節(jié)日窗口臨近風(fēng)格或向大盤切換

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250014 一、近期市場風(fēng)格回顧4 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧4 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽5 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比較7 HYPERLINK l _TOC_250010 二、量化風(fēng)格展望9 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）日歷效應(yīng)看風(fēng)格9 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）分化度看風(fēng)格10 HYPERLINK l _TOC_250007 （三）資金流向看風(fēng)格11 HYPERL

2、INK l _TOC_250006 （四）盈利預(yù)測看風(fēng)格13 HYPERLINK l _TOC_250005 （五）估值角度看風(fēng)格14 HYPERLINK l _TOC_250004 （六）宏觀事件看風(fēng)格16 HYPERLINK l _TOC_250003 三、風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)回顧19 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）策略規(guī)則19 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）策略表現(xiàn)19 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示20圖表索引 HYPERLINK l _bookmark0 圖 1：2019 年 9 月不同寬基指數(shù)表現(xiàn)4 HYPER

3、LINK l _bookmark1 圖 2：2019 年 9 月行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)4 HYPERLINK l _bookmark2 圖 3：月度風(fēng)格有效性對比5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 4：2019 年 9 月全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧6 HYPERLINK l _bookmark4 圖 5：2019 年 9 月大盤股（滬深 300 成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 6：2019 年 9 月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧7 HYPERLINK l _bookmark6 圖 7：電子行業(yè) 2019 年 9 月風(fēng)格 IC 與全市場風(fēng)格 I

4、C 對比8 HYPERLINK l _bookmark7 圖 8：食品飲料行業(yè) 2019 年 9 月風(fēng)格 IC 與全市場風(fēng)格 IC 對比9 HYPERLINK l _bookmark8 圖 9：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽10 HYPERLINK l _bookmark9 圖 10：不同季度風(fēng)格因子 IC 統(tǒng)計(jì)10 HYPERLINK l _bookmark10 圖 11：分化度策略最新推薦對比11 HYPERLINK l _bookmark11 圖 12：本周寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比11 HYPERLINK l _bookmark12 圖 13：本周寬基指數(shù)中的北上資金市場存量及增

5、量分布12 HYPERLINK l _bookmark13 圖 14：本周寬基指數(shù)中的融資余額及增量占比12 HYPERLINK l _bookmark14 圖 15：本周風(fēng)格組合資金流強(qiáng)弱對比13 HYPERLINK l _bookmark15 圖 16：基于資金流推薦風(fēng)格配置比例13 HYPERLINK l _bookmark16 圖 17：不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時間序列（億元）14 HYPERLINK l _bookmark19 圖 18：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖15 HYPERLINK l _bookmark20 圖 19：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖16 HYPERLINK l _b

6、ookmark22 圖 20：銷售凈利率因子：PPI 同比預(yù)測值近 12 個月新低17 HYPERLINK l _bookmark23 圖 21：毛利率因子：金融機(jī)構(gòu)貸款余額同比創(chuàng) 12 個月新低17 HYPERLINK l _bookmark24 圖 22：股東權(quán)益增長率因子：22 省市豬肉均價突破 12 個月布林帶上界18 HYPERLINK l _bookmark25 圖 23：六個月股價反轉(zhuǎn)因子：PPI 同比預(yù)測值近 12 個月新低18 HYPERLINK l _bookmark26 圖 24：速動比率因子：金融機(jī)構(gòu)貸款余額同比創(chuàng) 12 個月新低19 HYPERLINK l _book

7、mark28 圖 25：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果（基于滬深 300）20 HYPERLINK l _bookmark17 表 1：主要寬基指數(shù)的 PE 及其歷史分位情況15 HYPERLINK l _bookmark18 表 2：主要寬基指數(shù)的 PB 及其歷史分位情況15 HYPERLINK l _bookmark21 表 3：部分最新觸發(fā)宏觀事件及 9 月份推薦風(fēng)格16 HYPERLINK l _bookmark27 表 4：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果20一、近期市場風(fēng)格回顧（一）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧本周市場調(diào)整，但整體上看，小盤表現(xiàn)依然強(qiáng)于大盤表現(xiàn)。資金流向持續(xù)分 化，A股資金流出，北上

8、資金大幅流入，資金偏好板塊差異較大。風(fēng)格上看，最近一個月以來盈利、成長風(fēng)格表現(xiàn)有所弱化但仍然有效，速動比率及流動比率等質(zhì)量風(fēng)格進(jìn)一步增強(qiáng)。具體來看，本周中小板指數(shù)上漲0.25%，滬深300下跌0.9%，上證50下跌1.2%。展望后市，日歷效應(yīng)看， 10月份風(fēng)格與9月風(fēng)格具有明顯的差異，10月份市場大盤風(fēng)格表現(xiàn)強(qiáng)勢，價值風(fēng)格將獲得大幅的修復(fù)。當(dāng)前已處于9月下旬，臨近節(jié)日窗口，需謹(jǐn)防風(fēng)格逐步切換。根據(jù)Wind，陸股通資金近2周持續(xù)流入A股市場， 相對偏好大盤藍(lán)籌指數(shù)。估值水平看，近期創(chuàng)業(yè)板估值修復(fù)幅度較大，大盤藍(lán)籌更具性價比。綜上所述，我們建議短期注意風(fēng)格切換，風(fēng)格或?qū)⒅鸩角袚Q大盤價值風(fēng)格。圖 1

