區(qū)域研究之財(cái)政篇：把脈地方財(cái)政聚焦債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明2/2圖目錄圖 1 2017 年地方政府綜合財(cái)力地圖（萬億） .1圖 2 2017 年地方政府綜合財(cái)力與 GDP.2圖 3 2017 年地方政府綜合財(cái)力/GDP .2圖 4 2017 年各省市人均綜合財(cái)力.3圖 5 2017 年各省市綜合財(cái)力結(jié)構(gòu)分解.3圖 6 2017 年各省市綜合財(cái)力的稅收支撐力.4圖 7 2017 年各省市綜合財(cái)力的補(bǔ)助依賴度.5圖 8 2017 年各省市綜合財(cái)力的土地關(guān)聯(lián)性.5圖 9 2017 年地方政府赤字率地圖.6圖 10 2018 前三季度一般預(yù)算收入增速.7圖 11 2018 前三季度一般預(yù)算支出增速.7圖 12 2018 年前三季度一般預(yù)

2、算收支增速差.8圖 13 2017 年地方政府債務(wù)地圖（萬億）.9圖 14 2017 年各省市政府債與平臺債規(guī)模.9圖 15 2017 年各省市債務(wù)結(jié)構(gòu).10圖 16 2017 年地方政府債務(wù)規(guī)模與負(fù)債率.10圖 17 2017 年地方政府債務(wù)率和債務(wù)存款比.11圖 18 2017 年各省市平臺經(jīng)營性現(xiàn)金流和營業(yè)外收入情況.12圖 19 2018 年前三季度各地債務(wù)規(guī)模增幅.13圖 20 2018 年前三季度地方政府債和平臺債務(wù)增幅.13圖 21 2018 年前三季度一般債和專項(xiàng)債增幅.14圖 22 地方政府債資金使用結(jié)構(gòu).14圖 23 2018 年前三季度融資平臺短期和中長期債務(wù)增幅.15表

3、目錄表 1 地方政府財(cái)政赤字分類一覽表.7表 2 地方財(cái)政分析總表.16敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明1/17區(qū)域研究深度報(bào)告1. 地方政府綜合財(cái)力綜合財(cái)力規(guī)模：頭部效應(yīng)顯著，與 GDP 呈正比地方政府的收入來源包括公共財(cái)政收入、基金收入、國有資本收入等三 大項(xiàng)，本文采用“地方政府綜合財(cái)力（簡稱綜合財(cái)力）”指標(biāo)來度量其收入 規(guī)模?？紤]到地方政府的財(cái)政收入有部分上繳中央，而中央會通過稅收返還、 一般和專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付等形式返回或補(bǔ)貼地方，因此我們在計(jì)算公式中分別就 三大項(xiàng)加入對應(yīng)的中央返還、轉(zhuǎn)移支付和補(bǔ)助，以更真實(shí)地反映地方政府的 綜合財(cái)政收入水平。地方政府綜合財(cái)力 =（一般公共預(yù)算收入+中央稅收返還+中央

4、一般轉(zhuǎn)移 支付+中央專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付）+（政府性基金收入+中央政府性基金補(bǔ)助）+（國 有資本經(jīng)營收入+中央補(bǔ)助）圖 1 2017 年地方政府綜合財(cái)力地圖（萬億）資料來源：各省市財(cái)政廳、Wind、招商銀行研究院從 2017 年的規(guī)模來看，地方政府綜合財(cái)力呈現(xiàn)很強(qiáng)的頭部效應(yīng)，廣東、江蘇、浙江、山東四個(gè)東部1經(jīng)濟(jì)大省的綜合財(cái)力超過 1.2 萬億元，遙遙領(lǐng)先1 區(qū)域劃分：東部包括北京、天津、河北、山東、江蘇、上海、浙江、福建、廣東，中部包括山西、河南、安徽、湖北、湖 南、江西、海南，西部包括內(nèi)蒙古、陜西、新疆、寧夏、甘肅、青海、四川、重慶、云南、貴州、廣西，東北包括黑龍江、吉 林、遼寧。由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺乏或

5、口徑不一，本報(bào)告未將西藏、香港、澳門、臺灣納入分析。報(bào)告中采用紅色、藍(lán)色、黃色和綠 色分別依次作為東部、中部、西部和東北四大區(qū)域的標(biāo)識色。敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明2/17區(qū)域研究深度報(bào)告于其他省市；而中部的河南與西部的四川也達(dá)到了萬億以上規(guī)模。與此同時(shí)， 寧夏、青海、海南三省的綜合財(cái)力不足 2000 億元，彰顯地區(qū)差異之巨大?？?體上，地方政府綜合財(cái)力與地區(qū) GDP 規(guī)模呈線性正比關(guān)系，從而大致具有與GDP 體量類似的東-中-西梯級分布。觀察地方綜合財(cái)力與GDP 之比，大部分地 區(qū)位于 20-40%的區(qū)間內(nèi)，平均值約為 30%；其中多數(shù)東部和中部地區(qū)位于平 均線之下，多數(shù)西部地區(qū)位于平均線之上，

