汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全景圖：乘用車篇

1、2要點(diǎn)總結(jié)2018年汽車業(yè)處下行周期，從二季度開(kāi)始終端需求低迷，渠道庫(kù)存高企，車企紛紛降價(jià)讓利，經(jīng)銷商 虧損面加大。原因主要是前兩年購(gòu)置稅優(yōu)惠政策透支+消費(fèi)信心不足。行業(yè)利潤(rùn)下降，自主品牌盈利承壓，吉利汽車表現(xiàn)較好，其它自主品牌盈利多下滑，弱勢(shì)自主虧損額 加大；合資品牌表現(xiàn)分化：日系處向上趨勢(shì)；德系穩(wěn)固；美系下滑，法/韓系逐步邊緣化。我們判斷行業(yè)處周期谷底，下半年迎來(lái)邊際改善。目前我國(guó)千人保有汽車170臺(tái)，發(fā)展空間仍大，短期看未來(lái)穩(wěn)態(tài)年銷量有望達(dá)3500萬(wàn)輛。集中度提升，優(yōu)勝劣汰加劇，大量弱勢(shì)品牌消失。自主品牌梯隊(duì)明顯，一線品牌高端化初顯成效， 2019首要目標(biāo)為提升份額，加大電動(dòng)化步伐；合資

2、品牌中日系處新品周期；德系加速SUV化及電動(dòng)平 臺(tái)建設(shè)；美系能否復(fù)蘇尚待觀察。全球汽車巨頭均積極向電動(dòng)化、智能化、共享出行領(lǐng)域拓展。3汽車行業(yè)全景圖發(fā)動(dòng)機(jī)/電池變速箱/減速器電機(jī)電控車燈汽車玻璃上游零部件座椅內(nèi)外飾件汽車電子智能座艙自動(dòng)駕駛乘用車轎車SUVMPV商用車貨車 客車中游整車下游應(yīng)用場(chǎng)景經(jīng)銷商出行平臺(tái)車隊(duì)公交公司旅游公司租賃公司建筑公司動(dòng)力總成行業(yè)總覽國(guó)內(nèi)外企業(yè)分析行業(yè)趨勢(shì)與前景汽車行業(yè)目錄123投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示4乘用車主要包括轎車、SUV和MPV行業(yè)分析各車型有差異：轎車是最初引入國(guó)內(nèi)的車型，在 操控性和主動(dòng)安全性方面具有優(yōu)勢(shì)。SUV從2010年左右開(kāi)始進(jìn)入快速 增長(zhǎng)階段，車型空

3、間大。MPV前期主要是商務(wù)屬性，目前 也逐漸進(jìn)入家用領(lǐng)域。份額變化2018年與2017年相比，轎車和 SUV的份額均有所提升,MPV份額下滑。主要受小型SUV和大7座 SUV的影響。2017年乘用車各車型銷量占比轎車SUVMPV底盤低，空氣阻力小，操控 性強(qiáng)，主動(dòng)安全性好，經(jīng)濟(jì) 實(shí)用運(yùn)動(dòng)型多功能車，底盤高， 越野性能好，空間大，兼顧 舒適性。油耗高，風(fēng)阻大多用途汽車，一般為兩廂結(jié) 構(gòu)，高端MPV多作為商務(wù)車使 用，空間大，舒適性好。49%9%42%轎車MPVSUV2018年乘用車各車型銷量占比50%7%43%轎車MPVSUV資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：中

4、汽協(xié)、平安證券研究所5乘用車28年首次負(fù)增長(zhǎng)行業(yè)判斷乘用車：汽車分為乘用車和商用車，乘用 車是汽車細(xì)分領(lǐng)域中規(guī)模最大的，以2018年為例，乘用車新車 銷售2371萬(wàn)輛，占汽車整體的 84。首次負(fù)增長(zhǎng)：由于購(gòu)置稅政策的透支、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、中美貿(mào)易戰(zhàn)等多重因素的影響，2018年汽車市場(chǎng)（包括 乘用車市場(chǎng)）出現(xiàn)了28年來(lái)首次 負(fù)增長(zhǎng)。未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)入平穩(wěn)/緩 慢增長(zhǎng)的時(shí)期。21.7%30.0%21.7%7.3%52.9%33.2%5.2%7.1%15.7%9.9%7.3%14.9%1.8%-4.1%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030002008年

5、金融危 機(jī)：2006-2008年復(fù)合增速為26%。2009年政策刺 激：2009年小排量 乘用車購(gòu)置稅 按照5%征收， 2010年按照7.5%征收，2011年恢復(fù)至10%。2013年限購(gòu)限行政 策：2013年限購(gòu)限行政策 導(dǎo)致提前消費(fèi)。2016-2017年政策刺激：2015年10月-2017年小排量 購(gòu)置稅政策刺 激，2016年銷 量恢復(fù)較高增 長(zhǎng)。2018年銷 量透支： 2018年銷 量增幅首 次轉(zhuǎn)負(fù)。乘用車年度銷量及同比增速 單位：萬(wàn)輛（左軸）， （右軸）資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：中汽協(xié)、平安證券研究所6轎車結(jié)構(gòu)性變化A0級(jí)車占比降低，C級(jí)轎車價(jià)格

