流動性危機簡明框架對比中美流動性體系

1、近期美國金融市場的大幅波動牽動了全球金融市場投資者的心，從目前的情況來看美國金融市場遭遇了嚴重的流動性危機，美國標普 500 波動率指數(shù)以及圣路易斯聯(lián)儲金融壓力指數(shù)已經(jīng)上升至了近似 2008 年金融危機時期的水平。我們知道自 2019 年 9 月美國回購市場緊張后，美聯(lián)儲就始終通過正回購以及降息操作維持金融市場流動性寬裕，那么流動性危機是從何而來的？中國會不會遇到相似的流動性危機？本篇力圖通過一個簡明的框架進行解讀。圖 1：圣路易斯聯(lián)儲金融壓力指數(shù)及 VIX 指數(shù)圣路易斯聯(lián)儲金融壓力指數(shù)VIX（右軸）69058047036025040130020-110-202007 2008 2009 20

2、10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind，中信證券研究部 美國流動性危機的宏觀大背景美國流動性危機本質是結構性的準備金不足。雖然美國金融市場的組織形式以及資本流動都與中國金融市場有很大區(qū)別，但是在現(xiàn)代二級“央行-銀行”體系下，基本的貨幣銀行原理是不變的，任何流動性危機都是準備金稀缺導致的（更準確地說，是由于銀行間特定主體留存的準備金不足以應對過量信用擴張帶來的負債擠兌導致的，如果金融體系每個分支都有充足的高流動性資產(chǎn)，那么永遠不會發(fā)生流動性危機）。美聯(lián)儲由于 2008 年金融危機期間的救助行動在早期就把政策利率降

3、低到 0 下限，導致傳統(tǒng)的貨幣政策開始失效，只能祭出量化寬松以投放基礎貨幣。由于準備金管理框架整體轉向嚴重過剩，并且美聯(lián)儲對各級金融機構的資產(chǎn)負債表開放也是有限度的，因此美聯(lián)儲對銀行間準備金結構的控制能力產(chǎn)生了下滑。在 2017 年后，美聯(lián)儲開始貨幣政策正?；M程。準備金結構控制力下滑的后果也逐漸顯現(xiàn)，“銀行/一級交易商-做市商-金融機構”體系的準備金分配（對應高流動性資產(chǎn)）逐漸無法對應龐大的信用擴張。在市場平靜期各類抵押品的價格較為穩(wěn)定，銀行間的資金仍顯足夠；但這次疫情帶來的資產(chǎn)價格沖擊使得部分機構開始出現(xiàn)抵押品不足或者流動性不足，從而形成了流動性沖擊的導火索。圖 2：美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表負債端

4、（百萬美元）6000000500000040000003000000200000010000000M0RRP銀行準備金財政部庫存現(xiàn)金TGA外國官方存款其他聯(lián)儲銀行存款 其他負債及資本2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：美聯(lián)儲 BS FED 官網(wǎng)，中信證券研究部美聯(lián)儲的充足準備金調(diào)控框架需要精密的利率走廊設計。在美聯(lián)儲擴表進行天量 QE的同時，與美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表一同擴張的還有銀行間的超額儲備，這種準備金的過剩令美聯(lián)儲無法通過常規(guī)的 OMO 投放調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金利率。因此為了控制銀行間流動性

5、的利率水平運行在政策利率目標區(qū)間內(nèi)，美聯(lián)儲只得使用了復雜的利率下限體系來控制銀行間準備金拆借利率（聯(lián)邦基金利率）。美聯(lián)儲利率走廊的下限由超額準備金利率（IOER）控制，而利率走廊的上限則是貼現(xiàn)窗口（DW）利率，但由于非銀以及非政府背景企業(yè)無法進入聯(lián)邦基金市場，因此美聯(lián)儲同樣使用隔夜逆回購（ONRRP）利率來對非銀貨幣市場的利率下限進行控制。由于在 2017 年前，部分資金雄厚的政府支持企業(yè)可以通過銀行這一途徑賺取 IOER 利率（IOER 利率在排除美國聯(lián)邦存款保險公司保費后仍有剩余），因此 IOER 套利使得聯(lián)邦基金市場成交量仍相對活躍，有大量資金仍在聯(lián)邦基金市場內(nèi)交易而非進入回購市場。但從

6、 2017 年起，美聯(lián)儲逐步進入貨幣政策正?；瘏^(qū)間，不對稱的上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標使得 IOER 利率無法彌補美國聯(lián)邦存款保險公司保費，IOER 套利的逐漸終止也使得部分聯(lián)邦基金市場的資金拆借逐漸轉向三方回購市場。美聯(lián)儲利率走廊的細微調(diào)控就可以引起美國貨幣市場結構的轉變，同時 2017 年起實行的后危機時代巴塞爾三監(jiān)管也開始實施。由于無擔保的同業(yè)資金拆借會損傷資金融出方的流動性覆蓋率，因此在 2018 年【IOER 利率同聯(lián)邦基金有效利率（EFFR）的差價更小】后回購市場的重要性越發(fā)凸顯。圖 3：幾類政策工具利率（%）EFFRSOFRIOER目標利率下限32.521.510.50資料來源：紐約聯(lián)

