尋找減速預(yù)期下的確定性消費(fèi)

1、正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250024 經(jīng)濟(jì)減速背景下消股有未來嗎？4 HYPERLINK l _TOC_250023 消費(fèi)業(yè)關(guān)鍵投資點(diǎn)在？5 HYPERLINK l _TOC_250022 消費(fèi)的現(xiàn)狀：傳統(tǒng)物費(fèi)大致滿足6 HYPERLINK l _TOC_250021 尋找未來消費(fèi)的確性服務(wù)消費(fèi)、養(yǎng)老消、質(zhì)消費(fèi)、新興年輕費(fèi)8 HYPERLINK l _TOC_250020 消費(fèi)類行業(yè)的特點(diǎn)驅(qū)因素10 HYPERLINK l _TOC_250019 消費(fèi)業(yè)特點(diǎn)10 HYPERLINK l _TOC_250018 消費(fèi)驅(qū)因素10 HYPERLINK

2、 l _TOC_250017 從中外消費(fèi)股的歷比看A股消費(fèi)股的未來12 HYPERLINK l _TOC_250016 消費(fèi)的史現(xiàn)12 HYPERLINK l _TOC_250015 中外費(fèi)的際較市值估；跌；長(zhǎng)性15 HYPERLINK l _TOC_250014 陸股等資愛費(fèi)股19 HYPERLINK l _TOC_250013 比較論20 HYPERLINK l _TOC_250012 消費(fèi)股為何長(zhǎng)期牛頻？20 HYPERLINK l _TOC_250011 消費(fèi)的征20 HYPERLINK l _TOC_250010 消費(fèi)牛頻的因21 HYPERLINK l _TOC_250009 經(jīng)濟(jì)

3、增速放緩預(yù)期的定性子板塊投資策略22 HYPERLINK l _TOC_250008 食品料抓頭頭企業(yè)占的升大食品保生22 HYPERLINK l _TOC_250007 家電關(guān)老頭互網(wǎng)攪者24 HYPERLINK l _TOC_250006 傳媒關(guān)下期精需求25 HYPERLINK l _TOC_250005 輕工業(yè)注源外造紙價(jià)重估26 HYPERLINK l _TOC_250004 旅游關(guān)年消下新趨勢(shì)27 HYPERLINK l _TOC_250003 消費(fèi)類重點(diǎn)企業(yè)列表28 HYPERLINK l _TOC_250002 核心產(chǎn)-馬股28 HYPERLINK l _TOC_250001

4、彈性產(chǎn)-馬組合29 HYPERLINK l _TOC_250000 策略總結(jié)29圖表目錄圖表1：迅銷、泉盛控等消費(fèi)企業(yè)成為“本去的20年”難得的牛股4圖表2：迅銷集團(tuán)營(yíng)收遍保持10以上的高增長(zhǎng)5圖表3：最近10年社會(huì)費(fèi)品零售總額（億）8圖表4：人均消費(fèi)支出成圖8圖表5：教育產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)（億元）10圖表6：生活服務(wù)業(yè)蓬發(fā)展（億元）10圖表7：中國城鄉(xiāng)人口比圖表8：中國人口年齡成圖表9：城鎮(zhèn)就業(yè)人員平均工資水平仍較（）12圖表10：房?jī)r(jià)高居不下響消費(fèi)12圖表11：消費(fèi)指數(shù)長(zhǎng)期越大盤13圖表12：瀘州老窖5年勢(shì)圖13圖表13：蘇泊爾5年走圖13圖表14：上市至今A股幅前30名列表14圖表15：A股市

5、值前20仍以金融、能源為主14圖表16：各行業(yè)估值水對(duì)比表14圖表17：市值超1000元人民幣公司對(duì)比15圖表18：中美消費(fèi)股市對(duì)比（萬億元人民）15圖表19：部分細(xì)分領(lǐng)域美代表型公司市值比億元人民幣）15圖表20：美國消費(fèi)股近年來的動(dòng)態(tài)市盈率16圖表21：中國消費(fèi)股近年來的動(dòng)態(tài)市盈率16圖表22：根據(jù)樣本統(tǒng)計(jì)的不同區(qū)間不同行業(yè)均跌幅（美股）17圖表23：滬深300指數(shù)跌幅區(qū)間劃分17圖表24：根據(jù)Wind行分類統(tǒng)計(jì)的不同行指漲跌幅（中國）18圖表25：中美酒類、飲類公司收入、凈利以增速的對(duì)比19圖表26：11月外資持股各行業(yè)總市值的比重19圖表27：11月外資資金分布情況19圖表28：近兩年

