(guī)模自然然也會加大。當(dāng)當(dāng)然，我們很很難確切地知知道什么樣的的實(shí)際債務(wù)增增長率是”自自然的“。一一個復(fù)雜的因因素是：經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長率維持持在較高的水水平，可能正正是與企業(yè)間間債務(wù)的過分分增長相關(guān)（見見

36、后面的分析析），但是，為為了近似地說說明問題，我我們不妨假定定與經(jīng)濟(jì)增長長率，工業(yè)總總產(chǎn)值（工業(yè)業(yè)企業(yè)的總交交易量）增長長率相等的債債務(wù)增長，為為企業(yè)間債務(wù)務(wù)的”自然增增長率“。問題題的復(fù)雜性在在于，由于宏宏觀經(jīng)濟(jì)波動動的原因，有有的年份（比比如19944年）企業(yè)間間債務(wù)大規(guī)模模增加，大大大超出正常增增長的范圍，導(dǎo)導(dǎo)致下一年的的債務(wù)增量雖雖然絕對值也也很大，但與與前一年的總總量相比增長長率卻較小甚甚至出現(xiàn)增長長率下降（比比如19955年）。處理理這個問題的的一個辦法是是：以貨幣緊緊縮政策實(shí)施施以前的債務(wù)務(wù)增量為基數(shù)數(shù)，乘以各年年的工業(yè)總產(chǎn)產(chǎn)值的增長率率，得出一個個乘積，可視視為”企業(yè)實(shí)實(shí)際間債

37、務(wù)自自然增量“；然后研究各各年實(shí)際債務(wù)務(wù)增量與這一一”自然增量量“的關(guān)系，可可得出一個債債務(wù)增長是否否正常的概念念。333企業(yè)間債債務(wù)的”超常常增長“我們在在現(xiàn)實(shí)中直接接觀察到的是是企業(yè)間債務(wù)務(wù)的名義增長長率，用d表表示；而要得得到需要我們們著重研究的的”實(shí)際債務(wù)務(wù)的過度增長長率“（用dd表示），需需要從d中”減減去“以下因因素：通貨膨脹脹率，用p表表示；經(jīng)濟(jì)增增長率（工業(yè)業(yè)總產(chǎn)值增長長率），用gg表示；即：dddppg（此外，還還有在前面第第21小節(jié)節(jié)分析過的企企業(yè)間債務(wù)”體體制性增長“的的因素。由于于統(tǒng)計(jì)上存在在的困難，我我們在對近年年債務(wù)增長的的分析中對其其忽略不計(jì)）。舉例來說，1994

38、年37萬家工業(yè)企業(yè)間債務(wù)的名義增長率（d）約為82.65，通貨膨脹率（GDP平減指數(shù)）為18.6；工業(yè)總產(chǎn)值增長率為26.8；我們所能得到的”企業(yè)間實(shí)際債務(wù)過度增長率“（d）約為37.97。這一數(shù)字比我們直接觀察到的名義增長率要小許多，這也許更能說明問題。344當(dāng)前企業(yè)業(yè)間債務(wù)問題題的嚴(yán)重性盡管我我們指出了企企業(yè)間債務(wù)的的增長在一定定程度上是正正常的或”自自然的“，但但仍然不能否否定我國近年年來債務(wù)問題題的嚴(yán)重性。這這可以由以下下幾個指標(biāo)看看出：連續(xù)續(xù)3年超正常常增長。在減減去了通貨膨膨脹的因素和和經(jīng)濟(jì)增長的的因素之后，我我們看到企業(yè)業(yè)間債務(wù)從11993年開開始連續(xù)以較較大幅度”超超正常“增長