6、下探行業(yè)分析結(jié)構(gòu)性變化：轎車消費(fèi)中，A級(jí)車為主流，B和 C級(jí)車占比有所提高。A0級(jí)轎車份額從17縮減到10.1，受益于 消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，B級(jí)轎車份額持 續(xù)提高。價(jià)格變化：轎車價(jià)格梯次穩(wěn)定層次分明，轎 車價(jià)格從2011年至今較為穩(wěn)定，C級(jí)轎車價(jià)格下滑較多，下滑 15-20左右，其他品類轎車價(jià) 格基本沒(méi)有變化。6050403020100C級(jí)轎車C級(jí)轎車價(jià)格下滑，A00/A/B級(jí)轎車價(jià)格穩(wěn)定 單位：萬(wàn)元AOO級(jí)轎車AO級(jí)轎車A級(jí)轎車B級(jí)轎車17.5%16.7%14.6%11.5%11.9%10.1%58.4%59.6%61.1%66.6%63.7%62.7%17.2%17.6%18.5%16.2%17

7、.3%18.7%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%A0轎車7A00轎車轎車消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，A0級(jí)轎車明顯減少C轎車B轎車A轎車資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：中汽協(xié)、平安證券研究所SUV均價(jià)下滑，長(zhǎng)期有望跑贏轎車行業(yè)分析價(jià)格下滑：從價(jià)格來(lái)看，SUV市場(chǎng)均價(jià)呈下 降趨勢(shì)，以前價(jià)格比轎車高30，現(xiàn)階段價(jià)格比轎車高10-15。 SUV成本比轎車高5-10， 綜合利潤(rùn)恢復(fù)至正常水平。未來(lái)將跑贏轎車：1、轎車在2010-2013年為購(gòu)買高峰期，以8年的新車更新周期計(jì)算，則2018年起進(jìn)入置換期，消 費(fèi)者選擇SUV的概率更大。2、SUV

8、比轎車更高的油耗受到詬 病，隨發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)進(jìn)步、電機(jī)+發(fā)動(dòng)機(jī)P2電混動(dòng)普及，車型油耗絕對(duì)值會(huì)不斷降低，消費(fèi)者對(duì) SUV油耗的敏感度會(huì)下降。2292793814735047459491,012 1,0741,201 1,2381,1721,2141,185 1,1521620233645661321592002994086228941,0269971,4001,2001,0008006004002000轎車SUV轎車+SUV歷年銷量 單位：萬(wàn)輛SUV均價(jià)逐漸接近乘用車均價(jià) 單位：萬(wàn)元0510152025乘用車均價(jià)8SUV均價(jià)資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：中汽協(xié)

9、、平安證券研究所MPV總量下滑，A級(jí)車為主流行業(yè)分析經(jīng)濟(jì)型MPV是主流：從2013年起，MPV市場(chǎng)中A級(jí)車占 絕大部分比例，份額常年保持在60以上。MPV車型在國(guó)內(nèi)一直以高端美系 日系商務(wù)和低端自主品牌（10萬(wàn)以下）為主，缺乏家用的適用型 MPV，這是自主品牌很好的突破 口。缺點(diǎn)是市場(chǎng)容量略小，年銷量約 為200萬(wàn)，最近兩年的下滑主要 是SUV均價(jià)下移造成的份額擠壓導(dǎo)致。隨著消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變， MPV的多功能性將更加顯著，其 份額將會(huì)漸漸提高。8%10%11%11%9%7%0%2%4%6%8%10%12%05001,0001,5002,0002,5003,000乘用車銷量MPV銷量MPV占比MP

10、V總量呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)單位：萬(wàn)輛（左軸）， （右軸）A級(jí)MVP占主流40%70%69%65%69%60%65%44%23%28%34%31%39%34%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%C級(jí)MPVB級(jí)MPVA級(jí)MPV資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：中汽協(xié)、平安證券研究所9汽車行業(yè)盈利能力下滑，經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)高-40%-20%0%20%40%60%80% 銷量增幅收入增幅利潤(rùn)總額增幅1.61.91.71.71.810232012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A行業(yè)分析行業(yè)周期性明顯：汽車行業(yè)利

11、潤(rùn)波動(dòng)周期明顯，行 業(yè)銷量、收入和利潤(rùn)總額的增速有明顯的周期屬性，目前處于周 期底部。經(jīng)銷商庫(kù)存處于高位：從2018年下半年開(kāi)始經(jīng)銷商庫(kù)存 指標(biāo)持續(xù)位于高點(diǎn)。2018年汽車經(jīng)銷商對(duì)廠家滿意 度年度調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：有 53.5的經(jīng)銷商2018年經(jīng)營(yíng)虧損的，有27.1的經(jīng)銷商在2016- 2018連續(xù)三年全部虧損。汽車行業(yè)盈利周期波動(dòng)明顯2018年Q2開(kāi)始經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)提高資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、平安證券研究所10影響汽車銷量的因素GDP增速行業(yè)分析GDP增速：1、乘用車銷量與GDP、居民可支 配收入增速一樣，增速中樞會(huì)逐漸向下。2、2015年

12、的增速為9.4，而后2016-2020年每年增速逐年下 降，增速中樞降低到4。經(jīng)過(guò)測(cè)算，發(fā)現(xiàn)16-17兩年批發(fā)銷量透支了300萬(wàn)，18-20三年將 正好沖回之前被透支的300萬(wàn)。-20%0%20%40%60%80%100%16%14%12%10%8%6%4%2%0%GDP季度同比乘用車銷量同比6-7%5-12%GDP與乘用車銷量季度同比增速基本匹配年份GDP增速假設(shè)批發(fā)增 速真實(shí)批發(fā)增 速假設(shè)批發(fā)銷 量真實(shí)批發(fā)銷 量被透支的銷 量累計(jì)透支銷 量2016年6.77172156萬(wàn)2370萬(wàn)-214萬(wàn)-214萬(wàn)2017年6.9822328萬(wàn)2421萬(wàn)-93萬(wàn)-307萬(wàn)2018年6.55-42445萬(wàn)

