十四五醫(yī)藥行業(yè)延選政策導(dǎo)向分析

1、 十四五醫(yī)藥行業(yè)延選政策導(dǎo)向分析 1.醫(yī)藥板塊運(yùn)行情況1.1 醫(yī)藥板塊行情回顧年初至今（2020 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 7 日），申萬醫(yī)藥生物板塊上漲 44.32%，滬深 300 指數(shù)上漲 20.95%，醫(yī)藥生物板塊整體跑贏滬深 300 指數(shù) 23.37 個(gè)百分點(diǎn)，漲跌幅在申萬 28 個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第 4 位。1.2醫(yī)藥板塊相對(duì)全部 A 股的估值溢價(jià)率處于近 7 年來 的中位水平截止到 2020 年 12 月 7 日，醫(yī)藥板塊整體 TTM 市盈率剔除負(fù)值后為 43.31 倍， 滬深 300 市盈率為 15.38 倍，醫(yī)藥板塊相對(duì)滬深 300 的估值溢價(jià)率為 181.5

2、4%， 處于 2013 年來的中位水平。1.3 子版塊市場(chǎng)表現(xiàn)差異較大，中藥板塊持續(xù)疲軟年初至今（2020 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 7 日），醫(yī)藥 6 個(gè)子板塊均以上漲 報(bào)收。細(xì)分來看，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)子板塊表現(xiàn)搶眼，分別上漲了 75.82%和 70.00%，一方面是契合了該階段的市場(chǎng)風(fēng)格，另一方面則是疫情之下暴露了我國 高端醫(yī)療器械的落后狀態(tài)；而由于限制中藥注射劑和輔助性用藥，中藥板塊漲幅 最小，僅上漲了 15.43%。在政策和創(chuàng)新發(fā)展的雙重影響下，醫(yī)藥板塊的估值體 系正在向成熟資本市場(chǎng)靠攏。2.醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)行情況2.1 制造端：業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饾u回歸截止 2020 年 10

3、 月，我國醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 19,555.90 億元，同比增 長(zhǎng) 2.50%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 2,779.10 億元，同比增長(zhǎng) 8.70%，11 月份醫(yī)藥工 業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 13.60%，累計(jì)同比增長(zhǎng) 4.60%。2.2 支付端：醫(yī)?；鸪掷m(xù)承壓截止 2020 年 9 月，我國基本醫(yī)療保險(xiǎn)期末參保人數(shù)總計(jì) 13.52 億，累計(jì)同比增速歷經(jīng) 2017 年的快速擴(kuò)增后回落至 10%附近，主要?dú)w因于我國醫(yī)保統(tǒng)籌政策的不 斷完善，已經(jīng)基本覆蓋我國人口的 96%以上，同時(shí)我國人口增速逐年降低，2019 年增速為 0.36%，也就意味著醫(yī)保收入難以通過擴(kuò)大覆蓋人群快速增加。2020 年 9

4、月，我國基本醫(yī)保保險(xiǎn)累計(jì)基金收入為 17200.52 億元，支出為 14937.75 億元，同比分別增長(zhǎng)-0.3%和 3.96%，其中收入增速相比于 2020 年年上 半年的-6.74%有較大提升，我國醫(yī)?；鹬С鲈鏊僮?2018 年 3 月超過收入增速， 截止 9 月底累計(jì)結(jié)存 29174.88 億元，醫(yī)?；鸪袎?jiǎn)栴}亟待解決，隨著我國人口 老齡化問題日趨嚴(yán)重下（2019 年我國 60 歲以上老年人口 25388 萬人，占總?cè)丝?的 18.1%，相比于 2018 年（24949 萬人；比重 17.9%）進(jìn)一步提升）用藥需求激 增以及基金收入難以快速拓展，亟需尋找到解決措施，因此目前一系列藥械