39、長，19933年為69.6，19994年為338；19995年初步步估計(jì)還會達(dá)達(dá)到近20的水平（見見表2）；企業(yè)間債務(wù)務(wù)與工業(yè)增加加值（相當(dāng)于于工業(yè)GDPP）的比重，11994年已已達(dá)到43，已超過發(fā)發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)濟(jì)國家的平均均水平，僅低低于日本（英英國為20，美國為117，法國國為38，日日本為59）；企業(yè)業(yè)間債務(wù)的平平？quott；周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)”（表明人人欠債務(wù)與總總產(chǎn)值即總交交易量的比重重的指標(biāo)），已已經(jīng)達(dá)到1114天，超過過西方主要發(fā)發(fā)達(dá)國家的水水平（法國為為110天），甚甚至越過了俄俄羅斯、波蘭蘭等國家經(jīng)濟(jì)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期（11992）的的水平；企企業(yè)間債務(wù)與與銀行（工業(yè)業(yè)）貸款的平平均比率，

40、已已提高至677，個案調(diào)調(diào)查中發(fā)現(xiàn)有有些企業(yè)該比比率已接近于于一甚至大于于一，接近發(fā)發(fā)達(dá)國家的平平均水平（一一般為一左右右）；考慮到到我國企業(yè)的的銀行負(fù)債率率本身較高，從從整體看677這個水平平也已經(jīng)很高高了。四、宏宏觀波動與企企業(yè)間債務(wù)行行為從前面面的統(tǒng)計(jì)分析析中我們可以以看出：第一一，企業(yè)間債債務(wù)自19885年以來一一直在增長，但但經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)時(shí)期的增長率率和經(jīng)濟(jì)緊縮縮時(shí)期的增長長率是有差異異的，特別是是80年代末末以來兩次宏宏觀調(diào)控的初初期，企業(yè)間間債務(wù)都出現(xiàn)現(xiàn)了突發(fā)性的的高增長；第第二，企業(yè)債債務(wù)與工業(yè)產(chǎn)產(chǎn)值的比率以以及企業(yè)債務(wù)務(wù)與銀行貸款款（貨幣供給給）之間的比比率，在經(jīng)濟(jì)濟(jì)波動的不同

41、同時(shí)間是不同同的，也出現(xiàn)現(xiàn)了較大的波波動。同時(shí)，在在現(xiàn)實(shí)中，人人們對企業(yè)間間債務(wù)問題的的嚴(yán)重性的感感覺，在宏觀觀波動的不同同時(shí)期也是不不同的，在緊緊縮時(shí)期企業(yè)業(yè)拖欠的問題題變得十分嚴(yán)嚴(yán)重，而在高高漲時(shí)期，盡盡管企業(yè)間債債務(wù)也在增長長，但人們似似乎感覺不到到，也并不引引起實(shí)際的經(jīng)經(jīng)濟(jì)問題。這這表明企業(yè)債債務(wù)的相對規(guī)規(guī)模和作用也也是受宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)影響的。因因此，我們有有必要從宏觀觀上對企業(yè)債債務(wù)問題進(jìn)行行分析。411高漲時(shí)期期的企業(yè)債務(wù)務(wù)經(jīng)經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期期，企業(yè)間債債務(wù)也會增長長。從19885年以來，國國有企業(yè)的“應(yīng)應(yīng)收款”一直直呈增長的趨趨勢，包括1198511988年的的經(jīng)濟(jì)高漲期期，和19992

42、19993年的經(jīng)濟(jì)濟(jì)高漲時(shí)期。但但是，經(jīng)濟(jì)高高漲期的企業(yè)業(yè)債務(wù)變動，相相對于緊縮時(shí)時(shí)期，有以下下幾個特點(diǎn)：第第一，增長率率相對較低。11985年112月至19988年6月月緊縮之前，企企業(yè)名義債務(wù)務(wù)的增長率沒沒有超過355；19992年經(jīng)濟(jì)逐逐步復(fù)蘇之后后，名義債務(wù)務(wù)增長率從440以上降降至20左左右，19993年166月則是近110年來企業(yè)業(yè)債務(wù)增長率率最低的時(shí)期期，最高的月月增長率為111.8（11993年66月），最低低只有2.66（19993年1月）。80年代后期，企業(yè)債務(wù)在經(jīng)濟(jì)增長過程中增長幅度較高，其原因之一是經(jīng)濟(jì)“信用化”。1985年開始搞企業(yè)改革，擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)，改革原有的中央

