煤炭開采行業(yè)點(diǎn)評(píng)：悲觀情緒逐步緩解價(jià)格企穩(wěn)關(guān)注神華

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 原煤生產(chǎn)保持平穩(wěn)4 HYPERLINK l _TOC_250012 進(jìn)口總量超去年已無懸念，全年或達(dá)3.1億噸5 HYPERLINK l _TOC_250011 電力生產(chǎn)放緩，火電增速下滑6 HYPERLINK l _TOC_250010 焦炭生產(chǎn)略有放緩，采暖季限產(chǎn)力度不及預(yù)期7 HYPERLINK l _TOC_250009 粗鋼、水泥增速由正轉(zhuǎn)負(fù)8 HYPERLINK l _TOC_250008 庫存環(huán)比略降，但仍處高位9 HYPERLINK l _TOC_250007 動(dòng)力煤：港口庫存環(huán)比略有下降，但仍處高位 HYPERLINK

2、 l _TOC_250006 焦炭：庫存壓力仍大，冬儲(chǔ)或?qū)⑷毕?HYPERLINK l _TOC_250005 動(dòng)煤寬松格局難改，雙焦短期穩(wěn)中偏強(qiáng) HYPERLINK l _TOC_250004 動(dòng)力煤：長協(xié)機(jī)制或維持穩(wěn)定，短期偏強(qiáng)，長期難改寬松格局 HYPERLINK l _TOC_250003 焦煤：山西突發(fā)礦難，后續(xù)安監(jiān)趨嚴(yán)支撐價(jià)格 HYPERLINK l _TOC_250002 焦炭：短期價(jià)格有望反彈，但高度受限 HYPERLINK l _TOC_250001 投資策略16 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示16圖表目錄圖表1：規(guī)模以上工業(yè)原煤累計(jì)產(chǎn)量增速4圖表2

3、：規(guī)模以上工業(yè)原煤當(dāng)月產(chǎn)量增速4圖表3：“晉陜蒙原煤產(chǎn)量占全國比重5圖表4：“晉陜蒙原煤產(chǎn)量當(dāng)月增速5圖表5：煤炭進(jìn)口累計(jì)走勢（萬噸）5圖表6：煤炭進(jìn)口月度走勢（萬噸）5圖表7：規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量累計(jì)增速6圖表8：規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量當(dāng)月增速6圖表9：規(guī)模以上工業(yè)火電發(fā)電量累計(jì)增速6圖表10：規(guī)模以上工業(yè)火電發(fā)電量當(dāng)月增速6圖表11：沿海6大電日耗（萬噸）7圖表12：全國重點(diǎn)電日耗（萬噸）7圖表13：焦炭累計(jì)產(chǎn)量增速7圖表14：焦炭當(dāng)月產(chǎn)量增速7圖表15：230家獨(dú)立焦企樣本產(chǎn)能利用率（%）8圖表16：100家獨(dú)立焦企樣本產(chǎn)能利用率（%）8圖表17：粗鋼累計(jì)產(chǎn)量增速8圖表18：粗鋼當(dāng)月產(chǎn)量增速8

4、圖表19：247家樣本鋼廠高爐產(chǎn)能利用率（%）9圖表20：163家樣本鋼廠高爐產(chǎn)能利用率（%）9圖表21：水泥累計(jì)產(chǎn)量增速9圖表22：水泥當(dāng)月產(chǎn)量增速9圖表23：環(huán)渤海9港庫存（萬噸）10圖表24：江內(nèi)32港庫存（萬噸）10圖表25：華東13港動(dòng)力煤庫存（萬噸）10圖表26：華南14港動(dòng)力煤庫存（萬噸）10圖表27：北方13港動(dòng)力煤庫存（萬噸）10圖表28：全國73港動(dòng)力煤庫存（萬噸）10圖表29：沿海6大電庫存（萬噸）11圖表30：全國重點(diǎn)電庫存（萬噸）11圖表31：天津、連云、日照、青島四港口焦炭庫存合計(jì)（萬噸）11圖表32：110家樣本鋼廠焦炭庫存（萬噸）11圖表33：100家獨(dú)立焦化廠

