公司財(cái)務(wù)股利政策分析

1、重慶郵電大學(xué)研究生堂下考試答卷2009-2010 學(xué)年第 （一）學(xué)期考試科目公司理財(cái)姓 名 胡 濤年 級 09級專業(yè)管理科學(xué)與工程2009 年 12 月 28 日案例分析：目標(biāo)：根據(jù)某上市公司目前資本結(jié)構(gòu)、特點(diǎn)等等情況，結(jié)合股利理論和我國具體實(shí)際分 析并評價(jià)其股利政策關(guān)鍵問題：公司如何返還現(xiàn)金給所有者？它是支付現(xiàn)金股利或是回購股票？假定公司的特點(diǎn)保持不變，你認(rèn)為他們應(yīng)該如何返還現(xiàn)金給股東（假設(shè)他們有多余的 現(xiàn)金流量）。分析框架：股利政策歷史考慮該公司上市后，是以何種方式發(fā)放了股利？前幾年公司是否回購了股票？回購了多少股票？公司的資本結(jié)構(gòu)情況該公司的資產(chǎn)負(fù)債率是多少？是否有債務(wù)契約明顯地制約了公

2、司股利政策的決 定？國有股和法人股等非流通股與流通股的比例如何？（一般地，非流通股不能交 易，偏向現(xiàn)金股利發(fā)放）股權(quán)集中程度如何，即大股東所占股權(quán)比例如何？是否存在控股股東通過發(fā)放 現(xiàn)金股利侵犯中小股東的利益？公司特點(diǎn)公司業(yè)績情況如何？公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量如何？公司是發(fā)放股利近期是否有配股、發(fā)新股行為？公司向金融市場傳遞信息的難易程度如何？換句話說，即公司利用股利政策作 為信號的必要新有多大？公司能否預(yù)測未來的融資需求？保持公司靈活性的價(jià)值有多大？公司和該行業(yè)其他公司的股利政策比較如何？說明：上市公司相關(guān)信息，主要是來自上市公司年度報(bào)告，可在以下兩個(gè)網(wǎng)站上查到部在國內(nèi)上市的公 司的年報(bào)及其他公告

3、信息： HYPERLINK /sseportal/ps/zhs/home.html /sseportal/ps/zhs/home.html 上海證券交易所 HYPERLINK / / 深圳證券交易所支付股利或回購股票的信息主要來源于現(xiàn)金流量表一公司基本情況簡介海南航空股份有限公司（以下簡稱“本公司”）前身為海南省航空公司，是由海南省 航空公司與中國光大國際信托投資公司、交通銀行海南分行、海南省航空進(jìn)出口貿(mào)易公 司（以下簡稱“海南進(jìn)出口”）等 24 家法人單位于 1993 年 10 月 18日共同發(fā)起設(shè)立的 股份有限公司，注冊地為中華人民共和國海南省海口市。大新華航空有限公司（原新華 航空控股有

4、限公司）為本公司的母公司。本公司設(shè)立時(shí)的總股本為人民幣 250,100,000 元。1、 公司法定中文名稱：海南航空股份有限公司公司法定中文名稱縮寫：海南航空公司英文名稱：Hainan Airlines Co., Ltd公司英文名稱縮寫： HNA2、公司A股上市交易所：上海證券交易所公司A股簡稱：海南航空公司A股代碼：600221公司 B 股上市交易所：上海證券交易所公司 B 股簡稱：海航 B 股公司 B 股代碼： 900945二、分析框架1.股利政策歷史考慮根據(jù)在上交所能夠查得到的歷史資料可以看出該公司的歷史股利政策如下：該公司 分別在2000年7月13日和7月15日進(jìn)行了送股送股比例為0.

5、8，2000年，2001年， 2002 年每股稅后紅利 0.01 元，2003，2004，2005 年沒有進(jìn)行利潤分配，2006，2007 年雖然盈利，但是由于彌補(bǔ)以前虧損等原因，沒有進(jìn)行利潤分配，2008 年由于公司虧 損，沒有進(jìn)行利潤分配。根據(jù)該公司的股本結(jié)構(gòu)歷史變動表（如下圖所示）可以看出，該公司自上市以來沒 有采用股票回購的方式進(jìn)行股利發(fā)放。海南航空股份公司自上市以來股本結(jié)構(gòu)歷史變動變動日期變動原因變動后股數(shù)（萬股）2009-09-29股權(quán)分置股份限售期滿353025.282009-03-23股權(quán)分置股份限售期滿353025.282007-10-08股權(quán)分置股份限售期滿353025.2

