澳大利亞恰那鐵礦融資案例

1、淺析澳大利亞恰那鐵礦項(xiàng)目融資“杠桿租賃”模式摘要：“杠桿租賃”的融資模式是多種融資方式的一種，出租方只承擔(dān)資產(chǎn)購置 成本的一小部分，缺額部分通過債務(wù)資金補(bǔ)足。基于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式是 項(xiàng)目融資在模式上的創(chuàng)新，具有顯著的稅收優(yōu)勢，通過“以二博八”的杠桿效應(yīng)， 吸收項(xiàng)目中的資產(chǎn)折舊和利息扣減，最充分地享受稅收的好處，在出租人（項(xiàng) 目發(fā)起人）、承租人和貸款人之間實(shí)現(xiàn)多贏。這種模式結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)巧妙、融資安排 復(fù)雜，適合應(yīng)用于大型特大型項(xiàng)目，并已得到多次成功運(yùn)作。但是這種融資模式 在中國的起步較晚。而恰那鐵礦與中國冶金進(jìn)出口公司的合資項(xiàng)目在融資環(huán)節(jié)上 很綜合，它實(shí)際上是很多融資方式的一個組合，涉及到了合

2、資、銀團(tuán)貸款、國際 債券、租賃等多種融資模式。它的另一個特點(diǎn)是介紹了一下杠桿租賃，并且指出 了杠桿租賃是這一合資項(xiàng)目成功的關(guān)鍵。為我國的融資模式增添了濃墨重彩的一 筆。本文通過分析“杠桿租賃”融資模式的四種結(jié)構(gòu)，并且列出了信用擔(dān)保方式， 簡單分析了該項(xiàng)目的風(fēng)險并提出了解決的問題的方法。關(guān)鍵字：杠桿租賃、投資結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)、風(fēng)險分析一、案例簡介恰那鐵礦位于澳大利亞的西澳州著名鐵礦產(chǎn)區(qū)，是中國冶金進(jìn)出口公司與澳 大利亞哈默斯鐵礦公司的合資項(xiàng)目。恰那鐵礦1988年初開始動工建設(shè)，1990年 初正式投產(chǎn)，是當(dāng)時中國在海外最大的礦業(yè)投資項(xiàng)目，也是自70年代初期以來 澳大利亞最重要

3、的鐵礦項(xiàng)目開發(fā)，曾被譽(yù)為“開創(chuàng)了澳大利亞鐵礦發(fā)展史上的新 時代”。采用了杠桿租賃項(xiàng)目融資模式。恰那鐵礦第一期投資2. 80億澳元，年 產(chǎn)300萬噸鐵礦砂，并在隨后的8年中逐步追加投資1. 20億澳元（主要從項(xiàng) 目現(xiàn)金流量中提?。?，最終形成了年產(chǎn)1 000萬噸鐵礦砂的生產(chǎn)能力。二、項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)一一非公司型合資結(jié)構(gòu)1、項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)分析非公司型合資結(jié)構(gòu)中國冶金進(jìn)出口公司，通過在澳大利亞的全資子公司在項(xiàng) 目合資結(jié)構(gòu)中持有40%的權(quán)益，哈默斯鐵礦公司持有60%的權(quán)益。項(xiàng)目的發(fā)起 人為中國冶金進(jìn)出口公司和哈默斯鐵礦公司。投資各方在該項(xiàng)目中的職責(zé)分別是：、合資雙方按投資比例承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險，支付項(xiàng)目建設(shè)資金、

4、生產(chǎn)成本，最 后分享項(xiàng)目產(chǎn)品。、恰那鐵礦設(shè)立由合資雙方組成的“合資政策委員會”作為項(xiàng)目管理的最 高決策機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)項(xiàng)目重大生產(chǎn)經(jīng)營、市場戰(zhàn)略的決策，監(jiān)督項(xiàng)目管理公司的日 常生產(chǎn)、經(jīng)營管理等一系列問題。、使用哈默斯鐵礦公司的現(xiàn)有設(shè)備為該項(xiàng)目提供基礎(chǔ)設(shè)施，由合資項(xiàng)目支 付其服務(wù)費(fèi)，為項(xiàng)目的開發(fā)帶來兩方面的優(yōu)點(diǎn)：第一，大大減少了項(xiàng)目的初始 投資；第二縮短了項(xiàng)目建設(shè)期。、中國冶金進(jìn)出口公司與合資雙方分別簽署了長期的鐵礦購買協(xié)議。2、項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)圖三、項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)1、股本資金：資金投入限制在項(xiàng)目初始資本投入(2. 8億澳元)的30%以內(nèi)，由中國冶金進(jìn)出口公司與哈默斯鐵礦公司按投資比例40%、60%出資

