OPM策略對財(cái)務(wù)彈性和現(xiàn)金流量的影響

1、OPM 戰(zhàn)略對財(cái)務(wù)彈性和現(xiàn)金流量分析的影響- 基于戴爾、沃爾瑪、國美和蘇寧的案例分析黃世忠（廈門國家會計(jì)學(xué)院，361005）經(jīng)營成功的企業(yè)，各有不同的戰(zhàn)略和秘密，但經(jīng)營失敗的企業(yè)，都有共通的問題和征 兆，那就是現(xiàn)金鏈條斷裂。發(fā)達(dá)國家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，每五家破產(chǎn)倒閉的企業(yè)，有四家是盈 利的，只有一家是虧損的1?？梢姡髽I(yè)主要是因?yàn)槿狈ΜF(xiàn)金而倒閉的，而不是因?yàn)橛?足而消亡的。因此，現(xiàn)金流量分析在財(cái)務(wù)報(bào)表分析中具有舉足輕重的作用?，F(xiàn)金流量分析的 一個(gè)重要內(nèi)容就是研究財(cái)務(wù)彈性與現(xiàn)金流量之間的關(guān)系。所謂財(cái)務(wù)彈性，是指企業(yè)對市場機(jī) 遇和市場逆境的應(yīng)變能力。對于擁有充裕經(jīng)營性現(xiàn)金流量和現(xiàn)金儲備的企業(yè)而言，

2、一旦市場 出現(xiàn)千載難逢的投資機(jī)會或其他有利可圖的機(jī)遇，它們就可迅速加以利用，而一旦市場出現(xiàn) 意想不到的市場逆境，它們也可以游刃有余，坦然應(yīng)對，還本付息和股利支付的能力也有保 障。反之，對于經(jīng)營性現(xiàn)金流量捉襟見肘、現(xiàn)金儲備嚴(yán)重匱乏的企業(yè)，面對再好的投資機(jī)會 和其他機(jī)遇，也只能望洋興嘆，對于始料不及的市場逆境，它們很可能喪失還本付息和股利 支付能力，從此一蹶不振。在研究財(cái)務(wù)彈性與現(xiàn)金流量之間的關(guān)系時(shí)，除了考慮企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量和現(xiàn)金儲 備這兩個(gè)重要因素外，還必須充分考慮企業(yè)運(yùn)營資本管理中 OPM（Other Peoples Money） 戰(zhàn)略的影響。所謂 OPM 戰(zhàn)略，是指企業(yè)充分利用做大規(guī)模的

3、優(yōu)勢，增強(qiáng)與供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià) 能力），將占用在存貨和應(yīng)收賬款的資金及其資金成本轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商的運(yùn)營資本管理戰(zhàn)略。 簡言之，OPM戰(zhàn)略本質(zhì)上是一種創(chuàng)新的盈利模式，是“做大做強(qiáng)”的生動實(shí)踐。衡量OPM戰(zhàn) 略是否卓有成效的關(guān)鍵指標(biāo)是現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期（Cash Conversion Cycle），其計(jì)算公式如下： 現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期=（應(yīng)收賬款周期天數(shù) + 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)） - 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期越短，表明企業(yè)在運(yùn)營資本管理中所采用的OPM戰(zhàn)略越成功。成功的OPM 戰(zhàn)略不僅有助于增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，還可增加經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。一、一枝獨(dú)秀的戴爾電腦追求低成本戰(zhàn)略的戴爾電腦公司（以下簡稱戴爾），堪稱個(gè)

4、人電腦業(yè)的傳奇。自 1989年 上市以來,戴爾除了在1994會計(jì)年度（結(jié)束于每年的1月底或2月初）發(fā)生4,300萬美元的 虧損外，其他會計(jì)年度均連續(xù)保持盈利，而其競爭對手IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)連年經(jīng)營虧損， 最后不得不出售給聯(lián)想集團(tuán)，康柏電腦也因?yàn)榻?jīng)營虧損被惠普（HP）收購，真可謂“冰火兩 重天”。表 1 列示了戴爾過去五個(gè)會計(jì)年度的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。1 引自 Gabriel Hawawini, Claude Viallet, Finance for Executives: Managing for Value Creation, 2nd ed. South Western, 2002.項(xiàng)目名稱20

