2022年華盛鋰電研究報告

1、2022年華盛鋰電研究報告一、自主創(chuàng)新研發(fā)，實現(xiàn)鋰電池電解液添加劑高覆蓋1.1、發(fā)展歷程：鋰電池電解液添加劑龍頭鋰電池電解液添加劑龍頭企業(yè)。公司專注于鋰電池電解液添加劑研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要有電子化學(xué)品及特殊有機硅兩大系列。在電子化 學(xué)品領(lǐng)域，公司是碳酸亞乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市場 領(lǐng)先的供應(yīng)商之一，已直接與國內(nèi)外知名鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈廠商達成合作。 在特殊有機硅領(lǐng)域，公司是少數(shù)擁有“非光氣法生產(chǎn)異氰酸酯硅烷”技 術(shù)的生產(chǎn)商之一，憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢、卓越的產(chǎn)品品質(zhì)及優(yōu)秀的售后 服務(wù)、公司在國內(nèi)外客戶中贏得了良好的口碑。公司積極擴展電解質(zhì)液添加劑產(chǎn)品的產(chǎn)能。目前擁有張家港一期、

2、二期 兩個生產(chǎn)基地以及全資子公司泰興華盛，VC、FEC 產(chǎn)品共達到年產(chǎn) 5000 噸的生產(chǎn)能力。公司繼續(xù)保持鋰電池電解液添加劑生產(chǎn)規(guī)模的領(lǐng)先地位， 為公司未來幾年的市場競爭和業(yè)績增長提供了有力的保障。 堅持自主創(chuàng)新，注重研發(fā)投入。在鋰電池電解液添加劑和特殊有機硅領(lǐng) 域擁有多項核心技術(shù)。同時建設(shè)了江蘇省鋰電池材料工程技術(shù)中心，江 蘇省鋰電池電解液添加劑工程中心，江蘇省研究生工作站，江蘇省博士 后創(chuàng)新實踐基地等多個科技平臺，主導(dǎo)起草了 VC 國家標準和 FEC 行業(yè) 標準，在行業(yè)內(nèi)具有較強的影響力。公司的發(fā)展歷程主要可以分為 2 個階段。 1）創(chuàng)立與成長（1997 年-2003 年）：1997 年

3、張家港市華盛紡織助 劑廠設(shè)立；2003 年進入鋰電池電解液添加劑市場，開始進行鋰電 池電解液核心成膜助劑碳酸亞乙烯酯（VC）的研發(fā)工作，于 2004 年建立了 60 噸/年電子級 VC 生產(chǎn)線，2005 年該項目產(chǎn)品被評為江 蘇省高新技術(shù)產(chǎn)品。 2006 年，公司在國內(nèi)率先開發(fā)出一條不同于國際主流采用氟氣氟 化的鹵素臵換工藝路線制備 FEC，該項目 2008 年被評為國家重點新產(chǎn)品；2009 年列入江蘇省重大科技成果轉(zhuǎn)化專項資金項目，其 核心創(chuàng)新技術(shù) 2012 年獲中國輕工業(yè)聯(lián)合會科學(xué)技術(shù)發(fā)明獎一等獎， 2013 年獲國家技術(shù)發(fā)明獎二等獎。此外，公司于 2006 年實現(xiàn)了特 殊有機硅工業(yè)化生產(chǎn)

4、。2）快速發(fā)展（2015 年至今）： 2015 年之前，VC 和 FEC 產(chǎn)品主要用于 3C 產(chǎn)品電池中，2015 年之 后，受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，鋰動力電池需求旺盛，為 公司業(yè)績開拓了新的增長點。2022 年 7 月公司在上海證券交易所 科創(chuàng)板上市。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰公司董事長沈錦良與其一直行動人持有公司 25%股份，財務(wù)投資人金農(nóng) 聯(lián)相關(guān)企業(yè)直接持有公司 17%的股份，財務(wù)投資人敦行相關(guān)企業(yè)直接持 有公司 18%的股份，財務(wù)投資人直接持股比例較高。截至 2022 年 7 月 8 日，公司共有 4 家控股子公司，業(yè)務(wù)布局電解液添 加劑半成品制造、電解液添加劑研發(fā)等，地點主要在江蘇

