連鎖藥店行業(yè)數(shù)列天下~商業(yè)藥房競爭格局分析系列報告：頭部公司區(qū)域布局優(yōu)勢明顯新零售業(yè)態(tài)快速推進(jìn)

1、CONTENTS目錄投資邏輯數(shù)據(jù)來源說明全國藥房分布比較重點(diǎn)城市藥房分布比較電商平臺比較投資邏輯及推薦標(biāo)的1龍頭公司門店布局區(qū)位優(yōu)勢明顯且各具特色。根據(jù) 數(shù)據(jù)科技組統(tǒng)計，在全國67個重點(diǎn)城市中，4家上市老百姓、一心堂、益豐藥房與大參林），老百姓藥房數(shù)量最多，為10291021間，CR42.99%。 當(dāng)前線下零售藥房競爭仍然十分分散。從重點(diǎn)公司分布特點(diǎn)看，一心堂偏重中小店與社區(qū)布局；老百姓大店較多，側(cè)重 核心市區(qū)及院邊店；益豐藥房和大參林兼顧社區(qū)和核心商圈平均布局，且一線城市分布較多。綜合看，省會城市藥房數(shù) 占全國總數(shù)為43%，考慮到頭部公司的綜合發(fā)展能力，上市連鎖藥房競爭優(yōu)勢明顯，未來誕生全國

2、龍頭藥房可期。當(dāng)前龍頭連鎖藥房公司院邊店、社區(qū)店、商圈店CR4分別為3.85%/3.79%/4.17%，顯著高于全國整體門店CR4的2.99%，龍頭公司區(qū)位布局優(yōu)勢明顯。在醫(yī)保局嚴(yán)控院內(nèi)市場藥品營銷的大方向下（包括后續(xù)DRGs的推行），院外醫(yī)的競爭核心，上市連鎖公司憑借院邊店、DTP藥房、特慢病藥房等專業(yè)化布局有望承接處方外流的千億級空間。根據(jù)對電商平臺數(shù)據(jù)抓取分析可以看到，上市藥房公司積極推進(jìn)O2OOTC+為現(xiàn)階段主要銷售品類，占比高于50%。結(jié)合政策動態(tài)、藥品安全性與可及性看，全國網(wǎng)售處方藥新規(guī)長期有望有條件地審慎放開，“網(wǎng)訂店取”和“網(wǎng)訂店送”的O2O商業(yè)模式有望落地，O2O零售協(xié)同有望

3、進(jìn)一步打開成長增量空間?？鐓^(qū)域擴(kuò)張加速的益豐藥房；集中華南優(yōu)勢布局面向全國擴(kuò)張，大幅受益于省內(nèi)外次新店盈利能力提升的大參林；戰(zhàn)略性布 HYPERLINK / 局全國 HYPERLINK / 局全國21 HYPERLINK / 心堂；依托北方地區(qū)布局優(yōu)勢持續(xù)發(fā)力內(nèi)生外延，國際化進(jìn)程推進(jìn)盈利能力再上臺階的國藥一致。2 HYPERLINK / 資料來源：中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組3 HYPERLINK / 資料來源：中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組3藥房地理數(shù)據(jù)來源：百度地圖、高德地圖、騰訊地圖、大眾點(diǎn)評、餓了么。電商數(shù)據(jù)來源：餓了么、藥房淘寶旗艦店。城市數(shù)量與城市邊界說明：覆蓋全國67個城市，城市邊界以民政

4、部公布的全國行政區(qū)劃信息確定。數(shù)據(jù)時間節(jié)點(diǎn)：2019年7月31號。核心城市：包括北上廣深等4個一線城市，以及全國28個省和自治區(qū)的省會城市。院邊藥房：以醫(yī)院為中心，半徑200米范圍內(nèi)的藥房，其中醫(yī)院涵蓋衛(wèi)生部評定的全部一、二、三級醫(yī)院。 原始數(shù)內(nèi)容例。通過 數(shù)據(jù)科技組的統(tǒng)計，4家上市公司中（老百姓、一心堂、益豐藥房與大參林），老百姓的全國藥房數(shù)量最多，為1029家；一心堂的數(shù)量與老百姓僅差8間。上市公司藥房數(shù)量CR4為2.99%，當(dāng)前線下零售藥房市場仍然屬于非常分散競爭的狀態(tài)。非上市公司藥房數(shù)和上市公司差距較大，非上市公司中門店數(shù)量相對較高的為漱玉平民和甘肅眾友，各有130余家藥房。 重點(diǎn)城市