5、022003200420052006資產(chǎn)總額13,53515,47019,31123,21523,109負(fù)債總額8,84110,59713,03116,73018,980其中：流動負(fù)債7,5198,93310,89614,13615,927股東權(quán)益4,6944,8736,2806,4854,129銷售收入31,16835,40441,44449,20555,908凈利潤1,7802,1222,6453,3233,825經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量3,7973,5383,6705,3104,839資本性支出303305329525728償還借款現(xiàn)金流出530506505505504利息支出291714162

6、8支付現(xiàn)金股利總資本收益率*38.8%48.5%50.0%51.0%65.2%*總資本收益率=（稅前利潤+利息費(fèi)用）十（長期負(fù)債+股東權(quán)益），取自戴爾網(wǎng)站披露的資料，戴爾過去五年的銷售收入和凈利潤每年以兩位數(shù)高速成長，總資本收益率高得令人難以置信，而且,它的財(cái)務(wù)彈性也十分出類拔萃。表2 列示了衡量戴爾財(cái)務(wù)彈性的相關(guān)指標(biāo)。表2戴爾財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)項(xiàng)目名稱20022003200420052006現(xiàn)金流量充裕率*4.564.364.405.163.93經(jīng)營性現(xiàn)金流量對資本支出比率12.5311.6011.1610.116.64現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)130.93208.12262.14331.88172.8

7、2經(jīng)營性現(xiàn)金流量對流動負(fù)債比率0.510.400.330.380.30* 現(xiàn)金流量充裕率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/ （購建固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出+償還銀行借款的現(xiàn)金流出+支付 股利的現(xiàn)金流出）可以看出，除了經(jīng)營性現(xiàn)金流量對流動負(fù)債比率較低外，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)都非常高，表明戴 爾具有異常強(qiáng)的財(cái)務(wù)彈性。戴爾超強(qiáng)的財(cái)務(wù)彈性，主要?dú)w功于它在運(yùn)營資本管理中對 OPM 戰(zhàn)略的運(yùn)用卓有成效。表3列示了戴爾的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期。表31該爾現(xiàn)金轉(zhuǎn)化匕周期項(xiàng)目名稱20022003200420052006存貨（百萬美元）278306327459576應(yīng)收賬款（百萬美元）2,2692,5863,0713,5634,089應(yīng)付賬款（

8、百萬美元）5,0755,9897,3168,8959,840存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)43344應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2928272729減：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)6968707377現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期-36-37-40-42-44現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期由2002會計(jì)年度的-36 天擴(kuò)大至-44 天，說明戴爾占用在存貨和應(yīng)收賬款 上的資金不僅完全由供應(yīng)商解決，而且還無償占用了供應(yīng)商提供的資金長達(dá)36至 44天?？?見，0PM戰(zhàn)略不僅降低了戴爾公司的利息負(fù)擔(dān)，而且賦予它無與倫比的財(cái)務(wù)彈性，這也解釋 了為何戴爾經(jīng)營性現(xiàn)金流量對流動負(fù)債比率偏低的原因。戴爾的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期之所以如此神 奇，除了歸功于其在運(yùn)營資本管理上成功地運(yùn)用了 OPM戰(zhàn)略，

9、也與它奉行的其他低成本戰(zhàn)略如定單制造法和戰(zhàn)略聯(lián)盟有關(guān)。定單制造法大幅降低了戴爾的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，戰(zhàn)略聯(lián)盟的選 擇使戴爾有機(jī)會利用其全世界最大個(gè)人電腦制造商的地位，增強(qiáng)其與零部件供應(yīng)商的討價(jià)還 價(jià)能力，不斷延長零部件采購的付款期限。這些獨(dú)特的經(jīng)營戰(zhàn)略，加上在研發(fā)支出、廣告銷 售支出和管理費(fèi)用上的嚴(yán)格控制，是造就戴爾在競爭十分激烈的個(gè)人電腦行業(yè)中一枝獨(dú)秀的 秘笈。二、樹大招風(fēng)的沃爾瑪山姆.沃頓（Sam Walton） 1962年創(chuàng)立的沃爾瑪公司（以下簡稱沃爾瑪），是全世界最 大的連鎖超市，截止2006 會計(jì)年度（結(jié)束于每年的 1 月 31 日）末，沃爾瑪雇傭的員工超過 180 萬人，在美國、中國、日

