2022年新雷能業(yè)務布局及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年新雷能業(yè)務布局及競爭優(yōu)勢分析1. 新雷能：電源領域專精特新小巨人，營收業(yè)績持續(xù)高增1.1. 二十余年深耕行業(yè)，客戶資源優(yōu)質、區(qū)域布局完善公司深耕電源行業(yè) 20 多年，是我國特種電源龍頭企業(yè)。新雷能成立于 1997年，一 直致力于高效率、高可靠性、高功率密度電源產品的研發(fā)、生產和銷售，公司產品廣泛應 用于航空航天、通信及網絡、鐵路、電力、工控等各個領域。通過 20多年來在行業(yè)內的 不斷深耕，公司逐漸發(fā)展成為我國電源領域領軍企業(yè)，2020 年 11 月入選工信部第二批專 精特新“小巨人”企業(yè)名錄。公司股權結構穩(wěn)定，董事長王彬先生為公司實控人，持股 21.68%。截至 2022年一 季報，

2、公司董事長兼總經理王彬先生直接持有公司 21.68%的股份，為公司實際控制人。 王彬先生畢業(yè)于電子科技大學電磁場工程專業(yè)，曾任北京通用技術研究所副所長；公司監(jiān) 事會主席周權先生畢業(yè)于清華大學電子工程系，曾任職于中國科學院電子學研究所、北京 迪賽通用技術研究所電源事業(yè)部；公司董事、副總經理及總工程師杜永生先生曾任山東德 州電工器材廠、北京振中公司開發(fā)工程師，技術背景深厚。公司高管大多為技術背景出 身，從業(yè)經歷豐富。公司不斷拓展業(yè)務領域，目前持股 50%以上子公司共 7 家。其中武漢永力收購于 2018年，與北京本部一起負責特種電源，同時也負責生產、研發(fā)、銷售船舶、激光器、通信等 模塊電源、定制電

3、源、大功率電源及供配電電源系統(tǒng)；深圳西格瑪，于 2020年成立，主 要面向特種市場的研發(fā)和生產；成都新雷能主要與當地高校及科研單位合作開展前沿技 術的研究、應用和科研成果的轉化；西安新雷能專注于西北和西南地區(qū)航空、航天、軍工 和工業(yè)設備客戶的模塊電源與定制電源的研發(fā)；深圳雷能專注于通信用模塊電源、定制電 源和大功率電源及系統(tǒng)的研發(fā)生產，目標客戶為跨國公司電子設備制造商以及國內珠江 三角洲地區(qū)客戶。兩次股權激勵綁定優(yōu)秀人才，助力公司長期發(fā)展。公司上市以來實施了兩期股權激 勵計劃，激勵對象為公司管理人員、業(yè)務和技術骨干。第一期股權激勵覆蓋 107人，授予 股份 276.2 萬股，占公告時公司總股本

4、的 2.4%；第二期股權激勵覆蓋 261人，授予股份 399 萬股，占公告時公司總股本的 2.4%。作為行業(yè)內少數進行過兩期股權激勵的企業(yè)， 公司市場化水平處于前列，有利于留住和吸引公司人才，充分調動員工工作的積極性，為 公司的長遠發(fā)展打下基礎。1.2. 公司產品種類完善，特種+通信業(yè)務協(xié)同并進經過 20 余年的發(fā)展，公司電源產品已實現多品類覆蓋。公司自 1997年成立起便致 力于提供全品類電源產品及服務的使命，不斷豐富電源產品類型以及加大對產品高轉換 效率、高密度、高可靠性的研發(fā)投入。公司主要定位于模塊電源、定制電源、大功率電源 及系統(tǒng)等技術產品的研發(fā)，下游服務客戶主要覆蓋通信領域（中信科、