9、：2019年9月不同寬基指數(shù)表現(xiàn)2019年漲跌幅9月漲跌幅本周漲跌幅(右)40.0%32.0%24.0%16.0%8.0%創(chuàng)業(yè)板50上證50滬深300申萬大盤指數(shù)上證綜指中證500申萬中盤指數(shù)中證200創(chuàng)業(yè)板綜中小板指0.0%0.4%0.0%-0.4%-0.8%-1.2%-1.6%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，截止 2019-09-20圖 2：2019年9月行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)16.0%12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%300(-8.0%上周漲幅9月累計(jì)漲幅2019年以來漲幅（右）75.0%60.0%45.0%30.0%15.0%0.0%-15.0%(電 食 醫(yī) 休 紡子 品 藥

10、 閑 織()申 飲 生 服 服萬 料 物 務(wù) 裝)申 申 申 申萬 萬 萬 萬機(jī) 農(nóng) 交 計(jì)械 林 通 算設(shè) 牧 運(yùn) 機(jī)備 漁 輸 申申 申 申 萬萬 萬 萬滬 建 公 商 綜深 筑 用 業(yè) 合材 事 貿(mào) 申()()(料 業(yè) 易 萬)申 申 申萬 萬 萬有 銀 汽色 行 車(金 申 申屬 萬 萬申)萬輕 房 傳工 地 媒制 產(chǎn) 申造 申 萬申 萬()()萬電 通 采 家 化氣 信 掘 用 工()()(設(shè) 申 申 電 申備 萬 萬 器 萬申 申)萬 萬建 國 鋼 非筑 防 鐵 銀()(裝 軍 申 金飾 工 萬 融申 申申)萬 萬萬)數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，截止 2019-09-

11、20回顧本周行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)，共有4個行業(yè)上漲，其余行業(yè)下跌，其中電子、食品飲料上漲，鋼鐵、建筑裝飾等周期行業(yè)跌幅較大。2001年以來風(fēng)格表現(xiàn)9月風(fēng)格表現(xiàn)偏好大盤風(fēng)格10月風(fēng)格表現(xiàn)價值風(fēng)格大幅修復(fù)盈利成長風(fēng)格有效性增強(qiáng)8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%圖 3：月度風(fēng)格有效性對比（二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽（1）9月風(fēng)格與10月風(fēng)格對比我們統(tǒng)計(jì)了自2001年以來所有9月份和10月份的風(fēng)格有效性，并計(jì)算平均的月度IC，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相比于9月，10月份中盈利成長風(fēng)格明顯增強(qiáng)，除此之外，市場在大盤風(fēng)格的暴露進(jìn)一步加大，而價值風(fēng)格也獲得大幅的修復(fù)。銷售凈利率毛利率ROE

12、 ROA股東權(quán)益增長率總資產(chǎn)增長率凈利潤增長率每股凈資產(chǎn)增長率EPS增長率ROE增長率主營業(yè)務(wù)收入增長率資產(chǎn)負(fù)債率長期負(fù)債比率每股負(fù)債比流動負(fù)債率1個月成交金額近3個月平均成交量換手率一個月股價反轉(zhuǎn)三個月股價反轉(zhuǎn)六個月股價反轉(zhuǎn)一年股價反轉(zhuǎn)/動量最高點(diǎn)距離容量比流通市值總資產(chǎn)流通股本/總股本流通市值/總市值存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)費(fèi)用比例營業(yè)費(fèi)用比例固定比速動比率流動比率凈利潤現(xiàn)金占比CFP(行業(yè)相對) EP(行業(yè)相對) SP(行業(yè)相對) BP(行業(yè)相對)CFP EP SP BP DP數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（2）全市場風(fēng)格回顧從2019年一季度看，市場偏好交易活躍個股，小盤股