5、?。ㄌ┡d華盛、 華贏新能源）、浙江?。ㄊ⒚冷囯姡┖秃笔。ㄏ楹托履茉矗９芾韺蛹昂诵募夹g(shù)人員在相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)驗豐富。2013 年 12 月公司核心 技術(shù)人員、技術(shù)總監(jiān)張先林作為主要參與人員的項目“高性能二次電池 新型電極、電解質(zhì)材料與相關(guān)技術(shù)”獲得了國家技術(shù)發(fā)明獎二等獎，該 項目所含核心技術(shù)已成功運用于公司主要產(chǎn)品氟代碳酸乙烯酯（FEC）的 生產(chǎn)中。1.3、經(jīng)營表現(xiàn)：量利齊增2021 年以來公司營收快速增長。2018-2021 年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為 3.7、4.2、4.4 和 10.1 億元，2019-2021 年主營收入分別同比增長 15%、5%和 128%；2018-2021 年公司歸母

6、凈利潤分別為 0.6、0.8、0.8、4.2 億元，2019-2021 年歸母凈利潤分別同比增長 26%、3%、439%。公司 2022 年 1-3 月營業(yè)收入有較大幅度的增加，較 2021 年同期上升 128.68%。 受主要產(chǎn)品鋰電池電解液添加劑價格上升的影響，2022 年 1-3 月公司綜 合毛利率也有較大幅度的提升，使得公司歸母凈利潤較 2021 年同期上 升 277.61%。1）按產(chǎn)品類別拆分：電解液添加劑主營收入占比較高 公司營收主要來源于電解液添加劑（VC、FEC、BOB）以及特殊有機硅產(chǎn) 品收入。2018-2021 年，主營業(yè)務(wù)收入分別為 3.7、4.2、4.4 和 9.9 億

7、 元，占總收入的比例分別為 99.25%、98.92%和 97.38%。其中，VC 業(yè) 務(wù)營收分別為 2.20、2.68、2.48 和 6.39 億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重 分別為 59.77%、63.39%、55.94%和 63.04%；FEC 業(yè)務(wù)收入分別為 0.96、 1.09、1.35 和 2.91 億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 25.92%、25.72%、 30.40%和 28.68%；BOB 業(yè)務(wù)收入分別為 0.25、0.27、0.43 和 0.40 億元， 占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 6.65%、6.39%、9.75%和 3.98%；特殊有 機硅業(yè)務(wù)收入分別為 0.27、0.

8、16、0.13 和 0.17 億元，占主營業(yè)務(wù)收入 的比重分別為 7.26%、3.74%、2.83%和 1.68%。從銷售均價看，2020 年多因素影響下 VC 與 FEC 產(chǎn)品平均單價呈現(xiàn)下 降趨勢。2020 年因受及匯率影響，F(xiàn)EC 外銷產(chǎn)品的數(shù)量和單價有 所下降；2021 年度，受產(chǎn)品市場需求旺盛影響，產(chǎn)品持續(xù)處于供不應(yīng)求， VC、FEC產(chǎn)品平均單價有較大幅度的上升，分別較上年度提高了80.68% 和 90.20%。2）盈利能力：供不應(yīng)求，毛利率上漲2018-2021 年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 40.33%/40.68%/40.83%/ 64.95%，其中 2021 年度受 VC、F