6、外資股有消費(fèi)股的變動(dòng)情況20圖表29：外資持倉前10大消費(fèi)股20圖表30：家電產(chǎn)業(yè)集中高21圖表31：格力電器上市來銷售凈利潤(rùn)率變（）21圖表32：格力電器最近10年凈利潤(rùn)規(guī)模（萬元）22圖表33：貴州茅臺(tái)最近10年凈利潤(rùn)規(guī)模（萬元）22圖表34：消費(fèi)板塊大型票列表28圖表35：消費(fèi)板塊小型票列表29圖表36：減速預(yù)期下的濟(jì)性消費(fèi)品公司列表30經(jīng)濟(jì)減速背景下消費(fèi)股還有未來嗎？參照日本經(jīng)濟(jì)減速歷程的經(jīng)驗(yàn)，日本經(jīng)濟(jì)總量在 1995 年超過 5.4 萬億美元，到20126.22018年回到4.9724820GDP44181826GDPGDP177-1110000SKU1020圖表 1：迅銷、泉盛控股

7、等消費(fèi)企業(yè)成為“日本失去的 20 年”難得的牛股名稱行業(yè)部門行業(yè)組漲跌幅（1990-2009 年，%)雅虎株式會(huì)社通信服務(wù)媒體與娛樂11479%Estic 公司工業(yè)資本品5953%Adastria 有限公司非日常生活消費(fèi)品零售業(yè)3009%泉盛控股株式會(huì)社非日常生活消費(fèi)品消費(fèi)者服務(wù)1153%Goldcrest 株式會(huì)社房地產(chǎn)房地產(chǎn)1113%清和鋼業(yè)有限公司工業(yè)資本品1075%FAST RETAIL-DRS非日常生活消費(fèi)品零售業(yè)797%明光網(wǎng)絡(luò)日本有限公司非日常生活消費(fèi)品消費(fèi)者服務(wù)750%NITORI 控股公司非日常生活消費(fèi)品零售業(yè)655%和民株式會(huì)社非日常生活消費(fèi)品消費(fèi)者服務(wù)463%Tsutsu

8、mi 珠寶有限公司非日常生活消費(fèi)品耐用消費(fèi)品與服裝419%山田電機(jī)有限公司非日常生活消費(fèi)品零售業(yè)391%大阪鈦業(yè)科技原材料原材料388%Tabio Corp非日常生活消費(fèi)品零售業(yè)388%久光制藥醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命353%永旺永樂株式會(huì)社工業(yè)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)353%Waseda Academy Co Ltd非日常生活消費(fèi)品消費(fèi)者服務(wù)346%Axell 株式會(huì)社信息技術(shù)半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備344%日本科莫有限公司日常消費(fèi)品食品、飲料與煙草315%Hamakyorex 株式會(huì)社工業(yè)運(yùn)輸315%日本電產(chǎn)公司工業(yè)資本品307%Kourakuen Holdings Corp非日常生活消費(fèi)品消費(fèi)者服務(wù)3

9、05%高松建設(shè)株式會(huì)社工業(yè)資本品302%EPS 控股股份有限公司醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命300%來源：Bloomberg， 圖表 2：迅銷集團(tuán)營(yíng)收普遍保持 10以上的高增長(zhǎng)來源：Bloomberg，Wind， 消費(fèi)業(yè)關(guān)鍵投資點(diǎn)何在？品飲料、農(nóng)林牧漁、日化用品、服裝、家電、影視游戲、汽車、商業(yè)、旅游等。1）（）2012消費(fèi)的現(xiàn)狀：傳統(tǒng)實(shí)物消費(fèi)大致滿足20182018費(fèi)對(duì)GDP貢率為76.2，成經(jīng)增的一動(dòng)力報(bào)顯，社會(huì)消費(fèi)品零售總額 380987 億元，比上年增長(zhǎng) 9.03256378.8；5535010.1統(tǒng)計(jì)商零額338271億元長(zhǎng)8.9餐入額42716億，長(zhǎng)9.5。比上長(zhǎng)10.2，飲類長(zhǎng)9

10、.0煙類長(zhǎng)7.4服、帽紡織8.09.67.413.7，10.17.18.1及制品類長(zhǎng)汽類降2.4全實(shí)商品上零額70198億上年增長(zhǎng) 25.418.43.42.143231372686257902片10340245張6.85張55.410.85127812.3141201.23054萬次長(zhǎng)香港澳和灣胞11066人長(zhǎng)0.3在入62903.612713.01619913.5。資形總貢獻(xiàn)為物務(wù)凈口貢率-8.6201924884.7116.436.02017據(jù)， 2018 年中國汽車銷量出現(xiàn)了 28 年來罕見的負(fù)增長(zhǎng)，國內(nèi)狹義乘用車（轎車+MPV+SUV）累零售2235.1萬，比降5.8比2017年賣了