5、。2、債務(wù)資金:、由中國冶金進(jìn)出口公司與哈默斯鐵礦公司按投資比例，向特殊合伙制結(jié) 構(gòu)提供無擔(dān)保貸款、由13家銀行組成的國際銀團(tuán)提供銀團(tuán)貸款。銀團(tuán)貸款包括了 1. 7億美 元12年的項(xiàng)目建設(shè)貸款和6000萬美元的備用貸款(用于項(xiàng)目后期擴(kuò)建資金)。銀 團(tuán)貸款的使用分為兩個階段：在建設(shè)期，建設(shè)資金需求基本上來自于銀團(tuán)貸款， 由于建設(shè)期的資本化，采用這種方法可以形成盡可能多的稅務(wù)虧損；在項(xiàng)目商業(yè) 完工時，則用股本參與者的資金置換出相當(dāng)一部分的銀團(tuán)貸款，從而減少了項(xiàng)目 生產(chǎn)初期的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)。、使用了歐洲債券市場。根據(jù)澳大利亞稅法規(guī)定，所有的境外融資都需要 向政府支付10%的利息預(yù)提稅，但是，如果境外融

6、資是通過類似歐洲債券市場、 美國商業(yè)票據(jù)市場等融資的公募資金，則可以獲得利息預(yù)提稅豁免。3、資金結(jié)構(gòu)圖資金來源所占比例股本資金中國冶金進(jìn)出口 公司40%哈默斯鐵礦公司60%30%債務(wù)資金特殊合伙制結(jié)構(gòu)由中國冶金進(jìn)出口公司與哈默斯鐵 礦公司按投資比例提供無擔(dān)保貸款銀團(tuán)1.7億美元12年的項(xiàng)目建設(shè)貸款和 6000萬美元的備用貸款(用于項(xiàng)目后 期擴(kuò)建資金)四、項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)1、項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)分析、中國冶金進(jìn)出口公司，通過在澳大利亞的全資子公司在項(xiàng)目合伙結(jié)構(gòu)中 持有40%的權(quán)益，哈默斯鐵礦公司持有60 %的權(quán)益，項(xiàng)目融資由合資雙方聯(lián)合 安排，但是融資的債務(wù)責(zé)任由合資雙方分別承擔(dān)。鐵礦項(xiàng)目屬于資源性項(xiàng)目，

7、前 期投資高，項(xiàng)目折舊、攤銷和稅務(wù)抵免額都很高；項(xiàng)目前10年需要相當(dāng)大的追 加投入，用于采礦設(shè)備方面，進(jìn)一步限制了項(xiàng)目前期的債務(wù)償還能力。利用這些 特點(diǎn)，安排杠桿租賃融資模式，在項(xiàng)目前期，通過稅務(wù)虧損來實(shí)現(xiàn)債務(wù)償還， 不需要使用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。、項(xiàng)目合資結(jié)構(gòu)與特殊合伙制結(jié)構(gòu)之間作了兩個安排：一是將合資結(jié)構(gòu)所 持有的恰那地區(qū)采礦許可轉(zhuǎn)租給特殊合伙制結(jié)構(gòu)，使其可以從事生產(chǎn)；二是根 據(jù)一個礦石購買協(xié)議，以特殊合伙制的實(shí)際生產(chǎn)成本加上協(xié)議稅后收益為基礎(chǔ)的 價格，將項(xiàng)目生產(chǎn)的礦石全部收購。、使用歐洲債券市場。根據(jù)澳大利亞稅法，所有的境外投資都需支付10%的利息預(yù)提稅給政府，這是一個很沉重的負(fù)擔(dān)。但稅法也

8、規(guī)定，如果境外融資是通 過類似歐洲債券市場、美國商業(yè)票據(jù)市場等融資的公募資金，可獲得利息預(yù)提稅 豁免。投資者合資組建了一個項(xiàng)目財(cái)務(wù)公司恰那財(cái)務(wù)公司，由國際銀團(tuán)提供擔(dān)保，并通過澳大利亞西太平洋銀行在歐洲債券市場上發(fā)行三月期的歐洲 期票。發(fā)行歐洲期票與通過銀團(tuán)貸款獲得資金的成本相同，但卻能節(jié)省利息預(yù)提 稅成本。項(xiàng)目投資者需要為此向銀行支付一定的費(fèi)用，但是這筆費(fèi)用遠(yuǎn)小于其成 本節(jié)約。2、融資結(jié)構(gòu)圖中國冶金 進(jìn)出口公司疚項(xiàng)目貸款）I券矗II億美.秘6萬美?私I型日系U畚用十L十13家銀行組成的國際銀團(tuán)五、項(xiàng)目的信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)1、長期市場銷售協(xié)議中國冶金進(jìn)出口公司為恰那鐵礦項(xiàng)目提供了限期為20年的長期鐵礦