13、相對受青睞，反轉(zhuǎn)風(fēng)格顯著，價值、盈利和成長風(fēng)格均維持失效，其中成長風(fēng)格失效程度較低。從2019年二季度看，ROE、EPS增長率等盈利、成長風(fēng)格維持有效，質(zhì)量、價值風(fēng)格有效性較弱，股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格表現(xiàn)突出，其中最高點(diǎn)距離風(fēng)格表現(xiàn)顯著?；仡櫛局苋袌鲲L(fēng)格表現(xiàn)，盈利及成長風(fēng)格依然有效，質(zhì)量風(fēng)格如速動比率、流動比率等表現(xiàn)進(jìn)一步增強(qiáng)，市場相對偏好小市值風(fēng)格及股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格，價值風(fēng)格依然失效。圖 4：2019年9月全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧12.00%9月份IC(右)01年以來IC近半年IC近3個月IC銷毛股總凈每售利東資利股主資長每流個近換一三六一最容流總流流存總財(cái)營固速流凈凈率權(quán)產(chǎn)潤凈增增業(yè)負(fù)負(fù)負(fù)負(fù)成月率月月月股點(diǎn)

14、比市產(chǎn)股市周產(chǎn)費(fèi)費(fèi)比比比潤行業(yè)業(yè)業(yè)營產(chǎn)期股動月個手個個個年高量通資通通貨資務(wù)業(yè)定動動利行行行股息率利率益增增資長長務(wù)債債債債交平股股股價距值本值轉(zhuǎn)周用用率率現(xiàn)業(yè)相相相增長長產(chǎn)率率收率比比率金均長率率增入率率長增率長率額成交量價價價反離反反反轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)動量總總率轉(zhuǎn)比比股市本值率例例金相對對對占比對20.00%8.00%4.00%15.00%10.00%31ROE EPSROA ROE5.00%0.00%-4.00%-8.00%0.00%BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(-5.00%-10.00%-15.00%)/-12.00%-20.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究

15、中心大盤股風(fēng)格回顧從一季度大盤股表現(xiàn)看，整體上看，由于市場炒作小盤情緒較濃厚，整體上風(fēng)格表現(xiàn)并不突出，但高換手及最高點(diǎn)距離風(fēng)格表現(xiàn)較顯著，隨著2月份牛市啟動后盈利成長風(fēng)格有效性下降，動量、反轉(zhuǎn)風(fēng)格切換，有效性性并不顯著，是較大的風(fēng)險來源。小盤風(fēng)格獲明顯的超額收益，價值風(fēng)格一季度持續(xù)失效。從二季度大盤股表現(xiàn)看，盈利、成長風(fēng)格表現(xiàn)有效，短期限股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格有 效，長期限股價動量風(fēng)格顯著，質(zhì)量風(fēng)格表現(xiàn)出一定有效性而價值風(fēng)格持續(xù)失效。回顧本周大盤股表現(xiàn)，盈利風(fēng)格、成長風(fēng)格失效，高換手率風(fēng)格表現(xiàn)突出，股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格表現(xiàn)突出，市場偏好小市值風(fēng)格，速動比率、流動比率有效性下降，價值風(fēng)格修復(fù)程度減弱。圖 5：20

16、19年9月大盤股（滬深300成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧9月份IC(右)01年以來IC近半年IC近3個月IC16.0%12.0%8.0%4.0%股息率BP SP EP CFPBP(行業(yè)相對) SP(行業(yè)相對) EP(行業(yè)相對) CFP(行業(yè)相對) 凈利潤現(xiàn)金占比流動比率速動比率固定比營業(yè)費(fèi)用比例財(cái)務(wù)費(fèi)用比例總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率流通市值/總市值流通股本/總股本總資產(chǎn)流通市值容量比最高點(diǎn)距離一年股價反轉(zhuǎn)/動量六個月股價反轉(zhuǎn) 三個月股價反轉(zhuǎn) 一個月股價反轉(zhuǎn) 換手率近3個月平均成交量1個月成交金額流動負(fù)債率每股負(fù)債比 長期負(fù)債比率資產(chǎn)負(fù)債率主營業(yè)務(wù)收入增長率ROE增長率EPS增長率每股凈資產(chǎn)增長率凈利潤增

17、長率總資產(chǎn)增長率 股東權(quán)益增長率ROAROE毛利率銷售凈利率0.0%-4.0%-8.0%-12.0%48.0%36.0%24.0%12.0%0.0%-12.0%-24.0%-36.0%-16.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心-48.0%小盤股風(fēng)格回顧從2019年一季度小盤股表現(xiàn)看，市場偏好交易活躍個股，但更偏好低換手個 股。與大盤股不同的是，小盤股中股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格顯著并相對走強(qiáng)，大市值個股相對更受青睞，價值風(fēng)格整體較有效。二季度看，盈利、成長風(fēng)格持續(xù)失效，小盤反轉(zhuǎn)風(fēng)格相對表現(xiàn)較突出，部分質(zhì)量風(fēng)格如速動比率等仍有效，但價值風(fēng)格整體失效?；仡櫛局苄”P股表現(xiàn)，盈利、成長風(fēng)格仍有效，投資者偏

