春節(jié)錯(cuò)位帶動(dòng)進(jìn)出口雙雙回升

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 春節(jié)“錯(cuò)位”帶動(dòng) 1 月進(jìn)出口雙雙回升3 HYPERLINK l _bookmark1 1 月出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì) 2 月將回落3 HYPERLINK l _bookmark8 1 月進(jìn)口增速降幅收窄，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正4 HYPERLINK l _bookmark11 1 月貿(mào)易順差環(huán)比縮窄、對(duì)美順差環(huán)比降同比升5 HYPERLINK l _bookmark14 貿(mào)易拐點(diǎn)已現(xiàn)，繼續(xù)跟蹤 2019 年出口走勢(shì)的四個(gè)線索6 HYPERLINK l _bookmark15 線索 1：跟蹤中美貿(mào)易沖突的進(jìn)展，特別是 2500 億商品出口情

2、況6 HYPERLINK l _bookmark19 線索 2：跟蹤全球經(jīng)濟(jì)景氣度，特別是美歐兩大經(jīng)濟(jì)體7 HYPERLINK l _bookmark22 線索 3：跟蹤出口退稅的對(duì)沖效應(yīng)8 HYPERLINK l _bookmark24 線索 4：跟蹤前瞻指標(biāo)對(duì)出口的預(yù)判效果9 HYPERLINK l _bookmark27 中美貿(mào)易摩擦緩和，將利好哪些行業(yè)？10 HYPERLINK l _bookmark28 分析視角之一：已實(shí)施的關(guān)稅清單10 HYPERLINK l _bookmark30 分析視角之二：對(duì)美營(yíng)收依賴度10 HYPERLINK l _bookmark32 風(fēng)險(xiǎn)提示12圖表

3、目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1：1 月摩根大通全球綜合PMI 與出口增速發(fā)生背離3 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2：韓國(guó)出口已連續(xù)兩個(gè)月告負(fù)，與中國(guó)再次背離3 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3：歷年 1-2 月出口增速波動(dòng)均較大3 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 4：近五年出口的春節(jié)效應(yīng)4 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 5：對(duì)美歐日當(dāng)月出口增速擴(kuò)大4 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 6：對(duì)多數(shù)主要新興經(jīng)濟(jì)體當(dāng)月出口增速擴(kuò)大4 HYPERLINK l _boo

4、kmark9 圖表 7：1 月中國(guó)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口回升，對(duì)汽車進(jìn)口降幅收窄5 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 8：PMI 進(jìn)口回升指向進(jìn)口環(huán)境略有改善5 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 9：1 月中國(guó)貿(mào)易順差環(huán)比縮窄同比走擴(kuò)6 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 10：1 月中國(guó)對(duì)美順差同比走擴(kuò)6 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 11：中美貿(mào)易沖突發(fā)酵過(guò)程7 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 12：500 億清單主要涉及商品出口增速下滑7 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 1

5、3：2000 億清單主要涉及商品出口增速下滑7 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 14：中國(guó)出口國(guó)家以美國(guó)和歐盟為主8 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 15：各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的下調(diào)情況（單位：%）8 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 16：預(yù)計(jì)提高出口退稅率將對(duì)我國(guó)出口增速下滑形成一定的對(duì)沖作用9 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 17：BDI 趨勢(shì)下行預(yù)計(jì)拖累我國(guó)出口9 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 18：OECD 綜合領(lǐng)先指標(biāo)趨勢(shì)下行預(yù)計(jì)拖累我國(guó)出口9 HYPERLINK l _b

6、ookmark29 圖表 19：美國(guó)對(duì)華關(guān)稅清單中各商品的構(gòu)成（單位：十億美元）10 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 20：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)和二級(jí)行業(yè)對(duì)美營(yíng)收占比排名11春節(jié)“錯(cuò)位”帶動(dòng) 1 月進(jìn)出口雙雙回升1 月出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì) 2 月將回落月出口受春節(jié)“錯(cuò)位”和貿(mào)易摩擦緩和影響，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。分國(guó)家看，我國(guó)對(duì)主要國(guó)家出口增速普遍上升。短期看，今年前兩月出口走勢(shì)大概率類似 2016 年，預(yù)計(jì)月出口增速將回落。長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為當(dāng)前出口走弱拐點(diǎn)已現(xiàn)，隨著全球經(jīng)濟(jì)景氣度下行和貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，2019 年出口大概率維持弱勢(shì)。中國(guó) 1 月出口（以美元計(jì)）同比增長(zhǎng)