5、焦炭庫存合計(jì)（萬噸）12圖表34：230家樣本焦企焦炭庫存（萬噸）12圖表35：秦皇島Q5500動(dòng)力煤價(jià)格（元噸）12圖表36：秦皇島Q5500動(dòng)力煤月度均價(jià)（元/噸）12圖表37：國內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)差（元/噸）13圖表38：現(xiàn)貨與長協(xié)價(jià)格倒掛（元噸）13圖表39：CCI低硫、高硫價(jià)格（元/噸）14圖表40：京唐港山西主焦煤庫提價(jià)（元/噸）14圖表41：京唐港山西主焦月度均價(jià)（元/噸）14圖表42：全口徑煉焦煤庫存（萬噸）15圖表43：焦企利潤水平（元噸）15圖表44：日照港準(zhǔn)一級(jí)焦平倉價(jià)（元噸）15圖表45：日照港準(zhǔn)一級(jí)焦月均平倉價(jià)（元噸）15原煤生產(chǎn)保持平穩(wěn)原煤產(chǎn)量保持平穩(wěn)釋放。10 3.2

6、4.4%，增速與上月10 1048 110 4.5%9 月持平。分區(qū)域而言，“晉陜蒙”地區(qū)集中度繼續(xù)提升。截至 10 月，“晉陜蒙”三地原煤產(chǎn)量占全國70.4%，較 18 年提升 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。山西：108174 4.5%，110 8億噸， 7.8%； 億噸，同比增長 9.4%；陜西：10 6195 10.9%，110 5.1 億0.3%。10 70 周年大慶，主產(chǎn)區(qū)安監(jiān)力度加大，露天礦火工品11 月后，受長協(xié)和進(jìn)口煤擠壓，導(dǎo)致市場煤采購需求慘淡，部分我們預(yù)計(jì) 11 月原煤產(chǎn)量增速仍將維持在 4%5%區(qū)間。圖表1：模以工業(yè)煤累產(chǎn)量速圖表 2：模以工業(yè)煤當(dāng)產(chǎn)量速資料來源國家計(jì)局國盛券研所資料

7、來源國家計(jì)局國盛券研所圖表晉陜蒙原產(chǎn)量全國重圖表晉陜蒙原產(chǎn)量月增速資料來源國家計(jì)局國盛券研所資料來源國家計(jì)局國盛券研所3.1億噸進(jìn)口煤總量超去年已無懸念，全年或達(dá) 3.1 億噸。2569 461 110 億噸， 9.6%8 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口煤限制姍姍來遲，短期內(nèi)或成市場救命稻草。月份進(jìn)口煤限制587 元噸以來一路加速下跌550 元11 圖表5：炭進(jìn)累計(jì)勢（噸）圖表6：炭進(jìn)月度勢（噸）資料來源國家計(jì)局國盛券研所資料來源國家計(jì)局國盛券研所電力生產(chǎn)放緩，火電增速下滑電力生產(chǎn)略有放緩。184.3 12.6 6.4%。110 月，共發(fā)5.9 3.1%9 個(gè)百分點(diǎn)。圖表7：模以工業(yè)電量計(jì)增速圖表8：

8、模以工業(yè)電量月增速資料來源國家計(jì)局國盛券研所資料來源國家計(jì)局國盛券研所火電增速放緩，水電降幅擴(kuò)大。分品種看，“迎峰度夏”過后，火電增速季節(jié)性回落，水電降幅擴(kuò)大，核電、太能源發(fā)電回落，風(fēng)電由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中：5.9%0.1 個(gè)百分點(diǎn)；4.1%3個(gè)百分點(diǎn)；5.4%12.5 個(gè)百分點(diǎn)；3%16.4 個(gè)百分點(diǎn)；10%7.9%。圖表9：模以工業(yè)電發(fā)量累增速圖表規(guī)模上工火電電量月增速資料來源國家計(jì)局國盛券研所資料來源國家計(jì)局國盛券研所寒潮來襲，全國迎來大范圍降溫，電廠日耗有望開啟上升通道。11 日，中央氣象水電出力偏弱，短期沿海地區(qū)火電發(fā)電量和電煤日耗同比或繼續(xù)保持較快增長勢頭。6 11 6 萬噸，環(huán)比上4%

