2022年鄭煤機業(yè)務布局分析

1、2022年鄭煤機業(yè)務布局分析1. 鄭煤機：煤炭機械龍頭企業(yè)，雙主業(yè)協同深化發(fā)展優(yōu)勢1.1 煤機、汽零雙主業(yè)布局支撐業(yè)績增長，混改助力管理效率提升鄭州煤礦機械集團始建于1958年，前身是鄭州煤炭機械廠，原隸屬于國家煤炭部，經過 02、06、08年的三次改制和股權變更，公司建立了國有控股、高管持股的股權結構。公司分別 于2010年和2012年在上交所和港交所上市，成為煤機行業(yè)唯一A+H股上市公司。2021年，公司 完成混合所有制改革，控股股東河南機械裝備投資集團向泓羿投資協議轉讓鄭煤機16%股份，同 時，公司的核心管理層及骨干員工186人通過鄭州群賢員工持股平臺參與本次混改。轉讓完成 后，泓羿投資

2、和裝備集團成為公司第一、第二大股東。此次混改設置成無失控人形式，重大事項 不再實行行政審批，而是按照公司章程在股東大會、董事會上直接投票表決，管理層決策效 率大大提高，高管參與也有利于進一步激發(fā)其工作積極性，公司形成更加市場化的治理結構。從發(fā)展韌性來看，公司自成立以來主要經歷過兩次危機，但管理層均展現出優(yōu)秀的管理能 力，面對1999年倒閉危機和2012年經濟下行壓力兩次力挽狂瀾，將公司轉變?yōu)槊簷C龍頭。近年 來，公司治理結構及發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)優(yōu)化：堅持高目標驅動戰(zhàn)略，提出“5年500億”的發(fā)展目 標；研發(fā)投入不斷增長，研發(fā)費用率自2016年起不斷增長，從2016年的3.53%上升到2021年的 4.

3、89%，2021年研發(fā)費用達14.33億元，同比增長19.1%，技術、成本等核心優(yōu)勢進一步加大； 堅持數字化轉型，推動多板塊、多業(yè)務的互聯互通、協同共享。從業(yè)務結構來看，公司起家于煤機板塊，2017-2018年公司通過并購亞新科及SEG切入汽零 板塊，目前，從收入結構來看，汽零板塊收入占比已高于煤機板塊，2021年煤機與汽零兩板塊 分別占總營收的41.45%和54.87%，雙主業(yè)融合發(fā)展格局漸成。在科學發(fā)展戰(zhàn)略引導下，公司業(yè)績實現穩(wěn)步增長。2021年公司實現營業(yè)收入292.94億元， 同比增長10.46%；實現歸母凈利潤19.48億元，同比增長57.19%。1.2 煤機業(yè)績再創(chuàng)新高，智能化戰(zhàn)略

4、穩(wěn)步推進公司煤機板塊主要業(yè)務為煤炭綜采液壓支架、刮板輸送機及其零部件、煤礦綜采工作面智能 化控制系統的研發(fā)、生產、銷售和服務。從發(fā)展戰(zhàn)略來看，煤機板塊堅持“以智能驅動產品成套化發(fā)展、以數字驅動業(yè)務全流程變 革”，以成套化、智能化、國際化、社會化為發(fā)展方向，逐步向成套綜采裝備的供應商、提供全 生命周期的服務商及數據化的運營商轉型。從發(fā)展成果來看，2021年全年公司共有32項專利獲 得授權，于國內率先開展并主導了“高端液壓支架國產化”研究與發(fā)展進程，推動全面實現了高 端液壓支架替代進口，截至目前，全球6米以上高可靠性強力大采高液壓支架，皆由鄭煤機率先 研制成功并投入工業(yè)應用，創(chuàng)造多項“世界第一”，