43、計(jì)劃體制，企業(yè)間的橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)系擴(kuò)大，企業(yè)間債務(wù)從無到有，開始增加。這首先可以從企業(yè)間債務(wù)與工業(yè)貸款的比率中看出。在19861988年9月的長時(shí)間里，4000家主要大中型國有企業(yè)應(yīng)收預(yù)付貨款與工業(yè)貸款總額（全部企業(yè)）的比率只有79，沒有超過10；而在1992年底這一比率已達(dá)到17。從企業(yè)債務(wù)與工業(yè)總產(chǎn)值的比率來看，1985年12月只是3，1987年12月只有4；而到了1992年底，已達(dá)到7?？傊诮?jīng)濟(jì)增長時(shí)期企業(yè)間債務(wù)的增長，有一部分屬于正常增長。第二，企業(yè)債務(wù)與工業(yè)凈產(chǎn)值的比率相對較低。19851988年經(jīng)濟(jì)高漲期，這一比率在35之間，而19891991年的緊縮期達(dá)到19.2，而在1992年

44、經(jīng)濟(jì)高漲期中這一比率基本沒有發(fā)生變化。第三，企業(yè)債務(wù)的“平均周轉(zhuǎn)天數(shù)”相對較短?？偟膩碚f，企業(yè)債務(wù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)這些年來具有逐步增長的趨勢，但是1989年以前只有18.78天，而1989年實(shí)行緊縮后突增到32.68天，1990年底進(jìn)一步增加到44.53天。而在1992年底，周轉(zhuǎn)天數(shù)回落到26.57天，1993年中，實(shí)行緊縮政策后，年底平均拖欠時(shí)間增至78.32天，1994年底則增至114.43天。從邏輯上說，在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)的增長是必然的。一方面，由于經(jīng)濟(jì)高漲，大家對未來還款的信心都比較強(qiáng)，相互間欠債的發(fā)生也就較為容易；另一方面，高漲時(shí)期的總需求因貨幣量的增大和貨幣流通速度的加快而增長較

45、快，實(shí)際的貨幣購買力較大，企業(yè)債務(wù)的償還事實(shí)上也較有保證。如果將“經(jīng)濟(jì)信用化”的因素剔除，在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)可以因貨幣量的增長和貨幣流通速度的加快有很大幅度的增長，而且可能在債務(wù)增長的同時(shí)，出現(xiàn)債務(wù)貸款比率的下降和債務(wù)產(chǎn)值比率的下降。42緊縮時(shí)期的債務(wù)增長企業(yè)債務(wù)一般來說是隨著經(jīng)濟(jì)的增長，經(jīng)濟(jì)信用化程度的提高而增長；在企業(yè)預(yù)算軟約束的特殊體制下，企業(yè)債務(wù)的規(guī)模和比重會更大一些。但企業(yè)債務(wù)的突發(fā)性、大幅度的迅速增長，主要是宏觀經(jīng)濟(jì)方面的原因，取決于宏觀貨幣政策與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的狀況。80年代后期以來，中國經(jīng)歷了兩次經(jīng)濟(jì)波動，而企業(yè)拖欠債務(wù)的兩次突發(fā)性大幅度增長，都發(fā)生在經(jīng)濟(jì)過熱之后的兩？q

46、uot；宏觀調(diào)控“的初期。一次是1988年中期，6月份的企業(yè)名義債務(wù)同比增長率，一下子從上月的27增至38.8，然后繼續(xù)攀升，12月達(dá)到80.2。最近一次，在1993年7月中央政府實(shí)行宏觀調(diào)控政策之后，8月份的企業(yè)債務(wù)名義增長率，一下子從上月的11.76猛增至104.9，然后繼續(xù)攀升，12月底達(dá)到214.5，1994年6月份最高峰達(dá)到241.8。緊縮時(shí)期企業(yè)間債務(wù)猛增的基本原因是貨幣供給量的突然緊縮而企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動沒有相應(yīng)的減少。貨幣量減少導(dǎo)致企業(yè)支付手段緊缺；大量原先在高漲時(shí)期預(yù)期可以還上的債務(wù)現(xiàn)在因資金緊張而無法償還；已經(jīng)上馬的項(xiàng)目還想繼續(xù)進(jìn)行下去，于是又欠下大量新債。這一基本因果關(guān)系表現(xiàn)