9、14.3%；全國重點(diǎn)電方面，11103455.5%。圖表沿海6大日耗萬噸）圖表 全國點(diǎn)電耗（噸）資料來源國盛券研所資料來源國盛券研所焦炭生產(chǎn)略有放緩，采暖季限產(chǎn)力度不及預(yù)期受環(huán)保限產(chǎn)影響，10 月份焦炭產(chǎn)量增速略有下滑。3878 萬噸， 1.2%2 個(gè)百分點(diǎn)。125 5.6 4.3%110 9月收窄 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。生鐵方面，10 2.7%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。月日212 13 5.7%110 6.8 億噸，同比增長 5.4%，增速較前 9 月收窄 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。圖表焦炭計(jì)產(chǎn)增速圖表焦炭月產(chǎn)增速資料來源國家計(jì)局國盛券研所資料來源國家計(jì)局國盛券研所采暖季環(huán)保限產(chǎn)力度大概率不及預(yù)期，焦化產(chǎn)能利用率

10、維持高位，供應(yīng)充足。截至 0.3 0.5 37 0.3 萬噸。進(jìn)入取暖季后，各主產(chǎn)區(qū)焦化企業(yè)限產(chǎn)力度均不大，導(dǎo)致焦炭供應(yīng)持續(xù)處于較高水平， 焦炭供需持續(xù)保持偏寬松局面，最終導(dǎo)致焦炭價(jià)格持續(xù)承壓。圖表家獨(dú)焦企樣產(chǎn)能用率圖表家獨(dú)焦企樣產(chǎn)能用率資料來源國盛證研究所資料來源國盛證研究所粗鋼、水泥增速由正轉(zhuǎn)負(fù)受國慶環(huán)保限產(chǎn)影響，粗鋼產(chǎn)量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。 萬噸，同比0.6%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。10 263 4.7%。110 9 1 個(gè)百分點(diǎn)。 15 247 78.8% 個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降 1.7 個(gè)百分點(diǎn)。圖表粗鋼計(jì)產(chǎn)增速圖表粗鋼月產(chǎn)增速資料來源國家計(jì)局國盛券研所資料來源國家計(jì)局國盛券研所圖表家樣鋼廠高產(chǎn)

11、能用率圖表家樣鋼廠高產(chǎn)能用率資料來源國盛證研究所資料來源國盛證研究所10 705 萬21 2.9%110 19 億噸，同比增長5.8%9 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。圖表水泥計(jì)產(chǎn)增速圖表水泥月產(chǎn)增速資料來源國家計(jì)局國盛券研所資料來源國家計(jì)局國盛券研所庫存環(huán)比略降，但仍處高位動(dòng)力煤：港口庫存環(huán)比略有下降，但仍處高位港口方面：近期在沿海電廠日耗回升+進(jìn)口煤管控力度加強(qiáng)的背景下，下游用戶市場煤采購需求稍有提升，港口庫存環(huán)比略有下降，但仍處高位。截至 11 月 15 日，925626.5%；32 12116.4%；13 135411.8%；14 168332.3%；5 300 0.7%；73 71109.7%圖

