企業(yè)債券投資分析概要

1、2003年企業(yè)業(yè)債券投資分分析報(bào)告 2003-022-20上周結(jié)束的財(cái)政政部20033年國(guó)債承銷銷團(tuán)工作會(huì)議議預(yù)示著債券券市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)進(jìn)程的提速，財(cái)財(cái)政部對(duì)債券券市場(chǎng)發(fā)展發(fā)發(fā)表推動(dòng)性意意見，將更加加有利于債券券市場(chǎng)自發(fā)型型創(chuàng)新與推動(dòng)動(dòng)型創(chuàng)新共同同作用機(jī)制的的形成，為債債券市場(chǎng)的發(fā)發(fā)展帶來(lái)更廣廣闊的創(chuàng)新空空間，這必將將對(duì)今年債券券市場(chǎng)的整體體走勢(shì)和長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生積積極和深遠(yuǎn)的的影響。 去年以來(lái)，企業(yè)業(yè)債券發(fā)行升升溫非常明顯顯，企業(yè)債券券發(fā)行量加大大與去年企業(yè)業(yè)股票融資難難度加大有關(guān)關(guān)，同時(shí)也受受到企業(yè)債券券市場(chǎng)整體回回升的積極影影響。從期限限結(jié)構(gòu)上看，債債券主要集中中在中長(zhǎng)期和和超長(zhǎng)期券上上，這反

2、映出出目前發(fā)行人人利用低利率率時(shí)期降低發(fā)發(fā)行成本的意意圖。 今年企業(yè)債仍將將繼續(xù)快速發(fā)發(fā)展，投資者者具有較好的的投資機(jī)會(huì)。首首先是企業(yè)債債券的數(shù)量增增多，市場(chǎng)規(guī)規(guī)模擴(kuò)大，這這將改善市場(chǎng)場(chǎng)的流動(dòng)性；其次是體制制和金融創(chuàng)新新的推動(dòng)，將將改變目前企企業(yè)債券市場(chǎng)場(chǎng)的運(yùn)行基礎(chǔ)礎(chǔ)，企業(yè)債券券回購(gòu)的推出出，使資金的的使用效率大大大提高，企企業(yè)債券的投投資價(jià)值將得得到提升；第第三是企業(yè)債債券相對(duì)較高高的收益率水水平，對(duì)投資資者具有一定定的吸引力。 因此對(duì)于企業(yè)債債券的投資策策略應(yīng)當(dāng)是積積極參與制度度和金融創(chuàng)新新帶來(lái)的機(jī)會(huì)會(huì)，以獲取收收益為主，注注重對(duì)利率和和信用風(fēng)險(xiǎn)的的控制。對(duì)長(zhǎng)長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期期債券，注重重對(duì)利

3、率和信信用風(fēng)險(xiǎn)的回回避，利用其其票面利率較較高的優(yōu)勢(shì)，可可以通過(guò)回購(gòu)購(gòu)方式提高資資金的使用效效率。 一、利率走勢(shì)分分析 （一）今年的經(jīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)-壓力增增大，希望猶猶存 1、2002 年我國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)生產(chǎn)總值增增長(zhǎng)近8，將將對(duì)今年我國(guó)國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的的繼續(xù)加速增增長(zhǎng)構(gòu)成了一一定壓力 從三大需求的角角度分析，拉拉動(dòng)20022 年我國(guó)宏宏觀經(jīng)濟(jì)快速速增長(zhǎng)的兩大大動(dòng)因-投投資與出口明明年都存在回回調(diào)的壓力。 首先是投資增長(zhǎng)長(zhǎng)回調(diào)的可能能性最大，因因?yàn)?0022 年投資的的高速增長(zhǎng)在在很大面程度度上有賴于政政府投資的拉拉動(dòng)，民間投投資的增長(zhǎng)并并不樂(lè)觀，一一旦20033年國(guó)債發(fā)行行規(guī)模有所減減少，國(guó)債項(xiàng)項(xiàng)目收縮，