6、82006-09-29股權(quán)分置353025.282006-07-03A股增發(fā)上市353025.282004-01-30非上市外資股上市73025.282002-11-25職工股上市73025.282002-11-25其他股本變動73025.282000-07-18送股73025.282000-07-13送股72457.282000-01-25基金配售上市676161999-11-25A股新上市67616注：以上數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所網(wǎng)站2.公司的資本結(jié)構(gòu)（1）資產(chǎn)負(fù)債率情況：海航 2004年末到 2009 年三季度末的資本結(jié)構(gòu)表 單位：元年份一權(quán)益負(fù)債總資產(chǎn)總資產(chǎn)負(fù)債率2004年末1， 42

7、8， 638，23, 899, 238,25, 327, 877,94. 36%7566003562005年末2， 712， 975，27, 978, 000,30, 690, 976,91. 16%8129747862006年末6,990,593,90228, 738, 275,35, 728, 868,80. 43%0949962007年末8， 435， 434，31, 404, 512,39, 839, 946,78. 83%0000000002008年末6,142,805,00042, 166, 424,48, 309,229,87. 28%0000002009年三季度7， 117，

8、313，47, 963, 057,55, 080, 370,87.08%末000，000000注：以上數(shù)據(jù)來源于上交所海南航空公司的信息報(bào)告從以上的數(shù)據(jù)分析可以看出，海南航空公司的負(fù)債率總體水平比較高，自 2004 年以 來經(jīng)歷了先下降后有所回升的趨勢。該公司從 2005年以來就沒有進(jìn)行利潤分配，除了 一些年份是由于虧損，即使后幾年有了盈利，也沒有進(jìn)行利潤分配，應(yīng)該可以看出為了 保障債務(wù)人的權(quán)益，該公司較高的債務(wù)水平對其股利分配政策有較明顯的限制作用。（2）流通股與非流通股的比例問題流通股與非流通股的比例問題可以通過下表來進(jìn)行說明。海航流通股與非流通股的歷史變動項(xiàng)目 日期流通股數(shù)（萬 股）非流

9、通股數(shù)（萬股）總股數(shù)（萬股）非流通股占總 股數(shù)比例1999-11-2516400.0044116.0067616.0065.24%2000-01-2520500.0040016.0067616.0059.18%2000-07-1829808.0043217.2872457.2859.65%2002-11-2538383.7834641.5073025.2847.44%2004-01-3055668.1017357.1873025.2823.77%2006-07-0355668.10297357.18353025.2884.23%2006-09-2967942.70285082.58353025

10、.2880.75%2007-10-08140721.33212303.95353025.2860.14%2009-03-23174841.00178184.28353025.2850.47%2009-09-29352991.7233.56353025.280.01%注： 以上數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所網(wǎng)站從以上的數(shù)據(jù)可以看出，海南航空股份公司的非流通股比例一開始在不斷減持，但 在 2006 年 7 月 3 日由于 A 股增發(fā)上市，使得非流通股比例突然大幅上升，此后，非流 通股在總股數(shù)中所占的比例不斷下降，直到 2009 年 09月 29 日股權(quán)分置股份限售期滿， 非流通股比例降低到 0.01%。

11、（3）股權(quán)集中程度問題2009 年 6 月 30 股東數(shù)量和持股情況 單位：股報(bào)告期末股東總數(shù)221, 134戶前十名股東持股情況股東名稱股東性質(zhì)持股比例（%）持股總數(shù)報(bào)告期內(nèi)增 減質(zhì)押或凍結(jié) 的股份數(shù)量大新華航 空有限公 司其他48.621，716, 394, 743質(zhì)押1, 674,000, 000?？诿捞m 國際機(jī)場 有限責(zé)任 公司其他12.22431， 424， 451未知長江租賃 有限公司其他8.06284， 575， 549-1,847,952未知AmericanAviationLDC境外法人3.06108， 043， 201未知海南嘉信 投資管理 有限公司其他2.98105， 19

12、2， 468-28, 994,422未知海航實(shí)業(yè) 控股有限 公司其他2.5590， 181， 000-33, 627,150未知中國工商 銀行-博 時(shí)第三產(chǎn) 業(yè)成長股 票證券投其他0.5720， 030， 74020,030,740未知資基金交通銀行 -博時(shí)新 興成長股 票型證券 投資基金其他0.5719, 999, 85519,999,855未知中國工商 銀行-博 時(shí)精選股 票證券投 資基金其他0.3411, 999， 91411,999,914未知中國建設(shè) 銀行-海 富通風(fēng)格 股票型證 券投資基 金優(yōu)勢其他0.269， 003， 6509, 003, 650未知注：以上數(shù)據(jù)來源于海航 20