12、表環(huán)渤海9港庫存萬噸）圖表江內(nèi)32港庫存萬噸）資料來源國盛券研所資料來源國盛券研所圖表華東13港動(dòng)力庫存萬噸）圖表華南14港動(dòng)力庫存萬噸）資料來源國盛券研所資料來源國盛券研所圖表北方13港動(dòng)力庫存萬噸）圖表全國73港動(dòng)力庫存萬噸）資料來源國盛券研所資料來源國盛券研所沿海 6 6 大電日耗自 9 6 1686 同期偏低 68 萬噸，降幅 3.9%。全國重點(diǎn)電方面：由于重點(diǎn)電日耗較去年處于持平略偏低的狀態(tài)，導(dǎo)致庫存不斷累計(jì)， 當(dāng)下已逼近億噸大關(guān)。截至 11 月 10 日，全國重點(diǎn)電庫存 9792 萬噸，較去年同期偏高670 萬噸，增幅 7.3%。圖表沿海6大庫存萬噸）圖表全國點(diǎn)電存（噸）資料來源國

13、盛券研所資料來源國盛券研所焦炭：庫存壓力仍大，冬儲(chǔ)或?qū)⑷毕ɑ九c去年冬儲(chǔ)期間持平，港口庫存高位小幅回落，焦化廠庫存處于中等偏高水平。當(dāng)前焦化企業(yè)庫存壓力整體仍然較大，因中間環(huán)節(jié)庫存高企，市場缺乏向好預(yù)期，貿(mào)易商投機(jī)采購格上漲動(dòng)力不足下跌壓力仍存。11 日，437 18萬噸，較去年同期仍偏高 168 萬噸，增幅 62.6%；鋼廠方面，110 449 萬噸，較去年同期27 6.4%；焦企方面，100萬噸，較去年同期增52 302.8%。圖表 天津連云日照青島港口炭庫合計(jì)萬噸）圖表家樣鋼廠焦庫存萬噸）資料來源國盛證研究所資料來源國盛證研究所圖表家獨(dú)焦化廠炭庫合計(jì)萬噸）圖表家樣焦企焦庫存萬噸）資料來

14、源國盛證研究所資料來源國盛證研究所動(dòng)煤寬松格局難改，雙焦短期穩(wěn)中偏強(qiáng)動(dòng)力煤：長協(xié)機(jī)制或維持穩(wěn)定，短期偏強(qiáng)，長期難改寬松格局10Q5500 571元9元1.6%， 84 元12.9%；110596 元59 元9%元/噸，降幅 8.1%。11 11 Q5500 544 元/噸，較 10 月底下降 13 元/噸，較去年同期下降 80 元/噸，降幅高達(dá) 12.8%。圖表秦皇島動(dòng)力煤格（噸）圖表秦皇島動(dòng)力煤度均（元噸）資料來源國盛券研所資料來源國盛券研所進(jìn)口煤收緊姍姍來遲美金噸，澳煤（CV5500）美金由市場煤來代替，從而支撐煤價(jià)。圖表 37：國內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)差（元/噸）資料來源：wind，國盛證券研究所

15、長協(xié)機(jī)制或以穩(wěn)為主。對(duì)于明年年度長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)，目前電廠要求下調(diào)至 480-490 元/噸，而煤企力保 535 元/噸，雖然最終結(jié)果尚未確定，我們認(rèn)為長協(xié)是作為保持煤炭市場穩(wěn)定535 元圖表 38：現(xiàn)貨與長協(xié)價(jià)格倒掛（元/噸）資料來源：wind，國盛證券研究所短期價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)，中長期寬松格局難改。因供需偏寬松，下游庫存整體偏高（主要體現(xiàn)在重點(diǎn)電廠庫存和環(huán)渤海港口庫存上沿海電廠日耗同比繼續(xù)保持較快增長季節(jié)性用電需求將逐步回升進(jìn)口煤管控適當(dāng)收緊的背景下，短期市場情緒有所改善，后期部分沿海用戶對(duì)環(huán)渤海內(nèi)貿(mào)煤的采購需求或會(huì)有所提升， 短期環(huán)渤海市場煤價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)穩(wěn)中偏強(qiáng)。焦煤：山西突發(fā)礦難，后續(xù)安監(jiān)趨嚴(yán)