7、 9.1%，預(yù)期降 3.3%，前值降 4.4%?？紤]到 2018 年1 月基數(shù)較高（10.6%）、2019 年1 月摩根大通全球PMI 環(huán)比降低0.6 個(gè)百分點(diǎn)至52.1%、人民幣兌美元升值 2.3%以及“搶出口”效應(yīng)漸退，按說(shuō)今年 1 月出口理應(yīng)為負(fù)。傾向于認(rèn)為，實(shí)際上我國(guó) 1 月出口增速超預(yù)期由負(fù)轉(zhuǎn)正，應(yīng)主要受春節(jié)“錯(cuò)位”影響。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)考慮節(jié)后恢復(fù)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)需要，會(huì)將本應(yīng)在節(jié)后出口的商品提前 1-2 周出口。2018 年春節(jié)在 2 月 16 日，因此對(duì) 1 月出口影響不大；今年春節(jié)在 2 月 5 日，企業(yè)很大可能會(huì)將 2 月的出口提至 1 月。對(duì)比過(guò)去五年春節(jié)期間的出口增速發(fā)現(xiàn)，20

8、19年的情況與 2016 年較為類似，即 2 月初過(guò)春節(jié)，導(dǎo)致 1 月出口增速高、2 月回落。此外，韓國(guó)出口與中國(guó)有較好的同步性，但韓國(guó)出口增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月告負(fù)且降幅增大（1 月為-5.8%，2018 年 12 月為-1.3%，2018 年四季度為 7.9%）。圖表 1：1 月摩根大通全球綜合PMI 與出口增速發(fā)生背離圖表 2：韓國(guó)出口已連續(xù)兩個(gè)月告負(fù)，與中國(guó)再次背離60%出口金額:當(dāng)月同比全球:摩根大通全球綜合PMI%韓國(guó)中國(guó)6040200-20-405650554054305320521051050-1049-2048-3015-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17

9、-07 18-01 18-07 19-01-4015-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖表 3：歷年 1-2 月出口增速波動(dòng)均較大2014年2015年2016年2017年2018年%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月6050403020100-10-20-30-40資料來(lái)源：Wind，圖表 4：近五年出口的春節(jié)效應(yīng)2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年春節(jié)時(shí)間1 月 31 日2 月 19 日2 月 8 日1 月 28 日2 月 16

10、日2 月 5 日1 月出口增速(%)9.93-3.46-15.256.4210.609.502 月出口增速(%)9.8148.13-27.96-2.3543.50？資料來(lái)源：Wind，對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)月出口增速均有所提高，但外需不能解釋全部，仍需警惕中國(guó)對(duì)美國(guó)出口下滑。中國(guó)對(duì)美出口當(dāng)月同比擴(kuò)大 0.77 個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)歐盟出口當(dāng)月同比擴(kuò)大 14.81 個(gè)百分點(diǎn)至 14.49%；對(duì)日本出口擴(kuò)大 6.67 個(gè)百分點(diǎn)至 5.64%；對(duì)東盟出口擴(kuò)大 7.16 個(gè)百分點(diǎn)至 11.5%；對(duì)巴西出口擴(kuò)大 15.81 個(gè)百分點(diǎn)至 11.23%；對(duì)韓國(guó)出口擴(kuò)大 0.86 個(gè)百分點(diǎn)至 14.03%；對(duì)中國(guó)香港出口擴(kuò)大

11、 28.52 個(gè)百分點(diǎn)至 2.55%；對(duì)印度出口擴(kuò)大 12.2個(gè)百分點(diǎn)至 10.27%。需要指出的是，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 1 月PMI 多數(shù)下降，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體PMI 總體僅小幅回升， 因此外需變化不足以印證對(duì)多數(shù)國(guó)家出口增速的上升，出口回升主要還是應(yīng)受春節(jié)“錯(cuò)位”的擾動(dòng)。此外，對(duì)美出口雖然當(dāng)月同比增速擴(kuò)大，但仍然為負(fù)增長(zhǎng)，即 2018 年 12 月中國(guó)對(duì)美出口當(dāng)月同比為-3.54%，2019 年 1 月為-2.77%，表明仍需警惕中國(guó)對(duì)美出口增速的下降，預(yù)計(jì)“搶出口”效應(yīng)減退甚至消失和美國(guó)外需走弱將繼續(xù)拖累中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口。圖表 5：對(duì)美歐日當(dāng)月出口增速擴(kuò)大圖表 6：對(duì)多數(shù)主要新興經(jīng)濟(jì)體當(dāng)月出口增

