鐵路設備行業(yè)交控科技：軌交信號系統(tǒng)領(lǐng)先供應商

1、 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、司力城軌通信系的發(fā)應用.- 3- HYPERLINK l _bookmark1 1.1.- 3 - HYPERLINK l _bookmark3 1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散.- 3 - HYPERLINK l _bookmark5 1.3.- 4 - HYPERLINK l _bookmark8 2.- 5 - HYPERLINK l _bookmark9 2.1I-CBTC 是主流.- 5 - HYPERLINK l _bookmark11 2.2800 .- 6 - HYPERLINK l _bookmark16 3.3.- 8 -

2、HYPERLINK l _bookmark18 3、核心技術(shù)領(lǐng)先，市占率不斷提升.- 12 - HYPERLINK l _bookmark19 3.1CBTC 2018 年城軌中標線路國內(nèi)第一.- 12 - HYPERLINK l _bookmark22 3.2.- 12 - HYPERLINK l _bookmark24 3.3 .- 13 - HYPERLINK l _bookmark26 4.- 15 - HYPERLINK l _bookmark28 5、財務分析.- 16 - HYPERLINK l _bookmark33 6、風險提示.- 19 - HYPERLINK l _boo

3、kmark2 1、CBTC 信號系統(tǒng)結(jié)構(gòu)圖.- 3 - HYPERLINK l _bookmark4 2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu).- 4 - HYPERLINK l _bookmark6 3、公司營業(yè)收入整體呈增長趨勢.- 5 - HYPERLINK l _bookmark7 4、信號系統(tǒng)總承包為最主要業(yè)務.- 5 - HYPERLINK l _bookmark12 5.- 7 - HYPERLINK l _bookmark13 6、軌道交通建設規(guī)模不斷擴大.- 7 - HYPERLINK l _bookmark14 7、城軌交通規(guī)劃規(guī)模持續(xù)增長.- 7 - HYPERLINK l _bookmark1

4、5 8、城軌交通建設投資額穩(wěn)步提升.- 7 - HYPERLINK l _bookmark21 9、公司市場份額不斷擴大.- 12 - HYPERLINK l _bookmark25 10、公司主要技術(shù)及水平.- 14 - HYPERLINK l _bookmark29 .- 17 - HYPERLINK l _bookmark30 12、周轉(zhuǎn)率分析.- 17 - HYPERLINK l _bookmark31 13、償債能力分析.- 18 - HYPERLINK l _bookmark32 14、現(xiàn)金流量分析.- 19 - HYPERLINK l _bookmark10 1、軌交裝備支持政策

5、.- 6 - HYPERLINK l _bookmark17 2、國內(nèi)外競爭對手匯總.- - HYPERLINK l _bookmark20 32016-2018 年中標線路情況.- 12 - HYPERLINK l _bookmark23 4、公司客戶較為集中.- 13 - HYPERLINK l _bookmark27 5、公司募投項目一覽.- 15 -報告正文1、公司致力于城市軌道交通信號系統(tǒng)的研發(fā)和應用、公司主營城市軌道交通信號系統(tǒng)的研發(fā)與應用2009 12 CBTC（Communications-Based Train Control， ）CBTC I-CBTC （Interoper

6、ability Communications-Based ControlCBTC 、（Fully Automatic CBTC 圖 1、CBTC 信號系統(tǒng)結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：公司公告， 整理、股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散致行動人基石基金合計持股比例為 26.6639%，第二大股東郜春海持股比例為14.8239%， 第三大股東交大資產(chǎn)及其一致行動人交大創(chuàng)新合計持股比例為圖 2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源： 、營收利潤整體提高，凈利率基本穩(wěn)定CBTC I-CBTC （Interoperability Communications-Based ControlCBTC 、（Fully Automatic CBTC 場和重載