5、三星、諾基亞等）、 特種領域（航天科工、航天科技、中電科等）、鐵路領域（中車等）。公司產品可分為三大類：1) 模塊電源（營收占比約 54%）：模塊電源結構緊湊、體積小，可以直接安裝在印 刷電路板上，可為專用集成電路（ASIC）、DSP、微處理器、存儲器、FPGA及 其他數字或模擬負載提供供電，具有高效率、高功率密度、兼容性好的特點。2) 定制電源（營收占比約 18%）：定制電源是根據客戶所處領域的特殊要求而設計 制造的定制產品，具有符合客戶要求的非標準外觀，可以通過模塊電源組合、模 塊電源與其他元器件搭配、或者用分立元器件全新設計來實現客戶的定制要求。3) 大功率電源及系統(tǒng)（營收占比約 23%

6、）：指將電網市電（380V或 220V交流電） 變換成直流電的電源及電源系統(tǒng)。與功率一般為幾瓦到上百瓦的模塊電源相比， 大功率電源及系統(tǒng)的功率大都為千瓦級以上，主要應用于通信、鐵路、電力、安 全監(jiān)控等領域。從產品種類來看，公司以模塊電源為主，各項產品毛利率穩(wěn)步提升。2021年，公司 模塊電源、大功率電源及定制電源營收占比分別為 54%、23%和 18%。其中定制電源毛 利率最高，達到 58.9%；模塊電源毛利率自 2018 年以來在不斷提升，2021年達到 50.7%， 呈歷史最高水平；大功率電源由于研發(fā)布局較晚，毛利率相對較低，但隨著產品不斷成 熟、規(guī)模效應顯現，近年來毛利率呈快速上升的趨勢

7、，2021 年達到 34.8%。從下游行業(yè)來看，公司產品主要用于特種領域。2021 年公司來自特種及通信行業(yè)的 營收占比分別為 60%、37%。其中公司特種業(yè)務營收從 2016 年的 1.6億元快速增長至 2021年的 8.8 億元，年復合增長率 41%；通信業(yè)務營收從 2016 年 1.4 億元增長至 2021年的 5.4億元，年復合增長率 31%。從毛利率來看，公司特種業(yè)務毛利率較高，2021年達到 61%， 通信業(yè)務毛利率達到 27%。公司與國際客戶合作良好，2021 年海外營收大幅改善。近年來公司積極開拓海外市 場，海外營收從 2016 年的 0.2 億元快速增長至 2019 年的 1

8、.6 億元，2020年受疫情影響有 所下滑。隨著疫情的修復以及公司前期與國際通信巨頭例如三星，諾基亞的良好合作， 2021 年公司海外業(yè)務營收大幅改善，達 3.8 億元，同比增長 451%。1.3. 營收利潤快速增長，盈利水平不斷上升近年來，公司營收和利潤保持快速增長。自 2017 年上市以來，公司營收、歸母凈利 保持快速增長，年均復合增速分別達到 43%、66%。2021 年受益于航天、航空、船舶等 特種行業(yè)領域快速發(fā)展以及通信行業(yè)領域出口業(yè)務訂單恢復增長等因素，公司共實現營 收 14. 8 億元，同比增長 75%，實現歸母凈利潤 2.74 億元，同比增長 122%。2022年 Q1公司實現

9、營收 4.7 億元，同比增長 66%，實現歸母凈利潤 0.87 億元，同比增長 70%。公司盈利能力穩(wěn)步提升，研發(fā)投入維持高位。隨著公司產能不斷上升、規(guī)模效應逐漸 顯現，疊加高毛利的特種產品占比不斷提升，公司盈利能力不斷提升，2021年毛利率達 到 47%，凈利率達到 20%。公司研發(fā)費用率近年來維持在 15%左右，研發(fā)投入保持高位， 充分體現出公司對核心技術的重視。公司管理、銷售、財務費用率呈現下降趨勢，2021年 分別在 5.2%、4.1%、1.5%左右。公司合同負債有所回落，存貨中原材料占比不斷提升。2022Q1公司合同負債達到 0.2億元，同比下滑 13%。公司為應對下游旺盛需求，持續(xù)