5、藥房分布點(diǎn)圖/重公司國藥情況0.91%,0291,0211.00%0.92%0.91%,0291,0211.00%0.92%0.90%855 0.76%0.80%0.70%0.60%4410.50%0.39%0.40%0.30%1351310.20%0.12%0.12%260.020.10%.0%重點(diǎn)公司全國藥房情況8006004002000上市公司CR4=2.99%全國藥房數(shù)全國藥房數(shù)藥房數(shù)占比藥房數(shù)占比全國藥房分布比較1全國藥房分布比較1地理位置集中度高， 行業(yè)分散競爭格局 HYPERLINK / 資料來源：百度地圖、高德地圖、騰訊地圖、大眾點(diǎn)評、餓了么， 數(shù)據(jù)科技組 HYPERLINK

6、/ 資料來源：百度地圖、高德地圖、騰訊地圖、大眾點(diǎn)4高于其全國藥房數(shù)占比（+4.4%）。我們通過前述數(shù)據(jù)來源統(tǒng)計，4家上市公司院邊藥房數(shù)量CR4稍有上升，為3.85%，但院邊藥房仍然也全國 11,766 家院邊藥房 重點(diǎn)城市院邊藥房力圖/重公司國院藥房況全國 11,766 家院邊藥房重點(diǎn)公司全國院邊藥房情況1801601401.33%上市公司1.17%1.40%1.20%120100100191.00%0.80%0.60%0.40%70.20% HYPERLINK / 資料來源：百度地圖、高德地圖、騰訊地圖、大眾點(diǎn)0%.0% HYPERLINK / 資料來源：百度地圖、高德地圖、騰訊地圖、大眾

7、點(diǎn)全國藥房數(shù)全國藥房數(shù)藥房數(shù)占比藥房數(shù)占比社區(qū)藥房方面（距離住宅區(qū)米內(nèi)），全國社區(qū)藥房的分布情況和全國所有藥房分布基本一致，相比。4家上市公司社區(qū)藥房數(shù)量CR4稍有上升，為3.79%，社區(qū)藥房也是分散競爭狀態(tài)。上市公司中，除大參林因?yàn)閺V東省特殊的區(qū)域分布外（社區(qū)較為分散）， 重點(diǎn)城市社區(qū)藥房力圖/重公司國社藥房況全國 47,117 家社區(qū)藥房全國 47,117 家社區(qū)藥房上市公司CR4=3.796005001.14%5221.11%47740030020010025181410.80%0.60%0.40%0.20% HYPERLINK / 資料來源：百度地圖、高德地圖、騰訊地圖、大眾點(diǎn)0%.0

8、% HYPERLINK / 資料來源：百度地圖、高德地圖、騰訊地圖、大眾點(diǎn)全國藥房數(shù)全國藥房數(shù)藥房數(shù)占比藥房數(shù)占比（200米內(nèi)）我們統(tǒng)計， 家上市公司商圈藥房數(shù)量占比繼續(xù)上升，為4.17%，雖然商圈藥房也是分散競爭狀態(tài)，但上市公司和非上市公司差距非常大。商圈藥房數(shù)量領(lǐng)先的仍然是老百姓（大店模式）（域卡位）， 重點(diǎn)城市商圈藥房力圖/重公司國商藥房況30,629 30,629 家商圈藥房上市公司CR4=4.17%4003503541.40%1.20%300250200150100%45251.00%0.80%0.60%0.40%0.20% HYPERLINK / 資料來源：百度地圖、高德地圖、騰訊