12、速擴(kuò)大% 6050403020100-10-20-30美國(guó)歐盟日本% 120100806040200-20-40-60-80東盟巴西韓國(guó)中國(guó)香港印度俄羅斯14-05 15-01 15-09 16-05 17-01 17-09 18-05 19-0114-05 15-01 15-09 16-05 17-01 17-09 18-05 19-01資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，1 月進(jìn)口增速降幅收窄，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正1 月進(jìn)口下降 1.5%，預(yù)期降 10.2%，前值降 7.6%。其中，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、汽車進(jìn)口增速降幅收窄、大宗商品進(jìn)口漲跌互現(xiàn)。往后看，隨著中美貿(mào)易談判的順利進(jìn)行和

13、對(duì)美汽車關(guān)稅的下調(diào)，我國(guó)大豆和汽車進(jìn)口增速有望繼續(xù)回暖，大宗商品增速則取決于基建項(xiàng)目的批復(fù)和開工情況?？傮w上 2019 年經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯可能帶動(dòng)內(nèi)需走弱， 不過(guò)降低進(jìn)口關(guān)稅等政策實(shí)施將起到一定的托底作用。對(duì)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，對(duì)大豆進(jìn)口降幅縮窄，印證我們上月觀點(diǎn)。1 月農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口金額同比上升 16.55%，前值為下降 7.61%，增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中大豆進(jìn)口同比降 7.06%，較去年 12 月的降 36.25%顯著收窄。此前我們提到，G20 峰會(huì)之后，我國(guó)表示將繼續(xù)從美國(guó)進(jìn)口大豆，根據(jù)貿(mào)易促進(jìn)機(jī)構(gòu)美國(guó)大豆出口委員會(huì)（US Soybean Export Council）表示，12 月中國(guó)

14、進(jìn)口商開始再次購(gòu)進(jìn)美國(guó)大豆。我們預(yù)計(jì)隨著中美貿(mào)易談判的順利進(jìn)行，后續(xù)大豆進(jìn)口增速有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。對(duì)汽車進(jìn)口降幅縮窄，應(yīng)與下調(diào)對(duì)美汽車關(guān)稅有關(guān)。去年 7 月份開始，中國(guó)對(duì)汽車進(jìn)口關(guān)稅由25%稅率下調(diào)至15%，受此影響去年7 月我國(guó)進(jìn)口汽車當(dāng)月同比增幅擴(kuò)大至72%，隨后由于國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)的持續(xù)低迷，進(jìn)口汽車增速也由正轉(zhuǎn)負(fù)。2018 年 12 月 14 日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅委員會(huì)發(fā)表聲明稱自 2019 年 1 月 1 日起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的汽車及零部件暫停加征關(guān)稅 3 個(gè)月，也即恢復(fù)美國(guó)進(jìn)口汽車關(guān)稅為 15%的水平，這或許是 1 月汽車進(jìn)口降幅大幅縮窄的原因之一。往后看，隨著中美貿(mào)易談判的進(jìn)行和國(guó)家發(fā)改委此前提

15、出的2019 年將出臺(tái)促進(jìn)汽車等熱點(diǎn)產(chǎn)品消費(fèi)的措施，預(yù)計(jì)汽車進(jìn)口增速有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。大宗商品進(jìn)口漲跌互現(xiàn)，預(yù)計(jì) 2019 年穩(wěn)基建將帶動(dòng)部分鐵礦石、鋼材等的需求。以進(jìn)口金額計(jì)，1 月鐵礦砂（-2.06%，前值 20.22%）、原油（-0.48%，前值 42.71%）增速由正轉(zhuǎn)負(fù)；鋼材（-5.88%，前值-18.08%），銅（-5.05%，前值-14.25%）進(jìn)口增速降幅收窄。原油進(jìn)口增速大幅下滑或與高基數(shù)有關(guān)，鋼和銅等其他大宗商品進(jìn)口回暖主因春節(jié)臨近企業(yè)趕工以及補(bǔ)庫(kù)需求帶動(dòng)。往后看，2019 年穩(wěn)增長(zhǎng)仍需穩(wěn)基建，特別是 5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基建將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，隨著基建補(bǔ)短板

