貴州茅臺(tái)營(yíng)運(yùn)資金管理

1、賬上趴著近百億元睡大覺(jué)貴州茅臺(tái)資金管理似挖地藏金發(fā)布日期:10-04-09訪問(wèn)次數(shù):34編輯：CNBWCM2010-04-09作者：唐振偉來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)昨日，曾經(jīng)的滬深第一高價(jià)股貴州茅臺(tái) 盤(pán)中幾乎跌破150 元大關(guān)，收盤(pán)于 150.51 元，較前一交易日下跌1.06 ，這是自去年12 月 7 日茅臺(tái)股價(jià)摸高至181.06元之后的最低點(diǎn)。4 月 2 日茅臺(tái)年報(bào)披露當(dāng)天，一根冰冷的陰線把該股股價(jià)從158 元直接拉到 152.63 元，放量大跌4.64 。目前看，這一下跌趨勢(shì)似乎仍將繼續(xù)。貴州茅臺(tái) 4 月 2 日發(fā)布的年報(bào)披露，截至去年12 月 31 日，該公司 資產(chǎn)負(fù)債表 中貨幣 資金高達(dá) 97.

2、43 億元。 記者查閱該股近幾年的年報(bào)得知，茅臺(tái)賬面上的貨幣資金保有量逐年攀升： 08 年底該數(shù)字為80.9 億； 07 年為 47.23 億元； 06 年為 44.74 億元； 05 年底為 30.91億元。財(cái)務(wù)方面的專家認(rèn)為，公司的貨幣資金一般是以現(xiàn)金或“銀行存款”的形式存在的，而相對(duì)于茅臺(tái)主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益率來(lái)講，銀行存款的利息收益是微不足道的。面對(duì)逐年增長(zhǎng)的貨幣資金， 有投資者提出下列質(zhì)疑： 貴州茅臺(tái)為什么要在賬面上保有上百億的貨幣資金？有這么多錢存在銀行， 為什么不給投資者派發(fā)更多的紅利？因?yàn)橄鄬?duì)于茅臺(tái) 150 多元的高股價(jià)， 以及 4.57 元的每股收益， 它每 10 股派 11.85

3、 元的分紅方案還是有些吝嗇。再者，以茅臺(tái)的強(qiáng)大融資能力，即使有技改項(xiàng)目、擴(kuò)張產(chǎn)能等投資計(jì)劃，也可以通過(guò)銀行貸款和二級(jí)市場(chǎng)融資來(lái)籌措， 似乎也沒(méi)有必要讓這上百億的資金趴在銀行賬戶上??？這種既無(wú)“長(zhǎng)期借款”也無(wú)“短期借款”的財(cái)務(wù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)難道就把錢存在銀行等它“下崽兒”？這是否意味著巨額資金的低效利用？這么多錢存在銀行是一種浪費(fèi)中投顧問(wèn)食品行業(yè)首席研究員陳晨接受 證券日?qǐng)?bào) 采訪時(shí)指出， 公司貨幣資金的規(guī)模與該公司的資產(chǎn)規(guī)模、 業(yè)務(wù)規(guī)模、 籌集資金的能力及對(duì)資金的貨幣運(yùn)用能力有關(guān)， 茅臺(tái)擁有大量的長(zhǎng)期現(xiàn)金存量， 一方面展現(xiàn)了茅臺(tái)的實(shí)力， 但另一方面是茅臺(tái)的貨幣資金現(xiàn)已經(jīng)存在占比過(guò)大的現(xiàn)象， 而且以茅臺(tái)

4、的融資能力也沒(méi)必要讓這么多錢在賬上趴著， 這也反映了茅臺(tái)對(duì)現(xiàn)金的利用效率不高， 主要是因?yàn)槊┡_(tái)找不著好的投資項(xiàng)目， 這么多錢存在銀行， 不失為一種浪費(fèi)。海通證券食品飲料行業(yè)分析師趙勇也認(rèn)為， 白酒類企業(yè)的現(xiàn)金流一般都非常充沛，都可以產(chǎn)生大量的現(xiàn)金收入，簡(jiǎn)單地存在銀行的確會(huì)導(dǎo)致資金利用效率不高的問(wèn)題。每年陳晨指出， 2006 年在茅臺(tái)股東大會(huì)時(shí)，有股東提出這樣的質(zhì)疑，相關(guān)負(fù)責(zé)人曾以“公司興建新廠房急需資金”作了答復(fù)，但近幾年來(lái)貨幣資金反而逐年增長(zhǎng)，這也從側(cè)面反映了上市公司亟需提高其資金管理 水平，尤其是現(xiàn)金資產(chǎn)的管理水平。國(guó)泰君安證券分析師洪婷認(rèn)為， 茅臺(tái)對(duì)經(jīng)銷商一直是先打款再發(fā)貨， 所以賬面上