6、暗含通過上繳中央和轉(zhuǎn)移支付這 兩個(gè)環(huán)節(jié)，地區(qū)間的收入二次分配也是沿著從東到西的方向流動的。資料來源：各省市財(cái)政廳、Wind，招商銀行研究院資料來源：各省市財(cái)政廳、Wind，招商銀行研究院人均綜合財(cái)力：經(jīng)濟(jì)實(shí)力與轉(zhuǎn)移支付塑造微笑曲線就如同人均GDP 比GDP 規(guī)模更能反映富裕程度一樣，相較綜合財(cái)力規(guī)模， 人均財(cái)力更能體現(xiàn)一個(gè)地區(qū)的財(cái)政富足度。2017 年全國人均綜合財(cái)力約為1.6 萬元，30 個(gè)地區(qū)中共有 12 個(gè)省市超過平均線，另外 18 個(gè)低于平均。高 于平均線的地區(qū)基本來自東部和西部，而除海南外的中部地區(qū)都低于平均， 三者形成一條微笑曲線?？梢钥吹?，東部地區(qū)大多立于微笑曲線的翹起一端， 其

7、中北京、上海的人均綜合財(cái)力超過 3.5 萬元，只有山東與河北明顯低于平 均線；西部地區(qū)境況差異較大，既有位于曲線翹起另一端的新疆、青海、寧 夏、內(nèi)蒙古、重慶，也有明顯低于平均線的云、桂、川?？上攵?，東部的 財(cái)政富足大多靠經(jīng)濟(jì)實(shí)力，而西部的翹起省市則很大程度上源于中央轉(zhuǎn)移支 付。圖 2 2017 年地方政府綜合財(cái)力與 GDP圖 3 2017 年地方政府綜合財(cái)力/GDP敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明區(qū)域研究深度報(bào)告圖 4 2017 年各省市人均綜合財(cái)力資料來源：各省市財(cái)政廳、Wind、招商銀行研究院綜合財(cái)力結(jié)構(gòu)：三大組分呈現(xiàn)清晰的區(qū)域間差異我們把地方政府綜合財(cái)力按照一般公共預(yù)算收入、中央補(bǔ)助（中央轉(zhuǎn)移

8、支付和稅收返還）、政府性基金收入、國有資本經(jīng)營收入進(jìn)行分解。資料來源：各省市財(cái)政廳、Wind、招商銀行研究院分解后的各組分占比帶有明顯的區(qū)域間差異。一般預(yù)算收入占比整體呈 現(xiàn)東-中-西梯次下降的分布，而中央補(bǔ)助占比則正好表現(xiàn)為方向相反的梯度， 對應(yīng)了上段末尾的推斷二次財(cái)力分配由東向西流動；此外，東北的中央 補(bǔ)助占比總體也較高。政府性基金收入占比上，東部明顯高于其他區(qū)域，東 北整體最低；中部地區(qū)大體處于光譜中段，但山西、安徽稍低；西部除重慶 接近東部水平外，多數(shù)處于光譜的中偏后段。3/17一般公共預(yù)算收入占比轉(zhuǎn)移支付和稅收返還占比圖 5 2017 年各省市綜合財(cái)力結(jié)構(gòu)分解政府性基金收入占比國有資

9、本經(jīng)營收入占比100806040200上廣北天山江福遼浙山安海河陜湖內(nèi)江湖重河四云新吉寧廣貴黑甘青 海東京津東蘇建寧江西徽南北西南蒙西北慶南川南疆林夏西州龍肅海古江敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明4/17區(qū)域研究深度報(bào)告稅收支撐力：東部優(yōu)勢明顯，其他高低不一一般公共預(yù)算收入是地方綜合財(cái)力中的核心組分，主要包括稅收收入、 債務(wù)收入以及其他非稅收入等。從前述地方政府綜合財(cái)力的計(jì)算公式可以看 出，稅收收入在地方政府綜合財(cái)力中的占比（簡稱稅收占比）越高，不僅表 明地區(qū)財(cái)政收入所擁有的稅收支撐力更強(qiáng)，也意味著其對中央補(bǔ)助（轉(zhuǎn)移支 付和稅收返還）、政府性基金收入（土地收入）以及舉債的合計(jì)依賴度更低， 因此綜合財(cái)力的