10、加大備貨，2022Q1存貨達 7.8億 元，同比增長 63%。此外，公司存貨中原材料的占比由 2019 年的 21%增長至 2021年的 35%，主要系特種領域訂單增加導致原材料儲備增加。2. 電源市場持續(xù)擴容，特種+通信需求共驅新雷能業(yè)績高增長2.1. 電源是電子設備的心臟，公司位居產業(yè)鏈中游電源是將各種形式的能量轉換為電能的裝置，是各類電子設備的心臟。電源按產品 名稱和原理主要分為開關電源、UPS 電源、線性電源、逆變器、變頻器以及其他電源， 根據電子設備輸入輸出功能，電源變換器可分為交流轉直流（AC/DC）、直流轉直流 （DC/DC）、直流轉交流（DC/AC）、交流轉交流（AC/AC）等

11、。電源廣泛應用于科學研究、 經濟建設、國防設施及日常生活等各個方面，是電子設備和機電設施的基礎。電源生產商處于產業(yè)鏈中游，下游廣泛應用于特種及民用領域。電源產業(yè)鏈上游為 原材料供應商，主要提供控制芯片、功率器件、連接器、PCB 板等電子器件；電源產業(yè) 鏈的下游主要為設備制造商，這些設備制造商負責根據行業(yè)用戶對相關產品的需求，采購 相應型號、規(guī)格的電源產品，應用到相應的電子設備中，并提供設備的技術支持和售后服 務。電源生產企業(yè)處于產業(yè)鏈中游，主要完成對電源產品的研發(fā)和生產，并通過各種營銷 渠道對產品進行銷售和提供相應的售后服務。我國電源市場規(guī)?？焖僭鲩L，工業(yè)及消費電子為主要下游應用領域。根據中國

12、電源 協(xié)會數據，2020 年我國電源市場規(guī)模達到為 3288 億元，2016-2020年復合增速達 11%。 隨著國內新能源車以及 5G 通信等行業(yè)的快速發(fā)展，預計 21-25年我國電源市場規(guī)模 CAGR 有望達到 8%。從下游應用來看，工業(yè)是目前電源產品最大的下游應用領域，涵蓋 汽車、電力設備、安防監(jiān)控、醫(yī)療器械等眾多行業(yè)，占整體電源市場份額的 55.1%；消費 電子是電源產品的第二大應用領域，占比達 34.1%；通信領域占比 7.1%。2.2. 特種電源行業(yè)高景氣，裝備放量+用量提升+國產替代三重驅動2.2.1. 軍隊現代化與信息化建設提速拉動我國特種電源需求高可靠電源產品是航空、航天及軍

13、工領域的基礎元器件。軍用高可靠電源產品憑借 其寬應用溫度范圍、適應嚴酷應用環(huán)境、抗干擾、高可靠性等優(yōu)良特性，在航空工業(yè)、航 天工業(yè)、兵器工業(yè)、船舶工業(yè)、核工業(yè)中都有應用，凡是需要調整能量的制式與屬性并輸 出為電能的場合，都需要用到電源。其具體運用領域包括各類導彈、雷達導航、飛機電源 系統(tǒng)、水面艦船與水下艦艇等。每種裝備又根據不同的需求，配備不同用途、性能、參數 的各類電源。十九大將原“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略目標的實現時間提前 15 年，提出軍隊現代化的新“三 步走”戰(zhàn)略。2017 年，黨的十九大報告把基本實現軍隊和國防現代化的時間點從 2050年 提前至 2035 年，指出要適應世界新軍事革命發(fā)展趨

14、勢和國家安全需求，提高建設質量和效益，確保到 2020 年我國軍隊基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰(zhàn)略能力有 較大提升，力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建 成世界一流軍隊。特種電源行業(yè)的發(fā)展與國防支出密切相關，軍隊現代化和信息化建設的提速將直接 刺激特種電源市場需求。近年來我國軍費保持穩(wěn)步增長，2022 年達到 1.45萬億元，增速 7%，彰顯了國家對國防建設的重視與決心。軍隊現代化建設帶來武器裝備放量、信息化 建設促進電子設備用量提升，將共同推動我國特種電源需求快速增長。根據華經產業(yè)研究 院數據測算，特種電源約占我國整體電源市場的 4%左右，預