11、130，按322戶冰箱擁有量達(dá)到 98.0 臺(tái)，城鎮(zhèn)居民家庭每百戶洗衣機(jī)擁有量達(dá)到 95.7 臺(tái)，城鎮(zhèn)居民家庭每百戶空調(diào)擁有量達(dá)到 128.6 臺(tái)。圖表3：最近10年社會(huì)費(fèi)品零售總額（億）圖表4：人均消費(fèi)支出成圖來源：國統(tǒng)局 ：國統(tǒng)局 新興年輕消費(fèi)2012GDP，2018GDP52.285905802 電飯煲時(shí)，消費(fèi)者是不會(huì)到日本排隊(duì)搶購的。O2OO2OO2O 2018461320196035拓展將從2018年10.8上升到2019年的14.2，這造了團(tuán)崛，團(tuán)外20306520188.3，位于201817222013248.58APPO2O 網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)、健康運(yùn)動(dòng)消費(fèi)、圖表5：教育產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)（億

12、元）圖表6：生活服務(wù)業(yè)蓬發(fā)展（億元）來源：國統(tǒng)局 來源：Wind，消費(fèi)類行業(yè)的特點(diǎn)與驅(qū)動(dòng)因素消費(fèi)行業(yè)的特點(diǎn)消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)因素2018 年末全國大陸總?cè)丝?139538 萬人，比上年末增加 530 萬人，其中城鎮(zhèn)常住83137（1.0215233.81602.497758643419288360.6圖表7：中國城鄉(xiāng)人口比圖表8：中國人口年齡成來源：統(tǒng)局 來源：統(tǒng)局 2018282288.76.5243368.6城鎮(zhèn)居民人均可支配收入92517.856城鎮(zhèn)民均支收中數(shù)36413長(zhǎng)7.6農(nóng)居人可配入14617 元，上長(zhǎng)8.8除價(jià)因，際長(zhǎng)6.6。村民均支收入位數(shù)13066元長(zhǎng)9.2全農(nóng)工均入3721上增長(zhǎng)

13、6.8全198536.2按常地，鎮(zhèn)民均消出26112元長(zhǎng)6.8扣價(jià)因?qū)嶋H增長(zhǎng)4.6農(nóng)居人費(fèi)出12124元增長(zhǎng)10.7，扣價(jià)因，增8.4（2021847.9 25.8 西 22%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國的水平。截至 2019 年 6 月底，我國居民凈存款(儲(chǔ)蓄減貸款)26 2012 2 圖表9：城鎮(zhèn)就業(yè)人員平均工資水平仍較（）圖表10：房?jī)r(jià)高居不下響消費(fèi)來源：Wind, 來源：Wind, 大約五分之一的消費(fèi)者或因崇尚名牌消費(fèi)或因懶得改變長(zhǎng)期消費(fèi)習(xí)慣而經(jīng)常購 APP A股消費(fèi)股的未來消費(fèi)股的歷史表現(xiàn)從消費(fèi)指數(shù)的歷史看2 2015 40%圖表 11：消費(fèi)指數(shù)長(zhǎng)期超越大盤來源： 4 30 名36%5 5 圖表

14、12：瀘州老窖5年勢(shì)圖圖表13：蘇泊爾5年走圖來源 來源 A 100 A 100 （圖表14：上市至今A股幅前30名列表圖表15：A股市值前20仍以金融、能源為主來源 來源 A 16.5 6.6 20 20 圖表 16：各行業(yè)估值水平對(duì)比表來源： 中外消費(fèi)股的國際比較：市值；估值；漲跌幅；成長(zhǎng)性（Wnd308 22.8 708只標(biāo)的，總市值高達(dá) 44.3 萬億元；反觀國內(nèi)主板上市公司，日常消費(fèi)類企業(yè)上市 216家，總市值僅有 5.4 萬億，可選消費(fèi)類企業(yè)上市 625 家，總市值僅有 5.6 萬億。美股消費(fèi)類公司的市值中超過 1000 億的有 125 家，而主板消費(fèi)股市值超千億元17 177 1

15、00 圖表17：市值超1000元人民幣公司對(duì)比圖表18：中美消費(fèi)股市對(duì)比（萬億元人民）來源：Wind，來源：Wind，圖表 19：部分細(xì)分領(lǐng)域中美代表型公司市值對(duì)比（億元人民幣）來源：Wind， 841 資者的擇股需求。圖表20：美國消費(fèi)股近年來的動(dòng)態(tài)市盈率圖表21：中國消費(fèi)股近年來的動(dòng)態(tài)市盈率來源 來源 500 500 359.57%， 500 3：2003/03/01-2007/09/30500 4207100120903315004774，這一時(shí)期美國發(fā)生了次債危機(jī)， 房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤， 經(jīng)濟(jì)衰退。區(qū)間 5： 2009/04/01-2019/11/25500292.75%500 1991