9、地圖、大眾點(diǎn)0%.0% HYPERLINK / 資料來源：百度地圖、高德地圖、騰訊地圖、大眾點(diǎn)全國藥房數(shù)全國藥房數(shù)藥房數(shù)占比藥房數(shù)占比慶市、遼寧省、湖北省8個省不管是全國還是3類有利地段的藥房總數(shù)都居全國前10。云南省、河南省、北京市、上海市、天津市5省市的藥房總數(shù)在個別有利地段可以進(jìn)入全國前10。從上市公司的整體店面規(guī)模上講，一心堂、老百姓、益豐藥房的規(guī)模類似，大參林在考察的67個城市 國(67個重點(diǎn)城省/直市藥分布全國藥房數(shù)前10省/直轄市及藥房數(shù)占比重點(diǎn)公司全國藥房分布排名全國院邊排名全國院邊社區(qū)商圈1廣東省廣東省廣東省廣東省2浙江省重慶市四川省浙江省3江蘇省四川省重慶市山東省4山東省山

10、東省浙江省江蘇省5四川省浙江省江蘇省四川省6重慶市江蘇省山東省重慶市7遼寧省遼寧省湖北省遼寧省8湖北省湖北省上海市天津市9北京市天津市河南省北京市10天津市云南省遼寧省湖北省合計藥房數(shù)占比68.65%63.96%70.23%67.96%總藥房數(shù)院邊社區(qū)商圈藥房總數(shù)111,79011,76647,11730,629一心堂1,021138522343老百姓1,029156536354益豐藥房855100477325大參林44159251254甘肅眾友（未上市）131198145漱玉平民（未上市）135104125貴州一樹（未上市）267157藥房數(shù)CR73.25%4.16%4.08%4.42%全國

11、范圍來看，藥房分布城市相對集中，藥房數(shù)最多的前10個城市擁有全國的藥房。一線城市大多都在前10中，然而院邊藥房前10城市中沒有北京、上海；商圈藥房前10中沒有北京。我們判斷 一線城藥房布全國藥房數(shù)前10城市及藥房數(shù)占比（合計67家城市）重點(diǎn)公司一線城市藥房分布排名全國院邊排名全國院邊社區(qū)商圈1成都市重慶市成都市深圳市2重慶市成都市 深圳市廣州市3深圳市廣州市重慶市東莞市4廣州市武漢市 廣州市重慶市5東莞市天津市武漢市成都市6武漢市昆明市上海市上海市7北京市長沙市鄭州市武漢市8天津市鄭州市杭州市昆明市9上海市深圳市北京市杭州市10長沙市沈陽市東莞市蘇州市合計藥房數(shù)占比41.92%46.14%51

12、.96%50.77%總藥房數(shù)院邊社區(qū)商圈藥房總數(shù)17,3831,3289,3387,672大參林26638161156益豐藥房2501312587老百姓7975539一心堂8151藥房數(shù)CR43.47%4.44%3.71%3.69%省會城市藥房數(shù)占全國總數(shù)的43 ，南部省會城市的藥房數(shù)明顯更多，相比于院邊資源，各醫(yī)藥企業(yè)主要關(guān)注社區(qū)，其次商圈。藥房數(shù)前15的省會城市中，僅有廣州、昆明、西安、石家莊、海口5地對社區(qū)4家上市公司對省會城市的布局仍然領(lǐng)先于非上市公司，一心堂雖然不走一線城市戰(zhàn)略，但是省會城市7 城藥房布省會城市藥房數(shù)前15重點(diǎn)公司省會城市藥房分布重點(diǎn)城市藥房分布比較2重點(diǎn)城市藥房分布

13、比較2省會城市與社區(qū)地段更為重要排名城市總藥房數(shù)排名城市總藥房數(shù)院邊社區(qū)商圈1成都市7,9869944,4521,4102廣州市4,506519 2,3402,384 3武漢市3,6424712,1781,0194長沙市3,1423901,5227975鄭州市3,1393261,6127126杭州市3,0632171,5908947昆明市2,8814261,1419298沈陽市2,4522909274299南京市1,8181421,00961310西安市1,26414027520811長春市89710728319912哈爾濱市89217533818613石家莊市89111717115614?？?/p>

