今天的雜貨鋪,明天的沃爾瑪

1、今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪（一）- 發(fā)現(xiàn)偉大企業(yè)據(jù)統(tǒng)計，中國的個人投資者用國民人數(shù)的占比是全世界資本市場中最高的。而更有意思的是， 對各種投資理論的研習(xí)與交流的熱烈程度也在世界各國中名列前茅。在各種投資理論中， 把價值投資當(dāng)做主要投資理念應(yīng)用于日常的投資的投資者，中國也是最多的。但在我們的 A 股市場， 大多數(shù)人卻沒有因為 “價值投資 ”而有所斬獲。 是價值投資錯了嗎？什么樣的企業(yè)才具備投資價值呢？“內(nèi)在價值一塊出售價四毛， 這時候投資就是價值投資 ”這是一個標(biāo)準(zhǔn)回答。 不過，能識別這個“一塊”與“四毛”的投資者卻并不多見。而且，今天這樣的機會也相對少很多。這種機會的減少有很大的原因是專業(yè)投資

2、者大量出現(xiàn)的結(jié)果。 正如在美國大多數(shù)的投資基金長期無法跑贏指數(shù)的原因一樣， 在投資高度專業(yè)化的今天， 市場的 “有效性” 似乎大大提高了。從這個角度而言，企業(yè)的內(nèi)在的價值在今天更多的并不是以顯性因素示于人前，而是潛藏于企業(yè)的基因之中。 我們更多的需要以發(fā)展的眼光來判斷企業(yè)的價值。 如果我們能發(fā)現(xiàn)“今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪 ”這樣一家能夠持續(xù)發(fā)展壯大的企業(yè)，那么這就是我們要找的投資價值所在。從企業(yè)發(fā)展壯大的路徑來看，大多企業(yè)的普遍發(fā)展路徑都是經(jīng)過供、產(chǎn)、銷的營運過程獲得營業(yè)收入，扣減成本、費用，償還利息、債務(wù)，繳交稅款后的剩余即企業(yè)經(jīng)營利潤。利潤一部分作為股利發(fā)放給股東， 一部分留存到企業(yè)中增

3、厚股東權(quán)益。 如此就完成了一個經(jīng)營年度的運作。 如果企業(yè)在下一個經(jīng)營年度中， 繼續(xù)保持資產(chǎn)的運營效率， 獲得與本年度相同甚至增長的收益， 那么經(jīng)過又一輪的循環(huán)， 股東在獲得更多紅利的同時， 企業(yè)規(guī)模也進一步的壯大。如此往復(fù)，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越來越大，股東利益水漲船高。按照這個模式發(fā)展， “今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪 ”似乎水到渠成。理想的企業(yè)經(jīng)營發(fā)展模型如此簡單，但實際中的企業(yè)經(jīng)營卻并非紙上談兵般的如此容易。從發(fā)掘市場需求、概念設(shè)計、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、市場營銷的運營價值鏈的形成；從資金籌措、組織建設(shè)、人力資源的企業(yè)框架的搭建， 每一個環(huán)節(jié)都充滿變量與風(fēng)險。 企業(yè)經(jīng)營九死一生。 于是才有了你方唱罷

4、我登場， 各領(lǐng)風(fēng)騷三五年的企業(yè)競爭局面。 多數(shù)企業(yè)如流星般轉(zhuǎn)瞬即逝， 只有少數(shù)的企業(yè)能成為百年老店。雜貨店隨處可見，沃爾瑪則全球僅此一家。能成長為“沃爾瑪”的企業(yè)并非無跡可尋，我們試圖發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)共性擁有的基因，發(fā)掘出穿越時空的偉大企業(yè)?！白吭?”今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪（二）- 成長型上市公司的財務(wù)發(fā)展模型大多數(shù)企業(yè)的生命周期為 6 年。剩下的大部分企業(yè)處于周期性的興旺與衰退之中，只有非常少的企業(yè)得以穿越歷史， 成為百年老店。 無論從經(jīng)營還是投資的角度我們都應(yīng)該從財務(wù)視角去理解： 雜貨鋪如何成長為沃爾瑪， 沃爾頓家族又是如何成為福布斯富豪榜上的?？?。股東投入資本開始一盤生意（雜貨鋪）的運作