5、降價(jià) 措施有序推進(jìn)。2.3 資本端：基金對(duì)醫(yī)藥股持倉稍有回落，持續(xù)偏好白馬股2020 年三季度，基金對(duì)申萬醫(yī)藥生物板塊持倉比例為 4.04%（整體法），較 2020 年上半年稍有降低（4.88%），在申萬 28 個(gè)行業(yè)中仍然排名第八。截止 2020 年第三季度，申萬醫(yī)藥生物板塊中基金持股比例最高的為三友醫(yī)療（持 股比例 29.43%），持股基金數(shù)最高的為恒瑞醫(yī)藥（661 支），基金持股市值最高的 也為恒瑞醫(yī)藥（330.94 億元），基金持有醫(yī)藥生物行業(yè)的重倉股主要集中在個(gè)細(xì)分 領(lǐng)域的白馬股。2020 年三季度醫(yī)藥生物行業(yè)基金增持前三的公司（按持股數(shù)計(jì)算）是國際醫(yī)學(xué)、 羅欣藥業(yè)和光正眼科，分別增

6、持了 28.58、9.07、5.65 百萬股，減持前三的公司（按 持股數(shù)計(jì)算）是山東藥玻、健康元和美年健康，分別減持了 158.00、148.08、147.05 百萬股。2.4 銷售端：零售終端比重提升，線上零售業(yè)務(wù)再創(chuàng)新高我國藥品銷售主體包括公立醫(yī)院終端（城市公立醫(yī)院及縣級(jí)公立醫(yī)院）、零售藥店 終端（實(shí)體藥店和網(wǎng)上藥店）、公立基層醫(yī)療終端（城市社區(qū)衛(wèi)生中心/站及鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi) 生院）三大終端六大市場(chǎng)，據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 上半年我國三大終端六大市場(chǎng)藥 品銷售額實(shí)現(xiàn) 7839 億元，同比增長(zhǎng)-10.7%。2020 年上半年，公立醫(yī)院終端市場(chǎng)份額依舊最大，2020 上半年占比為 63.2%； 零售藥店

7、終端市場(chǎng)份額 2020 上半年占比為 26.6%，公立基層醫(yī)療終端市場(chǎng)份額近 年有所上升，2020 上半年占比為 10.2%。從 2011 年至今，公立醫(yī)院的銷售占比 小幅下滑；零售藥店的銷售占比在 2011-2014 年下滑較為嚴(yán)重，近年來逐步回升， 其中網(wǎng)上藥店發(fā)展較快，但仍受處方藥限購及不能使用醫(yī)保等因素限制，2020 年 上半年受疫情催化，網(wǎng)上藥店藥品銷售同比增長(zhǎng) 70%，市場(chǎng)份額由 2019 年年的 不到 4%提升至 5.7%，而實(shí)體藥店的藥品銷售則首次呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；而基層市場(chǎng)的 銷售占比自 2011 年至今一直保持上升態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，隨著處方外流、醫(yī)療服務(wù) 下沉，零售藥店及基層市場(chǎng)銷

8、售占比會(huì)繼續(xù)保持緩慢上漲狀態(tài)。在公立醫(yī)院市場(chǎng)化學(xué)用藥銷售方面，2020 上半年，急、重癥用藥如抗腫瘤和免疫 調(diào)節(jié)劑與新冠肺炎治療緊密相關(guān)用藥（如干擾素、免疫球蛋白等）以及慢性病用藥 （消化系統(tǒng)及代謝藥中的糖尿病用藥）等剛需用藥所在的大類銷售額占比與 2019 上半年相比均有較一定程度的上升，其中免疫血清和免疫球蛋白銷售金額同比增 長(zhǎng) 27.11%，與所屬大類全身用抗感染藥物呈背向走勢(shì)；銷售額占比下降明顯的類 別有神經(jīng)系統(tǒng)用藥、呼吸系統(tǒng)用藥、肌肉骨骼用藥等。2.5 業(yè)績(jī)端：疫情影響疊加政策落地，企業(yè)業(yè)績(jī)分化加劇2020 年三季度，醫(yī)藥生物行業(yè)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13519億元，同比增長(zhǎng) 5.09%，

