“雙十一”在紡織服裝行業(yè)的最新趨勢有那些

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 2019 年雙 11 全網(wǎng)銷售額保持快速增長，增速回升5 HYPERLINK l _TOC_250009 天貓平臺全方位布局促 19 年雙 11 保持快速增長8 HYPERLINK l _TOC_250008 京東平臺雙 11 下沉市場貢獻顯著，拼多多依舊奉行低價策略16 HYPERLINK l _TOC_250007 推薦標的：17 HYPERLINK l _TOC_250006 開潤股份：我們上調(diào)公司 2020 年收入預期，繼續(xù)堅定推薦17 HYPERLINK l _TOC_250005 南極電商：報表質(zhì)量進一步提升，商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)

2、化18 HYPERLINK l _TOC_250004 安踏體育：19Q3 安踏主品牌流水增速加快，F(xiàn)ILA 持續(xù)高增長。18 HYPERLINK l _TOC_250003 李寧：19Q3 業(yè)績再超市場預期，電商渠道增速加快，經(jīng)營凈利率持續(xù)提升19 HYPERLINK l _TOC_250002 水星家紡：19Q3 業(yè)績再超市場預期，線上渠道恢復快速增長，盈利能力持續(xù)提升.20 HYPERLINK l _TOC_250001 森馬服飾：19Q3 報表質(zhì)量邊際改善，20 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示21圖表目錄圖 1：2019 年全網(wǎng)銷售額同比增速有所回升（億元，）

3、 5圖 2：天貓平臺雙 11 增速保持持續(xù)增長（億元， ）5圖 3：天貓平臺仍是不可撼動的“雙 11”主戰(zhàn)場各品牌雙 11 當天銷售額占比（ ）6圖 4：女裝品類 2019 年雙 11 各品牌排名及變化（按銷售額）6圖 5：箱包品類 2019 年雙 11 各品牌排名及變化（按銷售額）6圖 6：母嬰品類 2019 年雙 11 各品牌排名及變化（按銷售額）7圖 7：運動戶外 2019 年雙 11 各品牌排名及變化（按銷售額）7圖 8：男裝 2019 年雙 11 各品牌排名及變化（按銷售額）7圖 9：內(nèi)衣 2019 年雙 11 各品牌排名及變化（按銷售額）7圖 10：重點跟蹤的品牌雙 11 銷售額數(shù)

4、據(jù)（億元， ）8圖 11：19 年雙 11 當天聚劃算榜單情況9圖 12：天貓雙 11 定制禮盒：安踏雙 11 禮盒；雅詩蘭黛天貓禮盒；紀梵希限量禮盒等.10圖 13：天貓理想之城-北京：張繼科攜安踏體育出席10圖 14：天貓理想之城-深圳：王大陸探訪 5G 造夢空間活動10圖 15：天貓推出電商綜藝-爆款來了11圖 16：天貓攜手快手打造“雙 11 老鐵狂歡夜”，發(fā)力下沉市場 11圖 17：當紅主播李佳琦和 R1SE 成員周震南進行直播11圖 18：明星定制款禮盒11圖 19：天貓雙 11 全民開喵鋪瓜分 20 億紅包12圖 20：天貓雙 11 組隊蓋樓領(lǐng)紅包12圖 21：天貓雙 11 V

5、榜12圖 22：天貓雙 11 鎮(zhèn)店之寶12圖 23：李寧品牌雙 11 優(yōu)惠情況15圖 24：安踏品牌雙 11 優(yōu)惠情況15圖 25：森馬品牌雙 11 優(yōu)惠情況15圖 26：巴拉巴拉雙 11 優(yōu)惠情況15圖 27：京東雙 11 首頁促銷詳情17圖 28：拼多多雙 11 百億補貼頁面17表 1：開潤股份 90 分天貓旗艦店雙 11 部分產(chǎn)品折扣情況匯總13表 2：新秀麗、ITO 雙 11 部分產(chǎn)品折扣情況匯總（元）142019 年雙 11 全網(wǎng)銷售額保持快速增長，增速回升2019 年“雙 11”全網(wǎng)銷售額保持快速增長，增速有所回升。2019 年雙 11 已經(jīng)落下帷幕， 全網(wǎng)銷售額達到 4101 億

6、元，同比增長 30.5，增速有所回升（+6.7pct）；全網(wǎng)物流包裹數(shù)達到 16.57 億個，相比 18 年的 13.4 億個增長 24。其中，天貓平臺銷售額實現(xiàn) 2684 億元， 同比增長 25.7。我們認為在全網(wǎng)銷售額增速同比回升的背景下，19 年雙 11 呈現(xiàn)了以下幾個特點：新消費群體逐漸成為主力。19 年雙 11 天貓平臺日活躍用戶超過 5 億人，相較 18 年增長 1 億人；其中“95 后”“00 后”占據(jù)了很大的比例；在各大品牌年輕化的背景下，成為新的消費主力。渠道進一步下沉。低線城市的消費潛力逐步提升，各平臺及品牌抓住機遇進一步挖掘低線城市市場；如京東確立了以站內(nèi)大秒殺業(yè)務(wù)和站外

7、京喜為基礎(chǔ)的下沉市場雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，預計觸達5 億下沉市場的新興消費群體。在京東雙11 期間75的新用戶來自下沉市場。依托“雙 11”進行新品發(fā)布。2019 年雙 11 中，全網(wǎng)新品首發(fā)的 SKU 占比為 5.4 ；預計天貓將有超過 100 多萬款新品在雙 11 首次發(fā)布；多個家店品牌也將蘇寧作為其新品首發(fā)的渠道。新的營銷策略。在如今 KOL 直播帶貨的熱潮下，直播電商已經(jīng)成為熱潮。例如 19 年“雙11”超過 50 的品牌商家采用淘寶直播進行促銷，美妝行業(yè)直播引導成交已經(jīng)占到行業(yè)整體成交的 16，“雙 11”全天淘寶開播商家和開播場次同比均翻倍；從金額來看，“雙 11”直播帶動成交近 200

8、億元；其中，億元直播間超過 10 個。而 19 年大熱的直播帶貨紅人，薇婭、李佳琦的直播觀看量均超過了 3000 萬人次（11 月 11 日 0 點 56 分）。圖 1：2019 年全網(wǎng)銷售額同比增速有所回升（億元，）圖 2：天貓平臺雙 11 增速保持持續(xù)增長（億元，%）450040003500300025002000150010005000全網(wǎng)銷售額YOY410153%44%44%314325401770123028054%30%6050403020100300025002000150010005000天貓平臺成交額YOY89.5%2684 1090213559.7%57.7%1682120

