國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)變化格局與我國股市的走向課件

1、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)變化格局與我國股市的走向 華東師范大學(xué)金融學(xué)系主任 葛正良1EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY一.當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)總體格局及走向 2011年以來，全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇。國際貨幣基金組織（IMF）在2011年4月份發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)展望中預(yù)測，2011年美國、歐元區(qū)、日本和新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長率分別為2.8%、1.6%、1.4%和6.5%。 2EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 但近期受西亞和北非政局動(dòng)蕩、極端天氣和日本地震等重大突發(fā)性事件影響，金融市場動(dòng)蕩加劇，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的不穩(wěn)定和不確定因素增多。3EAST CHINA NORMAL UNI

2、VERSITY（一）美國 美國經(jīng)濟(jì)溫和增長，第一季度美國GDP增長1.8%（環(huán)比折年率），低于市場預(yù)期。 今年3月份CPI同比上漲2.7%，創(chuàng)2009年12月以來最大漲幅，大宗商品價(jià)格上漲可能制約未來經(jīng)濟(jì)增長。 失業(yè)率緩慢回落， 2011年3月已降至8.8%。 房地產(chǎn)市場仍然低迷，美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2月份新房銷售較上年同期減少28%，新房價(jià)格跌至2003年12月以來最低點(diǎn)。由于庫存較大，房價(jià)仍有下滑空間。 4EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 美國政府債務(wù)居高不下，財(cái)政赤字問題嚴(yán)重：聯(lián)邦財(cái)政赤字2月份創(chuàng)2225億美元的歷史新高，3月份赤字仍高達(dá)1880億美元。截止4月底

3、，美國國債余額已達(dá)14.3萬億美元，已突破上限，標(biāo)普公司4月18日宣布，將美國信用評級的展望從“穩(wěn)定”降至“負(fù)面”， 雖然1月份美國出口額達(dá)1675億美元，創(chuàng)歷史最高水平，但下行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。 5EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 受能源、食品價(jià)格大幅走高影響，歐元區(qū)通脹壓力持續(xù)上升。3月HICP同比上升2.7%， 4月HICP同比上升2.8%，創(chuàng)2008年10月以來的最高水平，已連續(xù)四個(gè)月高于歐央行2%的通脹目標(biāo)。 由于通脹壓力增加，歐央行開始收緊貨幣政策。 4月7日，歐央行決定將主要再融資利率、貸款便利利率和存款便利利率分別調(diào)高0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.25%、2%和0.

4、5%，為三年來首次提高基準(zhǔn)利率。7EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY（三）日本 日本地震導(dǎo)致海嘯和核泄漏事故，對基礎(chǔ)設(shè)施和全球汽車、電子產(chǎn)業(yè)鏈造成嚴(yán)重破壞，可能延緩日本乃至全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。 2月份日本房屋開工數(shù)量同比增長10.1%，連續(xù)九個(gè)月呈正增長。特大地震海嘯及核泄漏事故發(fā)生以來，避災(zāi)需求帶動(dòng)?xùn)|京及周邊地區(qū)的住宅價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)在災(zāi)后重建完成前供需缺口可能還將繼續(xù)推升房價(jià)。8EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY結(jié)論 1. 一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)后為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使私人部門債務(wù)問題向政府公共債務(wù)轉(zhuǎn)化。發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能性增加。 據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，201

5、0年美國、日本、歐元區(qū)、英國公共債務(wù)余額和財(cái)政赤字占GDP的比重均比危機(jī)前大幅提高。G7國家2011年的平均財(cái)政赤字約為GDP的7%，平均負(fù)債水平將占GDP的113%，明顯高于中國印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體。 2011年以來，標(biāo)普和穆迪分別下調(diào)了日本的信用評級與評級展望，穆迪對美英等國的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)提出警示將下調(diào)美國3A主權(quán)信用評級。10EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 后果是： （1）歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)造成全球股市、匯市和債市的大幅波動(dòng)，還可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)： （2）歐洲各國加強(qiáng)財(cái)政整頓可能加劇歐洲國家的經(jīng)濟(jì)困境并制約全球需求的回升。 （3）當(dāng)然，日本的公共債務(wù)融資