5、具備顯著技術優(yōu)勢。2021年，智能化工作 面推廣市場占比41%，穩(wěn)居行業(yè)第一，智能化產品訂貨同比增長50%。成套化模式日漸成熟，產 品訂貨金額同比增長26%。市場開發(fā)方面，國內延長石油、盤江、淮南、云貴地區(qū)等新興市場， 國際上逆流而上，在澳大利亞、俄羅斯、美國等市場斬獲新訂單，土耳其項目高效投產，創(chuàng)造了 國內單一企業(yè)成套設備在國外順利達產的先例。全年訂貨同比增長22%，銷售回款同比增長 29%，再創(chuàng)新高。2021年公司煤機板塊實現營收121.4億元，同比增長11.1%，全年總產量同比 增長9%，創(chuàng)2012年以來新高。1.3 汽零板塊持續(xù)好轉，新能源轉型助力公司可持續(xù)發(fā)展公司汽零板塊業(yè)務主要由并

6、購公司亞新科和索恩格開展。亞新科成立于1994年，2017年并 入鄭煤機集團，是中國先進的汽車零部件制造集團之一。索恩格為起動機、發(fā)電機以及48V混合 動力技術領域的領導者，原隸屬于德國博世，2018年并入鄭煤機集團。公司跟隨汽車電動化大勢制定適宜發(fā)展戰(zhàn)略，亞新科方面，在保持核心優(yōu)勢業(yè)務增長的基礎 上開展新能源轉型，推動亞新科由零件向部件乃至系統集成轉型，由國內業(yè)務為主向國際化轉 型，由傳統汽車零部件向節(jié)能減排、新能源轉型。索恩格方面，加速進入新能源驅動電機市場， 以索恩格汽車電動系統有限公司為依托，專注開展新能源汽車電機電控系統研發(fā)制造。隨著汽車市場的逐步恢復，公司汽零板塊經營情況持續(xù)好轉。

7、2021年，公司汽零板塊實現 收入160.6億元，同比增長7.89%；凈利潤較去年同期增加9.66億元。其中，亞新科整體實現收 入41.5億元，較去年同期增加8.56%；實現凈利潤3.7億元，整體收入和利潤再創(chuàng)同期歷史最好業(yè) 績。SEG 實現營業(yè)總收入120.6億元，較去年同期增加7.67%，經營業(yè)績扭虧為盈。2. 乘電動化東風，鄭煤機加速汽零板塊轉型2.1 亞新科啟動智能制造增產擴產項目，穩(wěn)步推進新能源戰(zhàn)略2.1.1 收購亞新科，煤機、汽零雙主業(yè)布局2016 年 3 月，鄭煤機計劃以非公開發(fā)行 A 股股票及支付現金方式，合計作價 22 億元，購 買亞新科山西 100%股權、亞新科 NVH 1

8、00股權、亞新科雙環(huán) 63%股權、亞新科儀征鑄造 70% 股權、亞新科凸輪軸 63%股權、CACGI100%股權。2017 年 3 月，公司完成對亞新科集團部分 資產的收購，形成煤機、汽車零部件雙主業(yè)布局。亞新科成立于 1994 年，是國內領先的汽車零部件制造集團之一。多年來，公司多年來一直 由國外財務資本擁有并管理，雖然生產基地大多設在中國，但業(yè)務范圍卻輻射全球，其中方合作 對象多是全球范圍內細分行業(yè)的佼佼者。公司 70%產品提供給全球的跨國公司，業(yè)務涵蓋國內 外市場。目前，亞新科在國內擁有 13 個生產制造基地、300 余家服務站、5 個產品研發(fā)中心， 在美國、德國分別設有分支機構，在日本

9、設有聯絡機構。亞新科集團生產眾多種類的零部件產品，業(yè)務主要分為商用車、乘用車、新能源汽車三大板 塊。公司收購亞新科產品主要為動力系統零部件、底盤系統零部件、起動機及發(fā)電機等，其中， 1）動力系統零部件主要為商用車發(fā)動機配套的缸體缸蓋、活塞環(huán)、凸輪軸等，2）底盤系統零部 件包括為燃油汽車、新能源汽車等配套降噪減振產品、密封產品等。2.1.2 重卡行業(yè)短期承壓，乘用車市場回暖重卡行業(yè)短期承壓，國六影響將逐漸減弱。2018 年 6 月，環(huán)保部、國家質檢總局發(fā)布 ”重 型國六標準”，重型柴油車自 2021 年 7 月 1 日全面實施國六 a；重型車在內的所有車輛自 2023 年 7 月 1 日全面強制