9、7 39.4%912.1757132.3%807060504025.7%3026.9%9.361910.5233362.6201002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年0資料來源：和訊網(wǎng)，新浪新聞，天風證券研究所資料來源：和訊網(wǎng)，新浪新聞天風證券研究所天貓平臺仍是不可撼動的“雙 11”主戰(zhàn)場，拼多多平臺銷售額占比提升明顯。19 年雙 11 天貓平臺占全網(wǎng)銷售額的 65.5（-2.4pct），仍是“雙 11”的主戰(zhàn)場；京東、拼多多、蘇寧易購、唯品會在雙 11 全天的銷售額占全網(wǎng)銷售額的占比分別為 17.2（-0.1pct）

10、、6.1 、（+3.1pct）4.9（+0.2pct）、2.6 （0.6pct）。圖 3：天貓平臺仍是不可撼動的“雙 11”主戰(zhàn)場各品牌雙 11 當天銷售額占比（%）2.6%3.7%4.9%6.1%17.2%65.5%天 貓 京 東 拼多多蘇寧易購唯 品 會 其他資料來源：星圖數(shù)據(jù)，天風證券研究所從目前公布的服裝各細分子行業(yè)的品牌銷售榜單來看：阿里平臺女裝品類中：優(yōu)衣庫繼續(xù)蟬聯(lián)女裝品牌銷售額冠軍，優(yōu)衣庫天貓旗艦店在雙11 開售 16 分鐘后 GMV 突破 5 億，本次雙 11 也是優(yōu)衣庫史上最快突破 10 億銷售額的一年，其中優(yōu)衣庫 O2O 店鋪銷售額同比 18 年增長數(shù)倍以上；另外波司登表現(xiàn)

11、亮眼， 在女裝榜單中位列第二，相比 18 年雙 11 提升 2 名。男裝品類中：前兩名仍然是優(yōu)衣庫及 GXG，值得關(guān)注的是波司登在男裝品類中排名第四，上升 2 位；而南極人排名第 9 位，是今年新進男裝品類 TOP10 的品牌。在箱包品類中：若我們單看行李箱品類為主的品牌來看，小米 90 分仍位列第一位、新秀麗、美旅緊隨其后；另外，南極電商旗下卡帝樂鱷魚品牌的雙 11 銷售也很好，位列榜單第 9 名。運動戶外品類中：榜單排名比較穩(wěn)定，前 6 名沒有發(fā)生變化，安踏位居第第 3 名，李寧緊隨其后，位居第四，安踏集團旗下 FILA 位居第 5；NIKE 集團旗下 Converse 位列第 7 名，提

12、升 2 名內(nèi)衣品類中： 榜單前三名分別為南極人、優(yōu)衣庫、恒源祥。在母嬰品類中，巴拉巴拉霸主地位仍舊不能撼動，保持位列第一的成績；圖 4：女裝品類 2019 年雙 11 各品牌排名及變化（按銷售額）圖 5：箱包品類 2019 年雙 11 各品牌排名及變化（按銷售額）【女裝品類】2019年雙十一各品牌排名及變化排名2018年2019年排名變化1優(yōu)衣庫優(yōu)衣庫-2ONLY波司登2位3Vero ModaONLY1位4波司登Vero Moda1位5伊芙麗Jupe Vendue-6韓都衣舍伊芙麗1位7樂町太平鳥1位8太平鳥Chinstudio新9Teenie Weenie樂町2位10Zara韓都衣舍4位【箱

13、包品類】2019年雙十一各品牌排名及變化排名2018年2019年排名變化1小米90分Coach新2新秀麗小米90分1位3CHARLES&KEITH新秀麗1位4美旅CHARLES&KEITH1位5稻草人MCM4位6七匹狼南風新7菲安妮Michael Kors新8迪桑娜美旅4位9MCM卡帝樂鱷魚新10ELLEZara新資料來源：億邦動力網(wǎng)，天風證券研究所注：“-”代表排名無變化；“新”代表該品牌在 18 年未進入榜單前 10 名；數(shù)據(jù)統(tǒng)計為天貓+淘寶綜合的品牌銷售額排名資料來源：億邦動力網(wǎng)，天風證券研究所注：“-”代表排名無變化；“新”代表該品牌在 18 年未進入榜單前 10 名；數(shù)據(jù)統(tǒng)計為天貓+

14、淘寶綜合的品牌銷售額排名圖 6：母嬰品類 2019 年雙 11 各品牌排名及變化（按銷售額）圖 7：運動戶外 2019 年雙 11 各品牌排名及變化（按銷售額）【母嬰品類】2019年雙十一各品牌排名及變化排名2018年2019年排名變化1巴拉巴拉巴拉巴拉-2全棉時代Babycare新3幫寶適NIKE2位4愛他美幫寶適1位5NIKE愛他美1位6DABE&BELLA全棉時代4位7好孩子安踏新8可優(yōu)比DABE&BELLA2位9Moony可優(yōu)比1位10貝因美好孩子3位【運動戶外】2019年雙十一各品牌排名及變化排名2018年2019年排名變化1NIKENIKE-2ADIDASADIDAS-3安踏安踏-

15、4李寧李寧-5FILAFILA-6PUMAPUMA-7New BalanceConverse2位8SkechersSkechers-9Converse喬丹新10特步New Balance3位資料來源：億邦動力網(wǎng)，母嬰行業(yè)觀察，天風證券研究所注：“-”代表排名無變化；“新”代表該品牌在 18 年未進入榜單前 10 名；數(shù)據(jù)統(tǒng)計為天貓+淘寶綜合的品牌銷售額排名資料來源：億邦動力網(wǎng)，新浪新聞，天風證券研究所注：“-”代表排名無變化；“新”代表該品牌在 18 年未進入榜單前 10 名；數(shù)據(jù)統(tǒng)計為天貓+淘寶綜合的品牌銷售額排名圖 8：男裝 2019 年雙 11 各品牌排名及變化（按銷售額）圖 9：內(nèi)衣

16、2019 年雙 11 各品牌排名及變化（按銷售額）【男裝品類】2019年雙十一各品牌排名及變化排名2018年2019年排名變化1優(yōu)衣庫優(yōu)衣庫-2GXGGXG-3太平鳥花花公子無4森馬波司登3位5杰克瓊斯太平鳥2位6馬克華菲杰克瓊斯1位7波司登馬克華菲1位8七匹狼森馬4位9美特斯邦威南極人新10Selected恒源祥新【內(nèi)衣品類】2019年雙十一各品牌排名排名2019年1南極人2優(yōu)衣庫3恒源祥4曼妮芬5貓人6芬騰7浪莎8三槍9蕉內(nèi)10歌瑞爾資料來源：億邦動力網(wǎng)，天風證券研究所注：“-”代表排名無變化；“新”代表該品牌在 18 年未進入榜單前 10 名；數(shù)據(jù)統(tǒng)計為天貓+淘寶綜合的品牌銷售額排名資料