4、即即使民間投資資受“十六大”因素的刺激激，增長(zhǎng)預(yù)期期好于去年，但但其對(duì)投資增增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在在短期內(nèi)顯然然還不能和國(guó)國(guó)有投資相提提并論，結(jié)果果將導(dǎo)致投資資增長(zhǎng)出現(xiàn)回回調(diào)。 其次是出口增長(zhǎng)長(zhǎng)預(yù)期不能盲盲目樂(lè)觀。據(jù)據(jù)國(guó)家信息中中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)測(cè)部的一份研研究報(bào)告預(yù)測(cè)測(cè)，受去年出出口增長(zhǎng)基數(shù)數(shù)較高以及國(guó)國(guó)家鼓勵(lì)、擴(kuò)擴(kuò)大 出口的政策力度度在20033年很難繼續(xù)續(xù)加大等因素素的影響，今今年我國(guó)外貿(mào)貿(mào)出口增幅將將比去年有所所回落。報(bào)告告指出，今年年我國(guó)依賴提提高出口退稅稅率、大幅度度增加出口退退稅額來(lái)刺激激出口的空間間非常有限。一一是因?yàn)槿ツ昴觐A(yù)算出口退退稅額雖比前前年有所增加加，但下半年年的出口退稅稅有一部分將

5、將推遲到今年年才能兌現(xiàn)，將將擠占一部分分2003年年的退稅額。二二是因?yàn)槟壳扒拔覈?guó)平均出出口退稅率已已經(jīng)接近155，出口退退稅規(guī)模給財(cái)財(cái)政造成很大大壓力，因而而2003年年的國(guó)家提高高出口退稅率率、加大出口口退稅力度促促進(jìn)出口增長(zhǎng)長(zhǎng)的可能性幾幾乎沒(méi)有，這這將在很大程程度上影響出出口的增加。另另外，國(guó)外繼繼續(xù)對(duì)我國(guó)企企業(yè)出口商品品設(shè)置反傾銷銷障礙。據(jù)有有關(guān)部門測(cè)算算，目前全球球各國(guó)發(fā)動(dòng)對(duì)對(duì)華反傾銷和和保障措施近近450起，影影響我國(guó)出口口100多億億美元。20003年隨著著我國(guó)貿(mào)易規(guī)規(guī)模的不斷擴(kuò)擴(kuò)大，國(guó)外對(duì)對(duì)我國(guó)的反傾傾銷和保障措措施可能進(jìn)一一步增加，技技術(shù)壁壘、綠綠色壁壘、衛(wèi)衛(wèi)生技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)等非

6、關(guān)稅壁壁壘等嚴(yán)重的的貿(mào)易保護(hù)主主義傾向的抬抬頭，都將影影響到我國(guó)出出口的增加。從從全球局勢(shì)來(lái)來(lái)看，美伊關(guān)關(guān)系等若干熱熱點(diǎn)問(wèn)題存在在很大不確定定性，將會(huì)給給今年世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)進(jìn)程也蒙上了了一層陰影。從從美聯(lián)儲(chǔ)最近近的第十二次次降息及其幅幅度可以看出出美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇勢(shì)頭受阻阻，從而使全全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)來(lái)的發(fā)展不容容樂(lè)觀。如果果美國(guó)這一舉舉措給人民幣幣帶來(lái)升值壓壓力，將直接接影響到我國(guó)國(guó)的出口。 最后，只有消費(fèi)費(fèi)增長(zhǎng)被寄予予厚望。但由由于我國(guó)農(nóng)民民增收前景不不容樂(lè)觀，城城鄉(xiāng)消費(fèi)的二二元結(jié)構(gòu)對(duì)我我國(guó)整體消費(fèi)費(fèi)增長(zhǎng)的制約約不是短期內(nèi)內(nèi)能夠解決的的。從居民的的消費(fèi)意愿看看，雖然去年年我國(guó)城鄉(xiāng)居居民收入增長(zhǎng)