9、EC 產(chǎn)品供不應(yīng)求、價格提升的影響， 公司銷售毛利率水平有較大的上升。2018-2021 公司凈利率分別為 16.50%、 17.97%、17.40%和 41.18%，呈現(xiàn)提升態(tài)勢。 期間費用下降，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2018-2021 年公司期間費用總額分別為 19.90%/19.34%/19.68%/13.13%。其中，2021 年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù) 費用率分別 0.72%/7.17%/4.87%/0.37%。公司研發(fā)費用率略高于同行業(yè) 可比公司平均水平。隨著公司銷售規(guī)模的增加，市場占有率明顯提升，規(guī) 模效應(yīng)顯現(xiàn)。二、需求高增，擴產(chǎn)放量在即電解液是電池四大材料之一。鋰離子電池主要由正負極材料

10、、隔膜和電 解液構(gòu)成。電解液是電池中離子傳輸?shù)妮d體，是電池的“血液”，決定著 電池的綜合性能。鋰電池電解液由溶劑、溶質(zhì)（鋰鹽）和添加劑組成。電解液中添加劑質(zhì) 量占比較小、單位價值高，其質(zhì)量占比一般在 2%-10%，成本占比約 10%-30%。添加劑在鋰電池電解液中，能優(yōu)化電解液各類性能，如電導(dǎo) 率、阻燃性能、過充保護、倍率性能等。根據(jù)添加劑的作用原理，可將添加劑分為固體電解質(zhì)界面膜（SEI 膜） 成膜添加劑、阻燃添加劑、高低溫添加劑、過充電保護添加劑、控制電 解液中水和 HF（氫氟酸）含量的添加劑等。目前市場主流電解液添加劑主要有碳酸亞乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯 酯（FEC）、亞硫酸丙烯酯（

11、PS）以及雙草酸硼酸鋰（LiBOB）等。從 出貨量來看，VC 和 FEC 作為最常用的添加劑出貨量最高，兩者合計占 電解液添加劑市場的份額達 63.8%。VC 的添加比例在 1%-3%左右，且 在磷酸鐵鋰配方中占比會更高；FEC 添加比例在 2%-10%左右，同時隨 著負極材料的升級將在動力電池領(lǐng)域得到大量應(yīng)用。2.1、需求規(guī)模高增，產(chǎn)能持續(xù)釋放需求端：鋰電池出貨高增，電解液添加劑需求旺盛。鋰電池在動力電池、 儲能電池、3C 電池等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。 1）動力電池市場電解液添加劑需求旺盛。一方面，隨著電池終端需求 大幅提升，包括新能源汽車的迅猛發(fā)展、儲能高景氣等，電解液添加劑 需求高增；另一方面，

12、下游電池技術(shù)路線的變化帶來新的增長點，如 VC 在磷酸鐵鋰電池電解液中的添加比例為 3%-5%，高于在三元電池電解液 中的添加比例 1%-2%，鐵鋰需求回暖加大 VC 需求量，同時隨著鋰電池 往高電壓、高鎳化等方向發(fā)展，所需電解液的配方，尤其是添加劑的使 用也越來越復(fù)雜。2）儲能市場增長確定性較強。國家對于新興環(huán)保能源如風(fēng)能、光伏能 源的重視加強，但因此類能源具有不連續(xù)性、不穩(wěn)定、不可控的特性， 需要大規(guī)模儲能技術(shù)參與調(diào)解。此外，隨著 5G 通信普及度不斷提高， 5G 基站儲能帶來較大的市場空間。隨著鋰電池系統(tǒng)成本的下降，鋰電 池儲能系統(tǒng)已成為儲能領(lǐng)域的主流選擇。目前儲能市場需求占比相對小，

13、未來有增長確定性較強。我們對電解液添加劑 VC、FEC 需求規(guī)模進行了預(yù)測。通過對動力、儲 能、消費電池出貨量的預(yù)測，并基于電池中電解液添加劑占比的相關(guān)建 設(shè)，我們預(yù)計 2022 年 VC 和 FEC 需求規(guī)模分別為 2.39 萬噸和 1.96 萬 噸。供給端：各廠商積極拓展產(chǎn)能。 電解液添加劑市場規(guī)模逐步增加，中國電解液添加劑占全球份額較高。 根據(jù)智研咨詢，2021年全球鋰電池電解液添加劑的市場規(guī)模達到107.34 億元，出貨量約 3.48 萬噸，同比增長 85.81%，預(yù)計到 2025 年全球鋰 電池電解液添加劑的需求量將達到 11.06 萬噸，復(fù)合增長率達 33.52%。 中國作為全球第