5、保有大量資金也是正常的。另外，貴州茅臺(tái)在投資風(fēng)格方面一直比較保守，全身心的集中于主業(yè)，這也是由它先天的優(yōu)勢(shì)決定的。 放在銀行也沒(méi)什么不好， 至少錢沒(méi)有被亂花掉， 也沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)；如果做其他的投資就可能會(huì)虧錢。對(duì)茅臺(tái)這家白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，相對(duì)于投資其他行業(yè)，也許只做白酒是最賺錢的。然而，陳晨指出， 貴州茅臺(tái)這樣做不需要承擔(dān)投資帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀可能會(huì)讓經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生極大地惰性， 這也是導(dǎo)致其盈利能力降低，要因素。這種“不差錢”的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽闹刭Y本運(yùn)作大動(dòng)作蓄勢(shì)待發(fā)？品牌中國(guó)發(fā)展研究中心副主任穆峰接受證券日?qǐng)?bào) 采訪時(shí)指出， 從茅臺(tái)的發(fā)展規(guī)劃可以看出， 2003 年，其銷量突破1 萬(wàn)噸； 2008

6、年，突破 2 萬(wàn)噸； 2009 年，茅臺(tái)提出要花5-10年，達(dá)到 4 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)300 多億的銷售收入。為了提高產(chǎn)能，資本運(yùn)作也是必要的手段。也就是說(shuō)，未來(lái)十年，是茅臺(tái)產(chǎn)能提升的關(guān)鍵時(shí)期，也將是其資本運(yùn)作最密集的時(shí)間段。一旦牽扯到資本運(yùn)作， 免不了要大手筆花錢，而且按照茅臺(tái)的眼光，一般的企業(yè)還看不上，所以，“被運(yùn)作”的企業(yè)估計(jì)成長(zhǎng)性很強(qiáng)，這個(gè)錢數(shù)不是幾千萬(wàn)、上億就能解決的。穆峰認(rèn)為， 這幾年茅臺(tái)的現(xiàn)金積累一定會(huì)在今后幾年的資本運(yùn)作中大有作為。 不管是從茅臺(tái)酒股份公司董事長(zhǎng)袁仁國(guó)的表態(tài)， 還是茅臺(tái)的發(fā)展目標(biāo)來(lái)看， 都為這種判斷提供了有力證據(jù)。貴州茅臺(tái)年報(bào)披露，該公司 2010 年計(jì)劃確保銷售收入

7、等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)現(xiàn) 8、力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn) 13以上的增長(zhǎng)；將加快項(xiàng)目建設(shè)步伐，新增 15 億元的投資，主要用于萬(wàn)噸茅臺(tái)酒規(guī)劃發(fā)展和一期技改項(xiàng)目、 茅臺(tái)酒循環(huán)經(jīng)濟(jì)工業(yè)生態(tài)示范園區(qū)項(xiàng)目以及原材料基地建設(shè)和管理等。也有相關(guān)市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，除了技改、 擴(kuò)產(chǎn)等項(xiàng)目外， 茅臺(tái)大的資本運(yùn)作看了幾年都沒(méi)看到， 這應(yīng)該不是茅臺(tái)賬面保留近百億元貨幣資金的主要原因， 而是公司對(duì)現(xiàn)代企業(yè)資金管理和運(yùn)用缺乏相關(guān)的認(rèn)識(shí)， 就好像中國(guó)古代地主把黃金、 白銀藏在地下保值一樣， 結(jié)果最終也沒(méi)能保值增值。面臨“中年危機(jī)”機(jī)構(gòu)悄然撤退貴州茅臺(tái)的年報(bào)顯示， 2009 凈利潤(rùn) 43.1 億元，分別同比增長(zhǎng)年茅臺(tái)共實(shí)現(xiàn)收入96.7億元，營(yíng)業(yè)

8、利潤(rùn) 60.7億元，實(shí)現(xiàn)17.3 、 12.5 、 13.5 ，利潤(rùn)增速首次低于收入增速。年報(bào)披露當(dāng)天，本報(bào)就分析指出，盡管貴州茅臺(tái)2009 年業(yè)績(jī)?nèi)栽谠鲩L(zhǎng)，但酒類業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率已現(xiàn)頹勢(shì)，比上年降低1.59 至 80.44 。其中高度茅臺(tái)酒、低度茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率雙雙下滑，分別為83.81 、 81.1 ，而其他系列酒的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率反而增加1.07 至44.87 。分析人士指出， 貴州茅臺(tái)其他系列酒營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的上升，以及對(duì)其主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比例的加大， 這意味著如果加大這方面投資，將會(huì)獲得更高的收益。陳晨進(jìn)一步指出，對(duì)于茅臺(tái)來(lái)講，用這些資金進(jìn)行一些相關(guān)項(xiàng)目的投資，從而提高公司的資產(chǎn)收益率，為中小投資