14、市8879847641115蘭州市887150451275總藥房數(shù)院邊社區(qū)商圈藥房總數(shù)47,9635,77422,21012,956一心堂916123452306老百姓667112381248益豐藥房56784333227大參林30243174167甘肅眾友（未上市）129198145漱玉平民（未上市）8241815貴州一樹（未上市）257157藥房數(shù)CR75.60%6.79%6.55%7.83% HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來源：淘寶，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組綜合所有上市公司線上銷售的情況來看，共有68個類別的醫(yī)藥在售。整體來講，滋補(bǔ)調(diào)養(yǎng)、皮膚用藥、維鈣保健和感冒咳嗽

15、類的藥品銷售情況最好。 上市公電商類別比較上市公司電商銷售情況老百姓：隱形眼鏡總銷量：滋補(bǔ)調(diào)養(yǎng)0總銷量：皮膚用藥2E+1001.5E+1000總銷量：感冒咳嗽總銷量：維鈣保健1E+10老百姓：男性保健05E+090000-5E+09大參林：醫(yī)療器械老百姓：隱形眼鏡總銷量：滋補(bǔ)調(diào)養(yǎng)0總銷量：皮膚用藥2E+1001.5E+1000總銷量：感冒咳嗽總銷量：維鈣保健1E+10老百姓：男性保健05E+090000-5E+09大參林：醫(yī)療器械12000000100000008000000600000040000002000000藥品兒科類風(fēng)皮膚類品牌區(qū)清熱藥品兒科類風(fēng)皮膚類品牌區(qū)清熱 HYPERLINK

16、/ 資料來源：餓了么，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組結(jié)合線上藥店數(shù)據(jù)，選取益豐上海樣本店及大參林廣州樣本店的月銷售量分析，其中益豐藥房上海樣本門店30日內(nèi)銷量集中在1600-3000件區(qū)段；大參林廣州樣本店在130-1100區(qū)段，我們認(rèn)為主要有以 HYPERLINK / 資料來源：餓了么，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組網(wǎng)售政策存在地區(qū)性差異。上海市于201611月就印發(fā)了上海市推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動實(shí)施意見，明確要建立互聯(lián)網(wǎng)配藥及購藥服務(wù)平臺，鼓勵藥店O2O區(qū)位因素影響大。 以大參林樣本店為例，位居核心商圈的樣本店月銷量超過1000，非核心商圈樣本店銷量均不足150。零售藥店與電商平臺的合作強(qiáng)度不同。益豐于

17、2013年開啟電商業(yè)務(wù)，2016年成立電商事業(yè)群，至2018年實(shí)現(xiàn)O2O 全渠道引流，與京東到家、達(dá)達(dá)、餓了么、百度外賣、美團(tuán)均有合作，也正在開展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和O2O健康云服務(wù)平臺建設(shè)及運(yùn)營項(xiàng)目推廣。大參林近年同樣成立了專業(yè)隊伍，投入力量搭建線上線下會員融合等信息平臺， O2O業(yè)務(wù)處于快速上升階段。從政策動態(tài)結(jié)合藥品安全性、可及性以及監(jiān)管的角度而言，全國性網(wǎng)售處方藥新規(guī)預(yù)計短期難以出臺，但長期有望有條件地審慎放開，應(yīng)對一些偏遠(yuǎn)地區(qū)或者孤兒病藥品的配送。從監(jiān)管角度考慮，“網(wǎng)訂店取”和“網(wǎng)訂店送”的O2O商業(yè)模式有望成為網(wǎng)絡(luò)銷售處方藥的最優(yōu)選模式，線下和線上藥品零售協(xié)同合作發(fā)展，有望打開院外零

