春節(jié)宏觀8看點(diǎn)：全球經(jīng)濟(jì)共振趨弱全球政策共振趨松

1、P.2內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 看點(diǎn) 1：特朗普發(fā)表國(guó)情咨文，貿(mào)易、軍事、基建成關(guān)鍵詞3 HYPERLINK l _bookmark1 看點(diǎn) 2：美國(guó) 1 月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)官員再度放鴿；加息節(jié)奏雖暫緩，但全面轉(zhuǎn)向尚需等待 4 HYPERLINK l _bookmark8 看點(diǎn) 3：美歐 1 月 PMI 分化，多國(guó)大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期6 HYPERLINK l _bookmark12 看點(diǎn) 4：中美貿(mào)易沖突動(dòng)態(tài)：華盛頓磋商取得階段性進(jìn)展，期待 2 月 14-15 磋商結(jié)果6 HYPERLINK l _bookmark14 看點(diǎn) 5：2019 年地方兩會(huì)悉數(shù)開(kāi)完，

2、逆周期調(diào)節(jié)是主基調(diào)7 HYPERLINK l _bookmark16 看點(diǎn) 6：1 月國(guó)內(nèi)制造業(yè) PMI 連續(xù)第 2 個(gè)月低于榮枯線，關(guān)注四大超預(yù)期可能9 HYPERLINK l _bookmark18 看點(diǎn) 7：央行三定方案出爐，凸顯大管家身份10 HYPERLINK l _bookmark19 看點(diǎn) 8：大類資產(chǎn)表現(xiàn)：美元大漲，主要國(guó)家 10Y 國(guó)債收益率普遍下行，全球股指、大宗商品普跌11 HYPERLINK l _bookmark24 風(fēng)險(xiǎn)提示13圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率走勢(shì)4 HYPERLINK l _bookma

3、rk3 圖表 2：美國(guó)勞動(dòng)參與率和時(shí)薪增速走勢(shì)4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3：美國(guó)各行業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 4：歷史上美聯(lián)儲(chǔ)通常在失業(yè)率出現(xiàn)回升后結(jié)束加息5 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 5：美國(guó)核心CPI 同比滯后于GDP 同比 1-2 年5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 6：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)拐點(diǎn)領(lǐng)先失業(yè)率拐點(diǎn) 1 年左右5 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 7：美國(guó) ISM 制造業(yè)與非制造業(yè)PMI 走勢(shì)6 HYPERLINK l _bookmar

4、k10 圖表 8：歐元區(qū)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI 走勢(shì)6 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 9：各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的下調(diào)情況（單位：%）6 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 10：中美貿(mào)易沖突發(fā)酵過(guò)程7 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 11：重點(diǎn)省市政府工作報(bào)告中關(guān)于基建投資”的表述9 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 12：2005 年以來(lái)僅有 2 年的 1 月份PMI 指數(shù)觸及年內(nèi)低點(diǎn)10 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 13：春節(jié)期間主要貨幣匯率表現(xiàn)（2.4-2.8）12 HYPERLI

5、NK l _bookmark21 圖表 14：春節(jié)期間主要經(jīng)濟(jì)體 10Y 國(guó)債收益率表現(xiàn)（2.4-2.8）12 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 15：春節(jié)期間主要股指表現(xiàn)（2.4-2.8）13 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 16：春節(jié)期間主要大宗商品表現(xiàn)（2.4-2.8）13看點(diǎn) 1：特朗普發(fā)表國(guó)情咨文，貿(mào)易、軍事、基建成關(guān)鍵詞事件：2 月 5 日，特朗普在國(guó)會(huì)發(fā)表國(guó)情咨文。按照美國(guó)慣例，每年年初，現(xiàn)任總統(tǒng)都要在國(guó)會(huì)做年度報(bào)告，闡述政府的施政方針，被稱為國(guó)情咨文。經(jīng)過(guò)兩百多年的演變，國(guó)情咨文已經(jīng)變成總統(tǒng)駕馭與國(guó)會(huì)關(guān)系的一個(gè)基本手段和發(fā)揮國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)作用

6、的有力方式，特別是電視直播的出現(xiàn)，使國(guó)情咨文從空洞的政策演說(shuō)演變成一項(xiàng)重大的游說(shuō)宣傳。本次特朗普國(guó)情咨文的主題為選擇偉大，其中邊境安全、貿(mào)易、軍事等成關(guān)鍵詞，重點(diǎn)內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：兩黨關(guān)系：特朗普在演講中呼吁兩黨團(tuán)結(jié)，表示提出的議程不是共和黨議程或民主黨議程，而是美國(guó)人民的議程，呼吁摒棄冤冤相報(bào)并結(jié)束荒謬的黨派調(diào)查。 目前，特朗普仍在接受通俄門的調(diào)查，據(jù)美國(guó)媒體 NBC 的報(bào)道，美國(guó)通俄門 特別檢察官 Mueller 可能最早將于 2019 年 2 月中期向司法部長(zhǎng)遞交調(diào)查報(bào)告。邊境墻：特朗普再次強(qiáng)調(diào)墨西哥邊境建墻的必要性，明確表示我會(huì)把它建成。特朗普表示已經(jīng)向國(guó)會(huì)提交一份很有道理的計(jì)劃書

7、以結(jié)束南部邊境危機(jī)，提醒國(guó)會(huì)還有 10 天的時(shí)間來(lái)通過(guò)開(kāi)支法案。此前，由于白宮與國(guó)會(huì)在邊境墻問(wèn)題上存在分歧，美國(guó)政府出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá) 35 天的史上最長(zhǎng)關(guān)門紀(jì)錄，隨后 1 月 25 日國(guó)會(huì)兩院達(dá)成臨時(shí)開(kāi)支議案，美國(guó)政府重新開(kāi)門 3 周直至 2 月 15 日。這意味著，如果 2 月 15 日前國(guó)會(huì)未能批準(zhǔn)為邊境墻提供資金的議案，美國(guó)政府或?qū)⒃俣韧[。貿(mào)易：特朗普表示正在與中國(guó)達(dá)成新的貿(mào)易協(xié)議，但它必須是真實(shí)的結(jié)構(gòu)性變革， 包括結(jié)束不公平貿(mào)易行為，減少長(zhǎng)期貿(mào)易逆差，保護(hù)美國(guó)就業(yè)機(jī)會(huì)。同時(shí)，特朗普呼吁國(guó)會(huì)通過(guò)美國(guó)墨西哥加拿大協(xié)定（USMCA）以取代北美自由貿(mào)易協(xié)定。此外，特朗普還呼吁國(guó)會(huì)通過(guò)美國(guó)互惠稅則法，