7、鐵路市場。2016-2017 8.86 8.80 11.63 32.16%2017 2018 1.08 16.93%2016 2018 8.59、8.45 10.99 95%圖 3、公司營業(yè)收入整體呈增長趨勢圖 4、信號系統(tǒng)總承包為最主要業(yè)務數(shù)據(jù)來源：公司公告， 整理數(shù)據(jù)來源：公司公告， 整理2、軌道交通信號系統(tǒng)下游需求穩(wěn)定，行業(yè)空間巨大、軌交信號系統(tǒng)戰(zhàn)略意義重大，I-CBTCFAO 是主流（2006-2020 年2025“”表 1、軌交裝備支持政策政策時間相關(guān)內(nèi)容國家中長期科技發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020 年2006造、線路建設和系統(tǒng)集成等關(guān)鍵技術(shù)。關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見200

8、6國務院針對鐵路運輸裝備技術(shù)引進確定了“引進先進技術(shù)、聯(lián)合設計生產(chǎn)、打造中國品牌”的原則，提出到 2010 年發(fā)展一批有較強競爭力的大型裝備制造企業(yè)集團。關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定2010將加快培育和發(fā)展新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車等七個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，力爭 2015 年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達到 8%左右，2020 年達到 15%左右。關(guān)于印發(fā)的通知2015先的現(xiàn)代軌道交通產(chǎn)業(yè)體系。關(guān)于推進國際產(chǎn)能和裝備制造合作的指導意見2015加快鐵路“走出去”步伐，拓展軌道交通裝備國際市場；積極開發(fā)和實施城市軌道交通項目擴大城市軌道交通車輛國際合

9、作，在有條件的重點國家建立裝配、維修基地和研發(fā)中心；加快軌道交通裝備企業(yè)整合， 提升骨干企業(yè)國際經(jīng)營能力和綜合實力。國家十三五規(guī)劃綱要2016完善故障預警、運行維護和智能調(diào)度系統(tǒng)，推動駕駛自動化、設施數(shù)字化和運行智慧化?！笆濉眹覒?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃2016（郊路、城市軌道交通的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。智能制造發(fā)展規(guī)劃（2016-2020 年2016圍繞新一代信息技術(shù)、高檔數(shù)控機床與工業(yè)機器人、航空裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進軌道交通裝備等重點領(lǐng)域，推進智能化、數(shù)字化技術(shù)的深度應用。增強制造業(yè)核心競爭力 （20182020 年2017將“軌道交通裝備關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化”列為 20182020

10、軌道交通裝備，構(gòu)建新型技術(shù)裝備研發(fā)試驗檢測平臺等重點任務。資料來源：wind， 整理800 億，重載鐵路有望打開新市場城市軌道交通是我國下一步基礎設施建設的重點。隨著我國城鎮(zhèn)化進程的不斷加速，城市人口增長和城市交通擁堵問題為城市軌道交通行業(yè)建設帶來了存量提升和增量推動的巨大空間。截至 2018 35 185 5761.4 公里，2018 728.7 2018 53 6374 2.05%258 2018 63 （19 61 （3.96%2018 5470.2 14.87%800-1200 萬元/ 位值 1000 萬元公司在新建城市軌道交通線路市場的市場容量約為 761.10 億元。圖 5、軌道交

11、通運營線路總長度持續(xù)穩(wěn)步增長圖 6、軌道交通建設規(guī)模不斷擴大數(shù)據(jù)來源：公司公告， 整理數(shù)據(jù)來源：公司公告， 整理圖 7、城軌交通規(guī)劃規(guī)模持續(xù)增長圖 8、城軌交通建設投資額穩(wěn)步提升數(shù)據(jù)來源：公司公告， 整理數(shù)據(jù)來源：公司公告， 整理已有系統(tǒng)有待改造，線路更新市場近百億。城市軌道交通信號系統(tǒng)的改造周期一般在 15 20 2018 565.05 年，采用CBTC 1400-1800 萬元1600 /則既有線路升級改造市場的市場容量為 90.41 億元?，F(xiàn)有設備難以滿足貨運量需求，重載鐵路有望打開新市場。重載鐵路是我國專門運輸大型貨物的貨運專線鐵路，具有軸重大、牽引質(zhì)量大、運量大等特點。我國簡稱 J0