9、 實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn) 1317 億元，同比增長(zhǎng) 29.29%，但各板塊之間業(yè) 績(jī)分化較為明顯，主要由于疫情影響不同，以血制品、疫苗為主的生物制品行業(yè) 和包含新冠檢測(cè)試劑盒、呼吸機(jī)、血氧儀、口罩、防護(hù)服等防疫物質(zhì)的醫(yī)療器械 行業(yè)需求激增，業(yè)績(jī)大幅放量，相比之下，由于傳統(tǒng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端診療人次下降， 疊加藥品帶量采購品種、醫(yī)保談判品種進(jìn)入落地期，藥品市場(chǎng)增速放緩，其中中 藥市場(chǎng)受輔助用藥監(jiān)控趨嚴(yán)等影響，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)低迷。個(gè)股方面，業(yè)績(jī)主要受政策和疫情雙向因素影響，以化藥為例，營(yíng)收規(guī)模居前的 為華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、人福醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、健康元，其中僅恒瑞醫(yī)藥和健康 元增速為正，恒瑞醫(yī)藥注射用卡

10、瑞利珠單抗自 2019 年獲批后，憑借強(qiáng)大的渠道 優(yōu)勢(shì)迅速放量，2020 年上半年公立醫(yī)院銷售規(guī)模達(dá) 12.89 億元，相比于 2019 年 （3.24 億元）爆發(fā)式增長(zhǎng)，此外吡咯替尼、硫培非格司亭進(jìn)入 2019 年醫(yī)保談判、 白蛋白紫杉醇第二批集采中標(biāo)等因素迅速放量，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng) 14.57%。3.自上而下延選政策導(dǎo)向，順應(yīng)時(shí)代潮流3.1 仿制藥進(jìn)入微利時(shí)代，腫瘤精準(zhǔn)治療百花待放據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 上半年受帶量采購品種執(zhí)行及疫情影響，我國公立醫(yī)療機(jī)構(gòu) 藥品銷售額為 5752 億元，同比下降 13.9%，其中仿制藥依舊占據(jù)主導(dǎo)地位， 2020 上半年的銷售額約為3100 億元，同比下降17

11、.5%比重由去年同期的69.63% 下降至 65.90%，原研藥則由于突出臨床價(jià)值以及政策扶持等市場(chǎng)較為堅(jiān)挺，銷 售約為 1600 億元，同比僅下降 2.1%，比重由 2019 上半年的 30.37%上升至 34.10%。集采大勢(shì)下仿制藥已經(jīng)入微利時(shí)代。自 2018 年 11 月“4+7”集采以來，我國藥品帶 量采購已歷經(jīng) 3 批 4 輪，預(yù)計(jì)第四批國家集采將于 2021 年 1 月開標(biāo)，。2020 上半 年，64 個(gè)集采執(zhí)行期品種在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品銷售額中的比重由去年同期的 3.9% 下降至 3.4%，由于中標(biāo)價(jià)大幅下降，盡管銷售量有所上升，但其銷售額出現(xiàn)了一 定程度的下滑，同比下降 24.

12、7%。我國創(chuàng)新藥已迎來熱潮，腫瘤新藥備受關(guān)注。隨著優(yōu)先審評(píng)審批、醫(yī)保目錄動(dòng)態(tài)調(diào) 整、醫(yī)保談判、MAH 等政策緊鑼密鼓推行，我國創(chuàng)新藥已迎來熱潮。2019 年，藥 審中心受理 1 類化學(xué)藥創(chuàng)新藥注冊(cè)申請(qǐng) 573 件（219 個(gè)品種），品種數(shù)同比增加 39.5%，其中受理 IND 申請(qǐng) 206 個(gè)品種，同比增長(zhǎng) 46.1%，批準(zhǔn) IND 申請(qǐng) 189 個(gè)， 受理的 NDA 品種 13 個(gè)，較 2018 年減少了 3 個(gè)；受理 1 類生物制品創(chuàng)新藥注冊(cè) 申請(qǐng) 127 件（100 個(gè)品種），件數(shù)較 2018 年增長(zhǎng)了 3.3%，其中預(yù)防用生物制品 2 件，治療用生物制品 125 件，IND 申請(qǐng) 12