10、內(nèi)生性和穩(wěn)健性就更好。各地區(qū)的數(shù)據(jù)顯示，稅收占比與綜 合財(cái)力呈正相關(guān)，即綜合財(cái)力規(guī)模越大，稅收占比也越高，印證了稅收對財(cái) 政收入的核心支撐作用。東部除河北外，稅收占比均高于30%，稅收的支撐力 領(lǐng)先于其他地區(qū)，其中城市型經(jīng)濟(jì)體上海、北京、天津顯著高于同等財(cái)力規(guī) 模的兄弟省份；中、西、東北區(qū)域均有分化，域內(nèi)各地區(qū)的稅收占比高低不 一；西部的甘肅、青海、寧夏和東北的黑龍江稅收占比不足20%，支撐力明顯 不足。資料來源：各省市財(cái)政廳、Wind、招商銀行研究院補(bǔ)助依賴度：東-中-西逐級上升各地區(qū)的中央補(bǔ)助占比（簡稱補(bǔ)助占比）與綜合財(cái)力大體呈負(fù)相關(guān)關(guān)系， 即財(cái)力越雄厚，補(bǔ)助占比越低；偏離度比較高的是海南

11、和天津，雖然綜合財(cái) 力規(guī)模小于許多中西部省市，但享受到的補(bǔ)助卻顯著低于可比地區(qū)。東部地 區(qū)的補(bǔ)助占比基本處于20%以下，只有河北超過三分之一。中部地區(qū)占比全部 位于 30%-50%之間，分布相對集中。西部和東北多數(shù)地區(qū)的補(bǔ)助依賴度超過 50%，其中青海、甘肅、寧夏、黑龍江超過 60%；同時(shí)也有如四川、陜西、遼 寧的財(cái)政自給能力與中部相當(dāng)，重慶甚至遠(yuǎn)超河北。稅收收入占綜合財(cái)力比重( )圖 6 2017 年各省市綜合財(cái)力的稅收支撐力70%60%上海50%北京廣東40%天津浙江江蘇 山西遼寧 福建山東30%海南安徽內(nèi)蒙古陜西 江西河北貴州吉林新疆重慶 湖南 湖北河南 四川20%寧夏黑龍江 廣西云南甘

12、肅青海10%2017年地方政府綜合財(cái)力（億元）0%02000400060008000100001200014000160001800020000敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明5/17區(qū)域研究深度報(bào)告圖 7 2017 年各省市綜合財(cái)力的補(bǔ)助依賴度資料來源：各省市財(cái)政廳、Wind、招商銀行研究院土地關(guān)聯(lián)性：土地收入與綜合財(cái)力正相關(guān)地方政府性基金收入主要來源為土地出讓金收入。政府性基金收入占比（簡稱基金占比）與綜合財(cái)力總規(guī)模的散點(diǎn)圖顯示，兩者大體呈正相關(guān)，背后暗含的邏輯是：綜合財(cái)力規(guī)模大的一般都是經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力 強(qiáng)意味著土地需求旺盛，這為政府帶來大量土地出讓收入，政府性基金收入 及其占比自然也水

13、漲船高。圖中另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，海南、天津、福 建、重慶、浙江的基金占比高于其他同等財(cái)力規(guī)模地區(qū)，顯示它們的財(cái)政收 入與土地收入的關(guān)聯(lián)性額外偏高；與之形成對照的是廣東省，其土地收入對 地區(qū)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)額外低于自身財(cái)力規(guī)模所對應(yīng)的水平。資料來源：各省市財(cái)政廳、Wind、招商銀行研究院政府性基金收入占比( )圖 8 2017 年各省市綜合財(cái)力的土地關(guān)聯(lián)性60%50%浙江40%江蘇重慶北京30%福建河北山東廣東 天津江西海南湖北四川河南20%廣西 陜西山西貴州上海吉林遼寧云南湖南甘肅安徽10%寧夏新疆青海 黑龍江 內(nèi)蒙古2017年地方政府綜合財(cái)力(億元)0%020004000600080001

14、000012000140001600018000200006/17區(qū)域研究深度報(bào)告拋開規(guī)模僅看基金占比，可以發(fā)現(xiàn)東部整體領(lǐng)先全國，除上海偏低外， 各地基本都位于30%水平線以上（河北十分接近）；同時(shí)西部的基金占比基本 都低于 20%（四川接近），唯獨(dú)重慶金雞獨(dú)立于東部陣營中。2. 地方政府收支平衡地方政府赤字率：西北多省超過 3我們采用赤字率來評估地方政府財(cái)政收支的平衡性?？紤]到政府性基金 收支在財(cái)政收支中的較大比重，以及轉(zhuǎn)移支付對地區(qū)財(cái)政尤其是欠發(fā)達(dá)地區(qū) 財(cái)政的重要影響，本文在國際貨幣基金組織的計(jì)算公式基礎(chǔ)上，加入政府性 基金收支、中央與地方之間的資金往來以及國有資本收支，最終形成的地方 政