7、儲，中信證券研究部圖 4：聯(lián)邦基金市場成交量及 SOFR 成交量（十億美元）聯(lián)邦基金市場成交量SOFR成交量（右軸）1201101009080706050402015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/21600140012001000800600400資料來源：紐約聯(lián)儲，中信證券研究部美國回購市場交易規(guī)模的增大也使得銀行間信用快速增加，令美聯(lián)儲調(diào)控難度增大。美國回購交易有兩個特點：由于美國的國情，回購交易多以買斷式回購為主，因此資金融出方可以使用收到的抵押品再向外進行抵押以獲取資金；銀行間交易商依靠這種資產(chǎn)負債的不斷匹配完成了金融產(chǎn)品的期限與

8、風險轉化，但也客觀上增加了債務融資鏈條，如果鏈條上的某個節(jié)點出現(xiàn)了債務償還困難，很容易導致整體性的信用收縮和資金緊張；美國回購市場以三方回購為主，而依據(jù)紐約聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，有中央對手方的一般抵押品回購（GCF）占比可以達到 50%以上；中央對手方 FICC（固定收益清算公司）以及 DTCC（存款信托及結算機構）不僅可以令成交更便捷，同時還能引入保薦式回購（不占用保薦銀行資金但由保薦銀行承擔信用風險）使得銀行間信用進一步擴張。抵押品再利用和三方回購市場的快速發(fā)展使得資金和抵押品的融通更為便捷，而市場平靜期信用的平穩(wěn)擴張與信用鏈條的不斷延伸也給予了美聯(lián)儲流動性預測更大的難度。圖 5：有中央對手方的回購

9、過程流程圖示資料來源：中信證券研究部整理圖 6：美國三方回購規(guī)模（十億美元）三方回購GC三方回購FICC GC回購14001200100080060040020002018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/1資料來源：紐約聯(lián)儲，中信證券研究部美聯(lián)儲貨幣政策正常化進程不僅收縮了金融體系的流動性，也改變了高質量抵押品的分布，更多的國債抵押品集中于銀行手中。從美聯(lián)儲每周公布的資產(chǎn)負債表可以清晰地看到美聯(lián)儲國債購買的減少：在美聯(lián)儲 QE 期間，美聯(lián)儲每年都可以增持 3000-6000 億美元的美國國債；而自 2018 年起的縮表行動中，美聯(lián)儲則減

10、持了超過 3000 億美元的美國國債和約 3300 億美元的 MBS。從美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的負債端看，自啟動縮表到 2019 年 9 月，美聯(lián)儲共回收了大約 8000 億美元的超額儲備。而超額儲備金的回收不僅壓縮了商業(yè)銀行提供流動性的能力，也降低了非銀機構總的流動性儲備；從美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表 ONRRP 項可以看出，在 2019 年 9 月美國流動性緊張之前，ONRRP 項目的余額近乎趨近于 0，而該項是美聯(lián)儲用于回收非銀部門過剩流動性的工具，這說明非銀部門的多余流動性實際已經(jīng)趨近于 0。在相當長的時間里，美聯(lián)儲收回了非銀部門的流動性儲備，并利用一級交易商體系對非銀部門進行資金拆借以穩(wěn)定流動性，這

11、使得以國債為代表的高質量抵押品從非銀部門更多的通過一級交易商的撮合流入到銀行手中。商業(yè)銀行持有國債總額的集中化使得流動性體系脆弱性增加。我們從國際清算銀行（BIS）于 2019 年 12 月發(fā)布的季度回顧中獲得了美國銀行體系的國債持有情況。從 BIS公布的數(shù)據(jù)來看，從 2015 年 2 季度至 2019 年 2 季度美國商業(yè)銀行持有的總準備金額度從 2150 美元縮減到了 1310 億美元，而美國商業(yè)銀行持有的國債則從 450 億美元增長到了 640 億美元。與此同時，全美前四大銀行持有的國債資產(chǎn)在總流動性資產(chǎn)中份額也從 27.48%增長到了 42.90%。由于非銀金融機構需要資金配置資產(chǎn)，故

12、而以國債為代表的高質量抵押品則不斷流入銀行體系，而大型銀行持有的國債資產(chǎn)則更多。越來越多的債券由銀行持有，銀行也不得不融出更多的現(xiàn)金，同時資金融出的集中化也增加了金融體系的脆弱性（美國前 4 大銀行始終是美國貨幣市場資金的主要融出者，但商業(yè)銀行在 2018 年 6月后才轉變?yōu)橘Y金凈融出者，而 4 大銀行在資金融出的占比也非常高）。圖 7：美聯(lián)儲持有證券變動（百萬美元）美國國債:累計增加聯(lián)邦機構債券:累計增加MBS:累計增加1400000120000010000008000006000004000002000000-200000-400000資料來源：FED，中信證券研究部圖 8：商業(yè)銀行準備金