16、的進(jìn)行和地方債的發(fā)行，基建投資有望帶動(dòng)鐵礦石、鋼材等的需求。圖表 7：1 月中國(guó)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口回升，對(duì)汽車進(jìn)口降幅收窄圖表 8：PMI 進(jìn)口回升指向進(jìn)口環(huán)境略有改善農(nóng)產(chǎn)品鐵礦砂及其精礦% 原油鋼材%PMI進(jìn)口金額:當(dāng)月同比（右軸）PMI:進(jìn)口%120100806040200-20-40-60-80汽車和汽車底盤5452504846444250403020100-10-20-3014-05 14-12 15-07 16-02 16-09 17-04 17-11 18-06 19-0114-05 15-01 15-09 16-05 17-01 17-09 18-05 19-01資料來(lái)源：Wind，資

17、料來(lái)源：Wind，1 月貿(mào)易順差環(huán)比縮窄、對(duì)美順差環(huán)比降同比升1 月貿(mào)易順差 391.60 億美元，低于前值 570.6 億美元。1 月對(duì)美出口 365.42 億美元，進(jìn)口 92.42 億美元，對(duì)美順差 272.99 億美元，略低于前值但較去年同期多 54 億美元?？傮w來(lái)看，2019 年中國(guó)進(jìn)出口預(yù)計(jì)雙雙趨緩，貿(mào)易順差可能繼續(xù)收窄，貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累效應(yīng)將凸顯，“穩(wěn)外貿(mào)”的必要性再次提升。圖表 9：1 月中國(guó)貿(mào)易順差環(huán)比縮窄同比走擴(kuò)圖表 10：1 月中國(guó)對(duì)美順差同比走擴(kuò)%6050403020100-10-20-30-40 貿(mào)易差額（右軸）出口進(jìn)口億美元70060050040030020010

18、00-100-200億美元中對(duì)美貿(mào)易順差出口累計(jì)同比進(jìn)口累計(jì)同比2732152182142193002502001501005002015-012016-012017-012018-012019-01% 403020100-10-20-30-40-5014-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，貿(mào)易拐點(diǎn)已現(xiàn)，繼續(xù)跟蹤 2019 年出口走勢(shì)的四個(gè)線索在前期報(bào)告中，我們提出了跟蹤 2019 年出口走勢(shì)的四個(gè)線索：線索 1：跟蹤中美貿(mào)易沖突的進(jìn)展，特別是 2500 億商品的出口情況。線索

19、 2：跟蹤全球經(jīng)濟(jì)景氣度，特別是美歐兩大經(jīng)濟(jì)體。線索 3：跟蹤出口退稅的對(duì)沖效應(yīng)。線索 4：跟蹤前瞻指標(biāo)對(duì)出口的預(yù)判效果?；谶@四個(gè)預(yù)判維度，我們認(rèn)為 2019 年 1 月受春節(jié)“錯(cuò)位”影響的出口大增難以持續(xù)，2 月出口增速將下滑，2019 年大概率延續(xù)弱勢(shì)。線索 1：跟蹤中美貿(mào)易沖突的進(jìn)展，特別是 2500 億商品出口情況自 2018 年 3 月以來(lái)，中美接近 1 年的貿(mào)易沖突可謂“一波三折”：2018 年 3 月至 6 月的“試探期”，2018 年 7 月至 11 月的“加碼期”，2018 年 12 月至今的“緩和期”。時(shí)至 2018 年底，美國(guó)已對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的 2500 億美元商品加征