10、執(zhí)行國六 b，這標志著我國汽車行業(yè)全面進入國六時代。由于此前重卡市場 大面積清售國五庫存，疊加部分地區(qū)國三提前淘汰，補貼窗口截止到 2020 年底，2020 年重卡 銷量迅速攀升，提前透支了部分市場需求， 2021 年重卡銷量受到一定影響。不過，國六車型可 明顯降低整體使用成本，未來新增車輛購置國六仍將是主流車型，需求透支對銷量的影響將逐漸 減弱。相比之下，乘用車 2021 年銷量整體成上升趨勢，實現銷量 2048.6 萬輛，同比增長 4.5%。2.1.3 啟動智能制造增產擴產項目，穩(wěn)步推進新能源戰(zhàn)略隨著我國汽車行業(yè)的高速發(fā)展、保有量的增加，我國汽車零部件行業(yè)得到了迅速發(fā)展，整體 增速高于整車

11、行業(yè)。中國汽車協會及中商產業(yè)研究院數據，我國汽車零部件銷售收入從 2016 年的 3.46 萬億元增長至 2021 年的 4.9 萬億元，復合增長率為 7.2%。長期來看，汽車市場進入需求多元發(fā)展階段，以電動化、智能化、網聯化、共享化為趨勢的 汽車“新四化”正重塑行業(yè)格局，歐美日韓等成熟市場將迎來結構性的變化，中國、印度、拉美 等新興市場銷量未及飽和，國內汽車及零部件行業(yè)將向高質量發(fā)展轉變，未來汽車以及汽車零部 件企業(yè)仍將有一定的增長空間，且孕育了新的發(fā)展機遇。2021 年，亞新科整體收入和利潤再創(chuàng)同期歷史最好業(yè)績。2021 年，公司亞新科業(yè)務實現 營收 41.5 億元，同比增加 8.56%，

12、主要受益于乘用車業(yè)務受缺芯情況影響較小，整體收入增長， 實現凈利潤 3.7 億元， 較去年同期增長 1.5%。做強現有業(yè)務，陸續(xù)啟動智能制造增產擴產項目。公司在國六排放升級項目中搶占技術和市 場先機，啟動智能制造增產擴能項目，有序向智能化、數字化、綠色化、高端化轉型。其中，1） 亞新科雙環(huán)實施高端汽車零部件智能制造項目，建設高端汽車零部件（活塞環(huán)）生產線，擴大產 能，快速提高人均功效，滿足當前及未來客戶需求；2）亞新科山西實施亞新科工業(yè)技術（運城） 汽車零部件制造園項目，建設高端發(fā)動機缸體缸蓋鑄造生產線，向智能、綠色、高端轉型升級。穩(wěn)步推進新能源戰(zhàn)略。根據新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-20

13、35 年），到 2025 年新 能源汽車新車銷量占比達到 20%左右，將進一步推動新能源汽車產業(yè)高質量發(fā)展。公司緊跟行 業(yè)趨勢，探索新能源領域轉型升級機會，努力開拓新能源汽車降噪減振、密封產品業(yè)務市場，成 功進入小鵬、蔚來、東風、長安新能源、比亞迪、金康等新能源客戶的供應鏈體系，獲取多個客 戶的新能源密封減震項目，2021 年新能源業(yè)務直接或間接形成的銷售收入超過 7700 萬元， 2022 年度新能源業(yè)務收入有望繼續(xù)保持高速增長。2.2 SEG 扭虧為盈，有望成為業(yè)績新增長極2.2.1 收購索恩格，進一步擴大汽零板塊布局2017 年月，鄭煤機集團與德國羅伯特博世有限公司（簡稱“博世”）達成協

14、議，以現金 方式向德國博世公司旗下的起動機與發(fā)電機全球事業(yè)部。2018 年 1 月，雙方完成標的資產交割， 完成收購后，鄭煤機將其作為獨立公司運營，索恩格（SEG）正式誕生。至此，公司進一步擴大 了在汽車零部件領域的布局。博世起動機與發(fā)電機全球事業(yè)部，包括汽車起動機、發(fā)電機、起停電機、48V 弱混電機等業(yè) 務，上市全球領先的乘用車和商用車起動機、發(fā)電機一級供應商，業(yè)務配套客戶包括德國大眾、 戴姆勒、雷諾-日產、寶馬、菲亞特克萊斯勒、通用、福特、凱斯紐荷蘭工業(yè)集團（CNHI）、濰柴、佩卡等汽車行業(yè)的優(yōu)質企業(yè)。起動機將蓄電池的電能轉化為機械能，驅動發(fā)動機飛輪旋轉實現發(fā)動機的啟動。發(fā)電機是汽 車的主