13、以及 ONRRP 項余額儲備金余額ONRRP:其他項（右軸）280000024000002000000160000012000005000004000003000002000001000000 資料來源：FED，中信證券研究部圖 9：美國商業(yè)銀行持有國債與準備金占比（%）圖 10：美國銀行部門總資金融出（十億美元）準備金國債銀行部門4大銀行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4003002001000-100-200資料來源：BIS 2019 年 2 月季度回顧，中信證券研究部。資料來源：BIS 2019 年 12 月季度回顧，中信證券研究部 本輪流動性危機的導火

14、索為何？綜上所述，美國流動性危機由 3 個宏觀大背景引起：美聯(lián)儲貨幣政策框架的轉變；回購融資市場的快速發(fā)展；資金融出方和抵押品持有方的過度集中。但是在 2019 年9 月美國貨幣市場發(fā)生流動性緊張后，美聯(lián)儲通過回購投放和資產(chǎn)購買就緩和了流動性矛盾，為何本輪美聯(lián)儲則不得不祭出包含零利率、無限量 QE 以及更大的資產(chǎn)負債表開放的組合拳呢？我們認為這主要緣于：美國一級交易商需要嚴格遵守巴塞爾三監(jiān)管框架；大銀行無法滿足所有的融資需求。后金融危機時代的金融監(jiān)管使得一級交易商在面對危機時難以融出資金。美國的貨幣政策傳導體系是以“一級交易商”為核心的，一級交易商往往是國際著名券商，在負責擔任紐約聯(lián)儲操作臺對

15、手方的同時也受到嚴格的金融監(jiān)管；以流動性覆蓋率（LCR）為例，美國要求金融機構逐日計算 LCR 指標并上報。在去年 9 月美國貨幣市場流動性緊張的環(huán)境下，市場上并未出現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)價格變動，流動性問題更多的來自流動性短缺，因此美聯(lián)儲的流動性投放取得了較好效果。而本輪疫情沖擊使得避險情緒升溫較快，資產(chǎn)價格波動劇烈，美國回購市場的抵押品信用鏈條受到了很大沖擊，在這樣的環(huán)境下一級交易商需要在資產(chǎn)負債兩端進行調(diào)配更多地持有高質量流動性資產(chǎn)（HQLA）以應對 LCR 考核。如果每一家大型經(jīng)紀商都希望保留更多的高流動性資產(chǎn)，那么自然就不會接受低質量的抵押品以維護 LCR，那么某些缺乏優(yōu)質抵押品的小型金融機

16、構就無法從大經(jīng)紀商手中獲得融資，流動性緊張的情形就會快速放大（這直接體現(xiàn)為近期美聯(lián)儲正回購交易的申請量無法達到上限）。以美國一級交易商以國債為抵押品的融資交易數(shù)據(jù)來看，自 2019 年年起美國以及交易商就逐漸的減少了以國債為抵押品的回購融出，也更多的選擇借入國債而非借出國債。一級交易商總體表現(xiàn)出對高質量抵押品的偏向，而這種偏向也使得流動性體系容易受到打擊，畢竟除了大型金融機構，很少有市場參與者能拿出大量的高質量抵押品。圖 11：美國一級交易商以國債為抵押品的回購（百萬美元）圖 12：美國一級交易商以國債為抵押品的債券借貸（百萬美元）回購融出回購融入總融出（右軸）借入國債借出國債總借出（右軸）2

17、50000020000001500000100000050000000-50000-100000-150000-200000-250000-3000002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01-3500005000004000003000002000001000002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-010-100000-140000-180000-220000-260

18、000-300000資料來源：紐約聯(lián)儲，中信證券研究部資料來源：紐約聯(lián)儲，中信證券研究部而集中化與“污名效應”也阻礙了大銀行的資金融出。在一級交易商難以提供足夠支持的情況下，商業(yè)銀行也受到諸多約束。首先，由于 IOER 套利規(guī)模的縮減和美聯(lián)儲縮表行動的進行，銀行超額儲備逐漸減小，難以在短時間內(nèi)拿出大量的現(xiàn)金供融出；其次，銀行如果將過多的高質量抵押品融出導致自身的監(jiān)管指標受到影響，就只能求助于美聯(lián)儲，而美聯(lián)儲的貼現(xiàn)窗口工具帶有的“污名效應”對銀行的信譽打擊較大，因此銀行也更多選擇減少資金融出。在流動性管道受到阻塞的情況下，美聯(lián)儲只得將貼現(xiàn)窗口的懲罰性利率去除，并向更多的金融機構開放了自身的資產(chǎn)負

19、債表。 中國是否會出現(xiàn)類似的流動性危機？中國流動性問題更多體現(xiàn)為緊張而非危機，也都能依靠央行較好地得到緩解。從歷史經(jīng)驗看，我國也遇到過數(shù)次流動性緊張的局面：2013 年監(jiān)管層打擊違規(guī)業(yè)務、2015 年股市大跌引發(fā)股市流動性銳減以及 2019 年中小銀行信用事件引發(fā)銀行間信用分層都是活生生的例子。但是 2013 年銀行間市場在后續(xù)銀行業(yè)務經(jīng)過整頓后也慢慢恢復平靜，2015 年監(jiān)管層同樣出手救市，而 2019 年央行出臺了多項手段迅速維護了銀行間流動的平穩(wěn)。我們認為中國貨幣市場難以出現(xiàn)流動性危機。從本質上講，本輪美國流動性危機是由美聯(lián)儲非正常貨幣政策退出所引起的，但目前我國央行仍處于貨幣政策正?；?/p>