12、 300 萬元/214.65 億元。3.3、信號系統(tǒng)自主化已逐步實現(xiàn)，銷售有一定地域性德國西門子。德國西門子成立于 1847 年，是全球電氣工程巨頭，其業(yè)務遍及全球200 多個國家。西門子的產(chǎn)品與服務在交通行業(yè)的應用領(lǐng)域包括城市交通、城際交通、綜合交通解決方案、智慧交通以及相關(guān)客戶服務。法國阿爾斯通。20 50 1879 解決方案。泰雷茲的產(chǎn)品應用領(lǐng)域包括普通鐵路、高速鐵路、城際鐵路、城市軌道交通等主要軌道交通市場，主要產(chǎn)品有信號系統(tǒng)、監(jiān)督及通信系統(tǒng)、收費系統(tǒng)和服務等。1942 27 卡斯柯?？ㄋ箍滦盘栍邢薰?1986 年 3 月 5 日由中國鐵路通信信號公司與美國通用鐵路信號公司（后被阿爾

13、斯通收購）合資成立，卡斯柯為鐵路及城市軌道交包括Urbails888-GoA4 CBTC 和 通號國鐵成立于2010 年5 月62020181 2 3 5.88%6.90%、11.54%I-CBTC 5 2017 12 12 10 2 2015 國鐵首次使用中國通號自主研發(fā)的CBTC 8 電氣泰雷茲。（25 2016-2018 4 2 2 23.53%6.90%、7.90%CBTC 產(chǎn)品SelTracCBTC 信號系統(tǒng)來自于泰雷茲國際， TSTCBTC2.0 為電氣泰雷茲自主研發(fā)的CBTC 系統(tǒng)。最近三年電氣泰雷茲的中標線路主要集中在華東地區(qū)。眾合科技。（000925.SZ）1999 6 7

14、2016-2018 2 6 1 、20.69%、3.85%C時也在逐步開展 CBTC 信號系統(tǒng)的核心技術(shù)的自主研發(fā)和應用。最近三年眾合科技的中標線路主要集中在華東、西南地區(qū)。華鐵技術(shù)。1950 MTC-I 型 CBTC 2016 7 I-CBTC 10 2017 12 CBTC 2016-2018 恩瑞特。南京恩瑞特實業(yè)有限公司成立于 2003 年 1 月 8 日，為國睿科技（600562.SH）2016-2018 2 條、1 3 、3.45%、自主化信號系統(tǒng)核心產(chǎn)品 CBTC 及相關(guān)軌道交通信息系統(tǒng)產(chǎn)品。恩瑞特主要與CBTC 2018 3 主化CBTC (3898.HK)2005 9 26

15、2016-2018 0 1 1 0%3.45%3.85%主研發(fā)的 CBTC 信號系統(tǒng)可以滿足互聯(lián)互通要求。時代電氣曾與美國西屋公司2018 4 主化 CBTC 產(chǎn)品在城市軌道交通正線線路的應用。中車時代電氣的銷售區(qū)域主2018 4 富欣智控。上海富欣智能交通控制有限公司成立于 2012 年 2 月 16 日，控股股東2016 CBTC 信號系統(tǒng)。富欣智控主要與阿爾卡特（已經(jīng)被泰和利時。北京和利時系統(tǒng)工程有限公司是和利時集團的子公司之一，成立于 19969 25 2012 CBTC 2016-2018 2009 CBTC 交大微聯(lián)。交大微聯(lián)成立于 2000 年 4 月 12 日，為神州高鐵(00

16、0008.SZ)的控CBTC CICI2016-2018 新譽龐巴迪2015 6 1 CITYFLO 650 型 CBTC2016 2018 1 CBTC 表 2、國內(nèi)外競爭對手匯總公司名稱主要產(chǎn)品國家/地區(qū)營業(yè)收入/億元歸母凈利潤/億元技術(shù)來源近 3 年中標區(qū)域西門子自動化、建筑技術(shù)、驅(qū)動技術(shù)、醫(yī)療保健、流動性、能源、融資、消費產(chǎn)品和服務德國6,653465.20德國西門子全球阿爾斯通發(fā)電市場和鐵路運輸市場的解決方案法國610.3051.49法國阿爾斯通全球泰雷茲軌道交通相關(guān)的系列解決方案法國-法國泰雷茲全球龐巴迪加拿大-加拿大龐巴迪全球卡斯柯全套的軌道交通信號解決方案上海34.825.46