8、該法案規(guī)定當(dāng)其它國(guó)家對(duì)美國(guó)產(chǎn)品征收不公平關(guān)稅，美國(guó)可以對(duì)其同類產(chǎn)品征收同等關(guān)稅。軍事：特朗普稱偉大的國(guó)家不打沒(méi)完沒(méi)了的仗，認(rèn)為伊拉克和敘利亞境內(nèi)的極端組織伊斯蘭國(guó)已被基本消滅，是時(shí)候讓在敘利亞的美軍士兵回家。特朗普同時(shí)表示，將加快同阿富汗各組織，包括塔利班組織的談判，以減少美駐阿軍隊(duì)人數(shù)。值得注意的是，在特朗普國(guó)情咨文講話之前，美國(guó)參議院通過(guò)一項(xiàng)議案，要求特朗普不得從敘利亞、阿富汗撤軍。去年 12 月，特朗普宣布從敘利亞撤軍的消息后， 遭到美軍方國(guó)會(huì)多位高官?gòu)?qiáng)烈反對(duì)。基建：特朗普在演講中提出要重建和振興我們國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施，并指出國(guó)會(huì)目前迫切希望通過(guò)一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施法案，我也渴望與你們?cè)诹⒎ǚ矫婀餐?/p>

9、合作，制定新的重要基礎(chǔ)設(shè)施投資法案。此前特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)提議利用2000 億美元財(cái)政支出撬動(dòng)1.5 萬(wàn)億美元的私人投資和州政府地方政府籌資，但是兩黨對(duì)于計(jì)劃細(xì)節(jié)仍存分歧，因此通過(guò)較為緩慢。我們認(rèn)為，中期選舉民主黨取得眾議院，可能對(duì)特朗普基建計(jì)劃形成一定掣肘，且當(dāng)前的基建計(jì)劃特點(diǎn)在于希望通過(guò)聯(lián)邦資金盡最大可能撬動(dòng)私人部門資金的流入，所以能否達(dá)到預(yù)期效果還要取決于私人投資的參與情況。其它內(nèi)容：朝鮮問(wèn)題上，特朗普表示將繼續(xù)歷史性地推動(dòng)朝鮮半島的和平，將于 2 月 27 日和 28 日在越南進(jìn)行美朝領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面。此外，特朗普還提及進(jìn)一步降低醫(yī)療和藥品價(jià)格、推出禁止晚期墮胎的法案、在 10 年內(nèi)消除美國(guó)艾滋病毒

10、流行等內(nèi)容。P.3根據(jù)華盛頓 2 月 5 日電，從現(xiàn)場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，當(dāng)特朗普對(duì)邊境墻問(wèn)題表態(tài)后，包括眾議院議長(zhǎng)佩洛西在內(nèi)的多位民主黨人頻頻搖頭，預(yù)示著該議題仍難以獲得國(guó)會(huì)民主黨人的支持，美國(guó)政府 2 月 15 日之后仍有較大的停擺可能性。加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、降低藥品價(jià)格、防治艾滋病等成為少數(shù)獲得共和黨和民主黨共同支持的議題，包括佩洛西在內(nèi)的所有議員起立鼓掌?？袋c(diǎn) 2：美國(guó) 1 月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)官員再度放鴿；加息節(jié)奏雖暫緩，但全面轉(zhuǎn)向尚需等待事件：2 月 1 日，美國(guó)公布 1 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。美國(guó) 1 月新增非農(nóng)就業(yè) 30.4 萬(wàn)人，大幅超出預(yù)期值16.5 萬(wàn)人，前值由增加31.2 萬(wàn)人修正為

11、增加22.2 萬(wàn)人；1 月失業(yè)率為4.0%，高于預(yù)期值和前值 3.9%；1 月平均每小時(shí)工資同比 3.2%，符合預(yù)期，前值由 3.2%修正為 3.3%；1 月勞動(dòng)力參與率 63.2%，高于預(yù)期值 63%和前值 63.1%。具體來(lái)看，1 月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)表現(xiàn)良好，主因建筑業(yè)、零售業(yè)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)人數(shù)較上月大幅增加。失業(yè)率有所回升，主要因?yàn)槊绹?guó)政府長(zhǎng)達(dá) 35 天的關(guān)門，以及勞動(dòng)力參與率的提升（更多人加入勞動(dòng)力市場(chǎng)）。平均每小時(shí)工資同比雖小幅低于前值，但仍處于近年來(lái)的高位，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁。圖表 1：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率走勢(shì)圖表 2：美國(guó)勞動(dòng)參與率和時(shí)薪增速走

12、勢(shì)萬(wàn)人 新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)失業(yè)率%勞動(dòng)力參與率%4010359308257206155104530264.063.563.062.562.061.5平均每小時(shí)工資同比（右軸）3.53.02.52.01.51.012-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-0112-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖表 3：美國(guó)各行業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)2018-112018-122019-01萬(wàn)人80706050403020100-10-20采建制批零運(yùn)公信金專教休其政礦筑造發(fā)