47、在：第一，債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)迅速延長，比如1989年的債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從1988年的18.78天猛增至32.68天；1993年的債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從上一年的26.16天猛增至78.32天。第二，企業(yè)欠債總額與貸款（貨幣供給）的比率，迅速攀升。1988年6月（4000家重點(diǎn)企業(yè)）的企業(yè)債務(wù)與全部工業(yè)貸款的比率為0.88，銀根緊縮后迅速上升，1989年6月已升至13.76；1993年6月該比率為17，宏觀緊縮后1993年12月底猛升至36.86。企業(yè)債務(wù)增量與工業(yè)貸款的比率也同樣迅速增長。第三，企業(yè)債務(wù)總額、企業(yè)債務(wù)增量與凈產(chǎn)值的比重，也在緊縮初期迅速升高（見表3）。所有這些都表明，從宏觀的角度看，企業(yè)間債務(wù)，是

48、作為貨幣（國家法定信用）的替代物，在緊縮時(shí)期中介著交易活動，是在貨幣量增長速度放慢，而企業(yè)又要繼續(xù)按原有速度擴(kuò)大生產(chǎn)，進(jìn)行投資活動的情況下產(chǎn)生的。企業(yè)間債務(wù)的增長有許多體制上的原因，這在前段已經(jīng)分析過了。在一定的體制基礎(chǔ)上，企業(yè)間負(fù)債會逐步增長，無論在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期還是在緊縮期，都是這樣。這種基于體制原因的債務(wù)增長可以說是一種體制（包括所有制關(guān)系、法制、信用制度、銀行結(jié)算制度等等）條件下經(jīng)濟(jì)體系中的一個”常數(shù)“。而債務(wù)增長率？quot；波動”，或者說，那部分“額外的”增加，卻有其宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)動的原因，與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化相聯(lián)系。因此，我們必須將企業(yè)間債務(wù)突發(fā)性的、大幅度的超常增長，作為一個宏觀經(jīng)濟(jì)

49、問題加以對待并由此出發(fā)尋找解決問題的對策。43最終需求即“投資項(xiàng)目拖欠”的決定性作用中國歷次經(jīng)濟(jì)過熱，都以固定資產(chǎn)投資的膨脹為起點(diǎn)，特別是以國有部門固定資產(chǎn)投資的膨脹為起點(diǎn)。各地方、企業(yè)出于各自的利益，用各種辦法擴(kuò)大投資規(guī)模，其中辦法之一就是“投資超概算”。據(jù)國家計(jì)委的統(tǒng)計(jì)，1983年以來全國投資項(xiàng)目實(shí)際投資平均超概算32.6。1990年國有、集體單位投資共3477億元，而資金到位只有2965億元，存在512億元“缺口”（見周正慶1990）；1994年，據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，投資項(xiàng)目的資金到位率也只有70左右。這超出的部分本身造成企業(yè)間相互拖欠。并都期待銀行多發(fā)貸款來“補(bǔ)足”。也正因如此，每次“宏觀