13、2327萬(wàn)118萬(wàn)-189萬(wàn)2019年6.540-32543萬(wàn)2397萬(wàn)146萬(wàn)-43萬(wàn)2020年6.348.52645萬(wàn)2602萬(wàn)43萬(wàn)0萬(wàn)2751萬(wàn)2751萬(wàn)0萬(wàn)0萬(wàn)未來(lái)三年批發(fā)銷量增速預(yù)判2021年6.244資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、平安證券研究所11影響汽車銷量的因素購(gòu)置稅政策行業(yè)分析購(gòu)置稅刺激：09-10年受小排量購(gòu)置稅政策刺 激，行業(yè)增速恢復(fù)至兩位數(shù)：1、2009年1月1日起1.6升及以下 乘用車購(gòu)置稅減半按5征收，財(cái) 政減稅額120億元，汽車報(bào)廢更 新補(bǔ)貼50億元；2010年1月1日起 1.6升及以下乘用車購(gòu)置稅按7.5 征收

14、。乘用車09-10年月度銷量同比增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2008年2009年2010年乘用車09-10年月度銷量 單位萬(wàn)輛160140120100806040200200820092010資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：中汽協(xié)、平安證券研究所12影響汽車銷量的因素其他因素行業(yè)分析關(guān)稅因素：進(jìn)口車市場(chǎng)未來(lái)萎縮是大趨勢(shì)， 從01年加入WTO后連續(xù)4年降關(guān)稅的歷史表現(xiàn)和去年下半年市場(chǎng)表 現(xiàn)看關(guān)稅對(duì)車市影響很小。政策不確定性引發(fā)觀望消費(fèi)者對(duì)國(guó)六偏好度更高比例東風(fēng)本田：現(xiàn)在很多人都在觀望國(guó)六，2018年10月 開(kāi)始關(guān)注，比例30

15、，很堅(jiān)決的等國(guó)六。價(jià)格貴也要購(gòu)買國(guó)六車 型，因?yàn)榕欧艠?biāo)準(zhǔn)更高39吉利汽車：2018年9月開(kāi)始有30的客戶會(huì)提國(guó)六， 用這個(gè)來(lái)砍價(jià)，2018年4月份以來(lái)現(xiàn)象更加明顯。購(gòu)買國(guó)五車型 ，因?yàn)楦?便宜18.4一汽大眾：五分之一的人會(huì)問(wèn)國(guó)六。直接購(gòu)買新能源車及其他42-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%進(jìn)口乘用車同比進(jìn)口乘用車近十年增速表現(xiàn)排放政策：國(guó)六提前導(dǎo)致消費(fèi)者持幣觀望， 地方政府響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，提前實(shí)施國(guó)六，導(dǎo)致車企和經(jīng)銷商準(zhǔn)備 嚴(yán)重不足，國(guó)五庫(kù)存堆積嚴(yán)重。 但消費(fèi)者了解到很多產(chǎn)品會(huì)出國(guó) 六版本都在持幣觀望，還有人認(rèn) 為廠家后續(xù)會(huì)清庫(kù)存導(dǎo)致國(guó)五降 價(jià)所以也在觀望。資

16、料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：中汽協(xié)、平安證券研究所13行業(yè)總覽國(guó)內(nèi)外企業(yè)分析行業(yè)趨勢(shì)與前景汽車目錄123投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示4主流自主乘用車品牌格局分化嚴(yán)重企業(yè)分析品牌分化：主流品牌：年銷量超過(guò)50萬(wàn)輛的 企業(yè)。吉利過(guò)去3年為新品周期利潤(rùn)持 續(xù)增長(zhǎng)，其他幾家主流自主車企 盈利規(guī)模、盈利能力逐年下滑。-5-46-18-100-500501001502016A2017A2018A2019Q120.25.0051015202530352016A2017A2018A2019Q1上汽集團(tuán)廣汽集團(tuán)長(zhǎng)城汽車吉利汽車長(zhǎng)安汽車我們判斷未來(lái)自主品牌格局將進(jìn) 一步分化。 1）弱勢(shì)

17、品牌利潤(rùn)下滑幅度巨大，虧損幅度大，優(yōu)勢(shì)品牌毛利 率將逐步復(fù)蘇，但復(fù)蘇彈性取決 于公司自身周期。 2）自主品牌高端化初顯成效， 吉利領(lǐng)克、長(zhǎng)城WEY品牌銷量貢 獻(xiàn)度逐步增加。自主品牌扣非凈利潤(rùn)單位：億元主要車企自主品牌呈毛利率下滑趨勢(shì)單位：2013A2014A2015A資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：公司公告、平安證券研究所15弱勢(shì)自主品牌虧損加劇-7.3-12.4-18.8-2.8-32.5-4.720100(10)(20)(30)(40)(4)(3)(2)(1)0122018Q12019Q1弱勢(shì)自主品牌虧損加劇：弱勢(shì)品牌：年銷量小于50萬(wàn)輛。 2018年虧