13、售輸用息融業(yè)育閑他府業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)倉(cāng)事業(yè)業(yè)和和和服部?jī)?chǔ)業(yè)商保酒務(wù)門業(yè)業(yè)健店業(yè)服服業(yè)務(wù)務(wù)資料來(lái)源：Wind，P.41 月 FOMC 會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)釋放了暫停加息的信號(hào)。1 月 31 日，美聯(lián)儲(chǔ)公布 1 月利率決議：維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間 2.25%-2.50%不變，維持每月縮表上限 500 億美元不變，刪除進(jìn)一步逐步加息和經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險(xiǎn)大致平衡的表述，新增鑒于全球經(jīng) 濟(jì)和金融形勢(shì)的發(fā)展，以及通脹壓力的減弱，在決定未來(lái)如何調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)利率時(shí)， 委員會(huì)將保持耐心的表述。事實(shí)上，1 月以來(lái)，多名美聯(lián)儲(chǔ) 2019 年 FOMC 票委發(fā)表講話，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)，均認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在貨幣政策調(diào)整方面保持

14、耐心，未來(lái)決策需等待更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，例如 1 月 19 日舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席Daly 傾向于美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息；2 月 7 日圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席 Bullard 提出美聯(lián)儲(chǔ)不需要進(jìn)一步提高利率來(lái)實(shí)現(xiàn)其就業(yè)和通脹目標(biāo)，其實(shí)在 1 月 10 日，Bullard 就堅(jiān)定地認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)走到了加息的盡頭。前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在 2 月 6 日接受外媒采訪時(shí)甚至提出如果全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩開(kāi)始影響美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不降息。歷史上美聯(lián)儲(chǔ)的加息往往始于通脹抬升，止于失業(yè)率回升。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于整體通脹和核心通脹的目標(biāo)值均是 2%，盡管能源價(jià)格下跌導(dǎo)致 CPI 同比出現(xiàn)回落，但美國(guó)核心 CPI 同比仍處于高位，且已連續(xù) 10 個(gè)月高

15、于 2%的貨幣政策目標(biāo)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)核心CPI 同比滯后于 GDP 同比 1-2 年，因此 2019 年美國(guó)核心通脹仍有望維持高位。與此同時(shí)，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的拐點(diǎn)領(lǐng)先失業(yè)率拐點(diǎn) 1 年左右，當(dāng)前美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍處于高位，尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)，據(jù)此判斷 2019 年美國(guó)失業(yè)率大概率將維持低位，不會(huì)出現(xiàn)明顯的回升。鑒于核心通脹和就業(yè)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍具備加息一次的可能，政策全面轉(zhuǎn)向尚需等待。（關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的詳細(xì)分析，請(qǐng)參閱我們此前發(fā)布的報(bào)告美聯(lián)儲(chǔ)釋放強(qiáng)鴿信號(hào)，全面轉(zhuǎn)向尚需等待）圖表 4：歷史上美聯(lián)儲(chǔ)通常在失業(yè)率出現(xiàn)回升后結(jié)束加息%聯(lián)邦基金目標(biāo)利率失業(yè)率CPI同比（右軸）%

16、 129107853614-12-30-58688909294969800020406081012141618資料來(lái)源：Wind，圖表 5：美國(guó)核心CPI 同比滯后于GDP 同比 1-2 年圖表 6：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)拐點(diǎn)領(lǐng)先失業(yè)率拐點(diǎn) 1 年左右%實(shí)際GDP同比核心CPI同比（右軸）% 失業(yè)率新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（逆序，右軸）千人6420-2-4-69698000204060810121416183.53.02.52.01.51.00.50.012108642080 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18-1,000-8

17、00-600-400-2000200400600800P.5資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，看點(diǎn) 3：美歐 1 月 PMI 分化，多國(guó)大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期事件：美國(guó)和歐元區(qū)公布 1 月 PMI 數(shù)據(jù)。其中，美國(guó) 1 月 ISM 制造業(yè) PMI 為 56.6，高于預(yù)期值 54 和前值 54.3；1 月 ISM 非制造業(yè)PMI 為 56.7，低于預(yù)期值 57.1 和前值 58。歐元區(qū) 1 月制造業(yè) PMI 終值為 50.5，符合預(yù)期，低于前值 51.4；1 月服務(wù)業(yè) PMI 終值為 51.2，高于預(yù)期值 50.8，與前值持平。從 PMI 數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有較強(qiáng)的韌性，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行壓力

18、依然較大。圖表 7：美國(guó) ISM 制造業(yè)與非制造業(yè)PMI 走勢(shì)圖表 8：歐元區(qū)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI 走勢(shì)%美國(guó)ISM制造業(yè)PMI美國(guó)ISM非制造業(yè)PMI 65%歐元區(qū)制造業(yè)PMI歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI 6560605555505045454010-05 11-06 12-07 13-08 14-09 15-10 16-11 17-12 19-014010-05 11-06 12-07 13-08 14-09 15-10 16-11 17-12 19-01資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，歐盟、英國(guó)、澳大利亞紛紛大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。2 月 7 日，歐盟委員會(huì)將 2019 年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期

19、從 1.9%下調(diào)至 1.3%，將 2020 年預(yù)期從 1.7%下調(diào)至 1.6%；將 2019 年歐盟 27 國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從 2.0%下調(diào)至 1.5%，將 2020 年預(yù)期從 1.9%下調(diào)至 1.8%。同日，英國(guó)央行 MPC 會(huì)議維持利率和資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模不變，并將 2019 年英國(guó)GDP 增速預(yù)期由 1.7%下調(diào)至 1.2%，2020 年預(yù)期由 1.7%下調(diào)至 1.5%，2021 年預(yù)期由 1.7%上調(diào)至 1.9%。2 月 8 日，澳洲聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議同樣釋放了鴿派信號(hào)，并將 2018 年的平均GDP 增速預(yù)期由 3.5%下調(diào)至 3.0%，將 2019 年預(yù)期由 3.25%下調(diào)至 2.75%，將