20、10%-25%不等的關(guān)稅，中國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的 1100 億美元商品加征 5%-25%的關(guān)稅。2018 年 12 月 G20 中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤以來(lái)，中美貿(mào)易沖突迎來(lái)階段性緩和，磋商時(shí)間有望延長(zhǎng)。2019 年 1 月 30-31 日中美在華盛頓舉行經(jīng)貿(mào)磋商，雙方討論了貿(mào)易平衡、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等問(wèn)題，取得了階段性進(jìn)展，雙方立場(chǎng)有了實(shí)質(zhì)性接近。當(dāng)前，中美正于北京展開為期兩天的新一輪經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商，據(jù)德新社 2 月 12 日?qǐng)?bào)道，特朗普表示如果雙方接近達(dá)成一份真正的協(xié)議，他將考慮讓期限（指若協(xié)議無(wú)法達(dá)成情況下，原計(jì)劃將 2000 億美元商品關(guān)稅在 3 月 1 日之后由 10%加至 25%）往后延長(zhǎng)

21、一段時(shí)間。數(shù)據(jù)上看，2018 年 11 月以來(lái)美對(duì)中征稅商品出口增速持續(xù)下滑，指向美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易摩擦正在逐步拖累中國(guó)的出口。圖表 11：中美貿(mào)易沖突發(fā)酵過(guò)程2018.03.082018.04.042018.04.162018.06.152018.07.112018.08.012018.08.072018.09.172018.12.012019.01.092019.01.31從3月23日起 建議對(duì)500億 商務(wù)部發(fā)布 對(duì)500億商品 擬對(duì)中國(guó) 擬將對(duì)中國(guó) 宣布對(duì)華284 自9月24日起，美國(guó)將對(duì) 美方表示2019年1 中美談判，美 中美舉行經(jīng)貿(mào)磋商，雙對(duì)進(jìn)口鋼鐵、 美元中國(guó)進(jìn) 中興禁售令 加征2

22、5%關(guān)稅， 2000億美元 2000億美元 種商品，共 2000億美元中國(guó)進(jìn)口商品 月1日不會(huì)對(duì)2000 方承諾加大高 方重點(diǎn)就貿(mào)易平衡、技鋁分別征收 口商品加征其中340億于 商品加征10% 進(jìn)口產(chǎn)品關(guān) 計(jì)160億美元，征收10%的關(guān)稅。自2019 億中國(guó)商品加征 技術(shù)出口，不 術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、25%、10%的25%的關(guān)稅7月6日生效的關(guān)稅稅稅率從10% 征收25%的關(guān) 年1月1日起，關(guān)稅將上升 關(guān)稅，仍將維持 再加征關(guān)稅， 實(shí)施機(jī)制等共同關(guān)心的關(guān)稅提高至25%稅，于8月23 到25%。若中國(guó)采取反制 10%，給雙方的貿(mào) 已經(jīng)加的雙方 議題以及中方關(guān)切問(wèn)題日起實(shí)施措施，美國(guó)將對(duì)額外的

23、易代表談判提供 逐步雙向取消。 進(jìn)行了討論，取得重要2670億美元商品征收關(guān)稅 90天的緩沖期階段性進(jìn)展。美國(guó) VS 中國(guó)2018.03.232018.04.042018.04.172018.06.152018.07.112018.08.032018.08.082018.09.182018.12.012019.01.092019.01.314月2日起對(duì) 對(duì)500億美 商務(wù)部稱 對(duì)美國(guó)500 商務(wù)部回應(yīng) 若特朗普實(shí) 宣布對(duì)160億 國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì) 外交部表示， 中國(guó)承諾大量 中方將有力度自美進(jìn)口水 元商品加征 “隨時(shí)準(zhǔn)備 億美元商品 “不得不作 施最新貿(mào)易 美元中國(guó)輸 決定對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的

24、雙方同意推進(jìn) 進(jìn)口，主要是 地?cái)U(kuò)大自美農(nóng)果、豬肉分 25%關(guān)稅， 采取必要措 加征25%的 出必要反制” 威脅，中國(guó) 美產(chǎn)品加征 5207個(gè)稅目、約600億 以協(xié)調(diào)、合作、 農(nóng)業(yè)和能源。 產(chǎn)品、能源產(chǎn)別加征15%、 實(shí)施時(shí)間視 施，維護(hù)中 關(guān)稅，其中計(jì)劃對(duì)美國(guó) 25%的關(guān)稅， 美元商品，加征10%或 穩(wěn)定為基調(diào)的品、工業(yè)制成25%的關(guān)稅美方反應(yīng)而國(guó)企業(yè)的合約340億美5207種約600 于8月23日起 5%的關(guān)稅，自2018年9中美關(guān)系。品、服務(wù)產(chǎn)品定法權(quán)益”元7月6日起億美元商品實(shí)施月24日12時(shí)01分起實(shí)進(jìn)口。實(shí)施征收5%至25%施。如果美方執(zhí)意進(jìn)一不等的關(guān)稅步提高加征關(guān)稅稅率， 中方將給