14、一大電解液添加劑生產(chǎn)國，2021 年電解液添加劑出貨量 約 3.26 萬噸，同比增長 76.22%，占據(jù)約 94%的全球市場份額。各廠商積極拓展產(chǎn)能，新產(chǎn)能預(yù)計 2023 年放量。電解液添加劑 VC 和 FEC 供不應(yīng)求，各廠商積極投產(chǎn)及擴產(chǎn)。添加劑生產(chǎn)對于安全生產(chǎn)和環(huán) 境保護的要求較高，相關(guān)管理部門對涉及危險化學(xué)品的項目開工建設(shè)、 投產(chǎn)、運行等諸多方面都有嚴格的要求，因此擴產(chǎn)周期較長。規(guī)模高增，產(chǎn)能待釋放。 需求端，電解液需求旺盛傳導(dǎo)至電解液添加劑，同時隨著鋰電池對安全 性、循環(huán)壽命和能量密度要求的提升，對電解液添加劑提出了更高的要 求，需求量上漲。供給端，各廠商積極對電解液添 VC、FEC

15、 拓產(chǎn)，新 產(chǎn)能預(yù)計在 2023 年放量。價格方面，2021 年由于下游需求快速提升， 行業(yè)供不應(yīng)求，VC 價格快速上漲，目前隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)，VC 價格回 歸至正常水平?？紤]到新建產(chǎn)能爬坡需要時間，我們進行敏感性分析。我們假設(shè)每年新 釋放產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率分別為 60%/70%/80%/90%，分別計算 VC 和 FEC 的供給需求差。2.2、競爭情況：產(chǎn)能聚焦國內(nèi)，公司處于領(lǐng)先地位公司是 VC 和 FEC 市場領(lǐng)先的供應(yīng)商之一。全球電解液添加劑生產(chǎn)集中 在中國，海外企業(yè)份額占比較低，2020 年中國企業(yè)在全球電解液添加劑 企業(yè)市場份額達 86%。公司在國內(nèi)市場中處于領(lǐng)先地位，根據(jù)中國電池 工

16、業(yè)協(xié)會出具的關(guān)于鋰離子電池電解液添加劑市場占有率的證明，公司 2018年-2020年生產(chǎn)的鋰離子電池電解液添加劑產(chǎn)品市場占有率在國內(nèi) 同類產(chǎn)品中排名第一。根據(jù) EVTank 數(shù)據(jù)，公司 2020 年在全球電解液 添加劑企業(yè)市場份額為 20.89%，在中國電解液添加劑企業(yè)市場份額為 24.27%。2.3、行業(yè)壁壘：環(huán)保資質(zhì)+工藝技術(shù)環(huán)保資質(zhì)壁壘：公司所處的精細化工行業(yè)對于安全環(huán)保要求較為嚴格， 同時國家對危險化學(xué)品生產(chǎn)資質(zhì)和產(chǎn)能規(guī)劃實行嚴格的額度管控，申請 新建工廠或改造原生產(chǎn)線擴大產(chǎn)能的難度較大，審批手續(xù)和建設(shè)周期較 長。在國家環(huán)保限產(chǎn)背景下，相關(guān)管理部門對涉及危險化學(xué)品的項目開 工建設(shè)、投產(chǎn)

