農(nóng)產(chǎn)品策略年報(bào)（白糖）：供需較為平衡把握階段性投資機(jī)會(huì)

1、目 錄報(bào)告要 HYPERLINK l _TOC_250019 一、情顧 HYPERLINK l _TOC_250018 二、場(chǎng)析預(yù)測(cè) HYPERLINK l _TOC_250017 （一國(guó)市場(chǎng) HYPERLINK l _TOC_250016 球糖剩本漸改，際糖格維持位蕩強(qiáng)勢(shì) HYPERLINK l _TOC_250015 22019/20季巴糖產(chǎn)維低位 HYPERLINK l _TOC_250014 32019/20季度產(chǎn)量大下降 HYPERLINK l _TOC_250013 42019/20季國(guó)將有下降 HYPERLINK l _TOC_250012 （二國(guó)市場(chǎng) HYPERLINK l _

2、TOC_250011 119/20季國(guó)糖量保穩(wěn)定 HYPERLINK l _TOC_250010 口控行自策延，額進(jìn)關(guān)到期取的率加 HYPERLINK l _TOC_250009 糖費(fèi)或持定 HYPERLINK l _TOC_250008 期注口策儲(chǔ)等素供平表響 HYPERLINK l _TOC_250007 三、2020年投策略 HYPERLINK l _TOC_250006 （一趨策略 HYPERLINK l _TOC_250005 （二套策略 HYPERLINK l _TOC_250004 四、要險(xiǎn)素析 HYPERLINK l _TOC_250003 （一走成響內(nèi)糖價(jià)最要素一 HYPER

3、LINK l _TOC_250002 （二國(guó)拋儲(chǔ) HYPERLINK l _TOC_250001 （三進(jìn)政策 HYPERLINK l _TOC_250000 （四直政策免責(zé)明13圖表目錄圖 1：球糖需情況步善4圖 2：19/20季巴甘蔗糖小提升4圖 3：19/20季巴甘蔗榨小增5圖 4：19/20季巴食糖量降5圖 5：19/20季國(guó)糖產(chǎn)將所降6圖 6：西榨甘購(gòu)價(jià)同持平7圖 7：糖口將增加8圖 8：糖口潤(rùn)增加8圖 9：19/20季國(guó)糖消量持定9圖 10：國(guó)糖末通庫(kù)同持平10表 1:19/20季巴區(qū)食產(chǎn)將幅長(zhǎng)5表 2:19/20季度產(chǎn)量大降5表 3:19/20季國(guó)供需為衡9一、行情回顧2018/1

4、9月底，鄭糖應(yīng)該是走出一個(gè)W5 6 1 5300元/噸下跌至 4664 元/80 600-700元/40 2019 年 1 50 4664 元/5400 元噸二、市場(chǎng)解析與預(yù)測(cè)（一）國(guó)外市場(chǎng)2017/18 2018/19 2016 年 4 2018 年 8 2018/19 2019/20 根據(jù)SM 8 1210 9 SM 464 2018/19 2019/20 2600 1258 200 395 萬(wàn)噸的缺口。我們預(yù)計(jì) 2019/20 榨季， 圖1：全球食糖供需過(guò)剩情況逐步改善單位：百萬(wàn)噸、美分/磅11.7711.5011.228.78 11.7711.5011.228.78 9.137.544

5、.300.454.192.28-3.95-7.62-6.74-15.9810305025(5)20(10)15(15)06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E(20)1006/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E數(shù)據(jù)來(lái)源：KSM 22019/20 榨季南巴西食糖產(chǎn)量維持低位KSM 2018/19 5.69 （6.96 億噸）35.43%（46.46%）下降 2648 （3606 958 圖

6、2： 19/20 榨季南巴西甘蔗制糖比小幅提升制糖比例55%制糖比例50%45%40%35%30%25%08/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E20%08/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind KSM 數(shù)據(jù)顯示， 2019/20 榨季，預(yù)計(jì)南巴西甘蔗產(chǎn)量將達(dá)到 5.7 億噸，同比基本持平，食糖產(chǎn)量將達(dá)到 2800 萬(wàn)噸，同比增加約 150 萬(wàn)噸左右，制糖比小幅提升。表1: 19/20 榨季南巴西地區(qū)食糖產(chǎn)量將小幅