25、予相應(yīng)回應(yīng)， 有關(guān)事項(xiàng)另行公布。資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，新華社，整理圖表 12：500 億清單主要涉及商品出口增速下滑圖表 13：2000 億清單主要涉及商品出口增速下滑% 20151050-5-10-15-20核反應(yīng)堆、鍋爐、機(jī)械器具及零件電機(jī)、電氣、音像設(shè)備及其零附件塑料及其制品光學(xué)、照相、醫(yī)療等設(shè)備及零附件車輛及其零附件,但鐵道車輛除外% 50403020100-10-20有機(jī)化學(xué)品魚、甲殼動(dòng)物、軟體動(dòng)物及其它水生無(wú)脊椎動(dòng)物 無(wú)機(jī)化學(xué)品;貴金屬等的化合物棉花紙及紙板;紙漿、紙或紙板制品14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17

26、-12 18-06 18-12-3014-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，線索 2：跟蹤全球經(jīng)濟(jì)景氣度，特別是美歐兩大經(jīng)濟(jì)體在前期報(bào)告中，我們指出美歐經(jīng)濟(jì)景氣度的回落預(yù)計(jì)對(duì)中國(guó)的出口形成一定拖累。中國(guó)主要出口國(guó)家中，美國(guó)和歐盟合計(jì)占比在 35%以上，展望 2019 年，預(yù)計(jì)美國(guó)在減稅效果邊際減弱、企業(yè)杠桿高企的風(fēng)險(xiǎn)下經(jīng)濟(jì)將趨于回落；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)則受出口下降的拖累在 2019 年也面臨超預(yù)期下行的風(fēng)險(xiǎn)。圖表 14：中國(guó)出口國(guó)家以美國(guó)和歐盟為主20%18%16%14%12%10%8

27、%6%4%2%0%19%中國(guó)出口中各國(guó)占比16%12%6%5%3%3%3%2%美國(guó)歐盟中國(guó)香港日本韓國(guó)越南印度英國(guó)新加坡資料來(lái)源：Wind, 國(guó)際貨幣基金組織及其他多個(gè)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)調(diào)低經(jīng)濟(jì)增速。國(guó)際貨幣基金組織在 2019 年 1月更新的世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中警示，全球擴(kuò)張已經(jīng)減弱，并繼續(xù)調(diào)低 2019 年全球預(yù)期增長(zhǎng)率 0.2 個(gè)百分點(diǎn)至 3.5%，創(chuàng)下近 3 年的最低水平，同時(shí)將 2020 年增速下調(diào) 0.1個(gè)百分點(diǎn)至 3.6%。此外，近期歐盟、英國(guó)、澳大利亞等國(guó)也紛紛大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。這意味著世界政治經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整所帶來(lái)的極大不確定性將拖累全球經(jīng)濟(jì)增速， 從而也將對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生較大的壓制

28、。圖表 15：各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的下調(diào)情況（單位：%）201920202021此前預(yù)期調(diào)整后此前預(yù)期調(diào)整后此前預(yù)期調(diào)整后歐元區(qū)1.91.31.71.6-歐盟 27 國(guó)2.01.51.91.8-英國(guó)1.71.21.71.51.71.9澳大利亞3.252.753.252.75-資料來(lái)源：歐盟委員會(huì)，英國(guó)央行，澳洲聯(lián)儲(chǔ)，線索 3：跟蹤出口退稅的對(duì)沖效應(yīng)在前期報(bào)告中我們指出，我國(guó)出口退稅額與出口金額顯著正相關(guān)，出口退稅額每上升 1%， 將帶動(dòng)出口增長(zhǎng) 2.6%，且兩者相關(guān)系數(shù)高達(dá) 0.99?；谖覀兊臏y(cè)算，我們認(rèn)為 2018 年 9 月和 10 月兩度提高出口退稅率，最高將提高出口退稅 2188 億

