農(nóng)林牧漁行業(yè)白羽肉雞：遲到的牛市但并未缺席

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、白羽肉雞：牛市，遲到但沒有缺席3 HYPERLINK l _bookmark1 二、標的推薦6 HYPERLINK l _bookmark2 三、風(fēng)險提示7一、白羽肉雞：牛市，遲到但沒有缺席近日，熱火朝天、景氣爆棚的白羽雞行業(yè)受到各路資本的高度關(guān)注，2016 年的盛景恍如昨日，卻曇花一現(xiàn)，時隔三年后的今天驚人的父母代和商品代雞苗價格再次引爆產(chǎn)業(yè)和資本的做多熱情。圖表 1 父母代雞苗價格（元/套）圖表 2 商品代雞苗價格（元/羽）資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，太平洋證券整理資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，太平洋證券整理如

2、果說 2016 年短暫景氣源于產(chǎn)業(yè)和資本的盲目樂觀，那么 2019 年的熱情高漲就是對 18 年以來產(chǎn)業(yè)持續(xù)繁榮的價值回歸，這是遲到的暴漲，資本終于還給白羽雞一個名正言順的牛市。為何本輪景氣周期來的如此猛烈而持續(xù)？因為 1518 年連續(xù)四年的引種量低于均衡值，在被動去產(chǎn)能的同時，全行業(yè)在持續(xù)多年的深度虧損中主動去產(chǎn)能，在18 年初，整個行業(yè)陷入了極度的絕望之中。此情此景，再也沒有任何理由看空白羽肉雞。供給端的劇烈收縮遇上需求端的溫和復(fù)蘇，一定會導(dǎo)致產(chǎn)品價格上漲，如果說 16 年市場一致預(yù)期的漲價不幸夭折，那么終有一天，漲價會如期而至，此前下跌的時間越長，產(chǎn)業(yè)的虧損越嚴重，最終的價格彈性越大，景

3、氣持續(xù)時間越長，這就是 18 年以來發(fā)生的一切。圖表 3 祖代雞引種/更新量（萬套）資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會，太平洋證券整理本輪白羽雞的景氣繁榮找不到任何懷疑的理由，尤其是在不久的未來，非洲豬瘟導(dǎo)致生豬產(chǎn)能快速去化，豬肉價格暴漲可期，白羽雞的需求端擴容將成為本輪景氣周期可持續(xù)的最大支撐。也許在未來的 35 年都很難找到看空白羽雞的任何理由。在勢如破竹的上漲中，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的盈利再次出現(xiàn)極度分化，煙臺地區(qū)大肉食毛雞價格溫和上行，苗雞價格卻一飛沖天，育肥環(huán)節(jié)虧損持續(xù)擴大。今日，民和和益生的商品代雞苗價格繼 18 年 11 月后再次報出 8.9 元/羽的歷史最高價格，9 元觸手可及。而僅僅在兩年前的今天

4、，同樣的商品代苗雞，5 毛錢一羽卻無人問津。周期的輪回永遠以不可知的形式到來，無論是上漲還是下跌都會過頭，超出所有人預(yù)期，直到產(chǎn)業(yè)和資本出現(xiàn)泡沫，劍拔弩張到無以復(fù)加時，任何一點風(fēng)吹草動都能吹破泡沫，曲終人散，黯然離場，在此之前可以盡情狂歡。這就是周期的本質(zhì)，或者說人性的本質(zhì)，千百年來，從未改變。在高價雞苗時代，產(chǎn)業(yè)鏈的盈利分布呈現(xiàn)出兩頭高、中間低的格局。目前，一羽商品代雞苗盈利高達 5.5 元，屠宰一只毛雞的盈利高達 3 元，均創(chuàng)下白羽雞有史以來的歷史最高紀錄。幾家歡喜幾家愁，外購雞苗育肥環(huán)節(jié)卻處于虧損周期的狀態(tài)， 好在近期飼料價格下跌明顯，緩解了專業(yè)育肥戶的虧損。冰火兩重天不僅發(fā)生在不同區(qū)域