17、、運行等諸多方面都有嚴格的要求對于生產(chǎn)資質(zhì)以及環(huán)保 設(shè)備投入構(gòu)成行業(yè)的重要壁壘。技術(shù)壁壘：目前市場上常用電解液添加劑如 VC、FEC 已經(jīng)應(yīng)用較為廣 泛，產(chǎn)品制取方法相對公開，但是產(chǎn)品純度要求高，因為微量的雜質(zhì)成 份都可能影響到鋰電池的性能。三、工藝成熟，積極擴產(chǎn)3.1、產(chǎn)品純度較優(yōu)，布局新型鋰鹽公司電解液添加劑業(yè)務(wù)主要分為三大類產(chǎn)品，分別是碳酸亞乙烯酯（VC）、 氟代碳酸乙烯酯（FEC）和雙草酸硼酸鋰（BOB）。碳酸亞乙烯酯（VC） 能夠使溶劑分子優(yōu)先在負極表面形成致密的 SEI 膜，從而增加鋰電池的 能量密度和使用壽命；氟代碳酸乙烯酯（FFC）是為高倍率動力電池電 解液定向開發(fā)的核心添加劑

18、，能夠增強電極材料的穩(wěn)定性。公司在鋰離子電池電解液添加劑領(lǐng)域研發(fā)時間早，專利布局完善，主導(dǎo) 了 VC 國家標準和 FEC 行業(yè)標準的制定，是市場領(lǐng)先的供應(yīng)商之一。公 司形成了在鋰電池電解液添加劑領(lǐng)域完整的生產(chǎn)工藝和技術(shù)控制能力， 并不斷提升技術(shù)水平，優(yōu)化工藝路線。公司自主開發(fā)了光催化氯化、連 續(xù)精餾等工藝技術(shù)，反應(yīng)效率和收率高，產(chǎn)品穩(wěn)定性好；針對 VC 產(chǎn)品 熱穩(wěn)定性、光穩(wěn)定性等性能差的特點自主開發(fā)出抑制 VC 變色和變質(zhì)的 方法，保證了該產(chǎn)品在全球的可靠交付；在 FEC 產(chǎn)品的生產(chǎn)上，公司 自主研發(fā)的鹵素臵換工藝相比傳統(tǒng)工藝路線具有生產(chǎn)裝備投資少、生產(chǎn) 安全性高、產(chǎn)品成本低的特點，同時產(chǎn)品純

19、度、色度、水分等重點指標 處于行業(yè)先進水平。公司生產(chǎn)產(chǎn)品雜質(zhì)含量相對低。隨著碳酸亞乙烯酯（VC）純度的增加， 形成的 SEI 膜致密性增加，從而增加鋰電池的能量密度和使用壽命。公 司與可比公司 VC 產(chǎn)品純度均在 99.99%以上，公司 FEC 產(chǎn)品純度高于 可比公司標準值，公司 VC、FEC 產(chǎn)品的色度和水分均低于可比公司標 準值。色度和水分是衡量電解液添加劑性能的關(guān)鍵指標。色度衡量產(chǎn)品 中發(fā)色雜質(zhì)的含量，主要是殘留的鐵、銘、銅等重金屬離子以及氯離子、 硫酸根等陰離子，這些離子對鋰電池屬于有害雜質(zhì)，易引發(fā)電池性能劣 化，降低鋰電池的循環(huán)壽命，因此色度值越低的產(chǎn)品應(yīng)用于鋰電池中性 能越好。水分

20、衡量產(chǎn)品中殘留的水分，是鋰電池及電池材料生產(chǎn)過程中 需要嚴格控制的指標，殘留水分易引發(fā)電解質(zhì)鋰，鹽六氟磷酸鋰分解，產(chǎn)生氫氟酸等有害雜質(zhì)損害電池性能。同時對正負極材料的成膜和穩(wěn)定 性也會造成惡劣影響，導(dǎo)致鋰電池的容量、內(nèi)阻等性能產(chǎn)生明顯惡化。公司積極布局新型鋰鹽。隨著市場對鋰電池長壽命、長續(xù)航、安全性等 性能要求越來越高，鋰電池電解液添加劑也不斷推陳出新，公司順應(yīng)行 業(yè)發(fā)展趨勢，持續(xù)加強對新型鋰電池電解液添加劑的研究，對雙氟磺酰 亞胺鋰（LiFSI）、二氟磷酸鋰（LiDFP）、雙氟草酸硼酸鋰（LiDFOB） 等新型鋰電池電解液添加劑已形成小批量量產(chǎn)或技術(shù)儲備。公司已與浙 江三美股份合作成立子公司