5、。通過一定周期的運作，經(jīng)過供、產(chǎn)、銷的運營過程產(chǎn)生利潤， 這部分利潤一部分作為股利分配給股東， 一部分作為企業(yè)留存增厚了股本。企業(yè)在良性經(jīng)營的情況下， 企業(yè)的股本不斷增厚，股東權(quán)益越來越大。外在表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的擴張、企業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域的擴展、企業(yè)營收水平的增長、企業(yè)利潤水平的增高。這個模式與我們這個系列文章的第一篇中描述的企業(yè)內(nèi)生性發(fā)展是一致的。但在資本市場充分發(fā)展之后，企業(yè)成長的模型有了飛躍性質(zhì)的發(fā)展。企業(yè)不但可以通過自身實力的壯大來內(nèi)生性的發(fā)展，還可以借助發(fā)達的資本市場的融資功能實現(xiàn)外延式的裂變發(fā)展。 舉例而言， 沃爾瑪借助資本市場的融資功能，利用資本市場募集的資金迅速復(fù)制自己的商業(yè)模式，

6、在多個市場開設(shè)賣場，復(fù)制自己的成功經(jīng)營模式。在經(jīng)營得當(dāng)，本地化改造成功的前提下，企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、企業(yè)的營收水平都出現(xiàn)了相比內(nèi)生性發(fā)展的爆發(fā)式增長。企業(yè)發(fā)展從爬樓梯轉(zhuǎn)變?yōu)樽娞?。而作為企業(yè)的老股東，在享受企業(yè)發(fā)展帶來的權(quán)益增厚的同時， 更由于企業(yè)在資本市場溢價融資，帶來了老股東股本價值的增厚。募集來的資產(chǎn)又能以現(xiàn)有的盈利水平經(jīng)營。從而使得老股東的權(quán)益得以以超越復(fù)利的水平增長。福布斯富豪榜中，沃爾瑪?shù)膭?chuàng)始人沃爾頓家族長期能位列前排，就是這種在保持凈資產(chǎn)收益水平的前提下借助資本市場外延式發(fā)展的結(jié)果。當(dāng)然了，在資本市場的這種溢價籌資對于不同時期進入的股東，其意義是不同的。實際上， 正是這種溢價的融資或

7、再融資， 才是使得老股東獲得價值增長的另一途徑， 甚至是價值增長的更重要的途徑。 通過資本市場對企業(yè)未來發(fā)展前景的認可而給予原先企業(yè)賬面價值的溢價。這部分溢價通過公積金的方式，使得老股東分享了新股東給予的增量權(quán)益。對于上市公司的股東而言，MVA 也就是市場增加值，是指股東擁有的股份的成本與其市場價格之間的差額。用流行的市值管理概念來說，MVA 是衡量上市公司股東回報的重要指標(biāo)。 正因為這個原因， 上市公司才把市值管理作為企業(yè)經(jīng)營考核的績效指標(biāo)。這一點看起來似乎因順理成章而變得無關(guān)緊要，但正是這種 “無關(guān)緊要” 構(gòu)成了成長型企業(yè)的巨大價值，使得長期投資成為投資偉大型企業(yè)的最佳策略。因為對于這類偉

8、大的成長型企業(yè)而言，投資已遠遠超越“套利”這個層次。今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪（三）-品牌，價值幾何？前段時間和一個朋友閑聊紅酒，談及了拉菲、張裕、尼雅等國內(nèi)外的紅酒品牌。他對尼雅非?？春?，對中信國安葡萄酒公司（ST 中葡）自然青睞有加。他的邏輯是中葡收購新疆新天后， 獲得了新天在新疆北麓的葡萄園。該葡萄園所處緯度為釀造用葡萄生長的最佳緯度，與舉世聞名的法國波爾多處于同一緯度線上，且該葡萄園的葡萄樹樹齡在十多年，是生產(chǎn)高品質(zhì)葡萄的最佳樹齡。 尼雅葡萄酒擁有獨特的地理資源稟賦，必將贏得市場青睞。 而對張裕則不看好， 理由是張裕釀造葡萄酒的原酒是從各地收購而來，自己雖也建了葡萄園， 但或者地域位置