18、售市場新的成長空間。 州樣藥店O2O月銷量占比3500300025002000150010005000益豐樣本店1益豐樣本店2益豐樣本店3益豐樣本店4益豐樣本店5大參林樣本店1大參林樣本店2大參林樣本店3OTC，在益豐上海樣本店中占比 月銷量的分品占比（2019年月時間橫面）益豐藥房上海典型門店細(xì)分品類月銷售量占比大參林廣州典型門店細(xì)分品類月銷售量占比2%1%10%32%5%4%0%2%1%10%32%8%16%24%67% HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來源：餓了么，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組OTC醫(yī)療器械休閑食品計生用品營養(yǎng)保健母嬰31%OTC醫(yī)療器械休閑食品計生用品營

19、養(yǎng)保健母嬰 HYPERLINK / 資料來源：餓了么，百度地圖，中信證券研究部數(shù) HYPERLINK / 資料來源：餓了么，百度地圖，中信證券研究部數(shù)1.3km 總銷量1676OTC11691.3km 總銷量1676OTC1169（69.75%）醫(yī)療器械休閑食品155（9.25%） 營養(yǎng)保健89（5.31%） 計生用品26（1.55%） 母嬰6（0.36%）4.0km 總銷量2884OTC1765（61.20%）醫(yī)療器械540（18.72%） 計生用品214（7.42%） 休閑食品193（6.69%） 營養(yǎng)保健155（5.37%） 母嬰17（0.59%）(上海市共278家)4.9km 總銷量2

20、136OTC1430（4.9km 總銷量2136OTC1430（66.95%）醫(yī)療器械332(15.54%） 休閑食品199（9.32%） 計生用品96（4.49%） 營養(yǎng)保健66（3.09%） 母嬰13（0.61%）5.0km 總銷量2572OTC1815（70.57%）醫(yī)療器械5.0km 總銷量2572OTC1815（70.57%）醫(yī)療器械休閑食品244（9.49%） 計生用品128（4.98%） 營養(yǎng)保健19（0.74%） 母嬰12（0.47%）6.4km 總銷量2242OTC（70.52%）醫(yī)療器械357(15.92%休閑食品92（4.10%） 計生用品113（5.04%) 營養(yǎng)保健9

21、9（4.42%） 母嬰6（0.27%）以人民廣場為中心，半徑為5km的核心商圈范圍 內(nèi)：三家益豐藥房的OTC銷量占比均小于70%商圈的非藥品占比高于非核心地區(qū)；比次高的為計生用品外，其余店面均為休閑食品； 3.保健品線上銷量占比幾乎在5%以下?lián)萍冀M HYPERLINK / 資料來源：餓了么，百度地圖，中信證券研究部數(shù)據(jù) HYPERLINK / 資料來源：餓了么，百度地圖，中信證券研究部數(shù)據(jù)0.74km 總銷量10990.74km 總銷量1099醫(yī)療器械372(33.85%） 休閑食品303（27.57%） OTC 296（26.93%）計生用品營養(yǎng)保健母嬰7（0.64%）(廣州市共228家)

22、5.4km 總銷量139OTC 63（5.4km 總銷量139OTC 63（45.32%）醫(yī)療器械30(21.58%） 計生用品休閑食品營養(yǎng)保健4（2.88%） 母嬰0（0.00%）(廣州市共269家)3.3km 總銷量3.3km 總銷量146OTC 83（56.85%）醫(yī)療器械27(18.49%） 計生用品19（13.01%） 休閑食品14（9.59%） 母嬰3（2.05%）營養(yǎng)保健0（0.00%）以廣州國際金融中心為中心，半徑為3km的核心商圈范圍內(nèi)： 距離市中心最近的金穗路店銷量為另兩家7至8倍，且OTC為26.93%，非藥品占比明顯高于非核心區(qū)域門店；為計生用品外，其余店面均為休閑食品