7、長(zhǎng)明顯改善，可可消費(fèi)增長(zhǎng)反反而出現(xiàn)一定定程度萎縮，說(shuō)說(shuō)明消費(fèi)市場(chǎng)場(chǎng)的啟動(dòng)還需需要更多的政政策配套。加加上今年我國(guó)國(guó)沒(méi)有明顯的的通脹預(yù)期，居居民大幅增加加消費(fèi)的動(dòng)力力不足?？紤]慮到這些因素素，我們對(duì)今今年消費(fèi)增長(zhǎng)長(zhǎng)也不能抱以以太高的預(yù)期期。 2 、今年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)7 .5%左右的適度度增長(zhǎng)依然可可期 盡管今年我國(guó)宏宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)續(xù)加速增長(zhǎng)存存在一定壓力力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)速度回調(diào)的的可能性較大大。但我們認(rèn)認(rèn)為回調(diào)的幅幅度會(huì)比較有有限，全年實(shí)實(shí)現(xiàn)7.5%左右的適度度增長(zhǎng)依然可可期。主要依依據(jù)是： 在投資增長(zhǎng)方面面，盡管今年年國(guó)債項(xiàng)目投投資力度可能能有所減弱，但但在其他投資資渠道上卻有有望保持較好好增長(zhǎng)勢(shì)頭。從從

8、近期趨勢(shì)看看，去年三季季度我國(guó)金融融機(jī)構(gòu)新增貸貸款52333 億元，比比去年同期多多增29111 億元，貸貸款投放量明明顯增加。而而企業(yè)效益在在去年一季度度跌至最低點(diǎn)點(diǎn)后，也呈明明顯回升之勢(shì)勢(shì)，這十分有有利于今年進(jìn)進(jìn)一步提高銀銀行放貸的積積極性。只要要銀行貸款增增長(zhǎng)保持較好好勢(shì)頭，就可可部分抵消國(guó)國(guó)債投資可能能減弱帶來(lái)的的影響，使投投資增長(zhǎng)不至至于出現(xiàn)大幅幅回落的情況況。 在出口增長(zhǎng)方面面，盡管今年年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇還存在一一些不確定因因素，但從各各大權(quán)威機(jī)構(gòu)構(gòu)的預(yù)測(cè)看，對(duì)對(duì)2003 年世界經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期期仍普遍高于于2002 年的預(yù)期，溫溫和復(fù)蘇的基基調(diào)不變。對(duì)對(duì)中國(guó)而言，由由于美元走勢(shì)勢(shì)步

9、入階段性性弱勢(shì)階段已已幾成定局，這這無(wú)疑是支撐撐明年我國(guó)外外貿(mào)出口增長(zhǎng)長(zhǎng)的一個(gè)強(qiáng)有有利因素，根根據(jù)國(guó)家信息息中心的預(yù)測(cè)測(cè)，20033年我國(guó)外貿(mào)貿(mào)出口將達(dá)到到3642.8億美元，增增長(zhǎng)12。 在消費(fèi)增長(zhǎng)方面面，目前我國(guó)國(guó)業(yè)已形成的的房地產(chǎn)、汽汽車、旅游、通通訊、教育等等幾大消費(fèi)熱熱點(diǎn)，除了房房地產(chǎn)因政府府調(diào)控在明年年有可能略有有降溫外，其其他方面都有有望繼續(xù)保持持良好增長(zhǎng)勢(shì)勢(shì)頭，尤其是是汽車消費(fèi)有有望繼續(xù)加溫溫。因此，在在拉動(dòng)今年經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三三大需求中，消消費(fèi)需求增長(zhǎng)長(zhǎng)是最有可能能超過(guò)去年的的增長(zhǎng)預(yù)期，成成為推動(dòng)今年年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增增長(zhǎng)的突出因因素。 （二）今年的利利率走勢(shì)-低利率率政策將繼續(xù)續(xù)維