17、來源：億邦動力網(wǎng)，天風證券研究所注：2018 年暫無數(shù)據(jù)從我們統(tǒng)計到的重點跟蹤的品牌雙 11 銷售額來看：開潤股份 90 分品牌預計實現(xiàn) 1.5 億元左右，同比提升 50左右，在箱包品類榜單中實現(xiàn) 4 連冠；南極電商全平臺實現(xiàn) 15.38 億元，同比提升 32；安踏、李寧分別實現(xiàn) 63及 50的增長，實現(xiàn)高速增長；水星家紡依舊表現(xiàn)靚麗，增速有所提升，實現(xiàn) 2.66 億元（+12 ）；森馬服飾實現(xiàn)快速增長，增速達到 31 至 13.8 億元；波司登今年表現(xiàn)搶眼，在男裝女裝榜單中排名有所提升，實現(xiàn) 37的銷售增速，銷售額突破 10 億元，其中，其天貓旗艦店實現(xiàn) 58的增速，銷售額突破 6.5 億元

18、。圖 10：重點跟蹤的品牌雙 11 銷售額數(shù)據(jù)（億元，%）（億元， ）2017年雙十一2018年雙十一2019年雙十一備注銷售額同比銷售額同比銷售額同比開潤股份（90分+小米）1億+50 +1.5億+50 左 右在箱包品類榜單中實現(xiàn)4連冠南極電商（全平臺）8.052811.604415.3832其中：內(nèi)衣品類3.80內(nèi)衣品類榜單中第1名官方旗艦店1.60安踏集團（集團多品牌）6.706811.306918.3063運動戶外榜單中安踏排名第3； FILA排名第5；安踏兒童在童裝中排名第4李寧(天貓旗艦店）2.15213.60675.4050運動戶外榜單中排名第4名水星家紡（全網(wǎng)銷售額）2.292

19、.3842.6612森馬服飾（全渠道）8.132511.424013.8021男裝品類榜單中排名第8名波司登（全渠道）5.68337.4030突破10億37其中：天貓旗艦店5.60超6.5億58太平鳥（集團多品牌）8.08318.1819.1712其中：太平鳥男裝3.08男裝第5名太平鳥女裝2.78女裝第7名樂町2.18女裝第9名Mini Peace0.80童裝第8名安正時尚（全渠道）0.350.861481.0118富安娜2.42.452其中：阿里渠道1.40中國利郎1.30630售罄率51伊芙麗（全品牌全網(wǎng)）2.832.9133.5121女裝品類第6名韓都衣舍（集團全網(wǎng)）4.70女裝品類第

20、10名馬克華菲（多品牌）超3億男裝品類第7名慕尚集團（全品牌）超5.23其中：GXG單品牌超4億元超3.4男裝第2名資料來源：各品牌官網(wǎng)、公眾微信平臺、億邦動力網(wǎng)，天風證券研究所天貓平臺全方位布局促 19 年雙 11 保持快速增長本次雙 11 天貓平臺銷售額實現(xiàn) 2684 億元，同比增長 25.7，保持快速增長。天貓針對人、貨、場進行全方位布局。1）人：圍繞新客、新會員、下沉市場增量等進行全鏈路的消費者運營。天貓通過全鏈路互動、線上線下全渠道營銷、生態(tài)體系 APP 互導流量等多種手段， 進行新客獲取和銷售的轉(zhuǎn)化。2）貨：用新品發(fā)布、雙 11 定制、天貓定制、獨家發(fā)售等豐富貨品端。3）場：全領(lǐng)域

21、運營，利用 IP、直播、站外場等消費場景的互動，高效觸達消費者。從活動的整體節(jié)奏來看： 整個活動分為四個階段：1）造勢期：8 月 1 日-10 月 20 日，主要是人群積累和貨品準備階段；2）預售期：10 月 21 日-10 月 31 日；3）預熱期：11 月 1 日-11 月 10 日；4）正式期：預售尾款支付及雙 11 搶購。從戰(zhàn)略布局來看：我們總結(jié)出天貓在本次雙 11 活動在從人、貨、場分別進行的幾個布局：新用戶：圍繞新客、新會員、下沉市場增量等進行全鏈路的消費者運營。天貓通過全鏈路互動、線上線下全渠道營銷、生態(tài)體系 APP 互導流量等多種手段，進行新客獲取和銷售的轉(zhuǎn)化。2019 年參與

22、天貓雙 11 的用戶新增 1 億，突破 5 億人。對于客群方面，如今年輕消費群體的強勁購買力已經(jīng)是不爭的事實（在天貓雙 11 中 95 后買走了雙 11 一半的盲盒）。而 19 年雙 11，下沉市場也是各平臺發(fā)力的重點。根據(jù)數(shù)據(jù)機構(gòu) Trustdata 的數(shù)據(jù)顯示，天貓雙 11 新增用戶中，有超過 5000 萬人來自三線及以下城市。天貓利用“聚劃算”作為主力打法，在 19 年雙 11 誕生了 31 個過億單品；在一些正在進行消費升級的品類中（鮮花、個護、香水、汽配、數(shù)碼產(chǎn)品），三至五線城市的增長全部超過 80。在這里需要強調(diào)的是，19 年雙 11，下沉市場的產(chǎn)品已經(jīng)不再是山寨、尾貨等內(nèi)容，在聚

23、劃算成交最高的品牌中，華為、小米、格力、Adidas 等品牌赫然在榜，iPhone 11 的訂單中，低線市場的占比超過 50，進一步證明下沉市場的消費升級趨勢及強大的購買潛力。圖 11：19 年雙 11 當天聚劃算榜單情況資料來源：電商報，天風證券研究所新產(chǎn)品：用新品發(fā)布、雙 11 定制、天貓定制、獨家發(fā)售等豐富貨品端。19 年天貓的雙11 成為發(fā)布新品的最好的平臺，首發(fā)新品超過 100 完款，預售成績突破千萬的新品達到近100 款，這也是天貓在 2019 年的重要戰(zhàn)略。新品的發(fā)售選擇在雙 11 進行我們認為主要系效率的提升，即新品發(fā)售即成為爆品。以往，品牌商的新品首發(fā)往往經(jīng)過 6 個月或以上