18、好小盤風(fēng)格及股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格，速動比率及流動比率等風(fēng)格有效且有效性提高，價值風(fēng)格失效。圖 6：2019年9月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧9月份IC(右)01年以來IC近半年IC近3個月IC銷毛售利凈率利 率股總凈每東資利股主資長每流個近換一三六一最容流總流流存總財(cái)營固速流凈權(quán)產(chǎn)潤凈增增業(yè)負(fù)負(fù)負(fù)負(fù)成月率月月月股點(diǎn)比市產(chǎn)股市周產(chǎn)費(fèi)費(fèi)比比比潤行業(yè)業(yè)業(yè)營產(chǎn)期股動月個手個個個年高量通資通通貨資務(wù)業(yè)定動動利行行行股息率益增增資長長務(wù)債債債債交平股股股價距值本值轉(zhuǎn)周用用率率現(xiàn)業(yè)相相相增長長產(chǎn)率率收率比比率金均價價價反離長率率增入率率長增率長率額成交量反反反轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)動量總總率轉(zhuǎn)比比股市本值率例例金相對對對

19、占對比15.00%36.00%10.00%24.00%5.00%12.00%BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(/31ROE EPSROA ROE0.00%0.00%-5.00%-10.00%-12.00%-24.00%)/-15.00%-36.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心伴隨著2019年一季度躁動的春季結(jié)束，投資者的投資偏好將趨于理性，小盤股仍然具有一定的炒作空間，但從歷史風(fēng)格表現(xiàn)上看，伴隨著年報等基本面數(shù)據(jù)的披露，二季度市場重歸理性，以盈利成長風(fēng)格等為代表的基本面風(fēng)格迎來復(fù)蘇。三季度小盤、價值等風(fēng)格將重新回歸。關(guān)于2019年中期策略詳細(xì)風(fēng)格觀點(diǎn)請參考報告

20、2019年量化中期策略以時進(jìn)取。（三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比較本周電子板塊及食品飲料行業(yè)表現(xiàn)突出，通信、電氣設(shè)備兩個行業(yè)的風(fēng)格有效性相似，并且風(fēng)格有效性強(qiáng)度與市場風(fēng)格相近。電子行業(yè)本周漲幅最大，行業(yè)內(nèi)的風(fēng)格有效性與全市場風(fēng)格相似，其中電子行業(yè)內(nèi)的盈利成長風(fēng)格強(qiáng)于市場風(fēng)格表現(xiàn)，規(guī)模風(fēng)格與市場風(fēng)格方向相反。圖 7：電子行業(yè)2019年9月風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC對比數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，截止 2019-09-20食品飲料行業(yè)本周漲幅居前，行業(yè)內(nèi)風(fēng)格表現(xiàn)與電子行業(yè)有明顯的差異，其中價值風(fēng)格有效并且表現(xiàn)突出，而盈利成長風(fēng)格失效，投資者相對偏好股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格以及小市值風(fēng)格。圖 8：食品飲料行業(yè)20

21、19年9月風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC對比數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，截止 2019-09-20二、量化風(fēng)格展望（一）日歷效應(yīng)看風(fēng)格A股在歲末年初的風(fēng)格切換總讓人記憶猶新，在2019年量化風(fēng)格展望報告中，我們曾基于日歷效應(yīng)等角度，建議密切關(guān)注一季度中小盤的躁動機(jī)會；二季度風(fēng)格報告中我們建議規(guī)避中小創(chuàng)，并密切關(guān)注年報披露中盈利較佳的個股；三季 度，深挖績優(yōu)價值風(fēng)格，同時布局股價超跌反轉(zhuǎn)的機(jī)會。進(jìn)入四季度，建議堅(jiān)持大盤藍(lán)籌風(fēng)格，規(guī)避低流動及波動較大個股。下面我們對2001年以來A股的風(fēng)格季節(jié)效應(yīng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。歷年來一季度的“春季躁動”尤為顯著，其中小盤及超跌反轉(zhuǎn)風(fēng)格常常有明顯的超額表現(xiàn)。

22、隨著春季躁動行情的結(jié)束，市場在二季度中往往趨于理性，小盤股結(jié)束躁動， 市場風(fēng)格回歸盈利與價值驅(qū)動。三季度是全年風(fēng)格表現(xiàn)最佳的一段時期，各類主流風(fēng)格均能延續(xù)不錯的慣性， 小盤回歸，盈利、成長及價值風(fēng)格顯著性提高。四季度藍(lán)籌再次逆襲，盈利及價值股成為該時期最佳選擇。圖 9：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 10：不同季度風(fēng)格因子IC統(tǒng)計(jì)6.0%全樣本一季度三季度四季度二季度銷 毛售 利凈 率利 率股 總 凈 每東 資 利 股主 資 長 每 流 個 近 換 一 三 六 一 最 容 流 總 流 流 存 總 財(cái) 營 固 速 流 凈權(quán) 產(chǎn) 潤 凈 增 增 業(yè) 負(fù) 負(fù) 負(fù) 負(fù)