15、府赤字率（簡稱赤字率）公式為：地方政府赤字率=（一般公共預(yù)算支出+上解中央支出-一般公共預(yù)算收 入-中央稅收返還-中央轉(zhuǎn)移支付）+（政府性基金支出+上解中央支出-政府性 基金收入-中央政府性基金補(bǔ)助）+（國有資本經(jīng)營支出+上解中央支出-國有 資本經(jīng)營收入-中央補(bǔ)助）/GDP圖 9 2017 年地方政府赤字率地圖資料來源：各省市財(cái)政廳、Wind、招商銀行研究院我們以0、2%、3%為閾值，將地方政府分為無赤字、低赤字、較高赤字、 高赤字4 檔。根據(jù)2017 年的數(shù)據(jù)，各檔的地區(qū)數(shù)量分別為1 個(gè)、16 個(gè)、5 個(gè)、8 個(gè)。分檔結(jié)果顯示，雖然我國半數(shù)以上地方政府的赤字率低于 2%，但超過敬請參閱尾頁之

16、免責(zé)聲明敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明區(qū)域研究深度報(bào)告3%國際警戒線的高赤字地區(qū)仍有近三分之一多，這包括西部的青海、陜西、 甘肅、寧夏、云南、新疆，中部的江西以及東北部的吉林，其中青海的赤字 率高達(dá) 7.8%。此外，天津、山西、海南、廣西、黑龍江的赤字率也處于相對 較高的水平?？傮w而言，東部和中部地區(qū)的收支平衡性好于西部，后者似乎 在獲得較高轉(zhuǎn)移支付的同時(shí)仍然有些 “入不敷出”。表 1 地方政府財(cái)政赤字分類一覽表東部中部西部東北無赤字北京低赤字上海、山東、浙江、江蘇、 河北、福建、廣東湖北、安徽、河南、湖南重慶、貴州、內(nèi)蒙古、四川遼寧較高赤字天津山西、海南廣西黑龍江高赤字江西新疆、云南、寧夏、甘肅、陜

17、西、青海吉林財(cái)政收支變化： 三地收支同縮，五地不平衡加劇我們通過觀察一般公共預(yù)算收入和支出的季度增速及其增速差，來跟蹤 考察各地區(qū)財(cái)政收支及其平衡性的變化態(tài)勢。2018 年前三季度的數(shù)據(jù)顯示， 各地收支增長缺乏明顯的區(qū)域間差異，多數(shù)地區(qū)一般預(yù)算收支增速處于5%-15% 的區(qū)間。值得注意的是，天津、內(nèi)蒙古、吉林三地的收支增速雙雙負(fù)增長， 財(cái)政收支處于同步衰退的境況，相對全國形成明顯的“拖尾”。此外，前三 季度新疆的一般預(yù)算收入增速為負(fù)（支出仍保持正增長），而重慶和湖南僅 為 1%和 2%，陷于滯增狀態(tài)。資料來源：各省市財(cái)政廳、Wind，招商銀行研究院資料來源：各省市財(cái)政廳、Wind，招商銀行研究

18、院考察財(cái)政收支增速差可以跟蹤收支平衡性的變化態(tài)勢。2018 年前三季度 有過半地區(qū)的財(cái)政收入增速大于支出增速，量入為出下的收支狀況趨好；另 有 10 個(gè)省市的支出增速大于收入增速，暗示收支平衡性轉(zhuǎn)差。數(shù)據(jù)的區(qū)域特7/17圖 10 2018 前三季度一般預(yù)算收入增速圖 11 2018 前三季度一般預(yù)算支出增速30% 2018前三季度一般25% 預(yù)算收入增速( )山西20%海南15%青海河南四川浙江 甘肅 陜西 遼寧安徽10%貴 州 云南湖北山東福 建 河 北5%廣西 江西上海 寧 夏 黑 龍 江 重慶北京湖南0%新疆-5%吉林內(nèi)蒙古-10%-15%-20%-25%20% 2018前三季度一般 預(yù)

19、算支出增速( )15%甘肅湖南浙江廣西河 北 河 南 四 川10%海南貴州江西青海陜西北京江蘇安徽山 西 黑 龍江上海山東5%新疆 遼寧 云南 湖北寧夏福建重慶0%-5%吉林內(nèi)蒙古-10%-15%-20%8/17區(qū)域研究深度報(bào)告征不明顯，域內(nèi)各自分化；分化最大的是中部，既有山西、海南和湖北位列 增速差前三甲，也有湖南排名最尾；其中山西得益于煤炭行業(yè)回暖帶動地區(qū) 一般預(yù)算收入的快速增長，增速差高達(dá) 16.7 個(gè)百分點(diǎn)，收支平衡性得到極大 改善。細(xì)心觀察支快于收的地區(qū)，新疆、甘肅、江西本已屬于高赤字，天津、 廣西屬于較高赤字，五個(gè)省市的收支不平衡進(jìn)一步加劇。資料來源：各省市財(cái)政廳、Wind、招商銀