24、左右的時間才能成為明星單品，而利用雙 11 進行新品發(fā)售節(jié)奏將會被大大縮短。比如在 MAC 雙 11 獨家限定新品紅金子彈頭在預售開啟 5 分鐘就賣掉 6 萬只；50的美妝大牌的圣誕禮盒都在雙 11 提前首發(fā)；同時包括 YSL、SK-II 等在內(nèi)的 215 個大牌，為雙 11 定制了 241款專屬禮盒。雙 11 新品數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)也反映了天貓利用通過“天貓新品數(shù)字系統(tǒng)”針對細分人去需求加速推出新品，幫助品牌孵化新品的成效顯著，能夠?qū)崿F(xiàn)利用大數(shù)據(jù)實現(xiàn)精準觸達和有效轉(zhuǎn)化，為品牌帶來新的增長動力。圖 12：天貓雙 11 定制禮盒：安踏雙 11 禮盒；雅詩蘭黛天貓禮盒；紀梵希限量禮盒等資料來源：天貓旗

25、艦店，天風證券研究所新運營：全領(lǐng)域運營，利用 IP、直播、站外場等消費場景的互動，高效觸達消費者。天貓利用全領(lǐng)域運動進行場景互動，最顯著的一個方式就是直播營銷：在 19 年雙 11 當天，淘寶直播成交額近 200 億元，千萬元直播間超過 100 個；在美妝行業(yè)，直播引導成交已經(jīng)占到行業(yè)整體成交的 16；其次，明星營銷也是重要的手段之一：通過推出明星定制禮盒、明星直播間互動等進行帶貨和種草，加強品牌和產(chǎn)品曝光度；同時，在線上線下融合方面： 天貓在中國 11 做城市打造“理想之城”，在城市核心區(qū)建立 8 米的巨型天貓和主體互動區(qū)， 打造全場景沉浸式消費體驗和線上線下的交互入口；另外，在推廣方面：除

26、了往年的天貓雙 11 晚會，19 年雙 11，天貓還與社交電商如“快手”打造“雙 11 老鐵狂歡夜”，發(fā)力下沉市場；打造綜藝節(jié)目爆款來了進行消費者互動和種草等多種方式進行運營和宣傳， 吸引消費者關(guān)注和持續(xù)互動。圖 13：天貓理想之城-北京：張繼科攜安踏體育出席圖 14：天貓理想之城深圳：王大陸探訪 5G 造夢空間活動資料來源：微博，天風證券研究所資料來源：微博，天風證券研究所圖 15：天貓推出電商綜藝-爆款來了圖 16：天貓攜手快手打造“雙 11 老鐵狂歡夜”，發(fā)力下沉市場資料來源：微博，天風證券研究所資料來源：微博，天風證券研究所圖 17：當紅主播李佳琦和 R1SE 成員周震南進行直播圖 1

27、8：明星定制款禮盒資料來源：淘寶直播，天風證券研究所資料來源：天貓，天風證券研究所 從具體的與消費者互動的角度及消費者的參與角度來看：天貓平臺主要以雙 11 合伙人的方式為主，進行全民開喵鋪、組隊蓋樓領(lǐng)紅包等活動，增強與消費者的趣味性和粘性，幫助品牌店鋪拉新，促進成交。比如消費者通過做任務(wù)：瀏覽店鋪一定時間可以得到喵幣；每日店鋪簽到可以得到喵幣等。同時，利用阿里生態(tài)體內(nèi)的不同 APP 進行流量互導，進一步提升整個生態(tài)的流量。利用雙 11 榜單豐富品牌內(nèi)容，給予消費者消費決策。如通過雙 11V 榜進行產(chǎn)品和品牌推薦，提升營銷精準度；利用鎮(zhèn)店之寶榜單打造爆款產(chǎn)品，同時消費者可以進行 PK 參與投票

28、搶紅包，提升互動性。圖 19：天貓雙 11 全民開喵鋪瓜分 20 億紅包圖 20：天貓雙 11 組隊蓋樓領(lǐng)紅包資料來源：天貓，天風證券研究所資料來源：天貓，天風證券研究所圖 21：天貓雙 11 V 榜圖 22：天貓雙 11 鎮(zhèn)店之寶資料來源：天貓，天風證券研究所資料來源：天貓，天風證券研究所從折扣和促銷力度來看：大部分品牌在本次雙 11 的折扣力度在 7 折左右。首先，雙 11 常用的購物津貼為滿 400 元減 50 元，適用范圍是有雙 11 購物津貼標識的商品；購物津貼的發(fā)放時間貫穿整個雙 11 的活動即從預售開始就可以領(lǐng)取，且無領(lǐng)取上限；其次，雙 11 超級紅包：可以與其他所有優(yōu)惠疊加使用

29、，單個訂單最多可疊加 10 個超級紅包；紅包金額隨機，發(fā)放時間也是自預售活動開始，每天有 3 次領(lǐng)取機會。另外，還有店鋪優(yōu)惠券、會員優(yōu)惠券、產(chǎn)品組合優(yōu)惠券等等。我們選取紡織服裝行業(yè)內(nèi)我們重點關(guān)注的部分公司和品牌進行觀察。 首先，以箱包品類，開潤股份旗下 90 分旗艦店為例：其優(yōu)惠情況如下：1）購物津貼：每 400 減 50；2）專區(qū) or 限時優(yōu)惠：滿 2 件 7.5 折專區(qū)（11 日 0-2 點下單）；0-1 點前 1111 名顧客實付滿 600 送 600（其中 300 元貓超卡+3 張 100 元大額券）；0-1 點前 1111 名顧客買就送 199元禮包（99 元產(chǎn)品+2 張 50 元

30、大額券）。我們將 90 分品牌中的產(chǎn)品和優(yōu)惠價格進行匯總整理，可以看到，若我們假設(shè)顧客可以享受可使用到的最大優(yōu)惠，則產(chǎn)品價格變化如下：表 1：開潤股份 90 分天貓旗艦店雙 11 部分產(chǎn)品折扣情況匯總行李箱日常價（元）預估到手價（元）8383181097348848348349236349262399259999429239917999995694493158995291599799行李箱折扣：5.5 折左右（考慮消費者能拿到的全部優(yōu)惠）雙肩包日常價（元）預估到手價（元）349175299157199965991311399612978199113雙肩包折扣：5 折左右（考慮消費者能拿到的全部