9、不夠優(yōu)越，或者葡萄園的種植規(guī)模有限，樹齡也不理想。尼雅、張裕，僅從這兩個品牌知名度相比，張裕應(yīng)該更加為國人所熟悉，百年張裕的名號是中國國產(chǎn)葡萄酒中的驕傲。盡管尼雅已經(jīng)在央視開始投放廣告，但知道尼雅的恐怕并不多， 短期也遑論有多少品牌忠誠客戶了。由此話題我聯(lián)想到的是：品牌，究竟價值幾何？再者，強勢品牌能否一蹴而就？隨即我查閱了一些中葡的資料。中葡如今的葡萄酒銷售仍以一些高端酒店及集團客戶的銷售為主，另外也銷售一些原酒給諸如張裕這樣的公司。當(dāng)然了，原酒的售價相對較低，經(jīng)濟附加值不高。從我的理解來看，我不敢斷言尼雅市場表現(xiàn)的好壞，但我仍然愿意相信張裕將保持她在國內(nèi)葡萄酒市場中的領(lǐng)導(dǎo)地位。 看好張裕，

10、 因為我相信品牌的力量。 我們喝張裕葡萄酒時，消費的是一種感覺。而這種感覺是濃縮在品牌中的價值宣言。我們喝的是張裕百年的歷史，我們喝的是張裕的百年品質(zhì)。雖然相對拉菲代表的頂級奢侈紅酒而言，張裕的品牌內(nèi)涵仍顯空泛，但就是在知名度上這一小步的領(lǐng)先，卻已經(jīng)是品牌經(jīng)營中一大步的跨越。已經(jīng)構(gòu)成了競爭壁壘。東阿阿膠和山東福膠，全聚德烤鴨與普通北京烤鴨究竟有多大的差別？純樸的山東人和老北京們總會告訴我們，東西差不多的，我們本地人就買實惠的?？煞叛鄹蟮氖袌觯词惯@些百年品牌市場售價幾倍于不知名的同類產(chǎn)品，消費者依然趨之若鶩。原因何在？東阿阿膠、 全聚德烤鴨歷經(jīng)時光的砥礪，已經(jīng)成為了阿膠與烤鴨的代名詞，是正宗

11、，是可信的保證，早已牢牢存在于消費者的意識之中。老品牌就如市場中的不倒翁，歷久彌新， 承載著一代又一代人的感情和記憶。而這種割舍不了的感情和記憶正是老品牌強大的競爭壁壘，是歷久彌新的成長力量。今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪（四）- 企業(yè)文化的力量相當(dāng)多的企業(yè)員工對企業(yè)文化的理解就是企業(yè)掛在墻壁上或是印在宣傳冊上的一些假、大、虛、空的口號，而事實上相當(dāng)多的企業(yè)文化確實如此。在這類企業(yè)里，企業(yè)文化口號的提出只是為了應(yīng)景，顯示管理者對現(xiàn)代的企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略有所了解而已。企業(yè)文化是企業(yè)價值觀形成的基礎(chǔ)，而企業(yè)價值觀又鑄就了企業(yè)人的行為準(zhǔn)則。就拿歌曲中唱到的“眾人劃槳開大船”舉例，人多就能開大船嗎？有人朝前劃，