6、90%以上依靠國內(nèi)融資，而美國具有美元儲(chǔ)備貨幣和市場的優(yōu)勢，短期內(nèi)兩國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性不大，但降低其潛在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出不可避免。11EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 2.在面臨高額債務(wù)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的同時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體又遭遇通脹壓力。 這是一對矛盾，如何解決？經(jīng)濟(jì)政策的抉擇處于兩難境地。 首先，財(cái)政狀況持續(xù)惡化可能削弱國內(nèi)外投資者持有政府債券的意愿，使中央銀行不得不最終為政府債務(wù)買單，財(cái)政貨幣化將制約央行實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的努力。12EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY（四）新興經(jīng)濟(jì)體 當(dāng)前，新興經(jīng)濟(jì)體面臨跨境資本大規(guī)模流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)。 在內(nèi)需旺盛和外

7、需復(fù)蘇等因素帶動(dòng)下，主要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，但為抑制持續(xù)加大的通脹壓力和跨境資本大規(guī)模流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，部分新興經(jīng)濟(jì)體主動(dòng)收緊了宏觀政策，新興經(jīng)濟(jì)體的中央銀行則普遍采取加息和提高存款準(zhǔn)備金率等措施應(yīng)對上升的通貨膨脹壓力和資本大量流入。經(jīng)濟(jì)增速有放緩趨勢。14EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY結(jié)論 1.一旦通脹加劇，迫使美國放棄量化寬松的貨幣政策，進(jìn)而加息，再加歐元區(qū)形成加息周期，新興經(jīng)濟(jì)體面臨跨境資本大規(guī)模流入壓力減少，同時(shí)美元升值，大宗商品價(jià)格下跌也可減緩輸入型通脹壓力。這不排除新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)略放松嚴(yán)厲的緊縮政策。 15EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY

8、二、當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢及走向 （一）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況 2011年第一季度，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）9.6萬億元，同比增長9.7%，增速比上年同期低2.2個(gè)百分點(diǎn)。 第一季度，第一產(chǎn)業(yè)增加值5980億元，增長3.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值4.7萬億元，增長11.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值4.4萬億元，增長9.1%。第一、二、三產(chǎn)業(yè)占GDP比重分別為6.2%、48.6%、45.2%。 17EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 固定資產(chǎn)投資增速仍在較高水平，第一季度，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成3.9萬億元3，同比增長25.0%。其中，國有及國有控股投資1.4萬億元，同比增長17.0%。 第一季

9、度累計(jì)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額4.3萬億元，同比增長16.3%；實(shí)際同比增長11.6%。 總體看經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的動(dòng)能依然充足。18EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲5.0%，比上年同期高2.8個(gè)百分點(diǎn)；其中各月漲幅分別為4.9%、4.9%和5.4%。從環(huán)比看，除娛樂教育文化用品及服務(wù)類指數(shù)2011年第一季度的平均環(huán)比漲幅與歷史平均水平基本持平外，CPI和其他各分類指數(shù)2011年第一季度的平均環(huán)比漲幅均高于歷史平均水平。19EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 生產(chǎn)價(jià)格上漲較快。第一季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格5同比上漲7.1%

10、，比上個(gè)季度高1.4個(gè)百分點(diǎn)，各月同比漲幅分別為6.6%、7.2%和7.3%。 進(jìn)出口較快增長，貿(mào)易出現(xiàn)季度逆差。第一季度，進(jìn)出口總額8003億美元，同比增長29.5%。其中出口3996億美元，同比增長26.5%；進(jìn)口4007億美元，同比增長32.6%。進(jìn)口強(qiáng)勁增長導(dǎo)致出現(xiàn)貿(mào)易逆差10.2億美元，是2000年以后第三次出現(xiàn)季度逆差， 20EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 我國國際收支繼續(xù)呈現(xiàn)“雙順差”，我國外匯總體保持凈流入態(tài)勢，外匯儲(chǔ)備增長較快。截止3月末，國家外匯儲(chǔ)備余額30447億美元，在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面以及利差、預(yù)期匯兌收益等因素的共同作用下，預(yù)計(jì)2011年未來

11、三個(gè)季度，我國仍將保持外匯資金凈流入格局。21EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY （二）當(dāng)前貨幣政策特點(diǎn) 1.今年以來，5次提高存款準(zhǔn)備金率共2.5個(gè)百分點(diǎn)，2次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率共0.5個(gè)百分點(diǎn)。 2.促進(jìn)貨幣信貸增長向常態(tài)回歸。 2011年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為75.8萬億元，同比增長16.6%，增速比上年末低3.1個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為26.6萬億元，同比增長15.0%，增速比上年末低6.2個(gè)百分點(diǎn)。 22EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY結(jié)論 1. 我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一些長期問題（經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長）和短期問