50、調(diào)控”也必然首先從“壓縮投資規(guī)模”為起點(diǎn)。迄今為止，相應(yīng)的政策措施主要有兩個：一是行政措施，通過各級政府部門采取相應(yīng)的手段，壓縮建設(shè)項(xiàng)目，包括停建、緩建已上馬的項(xiàng)目和停止批準(zhǔn)新項(xiàng)目上馬；其二就是貨幣政策，壓縮貸款規(guī)模，從支付手段上進(jìn)行控制，減少投資支出。在傳統(tǒng)的行政計(jì)劃體制下，行政手段本身具有較大的權(quán)威性，能較為有效而迅速地壓縮投資規(guī)模。在這種情況下，宏觀緊縮之后由于項(xiàng)目下馬，不再發(fā)生新的購買行為，企業(yè)債務(wù)不會發(fā)生很大的變化，大幅度超常增長的時(shí)間也不會很長。而在改革開放之后，由于行政分權(quán)，地方政府和國有企業(yè)的自主權(quán)擴(kuò)大，導(dǎo)致中央的宏觀投資政策的有效性大大減弱；在地方、部門和企業(yè)利益的驅(qū)使下，人

51、們往往會對中央壓縮投資規(guī)模的政策采取抵制的態(tài)度。這一方面使中央政府在越來越大的程度上依賴于貨幣政策即對信貸規(guī)模的控制，另一方面，中央整個壓縮投資政策的有效性會越來越弱，地方和企業(yè)會想盡各種辦法避開中央宏觀政策的影響，使自己的投資項(xiàng)目以及地方增長計(jì)劃繼續(xù)進(jìn)行下去。所謂“各種辦法”，歸根到底就是在缺乏貨幣交易手段的情況下，用欠債、賒賬、不還舊帳等辦法，得以繼續(xù)獲得投資物品，維持項(xiàng)目進(jìn)行。正是對投資資金供給的壓縮和地方企業(yè)繼續(xù)維持投資規(guī)模的各種辦法，導(dǎo)致了企業(yè)間拖欠債務(wù)的增加。不僅如此，投資項(xiàng)目和投資物品（主要是建筑材料、機(jī)電產(chǎn)品、車輛工具等）貨款拖欠造成的企業(yè)間債務(wù)，在中國經(jīng)濟(jì)中還是整個企業(yè)債務(wù)鏈

52、的“源頭”或“牛鼻子”（周正慶，1991）。社會總產(chǎn)品可分為最終產(chǎn)品和中間產(chǎn)品兩類；中間產(chǎn)品的需求取決于最終產(chǎn)品的需求；而最終產(chǎn)品的需求又分成消費(fèi)需求與投資需求，其大小取決于消費(fèi)品購買力與投資品購買力。在宏觀調(diào)控初期，消費(fèi)購買力并不發(fā)生緊縮，相反，由于經(jīng)濟(jì)過熱，物價(jià)已開始上漲，通貨膨脹預(yù)期加大，人們的消費(fèi)需求會加大。而宏觀緊縮政策的主要作用方向就是壓縮投資需求。投資品購買力因貨幣供給的緊縮而下降，與此同時(shí)投資項(xiàng)目拖欠款增加，構(gòu)成企業(yè)債務(wù)大量增加的初始點(diǎn)。投資項(xiàng)目拖欠，導(dǎo)致投資品生產(chǎn)者“人欠款”增多，流動資金開始緊張，本身無力支付購買原材料的款項(xiàng)，于是也開始“欠人”，即欠中間產(chǎn)品制造廠家的貨款；

53、接下去位居生產(chǎn)流程“下游”的中間產(chǎn)品制造廠家因周轉(zhuǎn)不靈，開始拖欠“中、上游”中間產(chǎn)品制造者的貨款，于是企業(yè)拖欠一環(huán)環(huán)擴(kuò)展開去，向整個經(jīng)濟(jì)蔓延。如果我們假定由于企業(yè)拖欠，使投資活動與其他生產(chǎn)活動的水平（增長速度）保持不變，同時(shí)工資支出（用現(xiàn)金）與生產(chǎn)保持同步增長，那么消費(fèi)需求也就可以保持不變。這說明，理論上完全可以僅僅因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目拖欠而造成整個經(jīng)濟(jì)中企業(yè)間債務(wù)的增加。在現(xiàn)實(shí)中，1993年以來宏觀調(diào)控期間，消費(fèi)品需求基本上保持了過去的增長勢頭，消費(fèi)品生產(chǎn)經(jīng)過前幾年的結(jié)構(gòu)調(diào)整，供銷銜接也基本上處于良好狀態(tài)；企業(yè)債務(wù)的增長，主要是由于投資項(xiàng)目拖欠和投資品需求缺乏資金保證所引發(fā)的。據(jù)在東北三省的調(diào)查，企