18、損幅度基本在10-30億級(jí)別，未來(lái)的選擇只有兩種： 一是產(chǎn)能整合清退；二是全面轉(zhuǎn)向新能源汽車。企業(yè)分析弱勢(shì)自主品牌2018Q1和2019Q1的扣非凈利潤(rùn)單位：億元弱勢(shì)自主品牌2016年-2018年的扣非凈利潤(rùn)2016A2017A16單位：億元2018A(50)資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：公司公告、平安證券研究所代表企業(yè)分析長(zhǎng)城汽車2009-2010 年， 受益于汽車行業(yè) 購(gòu)置稅政策刺激，利潤(rùn)接近2倍 增長(zhǎng)；2012 年-2013 年， 利潤(rùn)復(fù)合增速55 ，主要由于哈弗H6上量；2017-2018 年， 渠道營(yíng)銷體制僵 化，H2、H7等產(chǎn)品定位失誤，利 潤(rùn)

19、下滑52 。企業(yè)分析50798412823030143256862676098610169789080706050403020100-10020040060080010001200公司歷年?duì)I業(yè)收入單位：億元（左軸）（右軸）營(yíng)業(yè)收入yoy公司歷年凈利潤(rùn)單位：億元79510273457828081106515220406080100120凈利潤(rùn)公司是國(guó)內(nèi)SUV行業(yè)龍頭，主要 產(chǎn)品包括哈弗H6、WEY 品牌、歐 拉品牌等，公司在成本管理、質(zhì) 量管控方面優(yōu)勢(shì)顯著，研發(fā)實(shí)力 在國(guó)內(nèi)自主品牌處于第一梯隊(duì)。170資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：公司公告、平安證券研究所代表

20、企業(yè)分析吉利汽車吉利汽車是國(guó)內(nèi)自主品牌乘用車 龍頭，產(chǎn)品包括轎車、SUV、MPV 等，擁有高端品牌領(lǐng)克，其技術(shù) 實(shí)力在國(guó)內(nèi)自主品牌處于第一梯 隊(duì)，公司在資本運(yùn)作能力、營(yíng)銷 能力上優(yōu)勢(shì)顯著。企業(yè)分析11431412012102462872173015379281066120010008006004002000營(yíng)業(yè)收入公司歷年?duì)I業(yè)收入單位：億元2391214152027142351106126140120100806040200凈利潤(rùn)公司歷年凈利潤(rùn)單位：億元公司在2016-2017年銷量和收入 實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，眾多明星車型 上市且贏得消費(fèi)者喜愛(ài)。18資料來(lái)源21478950/36139/20190

21、709 10:57：公司公告、平安證券研究所合資品牌分化：日系強(qiáng)勢(shì)、德系平穩(wěn)、美系下滑企業(yè)分析品牌分化：受益于新品周期，日系合資車企 凈利潤(rùn)逐年攀升，日系在華份額有望持續(xù)提升。隨行業(yè)波動(dòng)，合資品牌格局也不 斷變動(dòng)，韓/法（現(xiàn)代起亞、標(biāo)致雪鐵龍）已掉隊(duì)美系（福特、通用）岌岌可危， 其中福特在華虧損幅較大，上汽通用也處于下行周期，美系前景 不容樂(lè)觀。280156-8656911-9(50)0501001502002503002016A2017A2018A主要合資企業(yè)凈利潤(rùn)分化劇烈單位：億元資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：公司公告、平安證券研究所19海外企業(yè)-大眾

22、汽車（德系）盈利能力平穩(wěn)企業(yè)分析品牌分化：大眾汽車?yán)麧?rùn)呈現(xiàn)強(qiáng)烈的周期性 波動(dòng)。2013-2014年維持較高的凈利率，主要是由于中國(guó)市場(chǎng)具 備較好的盈利能力。電動(dòng)化戰(zhàn)略實(shí)施壓制了17-18年的現(xiàn)金流，也給營(yíng)業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)壓 力。2018年歐洲WLTP測(cè)試法規(guī)擾動(dòng)庫(kù) 存+銷量，提高了車型開(kāi)發(fā)成本。9.7%10.4%-0.7%2.4%5.0%5.1%-2%0%2%4%6%8%10%12%(50)050100150200250300由于排放門 事件導(dǎo)致 2015年虧損大眾汽車扣非凈利潤(rùn)及凈利率單位：億美元資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：公司公告、平安證券研究所20海外企

23、業(yè)-美系品牌整體表現(xiàn)一般企業(yè)分析通用汽車：通用2018年國(guó)內(nèi)凱迪拉克品牌+ 北美皮卡銷售增長(zhǎng)創(chuàng)造良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)。1Q19北美全尺寸SUV停產(chǎn)和中國(guó) 地區(qū)銷量下滑影響業(yè)績(jī)。通用汽車盈利能力有所改善單位:億美元（左軸）， （右軸）3.9%2.5%6.1%5.7%-2.7%5.3%2.9%6.2%-4%-2%0%2%4%6%8%120100806040200(20)(40)(60)扣非凈利潤(rùn)扣非凈利率福特盈利能力較差、在華業(yè)務(wù)下滑劇烈單位:億美元（左軸）， （右 軸）3.0%4.9%2.3%0%3%2%1%4%5%6%80706050403020100扣非凈利潤(rùn)凈利率福特汽車：福特汽車盈利能力與通用類