31、優(yōu)惠）資料來源：90 分天貓旗艦店，天風證券研究所數(shù)據(jù)考慮消費者能拿到的全部折扣和優(yōu)惠，價格為雙 11 當天折扣價根據(jù)數(shù)據(jù)來看，如果消費者能夠拿到全部折扣和優(yōu)惠，則 90 分品牌行李箱的平均折扣為吊牌價（日常價）5.5 折左右；雙肩包的平均折扣為吊牌價 5 折左右；由此，考慮到部分消費者沒有使用全部折扣（比如限時折扣、限客折扣等），我們預估本次雙 11，90 分品牌的產(chǎn)品平均折扣在 6-7 折左右。利用以上方法，我們分別對新秀麗、ITO 進行了統(tǒng)計和匯總。如果考慮消費者能拿到的全部優(yōu)惠折扣，則新秀麗和 ITO 對于行李箱的折扣分別為日常價的 7.9 折和 6.8 折左右；對于雙肩包的折扣分別為

32、日常價的 6.5 折和 6.7 折左右。由此，考慮部分消費者沒有使用全部折扣，我們預估，本次雙 11，新秀麗品牌的產(chǎn)品平均折扣為 8 折左右，ITO 產(chǎn)品的平均折扣為 7 折左右。表 2：新秀麗、ITO 雙 11 部分產(chǎn)品折扣情況匯總（元）新秀麗行李箱ITO行李箱日常價預估到手價日常價預估到手價99079088849916401240498248117697648823919841584109878816911291998698173613368986089967968886492784228495866289869819981498897697518368107787789865817441

33、3444882892231178113981008新秀麗行李箱折扣：7.9 折（考慮消費者能拿到的全部優(yōu)惠）ITO 行李箱折扣：6.8 折（考慮消費者能拿到的全部優(yōu)惠）新秀麗雙肩包ITO 雙肩包日常價預估到手價日常價預估到手價499299498298599359698478780546798568450315新秀麗雙肩包折扣：6.5 折（考慮消費者能拿到的全部優(yōu)惠）ITO 雙肩包折扣：6.7 折（考慮消費者能拿到的全部優(yōu)惠）資料來源：天貓，天風證券研究所數(shù)據(jù)考慮消費者能拿到的全部折扣和優(yōu)惠，價格為雙 11 當天折扣價利用以上方法，我們分別對其他部分品牌進行了匯總和統(tǒng)計，結(jié)果如下：南極電商：假設(shè)

34、消費者能夠拿到店鋪和平臺的全部優(yōu)惠，則產(chǎn)品價格的平均折扣在 7 折左右。由此，我們預估本次雙 11，巴拉巴拉的產(chǎn)品平均折扣在 8 折左右（部分消費者沒有使用全部折扣：比如限時折扣、限客折扣等）。安踏體育：假設(shè)消費者能夠拿到店鋪和平臺的全部優(yōu)惠，則產(chǎn)品價格的平均折扣在 7.7 折左右。由此，我們預估本次雙 11，安踏品牌產(chǎn)品平均折扣在 8-9 折左右（部分消費者沒有使用全部折扣：比如限時折扣、限客折扣等）。FILA：假設(shè)消費者能夠拿到店鋪和平臺的全部優(yōu)惠，則產(chǎn)品價格的平均折扣在 5.6 折左右。由此，我們預估本次雙 11，F(xiàn)ILA 品牌產(chǎn)品平均折扣在 6-7 折左右（部分消費者沒有使用全部折扣：

35、比如限時折扣、限客折扣等）。李寧：假設(shè)消費者能夠拿到店鋪和平臺的全部優(yōu)惠，則產(chǎn)品價格的平均折扣在 6.8 折左右。由此，我們預估本次雙 11，李寧品牌產(chǎn)品平均折扣在 7-8 折左右（部分消費者沒有使用全部折扣：比如限時折扣、限客折扣等）。水星家紡：假設(shè)消費者能夠拿到店鋪和平臺的全部優(yōu)惠，則產(chǎn)品價格的平均折扣在 6.4 折左右。由此，我們預估本次雙 11，水星家紡的產(chǎn)品平均折扣在 7 折左右（部分消費者沒有使用全部折扣：比如限時折扣、限客折扣等）。富安娜：假設(shè)消費者能夠拿到店鋪和平臺的全部優(yōu)惠，則產(chǎn)品價格的平均折扣在 6.8 折左右。由此，我們預估本次雙 11，富安娜的產(chǎn)品平均折扣在 7-8 折

36、左右（部分消費者沒有使用全部折扣：比如限時折扣、限客折扣等）。森馬服飾：假設(shè)消費者能夠拿到店鋪和平臺的全部優(yōu)惠，則產(chǎn)品價格的平均折扣在 5.5 折左右。由此，我們預估本次雙 11，森馬服飾的產(chǎn)品平均折扣在 6-7 折左右（部分消費者沒有使用全部折扣：比如限時折扣、限客折扣等）。波司登：假設(shè)消費者能夠拿到店鋪和平臺的全部優(yōu)惠，則產(chǎn)品價格的平均折扣在 8.2 折左右。由此，我們預估本次雙 11，波司登的產(chǎn)品平均折扣在 8-9 折左右（部分消費者沒有使用全部折扣：比如限時折扣、限客折扣等）。巴拉巴拉：假設(shè)消費者能夠拿到店鋪和平臺的全部優(yōu)惠，則產(chǎn)品價格的平均折扣在 5.8 折左右。由此，我們預估本次雙

37、 11，巴拉巴拉的產(chǎn)品平均折扣在 6-7 折左右（部分消費者沒有使用全部折扣：比如限時折扣、限客折扣等）。太平鳥女裝：假設(shè)消費者能夠拿到店鋪和平臺的全部優(yōu)惠，則產(chǎn)品價格的平均折扣在 7.4 折左右。由此，我們預估本次雙 11，太平鳥女裝的產(chǎn)品平均折扣在 8 折左右（部分消費者沒有使用全部折扣：比如限時折扣、限客折扣等）。太平鳥男裝：假設(shè)消費者能夠拿到店鋪和平臺的全部優(yōu)惠，則產(chǎn)品價格的平均折扣在 6.8 折左右。由此，我們預估本次雙 11，太平鳥男裝的產(chǎn)品平均折扣在 7-8 折左右（部分消費者沒有使用全部折扣：比如限時折扣、限客折扣等）。圖 23：李寧品牌雙 11 優(yōu)惠情況圖 24：安踏品牌雙

38、11 優(yōu)惠情況資料來源：天貓，天風證券研究所資料來源：天貓，天風證券研究所圖 25：森馬品牌雙 11 優(yōu)惠情況圖 26：巴拉巴拉雙 11 優(yōu)惠情況資料來源：天貓，天風證券研究所資料來源：天貓，天風證券研究所京東平臺雙 11 下沉市場貢獻顯著，拼多多依舊奉行低價策略京東雙 11 銷售額增速有所提升。1）從活動節(jié)奏來看，本次京東雙 11 的活動預售開始的時間比天貓平臺提前一些，京東預售期是是 10 月 18 日-11 月 11 日，相比天貓平臺提早 3 天。2）從戰(zhàn)略上來看，京東通過三大戰(zhàn)略：打造超級購物盛宴、供應鏈整合創(chuàng)新、下沉新興市場，以及九大布局備戰(zhàn)本次雙 11，成效顯著；3）從本次雙 11