23、成 月 率 月 月 月 股 點(diǎn) 比 市 產(chǎn) 股 市 周 產(chǎn) 費(fèi) 費(fèi) 比 比 比 潤 行 業(yè) 業(yè) 業(yè)營 產(chǎn) 期 股 動 月 個 手 個 個 個 年 高 量 通 資 通 通 貨 資 務(wù) 業(yè) 定 動 動 利行 行 行益 增 增 資 長 長 務(wù) 債 債 債 債 交 平股 股 股 價 距值本 值 轉(zhuǎn) 周 用 用率 率 現(xiàn) 業(yè) 相 相 相增 長 長 產(chǎn) 率 率 收 率 比 比 率 金 均價 價 價 反 離長 率 率 增入率率長增率長率額 成交量反 反 反 轉(zhuǎn)轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 動量總 總 率 轉(zhuǎn) 比 比股 市本 值率 例 例金 相 對 對 對占 對比3.0%DP BP SP EP CFP BP(SP(EP( CF

24、P(31ROE EPSROA ROE0.0%/-3.0%)/-6.0%-9.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）分化度看風(fēng)格截止8月底指數(shù)分化度為4.8%，與7月相比，分化度小幅提升，但仍然低于閾值8%，推薦采用風(fēng)格趨勢策略，關(guān)注A股抱團(tuán)效應(yīng)。由于8月盈利、成長以及股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)，價值風(fēng)格表現(xiàn)不佳，因此9月份我們在盈利、成長因子的超配比例將進(jìn)一步提高，如ROE、EPS增長率以及一個月股價反轉(zhuǎn)等，具體權(quán)重如下。圖 11：分化度策略最新推薦對比8月推薦風(fēng)格權(quán)重9月推薦風(fēng)格權(quán)重36.0%30.0%24.0%18.0%12.0%6.0%BPSPEPCFPDP流通市值三個月股價反轉(zhuǎn)一

25、個月股價反轉(zhuǎn)換手率1個月成交金額EPS增長率ROE0.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（備注：關(guān)于A股分化度及風(fēng)格輪動策略原理，詳情見研報從個股分化看風(fēng)格輪動多因子Alpha系列報告之（三十八）（三）資金流向看風(fēng)格本周市場短暫調(diào)整，資金流出各個寬基指數(shù)，其中創(chuàng)業(yè)板綜、中證500等中小盤指數(shù)資金流出比率較高；北上資金繼續(xù)大幅流入，外資繼續(xù)超配大盤藍(lán)籌指數(shù)如上證50、滬深300指數(shù)；融資資金繼續(xù)流入各個寬基指數(shù)，上證50等中大盤指數(shù)流入比率較高。總資金流向風(fēng)格監(jiān)測通過觀察A股市場凈流入資金變化，可以看到：本周市場短暫調(diào)整，資金流出各個寬基指數(shù)，其中創(chuàng)業(yè)板綜、中證500等中小盤指數(shù)資金流

26、出比率較高。圖 12：本周寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比凈流入資金(億元)金額流入比率(右)0.00-100.00-200.00-300.000.0%-2.0%-4.0%-6.0%-400.00上滬中20030050證深證中中創(chuàng)500證小業(yè)板板指綜-8.0%創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)50板板指數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，2019-09-16 至 2019-09-20北上資金流向風(fēng)格監(jiān)測其次我們觀察本周的北上資金動向，在這里北上資金指的是滬股通和深股通對A股市場的持股市值合計(jì)。由于陸股通的特點(diǎn)及不同指數(shù)本身市值占比的差異，可以看到，當(dāng)前北上資金占比最高的是中小板指以及滬深300指數(shù)。但若

27、考慮到不同指數(shù)本身增量資金的差異，可以從北上資金在各個寬基指數(shù)中的占比觀察到：本周北上資金繼續(xù)大幅流入，外資繼續(xù)超配大盤藍(lán)籌指數(shù)如上證50、滬深300指數(shù)。圖 13：本周寬基指數(shù)中的北上資金市場存量及增量分布3.0%持股市值存量占指數(shù)總市值比例持股市值增量占成交額比例(右)2.5%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%上證50滬深300 中證200 中證500 中小板指 創(chuàng)業(yè)板綜 創(chuàng)業(yè)板指2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，2019-09-16 至 2019-09-20兩融資金流向風(fēng)格監(jiān)測另一方面，通過觀察A股市場融資余額在各個指數(shù)市值中

