能源化工專題報(bào)告（MEG）：MEG預(yù)期調(diào)整帶動(dòng)價(jià)格大漲

1、目 錄報(bào)告要 HYPERLINK l _bookmark0 一、特心油施受襲擊 HYPERLINK l _bookmark1 （一沙核石設(shè)遭受擊 HYPERLINK l _bookmark2 （二襲導(dǎo)原以乙烷量減 HYPERLINK l _bookmark3 二、給擊，內(nèi)二醇場格幅漲 HYPERLINK l _bookmark8 三、特量際響估 HYPERLINK l _bookmark9 （一國乙醇前場狀況 HYPERLINK l _bookmark14 （二國乙醇給解 HYPERLINK l _bookmark21 （三沙減對(duì)內(nèi)二醇給響估 HYPERLINK l _bookmark22 四

2、、論建議 HYPERLINK l _bookmark24 免責(zé)明圖目錄 HYPERLINK l _bookmark4 圖 1：MEG內(nèi)置荷4 HYPERLINK l _bookmark5 圖 2：MEG內(nèi)制置荷4 HYPERLINK l _bookmark6 圖 3：MEG內(nèi)置荷4 HYPERLINK l _bookmark7 圖 4：MEG內(nèi)制置荷4 HYPERLINK l _bookmark10 圖 5：MEG轉(zhuǎn)存5 HYPERLINK l _bookmark11 圖 6：MEG轉(zhuǎn)存年增量5 HYPERLINK l _bookmark12 圖 7：MEG口存5 HYPERLINK l _b

3、ookmark13 圖 8：MEG口存近 2018同期平5 HYPERLINK l _bookmark15 圖 9：MEG內(nèi)量6 HYPERLINK l _bookmark16 圖 10：MEG口量6 HYPERLINK l _bookmark17 圖 11：MEG內(nèi)置荷6 HYPERLINK l _bookmark18 圖 12：MEG內(nèi)制置荷6 HYPERLINK l _bookmark19 圖 13：國內(nèi)沙進(jìn)乙醇量7 HYPERLINK l _bookmark20 圖 14：國內(nèi)沙進(jìn)乙醇占份額7 HYPERLINK l _bookmark23 圖 15：MEG內(nèi)置荷8一、沙特核心石油設(shè)施

4、遭受襲擊（一）沙特核心石油設(shè)施遭受襲擊9 月 14 （Abqaiq）與 Khurais 的延布港裝船直接出口。而分離的氣體，則會(huì)輸往沙特阿美旗下的精（SABIC）/（二）襲擊導(dǎo)致原油以及乙烷產(chǎn)量削減沙特官方聲明提到，襲擊事件不僅造成原油供應(yīng)部分中斷，還有每天約 20 億立方英尺的天然氣供應(yīng)量從市場上消失，直接導(dǎo)致乙烷和液化天然氣的產(chǎn)量削減 50%。從事件的影響來看，首先，襲擊導(dǎo)致原油供應(yīng)中斷已然發(fā)生，受損石油設(shè)施的恢復(fù)尚需時(shí)間；其次，襲擊導(dǎo)致市場重新評(píng)估中東局勢以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前并沒有證據(jù)表明胡塞武裝會(huì)放棄繼續(xù)襲擊沙特的設(shè)施，而這會(huì)提升對(duì)原油市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；再者，需要關(guān)注襲擊事件對(duì)下游石化

5、產(chǎn)品市場的沖擊以及影響，當(dāng)前包括沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司（SABIC）在內(nèi)的企業(yè)因原料供應(yīng)而存在負(fù)荷調(diào)整的需求。二、供給沖擊下，國內(nèi)乙二醇市場價(jià)格大幅上漲計(jì)上漲 5322 元/11.95%圖 1：MEG 國 內(nèi) 裝 置 負(fù) 荷 單 位 ： 萬 噸 圖 2：MEG 國內(nèi)煤制裝置負(fù)荷 單位：萬噸 MEG指數(shù)5,6005,4005,2005,0004,8004,6004,4004,2004,000 MEG指數(shù)10%5%0%-5%-10%-15%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 從乙二醇價(jià)格結(jié)構(gòu)看，期貨 2001 合約漲幅最大，現(xiàn)貨以及 2005 合約漲幅落后，這

6、也帶動(dòng)乙二醇期貨近遠(yuǎn)合約價(jià)差的走高以及現(xiàn)貨升水的下滑。圖 3：MEG 國 內(nèi) 裝 置 負(fù) 荷 單 位 ： 萬 噸 圖 4：MEG 國 內(nèi) 煤 制 裝 置 負(fù) 荷 單 位 ： 萬 噸 2019/9/172019/9/12550053005100490047004500 基差：MEG150100500-100-150-200-250-300 數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 （一）國內(nèi)乙二醇當(dāng)前市場狀況從國內(nèi)市場來看，乙二醇行業(yè)一季度大幅累庫，數(shù)據(jù)顯示，一季末乙二醇結(jié)轉(zhuǎn)庫存較年初增長近 75 萬噸，實(shí)際庫存規(guī)模更是創(chuàng) 2016 年以來新高。供給的過剩壓力下，乙

7、二醇市場價(jià)格在前期出現(xiàn)了一定幅度的下降，也驅(qū)動(dòng)了國內(nèi)裝置負(fù)荷的劇烈調(diào)整，這一過程也加速了國內(nèi)乙二醇市場庫存的去化。圖 5：MEG 結(jié) 轉(zhuǎn) 庫 存 單 位 ： 萬 噸 圖 6：MEG 結(jié)轉(zhuǎn)庫存較年初增減量 單位：萬噸 結(jié)轉(zhuǎn)庫存250.00200.00150.00100.000.00 2016年2017年2018年2019年100.080.060.040.020.00.0-20.0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月-40.0-60.0-80.0 數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 進(jìn)一步來看，在國內(nèi)乙二醇行業(yè)去庫存的同期，