39、 的交易額來看，雙11 當天京東平臺交易額達到 705 億元，占全網(wǎng)銷售占比為 17.2；若自 11 月 1 日-11 月11 日累計下單來看，京東平臺實現(xiàn) 2044 億的銷售額，同比增長 27.9，增速有所提升（+2.2pct）。我們認為本次京東雙 11 最大的亮點是下沉市場貢獻顯著。本次雙 11 京東聚焦下沉市場， 將京喜社交電商平臺和京東雙管齊下進行布局，其中京喜的用戶主要面對女性用戶和低線城市，在下沉市場中表現(xiàn)出強勁的拉新能力。由此，在本次雙 11 中，京東平臺整體在 3-6 城市整體下單用戶數(shù)同比增長 60，超過 70的新用戶來自低線城市，三線及以下市場的客單價是去年同期的 130，

40、活躍門店數(shù)、訂單量占全平臺的 80以上。另外，C2M 反向定制產(chǎn)品受到消費者喜愛。京東定制魯花 6.18L 花生油成交額是去年同期11 倍，京東定制福臨門 6.18L 花生油成交額環(huán)比 10 月日均提升 9 倍，維達京東專供細韌抽紙累計成交額同比增長 349 ，清揚 C2M 反向定制的男士運動專研洗發(fā)露銷量環(huán)比增長36 倍，護舒寶京東包銷定制敏感肌系列衛(wèi)生巾銷量同比增長 320。另外，在本次雙 11 中，蘇寧易購圍繞“打造 1 小時場景生活圈”，在場景零售方面聯(lián)動線上線下進行大促，有超過 13000 家門店參與到雙 11 當中，蘇寧廣場和蘇寧易購廣場在 11 月 11 日當天的客流突破千萬，P

41、laza 客流同比增長 136；蘇寧超市訂單量同比增長 287。蘇寧全渠道訂單量增長 76，蘇寧物流發(fā)貨完成率達 99.6，新增 Super 會員超過百萬，移動支付筆數(shù)同比增長 139。而拼多多平臺依舊奉行低價高性價比策略，打出促銷產(chǎn)品“無定金不用等”的戰(zhàn)略，并在“百億補貼”的基礎(chǔ)上，為近 200 個品牌的 20000 余種產(chǎn)品提供無上限消費補貼。圖 27：京東雙 11 首頁促銷詳情圖 28：拼多多雙 11 百億補貼頁面資料來源：京東，天風證券研究所資料來源：拼多多，天風證券研究所推薦標的：電商行業(yè)仍然保持較快速的增長，我們繼續(xù)推薦電商占比較高，表現(xiàn)靚麗的標的。2019 年雙 11 全網(wǎng)銷售額

42、仍保持較快速增長，為 30.5，增速回升明顯（+6.7pct），可以看出整個電商行業(yè)仍然保持比較快速的增長，相比線下渠道的增速更高，由此我們繼續(xù)推薦電商渠道占比較高，表現(xiàn)較為靚麗的標的：開潤股份、南極電商、安踏體育、李寧、水星家紡、森馬服飾。開潤股份：我們上調(diào)公司 2020 年收入預期，繼續(xù)堅定推薦雙 11 表現(xiàn)：預計實現(xiàn)銷售額 1.5 億元左右，同比增長 50。B2C 業(yè)務(wù)：1）19Q3 收入波動主要系公司小米渠道階段性放緩所致，目前已經(jīng)恢復，無需過分擔憂。我們預計 19Q3 公司 B2C 業(yè)務(wù)收入增長在 20 左右，目前已經(jīng)恢復，預計 19Q4 公司 B2C 業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn) 40左右的增速，

43、繼續(xù)維持全年 14 億左右的營收規(guī)模。2）B2C 業(yè)務(wù)預期：19 年營收增速預計在 30-40 ，2020 年預計為 40左右；19 年凈利率預計在 6左右，2020 年預計在 7左右；3）增長來源： 品牌：進行品牌重塑，加大品牌營銷和推廣力度，提升品牌關(guān)注度，打破消費者知曉產(chǎn)品但不了解品牌的局面； 產(chǎn)品：持續(xù)進行產(chǎn)品迭代和擴充，擴大消費客群，提升產(chǎn)品適銷度。如增加女性產(chǎn)品系列等； 渠道：小米渠道保持穩(wěn)定增長，預計 2020 年保持 30左右的增速；加大非米系渠道擴張力度，預計 2020 年占比在 50左右，同時預計非米系渠道收入增速在 50左右，為后續(xù)增長提供動力； 精細化運營：對 90 分

44、自有渠道和小米渠道團隊進行拆分，采取不同的策略和打法，提升效率。B2B 業(yè)務(wù)：1）業(yè)務(wù)預期：我們預計公司 B2B 業(yè)務(wù) 19 年收入增速在 40-50左右； 2020 年預計收入增速在 30左右。2019 年凈利率預計在 10-12。2）增長來源：1）印尼工廠客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、產(chǎn)能持續(xù)擴張：目前 NIKE 是印尼工廠第一大客戶；由于公司能夠成為 NIKE 供應商，已經(jīng)是對公司在箱包代工領(lǐng)域良好實力的證明；由此在開拓新客戶方面的競爭力將會提高。未來公司將會繼續(xù)尋找類似 NIEK 這類的優(yōu)質(zhì)大客戶，豐富客戶結(jié)構(gòu)； 同時公司子公司在印尼繼續(xù)購入土地，作為海外生產(chǎn)基地擴建的儲備用地，我們預計公司202

45、0 年底-2021 年初能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)能的翻倍，從而保證公司 B2B 業(yè)務(wù)的良好發(fā)展。2）盈利能力持續(xù)提升：公司印尼工廠收購后，生產(chǎn)效率明顯改善，預計已經(jīng)提高到收購前的 80， 目前我們預計凈利率預計在 7左右。假設(shè)公司原有 B2B 業(yè)務(wù)凈利率保持穩(wěn)定，我們預計19 年 B2B 業(yè)務(wù)凈利率能夠?qū)崿F(xiàn) 10-12 的水平。維持“買入”評級，維持公司原有盈利預測。雖然我們對于公司 2020 年收入增長預期較此前樂觀，但基于謹慎原則，我們維持原有盈利預測。預計 19 年-21 年實現(xiàn)歸母凈利潤2.30、3.05、4.02 億元，同比增長 32.61 、32.55 、31.53 。預計 2019-2021