54、業(yè)欠人款總數(shù)的25是投資項(xiàng)目欠款；而這25的欠款，又直接引發(fā)“上游”產(chǎn)業(yè)的欠款，加起來能占欠人款總額的75（周正慶，1993）。關(guān)于湖北鋼絲廠的案例研究表明，貨運(yùn)汽車這一最終產(chǎn)品（投資品）生產(chǎn)廠家的拖欠，引起了“上游”一大片企業(yè)拖欠問題的愈演愈烈。這一分析提醒我們充分注意“最終產(chǎn)品需求”這一重要環(huán)節(jié)。當(dāng)然，宏觀貨幣緊縮政策一般也會引起企業(yè)流動資金的普遍緊張，從而在一些中間產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)上加劇企業(yè)拖欠的發(fā)生。比如1995年山西流動資金貸款規(guī)模比上一年少增加2000萬元，而同期工業(yè)生產(chǎn)增長了17.1，但是，無論如何，如果最終產(chǎn)品需求是有資金保證的，一切中間產(chǎn)品的購買最終也會有支付手段與其相對應(yīng)。在宏

55、觀經(jīng)濟(jì)理論中，總需求說到底是對最終產(chǎn)品的需求；我們事實(shí)上可以將貨幣供給量減少引起的購買力（有效需求）的減少，全部歸結(jié)為最終產(chǎn)品購買力的減少。同時(shí)，還要注意到的一個事實(shí)是：固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資金不足，企業(yè)通常的一個對策就是“挪用”流動資金，這是造成所謂流動資金不足的一個重要原因。最近的二個實(shí)例是山西某化學(xué)工業(yè)集團(tuán)1995年動用6000萬元流動資金投入到因資金不足而不能完工的投資項(xiàng)目上去；山西某液壓件廠動用2000萬元流動資金投入到投資項(xiàng)目上去，流動資金一下子減少20?？傊盐掌髽I(yè)間債務(wù)的增加與最終需求減少的關(guān)系，對于理解企業(yè)間債務(wù)這一現(xiàn)象與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系以及解決債務(wù)問題的有效手段等問題，具有

56、十分關(guān)鍵的意義。44不同的宏觀政策與不同的“債務(wù)鏈”傳導(dǎo)過程雖然從基本經(jīng)濟(jì)關(guān)系上看企業(yè)間債務(wù)的突發(fā)性大幅度增長可以歸結(jié)為最終需求的緊縮，但債務(wù)增長過程中的“傳導(dǎo)”過程，可以因宏觀政策的不同以及操作方式的差別而有所不同。這可以由19891990年和19931994年兩次宏觀調(diào)控過程中出現(xiàn)的不同情況中看出。1989年實(shí)行宏觀調(diào)控時(shí)起主要作用的首先是壓縮投資規(guī)模，減少投資貸款。這首先導(dǎo)致投資項(xiàng)目欠款增長，然后，因此為“源頭”，債務(wù)鏈一環(huán)一環(huán)的傳導(dǎo)下去，整個經(jīng)濟(jì)發(fā)生“市場疲軟”，并使企業(yè)間債務(wù)逐步增大；企業(yè)間債務(wù)的增長由最終需求規(guī)模縮減所決定這一關(guān)系也就表現(xiàn)得較為明顯。而1993年實(shí)行緊縮時(shí)首先起到?jīng)Q