20、 2020年預(yù)期由 3.25%下調(diào)至 2.75%。圖表 9：各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的下調(diào)情況（單位：%）201920202021此前預(yù)期調(diào)整后此前預(yù)期調(diào)整后此前預(yù)期調(diào)整后歐元區(qū)1.91.31.71.6-歐盟 27 國(guó)2.01.51.91.8-英國(guó)1.71.21.71.51.71.9澳大利亞3.252.753.252.75-資料來(lái)源：歐盟委員會(huì)，英國(guó)央行，澳洲聯(lián)儲(chǔ)，P.6看點(diǎn) 4：中美貿(mào)易沖突動(dòng)態(tài)：華盛頓磋商取得階段性進(jìn)展，期待 2 月 14-15 磋商結(jié)果事件：1 月 30-31 日，中方率團(tuán)前往華盛頓與美方代表團(tuán)舉行經(jīng)貿(mào)磋商。中美貿(mào)易沖突階段性緩和符合預(yù)期，2 月 14-15 日磋商值得期待。

21、自 2018 年 3 月以來(lái)，中美接近 1 年的貿(mào)易沖突可謂一波三折，大體可分為 2018 年 3 月至 6 月的試探期，2018 年 7 月至 11 月的加碼期，2018 年 12 月至今的緩和期。時(shí)至 2018 年底，美國(guó)已對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的 2500 億美元商品加征 10%-25%不等的關(guān)稅，中國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的 1100 億美元商品加征 5%-25%的關(guān)稅。2018 年 12 月 G20 中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤達(dá)成共識(shí)，雙方同意停止加征新的關(guān)稅，并達(dá)成 90 天的貿(mào)易談判緩沖期，雙方表示希望盡早達(dá)成互利雙贏的具體協(xié)議。緊接著，元旦前后，中美元首通話并就中美建交 40 周年互致賀信，進(jìn)一步肯定阿根廷會(huì)

22、晤達(dá)成的重要共識(shí)。2019 年 1 月 7-9 日，中美雙方舉行貿(mào)易會(huì)談，討論如何在兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系中實(shí)現(xiàn)公平、互惠和平衡。2019 年 1 月 30-31 日中美在華盛頓舉行經(jīng)貿(mào)磋商，雙方討論了貿(mào)易平衡、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等問(wèn)題，取得了階段性進(jìn)展，雙方立場(chǎng)有了實(shí)質(zhì)性接近。根據(jù)中新社報(bào)道，中美將于 2 月 14 日至15 日在北京舉行新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商，就共同關(guān)注問(wèn)題進(jìn)一步深入討論。在距離 90 天談判期還不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，2 月中旬磋商結(jié)果最值得期待。眼下來(lái)看， 由于全球包括歐元區(qū)、澳洲、英國(guó)等在內(nèi)的多個(gè)經(jīng)濟(jì)體下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，2019 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率先下后平，全年在 6.3%左右；美

23、國(guó)在減稅效果邊際減弱、股票市場(chǎng)回調(diào)和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)高企的情況下經(jīng)濟(jì)也趨于下行，貿(mào)易沖突再度升級(jí)無(wú)疑會(huì)給兩國(guó)、甚至全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的負(fù)面沖擊。圖表 10：中美貿(mào)易沖突發(fā)酵過(guò)程盡管如此，我們維持此前觀點(diǎn)，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中美關(guān)系仍是今后數(shù)十年的全球大變量，實(shí)質(zhì)性緩解大概率很難看到。后續(xù)需密切關(guān)注 90 天談判期中美是否能達(dá)成貿(mào)易協(xié)議；以及持續(xù)關(guān)注特朗普對(duì) 2000 億美元關(guān)稅稅率是否再加到 25%的決定，以及對(duì)剩下的 2670億美元商品加征關(guān)稅的表態(tài)。2018.03.082018.04.04從3月23日起 建議對(duì)500億對(duì)進(jìn)口鋼鐵、 美元中國(guó)進(jìn)鋁分別征收 口商品加征25%、10%的 25%的關(guān)稅關(guān)稅2018

24、.04.162018.06.15商務(wù)部發(fā)布 對(duì)500億商品2018.07.11擬對(duì)中國(guó)2018.08.012018.08.072018.09.172018.12.012019.01.092019.01.31擬將對(duì)中國(guó)宣布對(duì)華284 自9月24日起，美國(guó)將對(duì) 美方表示2019年1中美談判，美 中美舉行經(jīng)貿(mào)磋商，雙中興禁售令 加征25%關(guān)稅， 2000億美元2000億美元種商品，共 2000億美元中國(guó)進(jìn)口商品 月1日不會(huì)對(duì)2000 方承諾加大高 方重點(diǎn)就貿(mào)易平衡、技其中340億于7月6日生效商品加征10% 的關(guān)稅進(jìn)口產(chǎn)品關(guān)稅稅率從10%計(jì)160億美元，征收10%的關(guān)稅。自2019 億中國(guó)商品加征

25、技術(shù)出口，不 術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、征收25%的關(guān) 年1月1日起，關(guān)稅將上升 關(guān)稅，仍將維持 再加征關(guān)稅， 實(shí)施機(jī)制等共同關(guān)心的提高至25%稅，于8月23 到25%。若中國(guó)采取反制 10%，給雙方的貿(mào) 已經(jīng)加的雙方 議題以及中方關(guān)切問(wèn)題日起實(shí)施措施，美國(guó)將對(duì)額外的 易代表談判提供 逐步雙向取消。 進(jìn)行了討論，取得重要2670億美元商品征收關(guān)稅 90天的緩沖期階段性進(jìn)展。美國(guó) VS 中國(guó)2018.03.232018.04.042018.04.172018.06.152018.07.112018.08.032018.08.082018.09.182018.12.012019.01.092019.0

26、1.314月2日起對(duì)對(duì)500億美商務(wù)部稱對(duì)美國(guó)500商務(wù)部回應(yīng)若特朗普實(shí)宣布對(duì)160億國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)外交部表示，中國(guó)承諾大量中方將有力度自美進(jìn)口水元商品加征“隨時(shí)準(zhǔn)備億美元商品“不得不作施最新貿(mào)易美元中國(guó)輸決定對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的雙方同意推進(jìn)進(jìn)口，主要是地?cái)U(kuò)大自美農(nóng)果、豬肉分25%關(guān)稅，采取必要措加征25%的出必要反制”威脅，中國(guó)美產(chǎn)品加征5207個(gè)稅目、約600億以協(xié)調(diào)、合作、農(nóng)業(yè)和能源。產(chǎn)品、能源產(chǎn)別加征15%、實(shí)施時(shí)間視施，維護(hù)中關(guān)稅，其中計(jì)劃對(duì)美國(guó)25%的關(guān)稅，美元商品，加征10%或穩(wěn)定為基調(diào)的品、工業(yè)制成25%的關(guān)稅美方反應(yīng)而國(guó)企業(yè)的合約340億美5207種約600于8月23日起5%