20、行研究院3. 地方政府債務(wù)債務(wù)規(guī)模：頭部變陣，北部地區(qū)體量較小本文統(tǒng)計(jì)的廣義地方政府債務(wù)（簡稱地方政府債務(wù)）包含狹義的地方政 府債務(wù)（簡稱政府債）以及融資平臺債務(wù)(簡稱平臺債)。其中，平臺債包括 各地方政府融資平臺發(fā)行的債券、銀行授信余額以及信托貸款、融資租賃款 等非銀行渠道的融資，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源于地方融資平臺公布的財(cái)務(wù)報(bào)表。2017 年的廣義地方政府債務(wù)總規(guī)模約為 47.41 萬億，其中政府債 14.42 萬億，平臺債 32.99 萬億。觀察地方政府債務(wù)地圖，江蘇、北京、浙江、四川的債務(wù)規(guī)模均超過 3萬億，明顯領(lǐng)先于其他地區(qū)，其中江蘇更是高達(dá) 5.7 萬億。這種“四巨頭” 效應(yīng)在之前分析 GD

21、P 規(guī)模和財(cái)政收入規(guī)模上也同樣呈現(xiàn)出來；但與前兩個(gè)指標(biāo)不同的是，經(jīng)濟(jì)四巨頭中的廣東、山東并未躋身債務(wù)規(guī)模的頭部陣營，取 而代之的是 GDP 體量位列中型2的北京和四川。有 16 個(gè)省市的地方政府債務(wù)余2 GDP 體量分類參見區(qū)域研究之 GDP 及三大產(chǎn)業(yè)篇：縱覽經(jīng)濟(jì)版圖，試看誰沉誰浮敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明圖 12 2018 年前三季度一般預(yù)算收支增速差20%15%10%5%0%-5%-10%-15%山海湖青福遼廣陜安四寧云河江吉山貴黑重上浙北內(nèi)天江河廣甘新湖 西南北海建寧東西徽川夏南南蘇林東州龍慶海江京蒙津西北西肅疆南江古敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明9/17區(qū)域研究深度報(bào)告額居于 1.0-2.3 萬

22、億之間，區(qū)域特征并不明顯，其中東部的廣東、山東、天津以及中部的湖南、湖北分布于 2 萬億線上下。債務(wù)規(guī)模低于 1 萬億的地區(qū)有 10 個(gè)，除海南和山西外，均為北部（包括西北和東北）省份。圖 13 2017 年地方政府債務(wù)地圖（萬億）資料來源：Wind、招商銀行研究院債務(wù)結(jié)構(gòu)：四分之三地區(qū)的平臺債占比超過 50將政府債和平臺債分開來看，江蘇、浙江、山東位列政府債規(guī)模前三甲， 其中江蘇超萬億；江蘇、浙江、北京、四川的平臺債規(guī)模超過兩萬億，形成 平臺債領(lǐng)頭陣營。各地區(qū)的政府債與平臺債的規(guī)模大體呈正比，顯示各省市 都力圖充分利用兩個(gè)渠道。資料來源：Wind、招商銀行研究院2017年平臺債務(wù)余額（億元）

23、圖 14 2017 年各省市政府債與平臺債規(guī)模50000江蘇45000400003500030000北京25000浙江四川20000天津湖北15000重慶安徽湖南廣東10000江西 廣西陜西云南貴州山東 甘肅新疆上海 福建 河南5000青海山西吉林河北遼寧寧夏海南黑龍江內(nèi)蒙古2017年地方政府債（億元）0020004000600080001000012000敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明10/17區(qū)域研究深度報(bào)告直接觀察債務(wù)結(jié)構(gòu)占比，絕大多數(shù)地區(qū)的政府債比重低于50%，僅河北、 海南、內(nèi)蒙古、寧夏、青海、遼寧、黑龍江的政府債規(guī)模大于平臺債，其中 海南和內(nèi)蒙古的政府債占比超過70%。與之形成對比的是，北

24、京、天津、江蘇 的平臺債占比超過 80%，三地通過平臺籌集資金的能力和力度十分突出。資料來源：Wind、招商銀行研究院債務(wù)負(fù)擔(dān)：西部負(fù)擔(dān)較重，東部分化明顯我們采用負(fù)債率（債務(wù)余額/GDP）來評估地區(qū)債務(wù)負(fù)擔(dān)。分區(qū)域看，東 北三省的負(fù)債率全部低于50%，是債務(wù)負(fù)擔(dān)最輕的大區(qū)；中部各省負(fù)債率分布 于60%國際警戒線附近或下方，整體的債務(wù)負(fù)擔(dān)相比其他區(qū)域?qū)儆谥卸绕p， 其中河南、山西、海南均低于 40%；西部除寧夏、內(nèi)蒙古外均高于 60%，負(fù)債 率普遍偏高，其中貴州和甘肅超過 100%；東部分化明顯，北京、天津高于100%，浙江、江蘇高于 60%，其他五省市則低于 50%。資料來源：Wind、招商銀