21、盛美鋰電（華盛鋰電持股 51%），投資 6.5 億元建設(shè)年產(chǎn) 3000 噸 LIFSI 項目，其中一期擬投資 1.2 億元建設(shè) 500 噸，預(yù)計于 2022 年建成投產(chǎn)。公司向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司擬在云夢縣設(shè)立子公司，投資約 4 億元， 建設(shè)年產(chǎn) 8 萬噸氯代碳酸乙烯酯（CEC）項目，其中一期擬投資 1.5 億 元建設(shè)年產(chǎn) 4 萬噸生產(chǎn)線，預(yù)計于 2022 年建成投產(chǎn)。 公司在電解液添加劑之外拓展負極材料、固態(tài)電解質(zhì)等電池材料領(lǐng)域積 極布局，以豐富公司鋰電池材料產(chǎn)品線，增強競爭力。公司子公司華贏 新能源（持股 70%）研發(fā)的高性能長壽命石墨負極材料的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化 已處于中試階段。3.2、嚴控環(huán)

22、保VC 生產(chǎn)污染較重，環(huán)評要求較苛刻，且環(huán)保工程設(shè)計難度角度。公司 一直嚴格按照國家和地方的環(huán)保政策和規(guī)定進行生產(chǎn)，與子公司泰興華 盛均于 2019 年取得了最新的排污許可證。公司對環(huán)保指標管控嚴格， 建立了廢料處理系統(tǒng)，三廢處理裝臵配套齊全，具備自主廢料處理能力。 公司配套建成了處理廢水的生化裝臵、處理精留殘渣等固體廢物的焚燒 爐、處理廢氣的 RTO 裝臵和碳纖維吸附、脫附裝臵、固廢倉庫、清水 和廢水分流設(shè)施等，并在清水排放口、廢水排放口、所有的排氣筒、固 廢庫等場所均安裝了在線檢測儀。采用自身配套設(shè)施處理所需費用低于外部處理廠商，具有節(jié)約成本的效果。公司不僅注重對產(chǎn)品的精益管理，對反應(yīng)中產(chǎn)

23、生的副產(chǎn)物也進行了精制 回收，變廢為寶。例如，公司研制出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的三乙胺鹽酸鹽 回收三乙胺的工業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)，將三乙胺的消耗下降了 85%以上；配套 建成了完整的溶劑回收裝臵，溶劑消耗下降了 75%以上。裝臵的清潔化 以及配套齊全的三廢處理裝臵使公司在原輔料的消耗和能耗上具備顯著 優(yōu)勢，不僅降低了成本，而且實現(xiàn)了綠色生產(chǎn)。3.3、客戶合作關(guān)系穩(wěn)定公司進入電解液添加劑領(lǐng)域時間較早，將 VC、FEC 產(chǎn)品率先在國內(nèi)實 現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，與天賜材料、國泰華榮、三菱化學(xué)等主要客戶有多年合作 經(jīng)歷，建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在行業(yè)內(nèi)有較強的品牌影響力。2005 年，公司產(chǎn)品經(jīng)國泰華榮等主要客戶試用驗證后，開始批量生產(chǎn)，并與 天賜材料建立了合作關(guān)系，由于公司產(chǎn)品純度高、品質(zhì)穩(wěn)定、價格優(yōu)勢 明顯，在短時間內(nèi)迅速打入市場，成功實現(xiàn)了電解液添加劑的國產(chǎn)化； 2005 年，公司同步積極開拓海外市場，與三菱化學(xué)建立