29、元，其中化學(xué)產(chǎn)品、金屬冶煉、金屬礦/非金屬礦制品等行業(yè)最為收益。截至 2018 年 12 月（2019 年 1 月出口退稅數(shù)據(jù)尚未公布），我國(guó)外貿(mào)企業(yè)出口退稅累計(jì)同比大幅提升，預(yù)計(jì)提高出口退稅率對(duì)我國(guó)出口下滑的對(duì)沖效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。圖表 16：預(yù)計(jì)提高出口退稅率將對(duì)我國(guó)出口增速下滑形成一定的對(duì)沖作用出口累計(jì)同比（人民幣計(jì)）外貿(mào)企業(yè)出口退稅累計(jì)同比%40302010014-05 14-10 15-03 15-08 16-01 16-06 16-11 17-04 17-09 18-02 18-07 18-12-10-20資料來(lái)源：Wind, 線索 4：跟蹤前瞻指標(biāo)對(duì)出口的預(yù)判效果在前期報(bào)告中，我們指出

30、波羅的海干散貨指數(shù)(BDI，Baltic Dry Index)反映了國(guó)際海運(yùn)市場(chǎng)的走勢(shì)，該指數(shù)上揚(yáng)可以說(shuō)明各國(guó)經(jīng)濟(jì)情況良好，貿(mào)易條件改善。OECD 領(lǐng)先指標(biāo)可以反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擴(kuò)張與轉(zhuǎn)折，同樣對(duì)經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易環(huán)境具有預(yù)測(cè)功能。我國(guó) PMI：新出口訂單指數(shù)與我國(guó)出口增速高度正相關(guān)，人民幣匯率走勢(shì)則與出口增速呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。結(jié)合前瞻指標(biāo)來(lái)看，BDI 和 OECD 綜合領(lǐng)先指標(biāo)趨勢(shì)下行，我國(guó) PMI 新出口訂單在 2018 年 5 月以來(lái)趨勢(shì)下行，隨著美國(guó)加息節(jié)奏的放緩和我國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策的放松，人民幣貶中趨穩(wěn)，不會(huì)大幅下滑，這些因素均指向我國(guó)出口將承壓。圖表 17：BDI 趨勢(shì)下行預(yù)計(jì)拖累我國(guó)出口圖

31、表 18：OECD 綜合領(lǐng)先指標(biāo)趨勢(shì)下行預(yù)計(jì)拖累我國(guó)出口180016001400120010008006004002000波羅的海干散貨指數(shù)(BDI) 出口金額:當(dāng)月同比（右軸）% 6050403020100-10-20-30-40點(diǎn)100.6100.4100.210099.899.699.499.29998.898.6OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)出口金額:當(dāng)月同比（右軸）% 6050403020100-10-20-30-4014-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-0114-04 14-12 15-08 16-04 16-12

32、17-08 18-04 18-12資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，中美貿(mào)易摩擦緩和，將利好哪些行業(yè)？分析視角之一：已實(shí)施的關(guān)稅清單目前美國(guó)已實(shí)施的對(duì)華關(guān)稅政策，對(duì)我國(guó)運(yùn)輸&航空設(shè)備、化工產(chǎn)品、紙制品、儀器類等產(chǎn)品覆蓋范圍最大。據(jù)美國(guó)商務(wù)部的測(cè)算，已實(shí)施的 500 億和 2000 億關(guān)稅清單中，中國(guó)對(duì)美出口的運(yùn)輸&航空設(shè)備中有 99.4%被加征關(guān)稅，對(duì)美出口的化工產(chǎn)品中有 86.4% 被加征關(guān)稅，此外，紙制品、儀器類、植物產(chǎn)品、毛皮制品、塑料橡膠制品等產(chǎn)品加征 關(guān)稅的覆蓋范圍較大。若中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，美國(guó)逐步取消對(duì)華加征的關(guān)稅，這些產(chǎn)品 相關(guān)的行業(yè)將會(huì)受益。圖表 19：美國(guó)對(duì)華關(guān)稅清單中各商品的構(gòu)成（單位：十億美元）產(chǎn)品類別500 億征稅清單2000 億征稅清單中國(guó)對(duì)美總出口征稅/對(duì)美總出口運(yùn)輸&航空設(shè)備9.99.719.799.4%化工產(chǎn)品012.114.086.4%紙制品03.34.377.3%儀器類3.14.310.769.4%植物產(chǎn)品01.11.668.6%毛皮制品04.26.961.0%塑料橡膠制品2.29.2