7、增長(zhǎng)2016/172017/182018/19（最新預(yù)估）2019/20最新預(yù)估）甘蔗壓榨量（百萬(wàn)噸）607.14596.31569570含糖（kg/噸）133.03136.6137.85137.50食糖產(chǎn)量（百萬(wàn)噸）35.6336.0626.4828.01乙醇產(chǎn)量（10 億升）25.6526.0929.8328.81甘蔗制糖比（%）46.29%46.46%35.43%37.50%甘蔗制乙醇比（%）53.71%53.54%64.57%62.50%數(shù)據(jù)來(lái)源： KSM 圖 3：19/20榨季南巴西甘蔗壓榨量小增 單位：千噸圖 4：19/20榨季南巴西食糖產(chǎn)量仍降單位：千噸7000002018/19

8、2019/20300002018/192019/206000002500050000040000030000020000010000020000150001000050004-165-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-162-163-164-165-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-162-163-16004-165-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-162-163-164-165-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-162-163-16數(shù)據(jù)來(lái)源：Win

9、d 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 32019/20 榨季印度食糖產(chǎn)量或大幅下降根據(jù)印度糖廠協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2017/18 榨季，印度食糖產(chǎn)量達(dá)到 3220 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 1200 萬(wàn)噸。2018/19 榨季，印度食糖產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)新高，達(dá)到 3290 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì) 2019/20 榨季，印度食糖產(chǎn)量降至 2660 萬(wàn)噸，同比下降 600 萬(wàn)噸左右，主要因馬邦降幅較大。表2: 19/20 榨季印度食糖產(chǎn)量或大降單位：百萬(wàn)噸2016/172017/182018/192019/20E同比（%）-2.7-42.1-2.7-42.1-20.8-13.7-7.6-19.011.506.203.500.704.7026.

10、6010.704.400.905.0032.9012.1010.703.700.605.0032.208.704.202.101.004.3020.30馬哈拉施特拉邦卡納塔克邦其他總計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源： KSM 42019/20 榨季泰國(guó)產(chǎn)量將有所下降2018/19 1.31 100 1458.1 10 2019/20 1258 萬(wàn)噸200 圖5：19/20榨季泰國(guó)食糖產(chǎn)量將有所下降單位：萬(wàn)噸1,6001,4001,2001,0008006004002002009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19E201

11、9/20E02009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19E2019/20E數(shù)據(jù)來(lái)源： KSM （二）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2018/19 1076+轉(zhuǎn)結(jié) 60+進(jìn)280+100+拋儲(chǔ) 40-35=1521 2019/20 榨季食糖供應(yīng)量預(yù)計(jì)為：產(chǎn)量 1080+轉(zhuǎn)結(jié) 35+進(jìn)口流入市場(chǎng) 300+ 拋儲(chǔ) 40+走私 100=1555 萬(wàn)噸。新榨季，供需預(yù)計(jì)過(guò)剩 35 萬(wàn)噸左右，供需較為平衡。但如果后期國(guó)儲(chǔ)有拋儲(chǔ)，或產(chǎn)量高于預(yù)期，則最終供需較為平衡。變數(shù)在產(chǎn)量和拋儲(chǔ)，且走私也存在不確定性。綜上可以看出，2019/20

12、季期末庫(kù)存同比變化不大。后期，不確定的因素較多，如最終產(chǎn)量、直補(bǔ)政策、拋儲(chǔ)、進(jìn)口政策等。尤其進(jìn)口政策，中國(guó)食糖保障性關(guān)稅將于 2020 年 5 月到期，屆時(shí)若取消這部分關(guān)稅，將使得食糖進(jìn)口成本大幅下降，但現(xiàn)在仍存在不確定性。119/20 榨季中國(guó)食糖產(chǎn)量保持穩(wěn)定2016/17 928 1030 1076 2019/20 1080 2015/16 400 元/440 元/噸， 2016/17 元/500 元/ 500 元/元/噸。2019/20 490 元/噸。圖6：廣西本榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)或同比持平單位：元/噸49950249950250050047849049044544040050040030