15、計我國特種電源市場規(guī)模有 望在 2025 年超過 240 億元，年均復合增速 11%。2.2.2. 特種電源市場競爭格局分散，國產頭部廠商份額有望逐步提升特種電源市場格局較為分散，中電科 43 所、新雷能相對領先。從競爭格局來看，由 于我國特種電源行業(yè)起步較晚，部分高端產品依賴進口，以 Vicor、interpoint 等為代表的 國外廠商仍占據較大份額；而中低端產品技術水平要求不高，疊加軍工行業(yè)歷史原因，小 企業(yè)眾多且分散。從市場份額來看，中電科 43 所、新雷能處于第一梯隊，市占率分別為 9%、6%；Vicor、interpoint 在特種電源國產替代浪潮下市占率逐漸下降，2019年均在

16、5%左右；振華微（振華科技子公司）、中電科 24 所處于第二梯隊，市占率分別為 4%、3%。 未來國產龍頭公司依靠產品、服務優(yōu)勢，有望逐步搶占小企業(yè)及國外廠商的份額。國內電源廠商產品競爭力日漸增強，逐步擺脫對外依賴。貿易戰(zhàn)后特種電源國產替 代需求持續(xù)提升，新雷能作為國內龍頭首先受益，營收規(guī)?？焖偬嵘?019年實現對 Vicor的超越。2018-2021 年新雷能國內營收 CAGR 達到 46%，而同期 Vicor 中國區(qū)營收 CAGR為-3%，出現負增長。從盈利水平來看，新雷能與 Vicor 的毛利率總體持平，凈利率領先 約 4 個百分點。隨著我國特種電源行業(yè)國產替代進程的不斷推進，新雷能與

17、 Vicor等國外 廠商的差距將進一步拉大，市場份額有望持續(xù)提升。新雷能營收、凈利潤規(guī)模及增速均處于國產廠商領先地位。我們選取了 4家國內電 源公司朝陽電源、華耀電子、宏微電子、升華電源進行對比。擁有國企背景的華耀電子前 期營收、凈利潤規(guī)模均較為領先，但后續(xù)快速被新雷能超越。而同為民營企業(yè)背景的宏微 電子雖然近年來增長較快，但整體規(guī)模較小，2021 年凈利潤僅為 0.45億元，與新雷能差 距較大。新雷能 2021 年歸母凈利潤達到 2.74 億元，同比增長 122%，無論從規(guī)模還是增 速來看，新雷能均處于行業(yè)領先地位。2.3. 通信及服務器電源需求持續(xù)增長，公司民品業(yè)務有望打開新空間2.3.1

18、. 5G 基站及數據中心建設拉動民用電源需求5G 基站對供電系統(tǒng)提出更高要求，推動電源市場擴容。5G通信采用了更高頻段的 頻譜，導致單個基站傳輸距離和通信覆蓋范圍變小，因此 5G宏微基站建設數量需求大幅 提升，此外 5G 基站使用大規(guī)模多天線技術，對整體供電需求也相應提升。根據5G對 電源配套的影響及應對策略數據，4G 時期單系統(tǒng)設備典型功耗約為 1.2-1.5kw，而 5G初期單系統(tǒng)功耗躍升至 3.5-5kw，約為 4G 時期的 2.5-4 倍。因此，5G通信網絡建設將對 開關電源、變壓器、逆變器以及 UPS 等配套電源產品提出更高的需求。5G 建設作為我國新基建戰(zhàn)略的重要組成，將不斷推動通