16、支撐價(jià)格10 1564 元 元181 元10.4%；110 元 元8元0.5%。進(jìn)入 整體相對(duì)偏高，煉焦煤價(jià)格繼續(xù)走弱。11 1510元/噸，較 10 月底下降 20 元/噸，較去年同期下降 320 元/噸。圖表低硫、硫價(jià)格元噸）圖表京唐山西焦煤提價(jià)元噸）資料來源國盛券研所資料來源國盛券研所圖表 41：京唐港山西主焦月度均價(jià)（元/噸）資料來源：wind，國盛證券研究所山西突發(fā)礦難，安監(jiān)力度大概率趨嚴(yán)從而限制焦煤供給，支撐價(jià)格。今年國內(nèi)煉焦煤供需形勢逐步向偏寬松轉(zhuǎn)變，再加上當(dāng)前各環(huán)節(jié)煉焦煤庫存整體高于去年同期，短期煉焦煤價(jià)格尚缺乏走強(qiáng)動(dòng)力。11 18 日，因山西平遙峰巖集團(tuán)二畝溝煤礦發(fā)生瓦斯爆炸

17、事故（5 人死亡，目前平遙地區(qū)所有煤礦均已停產(chǎn)，后續(xù)山西安全檢查力度大概率加大，停產(chǎn)范圍或?qū)⒅鸩綌U(kuò)大，對(duì)焦煤短期供應(yīng)造成擾動(dòng)，外加臨近元旦、春節(jié)兩節(jié)， 焦化企業(yè)補(bǔ)庫需求適當(dāng)增加，焦煤價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)階段性支撐。圖表全口煉焦庫存萬噸）圖表焦企潤水（元噸）資料來源國盛證研究所資料來源國盛證研究所焦炭：短期價(jià)格有望反彈，但高度受限101976元元1.2%，同646 元24.6%；110 2099 元170 元7.5%，較去年全年215 元9.3%。進(jìn)入 11 月采暖季后，各主產(chǎn)區(qū)焦化企業(yè)常規(guī)限產(chǎn)力度均不及預(yù)期，導(dǎo)致焦炭供應(yīng)持續(xù)處于較高水平，焦炭供需持續(xù)保持偏寬松局面，焦炭價(jià)格持續(xù)承壓。截至 11 月

18、18 日，1900 元9 元900 元/噸。圖表日照準(zhǔn)一焦平價(jià)（噸）圖表日照準(zhǔn)一焦月平倉（元噸）資料來源國盛券研所資料來源國盛券研所短期價(jià)格或有反彈，但力度有限。短期內(nèi)，受山西礦難影響，焦煤價(jià)格有望走強(qiáng)，在成本端給予焦炭支撐，且目前鋼廠利潤較為可觀，打壓焦價(jià)意愿偏弱，焦化利潤短期內(nèi)有望擴(kuò)張。中長期而言，環(huán)保、去產(chǎn)能力度均不及預(yù)期，高庫存壓制價(jià)格高度。目前已值年底，山東去產(chǎn)能情況遠(yuǎn)不及預(yù)期，原定于今年年底關(guān)停退出的部分焦化企業(yè)可能會(huì)推遲到明年二季度。且進(jìn)入采暖季后，焦化限產(chǎn)影響較小，焦炭供需仍然偏寬松，外加焦炭庫存仍處于較高水平，均將持續(xù)壓制焦炭價(jià)格反彈高度。投資策略近期煤炭板塊受煤價(jià)下跌預(yù)期影響，走勢偏弱，神華亦跌破凈資產(chǎn)。但我們認(rèn)為神華作為行業(yè)龍頭，借助其煤電化路港航全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)和縱向一體化優(yōu)勢，使其即使在煤價(jià)下行周期中，業(yè)績底部依然明確（在長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)不變的前提下，煤價(jià)跌至 500 元400 億元，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力極強(qiáng)。同時(shí)考慮到公司充裕的現(xiàn)金流、低負(fù)債、低資本開支、低估值、高而穩(wěn)定的分紅比例，在當(dāng)前市場環(huán)境不確定性劇增的背景下，