13、09 年上半年報(bào)根據(jù)以上數(shù)據(jù)可以看出，海航最大股東大新華航空有限公司將其持有的大部分股東 進(jìn)行質(zhì)押，這在一定程度上也侵犯了中小股東的利益。此外，海航自上市以來，股利支 付不穩(wěn)定且即使有支付支付率也很低，這使得，中小股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和其獲得的收益不 一致，也造成了對中小股東權(quán)益的侵害。公司特點(diǎn)（1）公司業(yè)績情況該公司的業(yè)績情況同樣可以用以下圖表來說明2004 年以來海航的利潤分布圖 單位：元主要會計(jì) 數(shù)據(jù)2009年上半年2008 年2007 年2006 年2005 年2004 年主營業(yè)務(wù)-1, 514,13, 551,13, 525,12, 755,10, 061,8, 410,利潤000661,

14、 000347, 000968, 000468, 423,00538, 692利潤總額180, 689,-1, 536,685, 431,179, 422,-218 ,76, 514,000210, 000000000697, 814,000150增長率 （2004年 為 100）236.2%虧損895.8%123.4%虧損注： 以上數(shù)據(jù)來源于上交所海航 2004 年以來的年報(bào)和半年報(bào)從以上的數(shù)據(jù)可以看出，海航自從 2004 年以來，曾兩個(gè)年度即 2005 年和 2008 年出 現(xiàn)虧損，2007 年盈利增長幅度比較大，但自此以后，又有所下降。可以看出，該公司 的業(yè)績不是很穩(wěn)定，波動性較強(qiáng)。（2

15、）公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量海航 2004 年以來的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額 單位：元主要會計(jì) 數(shù)據(jù)2009年上半年2008 年2007 年2006 年2005 年2004 年經(jīng)營現(xiàn)金1， 052，3， 695，2， 909，4， 967，3， 013，3， 194，流量凈額246， 000760, 000106， 000734， 267251， 601243， 082增長率（以 2004 年為100）32.94%115.70%91.07%155.52%94.33%注：以上數(shù)據(jù)來源于上交所海航的各年年報(bào)從以上的分析可以看出，海航自 2004 年以來，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額也不穩(wěn)定，2005 年和 2007 年有較大

16、幅度的下降。根據(jù) 2009 年的上半年報(bào)來看，2009 年的經(jīng)營現(xiàn)金流 量凈額應(yīng)該也不會有大幅大的增長。（3）關(guān)于配股和增發(fā)新股行為根據(jù)上交所該公司的資本結(jié)構(gòu)，海航最近幾年除了 2006 年有增發(fā) A 股上市以外， 沒有其他配股及增發(fā)新股行為。（4）關(guān)于公司向金融市場傳遞信息的難易程度根據(jù)有效資本市場假設(shè)，上市公司的每一舉動都可以個(gè)金融市場傳達(dá)相應(yīng)的信息。 不同的股利支付政策也會向市場傳遞相關(guān)的信息。當(dāng)該公司用現(xiàn)金向股東支付較大比例 股利時(shí)，市場參與者會認(rèn)為該公司近年經(jīng)營業(yè)績比較好，有充足的現(xiàn)金流量，因而會對 該公司的發(fā)展前景有較好的心里預(yù)期。但是，與此同時(shí)，會減少該公司股票每股相應(yīng)的 價(jià)值。

17、反之，如果不支付股利或者支付較少的股利，市場會認(rèn)為該公司的經(jīng)營業(yè)績不好， 對其信心會下降，從而也會影響該公司以后的融資。對于海航而言，根據(jù)其歷史的股利 發(fā)放來看，其股利支付率一直比較低，如果采用現(xiàn)金支付一定水平的股利，會給市場傳 達(dá)出該公司近幾年盈利，發(fā)展不錯(cuò)，前景一片良好的信息。從而也會提高市場對其的心 里預(yù)期，對其股票的價(jià)格也會形成一股上行拖力。（5）關(guān)于公司未來融資需求的預(yù)測，和公司靈活性的價(jià)值根據(jù) 2009 年上半年報(bào)可得流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=8723129000/21817562000=0.40資產(chǎn)負(fù)債率為 87.08%，現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動負(fù)債=7576226000/21817562000=0.34由于2009 年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額不是全年的現(xiàn)金流量，因此，根據(jù) 2008 年年報(bào)可得出海航2009 年初的現(xiàn)金流動負(fù)債比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債 =3695760000/9020315000 =0.41根據(jù)以上財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出，海航目前的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到了很高的水平，財(cái)務(wù) 杠桿水平較高，有比較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，以后融資若是繼續(xù)采用債務(wù)融資，會受到 很大程度的限制，為了財(cái)務(wù)安全起見，采用權(quán)益融資可行性會大點(diǎn)。因此，其公司靈活 性的價(jià)值也相應(yīng)的受到了影響。（6）海航與其它同行業(yè)公司股利