19、信電源市場快速增長。根據 工信部數據，5G 牌照發(fā)放兩年后，我國已建成全球最大的 5G獨立組網網絡，目前累計 建成開通的 5G 基站超過 140 萬個。2022 年，我國 5G基站建設將進一步加速，預計遠期 我國 5G 基站數量將達到 500-600 萬個，在地級以上城市覆蓋的基礎上，實現更廣闊、多 層次的 5G 網絡覆蓋。隨著我國新基建政策的提出和 5G建設的不斷推進，通信電源需求 也將保持快速增長。根據中國電源協(xié)會統(tǒng)計，2020 年我國通信電源市場規(guī)模達到 158億 元，同比增長 15.3%，預計 2026 年市場規(guī)模有望達到 232 億元，CAGR=6.6%。數據中心建設也將促進電源產品

20、市場需求的持續(xù)增長。隨著我國信息技術與傳統(tǒng)產 業(yè)的加速融合、“云計算”與“大數據”快速發(fā)展，服務器作為各行業(yè)信息系統(tǒng)運行的物 理載體，市場需求不斷增長。根據 IDC2020 年第四季度中國服務器市場跟蹤報告， 2020 年我國服務器市場出貨量達到 350 萬臺，同比增長 9.8%，市場規(guī)模約 1,489.9億元， 同比增長 19%。服務器電源作為廣泛應用于數據中心服務器、存儲器等設備中的核心部 件，受益于市場因素和國產化發(fā)展將迎來良好的發(fā)展機遇，市場空間廣闊。2.3.2. 國產通信電源替代空間廣闊，公司業(yè)務擴展順利我國通信電源市場受國際巨頭主導，國產廠商替代空間廣闊。我國通信電源行業(yè)起 步較晚

21、，海外巨頭較早進入市場，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。根據中研網數據，以艾默生、施 耐德等為代表的海外巨頭占據我國通信電源市場的份額達到 50%左右。隨著國內信息產 業(yè)的突飛猛進、技術不斷積累，本土電源廠商也逐漸向高端市場拓展，以中恒科技、動力 源、核達中遠通等為代表的國產廠商開始向國際巨頭發(fā)出挑戰(zhàn)，國產替代進程不斷推進， 未來國產通信電源公司份額有望逐漸提升。公司通信業(yè)務擴展順利，海外市場有望成為新增長點。公司經過多年發(fā)展，憑借較強 的研發(fā)創(chuàng)新能力、穩(wěn)定的交付能力、高可靠的產品質量和快速響應的服務能力，通過了國 內外客戶的相關認證程序，與三星、朗訊、諾基亞、大唐移動、烽火通信、武漢虹信等主 流通信、網

22、絡設備商建立了長期穩(wěn)定的合作關系。特別是近年來公司積極開拓海外市場， 海外營收從 2016 年的 0.2 億元快速增長至 2019 年的 1.6 億元，2020年受疫情影響有所下 滑。隨著疫情的修復，訂單逐漸改善，2021 年公司海外業(yè)務營收達 3.8億元，同比增長 451%。公司跟蹤歐洲、北美市場多年，通過海外客戶開辟國外市場，隨著海外 5G建設的 不斷提速，海外市場有望成為公司業(yè)績的新增長點。3. 競爭優(yōu)勢之技術為本服務為先，新雷能積極擴產應對旺盛需求3.1. 高研發(fā)投入+高服務水平，共筑公司核心優(yōu)勢新雷能不斷加大研發(fā)力度，在行業(yè)共性技術的基礎上加入了創(chuàng)新形成了多項核心技 術，并以此提升產

23、品質量以及可靠性。2012 年公司成為中國通信開關電源領域十大知名 企業(yè)，2016 年突破航空航天級電源以及整機系統(tǒng)關鍵技術，2021 年新雷能及子公司通過 高新技術企業(yè)認定，繼續(xù)享受國家關于高新技術企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，即按 15%的稅率繳 納企業(yè)所得稅，進一步降低了公司經營成本。公司還與西南交通大學、電子科技大學等諸 多名校合作開展研發(fā)中心，實現理論與實踐相結合，通過引入大量優(yōu)質的科研力量攻克技 術難點并不斷豐富產品型號。與同行業(yè)公司對比，新雷能研發(fā)處于領先地位。目前公司共有研發(fā)人員 730 人，占 公司總人數的 31.85%，研發(fā)費用率達 14%，研發(fā)實力已與同行業(yè)公司拉開差距。截至 20