10、本、英國、德國、加拿大、墨西哥等 15 個(gè)國家開設(shè)了超過 5,000 家的超市，在世界范圍內(nèi)擁有130 萬家聯(lián)屬企業(yè)，被財(cái)富雜志評選為“最受尊敬的零售 商”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球每周有超過一億顧客光顧沃爾瑪連鎖超市。2006年9月底，其股票市值 超過 2,050億美元。表4 列示了沃爾瑪過去五年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。表4沃爾瑪主要財(cái)務(wù)指標(biāo)R單位：百萬美兀項(xiàng)目名稱20022003200420052006資產(chǎn)總額83,52794,808105,405120,154138,187負(fù)債總額48,42555,34755,34761,78285,016其中：流動負(fù)債27,28232,51937,84043,18248,

11、826股東權(quán)益35,10239,46143,62349,39653,171銷售收入204,011229,616256,329285,222312,427凈利潤6,5927,9559,05410,26711,231經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量10,51913,00515,99615,04417,633資本性支出8,2859,24510,30812,89314,563償還借款現(xiàn)金流出3,5191,2613,5412,1312,724利息支出1,0807997299341,171支付現(xiàn)金股利1,2491,3281,5692,2142,511根據(jù)上述資料，可以計(jì)算出沃爾瑪?shù)南嚓P(guān)財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)，如表5 所示。表5沃爾

12、瑪財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)項(xiàng)目名稱20022003200420052006現(xiàn)金流量充裕率0.811.101.040.870.89經(jīng)營性現(xiàn)金流量對資本支出比率41.001.03現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)9.7416.2821.9416.1115.06經(jīng)營性現(xiàn)金流量對流動負(fù)債比率0.390.400.420.350.36可見，除了現(xiàn)金流量充裕率和經(jīng)營性現(xiàn)金流量對流動負(fù)債比率較低外，沃爾瑪?shù)呢?cái)務(wù)彈性整體而言還是比較強(qiáng)的，這在一定程度上得益于它在運(yùn)營資本上采用的0PM戰(zhàn)略，如表6 所示。表6沃爾瑪現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期項(xiàng)目名稱20022003200420052006存貨（百萬美兀）22,61424,40126,61229,7623

13、2,191應(yīng)收賬款（百萬美兀）2,0001,5691,2541,7152,662應(yīng)付賬款* （百萬美兀）16,36017,90822,69225,79929,127存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)4039423838應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)42223減：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2928323334現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期15131277* 含應(yīng)付給供應(yīng)商的商業(yè)票據(jù)。沃爾瑪?shù)默F(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期由2002會計(jì)年度的15天降至2006會計(jì)年度的7天,說明其0PM戰(zhàn)略運(yùn)用得比較成功。也因?yàn)槿绱?，沃爾瑪不斷遭受供?yīng)商的非議，它們指責(zé)沃爾瑪不僅利 用其全球最大連鎖超市的地位,不斷擠壓供應(yīng)商的價(jià)格空間,而且一再延長貨款支付期限。 沃爾瑪遭受的其他非議還包括壓低

14、雇員薪資水平,利用其雄厚財(cái)務(wù)實(shí)力不斷排斥競爭對手, 讓成千上萬的小型社區(qū)商店痛失生計(jì)等。但沃爾瑪將這些指責(zé)解釋為其經(jīng)營戰(zhàn)略,并聲稱從 這些低成本戰(zhàn)略中得到的好處并沒有獨(dú)享,而是通過“天天平價(jià)”的促銷戰(zhàn)略,將這些好處 回饋給廣大顧客。顧客得到實(shí)惠后,再回到沃爾瑪連鎖超市購買更多的商品,從而促成“薄 利多銷”經(jīng)營模式的良性循環(huán)。這種“薄利多銷”經(jīng)營模式不僅使沃爾瑪獲益匪淺,也惠及 廣大消費(fèi)者和供應(yīng)商,從而形成所謂的“三贏”格局。三、“價(jià)格屠夫”的盈利模式近年來異軍突起的以國美電器和蘇寧電器為典型代表的“大賣場”,打破了我國家電行 業(yè)里制造廠商與其客戶的力量平衡,使家電制造廠商在一定程度上喪失了在定