12、題（壓通脹管理通脹預(yù)期）相互交織； 體制性矛盾（公平競爭體制、收入分配體制）和結(jié)構(gòu)性問題（五大結(jié)構(gòu)問題）疊加在一起。 24EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 難度之一: 壓通脹影響經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，投資的延續(xù)性受阻，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng); 難度之二: 壓通脹升息導(dǎo)致國際游資加速進(jìn)入; 難度之三：解決收入增長問題加劇成本推動(dòng)型通脹； 難度之四： 加速人民幣升值，有利于緩解輸入型通脹，但對出口帶來沉重打擊。 所有這些加大了宏觀調(diào)控的難度，使政策左右為難。 25EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 4月份M1與M2增長率進(jìn)一步回落，兩者剪刀差拉大到-2.4%，同比收

13、縮了12.2%。此外銀監(jiān)會(huì)控制銀行存貸比為75%，大多銀行將達(dá)線，這一切表明流入市場的資金受限。 4、對房地產(chǎn)調(diào)控維持原狀還是加碼，又會(huì)影響存量資金在不同投資領(lǐng)域的重新布局。 5、但是，如果此后國際局勢有變，且國內(nèi)CPI開始下行，即通脹一旦有所緩解。按“積極穩(wěn)健 、審慎靈活”原則，不排斥第三季度末嚴(yán)格從緊的貨幣政策略有變化，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)成為主要任務(wù)。這有可能對股市帶來一定的積極影響。27EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY三、宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響 （一）我國當(dāng)前股市總體狀況 1.目前滬市A股平均市盈率22-23倍；深市33-34倍。仍處在可上可下的歷史數(shù)據(jù)的中下位。

14、考慮到全流通逐步實(shí)現(xiàn)，流通市值的擴(kuò)大，未來市盈率中軸下降，此市盈率不算太有投資優(yōu)勢。 2.2011年4月末市場總市值27.25萬億元，流通市值20.54萬億元，比上年末增長7.5%。 3.主板市場融資額減少，集中在創(chuàng)業(yè)板與中小板市場。增發(fā)、配股、行權(quán)以及可轉(zhuǎn)債方式累計(jì)籌資，再加上源源不斷的非流通股解禁是擴(kuò)容壓力仍不小。28EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 4.國際板的即將推出 ，雖在初期分流資金有限，但產(chǎn)生的看淡預(yù)期（分流資金及估值標(biāo)準(zhǔn)下降）不可忽略。 5.股指期貨推出一年多，對收斂股指的波動(dòng)起到了積極作用，但也分流了部分股市的活躍資金。 6.經(jīng)半年多的時(shí)間，股價(jià)結(jié)構(gòu)得

15、到合理的調(diào)整，高估值的創(chuàng)業(yè)板、中小板股價(jià)合理回歸，受價(jià)值支撐，大盤藍(lán)籌股基本杜絕了下行空間。 7.當(dāng)前流通市值20.54萬億元，與居民銀行存款之比為1：1.52，與2007年5:1相比，供求關(guān)系不可同日而語。再加基金倉位并不輕，社會(huì)申購也不活躍，由此增量資金的介入有限。29EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY1.從經(jīng)濟(jì)及政策層面看，以下幾點(diǎn)值得關(guān)注： （1）關(guān)注美國是否放棄量化寬松的貨幣政策，進(jìn)而加息，歐元區(qū)是否形成加息周期，這會(huì)影響到外資的流入，從而影響股市。 （2）關(guān)注美元及大宗商品價(jià)格走勢，后者可減緩輸入型通脹壓力，使我國的偏緊的貨幣政策發(fā)生微調(diào)，進(jìn)一步影響股市。30EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY （3）第三季度CPI是否會(huì)見高回落，從而導(dǎo)致貨幣政策出現(xiàn)審慎靈活的變化。如加息及準(zhǔn)備金比率暫時(shí)中止上調(diào)。如果經(jīng)濟(jì)增速放緩，貨幣政策微調(diào)的可能性更大。 31EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY2.從技術(shù)分析層面看，以下幾點(diǎn)值得關(guān)注： （1）向下是否會(huì)跌破1664點(diǎn)與2300點(diǎn)的支撐線，年線會(huì)否有效跌破。一旦實(shí)