13、1 件（96 個(gè)品種），較 2018 年增長(zhǎng) 了 8%，NDA 6 件（4 個(gè)品種，均為治療用生物制品），較 2018 年減少了 5 件， 無論是化學(xué)創(chuàng)新藥還是生物創(chuàng)新藥，均有一共同特點(diǎn)，即以抗腫瘤藥物占據(jù)絕對(duì)數(shù) 量。國產(chǎn)靶向創(chuàng)新藥物加速獲批。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止目前，我國按照新 1 類獲批生產(chǎn)且已上市的抗腫瘤新藥有 16 個(gè)，其中 14 個(gè)為靶向藥物，其中除 4 個(gè) PD-1 單抗 類靶向藥外其余均為小分子類藥物，其中 2018 年 CDE 批準(zhǔn)了 10 的小分子創(chuàng)新 靶向藥物中國產(chǎn)為 3 個(gè)，2019 年批準(zhǔn)的 8 個(gè)中國產(chǎn)占 2 個(gè)，2020 年 4 個(gè)國產(chǎn)獲 批上市，明顯可見，近三年來我

14、國靶向抗腫瘤藥物突破式發(fā)展。靶向抗腫瘤藥物市場(chǎng)量大快增。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019 年我國公立醫(yī)院腫瘤藥物市 場(chǎng)規(guī)模為 957 億元，同比增長(zhǎng) 20.9%，2020 年上半年銷售規(guī)模為 519 億元，其 中以靶向藥為主的蛋白激酶抑制劑和單克隆抗體藥物占據(jù)市場(chǎng)近 50%份額，自 2014 年以來符合增速高達(dá) 33%，以替尼為代表的蛋白激酶抑制劑在抗腫瘤化學(xué) 藥市場(chǎng)中的份額從 2017 年的 13.62%上漲至 2019 年的 21.22%，以單抗為代表的 單克隆抗體也從 2017 年的 12.87%上漲至 2019 年的 18.93%，上漲勢(shì)頭明顯。醫(yī)保談判對(duì)接，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜帕浚瓭M企業(yè)創(chuàng)新積極性。醫(yī)

15、保談判品種多為新上市且 臨床價(jià)值較高、價(jià)格相對(duì)較高的創(chuàng)新藥或獨(dú)家品種。2020 上半年盡管在疫情的沖 擊下，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品銷售額為 5752 億元，同比下降 13.9%，但醫(yī)保談判品 種銷售額同比增長(zhǎng) 47.11%。逆勢(shì)上漲，比重由去年同期的 2.8%上升至 4.8%，以 價(jià)換量患者用藥滲透率快速提升。綜上，集采趨勢(shì)下，普通仿制藥已進(jìn)入微利時(shí)代，獲批加速、醫(yī)保對(duì)接等政策促 使下，創(chuàng)新藥、首仿藥、難仿藥將成為藥企尋求突破以及長(zhǎng)期生存在著力點(diǎn)，具 備原料藥制劑一體化、產(chǎn)品集群優(yōu)勢(shì)的仿制藥龍頭企業(yè)以及核心研發(fā)管線豐富、 進(jìn)度領(lǐng)先且競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)的創(chuàng)新藥企業(yè)將長(zhǎng)期受益。此外作為創(chuàng)新藥外延產(chǎn)業(yè)鏈 CXO

16、 行業(yè)，也將充分受益于我國創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮興起和全球醫(yī)藥研發(fā)投入持續(xù)增 加等紅利，比較優(yōu)勢(shì)下享受國內(nèi)外雙重機(jī)遇，其中具有快速穩(wěn)定交付能力、龐大 專利技術(shù)積累、規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)、質(zhì)量品牌實(shí)力的企業(yè)預(yù)期將獲得高于平均水平的 增速。3.2 冠脈支架國采開啟，政策主導(dǎo)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)細(xì)分領(lǐng)域來看：1) IVD 領(lǐng)域：化學(xué)發(fā)光免疫檢測(cè)憑借較高的靈敏度、特異性以及穩(wěn)定性已成為 主流的免疫檢測(cè)手段，此前受制于國內(nèi)化學(xué)發(fā)光儀器的穩(wěn)定性、準(zhǔn)確性、配套試 劑的種類以及品牌粘性，雅培、貝克曼、西門子等企業(yè)產(chǎn)品約占據(jù)終端 80%的市 場(chǎng)，近年來新產(chǎn)業(yè)、邁瑞、安圖、邁克相繼攻克化學(xué)發(fā)光檢測(cè)儀器技術(shù)難關(guān)，安 圖、邁克的生化免疫流水線