8、華東乙二醇市場港口庫存也呈現(xiàn)了明顯的下降。從量的對(duì)比上看，第一，國內(nèi)乙二醇結(jié)轉(zhuǎn)庫存的減量與港口庫存的下降幅度基本相當(dāng)；第二，從結(jié)構(gòu)上看，結(jié)轉(zhuǎn)庫存當(dāng)前規(guī)模仍較年初有一定幅度的增長，而這與港口乙二醇庫存回到年初水平又有所不同，這大致了在國內(nèi)裝置檢停影響下，國內(nèi)下游工廠從港口接貨意愿以及接貨規(guī)模的增加。圖 7：MEG 港 口 庫 存 單 位 ： 萬 噸 圖 8：MEG 港口庫存接近 2018 年同期水平 單位：萬噸MEG-華東庫存140100806040200 數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 （二）國內(nèi)乙二醇供給分解從國內(nèi)供給情況來看，2019 年 18 月份

9、，國內(nèi)乙二醇總供給量約 1182.5 萬噸，同比增長 7.6%；其中，國內(nèi)產(chǎn)量規(guī)模接近 516.5 萬噸，同比增長 21.0%；同期國內(nèi)乙二醇進(jìn)口總量約 426.7 萬噸，較去年同期減少近 6 萬噸。圖 9：MEG 國 內(nèi) 產(chǎn) 量 單 位 ： 萬 噸 圖 10： MEG MEG產(chǎn)量80.070.060.050.040.030.020.010.00.0 MEG-進(jìn)口80.060.040.020.0 數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 4 圖 11： MEG 國 內(nèi) 裝 置 負(fù) 荷 單 位 ： 萬噸 圖 12： MEG 國 內(nèi) 煤 制 裝 置 負(fù) 荷 單 位 ：

10、 萬 噸 MEG負(fù)荷（總）1009080706050403020 MEG煤制負(fù)荷1009080706050403020數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 從進(jìn)口量來看，年內(nèi)進(jìn)口量雖然較去年同期有所下降，但總體仍處在高位， 數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)乙二醇月均進(jìn)口量接近 83 萬噸；進(jìn)一步來看，月均進(jìn)口自沙特的乙二醇量約 37.7 萬噸，較去年平均水平增加近 3.5 萬噸，也使得國內(nèi)進(jìn)口來源中沙特所占份額由去年的 42%上升至今年的 45%。圖 13： 國內(nèi)自沙特進(jìn)口乙二醇量 單位：萬噸 圖 14： 國內(nèi)自沙特進(jìn)口乙二醇所占份額 單位：% 沙特45040035025020

11、0150100500 沙特份額47.0%46.0%45.0%44.0%43.0%42.0%41.0%40.0%39.0% 數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部 （三）沙特減量對(duì)國內(nèi)乙二醇供給影響評(píng)估（Abqaiq）與 Khurais 9 月 14 3050%表1：聚酯裝置投產(chǎn)計(jì)劃單位萬噸所屬公司裝置地點(diǎn)裝置產(chǎn)能假設(shè)條件新預(yù)估參照基準(zhǔn)供給最大損失量1Saudi KayanAl Jubail56.60.52.44.7-2.42Sharq1Al Jubail450.51.93.8-1.93Sharq2Al Jubail450.51.93.8-1.94Sharq3Al

12、 Jubail550.52.34.6-2.35Sharq4Al Jubail700.52.95.8-2.96JUPCAl Jubail700.52.95.8-2.97JUPCAl Jubail640.52.75.3-2.78YansabYanbu910.75.37.6-2.39YANPETYanbu350.51.52.9-1.510YANPETYanbu550.52.34.6-2.311Petro-RabighRabigh700.52.95.8-2.9匯總28.954.7-25.8資料來源：中信期貨研究部25.8 10 此外，需要注意的是，工廠可以通過現(xiàn)有庫存來補(bǔ)充當(dāng)期供給的不足，那實(shí)際上對(duì)當(dāng)

13、期供給的影響可能要低于上述水平。從評(píng)估來看，沙特國內(nèi)裝置供給的減量是確定的，對(duì)國內(nèi)乙二醇市場的沖擊影響可能是過度的。其次，從國內(nèi)裝置恢復(fù)與沙特減量之間量來看，按照裝置恢復(fù)后初期裝置負(fù)荷回歸至 80%計(jì)算，國內(nèi)乙二醇新增供給規(guī)?？傆?jì)約 11 萬噸，此外，乙二醇市場的推高，也會(huì)刺激國內(nèi)油制乙二醇裝置負(fù)荷的提升，屆時(shí)乙二醇市場實(shí)際的供給缺口或許并非市場預(yù)期的那么大。 圖15： MEG國內(nèi)裝置負(fù)荷 數(shù)據(jù)來源：Wind中信期貨研究部 四、結(jié)論與建議沙特石油設(shè)施遭受襲擊，導(dǎo)致階段性供給減量并傳到至下游乙二醇品種。從原料減少量對(duì)比看，預(yù)計(jì)對(duì)乙二醇生產(chǎn)造成較大的影響；從生產(chǎn)評(píng)估來看，國慶節(jié)后國內(nèi)裝置的恢復(fù)能在較大程度