13、02001002010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/20E02010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/20E數(shù)據(jù)來(lái)源：中糖協(xié) 2014年 月 1 2016年 92017年 5 月 22 日起，對(duì)進(jìn)口食糖產(chǎn)品實(shí)施保障措施。保障措施采取對(duì)關(guān)稅配額外進(jìn)32017年 5月 22202052120175222018521保障措施關(guān)稅稅率為 45%；2018 年 5 月 22 日至 2019 年 5 月 21 日，保

14、障措施40%；2019 年 5 月 22 2020 年 5 月 21 為 35%=目前，根據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部及Unica 2020 年 5 2019 年 月 587 （35圖7：食糖進(jìn)口量將有所增加單位：萬(wàn)噸圖8：食糖進(jìn)口利潤(rùn)大幅增加單位：元/噸600配額外進(jìn)口利潤(rùn)配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)配額外進(jìn)口利潤(rùn)配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)300050025002000400150030010002005000-5001000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 2018/19 榨季，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量為：產(chǎn)量 1076+轉(zhuǎn)結(jié) 60+進(jìn)口進(jìn)入市場(chǎng) 280+走私 100+拋儲(chǔ) 40-轉(zhuǎn)結(jié) 35=1521 萬(wàn)噸，比 2017/18

15、 榨季消費(fèi)量增加50 萬(wàn)噸；受高糖價(jià)影響，2019/20 榨季消費(fèi)量或維持這一水平。圖9：19/20榨季中國(guó)食糖消費(fèi)量保持穩(wěn)定單位：萬(wàn)噸1550150014501400135013001250120009/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E115009/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì) 20189 121 10 1080 100 15/1616/1717/1818/19E19/20E結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存(1/10)10191968388

16、38857415/1616/1717/1818/19E19/20E結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存(1/10)101919683883885748482食糖產(chǎn)量87009280103001076010800甘蔗糖產(chǎn)量78708240915094409410甜菜糖產(chǎn)量8301040115013201390國(guó)內(nèi)總供給1889118963191381933419282進(jìn)口37402300243032403400總供給（含走私）2443123263230682367423682 國(guó)內(nèi)總需求1460014300143001500015000出口148125194192150總需求147481442514494151921515

17、0 國(guó)家儲(chǔ)備70006750660066006600可流通庫(kù)存26832088197418821932年末總庫(kù)存(30/9)96838838857484828532資料來(lái)源：中糖協(xié) 注： 15/16-19/20 年度總供給中分別包括 200 萬(wàn)噸、200 萬(wàn)噸、150 萬(wàn)噸、100 萬(wàn)噸、100 萬(wàn)噸走私糖。圖10： 中國(guó)食糖期末可流通庫(kù)存同比持平單位：千噸、%年末總庫(kù)存可流通庫(kù)存庫(kù)存消費(fèi)比120年末總庫(kù)存可流通庫(kù)存庫(kù)存消費(fèi)比70100 0060800 05060004030400 020200 01005/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/141

18、4/1515/1616/1717/1818/19E19/20E0005/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E資料來(lái)源：中糖協(xié) 三、2020 年度投資策略（一）趨勢(shì)策略年 5 操作依據(jù)：若在 2020 年 1-2 （二）套利策略白糖季節(jié)性特征比較明顯， 一般情況下，1 月比 5 月強(qiáng)；9 月比 5 月強(qiáng)；1 月和 9 月的價(jià)差取決于市場(chǎng)狀況，牛市周期，1 月強(qiáng)于 9 月，熊市周期，一般 9月強(qiáng)于 1 月。關(guān)于 1-5 價(jià)差：一般情況下，5 月處于庫(kù)存壓力最大的時(shí)候，表現(xiàn)最弱，1 月在榨季初，庫(kù)存壓力較小，相對(duì)較強(qiáng)，且 5 月面臨關(guān)稅下調(diào)可能，可以考慮逢低做多 1-5 價(jià)差。關(guān)于 9-5 價(jià)差：由于 9 月處于榨季末，表現(xiàn)要強(qiáng)于 5 月，目前 9-5 價(jià)差在 20左右，建議做多 9-5 價(jià)差。四、主要風(fēng)險(xiǎn)因素分析（一）走私成影響國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格最重要因素之一據(jù) KSM 的數(shù)據(jù)顯示， 2015/16 榨季，預(yù)計(jì)走私到中國(guó)的食糖數(shù)量在 200 萬(wàn)噸左右；2016/17 榨季，預(yù)計(jì)