20、區(qū)間，各項貨幣政策工具利率距離 0%仍有空間，傳統(tǒng)的準備金政策以及創(chuàng)新的結構化工具也均有較好的效力，因此類似美國的“央行收縮-貨幣市場流動性緊張”這一鏈條并不存在。另外，中國人民銀行同美聯(lián)儲不同，目前實行準備金相對稀缺的貨幣政策執(zhí)行框架，這一框架的優(yōu)點在于無需通過資產(chǎn)負債表工具對金融體系流動性分配進行全面的管理，也可以對銀行間信用鏈條過度擴張進行有效的控制。最后，我國銀行間資金回購往往更多采用質押的形式，可以減少抵押品再利用對銀行間信用的擴張，同時人民銀行相較美國有著更高效的窗口指導體系，可以在市場失靈的期間進行更有效的貨幣政策指引。回歸當下市場情況，目前海外疫情仍在擴散蔓延，參照國內(nèi)疫情發(fā)展

21、的經(jīng)驗，預計外需走弱仍將持續(xù)較長時間，并進一步通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導至國內(nèi)。因此政策層明確加大財政政策擴張力度；貨幣政策也同步予以配合，在財政政策實質性擴張之前降息 20bp，我們預計貨幣政策還將進行更多的量價操作以配合財政政策發(fā)力。在貨幣政策寬松的大背景下，目前銀行間流動性環(huán)境仍將維持舒適，我們預計 4 月份十年國債到期收益率將再次回到 2.4%2.6%區(qū)間。圖 13：SHIBOR:3M 的對比SHIBOR:3M20132014201520162017201820196.05.55.04.54.03.53.02.5010203040506070809101112資料來源：Wind，中信證券研究部 資

22、金面市場回顧2020 年 4 月 2 日，銀存間質押式回購加權利率大體下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 個月分別變動了-14.08bps、-17.25bps、-8.92bps、-17.69bps 和-26.43bps 至 1.32%、 1.71%、1.79%、2.40%和 1.74%。國債到期收益率大體上漲，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動-2.30bps、2.72bps、2.47bps、3.04bps 至 1.66%、2.01%、2.34%、2.59%。上證綜指上漲 1.69%至 2780.64，深證成指上漲 2.28%至 10179.20，創(chuàng)業(yè)板指上漲 2.80%至 1

23、916.95。央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，2020 年 4 月 2 日不開展逆回購操作?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2019 年 12 月對比 2016 年 12 月 M0累計增加 5,825.88 億元，外匯占款累計下降 7,071.31 億元、財政存款累計增加 13,233.08億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同

24、時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖 14：2018 年 1 月 23 日至 2020 年 4 月 2 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 15：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 4 月 2 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 16：2020 年 4 月 2 日人民幣對各幣種匯率當前值相對于 2017 年年末值變化百分比資料來源：Wind，中信證券研究部 市場回顧及觀點可轉債市場回顧4 月 2 日轉債市場，平價指數(shù)收于 84.23 點，下跌 0.56%，轉債指數(shù)收于 115.28 點，上漲 0.01%。224

25、支上市可交易轉債，除海亮轉債、川投轉債、淮礦轉債和核能轉債橫盤外，117 支上漲，102 支下跌。其中，博特轉債（31.02%）、威帝轉債（21.92%）和今飛轉債（18.48%）領漲，富祥轉債（-8.39%）、凱發(fā)轉債（-6.04%）、新天轉債（-5.25%）領跌。222 支可轉債正股，除奧瑞金、重慶建工、遠東傳動、臺華新材、特發(fā)信息和洪濤股份橫盤外，88 支上漲，128 支下跌。其中，今飛凱達（10.02%）、迪貝電氣（9.99%）、威帝股份（9.98%）領漲，富祥股份（-7.31%）、德爾未來（-6.44%）、宏輝果蔬（-6.01%）領跌?？赊D債市場周觀點轉債市場近期表現(xiàn)出超強的韌性，我

26、們跟蹤的股性估值指標已經(jīng)超越了 17 年底轉債市場規(guī)模擴張前的水平。不過在個券層面則顯得有些乏陳可善，市場整體雖然有所企穩(wěn)，但轉債標的的表現(xiàn)卻略顯得有一些平淡?？赡苁鞘袌鲲L格有所變化，上周大盤藍籌變現(xiàn)更佳，轉債市場的波動隨之收斂。轉債市場性價比的尷尬已經(jīng)持續(xù)了相當長一段時間，短期內(nèi)投資者可能需要繼續(xù)坦然面對偏高的估值水平，反過來看就是本輪轉債市場的調(diào)整總體并不顯著。結構上以年初高價標的的調(diào)整為主，而股性估值范圍內(nèi)的標的價格則受到走闊的估值支撐回落幅度較為有限。短期市場的性價比出現(xiàn)較大改善的可能性有限。除去短期爆炒的標的，轉債市場的驅動力核心更看重于正股的后續(xù)表現(xiàn)。當前轉債市場體現(xiàn)更為明顯資產(chǎn)配