15、要電源，其功用是在發(fā)動機正常運轉時，向所有用電設備供電，同時向蓄電池充電。起停 電機使得當車輛處于停止狀態(tài)時，發(fā)動機將暫停工作（而非傳統的怠速保持）。當松開制動踏板 后，發(fā)動機將再次啟動。48V BRM 能量回收系統具有起停、能量回收、加速助力、電動爬行等 功能。SEG 產品以全球銷售為主。SEG 在 12 個國家設有銷售網點，覆蓋各大汽車廠商，在中國、 匈牙利、西班牙、巴西、印度、墨西哥等國家擁有生產基地，能夠向不同地區(qū)的客戶提供便捷、 迅速的服務。同時 SEG 擁有一支約 600 人的資深研發(fā)團隊，并在德國、中國擁有 2 個全球研發(fā) 中心， 在匈牙利、西班牙等 8 個國家設立區(qū)域性研發(fā)中心

16、，擁有近千項專利，核心技術全面， 競爭優(yōu)勢明顯。2.2.2 48V 系統滿足更高車載負荷需求，順應環(huán)保要求48V 系統應運而生，滿足更高車載負荷需求。汽車在 1918 年引入蓄電池，到 1920 年逐漸 普及，當時的電池電壓為 6V。后來，隨著內燃機排量的增加一級高壓縮比內燃機的出現，6V 系 統已不能滿足需求，于是在 1950 年引入了 12V 系統。1988 年，SAE 提議把電壓提高至 42V， 但由于種種限制，響應者很少，隨著電氣設備增加，電池無法滿足功率需求，車企只能通過切斷 大功率負載降低電池符負荷。但如果引入輕混系統，功率需求在 10kW15kW，顯然不具有可 行性。2011 年

17、，Audi，BMW，Daimler, Porsche, Volkswagen 聯合推出 48V 系統，以滿足日益 增長的車載負載需求，但更重要的也是為了滿足 2020 年嚴格的排放法規(guī)。之所以使用 48V 電 壓是因為該電池的充電電壓最高位V，接近 60V 安全電壓，因此已經是安全電壓下最高電壓 等級。48V 系統相比 12V 具有諸多優(yōu)點。相比 12V，48V 系統在配備起停系統的車上可實現長時 間關閉發(fā)動機，減少因電量過低而頻繁啟動發(fā)動機充電的情況，浪費過多燃油。48V 系統并非取代了 12V 系統，而是在其基礎上增加了一套 48V 系統來支持弱混和中混系統。SEG 生產的 48V 能量回

18、收加速輔助電機可以很方便地集成到傳統內燃發(fā)動機上，完成車輛升級，無需復雜且昂貴 的高壓保護和線束。具體而言，升級后車輛可以實現：1）在剎車時可回收制動能量，節(jié)能減排；2）48V 點能供 應，支持更多高點能需求的新功能；）加速時可提供額外的扭矩輔助；）快速、平順地重啟 發(fā)動機；）實現車輛高速下的滑行功能。在實際工況下，該系統可達到節(jié)能減排 15%的效果， 并能確保大功率用電設備的使用。在各國排放法規(guī)中，歐盟要求最為嚴格。目前，索恩格能量回收加速輔助系統電機唯一獲得 歐盟創(chuàng)新環(huán)保技術大獎的 48V 電機，可使汽車制造商能夠額外獲得每輛車近 1.8 克公里（2020 年停止使用的新標歐洲循環(huán)測試 N