24、似， 在3-5個(gè)點(diǎn)左右，福特2018年、2019年一季度扣非凈利潤(rùn)同比降 幅依次為52.4、34。2018年在 華銷量是75.2萬(wàn)輛，同比下降了36.9 ,1Q19下滑幅度更大。出售歐寶品牌 導(dǎo)致2017年虧 損中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)較 差導(dǎo)致福特利潤(rùn) 下滑2.9%資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：公司公告、平安證券研究所21海外企業(yè)-日系在中國(guó)市場(chǎng)迎來(lái)新周期2061642341708.6%7.0%8.8%6.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%050100150200250扣非凈利潤(rùn)凈利率企業(yè)分析豐田汽車盈利能力高于德系和美 系，源于其較優(yōu)越的成本控制能

25、 力。2018年豐田汽車全球銷量微增達(dá)1060萬(wàn)輛，連續(xù)兩年刷新歷史最 高紀(jì)錄。銷售額同比增2.9，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增2.8 ,豐田預(yù)測(cè) 2019年全球銷量同比增1.3，但 受單價(jià)下降影響銷售額可能同比略降。豐田在華2018年銷量超147萬(wàn) 輛，同比激增14.3，目標(biāo)2019沖擊160萬(wàn)輛。豐田汽車扣非凈利潤(rùn)及盈利能力單位:億美元（左軸）， （右軸）資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：公司公告、平安證券研究所22行業(yè)總覽國(guó)內(nèi)外企業(yè)分析行業(yè)趨勢(shì)與前景汽車目錄123投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示4汽車市場(chǎng)未來(lái)預(yù)測(cè)國(guó)家政策有很大余力行業(yè)分析可實(shí)施的刺激政策：1、目前北京、上海、天津、

26、南 京、河北多地已經(jīng)開(kāi)始對(duì)國(guó)二及以下排放車型進(jìn)行限行，隨著國(guó) 六排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，預(yù)計(jì)將有更 多城市加入限行行列，這將促進(jìn) 老舊排放標(biāo)準(zhǔn)汽車報(bào)廢更新。 國(guó)二以下車型保有量占比9， 2000萬(wàn)輛，但是排放占比20以 上。2、放開(kāi)限購(gòu)限行城市需求3、放開(kāi)皮卡限行4、打通報(bào)廢車輛回收渠道，放 開(kāi)四大總成再造，促進(jìn)汽車流 通，提高報(bào)廢車輛的價(jià)值，刺激 消費(fèi)者更新車輛。國(guó)內(nèi)排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間歐洲排放標(biāo) 準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間國(guó)一2001年歐二1996年國(guó)二2004年歐三2000年國(guó)三2007年歐四2005年國(guó)四2013年歐五2008年國(guó)五2017年歐六2013年國(guó)六2020年乘用車排放標(biāo)準(zhǔn)歷史沿革3.70國(guó)一, 國(guó)二,

27、5.50國(guó)三, 21.20國(guó)四,國(guó)五及以 上 , 22分排放標(biāo)準(zhǔn)汽車保有量構(gòu)成2447.50資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：中汽協(xié)、平安證券研究所汽車市場(chǎng)未來(lái)預(yù)測(cè)換購(gòu)需求強(qiáng)烈行業(yè)分析換購(gòu)需求強(qiáng)烈：未來(lái)十年進(jìn)入換購(gòu)需求驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng) 期，類比日本1970-1979，換購(gòu)需求滲透率將迅速提升。2018年零售銷量中換購(gòu)需求已經(jīng) 占比40.5。5056038411,0291,05026.1637-5.439.622.314.214.412.28.915.4-0.3-10010203040500200400600800100012002013年2014年換購(gòu)需求量2015年

28、2016年換購(gòu)需求同比-5.92017年2018年1-11月新車零售同比增長(zhǎng)換購(gòu)需求貢獻(xiàn)大部分銷量增速 單位：萬(wàn)輛40.5換購(gòu)需求2018年占終端銷量比例接近50資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：中汽協(xié)、平安證券研究所25汽車市場(chǎng)未來(lái)預(yù)測(cè)短期看汽車行業(yè)銷量達(dá)3500萬(wàn)輛行業(yè)分析短期看汽車行業(yè)銷量達(dá)3500萬(wàn) 輛：目前我國(guó)汽車保有量2.4億輛，千人汽車保有量168臺(tái)，總體而 言仍屬年輕的汽車消費(fèi)市場(chǎng)。 在人均GDP到1萬(wàn)美元時(shí)，日本、 韓國(guó)的千人汽車保有量約200200臺(tái)時(shí)我國(guó)汽車保有量預(yù)計(jì)達(dá)2.8億臺(tái)。長(zhǎng)周期看，中國(guó)汽車行業(yè)千人保 有量有望達(dá)350臺(tái)以上，銷量

29、有望達(dá)4000萬(wàn)臺(tái)。千人保有量（輛）人口（億）保有量（億輛）換車周期（年）年銷量（萬(wàn)輛）目前水平：1682.35200142.883500300144.210.54000400145.611.25000中國(guó)汽車銷量短期預(yù)期3500萬(wàn)0.3 0.4 0.50.6 0.6 0.80.91.41.21.51.91.72.42.2491801681601401201008060402000.00.51.01.52.02.53.02004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2013A2014A2015A2016A2017A2018-09全國(guó)汽車保有量(左)千人保有量(