9、者謀取利益，是一種值得嘗試的行為。招商證券的研究報(bào)告指出，貴州茅臺(tái)09 年報(bào)表業(yè)績(jī)令人大跌眼鏡，雖然實(shí)現(xiàn)每股收益4.57元，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他們之前5.11元的預(yù)測(cè)。四季度在08 年低基數(shù)的背景下，收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增速6.1 ， -21.5 ， -19.9 ，與銷售終端反饋情況非常不一致。另外，四季度收入增長(zhǎng)慢，與預(yù)收帳款余額暴增形成巨大反差。預(yù)收帳款余額從三季度末的12.9億元大幅攀升到35.2億元，創(chuàng)歷史記錄。研究機(jī)構(gòu)大都認(rèn)為， 貴州茅臺(tái)四季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常反常， 有刻意隱瞞業(yè)績(jī)?yōu)閾Q屆做準(zhǔn)備的嫌疑； 但是，招商證券分析師運(yùn)用合并報(bào)表主營(yíng)成本與母公司主營(yíng)成本比較， 看不出該公司在刻意隱藏收入

10、不確認(rèn)，合并報(bào)表庫(kù)存商品項(xiàng)也看不出異常。有媒體報(bào)道稱， 茅臺(tái)已經(jīng)步入了“中年期”，不可能像“小伙子”那樣快速飛跑了。未來(lái) 5 到 10 年，茅臺(tái)可能還是繼續(xù)漲價(jià)，而且依然不愁銷路，但是爆發(fā)性高成長(zhǎng)的歲月已經(jīng)過(guò)去了。這時(shí)，追逐高成長(zhǎng)性的機(jī)構(gòu)投資者就必將去尋找新的目標(biāo)。該年報(bào)顯示， 貴州茅臺(tái)前十大股東大多在去年四季度開(kāi)始悄然撤退。 大幅減持的包括匯添富均衡增長(zhǎng)、 匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)、富國(guó)天益等多只基金， 而上投摩根內(nèi)需動(dòng)力、富國(guó)天博創(chuàng)新主體等基金更是退出了前十大股東名單。五只基金減持總量至少有 550.16 萬(wàn)股。另外，值得關(guān)注的是，報(bào)告期末，貴州茅臺(tái)的股東總數(shù)大幅增加，達(dá)年三季度末的29119 戶增

11、長(zhǎng) 40以上。戶均持股也從去年三季度末的22061.7 股。42780 戶，相比去32411.8 股，降低至市場(chǎng)分析人士認(rèn)為， 持股從集中到分散， 一方面意味著籌碼開(kāi)始轉(zhuǎn)移到更多人手中， 另一方面也說(shuō)明原本看好該股的機(jī)構(gòu)繼續(xù)持有的信心在減弱。變動(dòng)日期長(zhǎng)期債務(wù)與營(yíng)運(yùn)資金比率2010-09-300.00002010-06-300.00002010-03-310.00002009-12-310.00002009-09-300.00002009-06-300.00002009-03-310.00002008-12-310.00002008-09-300.00002008-06-300.00002008

12、-03-310.00002007-12-310.00002007-09-300.00002007-06-300.00002007-03-310.00002006-12-310.00002006-09-300.00002006-06-300.00002006-03-310.00002005-12-310.00002005-09-300.00002005-06-300.00002005-03-310.00012004-12-310.00012004-09-300.00012004-06-300.00012004-03-310.00012003-12-310.00012003-09-300.0000

13、2003-06-300.00002003-03-310.00002002-12-310.00002002-09-300.00002002-06-300.00002002-03-310.00002001-12-310.00002001-06-300.00002000-12-310.00001999-12-310.0000出師表兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂， 今天下三分， 益州疲弊， 此誠(chéng)危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報(bào)之于陛下也。誠(chéng)宜開(kāi)張圣聽(tīng)，以光先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異

14、同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內(nèi)外異法也。侍中、侍郎郭攸之、費(fèi)祎、董允等，此皆良實(shí)，志慮忠純，是以先帝簡(jiǎn)拔以遺陛下：愚以為宮中之事，事無(wú)大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補(bǔ)闕漏，有所廣益。將軍向?qū)?，性行淑均，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰愚以為營(yíng)中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所?！澳?”，是以眾議舉寵為督：親賢臣， 遠(yuǎn)小人， 此先漢所以興隆也； 親小人， 遠(yuǎn)賢臣， 此后漢所以傾頹也。 先帝在時(shí)，每與臣論此事， 未嘗不嘆息痛恨于桓、 靈也。 侍中、尚書(shū)、 長(zhǎng)史、 參軍，此悉貞良死節(jié)之臣，愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計(jì)日而待也。臣本布衣，躬耕于南陽(yáng)，茍全性命于亂世，不求聞達(dá)于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當(dāng)世之事，由是感激，遂許先帝以驅(qū)馳。后值傾覆，受任于敗軍之際，奉命于危難之間，爾來(lái)二十有一年矣。先帝知臣謹(jǐn)慎，