12、有人朝后劃，有人喊著前進號子， 有人說著風(fēng)涼話， 這大船還能開得起來嗎？只有大家心向一處， 步調(diào)一致，齊心協(xié)力才能有 “同舟共濟海讓路 /號子一喊浪靠邊 /百舸爭流千帆進 / 波濤在后浪在前 ”的局面。這種局面的形成有賴企業(yè)文化的力量。可以說任何一家企業(yè)都有其企業(yè)文化。只不過應(yīng)景型的企業(yè)文化是企業(yè)在經(jīng)營過程中形成的一種未經(jīng)規(guī)劃，野蠻生長的亞文化狀態(tài)；而源于企業(yè)家對企業(yè)愿景的執(zhí)著追求，對企業(yè)價值的深刻理解而催生的企業(yè)文化，則體現(xiàn)著企業(yè)長遠的事業(yè)追求和強烈的責(zé)任感。也只有在這樣的使命感感召下，企業(yè)家才會花費精力、財力、 物力去營造企業(yè)文化的氛圍，讓企業(yè)文化潤物細無聲的對企業(yè)經(jīng)營形成正面的影響力。優(yōu)

13、秀的企業(yè)文化并不足以確保一家公司在經(jīng)營上獲得持續(xù)成功，但沒有優(yōu)秀企業(yè)文化的公司必然難以持續(xù)成功。考察一家企業(yè)是否具備“卓越”的基因，企業(yè)文化是考察清單中的必選項。接下來，我們列舉一些例子來探討如何去考察企業(yè)文化。眼光長遠。 企業(yè)已經(jīng)或正在做哪些競爭對手沒有在做的事情？即使這些事情短期內(nèi)對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績沒有直接促進?？蛻舻谝?。 提供給客戶的產(chǎn)品是成熟產(chǎn)品嗎？有沒有拿客戶在做試驗？尊重。 上下級之間，同事之間如何稱呼？辦公位置如何安排？停車位有什么特別的安排嗎？溝通。 公司的消息是如何傳遞的？有消息達人存在嗎？公平。 如何體現(xiàn)相對公平？考核的標(biāo)準(zhǔn)如何？大家對考核的態(tài)度是認真、消極、無所謂？責(zé)任。企

14、業(yè)如何面對企業(yè)公民該承擔(dān)的責(zé)任。企業(yè)為員工買的社保是足額購買還是按最低標(biāo)準(zhǔn)買？勇于擔(dān)當(dāng)。 面對功勞和過錯，領(lǐng)導(dǎo)者扮演什么樣的角色？文化無小事。對于一個國家，愛國主義文化可以興邦、亡國奴文化則亡國。對于一個企業(yè)， “主人翁”文化可以幫助企業(yè)力挽狂瀾于即倒，而“打工仔”文化則樹倒猢猻散，大難臨頭各自飛。 企業(yè)經(jīng)營猶如艦船揚帆于市場大海中，有艷陽高照日，有狂風(fēng)暴雨時。 優(yōu)秀的企業(yè)文化是企業(yè)乘風(fēng)破浪的助推器和避風(fēng)港。是優(yōu)秀企業(yè)的“卓越”基因之一。今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪（五）- 關(guān)于行業(yè)的思考，有天生的好企業(yè)嗎？出師表兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂， 今天下三分， 益州疲弊， 此誠危急存亡之秋也

15、。然侍衛(wèi)之臣不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報之于陛下也。誠宜開張圣聽，以光先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內(nèi)外異法也。侍中、侍郎郭攸之、費祎、董允等，此皆良實，志慮忠純，是以先帝簡拔以遺陛下：愚以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補闕漏，有所廣益。將軍向?qū)櫍孕惺缇?，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰愚以為營中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所?！澳?”，是以眾議舉寵為督：親賢臣， 遠小人， 此先漢所以興隆也； 親小人， 遠賢臣， 此后漢所以傾頹也。 先帝在時，每與臣論此事， 未嘗不嘆息痛恨于桓、 靈也。 侍中、尚書、 長史、 參軍，此悉貞良死節(jié)之臣，愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計日而待也。臣本布衣，躬耕于南陽，茍全性命于亂世，不求聞達于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當(dāng)世之事，由是感激，遂許先帝以驅(qū)馳。后值傾覆，受任于敗軍之際，奉命于危