10、持，短期期內(nèi)降息與利利率反轉(zhuǎn)的可可能性不大 2003年我國(guó)國(guó)和世界主要要國(guó)家的宏觀觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)環(huán)境仍將非常常寬松。我們們預(yù)計(jì)，全年年我國(guó)和國(guó)際際的利率仍將將維持在較低低水平，變化化的幅度不大大。 1、國(guó)際經(jīng)濟(jì)仍仍然處于疲軟軟的復(fù)蘇階段段，國(guó)際利率率仍將維持在在目前的較低低水平 當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和和世界經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)處境艱難難，美國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)正處于從衰衰退向復(fù)蘇過(guò)過(guò)渡的疲軟時(shí)時(shí)期，通貨膨膨脹率水平較較低，并且在在一年中難以以大幅度回升升，因而我們們認(rèn)為，美國(guó)國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)政策仍將維維持非常寬松松的態(tài)勢(shì)。我我們預(yù)計(jì)，22003年下下半年美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)會(huì)再次加速，全全年表現(xiàn)可能能略好于20002年。在在美國(guó)

11、經(jīng)濟(jì)的的帶動(dòng)下，總總體上20003年全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)要要好于20002年。 目前美國(guó)聯(lián)邦基基金利率為11.25，已已經(jīng)降低到11958年來(lái)來(lái)的最低水平平，貼現(xiàn)率為為0.75，已經(jīng)下降降到美聯(lián)儲(chǔ)從從1913年年創(chuàng)立以來(lái)的的最低水平。我我們初步判斷斷，美聯(lián)儲(chǔ)22003年可可能不會(huì)再次次大幅度調(diào)整整利率。在22002年111月6日美美聯(lián)儲(chǔ)大幅度度調(diào)低利率以以來(lái)，美國(guó)市市場(chǎng)利率沒(méi)有有出現(xiàn)持續(xù)走走低的現(xiàn)象，這這可能預(yù)示著著美國(guó)近年來(lái)來(lái)的利率下調(diào)調(diào)周期已經(jīng)完完成。如果布布什的新減稅稅方案年中獲獲得通過(guò)，美美國(guó)的長(zhǎng)期利利率可能會(huì)在在年底不斷上上升，從而美美國(guó)國(guó)債的收收益率曲線將將不斷趨向陡陡峭。 近來(lái)歐元區(qū)

12、經(jīng)濟(jì)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示該該地區(qū)經(jīng)濟(jì)繼繼續(xù)走軟，如如果歐元進(jìn)一一步升值并且且經(jīng)濟(jì)沒(méi)有好好轉(zhuǎn)，我們預(yù)預(yù)期歐洲中央央銀行近期可可能會(huì)有降低低利率的舉動(dòng)動(dòng)。目前歐洲洲中央銀行的的貨幣政策利利率為2.775，20003年上半半年可能會(huì)將將利率下調(diào)為為2.25%。 2、我國(guó)將繼續(xù)續(xù)實(shí)行積極的的財(cái)政政策和和穩(wěn)健的貨幣幣政策，人民民幣利率總體體水平調(diào)整的的可能性小 2003年是我我國(guó)全面貫徹徹落實(shí)黨的十十六大精神的的第一年。我我國(guó)20033年的經(jīng)濟(jì)工工作，繼續(xù)堅(jiān)堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需需的方針，實(shí)實(shí)施積極的財(cái)財(cái)政政策和穩(wěn)穩(wěn)健的貨幣政政策，保持宏宏觀經(jīng)濟(jì)政策策的連續(xù)和穩(wěn)穩(wěn)定，保持經(jīng)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的的穩(wěn)定和發(fā)展展。這表明22003年的的

13、貨幣政策總總體上仍將繼繼續(xù)最近幾年年的穩(wěn)健基調(diào)調(diào)。從貨幣供供給看，20003年M11增速可能略略高于20002年，達(dá)到到16，貸貸款可能會(huì)增增加1.8萬(wàn)萬(wàn)億。 我們認(rèn)為，20003年我國(guó)國(guó)調(diào)整存貸款款利率的可能能性不大。從從目前的情況況看，至少上上半年，央行行調(diào)整存貸款款利率的可能能性很校這是是因?yàn)椋?首先，目前我國(guó)國(guó)貨幣政策傳傳導(dǎo)機(jī)制不完完善，調(diào)整利利率的效果不不佳。20003年央行可可能繼續(xù)采取取一系列措施施，疏通貨幣幣政策的傳導(dǎo)導(dǎo)機(jī)制，敦促促商業(yè)銀行在在減少不良貸貸款的同時(shí)，加加強(qiáng)對(duì)企業(yè)特特別是中小企企業(yè)、民營(yíng)企企業(yè)等的貸款款支持，促進(jìn)進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 其次，盡管目前前我國(guó)利率水水平高于美國(guó)