17、Urbails888-GoA4 級系統(tǒng)來自阿爾斯通的技術(shù)轉(zhuǎn)讓； 其 CBTC 系統(tǒng)TRANAVI 來自于與阿爾斯通的技術(shù)合作全國電氣泰雷茲各種制式的城市軌道交通信號系統(tǒng)解決方案上海-0.88SelTracCBTC 信號系統(tǒng)來自于泰雷茲國際，其CBTC 系 統(tǒng) 產(chǎn) 品TSTCBTC2.0 由電氣泰雷茲自主研發(fā)華東通號國鐵中國通號城市軌道交通信號系統(tǒng)業(yè)務北京7.410.23大龐巴迪等國際廠商開10 號線、天津2215母公司中國通號自主研發(fā)的 CBTC 系統(tǒng)在北京 8 號線實現(xiàn)工程應用全國眾合科技以及自動售檢票系統(tǒng)（AFC）浙江20.890.27前期主要與美國安薩爾2017年在杭州 4 號線實現(xiàn)自主

18、 CBTC 產(chǎn)品在城市軌道交通正線線路的應用華東、西南華鐵技術(shù)信號系統(tǒng)總承包業(yè)務北京-依托鐵科院自主研發(fā)的CBTC 技術(shù)-恩瑞特雷達整機系統(tǒng)和子系統(tǒng)、軌道交通控制系統(tǒng)以及其他相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售江蘇7.190.02主要與西門子合作承接CBTC 2018 年在哈爾濱 3 號線首次實CBTC 產(chǎn)品在城市軌道交通正線線路的應用華東中車時代電氣用車電驅(qū)系統(tǒng)湖南156.5826.12曾與美國西屋公司合作， 目前主要與西門子合作承接項目；2018 年在長沙 4 號線實現(xiàn)自主化CBTC 產(chǎn)品在城市軌道交通正線線路的應用中部、華東富欣智控系統(tǒng)等上海-（泰雷茲收購自主信號系統(tǒng)的研發(fā)，但尚未實現(xiàn)工程應用華東和利時自

19、動控制系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、制造和服務北京5.411.07主要與日本日立合作-交大微聯(lián)主要產(chǎn)品：CI、 ATS、列控中心系統(tǒng)、分散自律調(diào)度集中系統(tǒng)、信號集中監(jiān)測系統(tǒng)等北京5.371.71CI子系統(tǒng)均為自路的信號系統(tǒng)核心設備和 主要為日本日信、日本日立提供-新譽龐巴迪軌道交通信號系統(tǒng)、通信及綜合監(jiān)控系統(tǒng)等業(yè)務江蘇0.97-0.47主要與加拿大龐巴迪開展合作華東數(shù)據(jù)來源：公司公告， 整理（財務數(shù)據(jù)均來自最新年度財務報告）3、核心技術(shù)領(lǐng)先，市占率不斷提升CBTC自主技術(shù)為核心，2018 年城軌中標線路國內(nèi)第一CBTC I-CBTC、并將CBTC 研發(fā)創(chuàng)新積累中掌握了信號系統(tǒng)精細設計、高可靠性全天候列車自動

20、防護等 2016-2018 表 3、公司 2016-2018 年中標線路情況年度201620172018公開招標正線線路/條172926公開中標線路/條178按中標線路計算的市場份額5.88%24.13%30.77%按中標線路的市場排名621數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書， 整理圖 9、公司市場份額不斷擴大數(shù)據(jù)來源：招股說明書， 整理、軌道交通系統(tǒng)客戶主要為地方政府，訂單具有一定地域性目前我國的城市軌道交通主要由直轄市和地市級的地方政府主導， 地方政府以設立國有獨資的城市軌道交通建設公司的方式進行項目建設，因此公司信號系統(tǒng)總承包項目的客戶群體主要為城市軌道交通建設公司，客戶集中度較高。由于近年來部分