46、年 EPS 為1.06/1.40/1.85 元。風險提示：非米系渠道拓展較慢、費用率大幅提升、海外工廠管理風險等。南極電商：報表質(zhì)量進一步提升，商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化雙 11 數(shù)據(jù)：全平臺實現(xiàn) 15.38 億元，同比增長 32；其中內(nèi)衣品類實現(xiàn) 3.8 億元，在內(nèi)衣品牌榜單中位列第 1 名；南極人官方旗艦店實現(xiàn) 1.6 億元。公司前三季度業(yè)績持續(xù)高增長，主業(yè)業(yè)績符合我們此前預期，持續(xù)高增長，保理業(yè)務(wù)規(guī)模進一步縮減，時間互聯(lián)持續(xù)穩(wěn)健增長。19 年前三季度，公司本部（除時間互聯(lián)外）實現(xiàn)營收 6.8 億元（+30.58 ），Q3 單季度實現(xiàn)營收 2.55 億元（+33.13 ）。2019 年前三季度公司本

47、部實現(xiàn)歸母凈利潤 5.11 億元（+40.47 ），其中 19Q3 單季度實現(xiàn) 1.82 億元（+42.13 ），業(yè)績保持高速增長，符合我們此前預期。19 年前三季度公司本部保理和其他業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)營收 6673 萬元（-14），19Q3 單季度保理+其他業(yè)務(wù)為 2251 萬元（-37）；其中公司保理業(yè)務(wù)應收賬款同比減少 30.97 ，公司保理業(yè)務(wù)規(guī)模進一步收縮。19 年前三季度公司時間互聯(lián)實現(xiàn)營收 19.67 億元（+29.06 ），19Q3 單季度實現(xiàn)營收 7.58 億元（+22.35 ）。2019年前三季度時間互聯(lián)實現(xiàn)歸母凈利潤 9080 萬元（+7.9），其中 19Q3 單季度實現(xiàn) 33

48、41 萬元 （+13.96 ）。GMV 持續(xù)高增長，貨幣化率有所回升。19 年前三季度公司各電商渠道 GMV 達到 168.08 億元（+59.47 ）19 年前三季度公司貨幣化率為 3.65 ，相比 18H1 的貨幣化率下降 0.58pct，但相比 19H1 的 3.47 上升 0.18pct；其中 19Q3 單季度為 4.02 （-0.38pct），環(huán)比 19Q2 下降-0.28pct，降幅收窄，符合我們此前預期，預計全年貨幣化率在穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)波動預期不變。19 年是公司借殼上市滿三年的減持大年，但多個股東減持計劃將在 9 月結(jié)束，預計下半年減持壓力小于上半年。公司商業(yè)模式進一步進化，大數(shù)據(jù)

49、賦能和產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商助力公司模式進一步優(yōu)化。1）公司各層級店鋪分工更明確，順應電商渠道流量規(guī)則，推行大店策略，成效顯著。2）品牌管理方面，持續(xù)提升品牌調(diào)性，重視品牌形象的升級與推廣。3）公司充分利用大數(shù)據(jù)對進行賦能，自主研發(fā)”南極數(shù)云”。4）嚴控產(chǎn)品質(zhì)量，提升產(chǎn)品品質(zhì)。投資建議：維持“買入”評級，略下調(diào)盈利預測，繼續(xù)重點推薦。南極電商作為我們重點推薦標的，業(yè)績持續(xù)快速增長，商業(yè)模式不斷優(yōu)化?？紤]到公司主業(yè)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定高增長， 我們預計 2019-2021 年公司主業(yè)授權(quán)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收增速分別為 40.3、31.8、32.5；實現(xiàn)凈利潤增速分別為 41.2、33.8、32.8；另外考慮到時間互聯(lián)業(yè)務(wù)

50、的業(yè)績逐漸趨于穩(wěn)定， 同時時間互聯(lián)考慮到應收賬款回款風險，更傾向于選擇大客戶進行合作，以保證公司報表質(zhì)量的健康，減少回款風險?？紤]到這類客戶的凈利率較低，我們略下調(diào)時間互聯(lián)的盈利預測；另外，考慮到公司本部保理業(yè)務(wù)規(guī)模逐步收縮，所以我們對于這兩部分的盈利預測進行了調(diào)整，由此整體盈利預測略有下調(diào)。綜合來看，我們預計公司 2019-2021 年整體的營收為 43.98 億元、54.03 億元、64.93 億元，同比增長分別為 31.16 、22.86 、20.18 ； 預計公司歸母凈利潤分別為 12.07 億元、15.74 億元、20.49 億元，同比增長分別為 36.07 、30.38 、30.1

51、4 。由于預計公司 19-21 年EPS 分別為 0.49/0.64/0.83 元（原值為 0.52/0.74/0.99 元），繼續(xù)重點推薦。風險提示：服務(wù)費率下降，平臺規(guī)則變化，應收賬款風險。安踏體育：19Q3 安踏主品牌流水增速加快，F(xiàn)ILA 持續(xù)高增長。雙 11 數(shù)據(jù)：安踏集團實現(xiàn) 18.3 億元的銷售額，同比增長 63，安踏品牌在運動戶外榜單中排名第 3；旗下 FILA 品牌排名第 5。公司公布 19Q3 經(jīng)營數(shù)據(jù)，安踏主品牌 19Q3 流水加速增長。2019Q3 單季度，主品牌安踏零售額較 18 年同期實現(xiàn) 10-20中段增長，F(xiàn)ILA 品牌零售額同比增長 50-55，其他品牌零售額

52、同比增長 30-35，整體業(yè)績基本符合預期，其中 FILA 品牌增速相比 19 年上半年略有下降主要系 18 年同期高基數(shù)影響。拆分來看：1）我們預計安踏大貨線下渠道實現(xiàn)低雙位數(shù)增長，安踏兒童線下實現(xiàn) 25 增長；線上電商渠道 30-35的增長。從折扣來看，19Q3 安踏的零售折扣在 7.2 折左右，折扣略降；庫銷比保持在 4-5 之間；2）我們預計 FILA 品牌大貨實現(xiàn) 40左右增長，F(xiàn)USION 潮牌增長 2 倍，F(xiàn)ILA 兒童超過 70；線上電商實現(xiàn) 80以上增長。FILA 品牌折扣保持在 8 折左右，與 18 年同期相比相差不大；庫銷比保持在 5-6 之間。預計 2019 年安踏品牌