17、落地，國產(chǎn)產(chǎn)品在檢測(cè)速度、菜單數(shù)量、試劑位等指 標(biāo)上已經(jīng)與進(jìn)口產(chǎn)品難分伯仲，隨著產(chǎn)品在實(shí)際推廣中穩(wěn)定性不斷優(yōu)化，預(yù)期進(jìn) 口替代將加速進(jìn)行。2）內(nèi)窺鏡及鏡下耗材領(lǐng)域：我國內(nèi)窺鏡國產(chǎn)化率不足 10%，日企奧林巴斯、東芝、 日立基本壟斷全球硬鏡市場(chǎng)，開立的 HD550 的技術(shù)水平在國產(chǎn)同行中處于領(lǐng)先地 位，甚至可與部分日系產(chǎn)品同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，隨著鏡體種類和操控性的優(yōu)化，臨床使用 效果逐步完善；鏡下器械領(lǐng)域，南微醫(yī)學(xué)的止血及閉合類憑借無限次閉合、360 度旋轉(zhuǎn)、超短柄等絕對(duì)優(yōu)勢(shì)基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，并搶占波士頓科學(xué)、庫克等巨頭 在全球的市場(chǎng)，在 EMR/ESD、ERCP 等領(lǐng)域也逐步占據(jù)一席之地。3）超聲領(lǐng)域：

18、我國超聲國產(chǎn)化率約為 30% ，三級(jí)醫(yī)院等高端市場(chǎng)主要被 GE、 飛利浦、西門子占據(jù)，隨著開立 S60、邁瑞的 R7、R8 的推廣，我國超聲設(shè)備正 式進(jìn)軍高端領(lǐng)域，與進(jìn)口產(chǎn)品正面交鋒。4）大型影像設(shè)備領(lǐng)域，此前 64 排以上 CT、3.0TMRI、DSA 國產(chǎn)化率不足 10%、 PET-CT、PET-MR 僅約為 25%，隨著國產(chǎn)企業(yè)聯(lián)影、東軟、萬東的崛起，我國 高端影像市場(chǎng)將逐步打破國外壟斷的局面。此外，在家用醫(yī)療器械和便攜式 POCT 領(lǐng)域，三諾、魚躍的血壓計(jì)、血糖儀、呼 吸機(jī)等產(chǎn)品憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐步趕超歐姆龍、西門子等進(jìn)口品牌，萬孚生物憑借 齊全的產(chǎn)品類別和優(yōu)質(zhì)的性能也受到較多關(guān)注，在民

19、眾健康意識(shí)提升下，預(yù)期增 量市場(chǎng)龐大。綜上建議關(guān)注： 1）具備消費(fèi)屬性的集采免疫類領(lǐng)域，如醫(yī)美賽道、角膜塑形鏡、家 用醫(yī)療器械等；2）短期不具備集采條件的細(xì)分領(lǐng)域，如尚需補(bǔ)短板的高端裝備； 3）有望受益于集采以價(jià)換量的市場(chǎng)集中度亟待提升的細(xì)分領(lǐng)域。3.3 處方外流推高藥店天花板，線上藥店異軍突起政策推動(dòng)下，我國藥品銷售體制正經(jīng)歷重大變化。截至 2017 年 9 月，我國公立醫(yī) 院醫(yī)療機(jī)構(gòu)已全部取消藥品加成，醫(yī)藥分開、處方外流日益明顯，據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)， 2020 上半年我國三大終端六大市場(chǎng)藥品銷售額實(shí)現(xiàn) 7839 億元，同比增長(zhǎng)-10.7%。 其中零售藥店終端占比為 26.6%，相比于 2019