27、的關(guān)稅，自2018年9中美關(guān)系。品、服務(wù)產(chǎn)品定法權(quán)益”元7月6日起實(shí)施億美元商品征收5%至25% 不等的關(guān)稅實(shí)施月24日12時(shí)01分起實(shí)施。如果美方執(zhí)意進(jìn)一步提高加征關(guān)稅稅率， 中方將給予相應(yīng)回應(yīng)，進(jìn)口。有關(guān)事項(xiàng)另行公布。資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，新華社，整理看點(diǎn) 5：2019 年地方兩會(huì)悉數(shù)開(kāi)完，逆周期調(diào)節(jié)是主基調(diào)事件：2019 年全國(guó)兩會(huì)將于 3 月 3 日、3 月 5 日召開(kāi)。此前一個(gè)多月，地方兩會(huì)率先舉行。截至 1 月 31 日，除了山東（將于 2 月中旬召開(kāi)），其余 30 省市兩會(huì)已全部P.7開(kāi)完。核心觀點(diǎn)（詳細(xì)分析請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告2019 年地方兩會(huì) 8 大看點(diǎn)：逆周期調(diào)節(jié)

28、是主基調(diào)）：總體看，各地兩會(huì)延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的總基調(diào)，2019 年政策將穩(wěn)字當(dāng)頭、牢守底線、保持定力，要確保增長(zhǎng)穩(wěn)，也要進(jìn)一步做好六穩(wěn)工作，盡顯危機(jī)意識(shí)和憂患意識(shí)，尤其是強(qiáng)化了逆周期調(diào)節(jié)。1、超 7 成省份下調(diào) GDP 增速目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯。2018 年各省市 GDP 目標(biāo)完成情況略不及預(yù)期，平均實(shí)際 GDP 低于目標(biāo) 0.3 個(gè)百分點(diǎn) 。2019 年，已公布的 30 個(gè)省市 GDP 增速目標(biāo)值平均調(diào)低了 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中 22 個(gè)省市下調(diào)GDP 增長(zhǎng)目標(biāo)，4 個(gè)持平，4 個(gè)上調(diào)。維持年度觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)，2019 年 GDP 增速上半年將逐步回落、下半年走平，全年累計(jì)增速 6

29、.3%左右，當(dāng)季增速則不排除跌至 6%，二季度壓力最大。2、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)尚需穩(wěn)基建，各省基建將全面發(fā)力。基建投資是 2019 年地方兩會(huì)的一大亮點(diǎn)， 方向上，除了傳統(tǒng)的鐵公機(jī)（尤其是軌道交通），建議重點(diǎn)關(guān)注如 5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基建；區(qū)域上，我國(guó)基建補(bǔ)短板將進(jìn)入第二階段，將從中西部和農(nóng)村擴(kuò)散至東部沿海地區(qū)。具體基建項(xiàng)目上看，不僅包括鐵路、橋梁、機(jī)場(chǎng)建設(shè)等傳統(tǒng)鐵公機(jī)項(xiàng)目， 也包括關(guān)乎農(nóng)業(yè)民生的大型水利、能源項(xiàng)目，以及集中在東部發(fā)達(dá)地區(qū)的城市軌道交通建設(shè)項(xiàng)目。3、地產(chǎn)調(diào)控以穩(wěn)為主但會(huì)差異化放松，棚改則有所降溫。多省透露出房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控以穩(wěn)為主的政策思路，2019 年除遼寧、江蘇棚改計(jì)劃目標(biāo)小幅上升外

30、，多數(shù)省份大幅下調(diào)。我們認(rèn)為， 2019 年我國(guó)房地產(chǎn)仍屬調(diào)控周期、不會(huì)全面放松，但各地會(huì)結(jié)構(gòu)化、差異化、區(qū)域化放松。4、穩(wěn)就業(yè)成頭等大事。各省市均把穩(wěn)就業(yè)放在更突出的位臵，我們的三主線輪動(dòng) 就業(yè)跟蹤框架也顯示，2019 年我國(guó)就業(yè)確實(shí)不容樂(lè)觀。從重點(diǎn)省市的政府工作報(bào)告來(lái)看，大部分地區(qū)均強(qiáng)調(diào)落實(shí)就業(yè)優(yōu)先政策，實(shí)施更加積極的就業(yè)政策。方向上存在三個(gè)特點(diǎn)：第一，重視高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、退役軍人、就業(yè)困難人員等群體就業(yè)工作；第二， 將就業(yè)和創(chuàng)業(yè)聯(lián)系起來(lái)，大力推動(dòng)創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)；第三，強(qiáng)化職業(yè)技能提升，并提倡運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)+等手段實(shí)現(xiàn)更加靈活的就業(yè)。5、向改革要活力，國(guó)企改革、財(cái)稅金融改革有望突破。超過(guò)一半

31、以上的省市強(qiáng)調(diào)國(guó)有 企業(yè)改革和財(cái)政金融改革的重要性。此外，部分省市還提出了適應(yīng)本地區(qū)發(fā)展的 其他改革要點(diǎn)，如四川省電力體制改革、山西省能源革命綜合試點(diǎn)、黑龍江省深化供銷社綜合改革、河北省加快公立醫(yī)院綜合改革，持續(xù)深化放管服改革等。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大有望倒逼各項(xiàng)制度改革進(jìn)程，從而提升各市場(chǎng)主 體的活力。6、新經(jīng)濟(jì)提速，關(guān)注新基建等四大方向。兩會(huì)透露出各地鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)新經(jīng)濟(jì) 相關(guān)行業(yè)發(fā)展的決心，主要體現(xiàn)在四方面：一是側(cè)重基建方面，加強(qiáng) 5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。二是構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系并著力轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)加快邁向全球價(jià)值鏈的中高端。三是推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)