23、；保健品線上銷量占比都在5%以下科技組通過 數(shù)據(jù)科技組統(tǒng)計，各連鎖零售企業(yè)整體呈現(xiàn)分散競爭態(tài)勢，然而城市分布較為集中，老百姓擁有布局最廣的線下藥房，共1029家。藥房數(shù)最多的10個城市（含4個一線城市，4個省會城市，2個直轄市）占全國總藥房數(shù)的42%，藥房地理位置分布據(jù)我們統(tǒng)計，藥房集中度呈現(xiàn)小幅上升，但仍為明顯的分散競爭態(tài)勢，上市公司藥房數(shù)量排名不變，7家重點(diǎn)企業(yè)相對更為重視社區(qū)地段，其次是商圈地段。一心堂、老百姓：線下布局深入；全國范圍，省會城市，院邊、社區(qū)、商圈資源均有較多的線下藥房。益豐藥房、大參林：一線城市布局優(yōu)勢明顯，具備核心城市較早的卡位效應(yīng)，以及部分城市政策破冰后的高成長彈性空

24、間。甘肅眾友：省會城市藥房數(shù)相對較多，相比其他非上市公司占據(jù)更多線下有利資源近期看：在醫(yī)保局嚴(yán)控院內(nèi)市場藥品營銷的大方向下（包括后續(xù)DRGs的推行），院外醫(yī)藥零售市場的景氣度提升仍將長期持續(xù)，并隨著規(guī)模擴(kuò)大得到進(jìn)一步加強(qiáng)。從2019H1幾家龍頭公司的業(yè)績預(yù)期來看，這一邏輯均有望兌現(xiàn)。執(zhí)從區(qū)域分布和收入規(guī)模來看，龍頭公司優(yōu)勢已非常明顯。頭部陣營公司的先發(fā)優(yōu)勢和區(qū)域布局優(yōu)勢已基本確立，未來全國的龍頭連鎖也可能就在這些公司中誕生，投資的確定性進(jìn)一步加強(qiáng)。維持連鎖藥店行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。北方地區(qū)布局優(yōu)勢持續(xù)發(fā)力內(nèi)生外延，國際化進(jìn)程推進(jìn)盈利能力再上臺階的國藥一致。風(fēng)險因素：推薦標(biāo)的盈利預(yù)測表推薦標(biāo)的盈

25、利預(yù)測表股價EPSPE股票簡稱BPSPBROE評級（元）1819E20E21E1819E20E21E益豐藥房73.901.141.511.982.616549372810.86.910.3%買入老百姓68.011.531.872.332.934436292310.76.414.3%買入一心堂24.710.921.191.471.84272117137.13.512.9%買入大參林53.791.331.631.982.44403327%買入國藥一致40.402.833.273.804.58141211927.11.510.4%增持 HYPERLINK / 資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測注

26、：股為 HYPERLINK / 資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測注：股經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)定向好，內(nèi)生增長能力有望長期兌現(xiàn)。并表和并購產(chǎn)生的費(fèi)用、利息等影響，公司2019Q1營收與歸母凈利潤內(nèi)生增速仍分別維持約31%和28%的高增長。截至2018年，公司DTP藥房超過20家，指定醫(yī)保報銷品種42個，醫(yī)院處方品種近個，并與近80家供應(yīng)商建立了DTP/DTC戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。2018年醫(yī)保資格門店占比大幅提升至74.96%，為承接處方外流的增量打下基礎(chǔ)。公司優(yōu)秀的商品管理及精品戰(zhàn)略帶動的內(nèi)生增長能力有望持續(xù)兌現(xiàn)。外延收購強(qiáng)勁，戰(zhàn)略跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待。公司2019Q1凈增門店347家（收購門店家），當(dāng)前

27、門店總數(shù)達(dá)3958家）。公司2018新簽并購項(xiàng)目13起，并完成上年項(xiàng)目交割6起；2019Q1新簽項(xiàng)目3起并完成上年項(xiàng)目交 割2起，規(guī)模擴(kuò)張大幅加速。2018年公司已完成對河北新興藥房的并表。新興藥房承諾2019-2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于8450/9950萬元，有望貢獻(xiàn)顯著的并表業(yè)績。此外戰(zhàn)略性進(jìn)入人口大省河北省，未來整合及擴(kuò)張的效果值得期待。2019年6月18日以28.60元/股價格向1220.56%。授予對象包括副總裁2人與核心管理/業(yè)務(wù)技術(shù)人員120人，激勵范圍、授予股份數(shù)量較2018年進(jìn)一步擴(kuò)大，充分將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊個人利益結(jié)合，充分調(diào)動管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員的積