27、置的特征，自上而下去尋找未來正股市場配置的邏輯。對于轉債市場的指標，投資者可能需要略微放寬對溢價率水平的糾結，更看重絕對價格水平回落帶來的空間和價值。從轉債正股邏輯主線分析，情緒沖擊與流動性危機逐步緩解，市場又來到季報的窗口期，盈利預期的重要程度開始抬升?；氐絺鹘y(tǒng)的供需框架，疫情沖擊下供給側的影響較為清晰透明，我們重申自20200309 可轉債周報：逆周期終有收獲時以來的觀點，更看重未來需求側的邏輯。即使供給恢復，需求不回暖也略顯徒勞。近期全球主要經(jīng)濟體已經(jīng)緊急推出天量規(guī)模的刺激計劃，周末中央政治局會議也明確提出財政政策要更加積極有為。政策刺激先行引導，再逐步恢復消費者信心。鑒于全球疫情的發(fā)展

28、并不同步，需求側料也會出現(xiàn)結構性特征。提振國內(nèi)需求更為迫切也更為現(xiàn)實，新老基建與大消費領域可能將會是近期著力的重要方向；而外需的回暖則需要視國外疫情的進展，若海外疫情 4 月出現(xiàn)拐點則有望成為重要的邊際利好。而從中期視角看，所有的政策刺激最終目標之一是對沖經(jīng)濟增長大幅回落的可能，因此經(jīng)濟增長的核心要素之一技術也可能成為政策的另一個著力方向，科技、新材料等領域中長線邏輯并未受到疫情破壞。此外貨幣政策的邏輯也將會繼續(xù)演繹，預計 4 月的 MLF 續(xù)作與 LPR 報價頗具看點?？偠灾?，四月將會是政策邏輯主線觀察的重要窗口期，料最終轉債市場也將會有所受益。落腳到策略層面，需求側建議以新老基建、大消費

29、以及中期科技板塊為重點關注方向，疊加融資環(huán)境的改善與市場利率的下行，高杠桿高負債的環(huán)保、物流等板塊也有望受益。但是轉債畢竟不同于股票，偏高的溢價率終究需要正股足夠的強勁來彌補，當前的估值水平限制了效率，這是轉債當前最大的問題也是較難以解決的問題，結構上我們只能盡量向低估值遷移。下周上市新券重點關注博特轉債與康弘轉債。高彈性組合建議重點關注東財轉 2、常汽轉債、太極轉債、福特轉債、樂普轉債、白電轉債、希望轉債、顧家轉債、烽火轉債、鼎勝轉債。穩(wěn)健彈性組合建議關注順豐轉債、百姓轉債、兄弟轉債、奧佳轉債、博威轉債、深南轉債、高能轉債、孚日轉債、索發(fā)轉債、仙鶴轉債和銀行轉債。風險因素市場流動性大幅波動，

30、宏觀經(jīng)濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。 股票市場表 1：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)2,734.52-0.572256.250.60399001.SZ深證成指9,951.84-0.113592.176.44399300.SZ滬深 3003,675.08-0.30399005.SZ中小板指6,502.40-0.03399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指1,864.80-0.38000016.SH上證 502,682.08-0.27每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）電子1.71商貿(mào)零售-1.82有

31、色金屬1.24農(nóng)林牧漁-1.73房地產(chǎn)0.50醫(yī)藥-1.58電力設備及新能源0.21石油石化-1.55家電0.14交通運輸-1.25資料來源：Wind，中信證券研究部表 3：概念板塊漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）黃金珠寶2.27土地流轉-3.38超級電容1.13生物育種-3.00智能穿戴1.13海南旅游島-3.00芯片國產(chǎn)化1.01賽馬-2.96充電樁0.89智慧農(nóng)業(yè)-2.92資料來源：Wind，中信證券研究部表 2：行業(yè)漲跌幅榜資料來源：Wind，中信證券研究部 轉債市場表 4：可轉債市場名稱收盤價日變化（%）中證轉債指數(shù)350.230.07平價指數(shù)84

32、.23-0.56轉債指數(shù)115.280.01名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉債117.550.210.93110033.SH國貿(mào)轉債111.50-0.480.25110034.SH九州轉債116.26-0.170.76110038.SH濟川轉債116.10-0.070.62110041.SH蒙電轉債113.64-0.320.26110042.SH航電轉債117.71-0.040.63110043.SH無錫轉債108.110.431.10110044.SH廣電轉債160.00-0.7715.70110045.SH海瀾轉債102.93-0.040.401130

33、08.SH電氣轉債112.640.112.67113009.SH廣汽轉債113.52-0.871.82113011.SH光大轉債116.79-0.3114.30113012.SH駱駝轉債107.790.270.09113013.SH國君轉債118.20-0.026.27113014.SH林洋轉債106.60-0.190.88113016.SH小康轉債102.75-0.250.82113017.SH吉視轉債107.07-0.290.79113019.SH玲瓏轉債125.850.440.12113502.SH嘉澳轉債113.580.860.73113503.SH泰晶轉債382.702.04141.