5、的生豬養(yǎng)殖業(yè)，也同樣發(fā)生在白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)。圖表 4 屠宰加工企業(yè)白羽肉雞產(chǎn)品綜合價格（元/公斤）資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會，太平洋證券整理白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈中唯一有壁壘的兩個環(huán)節(jié)是上游種雞和下游屠宰。這也是造成產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配不均的根本原因。尤其是在過去四年白羽祖代雞引種量持續(xù)低于均衡值的背景下，產(chǎn)能持續(xù)緊平衡，商品代雞苗供給不足。從需求端而言，非洲豬瘟導(dǎo)致產(chǎn)能去化進而推高豬肉價格的影響還需要一段時間，雞肉的價格優(yōu)勢尚未顯現(xiàn)， 終端消費上升有限，這是近期終端分割品和毛雞價格上漲乏力的本質(zhì)原因。對于苗雞這個中間生產(chǎn)資料而言，其需求主要取決于專業(yè)育肥戶對未來行情的預(yù)期，也就是信心。非洲豬瘟的疫情越嚴

6、重，未來產(chǎn)能缺口越大，就越利好未來的肉雞需求和價格，這個邏輯不僅被資本市場炒的火熱，產(chǎn)業(yè)資本也早已深陷其中。這就解釋了在育肥環(huán)節(jié)虧損的情況下，雞苗價格仍然居高不下的反?，F(xiàn)象。中間的肉雞育肥門檻較低，高價雞苗成為常態(tài)，散養(yǎng)的育肥戶生存困難，他們被迫歸入禾豐、新希望六和、仙壇等公司加農(nóng)戶的產(chǎn)業(yè)體系內(nèi)，必將加速產(chǎn)業(yè)鏈一體化的進程。從這個意義上來說，高價苗雞并非壞事。展望未來，中國即將進入長時間的高價豬肉時代，在非洲豬瘟疫情得到有限控制之前，豬肉的供給缺口將長期存在，并未除豬肉以外的其他任何動物蛋白帶來巨大的替代性需求擴容。白羽雞憑借其成本和效率優(yōu)勢將獲得產(chǎn)業(yè)資本史無前例的追捧。原有的白羽雞養(yǎng)殖資產(chǎn)價

7、值將得以重估，一方面是現(xiàn)有的種雞存欄將直接產(chǎn)生豐厚的盈利，另一方面是多年深耕所形成的品牌和技術(shù)優(yōu)勢，人才團隊和營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，都是助力龍頭企業(yè)快速搶占增量市場的核心競爭力。當行業(yè)迎來千載難逢的爆發(fā)性增長機會時，先發(fā)優(yōu)勢得以顯現(xiàn)，因為機會總是留給有準備的人。還記得 20132017 年，白羽肉雞曾經(jīng)歷過的腥風(fēng)血雨，能夠挺過來活到今天的企業(yè)總算迎來了一片大好的光明前景，這是對堅守者的鼓勵，給實業(yè)家的贊禮！讓我們盡情享受這長久的繁榮，迎接屬于白羽雞的黃金時代！二、標的推薦2018母潤比200上的長而前與2016年點有距洲豬疫情圖表 5 白羽肉雞上市公司 2018 圖表 5 白羽肉雞上市公司 2018

8、年業(yè)績大幅增長2018 年歸母凈利潤（億）同比增長益生股份3.63216.91%民和股份3.81231.01%圣農(nóng)發(fā)展15.11379.62%仙壇股份4.02294.19%圖表6 白羽肉雞上市公司PB、PE（3月1日）與2016年高資料來源：公司公告 太平洋證券比較點圣農(nóng)發(fā)展仙壇股份益生股份民和股份PE（TTM）22.3217.9634.5719.8016年高景氣度時最高PE151.1067.72290-PB（TTM）4.352.957.866.7316年高景氣度時最高PB6.306.371810數(shù)據(jù)來源：wind，太平洋證券以高或于性格為觀悲價對肉禽務(wù)各司行2019圖表 7 2019 年益生