28、極性，為公司保持核心員工凝聚力打下基礎(chǔ)，有利于公司繼續(xù)保持行業(yè)優(yōu)勢地位和業(yè)績的高速增長。解鎖條件兼顧公司業(yè)績及個人績效，其中公司層面以2018年凈利潤為基數(shù)，要求2019/2020/2021年凈利潤（扣除激勵成本攤銷后） 分別同比增長25%/12%/17.86%，穩(wěn)健較快增速彰顯公司業(yè)績發(fā)展信心。首期股票激勵費(fèi)用總額約4862.13萬元，2019- 2021年攤銷費(fèi)用分別僅占當(dāng)年預(yù)期歸母凈利潤的2.6%/2.9%/1.0%，對業(yè)績影響總體有限。風(fēng)險因素： HYPERLINK / 可期。維持公司2019-2021年EPS預(yù)盈利預(yù)測及估值。測1.51/1.98/2.61 HYPERLINK / 可

29、期。維持公司2019-2021年EPS預(yù)全國布局持續(xù)推進(jìn)，DTP、特慢病藥房提供增長新動力。公司2018全年新增門店家（其中自建506家，并購413家），較2017年新增657家明顯加快。此外戰(zhàn)略進(jìn)入人口大省山東省，布局覆蓋全國19省及65%人口區(qū)域，未來終端市場滲透率提升將提供長期發(fā)展空間?？鄢召忢?xiàng)目并表增厚的部分，我們測算公司2018年內(nèi)生營收及歸母凈利潤同比增速分別達(dá)到約19.6%及13.7%，仍然保持穩(wěn)健快速的內(nèi)生增長。公司專業(yè)藥房快速發(fā)展，2018年DTP藥房數(shù)量、品種數(shù)量及銷售額分別大幅增長122%/129%/84%至80家/343個/5.19億元；截至2019年3月?lián)碛嗅t(yī)保慢病

30、定點(diǎn)資格門店215家，醫(yī)保特藥定點(diǎn)資格的門店45家。預(yù)計未來公司將在精細(xì)化賦能、搶占處方藥藍(lán)海、擁抱新零售等層面多維度發(fā)力，通過自建+并購+加盟的多維度擴(kuò)張，持續(xù)構(gòu)建專業(yè)化服務(wù)等核心競爭力，打造科技驅(qū)動的健康服務(wù)平臺。產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立提升公司可持續(xù)競爭力。公司2019年1月24日公告投資2億元，與鯤翎資本、山東新舊動能、光控星宸合作設(shè)立規(guī)模預(yù)計為10.05億元的產(chǎn)業(yè)投資基金，其中80%以上投資于醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，其余投資于高度協(xié)同行業(yè)?？计陂g的公司報表表現(xiàn)，增強(qiáng)公司的長期穩(wěn)健業(yè)績增長能力。擇星投資減持計劃落地，預(yù)計新戰(zhàn)投引入助力長期發(fā)展。公司2019年7月23日公告二股東擇星投資擬減持公司股份不超 過總股本29.78%（即目前持有的全部公司股份）。綜合考慮股東和公司的價值，以及澤星的退出時間，預(yù)計退出方式投資者的重大事項(xiàng)開始進(jìn)入執(zhí)行階段，新戰(zhàn)投引入后的業(yè)務(wù)協(xié)同有望助力公司長期發(fā)展。風(fēng)險因素：盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)少有的全國性布局的連鎖藥房，目前已布局全國21個省80多個地級市，預(yù)計未來全國性規(guī) HYPERLINK / 模擴(kuò)張增長動力強(qiáng)。維持公司2019-2021年EPS預(yù)測1.87/2.33/2.93元，維持“買入 HYPERLINK / 模擴(kuò)張增長動力強(qiáng)。維持公司2019自建并購步伐趨穩(wěn)，