21、地鐵項目以 PPP 項目形式進行建設，因此公司的客戶存在少量的 PPP 項目公司。維保服務的客戶群體主要為各地的城市軌道交通運營公司，零星銷售的客戶群體主要包括高等院校、政府機構(gòu)、地鐵客戶、行業(yè)相關(guān)的設備制造商等。2016-2018 5.49 5.81 8.79 61.96%、66.07%75.63%表 4、公司客戶較為集中序號客戶名稱金額（萬元）占比（%）2018 年1成都軌道交通集團有限公司36,765.0831.632重慶市軌道交通（集團）有限公司18,981.3516.333青島市西海岸軌道交通有限公司11,108.449.564北京市軌道交通建設管理有限公司10,819.269.31

22、5貴陽市城市軌道交通集團有限公司10,246.078.81小計87,920.2175.632017 年1北京市軌道交通建設管理有限公司20,722.9323.562青島市西海岸軌道交通有限公司13,891.6515.793重慶市軌道交通（集團）有限公司7,895.038.984中鐵六局集團有限公司7,883.278.965貴陽市城市軌道交通集團有限公司7,724.908.78%小計58,117.7866.072016 年1北京京港地鐵有限公司14,408.5216.252天津市地下鐵道集團有限公司11,092.6712.513重慶市軌道交通（集團）有限公司10,487.4211.834貴陽市城

23、市軌道交通集團有限公司9,719.2810.965深圳市地鐵集團有限公司9,221.2210.40小計54,929.1161.96數(shù)據(jù)來源：公司公告， 整理、核心技術(shù)領(lǐng)先，F(xiàn)AO 系統(tǒng)未來光明CBTC CBTC （I-CBTC ?；A CBTC 系統(tǒng)。CBTC 于城市軌道交通車輛運行密度大、運行速度快等特點， CBTC 系統(tǒng)具有發(fā)車間泛應用。目前，公司的自主 CBTC 技術(shù)已經(jīng)達到了城市軌道交通第三代國際技術(shù)水平。I-CBTC 系統(tǒng)。I-CBTC 是基于 CBTC 的進一步升級， I-CBTC 的優(yōu)勢是可以為軌道交通用戶降低投資和運營成本，提高乘客出行效率，實現(xiàn)資源共享。信號系統(tǒng)的互聯(lián)互通一直

24、以來是城市軌道交通的一大難點，而此項技術(shù)則突破了城市軌道交通不同線路之間互聯(lián)互通的世界級難題。全自主 在線參與值守的列車運行控制系統(tǒng)，目前已達到軌道交通領(lǐng)域最高自動化等級GoA4 Based Train Control System，基于車車通信的列車控制系統(tǒng)）年 3 VBTC 圖 10、公司主要技術(shù)及水平數(shù)據(jù)來源：招股說明書， 整理公司 FAO 技術(shù)實力強勁，F(xiàn)AO 未來滲透率有望大幅提升。在成功完成國內(nèi)首條全自主的 FAO 線路北京燕房線后，公司陸續(xù)中標了多條 FAO 線路，包括北京新17 19 5 （UITP） 012017 O 2O2022 48%。4、募集資金加大研發(fā)投入，打開公司成

25、長新格局CBTCI-CBTC、25695.43 22366.4232901 7 臺套定員數(shù)量為 128 人。項目具有較好的經(jīng)濟發(fā)展前景。6 3 并將 VBTC 應用于既有線路改造、城市軌道交通內(nèi)部互聯(lián)互通、城市軌道交通9024.74 3089.89 300.00 4344.70萬元、鋪底流動資金 1290.15 萬元。項目具有較好的經(jīng)濟發(fā)展前景。6 3 6070.60 其中硬件設備購置費 3166.52 萬元、研發(fā)人員投入 2024.63 萬元、鋪底流動資金879.45 表 5、公司募投項目一覽序號項目名稱預計投資規(guī)模（萬元）擬投入募集資金（萬元）建設期1軌道交通列控系統(tǒng)高科產(chǎn)業(yè)園建設項目25,695.4325,695.4324 個月2新一代軌道交通列車控制系統(tǒng)研發(fā)與應用項目9,024.749,024.7424 個月3列車智能網(wǎng)絡控制與健康管理信息系統(tǒng)建設與應用項目6,070.606,070.6024 個月4其他與主營業(yè)務相關(guān)的營運資