9、股份盈利彈性預(yù)測價格中性：60 元/套利潤中性：4.2 億父母代雞苗價格悲觀：54 元/套外售 1000 萬套利潤悲觀：3.6 億2019 年全年利潤預(yù)測： 利潤中性：15.08 億價格樂觀：66 元/套利潤樂觀：4.8 億價格中性：6 元/羽利潤中性：10.88 億利潤悲觀：12.56 億利潤樂觀：17.60 億商品代雞苗價格悲觀：5.4 元/羽外售 3.2 億羽利潤悲觀：8.96 億價格樂觀：6.6 元/羽利潤樂觀：12.80 億資料來源：太平洋證券圖表 8 2019 年民和股份盈利彈性預(yù)測價格中性：圖表 8 2019 年民和股份盈利彈性預(yù)測價格中性：6 元/羽利潤中性：10.2 億商品代

10、雞苗價格悲觀：5.4 元/羽外售 3 億羽利潤悲觀：8.96 億2019 年全年利潤預(yù)測：利潤中性：13 億價格樂觀：6.6 元/羽利潤樂觀：12 億屠宰業(yè)務(wù)雞肉價格中性：13000 元/噸40008利潤中性：2.80 億利潤樂觀：15.84 億雞肉價格悲觀：11700 元/噸利潤悲觀：1.76 億雞肉價格樂觀：雞肉價格樂觀：14300/噸利潤樂觀：3.84資料來源：太平洋證券圖表 9 2019 年圣農(nóng)發(fā)展盈利彈性預(yù)測（圣農(nóng)食品預(yù)計貢獻利潤 1.6 億）雞肉價格中性：13000 元/噸利潤中性：36.60 億屠宰業(yè)務(wù)雞肉價格悲觀：11700 元/噸屠宰 5 億羽，共 100 萬噸利潤悲觀：23

11、.60 億雞肉價格樂觀：14300 元/噸利潤樂觀：49.60 億資料來源：太平洋證券圖表 10 2019 年仙壇股份盈利彈性預(yù)測雞肉價格中性：13000 元/噸利潤中性：9.10 億屠宰業(yè)務(wù)雞肉價格悲觀：11700 元/噸1.326利潤悲觀：5.72 億雞肉價格樂觀：14300 元/噸利潤樂觀：12.48 億資料來源：太平洋證券圖表 11 2019 年禾豐牧業(yè)肉禽產(chǎn)業(yè)盈利彈性預(yù)測價格中性：5 元/斤權(quán)益養(yǎng)殖量 1.4億羽利潤中性：4.9 億2019 年全年利潤預(yù)測： 利潤中性：10.3 億肉毛雞價格悲觀：4.5 元/斤利潤悲觀：2.1 億價格樂觀：5.5 元/斤利潤樂觀：7.7 億雞肉價格中性：13000 元/噸權(quán)益屠宰 2.7 億羽，共 54 萬噸利潤中性：5.4 億利潤悲觀：0.48 億屠宰業(yè)務(wù)雞肉價格悲觀：11700 元/噸利潤悲觀：-1.62 億利潤樂觀：20.12 億雞肉價格樂觀：14300 元/噸利潤樂觀：12.42 億資料來源：太平洋證券圖表 12 2019 年華英農(nóng)業(yè)肉禽產(chǎn)業(yè)盈利彈性預(yù)測價格中性：6 元/羽利潤中性：0.96 億商品代雞苗價格悲觀：5.4 元/羽外銷 3000 萬羽利潤悲觀：0.78 億價格樂觀：6.6 元/羽利潤樂觀：1.14 億價格中性：5 元/羽利潤中性：2.2 億2019 年全年利潤預(yù)測：利潤