34、01113504.SH艾華轉債124.422.927.46113505.SH杭電轉債109.89-0.053.91113508.SH新鳳轉債107.30-0.330.56113509.SH新泉轉債124.722.4552.99113511.SH千禾轉債145.84-0.979.98113514.SH威帝轉債161.1521.9213.75113515.SH高能轉債127.610.121.09113516.SH蘇農(nóng)轉債108.57-0.030.27113518.SH顧家轉債119.22-0.230.60123002.SZ國禎轉債125.53-0.302.05123004.SZ鐵漢轉債109.99

35、0.211.79123007.SZ道氏轉債112.021.020.89123010.SZ博世轉債117.980.150.38資料來源：Wind，中信證券研究部表 5：可轉債個券名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123011.SZ德爾轉債112.291.4011.96123012.SZ萬順轉債141.735.4931.97123013.SZ橫河轉債203.40-4.9539.21123014.SZ凱發(fā)轉債174.90-6.04110.56123015.SZ藍盾轉債138.4410.4723.00127003.SZ海印轉債108.730.400.62127004.SZ模塑轉債264.9

36、89.13401.03127005.SZ長證轉債117.050.393.41127006.SZ敖東轉債108.35-0.051.80127007.SZ湖廣轉債119.401.111.48128010.SZ順昌轉債107.080.670.86128012.SZ輝豐轉債101.07-0.032.20128013.SZ洪濤轉債104.000.482.80128014.SZ永東轉債108.371.891.43128015.SZ久其轉債106.280.081.05128017.SZ金禾轉債119.26-1.570.73128018.SZ時達轉債108.650.793.31128019.SZ久立轉 211

37、5.13-0.720.98128021.SZ兄弟轉債122.69-2.4111.27128022.SZ眾信轉債105.240.301.29128023.SZ亞太轉債101.660.068.62128025.SZ特一轉債116.990.632.51128026.SZ眾興轉債106.20-1.2127.76128028.SZ贛鋒轉債128.522.82146.27128029.SZ太陽轉債125.00-1.350.71128030.SZ天康轉債200.00-3.99193.97128032.SZ雙環(huán)轉債103.26-0.241.11128033.SZ迪龍轉債107.200.800.59128034

38、.SZ江銀轉債110.64-0.060.35128035.SZ大族轉債107.840.033.57128036.SZ金農(nóng)轉債208.019.48707.74128037.SZ巖土轉債104.42-0.370.71128039.SZ三力轉債125.800.882.82128040.SZ華通轉債123.304.049.53128041.SZ盛路轉債202.003.6086.47128042.SZ凱中轉債112.541.581.49128043.SZ東音轉債234.21-2.0148.37128044.SZ嶺南轉債111.00-0.550.79128045.SZ機電轉債123.000.021.261

39、28046.SZ利爾轉債115.00-0.411.70113520.SH百合轉債145.04-0.516.79128048.SZ張行轉債117.14-0.486.87113519.SH長久轉債111.19-0.080.31113521.SH科森轉債127.671.091.77名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110047.SH山鷹轉債113.300.070.84113020.SH桐昆轉債115.70-0.364.10128049.SZ華源轉債110.950.571.08123017.SZ寒銳轉債119.00-1.4930.73127008.SZ特發(fā)轉債256.60-1.2937.6

40、4128050.SZ鈞達轉債129.100.6275.70110048.SH福能轉債117.630.190.27113524.SH奇精轉債110.732.271.25128051.SZ光華轉債118.00-0.3418.19113525.SH臺華轉債108.49-0.530.88128052.SZ凱龍轉債259.00-2.5328.16110050.SH佳都轉債111.61-0.966.27123018.SZ溢利轉債139.50-1.0714.96113526.SH聯(lián)泰轉債141.2611.2219.27113527.SH維格轉債103.85-0.071.46128053.SZ尚榮轉債311.

41、91-2.22572.22128054.SZ中寵轉債124.492.7328.05113021.SH中信轉債108.810.242.81113528.SH長城轉債106.980.384.10128056.SZ今飛轉債135.9918.48575.70110051.SH中天轉債118.220.6015.73123021.SZ萬信轉 2147.630.884.57113022.SH浙商轉債115.57-0.042.34123020.SZ富祥轉債189.51-8.3652.36110052.SH貴廣轉債118.75-0.040.71128057.SZ博彥轉債119.600.291.48128059.