30、右)歷年全國(guó)千人保有量 單位：億輛（左軸）,輛（右軸）輛，未來(lái)5年中國(guó)千人保有量達(dá)1688005726133761589008007006005004003002001000全球各國(guó)家地區(qū)千人保有量對(duì)比26資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：中汽協(xié)、平安證券研究所自主崛起，合資分化行業(yè)分析自主品牌的未來(lái)由一線合資決 定，合資的未來(lái)也由一線合資決 定。自主品牌市占率從2006年的 28到現(xiàn)在的37，已經(jīng)有了較大 提高，在2011-2014年由于合資 大量推出低級(jí)別轎車車型也經(jīng)歷 過(guò)一段下降期。2018年自主品牌市占率略有下 滑，但是自主第一梯隊(duì)（吉利長(zhǎng)城 上汽 廣

31、汽 長(zhǎng)安 比亞迪） 市占率提升2個(gè)百分點(diǎn)，高于合 資企業(yè)的市占率提升幅度。合資品牌（福特等）由于產(chǎn)品性 價(jià)比低，新車少。且自主品牌向 上，豪華品牌下沉，對(duì)部分合資 品牌造成了較大的壓力。050100150200250上汽大眾 吉利汽車上汽通用 長(zhǎng)城汽車一汽大眾 長(zhǎng)安汽車CR3自主與合資車企 單位：萬(wàn)輛轎車+SUV各品牌市占率28%29%28%31%32%30%31%30%28%32%36%39%38%37%28%31%27%24%23%19%19%18%18%17%18%20%22%19%18%18%20%22%22%24%22%21%22%23%25%14%17%13%11%19%12%13

32、%13%14%14%15%14%14%13%11%9%100%90%80%70%60%50%40%25%30%20%10%0%法系韓系美系德系日系自主27資料來(lái)源21478950/36139/20190709 10:57：中汽協(xié)、平安證券研究所主流自主品牌資本開(kāi)支方向：新能源+智能駕駛整車-資本開(kāi)支方向：投入新能源、智能化、出行、擁抱海外市場(chǎng)整車企業(yè)投入方向上汽集團(tuán)新能源，智能網(wǎng)聯(lián)，出行平臺(tái)建設(shè)廣汽集團(tuán)電動(dòng)化，國(guó)際化，互聯(lián)化；大力發(fā)展自主品牌長(zhǎng)城汽車新能源：打造多個(gè)平臺(tái)與品牌，基于不同平臺(tái)，分別衍生出多款 產(chǎn)品；車聯(lián)網(wǎng)，無(wú)人駕駛，出口市場(chǎng)。吉利汽車新能源：引進(jìn)新能源和電氣化產(chǎn)品，大幅增加其銷量

33、占比；出口 成為主要發(fā)展動(dòng)力長(zhǎng)安汽車新能源，智能化，海外發(fā)展。比亞迪發(fā)力新能源：加快新車型研發(fā)和上市的速度，新能源商用車業(yè)務(wù) 向?qū)Ｓ密囶I(lǐng)域滲透，實(shí)現(xiàn)物流車、渣土車等專用車的全面電動(dòng)化。江淮汽車發(fā)力新能源：與大眾汽車、蔚來(lái)汽車等合資合作項(xiàng)目主要整車企業(yè)未來(lái)投入方向趨勢(shì)：從2017年開(kāi)始整車企業(yè)不斷提高 研發(fā)開(kāi)支，在新能源+智能駕駛的方向上不斷加大投入。 分為2種發(fā)展思路第一是大型自主車企同時(shí)提高對(duì)燃油車+新能源的開(kāi)發(fā)力度。 第二是小型車企將研發(fā)方向主要 投入到了新能源，變相放棄了燃 油車。另外面向放緩的國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)，多家車企將視野轉(zhuǎn)向海外，積極投放海外CKD+全工藝工廠，預(yù)計(jì) 成為未來(lái)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。

34、行業(yè)分析28海外企業(yè)-未來(lái)投向：投入新能源和自動(dòng)駕駛整車企業(yè)未來(lái)投向通用汽車未來(lái)布局電動(dòng)化：北美重型皮卡繼續(xù)開(kāi)墾暴利市場(chǎng)+雪佛蘭全尺寸SUV上市，別克+凱迪+雪佛蘭品牌未來(lái)3年推出SUV 改善零售端投入方向主要為自動(dòng)駕駛Cruise（Top2 自動(dòng)駕駛公司，員工總數(shù)超過(guò)1000名），經(jīng)歷多輪融資。 另外是電動(dòng)車技術(shù)，其采用多技術(shù)方案策略，包含純電、插電、增程式混合動(dòng)力等。大眾汽車未來(lái)布局重點(diǎn)：亞太、電動(dòng)平臺(tái)鑒于SUV戰(zhàn)略的快速實(shí)施，大眾預(yù)計(jì)在2019年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的繼續(xù)增長(zhǎng)，另外成本削減計(jì)劃也將給公 司帶來(lái)利潤(rùn)率的提高未來(lái)3年大眾的未來(lái)重心將放在亞太市場(chǎng)，計(jì)劃在中國(guó)SUV占公司份額40左右。研發(fā)