25、行研究院2017年各省市地方政府負(fù)債率（ ）圖 16 2017 年地方政府債務(wù)規(guī)模與負(fù)債率160%140%貴州120%甘肅天津北京100%云南青海重慶80%四川新疆廣西陜西湖南浙江江蘇60%江西安徽寧夏內(nèi)蒙古上海湖北40%吉林遼寧 福建 山西海南 黑龍江河南山東20%河北廣東2017年各省市地方政府債務(wù)規(guī)模（億）0%0100002000030000400005000060000圖 15 2017 年各省市債務(wù)結(jié)構(gòu)100%地方政府債占比（ ）80%60%40%20%0%海內(nèi)遼寧青黑河山吉山河新貴廣福云上陜湖廣浙江安湖四重甘江天北 南蒙寧夏海龍北東林西南疆州東建南海西南西江西徽北川慶肅蘇津京古江敬

26、請參閱尾頁之免責(zé)聲明區(qū)域研究深度報(bào)告?zhèn)鶆?wù)償付力：區(qū)域內(nèi)分化明顯，關(guān)注天津和吉遼平臺政府主體償付力結(jié)合地方政府的綜合財(cái)力的測算，我們使用債務(wù)率（政府債務(wù)余額/政府 綜合財(cái)力）來評估地方政府的綜合償債能力；同時(shí)我們使用債務(wù)存款比（政 府債務(wù)余額/政府廣義存款）來觀察地方政府的即時(shí)償債能力；兩個(gè)指標(biāo)的數(shù) 值越低，說明政府的債務(wù)償付力越強(qiáng)，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)越低。地方政府廣義存 款中，財(cái)政性存款是即時(shí)償債資金的主要來源，機(jī)關(guān)團(tuán)體存款中財(cái)政資金3可 以作為準(zhǔn)償付資金使用。資料來源：Wind、招商銀行研究院從債務(wù)率看，各省市全部超過 100%的風(fēng)險(xiǎn)警戒線（2015 年全國人大常委 會將債務(wù)率不超過 100%的水

27、平作為風(fēng)險(xiǎn)警戒線，國際風(fēng)險(xiǎn)警戒線通常為 80%-120%），同時(shí)四大區(qū)域內(nèi)的各地區(qū)分化明顯。東部，京津兩地債務(wù)率雙雙超 過 350%，其中天津一騎絕塵，債務(wù)率接近 500%；其他省市債務(wù)率由高到地散落分布，其中河北、上海、廣東低于 150%。中部，最高的湖南、安徽達(dá)到250%，最低的海南、山西接近 100%。西部形成兩個(gè)陣營，以云南、甘肅、四 川為代表的七個(gè)地區(qū)超過或接近 250%，寧夏、新疆等其他四個(gè)地區(qū)低于 200%。東北三省均低于 200%，償債風(fēng)險(xiǎn)整體相對較低。從債務(wù)存款比看，除天津外，東部地區(qū)整體優(yōu)于其他區(qū)域省市；其中， 前述債務(wù)率高企的北京憑借其雄厚的存款，華麗轉(zhuǎn)身為“即時(shí)償債能力

28、”最3 事業(yè)單位獲得的財(cái)政行政事業(yè)撥款，包括財(cái)政支出中的教育、科研、衛(wèi)生防疫和文化體育費(fèi)用等，目前事業(yè)單位預(yù)算內(nèi)資金 實(shí)行“零余額”管理制度，屬于財(cái)政性存款口徑。11/17地方政府債務(wù)余額/廣義政府存款余額（ ）圖 17 2017 年地方政府債務(wù)率和債務(wù)存款比600%天津500%400%貴州甘肅300%湖南重慶 廣西江西陜西 云南200%內(nèi)蒙古吉林湖北河南江蘇黑龍江山東遼寧 浙江 福建 安徽 四川寧夏100%山西新疆 青海 海南河北上海北京廣東各省市地方政府債務(wù)率（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）0%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%敬請參閱尾頁之免

29、責(zé)聲明12/17區(qū)域研究深度報(bào)告強(qiáng)的地區(qū)之一（另一個(gè)是廣東）；而天津以 500%以上的債務(wù)存款比再次鶴立 雞群，債務(wù)存款比與債務(wù)率的超級雙高（還記得它的負(fù)債率也位居前列嗎） 凸顯其償債壓力與風(fēng)險(xiǎn)，不得不察。西部除寧夏、新疆、青海外，債務(wù)存款 比大多偏高，即時(shí)償付能力相對不足。中部及東北地區(qū)各有高低，湖南位于 光譜高端，海南位于低端。融資平臺償付力融資平臺償付能力主要考察平臺自身獨(dú)立的償債能力。我們分析平臺公 司的收入和利潤結(jié)構(gòu)，選用經(jīng)營性現(xiàn)金流和營業(yè)外收入指標(biāo)。經(jīng)營性現(xiàn)金流 反映地區(qū)平臺公司對債務(wù)本息的保障能力，營業(yè)外收入則反映地區(qū)平臺公司 的利潤結(jié)構(gòu)，以及其對地方政府的依賴程度。保障能力方面