53、維持穩(wěn)健增長，F(xiàn)ILA 維持相對高增長。預計 2019 年安踏品牌流水中雙位數(shù)增長，F(xiàn)ILA 整體流水 50以上增長，其他品牌中 Descente 流水有望達到 8-10 億元。品牌戰(zhàn)略持續(xù)升級，建立三大事業(yè)群。第一是專業(yè)運動品牌群，以安踏主品牌做為核心品 牌，還包含安踏兒童，SPRANDI；第二是時尚運動品牌群，F(xiàn)ILA 成為整個集團業(yè)務(wù)支柱之一，還包括 FUSION，F(xiàn)ILA 兒童，KINGKOW；第三是戶外運動品牌：主要是亞瑪芬、DESCENTE、 KONLON。公司將各品牌組合在一起，在前端、設(shè)計、品牌營銷都有相對獨立的營運單位 來主導發(fā)展。同時，公司建立三大平臺：分別是零售運營平臺；

54、采購平臺；服務(wù)支持平臺（涵蓋 IT、財務(wù)、人力）。三大平臺給每個事業(yè)群最大的賦能和支持，讓每個事業(yè)群得到充分的發(fā)展。我們預計公司 19-21 年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 314.70/400.07/497.87 億元，同比增長 30.58 、27.13 、24.45 ；實現(xiàn)歸母凈利潤 56.64/72.60/89.58 億元，同比增長 38.06 、28.18 、23.38 。預計 19-20 年 EPS 為 2.10/2.69/3.32 元，對應 PE26.28/20.50/16.62，維持買入評級。風險提示：體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展不達預期，庫存風險，外延品牌不達預期。李寧：19Q3 業(yè)績再超市場預期，電商渠

55、道增速加快，經(jīng)營凈利率持續(xù)提升雙 11 數(shù)據(jù)：李寧天貓旗艦店實現(xiàn) 5.4 億元的銷售額，同比增長 50；品牌在運動戶外榜單中排名第 4。19Q3 業(yè)績再超市場預期。19Q3 李寧整體流水實現(xiàn) 30-40低段增長，業(yè)績略超我們此前預期（我們此前預期 30增長）。訂貨會來看，2020 年第二季度訂貨會（李寧品牌產(chǎn)品， 不包括中國李寧和李寧 YOUNG）實現(xiàn) 10-20低段增長，實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長。拆分來看，19Q3 李寧線下渠道實現(xiàn) 20-30高段增長，增長穩(wěn)健。其中，零售渠道實現(xiàn)10-20中段增長；批發(fā)渠道實現(xiàn) 30-40中段增長。線上電商渠道實現(xiàn) 50-60低段增長，增速加快，略超預期。李寧批發(fā)

56、渠道流水增速高于零售渠道的原因主要系：公司近年一直進行線下的渠道調(diào)整，在渠道內(nèi)門店恢復增長后，公司將部分直營門店（主要是更適合經(jīng)銷商管理的地區(qū)的門店）轉(zhuǎn)給加盟商經(jīng)營所致。李寧作為我們團隊長期持續(xù)推薦的標的，19 年第三季度經(jīng)營情況再超市場預期，其中電商渠道增速加快，整體業(yè)績始終保持快速增長，凈利率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，是具備長期增長邏輯的龍頭公司，繼續(xù)堅定推薦。我們?nèi)匀痪S持此前觀點和邏輯，隨著公司新品占比提升及折扣的提升下，我們預計公司未來兩年毛利率每年提升 1pct；另外在公司嚴控費用開支及管理效率提升的背景下，我們預計公司未來扣非凈利率水平將會得到進一步提升。公司童裝業(yè)務(wù)李寧 YOUNG 近年

57、得到快速發(fā)展，未來有望成為公司新的業(yè)績增長點；另外運動時尚品類市場反響熱烈，有望形成 中國李寧大品類，帶動李寧業(yè)績的進一步提升。我們維持原有盈利預測，預計公司 19-21 年歸母凈利潤分別為 12.79/16.84/23.59 億元，同比增長 78.9/32.0/40.1；預計 2019-2021年公司 EPS 為 0.55/0.73/1.02 元，維持買入評級。風險提示：終端消費疲軟、渠道拓展不及預期、童裝及運動時尚品類拓展不及預期。水星家紡：19Q3 業(yè)績再超市場預期，線上渠道恢復快速增長，盈利能力持續(xù)提升雙 11 數(shù)據(jù)：實現(xiàn) 2.66 億元的銷售額，同比增長 12。公司公布 2019Q3

58、 業(yè)績，19 年前三季度公司實現(xiàn)營收 20.18 億元（+11.89 ），實現(xiàn)歸母凈利潤 2.15 億元（+18.78 ），實現(xiàn)扣非凈利潤 1.84 億元（+14.75 ），實現(xiàn)穩(wěn)健增長，業(yè)績略超市場預期。19Q3 單季度公司實現(xiàn)營收 7.42 億元（+15.43 ），實現(xiàn)歸母凈利潤 8000萬元（+31.14 ），實現(xiàn)扣非凈利潤 7695 萬元（+51.28 ）。線上渠道增速再超市場預期，線下渠道持續(xù)穩(wěn)健增長。1）線上渠道：公司線上渠道再超市場預期，我們預計 19 年前三季度線上渠道增長 17左右。其中預計 19Q1 為-10.5、19Q2 為 30.1、19Q3 為 38左右的增速水平。2

59、）線下渠道：公司線下渠道保持穩(wěn)健增長，我們預計19 年前三季度線下渠道實現(xiàn)9左右的增長。其中預計19Q1 為7.5，19Q2 為13.7， 19Q3 為 8左右的增速水平。公司線下渠道在三季度依舊維持良好態(tài)勢，增長穩(wěn)健。毛利率有所提升，凈利率略有改善。1）毛利率：19 前三季度公司實現(xiàn)毛利率 38.09（+3.18pct）。其中 Q3 單季度毛利率為 38.95 （+5.79pct）。公司毛利率提升明顯我們認為主要系：1）公司擁有較強的定價權(quán)，在秋冬產(chǎn)品定價時考慮到原材料漲價因素，整體價格有所提高；2）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，中高端產(chǎn)品等毛利率較高的產(chǎn)品占比提升， 拉動公司毛利率水平的額持續(xù)提升。由于毛利率上升幅度略高于費用率上升幅度，公司凈利率略有提升。19 年前三季度實現(xiàn)凈利率 10.64 （+0.62pct）。其中 Q3 凈利率為 10.78（+1.29pct）。維持“買入”評級。我們維持原有盈利預測，預計 19-21 年營收分別為 30.56 億元、34.70億元、 39.68 億元，增速分別為 12.40 、13.53 、14.35 ；凈利潤分別為 3.31 億元、3.83 億元、4.46 億元，同比增長 16.15 、15.62 、16.51 。由此，預計