9、購買協(xié) 議。這個協(xié)議構(gòu)成了項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的一個重要基石。2、哈默斯鐵礦公司的服務(wù)協(xié)議哈默斯鐵礦公司擔(dān)保合資結(jié)構(gòu)可以使其鐵路、港口等一系列恰那鐵礦正常生 產(chǎn)必需的基礎(chǔ)設(shè)施。3、資金缺額的有限擔(dān)保這里包括兩部分內(nèi)容：第一，如果在項(xiàng)目經(jīng)營期間出現(xiàn)現(xiàn)金流量不足的問題，貸款銀團(tuán)有權(quán)要求項(xiàng)目合 資雙方將已從項(xiàng)目中支付的利潤返回到項(xiàng)目中第二，如果項(xiàng)目現(xiàn)金流量償還債務(wù)仍然出現(xiàn)問題，哈默斯鐵礦公司同意將其根據(jù) 項(xiàng)目服務(wù)協(xié)議收取的一部分服務(wù)費(fèi)作為無息貸款注入項(xiàng)目，解決這一問題。4、項(xiàng)目資產(chǎn)以及合資結(jié)構(gòu)資產(chǎn)的抵押5、交叉擔(dān)保項(xiàng)目合資結(jié)構(gòu)中的交叉擔(dān)保對項(xiàng)目融資的安排常常起到一種意向性擔(dān)保作 用。雖然恰那鐵礦項(xiàng)目的合資雙

10、方共同參與由同一個貸款銀團(tuán)組織的項(xiàng)目融資， 但是債務(wù)責(zé)任是完全分開的；其交叉擔(dān)保契約是貸款銀團(tuán)的一個有價值的附加信 用保證，因?yàn)槿绻渲腥魏魏腺Y一方出現(xiàn)某種違約行為，合資另一方的介入將無 疑降低貸款銀團(tuán)一方違約所帶來的風(fēng)險。六、項(xiàng)目的風(fēng)險分析1、金融風(fēng)險：該項(xiàng)目中存在匯率和外匯等風(fēng)險，但是由于政府的政策的大力 支持該風(fēng)險大大減少。并且根據(jù)澳大利亞稅法規(guī)定，所有的境外融資都需要向政 府支付10%的利息預(yù)提稅，但是，如果境外融資是通過類似歐洲債券市場、美 國商業(yè)票據(jù)市場等融資的公募資金，則可以獲得利息預(yù)提稅豁免 除此之外，項(xiàng) 目融資債務(wù)資金安排通過恰那財(cái)務(wù)公司一項(xiàng)目合資結(jié)構(gòu)f特殊合伙制結(jié)構(gòu)的順 序

11、安排，由項(xiàng)目合資結(jié)構(gòu)承擔(dān)匯率風(fēng)險和實(shí)際的債務(wù)風(fēng)險，使得特殊合伙制結(jié)構(gòu) 獲得一個可預(yù)測的穩(wěn)定稅務(wù)安排，有利于吸引以獲取稅務(wù)利益為目的的股本參與 者的參加。2、市場風(fēng)險：當(dāng)產(chǎn)品產(chǎn)出后有可能存在銷售不出去的風(fēng)險，那么勢必會對該 項(xiàng)目產(chǎn)生影響。解決方法：中國冶金進(jìn)出口公司為恰那鐵礦項(xiàng)目提供了限期為20年的長期 鐵礦購買協(xié)議。3、生產(chǎn)風(fēng)險：恰那鐵礦存在技術(shù)風(fēng)險，在生產(chǎn)過程中技術(shù)是否先進(jìn)成為一大 問題，并且原材料的提供能否充足也是不可回避的問題之一。解決方法：哈默斯鐵礦公司擔(dān)保合資結(jié)構(gòu)可以使其鐵路、港口等一系列恰那鐵礦正常生產(chǎn)必需的基礎(chǔ)設(shè)施，并且提供一定的技術(shù)。七、對該項(xiàng)目的評價恰那鐵礦的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)由于

12、采用了有限追索的杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)，利用 項(xiàng)目投資前期的稅務(wù)虧損和投資減免等政府稅務(wù)政策大大降低了項(xiàng)目的融資成 本杠桿租賃項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)存在的一個主要問題是稅務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性首先，在 杠桿租賃融資模式中的“股本參與者”所獲得的收益是一種被稱為“事先同意的 稅后收益”。其次，杠桿租賃融資模式由于具有大量吸收項(xiàng)目稅務(wù)虧損的能力， 已經(jīng)引起了多數(shù)工業(yè)國家稅務(wù)機(jī)構(gòu)的廣泛注意。結(jié)語：杠桿租賃項(xiàng)目融資模式在我國還存在一些或多或少的問題，然而基于杠 桿租賃的項(xiàng)目融資模式具有突出的稅務(wù)優(yōu)勢，并能以較低的成本融資，如果能 成功運(yùn)作的話，可以大規(guī)模吸外資和民間資本投入建設(shè)，解決政府在基礎(chǔ)設(shè)施 項(xiàng)目上的資金短缺問題，緩解財(cái)政壓力，改善政府負(fù)債狀況，同時加快我國建 設(shè)現(xiàn)代化和走向小康社會的進(jìn)程。參考文獻(xiàn)：1李春好，