28、的占比，可以看到， 目前融資余額主要集中在中證500中。觀察本周融資余額及增量分別占指數(shù)市值及成交額比例：融資資金本周繼續(xù)流入各個寬基指數(shù)，上證50等中大盤指數(shù)流入比率較高。圖 14：本周寬基指數(shù)中的融資余額及增量占比融資余額占指數(shù)總市值比例融資余額增量在交易額占比(右)3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%上證50滬深300中證200中證500 中小板指 創(chuàng)業(yè)板綜 創(chuàng)業(yè)板指1.2%0.8%0.4%0.0%-0.4%-0.8%-1.2%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，2019-09-12 至 2019-09-19風(fēng)格組合資金流向本節(jié)構(gòu)造了8個主流風(fēng)格股票組合，通過檢

29、測風(fēng)格兩端的資金流變化顯著程度，并統(tǒng)計(jì)歷史樣本規(guī)律，分析其隨后大概率走強(qiáng)的風(fēng)格。觀察資金流在風(fēng)格指數(shù)上的變化情況，近期A股融資資金與主動流入資金的流入方向有較大背離，融資資金偏好大市值風(fēng)格個股而A股資金偏好小市值個股。 圖 15：本周風(fēng)格組合資金流強(qiáng)弱對比900%600%300%0%-300%-600%-900%主動流入資金環(huán)比增長融資增量環(huán)比增長凈流入比率(右)融資增量占比(右)0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60% 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，2019-09-16 至 2019-09-20基于資金流歷史風(fēng)格統(tǒng)計(jì)規(guī)律，本期推薦如圖的風(fēng)格組合

30、，超配低估值及股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格。風(fēng)格配置比例圖 16：基于資金流推薦風(fēng)格配置比例40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（四）盈利預(yù)測看風(fēng)格下圖為市場對不同指數(shù)2019年度凈利潤預(yù)測變化情況，一季度以來，滬深300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)的盈利預(yù)測均持續(xù)走弱。通過對A股2001年以來的歷次重大風(fēng)格切換進(jìn)行梳理及規(guī)律總結(jié)，中小創(chuàng)行情的拐點(diǎn)往往伴隨著相對盈利的大幅改善，顯然一季度的中小創(chuàng)行情并不具備基本面支撐，是情緒驅(qū)動下的階段性反彈，二季度建議關(guān)注個股基本面，深挖績優(yōu)風(fēng)格。本周中小板指數(shù)的Wind一致預(yù)期盈利

31、預(yù)測環(huán)比大幅上升，中小板指及創(chuàng)業(yè)板指的Wind一致預(yù)期盈利預(yù)測相對穩(wěn)定。備注：指數(shù)年度預(yù)測凈利潤指的是指數(shù)成分股全部的預(yù)測凈利潤之和。圖 17：不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時間序列（億元）2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000800600中小板指創(chuàng)業(yè)板指滬深300(右)35,00034,50034,00033,50033,00032,50032,00031,5002019/09/202019/08/232019/07/262019/06/282019/05/312019/04/302019/04/042019/03/082019/02/012019/01/0

32、42018/12/072018/11/092018/10/122018/09/072018/08/102018/07/132018/06/152018/05/182018/04/202018/03/232018/02/232018/01/262017/12/292017/12/012017/11/032017/09/292017/09/0131,000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（五）估值角度看風(fēng)格下面我們對各指數(shù)自2007年以來的估值數(shù)據(jù)進(jìn)行回溯，尋找當(dāng)前估值水平相對歷史水平所處的位置（其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年之前的估值數(shù)據(jù)參考了中小盤指的估值數(shù)據(jù)進(jìn)行同比例回溯）。2019年一季

33、度以來，市場短期繼續(xù)下行觸底后開始反彈，市場進(jìn)入牛市，整體估值均獲得修復(fù)。4月份至5月份市場持續(xù)震蕩下跌， 6月份大盤藍(lán)籌指數(shù)估值反彈幅度較大。8月份估值震蕩下行，9月以來估值修復(fù)程度落后，仍然具有較大的修復(fù)空間。當(dāng)前大盤藍(lán)籌指數(shù)相對估值處于歷史35%分位左右。另一方面，在2017和2018年持續(xù)殺跌下，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)PE一直處于低位， 基于其高彈性屬性，在2019年一季度創(chuàng)業(yè)板漲幅居前，估值也獲得大幅修復(fù)，4、5月市場大跌，創(chuàng)業(yè)板估值逐步企穩(wěn)，6月至8月份，創(chuàng)業(yè)板指估值持續(xù)獲得修復(fù)， 截至目前PE為歷史約27.1%分位，相對估值接近43。介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，其估值在一季

34、度修復(fù)程度較低，4月至5月，絕對估值和相對估值均持續(xù)下跌，6月份估值小幅修復(fù)，7月份在市場震蕩回調(diào)后重新修復(fù)。8月后估值持續(xù)反彈，目前PE分別處于歷史約11.5%及10.0%分位，絕對PE分別約為15.3倍及20.0倍，當(dāng)前從相對價值及絕對估值角度仍具備較優(yōu)配置價值。表 1：主要寬基指數(shù)的 PE 及其歷史分位情況市盈率（倍數(shù)）全部 A 股上證 50滬深 300中證 200中證 500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第 10%分位數(shù)11.817.979.0214.8820.0522.2833.42第 25%分位數(shù)13.389.3610.9117.4724.2725.6142.01第 50%分位數(shù)17.3810