30、，過半數(shù)省市經(jīng) 營性現(xiàn)金流為負(fù)值，其中浙江、河南、湖南、湖北、新疆、黑龍江低于-20%， 利息保障能力相對較弱。政府依賴度方面，東部地區(qū)總體最低，只有山東和 天津的營業(yè)外收入/利潤高于 30%；中西部省市次之，但存在分化，重慶、甘 肅、內(nèi)蒙古、青海以及湖南五省市的平臺公司營業(yè)外收入占比較高，其余地 區(qū)都低于25%；東北地區(qū)的政府依賴度最高，吉林、遼寧的平臺公司營業(yè)外收 入占比高達(dá) 54%和 67%，其債務(wù)償付能力不僅受地方政府財(cái)政收入波動影響較 大，而且在平臺信用與政府逐步脫離的過程中也將承受更大的壓力和沖擊。資料來源：Wind，招商銀行研究院債務(wù)動態(tài)：政府債增長較快，平臺債久期拉長我們從規(guī)模

31、增長和增長結(jié)構(gòu)兩個(gè)視角來動態(tài)跟蹤地方政府債務(wù)狀況及其 變化。債務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大2017年經(jīng)營凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入（ ）圖 18 2017 年各省市平臺經(jīng)營性現(xiàn)金流和營業(yè)外收入情況120%寧夏100%80%60%40%海南20%河北山西重慶上海云南 廣東廣西甘肅天津 青海0%陜西 四川北京 福建貴州安徽山東內(nèi)蒙古-20%江蘇江西吉林遼寧浙江河南新疆湖南-40%黑龍江湖北2017年?duì)I業(yè)外收入/利潤總額（ ）-60%0%10%20%30%40%50%60%70%敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明13/17區(qū)域研究深度報(bào)告整體看，前三季度各地債務(wù)規(guī)模均保持增長態(tài)勢，增速大多分布于10-20% 之間；其中海南超過 30

32、%，寧夏、黑龍江、廣東高于 20%；而天津、重慶兩個(gè) 直轄市只略高于 5%，明顯低于其他地區(qū)。對比債務(wù)增幅與負(fù)債率，負(fù)債率較 高的地區(qū)里，甘肅增幅相對較快，債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)加重；北京、貴州相對溫和； 天津最小。而債務(wù)負(fù)擔(dān)輕的地區(qū)里，海南、寧夏、廣東、黑龍江增長較快， 杠桿有所提高。資料來源：Wind，招商銀行研究院政府債增速高于平臺債在地方政府債發(fā)行提速的背景下，2018 年前三季度各地的政府債增速全 部快于平臺債，且增幅均超過10%；其中廣東、安徽、江西、海南、甘肅、寧 夏、黑龍江增幅都在30%以上。相比之下，除廣東、浙江、四川、甘肅外，大 多數(shù)地區(qū)的平臺債增幅低于 15%，其中海南、內(nèi)蒙古、遼

33、寧為負(fù)增長。資料來源：Wind，招商銀行研究院安徽甘肅河北江西浙江四川山東山西陜西新疆內(nèi)蒙古廣西河南湖北云南貴州吉林上海北京福建2018前三季度債務(wù)規(guī)模增長百分比（ ）圖 19 2018 年前三季度各地債務(wù)規(guī)模增幅35%海南30%25%寧夏廣東20%黑龍江15%10%湖南青海遼寧江蘇重慶天津5%2017年地方政府負(fù)債率（ ）0%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2018前三季度平臺債務(wù)增幅（ ）圖 20 2018 年前三季度地方政府債和平臺債務(wù)增幅20%廣東浙江四川甘肅15%山東寧夏北京山西江西10%江蘇湖北陜西上海 吉林 河南貴州 河北 廣西安徽5%福建 云南湖南新

34、疆黑龍江 天津青海重慶0%內(nèi)蒙古-5%海南-10%遼寧-15%2018前三季度地方政府債增幅（ ）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明14/17區(qū)域研究深度報(bào)告政府債中專項(xiàng)債與新增債增長較快除吉林、山西、青海外，2018 年前三季度大部分地區(qū)的專項(xiàng)債增幅均大 于一般債。各地專項(xiàng)債的發(fā)行與地方政府隱性債務(wù)置換、政府性基金收入或 專項(xiàng)收入情況密切相關(guān)，安徽、江西、新疆、黑龍江增幅較高。資料來源：Wind，招商銀行研究院從債務(wù)使用角度看，前三季度新增債券增幅較大，增長 27.6%，置換債（包括再融資債）余額增幅僅為 6.7%。多數(shù)省市的置換債余額呈負(fù)增