32、業(yè)的集群發(fā)展，如智能家電、電子信息、新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、新材料、現(xiàn)代醫(yī)療醫(yī)藥、高端裝備、數(shù)字創(chuàng)意等。四是鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，包括而不限于建設(shè)科技創(chuàng)新基地、人才引進(jìn)計(jì)劃、新建科技企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)信息化改造目標(biāo)等。P.87、關(guān)注鄉(xiāng)村振興，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革和農(nóng)村消費(fèi)升級(jí)可期。鄉(xiāng)村振興被擺在突出的位臵上， 綜合來(lái)看，各省 2019 年將集中解決兩個(gè)問(wèn)題：一是進(jìn)行農(nóng)村人居環(huán)境整治，包括改造廁所、建設(shè)污水處理設(shè)施等；二是加快補(bǔ)齊農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)短板，包括完善公路、配電網(wǎng)、物流、其他綜合服務(wù)平臺(tái)等。對(duì)應(yīng)地，我們認(rèn)為農(nóng)村的改造需求將提升環(huán)保和建筑類公司的訂單需求，可能是 2019 年增量需求的一部分。8、多措

33、并舉穩(wěn)民企，2019 年民企盈利有望再提升。各地釋放促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信號(hào)， 再考慮到最近央行等頒發(fā)的一系列民企紓困的舉措，2019 年民企融資和營(yíng)商環(huán)境有望迎來(lái)好轉(zhuǎn)，民企盈利也有望再提速。圖表 11：重點(diǎn)省市政府工作報(bào)告中關(guān)于基建投資的表述省份基建投資具體措施做好川藏鐵路規(guī)劃建設(shè)服務(wù)保障，全面推進(jìn)拉林鐵路建設(shè)。啟動(dòng)青藏鐵路格拉段電氣化改造。加快西藏大西藏自治區(qū)學(xué)新校區(qū)建設(shè)。推進(jìn)3+1機(jī)場(chǎng)建設(shè)及日喀則和平機(jī)場(chǎng)改造工程。黑龍江省四川省湖北省構(gòu)建以哈爾濱為中心連通 10 個(gè)地級(jí)市的一小時(shí)、兩小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈。開(kāi)工建設(shè)哈爾濱機(jī)場(chǎng)第二跑道。做好東寧界河大橋前期工作，推進(jìn)黑瞎子島口岸建設(shè)。加快推進(jìn)成南達(dá)萬(wàn)、成

34、自宜高鐵和川藏鐵路雅安至林芝段、漢巴南等鐵路項(xiàng)目。加快建設(shè)馬爾康至青海久治等進(jìn)出川高速公路。天府國(guó)際機(jī)場(chǎng)力爭(zhēng)主體完工。開(kāi)工建設(shè)江家口、龍?zhí)恋却笮退畮?kù)。加快雄石城際、京秦高速等項(xiàng)目建設(shè)，全力支持北京城市副中心和大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)建設(shè)。高質(zhì)量推進(jìn)雄安新區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)，抓好容東片區(qū)和高鐵站片區(qū)、啟動(dòng)區(qū)、白洋淀治理和保護(hù)等十大工程建設(shè)。河北省確保華星光電 T4、京東方 10.5 代線、廣汽傳祺宜昌基地、星暉整車遷址、漢十高鐵、蒙華鐵路湖北段等一批重大項(xiàng)目如期建成。開(kāi)工建設(shè)東風(fēng)本田擴(kuò)建、西安至十堰高鐵湖北段、宜昌至鄭萬(wàn)高鐵聯(lián)絡(luò)線等重大項(xiàng)目。新疆維吾爾自治區(qū)河南省湖南省上海市重慶市浙江省加強(qiáng)交通設(shè)施建設(shè)；加強(qiáng)水利設(shè)

35、施建設(shè)；加強(qiáng)能源設(shè)施建設(shè)；加強(qiáng)城鎮(zhèn)設(shè)施建設(shè)；加強(qiáng)生態(tài)建設(shè)；多渠道籌措建設(shè)資金。實(shí)施投資 1000 億元以上、總長(zhǎng) 1000 公里以上的高速公路雙千工程，開(kāi)工建設(shè)欒川至盧氏高速公路等一批項(xiàng)目，建成周口至南陽(yáng)等 3 條高速公路。建成鄂安滄輸氣管道濮陽(yáng)支線等能源項(xiàng)目，力爭(zhēng)開(kāi)工西氣東輸三線中段，全面暢通省內(nèi)輸氣網(wǎng)絡(luò)。力爭(zhēng)黔張常、蒙華鐵路湖南段年內(nèi)建成通車，抓好南益、長(zhǎng)益復(fù)線等高速公路和湘西、郴州機(jī)場(chǎng)、南岳機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建及黃花機(jī)場(chǎng)東擴(kuò)二期前期工作。加強(qiáng) 5G、農(nóng)村 4G 網(wǎng)絡(luò)、光纖寬帶設(shè)施建設(shè)。啟動(dòng)建設(shè)機(jī)場(chǎng)聯(lián)絡(luò)線、軌道交通崇明線，加快建設(shè) 10 號(hào)線二期、14 號(hào)線、15 號(hào)線、18 號(hào)線一期等 128 公里

36、城市軌道交通線。推進(jìn)北橫通道、浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)三期、滬通鐵路和滬蘇湖鐵路上海段等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建設(shè)米字型高鐵網(wǎng)，加快城市軌道交通建設(shè)，建設(shè)國(guó)際航空樞紐，建設(shè)國(guó)家公路運(yùn)輸樞紐，加快完善城市路網(wǎng)，加快完善信息網(wǎng)、能源網(wǎng)、水利網(wǎng)。構(gòu)建省域、市域、城區(qū)三個(gè) 1 小時(shí)交通圈，實(shí)現(xiàn)文成通高速，鐵路杭州南站、杭州灣大橋北接線二期建成投用，開(kāi)工建設(shè)滬蘇湖、杭衢等鐵路項(xiàng)目，建成地鐵 68.5 公里。資料來(lái)源：人民網(wǎng)，各省市政府網(wǎng)站，看點(diǎn) 6：1 月國(guó)內(nèi)制造業(yè) PMI 連續(xù)第 2 個(gè)月低于榮枯線，關(guān)注四大超預(yù)期可能事件：中國(guó) 1 月官方制造業(yè)PMI 為 49.5%（前值 49.4%）；官方非制造業(yè) PMI 為 5