42、SZ視源轉債126.11-0.030.69128055.SZ長青轉 2117.06-2.868.97110053.SH蘇銀轉債112.00-0.186.21127011.SZ中鼎轉 2121.202.71381.44110055.SH伊力轉債111.09-0.030.33128058.SZ拓邦轉債121.10-0.201.88123022.SZ長信轉債156.007.0553.41110056.SH亨通轉債122.740.8911.08123023.SZ迪森轉債105.880.200.96123024.SZ岱勒轉債116.502.199.31113530.SH大豐轉債109.180.170.3

43、7123025.SZ精測轉債128.680.5423.58113531.SH百姓轉債137.430.321.13113532.SH海環(huán)轉債108.290.490.26128063.SZ未來轉債117.80-2.0010.29128062.SZ亞藥轉債90.51-0.182.14113024.SH核建轉債105.03-0.592.90127012.SZ招路轉債107.76-0.391.39名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110057.SH現(xiàn)代轉債116.12-0.583.16113534.SH鼎勝轉債115.311.511.28113025.SH明泰轉債113.400.200.71

44、128064.SZ司爾轉債108.00-0.744.01113026.SH核能轉債105.290.005.14110058.SH永鼎轉債113.780.101.69128065.SZ雅化轉債115.801.3627.43128066.SZ亞泰轉債112.80-0.361.23127013.SZ創(chuàng)維轉債119.96-0.953.11128067.SZ一心轉債117.59-1.3615.58113535.SH大業(yè)轉債108.39-0.194.47113536.SH三星轉債119.000.341.47123026.SZ中環(huán)轉債115.941.482.59123027.SZ藍曉轉債120.000.27

45、2.39113537.SH文燦轉債115.41-0.465.34113028.SH環(huán)境轉債125.45-0.470.65113027.SH華鈺轉債109.160.674.78128069.SZ華森轉債120.60-0.9211.47123028.SZ清水轉債112.62-0.250.23128070.SZ智能轉債124.662.6347.92113541.SH榮晟轉債112.141.070.73113542.SH好客轉債111.51-0.310.39113543.SH歐派轉債123.160.951.29123029.SZ英科轉債285.10-1.7118.23128073.SZ哈爾轉債134.

46、658.60127.54123030.SZ九洲轉債119.370.9119.29128071.SZ合興轉債109.00-0.012.69128072.SZ翔鷺轉債107.430.954.37123031.SZ晶瑞轉債356.001.83240.15113544.SH桃李轉債125.03-0.742.03128074.SZ游族轉債129.171.477.29123032.SZ萬里轉債139.601.9897.71128075.SZ遠東轉債114.220.138.58128077.SZ華夏轉債125.20-2.602.51113545.SH金能轉債109.900.020.31128076.SZ金輪

47、轉債116.102.314.14128078.SZ太極轉債134.45-1.367.29110059.SH浦發(fā)轉債106.12-0.1628.06113546.SH迪貝轉債134.71-0.15148.72127014.SZ北方轉債113.380.330.69128079.SZ英聯(lián)轉債184.25-2.5726.44113548.SH石英轉債141.57-0.185.25113547.SH索發(fā)轉債120.260.430.55123033.SZ金力轉債113.700.6245.82名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110060.SH天路轉債116.70-0.101.30123034.

48、SZ通光轉債204.00-2.63701.94110061.SH川投轉債117.300.001.28128080.SZ順豐轉債129.90-0.2311.94123035.SZ利德轉債120.251.230.37113549.SH白電轉債113.280.512.72113551.SH福特轉債124.901.961.47113550.SH常汽轉債130.90-0.7716.70128081.SZ海亮轉債110.490.001.42113552.SH克來轉債123.970.601.58110062.SH烽火轉債135.14-0.4145.53128083.SZ新北轉債118.70-0.670.44

49、110063.SH鷹 19 轉債112.45-0.430.79128082.SZ華鋒轉債116.403.3394.13113029.SH明陽轉債112.040.150.87113553.SH金牌轉債118.500.300.73128085.SZ鴻達轉債113.850.023.50113556.SH至純轉債130.46-0.9020.42123036.SZ先導轉債132.200.537.27128084.SZ木森轉債115.750.223.12128086.SZ國軒轉債143.612.18125.53113554.SH仙鶴轉債118.970.170.57113557.SH森特轉債111.600.

50、500.36113559.SH永創(chuàng)轉債112.99-0.051.22110065.SH淮礦轉債110.870.001.34113555.SH振德轉債194.06-0.13167.78113558.SH日月轉債116.690.080.50110064.SH建工轉債113.500.431.42128087.SZ孚日轉債120.851.254.51128088.SZ深南轉債149.500.5416.48128091.SZ新天轉債197.00-5.25227.64113030.SH東風轉債115.881.591.23128089.SZ麥米轉債127.58-0.0719.96128093.SZ百川轉債1

51、16.210.371.30123038.SZ聯(lián)得轉債130.370.3618.85128092.SZ唐人轉債119.60-0.7522.72123037.SZ新萊轉債170.78-2.78251.04123039.SZ開潤轉債113.950.720.90123040.SZ樂普轉債136.76-0.122.71128090.SZ汽模轉 2130.111.55105.64127015.SZ希望轉債159.521.2291.40113562.SH璞泰轉債119.131.498.82113561.SH正裕轉債114.510.851.12123041.SZ東財轉 2134.400.2235.71名稱簡稱