19、EDC）和 1.4 克/公里（2021 年實施的輕型車輛排放測試規(guī) 程 WLTP）碳排放額度。索恩格 48V 電機還可以實現小型車的電動化。除混合動力系統外，無論是電動車、摩托車、 三輪車，在安裝 48V 點擊后都可以實現電動化、低碳排放，因此索恩格能量回收加速輔助系統 對城市私家車和運輸車輛的節(jié)能減排也具有重要意義。2.2.3 SEG 重組降本奏效，積極向電動化轉型2018 年后，受全球主要汽車核心市場銷量下滑（其中印度及中國市場下滑幅度最大）及中 美貿易摩擦等影響，SEG 面臨行業(yè)寒冬，營業(yè)收入下滑；而 2020 年全球新冠持續(xù)疫情爆發(fā)，汽 車行業(yè)趨勢性下行壓力增大，全球汽車產銷量繼續(xù)下滑

20、，SEG 全年實現營收 112 億元，同比下 降 11.83%。2020 年 10 月公司發(fā)布公告，為積極應對外部環(huán)境變化，將對下屬子公司 SEG 實施部分業(yè) 務的重組計劃。主要措施有：1）擬部分關閉德國希爾德斯海姆工廠，縮減西班牙工廠規(guī)模，將 更多訂單轉移至生產成本更低的匈牙利工廠生產；2）重組 SEG 德國總部，精簡職能及人員結構， 部分總部職能授權至地區(qū)工廠，實施量入為出政策；3）推行可持續(xù)降本增效措施，如供應鏈改 善、原材料成本改善等，提升盈利能力；通過調整研發(fā)結構、人員優(yōu)化等措施減少研發(fā)支出；4） 北美地區(qū)調整產品組合結構，將美國與銷售無關的職能轉移或外包，并將員工盡可能地轉移到成

21、本相對更低的墨西哥，并根據市場形勢，優(yōu)化印度和巴西等工廠的人員結構，縮減運營成本。隨著公司持續(xù)推進業(yè)務重組，調整優(yōu)化生產布局，重組降本減虧已見成效。目前，公司已完 成動機、發(fā)電機 實驗室及工廠從德國轉移至匈牙利，西班牙工廠與工會達成重組協議。加之 2021 年汽車市場逐步恢復，SEG 經營情況持續(xù)好轉，乘用車業(yè)務恢復性增長，公司全年營收實現 120.6億元，同比增長 7.67%。凈利潤方面，由于持續(xù)計提較高的企業(yè)重組費用，近年來持續(xù)虧損， 2020 年計提重組費用 5.58 億元后實現凈利潤-9.22 億元，而 2021 年度剔除重組費用后，SEG 扭虧為盈。經測算，重組完成后，SEG 202

22、2 年及以后年份預計每年將較業(yè)務重組前節(jié)省人工成本約 7500 萬歐元，未來 SEG 盈利能力、財務狀況將可能得到改善，將從增長驅動型企業(yè)向盈利驅 動型企業(yè)轉變。繼 2021 年實現扭虧為盈的后，預計 2022 年及之后 SEG 有望持續(xù)盈利。積極向電動化轉型。根據新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年），到 2025 年新能 源汽車新車銷量占比要達到 20%左右，這將進一步推動新能源汽車產業(yè)高質量發(fā)展。公司在汽 車業(yè)務領域堅持電動化戰(zhàn)略，2022 年 1 月，由鄭煤機集團（占股 90%）和索恩格中國（占股 10%）合資成立的索恩格汽車電動系統有限公司（簡稱 SES）正式成立，地址設在

23、湖南長沙，專 注于開展汽車電驅動系統的測試研發(fā)、制造、銷售及工程服務等業(yè)務。SES 將匯集索恩格全球優(yōu)質的客戶和供應商資源，充分發(fā)揮公司在電機硬件、軟件和系統集 成方面深厚的開發(fā)能力、生產工藝和精益的生產能力，使 SEG 全面向新能源驅動電機領域轉型， 并且目前純電高壓驅動電機樣機已試制成功。3. 盈利預測與投資分析3.1 盈利預測假設與業(yè)務拆分公司煤機業(yè)務板塊包含鋼材貿易、煤機設備產品（傳統煤機智能化），汽零板塊分為亞新 科、SEG兩部分。作為液壓支架以及煤礦智能化龍頭企業(yè)，公司有望充分受益新建礦井及智能化 改造浪潮，其汽零板塊SEG經重組也將大幅改善盈利水平。對公司盈利預測判斷基于以下幾點：假設1：液壓支架及其他煤機設備產品：在新建礦井和煤礦智能化帶動下