16、283 63 只。下文我們將可選消費(fèi)和日常消費(fèi)統(tǒng)稱為消費(fèi)股。通過下圖漲跌幅的梳理，我們可以發(fā)現(xiàn)以下現(xiàn)象：1 500 4980.5%12.5 1675.1%500 4.7 3 487.2%5 499.8% 。25圖表 22：根據(jù)樣本統(tǒng)計(jì)的不同區(qū)間不同行業(yè)平均漲跌幅（美股）來源： 001006010120801122080102081213209010214731；區(qū)間 4：2014/08/012015/06/12；區(qū)間 5：2015/06/132016/03/01；區(qū)間 6： 圖表 23：滬深 300 指數(shù)漲跌幅區(qū)間劃分來源： 1 300 2 3 200.1%193.6%153.4%； 4 20

17、15 5 6 300 指數(shù)625 只，總市值僅有 5.6 萬億，我們認(rèn)為未來的成長(zhǎng)型消費(fèi)股將會(huì)在其中產(chǎn)生。圖表 24：根據(jù) Wind 行業(yè)分類統(tǒng)計(jì)的不同行業(yè)指數(shù)漲跌幅（中國）來源： 3）下圖我們對(duì)比了酒類和飲料類的上市公司情況，帝亞吉?dú)W的收入規(guī)模是茅臺(tái)的2.4 74%21%，但是凈利潤(rùn)卻是其的 51%仍有農(nóng)夫山泉、香飄飄等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，未來仍具有向美股龍頭對(duì)標(biāo)的預(yù)期。圖表 25：中美酒類、飲料類公司收入、凈利潤(rùn)以及增速的對(duì)比來源： 陸股通等外資偏愛消費(fèi)股QFII/RQFIIQFII/RQFII。外資偏愛消費(fèi)股。Wind 5.18%4.31%，相較其圖表 26：11 月外資持股占各行業(yè)總市值的比重

18、圖表 27：11 月外資資金的分布情況來源 來源 拉長(zhǎng)周期發(fā)現(xiàn)，外資對(duì)消費(fèi)股的持股比例存在一個(gè)緩慢提升的趨勢(shì)，2018 年 23 0.74%0.45%4 另外我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，可選消費(fèi)的持股比例在不斷的提升。截至今年 11 月份，282 192 90 我們統(tǒng)計(jì)了 11 月份外資持倉的前 10 大消費(fèi)股，其中茅臺(tái)持股市值 1165 億元，769 472 19.65% 13.82%圖表 28：近兩年外資股持有消費(fèi)股的變動(dòng)情況 圖表 29：外資持倉前 10 大消費(fèi)股來源 來源 比較結(jié)論A 消費(fèi)股為何長(zhǎng)期牛股頻出？消費(fèi)股的特征2家電板塊在業(yè)績(jī)大漲的背景下目前估值僅 20 倍左右。3 消費(fèi)股牛股頻出的原

19、因圖表30：家電產(chǎn)業(yè)集中高圖表31：格力電器上市來銷售凈利潤(rùn)率變（）來源：中康 來源 圖表 32：格力電器最近 10 年凈利潤(rùn)規(guī)模（萬元） 圖表 33：貴州茅臺(tái)最近 10 年凈利潤(rùn)規(guī)模（萬元）來源 來源 經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期下的確定性子板塊投資策略食品飲料業(yè)抓兩頭：頭部企業(yè)市占率的提升及大眾食品的保民生2019 2014 2018 6 243%40%6 200820136 2008 20132019 2020 眾食品的保民生。2%CR10 70%25%TOP10 8-12 7.2 據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年 1-9 月天津口岸進(jìn)口乳品 46.1 萬噸，比去年同期增加 34%，78.4 19.8 33.7%1

20、6.7 73.9%2.3 44.9%2.8 39.4%。90.2%30%風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、食品安全問題。家電業(yè)關(guān)注老龍頭及互聯(lián)網(wǎng)攪局者2019 2012 已達(dá) 97%60%61%8 72%，較上年4 投資機(jī)會(huì)多體現(xiàn)在龍頭企業(yè)上。逐（0333.s0051S； ）(002508.sz)； 3）消費(fèi)升級(jí)帶來的新品類導(dǎo)入機(jī)會(huì)， 6335sh（00677S4傳媒業(yè)關(guān)注下行期的精神需求2019 2020 出版發(fā)行行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流優(yōu)異，分紅率高.當(dāng)前各類閱讀形式中，紙質(zhì)圖17 年呈2020 2020 1913 2025 2986 2022 310 萬870 2018 5.3%2018 12 2019 14.8%2016-2017 8000 2019