35、.5812.8521.5931.7631.0155.76第 75%分位數(shù)20.0713.9415.8529.4539.0435.4470.41第 90%分位數(shù)29.0425.4626.9238.8548.5346.3196.80最新值15.039.7312.0915.2520.0526.2343.12最新值分位36.1%32.2%40.4%11.5%10.0%27.9%27.1%本周估值分位變化-0.39%-2.34%-1.17%0.00%-0.39%-0.39%0.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 2：主要寬基指數(shù)的 PB 及其歷史分位情況市凈率（倍數(shù)）全部 A 股上證 50

36、滬深 300中證 200中證 500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第 10%分位數(shù)1.601.161.351.791.943.242.80第 25%分位數(shù)1.761.231.472.002.293.633.46第 50%分位數(shù)2.111.551.702.282.784.174.26第 75%分位數(shù)2.802.292.453.353.565.215.16第 90%分位數(shù)3.843.923.924.234.186.076.22最新值1.721.221.501.791.903.393.88最新值分位22.5%24.0%29.5%10.0%9.2%15.8%36.5%本周估值分位變化-0.78%-2.73%-1.

37、95%-0.39%0.00%-1.17%0.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 18：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖120.0100.080.060.040.020.00.0PE(倍數(shù))全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指 創(chuàng)業(yè)板綜指第10-25%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)第50-75%分位數(shù)50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%第75-90%分位數(shù)最新值(20190920)最新值的歷史分位(右)數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 19：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖PB(倍數(shù))7.042.0%6.05.04.03.02.01.036.0%3

38、0.0%24.0%18.0%12.0%6.0%0.0全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指 創(chuàng)業(yè)板綜指0.0%第10-25%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)第50-75%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)最新值(20190920)最新值的歷史分位(右)數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（六）宏觀事件看風(fēng)格為了有效地利用宏觀數(shù)據(jù)中的信息，我們同樣根據(jù)宏觀因子以及A股市場整體表現(xiàn)相應(yīng)的指標(biāo)構(gòu)建了宏觀因子事件庫，并每月定期更新數(shù)據(jù)，檢測對各個風(fēng)格因子具有顯著預(yù)測能力的有效宏觀事件是否觸發(fā)，若事件觸發(fā)，則相應(yīng)配置該風(fēng)格因子。宏觀事件歷史觸發(fā)次數(shù)風(fēng)格因子全樣本 IC全樣本勝率觸發(fā) IC觸發(fā)勝率P

39、PI 同比預(yù)測值創(chuàng)最近 12 個月新低33銷售凈利率0.5%54.0%2.2%63.6%金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比創(chuàng)最近 12 個月新低33毛利率0.6%50.0%3.1%60.6%22 省市豬肉均價突破 12 個月布林帶上界17股東權(quán)益增長率-0.5%43.2%3.9%76.5%PPI 同比預(yù)測值創(chuàng)最近 12 個月新低33六個月股價反轉(zhuǎn)-3.2%56.3%-7.7%60.6%金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比創(chuàng)最近 12 個月新低33速動比率0.7%50.6%3.6%60.6%根據(jù)模型最新一期（2019年8月30日）的監(jiān)測結(jié)果，有如下宏觀事件觸發(fā)： 表 3：部分最新觸發(fā)宏觀事件及 9 月份推薦風(fēng)格數(shù)據(jù)來

40、源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心具體分析觸發(fā)宏觀事件后風(fēng)格因子的表現(xiàn)，我們將展示ROA、ROA增長率等作為示例（在以下展示中,紅色和綠色柱形圖表示對應(yīng)被觸發(fā)的時間點(diǎn)風(fēng)格因子的IC表現(xiàn)）。其中，【PPI同比預(yù)測值創(chuàng)最近12個月新低】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸發(fā)隨后一個月，銷售凈利率風(fēng)格有效的概率為73.6%，平均IC達(dá)2.2%?！窘鹑跈C(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比創(chuàng)最近12個月新低】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸發(fā)隨后一個月，速動比率風(fēng)格有效性提升，風(fēng)格有效的概率為60.6%，平均IC達(dá)3.6%。綜合上述宏觀事件結(jié)果，我們推薦配置高盈利、高質(zhì)量風(fēng)格組合。圖 20：銷售凈利率因子：PPI同比預(yù)測值近12個月新低1

41、2.0銷售凈利率風(fēng)格IC(右)宏觀指標(biāo)：PPI同比預(yù)測值(%) 宏觀指標(biāo)：最近12個月新低21.0%8.014.0%4.0宏觀指 0.0標(biāo)7.0% 風(fēng)格0.0% I C值 -4.0-8.020190731201901312018073120180131201707312017012620160729201601292015073120150130201407312014013020130731201301312012073120120131201107292011013120100730201001292009073120090123200807312008013120070731200701