15、價(jià)上的“話語 權(quán)”,價(jià)格戰(zhàn)的主導(dǎo)權(quán)有被“大賣場”取而代之的趨勢。事實(shí)上,過去幾年家電市場的很多 價(jià)格戰(zhàn)都是由“大賣場”挑起的,“大賣場”也因此被戲稱為家電市場上的“價(jià)格屠夫”。那么,“大賣場”為何能夠在空前慘烈的價(jià)格戰(zhàn)中生存？國美電器和蘇寧電器的盈利模 式又有何奧秘？表7 列示了國美電器和蘇寧電器2004和2005 年度的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)。表7國美電器和蘇寧電器財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：人民幣百萬元項(xiàng)目名稱國美電器蘇寧電器2004200520042005資產(chǎn)總額5,1139,3672,0514,327負(fù)債總額3,7427,4961,1863,089其中：流動負(fù)債3,5767,4961,1863,086股東權(quán)益

16、1,3711,871865 為了保持與國美電器的可比性，已將蘇寧電器的少數(shù)股東權(quán)益改列為合并股東權(quán)益。相應(yīng)地，少數(shù)股東 權(quán)益不再作為合并凈利潤的扣除項(xiàng)目。 為了保持與國美電器的可比性，已將蘇寧電器的少數(shù)股東權(quán)益改列為合并股東權(quán)益。相應(yīng)地，少數(shù)股東 權(quán)益不再作為合并凈利潤的扣除項(xiàng)目。從上述資料可以看出,國美電器2005 年的銷售收入比2004年增長了85%,但凈利潤比1,238*銷售收入9,71517,9599,10715,936凈利潤580777190*372*經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量591523121228資本性支出53549155258償還銀行借款現(xiàn)金流出104040支付現(xiàn)金股利3044利息

17、支出213262004 年增長了 34%。蘇寧電器 2005 年的銷售收入比 2004 年增長了 75%，但凈利潤比 2004 年增長了96%。從財(cái)務(wù)彈性看，國美電器比蘇寧電器略勝一籌，但兩家公司2005 年的財(cái)務(wù) 彈性均明顯遜色于2004年,如表8 所示。表8國美電器和蘇寧電器財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)項(xiàng)目名稱國美電器蘇寧電器2004200520042005現(xiàn)金流量充裕率6.350.950.610.75經(jīng)營性現(xiàn)金流量對資本支出比率7.120.950.760.87現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)295.509.308.77經(jīng)營性現(xiàn)金流量對流動負(fù)債比率0.170.070.090.07除了現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)外，其他財(cái)務(wù)彈

18、性指標(biāo)，尤其是經(jīng)營性現(xiàn)金流量對流動負(fù)債比率都偏底，這意味著國美電器和蘇寧電器的財(cái)務(wù)彈性都不理想，但這顯然與它們的OPM戰(zhàn)略有關(guān)，表9列示了這兩家電器“大賣場”現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期的計(jì)算過程。表9國美電器和蘇寧電器現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期項(xiàng)目名稱國美電器蘇寧電器2004200520042005存貨（百萬兀）1,1092,7257692,017應(yīng)收賬款* （百萬兀）12823664206應(yīng)付賬款* （百萬兀）3,1936,8059122,767存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)42553146應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)5535減：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)1201383763現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期-73-78-3-12* 應(yīng)收賬款包括預(yù)付給供應(yīng)商的賬款, 應(yīng)付賬款包括應(yīng)付給供應(yīng)商的票據(jù)?？梢?，國美電器和蘇寧電器在運(yùn)營資本管理中對0PM戰(zhàn)略的運(yùn)用都很成功，尤其是國美 電器更是運(yùn)用自如。2005 年，國美電器的運(yùn)營資本凈額為-38.44 億元，按 5.85%的貸款利 率測算，僅此項(xiàng)一年就可節(jié)約2.25億元的利息支出，約占其20