35、長，在 總量中的占比較 2017 年末整體呈下降趨勢。置換債增幅超過 20%的有廣東、 安徽、海南、四川、廣西、寧夏，暗示這些地區(qū)的債務(wù)到期壓力以及隱性債 務(wù)顯性化需求相對較大。資料來源：Wind，招商銀行研究院2018前三季度專項(xiàng)債增長百分比（ ）圖 22 地方政府債資金使用結(jié)構(gòu)50%置換債占比（2017年末）80%置換債占比（2018年三季末）40%置換債增幅（右軸）60%30%40%20%20%10%0%0%-20%海吉廣浙北重福河山云天寧青甘上江安四江廣湖陜貴湖山內(nèi)河遼黑新 南林東江京慶建北東南津夏海肅海西徽川蘇西北西州南西蒙南寧龍疆古江圖 21 2018 年前三季度一般債和專項(xiàng)債增幅

36、80%70%安徽新疆60%50%江西黑龍江海南40%山東河北甘肅天津江蘇廣西廣東 河南湖南30%重慶云南陜西湖北貴州寧夏福 建 浙江四川20%上海內(nèi)蒙古山西遼寧青海10%北京吉林2018前三季度一般債增長百分比（ ）0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明區(qū)域研究深度報(bào)告平臺債中中長期債務(wù)增長迅速2018 年前三季度，過半數(shù)省市的平臺短期債務(wù)規(guī)模增幅為負(fù)；與之鮮明 對照的是，絕大多數(shù)地區(qū)的平臺長期債務(wù)實(shí)現(xiàn)正增長，只有海南、遼寧為負(fù) 值。比較短期和中長期債務(wù)增幅，除江蘇、湖北、河南、山西、陜西、吉林 外（處于 45 度線以下），其他地區(qū)的長期債務(wù)增速均高于短期

37、債務(wù)。在平臺 債務(wù)規(guī)模整體增加的背景下，短期債務(wù)收縮使得總債務(wù)的久期被拉長，平臺 的即期償付壓力有所下降。資料來源：Wind，招商銀行研究院4. 結(jié)語本報(bào)告考察了中國地方政府的財(cái)政和債務(wù)的現(xiàn)狀及變化，評估了地方政 府綜合財(cái)力、收支平衡性以及債務(wù)負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)，形成了完整的地方財(cái)政的區(qū) 域圖冊。綜合財(cái)力評估包括富足度和結(jié)構(gòu)。采用人均綜合財(cái)力作為富足度指標(biāo)， 以均值作為閾值；使用稅收支撐力（稅收占比）、補(bǔ)助依賴性（中央補(bǔ)助占 比）和土地關(guān)聯(lián)性（政府性基金占比）作為結(jié)構(gòu)指標(biāo)，其中稅收占比以20%、30%為閾值分為支撐力弱、中、強(qiáng)；中央補(bǔ)助占比以20%、50%為閾值分為依賴 性低、一般和高；政府性基金占比

38、以 10%、30%為閾值分為關(guān)聯(lián)性低、中、高。收支平衡性評估包括赤字率和收支增速差。赤字率以 0,、2%、3%為閾值 分為無赤字、赤字率低、較高和高四擋。收支差以 0 為閾值分為平衡性趨劣 和改善兩檔。15/172018前三季度中長期債務(wù)增幅（ ）圖 23 2018 年前三季度融資平臺短期和中長期債務(wù)增幅35%30%寧夏25%20%四川浙江北京河北甘肅廣東15%江西山東上海 廣西10%天津福建新疆云南江蘇黑龍江湖北5%內(nèi)蒙古青海湖南貴州 安徽吉林河南山西 陜西重慶0%-5%海南-10%遼寧2018前三季度短期債務(wù)增幅（ ）-15%-80%-60%-40%-20%0%20%40%敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明16/17區(qū)域研究深度報(bào)告?zhèn)鶆?wù)評估包括債務(wù)負(fù)擔(dān)、償付力和債務(wù)增長三個(gè)維度。債務(wù)負(fù)擔(dān)以負(fù)債 率 100%和 60%為閾值分為為負(fù)擔(dān)重、較重、輕三檔；償付能力以債務(wù)存款比100%和 200%為閾值分為為償付能力強(qiáng)、一般和弱三檔；債務(wù)增幅高于 0 低于12%歸為平穩(wěn)增長，大于 12%小于 20%為快速增長，大于 20%為高速增長。表 2 地方財(cái)政分析總表省及直轄 市地理 區(qū)域綜合財(cái)力收支平衡債務(wù)人均財(cái)力稅收 支撐力補(bǔ)助 依賴度土地 關(guān)聯(lián)性財(cái)