35、投向?qū)⒓性贛EB電動(dòng)汽車平臺(tái)領(lǐng)域，是目前為止所有車企中最為激進(jìn)的電動(dòng)車策略。福特汽車針對(duì)性布局：在北美市場(chǎng)主推皮卡，加大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投入，更加本土化。 并在自動(dòng)駕駛和電動(dòng)化領(lǐng)域和大眾合作豐田汽車2050年徹底以HEV、PHEV、FCV和EV代替?zhèn)鹘y(tǒng)燃油車。 豐田制定了全固態(tài)電池-鋰空氣電池的技術(shù)路線。同時(shí)布局自動(dòng)駕駛、出行服務(wù)。主要全球整車企業(yè)未來(lái)投入方向29整車廠將零部件業(yè)務(wù)拆分比亞迪零部件業(yè)務(wù)開(kāi)放之路行業(yè)分析比亞迪封閉性垂直整合劣勢(shì)漸顯： 1.電池業(yè)務(wù)價(jià)值受限，寧德時(shí)代 搶占份額，流失了大量外部客戶 帶來(lái)的營(yíng)收；2.在手動(dòng)變速箱、 前窗雨刮器等零部件方面不具備 優(yōu)勢(shì)，這些零部件的自供應(yīng)拖

36、累 整車產(chǎn)品力，影響車型質(zhì)量和口 碑；3.競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)手合作，閉門 造車增加研發(fā)壓力。時(shí)間事件描述2018.05“e平臺(tái)”發(fā)布純電汽車核心技術(shù)集成平臺(tái)2018.05“Di Link智慧生態(tài)系統(tǒng)”發(fā)布全面開(kāi)放的智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)， 實(shí)現(xiàn)汽車互聯(lián)2018.07.04與百度合作“Apollo計(jì)劃”參與打造自動(dòng)駕駛車輛認(rèn)證 平臺(tái)2018.07.05比亞迪佛吉亞合資公司揭牌剝離座椅業(yè)務(wù)，聚焦核心業(yè) 務(wù)2018.07.05與長(zhǎng)安汽車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議聯(lián)合設(shè)立以新能源動(dòng)力電池 生產(chǎn)、銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的合 資公司2019-2020擬剝離電池業(yè)務(wù)并使之獨(dú)立上市長(zhǎng)城汽車在核心 零部件業(yè)務(wù)上進(jìn)行 獨(dú)立開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)市 場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，以

37、提升 綜合競(jìng)爭(zhēng)力。設(shè)立了4大零部件公司： 蜂巢易創(chuàng)，精誠(chéng)工 科，諾博汽車和曼 德電子電器。長(zhǎng)城汽車為了實(shí)現(xiàn)核心零部件業(yè) 務(wù)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，提升綜合競(jìng)爭(zhēng) 力，將零部件業(yè)務(wù)拆分為4大公 司進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)作。30整車聯(lián)盟，布局移動(dòng)出行OEM分時(shí)租賃網(wǎng)約車主要采用奔馳smart組成單程、 自由流動(dòng)式汽車即時(shí)共享體系。Drive Now 在德國(guó) 五個(gè)城市提供服務(wù)，按分鐘收錢，不算公里數(shù)去年底在成都上線“ReachNow即時(shí)出行”高端網(wǎng)約車業(yè)務(wù)。帶來(lái)更精細(xì)化定制化的服務(wù)以及更貼心的人文關(guān)懷。大眾投資的e.GO出行公司 成立于2015年，目前在大眾MEB平臺(tái)上規(guī)劃全新車型。MOIA希望通過(guò)拼車這一方案的提供和實(shí) 施

38、，滿足人們的出行需求，減少人們對(duì) 于私家車的使用頻率。最大的特點(diǎn)在于 擁有自己的車隊(duì)和司機(jī)。長(zhǎng)安汽車與中國(guó)一汽、東風(fēng)集團(tuán)正式簽署移動(dòng)出行意 向協(xié)議書，確定整合三方優(yōu)勢(shì)資源，合資組建T3出行 服務(wù)公司，打造高效率、高品質(zhì)、高安全、可信賴的 出行服務(wù)品牌。31整車聯(lián)盟，布局自動(dòng)駕駛百度阿波羅華為5G32整車布局氫能源燃料電池整車企業(yè)氫燃料電池領(lǐng)域進(jìn)展及未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃長(zhǎng)城汽車2018年8月，收購(gòu)上海燃料電池汽車動(dòng)力系統(tǒng)有限公司51股權(quán)，成功控股上海燃料電池，使得長(zhǎng)城 汽車具備了為各種應(yīng)用開(kāi)發(fā)和部署具有成本競(jìng)爭(zhēng)力的燃料電池驅(qū)動(dòng)技術(shù)。10月，長(zhǎng)城汽車入股德國(guó) 加氫站運(yùn)營(yíng)商H2 MOBILITY。上汽集團(tuán)早

39、在2006年成立燃料電池事業(yè)部，上汽大通燃料電池輕客產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)3座城市率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化批量運(yùn) 營(yíng)；成立上海捷氫科技有限公司；上汽300型燃料電池長(zhǎng)堆開(kāi)發(fā)取得重要階段成果，試制試驗(yàn)功率已 達(dá)到全球領(lǐng)先水平。豐田汽車掌握了氫燃料電池的多項(xiàng)核心技術(shù)。2014年12月，技術(shù)與安全性能相當(dāng)成熟的氫能源汽車“Mirai”正式推向市場(chǎng)，并實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)。計(jì)劃到2020年，使其燃料電池車全球年銷量達(dá)到3萬(wàn)輛以上。吉利汽車5月29日，吉利汽車發(fā)布兩款新型客車：氫燃料電池公交客車F12和純電動(dòng)城間客車C11。將于2025年 推出采用氫燃料電池的量產(chǎn)乘用車車型。戴姆勒奔馳2018年推出了氫燃料電池車型GLC F-Cell