14、國(guó)，帶來(lái)了人人民幣升值的的壓力，但是是通過(guò)公開市市場(chǎng)操作，我我們可以平衡衡這種壓力，而而不必調(diào)低利利率。此外，我我們判斷美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)20033年可能不會(huì)會(huì)大幅度調(diào)整整利率，利率率水平將維持持穩(wěn)定，從而而不會(huì)帶來(lái)新新的壓力。我我們貨幣政策策的獨(dú)立性也也較強(qiáng)，一般般只會(huì)根據(jù)國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情情況進(jìn)行調(diào)整整。 第三，20033年我國(guó)社會(huì)會(huì)總供給大于于總需求的壓壓力依然較大大。此外，由由于資本市場(chǎng)場(chǎng)和商業(yè)銀行行將儲(chǔ)蓄有效效轉(zhuǎn)化為投資資功能的發(fā)揮揮，仍然存在在體制性障礙礙，大量的社社會(huì)資源仍然然難以充分利利用。我們預(yù)預(yù)計(jì)，20003年全年居居民消費(fèi)價(jià)格格總水平同比比下降幅度將將不斷縮小，但但是總體上通通貨緊縮仍

15、將將持續(xù)，年底底有可能擺脫脫物價(jià)持續(xù)同同比負(fù)增長(zhǎng)的的局面。因而而，20033年央行沒(méi)有有提高利率的的壓力。 目前我國(guó)調(diào)整準(zhǔn)準(zhǔn)備金利率的的壓力也不大大。因?yàn)?，公公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)務(wù)的發(fā)展，使使人民銀行能能夠通過(guò)公開開市場(chǎng)操作調(diào)調(diào)整商業(yè)銀行行的準(zhǔn)備金水水平，而不必必通過(guò)調(diào)整準(zhǔn)準(zhǔn)備金利率。此此外，商業(yè)銀銀行通過(guò)貨幣幣市場(chǎng)也可以以自主調(diào)整其其準(zhǔn)備金水平平。 不過(guò)，我們認(rèn)為為，20033年我國(guó)再貼貼現(xiàn)利率具有有較大的下調(diào)調(diào)空間。再貼貼現(xiàn)利率在22001年99月大幅調(diào)升升至2.977后一直保保持至今，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)利利率水平，使使商業(yè)銀行再再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)嚴(yán)嚴(yán)重萎縮。因因此，20003年上半年年央行可能會(huì)會(huì)下調(diào)再貼現(xiàn)現(xiàn)

16、利率，發(fā)揮揮再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)務(wù)作為貨幣政政策工具的功功能。我們判判斷再貼現(xiàn)利利率可能會(huì)下下調(diào)50個(gè)基基點(diǎn)左右，基基本不低于銀銀行間同業(yè)市市場(chǎng)拆借利率率和回購(gòu)利率率。 綜合上述分析，我我們傾向于得得出如下結(jié)論論： （1） 短期內(nèi)內(nèi)人民幣利率率將保持穩(wěn)定定； （2） 若下述述兩個(gè)重要前前提同時(shí)存在在，則人民幣幣利率可能下下調(diào)： 第一,美國(guó)及全全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)續(xù)衰退； 第二，通貨緊縮縮進(jìn)一步惡化化。 (3)沒(méi)有明顯顯的通貨預(yù)期期，明年利率率反轉(zhuǎn)的可能能性也不存在在。 二、利率風(fēng)險(xiǎn)分分析 長(zhǎng)期債券品種的的利率風(fēng)險(xiǎn)，與與利率周期密密切相關(guān)。利利率周期一般般與經(jīng)濟(jì)周期期同步運(yùn)動(dòng)，經(jīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有好好有差，利率率走勢(shì)也有