57、定作用的政策是“抽回貸款”，也就是緊縮貨幣，而且力度較大。因此，這時(shí)出現(xiàn)的情況是所有環(huán)節(jié)上都發(fā)生“資金緊張”，并導(dǎo)致所有環(huán)節(jié)、所有部門的企業(yè)間債務(wù)突然增大。然后，隨著債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)以及債務(wù)的進(jìn)一步增加，投資項(xiàng)目拖欠的決定性作用才逐步明顯起來（由于缺乏不同部門的數(shù)據(jù)，因此無法在此對這一問題作進(jìn)一步的定量分析，但以上的說明是對于我們個案調(diào)查與各方面情況反映的概括）。45企業(yè)間債務(wù)拖欠與宏觀政策效果的減弱企業(yè)間相互拖欠債務(wù)的突發(fā)性增加，是在緊縮貨幣供給，而企業(yè)又沒有相應(yīng)地縮減投資與生產(chǎn)的條件下形成的，企業(yè)間債務(wù)的這種增長，其宏觀效果就在于“抵消”或“瓦解”了中央貨幣政策的效力。在宏觀貨幣緊縮的背景下，

58、大量增加的企業(yè)間債務(wù)相當(dāng)于企業(yè)用相互之間給予的信用，代替減少了的國家法定信用（貨幣），作為流通手段，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的購買，維持了較高的經(jīng)濟(jì)增長速度。本文前面給出的公式（1）（見第一節(jié)）表明，在一定時(shí)期，若PT為一定（增長速度為一定），V不變（假定），M減少或增長速度下降，必然是因?yàn)镈，即企業(yè)間債務(wù)增量增加。這一關(guān)系體現(xiàn)為企業(yè)間債務(wù)與貸款量（M）的比率，與工業(yè)總產(chǎn)值（PT）的比率增加。19931994年的經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，上述關(guān)系表現(xiàn)得特別明顯。1993年7月之后貨幣供給量的增幅速度下降，而企業(yè)間債務(wù)猛增。經(jīng)濟(jì)增長率、工業(yè)增長率在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)居高不下，GDP在30個月內(nèi)仍保持在10以上的增長速度，企業(yè)

59、間債務(wù)增加是其中一個重要的原因。與此同時(shí)，企業(yè)間債務(wù)的增加還是通貨膨脹率長期居高不下的原因之一（當(dāng)然不是唯一原因，關(guān)于19931994年通貨膨脹原因的分析，參見樊綱1994、1995）。宏觀調(diào)控政策的首要目標(biāo)是通過對貨幣供給量的控制來控制通貨膨脹。但是，企業(yè)間用相互欠債的方式來中介其投資物品和中間產(chǎn)品的交易，就使得有限的、甚至是相對減少了的貨幣量得以“節(jié)省出來”用于其他物品特別是消費(fèi)品的交易，使得工資性支出和消費(fèi)品市場上的購買力仍能持續(xù)增長，從而使得以消費(fèi)物價(jià)指數(shù)表示的通貨膨脹率（這是這些年來中國政府與民眾主要關(guān)注的指標(biāo)）在實(shí)行貨幣緊縮政策之后的相當(dāng)長一段時(shí)間里居高不下，延緩了通貨膨脹率下降的

60、過程。這一關(guān)系在19931994年的宏觀調(diào)控時(shí)期表現(xiàn)得最為明顯。46產(chǎn)成品積壓、“資金占用”與企業(yè)債務(wù)在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期可以觀察到的一個普遍現(xiàn)象是企業(yè)產(chǎn)成品庫存增加，個別企業(yè)資金“被占用”或被“套住”。由于這一現(xiàn)象往往與“資金緊張”和“企業(yè)間債務(wù)增加”共同發(fā)生，于是經(jīng)常聽到人們說“庫存積壓引起資金緊張”，或者“企業(yè)債務(wù)拖欠引起庫存積壓”。這些觀念似是而非。首先，是因?yàn)闆]有人買或人們買不起，即沒有資金來購買產(chǎn)成品，才發(fā)生了庫存積壓。如果以前在正常情況下產(chǎn)品賣得出去，現(xiàn)在因貨幣緊縮而發(fā)生庫存增加，則說明是“資金緊張”造成了庫存積壓而不是相反。從個別企業(yè)的角度看，當(dāng)然可以說是產(chǎn)品賣不出去，占用了資金，資