40、，是市場(chǎng)上第一輛同時(shí)具有燃料電池與鋰電池雙系統(tǒng)的車 型。1997年成立了馳燃料電池有限公司，未來(lái)將重點(diǎn)著手氫燃料電池專屬動(dòng)力系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)，除普通 家用轎車外，其應(yīng)用范圍還可能涉及公共交通領(lǐng)域。大眾汽車此前，大眾曾和寶馬、奔馳三家巨頭達(dá)成共識(shí)，將在未來(lái)10年全力發(fā)展純電動(dòng)汽車，暫且擱置對(duì)燃 料電池的研發(fā)。然而，由于長(zhǎng)期受到電池產(chǎn)能不足的影響，大眾集團(tuán)將重啟對(duì)于氫燃料電池的研發(fā)。，33新能源汽車-補(bǔ)貼退出后或?qū)⒊雠_(tái)新的刺激政策資質(zhì)審批收緊，改為備案制，但是仍然鼓勵(lì)有技術(shù)實(shí)力且可持續(xù)發(fā)展能 力強(qiáng)的企業(yè)進(jìn)入。目前新能源產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，未來(lái)獲得資質(zhì)的門檻進(jìn)一步提高，不僅與企 業(yè)自身的實(shí)力有關(guān)，還和當(dāng)?shù)仄嚟h(huán)

41、境息息相關(guān)，同時(shí)地方政府會(huì)分擔(dān) 一部分責(zé)任。政策會(huì)逐步放開(kāi)，允許外資獨(dú)資建廠生產(chǎn)，未來(lái)資質(zhì)更是會(huì)集中在高新 技術(shù)企業(yè)手中。現(xiàn)金補(bǔ)貼會(huì)退出，政府在購(gòu)置和使用層面推出引導(dǎo)性政策來(lái)鼓勵(lì)，政府 可能會(huì)限制燃油車的路權(quán)，增加排放費(fèi)用等，變相鼓勵(lì)購(gòu)買新能源汽車積分價(jià)值低于預(yù)期，可能對(duì)行業(yè)促進(jìn)力度不大行業(yè)分析到2021年新能源補(bǔ)貼正式退出之 后，純粹現(xiàn)金流的方式或許不會(huì) 出現(xiàn)，但將會(huì)以新的政策繼續(xù)支 持。如政府可能會(huì)限制燃油車的 路權(quán)，增加排放費(fèi)用等，變相鼓 勵(lì)購(gòu)買新能源汽車等。新能源積分的價(jià)格預(yù)測(cè) 單位：元6,0005,0004,0003,0002,0001,000034預(yù)計(jì)2025年中國(guó)新能源乘用車將達(dá)

42、到665萬(wàn)輛行業(yè)分析我們認(rèn)為，新能源汽車在中國(guó)將 快速發(fā)展，其中純電動(dòng)車將占有 更高的份額。預(yù)計(jì)到2025年，新 能源乘用車總量將達(dá)到665萬(wàn)輛，其中純電動(dòng)車型為399萬(wàn) 輛，插電混合車型為266萬(wàn)輛。中國(guó)新能源乘用車銷量預(yù)測(cè) 單位：萬(wàn)輛25451311381812363083991657102779339844921211582052660100200300400500600700乘用車-PHEV乘用車-EV資料來(lái)源：平21478950/36139/20190709 10:57 安證券研究所35新能源汽車參與者眾多類型發(fā)展特點(diǎn)代表企業(yè)外資品牌全球市場(chǎng)有一定技術(shù)積累，但在中國(guó)市場(chǎng)尚未推廣傳統(tǒng)品

43、牌建設(shè)完善，有較高的正向溢價(jià)全球采購(gòu)平臺(tái)，核心零部件議價(jià)能力強(qiáng)自主品牌政府補(bǔ)貼下，過(guò)去五年在新能源技術(shù)領(lǐng)域有一定積累品牌意識(shí)加強(qiáng)，正在逐步提升品牌形象核心零部件有一定布局，擁有一定的成本控制能力新造車品牌依靠資本，大規(guī)模投入研發(fā)一般有“互聯(lián)網(wǎng)”，“新事物”等標(biāo)簽加成，品牌 正在建設(shè)中對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱低速電動(dòng)車轉(zhuǎn)型 升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品有一定市場(chǎng)基礎(chǔ)積累，但存在法規(guī)問(wèn)題，研 發(fā)投入薄弱現(xiàn)有供應(yīng)商難以滿足汽車行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)3637國(guó)內(nèi)企業(yè)布局新能源較早，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)上汽將繼續(xù)繼續(xù)投入PHEV、EV，未來(lái)考慮HEV2018201920202021202220232024HEVEDU G2.5PHEVEDU G1EDU G2EVEDS G2EDS G3 (eAxle)開(kāi)發(fā)中技術(shù)平現(xiàn)有技術(shù)臺(tái)CHS科力遠(yuǎn)提供THS7DCTH吉利CEVT開(kāi)發(fā)目前混動(dòng)技術(shù)平臺(tái)豐田提供技術(shù)方案科力遠(yuǎn)代工生產(chǎn)應(yīng)用在吉利集團(tuán)下 屬車型上未來(lái)技術(shù)平臺(tái)吉利純電動(dòng)對(duì)標(biāo)大眾平臺(tái)化，混動(dòng)技術(shù)與豐田達(dá)成合作2