24、21 年底，公司積累獲得授權發(fā)明專利 252 項，其中發(fā)明專利 48 項、集成電路布圖設計 6 項， 專利數量行業(yè)領先，充分體現了公司創(chuàng)新驅動發(fā)展的經營戰(zhàn)略。在不斷的研發(fā)投入和技術 積累下，公司電源產品的關鍵技術指標已達到國內領先水平。未來，公司將繼續(xù)保持對研 發(fā)的高投入、擴充研發(fā)團隊規(guī)模，進一步鞏固核心競爭力。憑借持續(xù)的研發(fā)投入與技術積累，公司 SiP 技術已達行業(yè)前沿水準。SiP 即集成電路 領域中的系統(tǒng)級封裝技術，SiP 功率微系統(tǒng)是相關領域產品實現小型化、微型化的核心器 件。目前我國對于 SiP 功率微系統(tǒng)產品應用以美國、日本等進口品牌為主，國內僅有包括 新雷能在內的少數廠商研制了少量

25、替代型號。公司從 2015 年開始與電子科技大學合作進 行先進封裝技術等方面的基礎研究，經過不斷的技術研發(fā)創(chuàng)新，公司已在功率管理集成電 路芯片設計、SiP 功率產品設計及 SiP 封裝技術等關鍵技術實現突破，完成相關產品研 制，并形成發(fā)明、集成電路布圖設計權等多項知識產權，未來有望逐步對國外產品進行替 代。特種電源行業(yè)定制化特征明顯，服務能力同時也是公司的核心競爭優(yōu)勢。特種行業(yè) 具有多品種、小批量的特點，此外電源行業(yè)位于產業(yè)鏈中游，直接面對下游需求，產品高 度定制化。因此，服務能力與響應速度成為下游客戶選擇供應商的重要因素。新雷能作為 民企制度靈活，能夠及時響應下游需求，有望首先受益行業(yè)新增長

26、，實現市場份額的不斷 提升。3.2. 擬發(fā)行 16 億定增擴產，智能化生產助力降本增效擬發(fā)行 16 億定增擴產，公司各項業(yè)務發(fā)展得到有力支撐。面對行業(yè)市場需求的快速 發(fā)展，公司現有生產設備和生產效率已無法滿足未來的業(yè)務擴張需求。根據 1月 28日公 告，公司擬募集資金總額不超過 16 億元，用于特種電源擴產項目、高可靠性 SiP功率微 系統(tǒng)產品產業(yè)化項目、5G 通信擴產項目、研發(fā)中心項目建設以及補充流動資金，整體建 設周期 1-3 年。建設完成后將更好地滿足行業(yè)高速增長的市場需求，為公司各項業(yè)務的發(fā) 展提供有力支撐，鞏固公司在電源領域的優(yōu)勢地位。公司順應智能制造發(fā)展趨勢，推動智能化生產降本增效。近年來，融合新一代信息 技術和先進制造技術的智能制造已經成為制造業(yè)發(fā)展的重要趨勢。公司募投擴產項目將 配置先進的自動化生產設備，引進 IMS 系統(tǒng)并更新 ERP 系統(tǒng)，優(yōu)化公司的生產功能布 局，有效減少人工在生產流程中的參與程度，提高公司生產線的智能制造水平，通過信 息化手段實現對各個生產環(huán)節(jié)的有效把控，有利于提高生產效率，降低生產成本。公司 募投項目智能產線投產后，盈利水平有望進一步提升。4. 盈利預測4.1. 業(yè)務拆分與盈利預測我們綜合行業(yè)