37、4.7%（前值 53.8%）；綜合 PMI 為 53.2%（前值 52.6%）。核心觀點(diǎn)1、制造業(yè) PMI 持續(xù)下行 4 個(gè)月后略升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯線，為 2010年以來(lái)同期次低點(diǎn)。2019 年 1 月我國(guó)制造業(yè) PMI 止跌略升，但仍位于榮枯線下水平， 僅比 2010 年以來(lái)同期最低點(diǎn) 49.4%高出 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，低于歷史全年均值；考慮到全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI 均處于下行通道，且我國(guó)過(guò)去 14 年里僅有 2 年的 1 月份 PMI 指數(shù)觸及年內(nèi)低點(diǎn)，因此，后續(xù)仍需警惕PMI 指數(shù)的下行風(fēng)險(xiǎn)。P.92、生產(chǎn)回暖，需求仍弱，價(jià)格降幅收窄，PPI 通縮風(fēng)險(xiǎn)猶存。1 月PM

38、I 生產(chǎn)指數(shù)較前值回升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)高爐開(kāi)工率觸底回升，制造業(yè)生產(chǎn)略有回升；新訂單、進(jìn)口指數(shù)一降一升，仍維持在榮枯線下水平，需求弱勢(shì)仍存；受油價(jià)短期回升、消費(fèi)春節(jié)效應(yīng)的影響，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)在連續(xù) 3 個(gè)月下行后分別環(huán)比上升 1.5、1.2 個(gè)百分點(diǎn)。鑒于需求和價(jià)格指數(shù)均位于收縮區(qū)間，我們預(yù)計(jì) 2019 年 PPI 仍有持續(xù)下行甚至負(fù)增的通縮風(fēng)險(xiǎn)。3、大、中、小企業(yè) PMI 走勢(shì)分化，小企業(yè)外需繼續(xù)回升并創(chuàng)短期新高。1 月大型企業(yè)較前值回升 1.2 個(gè)百分點(diǎn)至 51.3%，中、小企業(yè) PMI 分別回落 1.2、1.3 個(gè)百分點(diǎn)至 47.2%、47.3%，民企紓困效果仍

39、未顯現(xiàn)。受中美貿(mào)易摩擦階段性緩和的影響，小型企業(yè)新訂單指數(shù)連續(xù) 2 個(gè)月上行并升至 50.6%，創(chuàng) 2017 年 7 月以來(lái)新高。4、非制造業(yè)開(kāi)局向好，消費(fèi)、交運(yùn)景氣度提升，建筑業(yè)景氣高位回落。1 月非制造業(yè)PMI 較上月提升 0.9 個(gè)百分點(diǎn)至 54.7%，高于過(guò)去 5 年的全年均值，非制造業(yè)擴(kuò)張繼續(xù)加快。在節(jié)日效應(yīng)和服務(wù)消費(fèi)升級(jí)的拉動(dòng)下，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、旅游等行業(yè)表現(xiàn)較 活躍，其商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于 57%及以上較高景氣區(qū)間；受低溫及在外務(wù)工人員集中返鄉(xiāng)的影響，1 月建筑業(yè)PMI 指數(shù)較前值回落 1.7 個(gè)百分點(diǎn)至 60.9%，但仍高于過(guò)去 5 年均值，在發(fā)改委軌交項(xiàng)目批復(fù)加快的大背景下

40、，建筑業(yè)新訂單指數(shù)已連續(xù)5 個(gè)月高于55%， 接下來(lái)，市場(chǎng)需求有望繼續(xù)保持平穩(wěn)擴(kuò)張。5、維持此前判斷，2019 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)走在艱難關(guān)口，前期提示的 9 大逆周期調(diào)控政策仍然可期，建議重點(diǎn)關(guān)注 2019 年可能的四大超預(yù)期：超預(yù)期一：錢從哪里來(lái)？改游戲規(guī)則。提示關(guān)注國(guó)內(nèi)貨幣派生機(jī)制的轉(zhuǎn)變以及可能的中央加杠桿；超預(yù)期二：錢往哪里去？孕育中的新經(jīng)濟(jì)。提示關(guān)注新型基建（5G、AI、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等）；超預(yù)期三：改革找活力？可期待的三方向。國(guó)企改革、土地制度改革、資本深化（貨幣化、科創(chuàng)板）值得期待；超預(yù)期四：誰(shuí)會(huì)去執(zhí)行？各方積極性提升。2019 年，各地區(qū)各部門各機(jī)構(gòu)的積極性是關(guān)鍵，建議關(guān)注四個(gè)跟蹤

41、維度：各部委出臺(tái)的政策；表外融資走勢(shì)；PPP 落地情況；微觀調(diào)研、基建相關(guān)行業(yè)的訂單情況。圖表 12：2005 年以來(lái)僅有 2 年的 1 月份PMI 指數(shù)觸及年內(nèi)低點(diǎn)資料來(lái)源：Wind，P.10看點(diǎn) 7：央行三定方案出爐，凸顯大管家身份事件：中國(guó)機(jī)構(gòu)編制網(wǎng) 2 月 2 日公布了中國(guó)人民銀行職能配臵、內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制規(guī)定（以下簡(jiǎn)稱三定方案），對(duì)央行職能配臵、內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制予以明確。核心觀點(diǎn)1、新設(shè)宏觀審慎管理局，雙支柱框架進(jìn)一步完善。央行取消原有貨幣政策二司，新設(shè)宏觀審慎管理局，標(biāo)志著貨幣政策和宏觀審慎政策的雙支柱調(diào)控框架正式確立。與原方案相比，新三定方案新增牽頭建立宏觀審慎管理框架，制定