52、收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123042.SZ銀河轉債122.802.7621.78113031.SH博威轉債121.63-0.482.86128094.SZ星帥轉債122.602.1818.58113563.SH柳藥轉債116.19-0.380.46128095.SZ恩捷轉債118.030.3625.01113565.SH宏輝轉債164.15-4.07189.12113564.SH天目轉債124.940.631.42128096.SZ奧瑞轉債112.44-0.429.14128097.SZ奧佳轉債120.77-0.2434.40113032.SH桐 20 轉債110.77-0.03

53、2.84128098.SZ康弘轉債126.35-1.2866.22123043.SZ正元轉債146.705.6383.06113566.SH翔港轉債158.2815.2880.17名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息19.03-0.312.21600755.SH廈門國貿(mào)6.25-2.500.75600998.SH九州通16.92-0.470.56600566.SH濟川藥業(yè)21.73-0.871.01600863.SH內(nèi)蒙華電2.55-1.160.31600372.SH中航電子12.76-1.240.66600908.SH無錫銀行5.000.400.416008

54、31.SH廣電網(wǎng)絡8.00-0.990.85600398.SH海瀾之家6.27-0.950.41601727.SH上海電氣4.640.870.65601238.SH廣汽集團10.25-2.842.12601818.SH光大銀行3.60-0.282.73601311.SH駱駝股份8.430.120.56601211.SH國泰君安16.330.313.28601222.SH林洋能源5.14-0.580.65601127.SH小康股份8.070.500.18601929.SH吉視傳媒2.01-1.470.27601966.SH玲瓏輪胎19.870.510.88603822.SH嘉澳環(huán)保25.67-0

55、.770.15603738.SH泰晶科技24.92-0.721.99603989.SH艾華集團23.805.080.89603618.SH杭電股份5.540.360.62603225.SH新鳳鳴10.21-1.160.19603179.SH新泉股份19.940.550.34603027.SH千禾味業(yè)25.52-1.661.44603023.SH威帝股份5.079.980.37603588.SH高能環(huán)境10.67-1.931.12資料來源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉債正股名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）603323.SH蘇農(nóng)銀行4.410.230.60603816.SH顧家

56、家居34.41-2.020.69300388.SZ國禎環(huán)保9.79-1.310.45300197.SZ鐵漢生態(tài)3.234.531.73300409.SZ道氏技術10.802.470.67300422.SZ博世科11.02-0.900.52300473.SZ德爾股份23.801.750.57300057.SZ萬順新材5.19-0.380.31300539.SZ橫河模具6.75-1.750.13300407.SZ凱發(fā)電氣8.61-4.760.93300297.SZ藍盾股份4.450.680.56000861.SZ海印股份2.371.280.43000700.SZ模塑科技8.611.186.1300

57、0783.SZ長江證券6.32-1.101.92000623.SZ吉林敖東15.57-1.271.31000665.SZ湖北廣電5.40-0.180.46002245.SZ澳洋順昌3.962.060.66002496.SZ輝豐股份2.512.030.36002325.SZ洪濤股份3.060.000.33002753.SZ永東股份6.830.590.07002279.SZ久其軟件6.07-0.490.70002597.SZ金禾實業(yè)19.86-1.880.93002527.SZ新時達5.131.990.46002318.SZ久立特材7.30-1.480.88002562.SZ兄弟科技5.27-5.

58、891.53002707.SZ眾信旅游4.52-0.880.46002284.SZ亞太股份4.742.600.56002728.SZ特一藥業(yè)15.01-0.460.11002772.SZ眾興菌業(yè)7.78-5.931.63002460.SZ贛鋒鋰業(yè)41.643.4529.84002078.SZ太陽紙業(yè)8.76-0.231.91002100.SZ天康生物12.46-3.048.74002472.SZ雙環(huán)傳動4.890.200.21002658.SZ雪迪龍6.090.500.06002807.SZ江陰銀行4.160.970.50002008.SZ大族激光28.751.997.37002548.SZ金

59、新農(nóng)9.75-4.323.04002542.SZ中化巖土3.64-3.450.34002224.SZ三力士6.31-0.320.46002758.SZ華通醫(yī)藥10.441.460.11002446.SZ盛路通信7.511.081.70002823.SZ凱中精密9.99-0.200.22002793.SZ東音股份13.290.230.54002717.SZ嶺南股份4.47-0.450.66名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）002013.SZ中航機電7.311.391.64002258.SZ利爾化學14.46-1.771.96603313.SH夢百合17.09-4.152.1800283

60、9.SZ張家港行5.601.822.49603569.SH長久物流8.63-1.260.07603626.SH科森科技9.15-0.220.43600567.SH山鷹紙業(yè)3.05-0.330.81601233.SH桐昆股份11.48-2.131.60002787.SZ華源控股6.300.960.10300618.SZ寒銳鈷業(yè)47.443.095.90000070.SZ特發(fā)信息9.130.000.97002865.SZ鈞達股份16.13-3.701.29600483.SH福能股份8.20-0.240.27603677.SH奇精機械10.362.170.11002741.SZ光華科技11.64-0