17、升升有降。根據(jù)據(jù)我們的判斷斷，我國(guó)利率率短期內(nèi)會(huì)保保持相對(duì)穩(wěn)定定，中期（未未來(lái)5100年）會(huì)走過(guò)過(guò)一個(gè)利率周周期的上升段段，長(zhǎng)期（未未來(lái)10115年）則會(huì)會(huì)經(jīng)過(guò)利率周周期的下降過(guò)過(guò)程。 從規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的角度來(lái)看看，15年期期以上債券品品種雖然在利利率上升階段段會(huì)承擔(dān)一定定的利率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，但卻能夠夠得到相應(yīng)的的補(bǔ)償：1、在在利率相對(duì)穩(wěn)穩(wěn)定時(shí)期，只只要市場(chǎng)的再再投資收益率率低于債券票票面利率，投投資者總能夠夠獲得較高的的當(dāng)期收益（該該階段持續(xù)時(shí)時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)對(duì)投資者越有有利）；2、在在利率下降階階段，固定利利率債券的價(jià)價(jià)格必然上升升，而期限越越長(zhǎng)，上升幅幅度越大。正正因?yàn)槿绱耍?15年期固定定利率債

18、券也也能夠在一定定程度上規(guī)避避利率風(fēng)險(xiǎn)。 三、企業(yè)債券投投資價(jià)值分析析 根據(jù)我國(guó)稅法規(guī)規(guī)定，投資企企業(yè)債券的利利息收入，個(gè)個(gè)人應(yīng)交納220%的個(gè)人人所得稅，企企業(yè)則應(yīng)將利利息所得計(jì)入入應(yīng)稅收入，按按規(guī)定計(jì)算繳繳納企業(yè)所得得稅。對(duì)于機(jī)機(jī)構(gòu)投資者，由由于是否繳納納利息收入的的所得稅是由由企業(yè)當(dāng)年是是否盈利所決決定，并且由由于各企業(yè)的的所得稅率各各不相同，稅稅收因素對(duì)投投資企業(yè)債券券的收益率影影響也有很大大差異。在一一段時(shí)期內(nèi)利利率走勢(shì)平穩(wěn)穩(wěn)的預(yù)期下，本本報(bào)告以上海海軌道交通建建設(shè)債券為樣樣本，假定機(jī)機(jī)構(gòu)投資者投投資該債券的的名義收益率率為4.511%，將其投投資價(jià)值分析析面放在企業(yè)業(yè)債券市場(chǎng)中中，

19、分析表明明，企業(yè)債券券能夠在一定定程度上規(guī)避避利率風(fēng)險(xiǎn)，是是2003年年比較優(yōu)良的的投資品種。 （一）與20001年以來(lái)發(fā)發(fā)行的15年年期企業(yè)債券券的比較 2001年以來(lái)來(lái)發(fā)行的155年期企業(yè)債債券一覽表滬深兩市剩余年年限與15年年相近債券22003-22-14收益益率水平與本期債券發(fā)行行年限相同的的01三峽債債、02電網(wǎng)網(wǎng)15和022中移（155）相比較，001三峽債系系最近一次將將息前發(fā)行，后后兩只債券均均在降息后發(fā)發(fā)行，票面利利率分別為55.21%、44.86%、44.50%；03年2月月14日收盤盤收益率分別別為4.355%、4.448%和4.35%?？煽梢钥闯?，本本期債券4.51%的發(fā)發(fā)行利率位于于當(dāng)前市場(chǎng)的的合理區(qū)間之之內(nèi)，并略高高于當(dāng)前相同同品種二級(jí)市市場(chǎng)收益率。 （二）與已上市市交易企業(yè)債債券的比較 下表列出了以22003-22-14收盤盤價(jià)計(jì)算的滬滬深交易所企企業(yè)債券的收收益率情況（浮浮息債除外）： 交易所企業(yè)債券券收益率表根據(jù)以上數(shù)據(jù)，繪繪制出20003-2-114日的交易易所企業(yè)債券券收益率曲線線如圖： 2003-2-14 交易易所企業(yè)債券券收益率曲線線從收益率曲線中中可以得到十十五年期企業(yè)業(yè)債券的即期期利率應(yīng)為44.50，而而本期債券的的發(fā)