42、審慎監(jiān)管基本制度，起草有關(guān)法律和行政法規(guī)草案變?yōu)閿M定金融業(yè)重大法律法規(guī)和其他有關(guān)法律法規(guī)草案。宏觀審慎管理由三個(gè)局共同參與，其中貨幣政策司負(fù)責(zé)牽頭宏觀審慎評(píng)估； 宏觀審慎管理局負(fù)責(zé)牽頭建立宏觀審慎政策框架和基本制度；金融穩(wěn)定局負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)和評(píng)估系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化了央行的宏觀審慎職能，能夠更加有效地應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)， 更好地維護(hù)幣值和金融穩(wěn)定。2、將金融委辦公室設(shè)在央行，進(jìn)一步做實(shí)金融委職能。三定方案明確將國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱金融委）辦公室設(shè)在中國(guó)人民銀行，接受金融委直接領(lǐng)導(dǎo)， 承擔(dān)金融委日常工作，負(fù)責(zé)推動(dòng)落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于金融工作的決策部署和金融委各項(xiàng)工作安排。繼 2017

43、年舉行的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議提出設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)之后，這一改變有利于進(jìn)一步做實(shí)金融委職能，強(qiáng)化央行防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的職責(zé)，對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定具有積極作用。3、央行職責(zé)發(fā)生轉(zhuǎn)變，十八變二十，單設(shè)職能轉(zhuǎn)變專項(xiàng)。與原方案相比，新三定方案十八項(xiàng)職責(zé)變?yōu)槎?xiàng)，并在第二十項(xiàng)規(guī)定中特別提出職能轉(zhuǎn)變。其中主要的變化有：1）國(guó)家金融安全工作由參與評(píng)估變?yōu)闋款^；2）在原起草法律和行政規(guī)范草案，完善有關(guān)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行規(guī)則，發(fā)布與履行職責(zé)有關(guān)的命令和規(guī)章。 職能上新增牽頭建立宏觀審慎管理框架，制定審慎監(jiān)管基本制度，對(duì)于金融法律法規(guī)由起草變?yōu)閿M定；3）明確制定和執(zhí)行貨幣政策、信貸政策，對(duì)信貸政策由信貸指導(dǎo)

44、變?yōu)閳?zhí)行，意味著央行對(duì)信貸的調(diào)整力度將加大，同時(shí)新增完善貨幣政策調(diào)控體系，負(fù)責(zé)宏觀審慎管理。；4）央行更加重視防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)內(nèi)容強(qiáng)調(diào)央行的牽頭作用；5）刪去不斷完善匯率形成機(jī)制，新增推動(dòng)人民幣跨境使用和國(guó)際使用；6）強(qiáng)化金融監(jiān)管。一方面是拓寬監(jiān)管領(lǐng)域，在對(duì)原債券等市場(chǎng)監(jiān)管基礎(chǔ)上，新增對(duì)交叉金融業(yè)務(wù)及資管產(chǎn)品的監(jiān)管；另一方面新增國(guó)家支付體系建設(shè)并實(shí)施監(jiān)督管理職能。7）新增金融基礎(chǔ)設(shè)施及互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技相關(guān)工作要求，明確建設(shè)國(guó)家金融基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，重視網(wǎng)絡(luò)安全。8）第二十項(xiàng)職能轉(zhuǎn)變中包括增強(qiáng)貨幣政策、 宏觀審慎政策、金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)性等其他內(nèi)容。4、更加注重研究，研究局職能加強(qiáng)。根據(jù)三

45、定方案，研究局在內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)中排位第三， 僅位于辦公廳與條法司之后，重要性大幅提升。對(duì)于金融業(yè)改革發(fā)展規(guī)劃由協(xié)調(diào) 擬定轉(zhuǎn)變?yōu)闋款^起草，此外還負(fù)責(zé)研究分析宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況，以及貨幣信貸、金融市場(chǎng)、金融法律法規(guī)等重大政策或制度執(zhí)行情況，提出政策建議。此次央行定職能配臵、定內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)、定人員編制方案的頒布，從宏觀審慎管理、金融穩(wěn)定發(fā)展、重大政策擬定等方面，拓寬了央行的監(jiān)管領(lǐng)域，提升了央行的監(jiān)管力度， 央行大管家身份進(jìn)一步凸顯。看點(diǎn) 8：大類資產(chǎn)表現(xiàn)：美元大漲，主要國(guó)家 10Y 國(guó)債收益率普遍下行，全球股指、大宗商品普跌P.11春節(jié)假期期間（2 月 4 日至 2 月 8 日），美元大漲，英鎊、歐元下跌，

46、日元微漲；新興經(jīng)濟(jì)體中除印度盧比、墨西哥比索升值外，離岸人民幣、印尼盧比、巴西雷亞爾、阿根廷比索、土耳其里拉悉數(shù)下跌。受美國(guó) 1 月 PMI 和新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期提振，美元指數(shù)上漲 0.82%至 96.64；受美元上漲以及歐盟委員會(huì)大幅下調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響，歐元兌美元下跌 1.01%至 1.1323；在英國(guó)央行下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和英國(guó)脫歐前景不明朗的影響下， 英鎊兌美元下跌 0.71%至 1.2944；美元兌日元小幅下跌 0.15%至 109.73；美元大幅上漲的打壓下，新興市場(chǎng)貨幣普遍受挫。圖表 13：春節(jié)期間主要貨幣匯率表現(xiàn)（2.4-2.8）% 2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.51.961.781.800.821.280.010.090.570.04-0.15-0.18-1.01-0.71-0.69美歐英美美美美元元鎊元元元元指兌兌兌兌兌兌數(shù)美美日加澳港元元元元元幣美美元元兌兌幣 離印岸度人盧民比美美美元元元兌兌兌印爾 巴 索 阿尼西根盧雷廷比亞比美美元元兌兌索 墨 拉 土