42、3120060731200601252005072920050131-12.0-7.0% 值-14.0%-21.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 21：毛利率因子：金融機(jī)構(gòu)貸款余額同比創(chuàng)12個月新低40.0毛利率風(fēng)格IC(右)宏觀指標(biāo)：金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比(%) 宏觀指標(biāo)：最近12個月新低30.0%34.0宏 28.0觀指20.0%10.0% 風(fēng)格I標(biāo) 22.0值0.0% C值16.02019073120190131201807312018013120170731201701262016072920160129201507312015013020140731201401302

43、0130731201301312012073120120131201107292011013120100730201001292009073120090123200807312008013120070731200701312006073120060125200507292005013110.0-10.0%-20.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 22：股東權(quán)益增長率因子：22省市豬肉均價突破12個月布林帶上界股東權(quán)益增長率風(fēng)格IC(右)宏觀指標(biāo)：22省市豬肉均價(元/千克)35.0宏觀指標(biāo)：布林帶上軌 宏觀指標(biāo)：布林帶下軌40.0%30.030.0%25.020.0%宏風(fēng)觀 20

44、.010.0% 格指I標(biāo) 15.00.0%C值值10.0-10.0%5.0-20.0%0.0-30.0%201907312019013120180731201801312017073120170126201607292016012920150731201501302014073120140130201307312013013120120731201201312011072920110131201007302010012920090731200901232008073120080131200707312007013120060731200601252005072920050131數(shù)據(jù)來源：Win

45、d，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 23：六個月股價反轉(zhuǎn)因子：PPI同比預(yù)測值近12個月新低六個月股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格IC(右)宏觀指標(biāo)：PPI同比預(yù)測值(%) 宏觀指標(biāo)：最近12個月新低1248.0%936.0%624.0%宏312.0% 風(fēng)觀格指00.0% I標(biāo)C值 -3-6-92019073120190131201807312018013120170731201701262016072920160129201507312015013020140731201401302013073120130131201207312012013120110729201101312010073020100129200907

46、31200901232008073120080131200707312007013120060731200601252005072920050131-12-12.0%值-24.0%-36.0%-48.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 24：速動比率因子：金融機(jī)構(gòu)貸款余額同比創(chuàng)12個月新低速動比率風(fēng)格IC(右)宏觀指標(biāo)：金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比(%) 宏觀指標(biāo)：最近12個月新低35.030.0%30.015.0%宏 25.00.0% 風(fēng)觀格指I標(biāo) 20.0-15.0% C值值15.0-30.0%10.0-45.0%2019073120190131201807312018013120

47、17073120170126201607292016012920150731201501302014073120140130201307312013013120120731201201312011072920110131201007302010012920090731200901232008073120080131200707312007013120060731200601252005072920050131數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心展望后市，日歷效應(yīng)看， 10月份風(fēng)格與9月風(fēng)格具有明顯的差異，10月份市場大盤風(fēng)格表現(xiàn)強(qiáng)勢，價值風(fēng)格將獲得大幅的修復(fù)。當(dāng)前已處于9月下旬，臨近節(jié)日窗

48、口，需謹(jǐn)防風(fēng)格逐步切換。根據(jù)Wind，陸股通資金近2周持續(xù)流入A股市場， 相對偏好大盤藍(lán)籌指數(shù)。估值水平看，近期創(chuàng)業(yè)板估值修復(fù)幅度較大，大盤藍(lán)籌更具性價比。綜上所述，我們建議短期注意風(fēng)格切換，風(fēng)格或?qū)⒅鸩角袚Q大盤價值風(fēng)格。三、風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)回顧短期風(fēng)格雖有波動，但長期的策略布局我們依然看好大中藍(lán)籌中的盈利價值風(fēng)格，推薦在滬深300成分股中構(gòu)建的“績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略”。（一）策略規(guī)則選股范圍：滬深300指數(shù)成分股策略構(gòu)建：選用市值和盈利因子，以風(fēng)格近期表現(xiàn)（ICIR）作為當(dāng)期因子權(quán)重，根據(jù)因子打分，選擇高分個股構(gòu)造組合。策略風(fēng)格：適用繼續(xù)看好價值藍(lán)籌風(fēng)格的趨勢投資者。（二）策略表現(xiàn)自2017年以來，策略獲得11.7%的超額年化收益，信息比0.92，勝率為57.6%，累積最大回撤為17.37%，2019年9月份累計(jì)超額收益0%。表 4：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果因子加權(quán)IC_IR 動量加權(quán)組合類型平均加權(quán)日期區(qū)間20161230 - 20190920月度勝率66.67%年化超額10.31%年化波動7.9