20、年的 23.4%提升明顯。2016 年 12 月，國家商務(wù)部發(fā)布全國藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20162020 年）， 提出 2020 年我國藥品零售百強(qiáng)企業(yè)年銷售額占比 40%以上，藥品零售連鎖率 50% 以上。截至 2019 年末，我國銷售額前百位醫(yī)藥零售企業(yè)銷售總額 1653 億元，占 零售市場(chǎng)總額的比重從 2013 年的 28.3%提高至 2019 年 34.9%，前十為企業(yè)市場(chǎng) 份額總計(jì) 19.6%，同比上升 1.1 個(gè)百分點(diǎn)，但相比于 2017 年的美國前三大藥品零 售連鎖集團(tuán) 85%的市場(chǎng)份額和日本前三大企業(yè) 25.73%的集中度仍有較大差距，藥 品零售連鎖率（55.77%）已達(dá) 2

21、020 年藥品零售連鎖率目標(biāo)，但有較大的提升空 間。目前我國連鎖藥店上市企業(yè)包括一心堂、大參林、老百姓、益豐藥房、健之佳等， 營(yíng)收規(guī)模均在百億級(jí)別以上，近年來增速維持在 20%附近，在分類管理政策以及 大店承接外流處方優(yōu)勢(shì)等因素，行業(yè)集中度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。一心堂、健之佳主要集中在以云南為主的西南片區(qū)，大參林以華南地區(qū)為主，老百 姓、益豐藥房相對(duì)覆蓋區(qū)域更為廣泛，由于醫(yī)藥零售企業(yè)受限于管理成本、物流成 本、終端覆蓋范圍、配送時(shí)限以及公共關(guān)系處理等因素，只能在一定區(qū)域半徑內(nèi) 進(jìn)行藥品配送，我國目前各地區(qū)藥品流通行業(yè)發(fā)展不均衡，據(jù)國家商務(wù)部發(fā)布的 2018 年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告，我國六大

22、區(qū)域藥品流通行業(yè)銷售總 額比重分別為華東 36.4%、中南 25.8%、華北 16.1%、西南 12.9%、東北 4.6%、 西北 4.2%，其中華東、中南、華北三大區(qū)域銷售額占到行業(yè)銷售總額的 78.3%， 西南、東北和西北區(qū)域，尚存較大市場(chǎng)發(fā)展空間?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+藥品”銷售模式快速發(fā)展，疫情推動(dòng)下網(wǎng)售藥醫(yī)保支付進(jìn)入探索實(shí)施階 段。2017 年 1 月，國務(wù)院印發(fā)了關(guān)于第三批取消中央指定地方實(shí)施的行政許可 事項(xiàng)的決定，取消互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)企業(yè)（第三方平臺(tái)除外）審批，降低了藥 品電商準(zhǔn)入門檻，釋放市場(chǎng)活力，2018 年國務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+ 醫(yī)療健康”發(fā)展的意見，“網(wǎng)訂店取、網(wǎng)訂店送

23、”等“互聯(lián)網(wǎng)+藥品”模式獲得更快發(fā) 展。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，醫(yī)藥電商直報(bào)企業(yè)銷售總額從 2015 年的 476 億元增長(zhǎng)至 2019 年的 2835 億元，占全國醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模由 2.9%提高至 12.0%，2020 年 3 月，醫(yī)保局、衛(wèi)健委發(fā)布關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情期防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保 服務(wù)的指導(dǎo)意見，將符合條件的“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用納入醫(yī)保支付范圍，鼓 勵(lì)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供“不見面”購藥服務(wù)，網(wǎng)絡(luò)售藥醫(yī)保支付開始進(jìn)入探索實(shí)施階 段，推動(dòng)了“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)保服務(wù)”相關(guān)政策的探索實(shí)施。相比于上述上市連鎖藥店，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生三大線上藥店由于 促銷或定價(jià)稍低等因素，毛利率稍低，但由

24、于銷售費(fèi)用率和倉儲(chǔ)物流成本更低且 無店面租金費(fèi)用，因此凈利率水平差異不大，2020 年上半年受疫情影響，部分線 下藥品消費(fèi)者轉(zhuǎn)移到線上購買，業(yè)績(jī)?cè)鏊倬^ 70%，半年度業(yè)績(jī)超過四大連鎖 藥店，線上藥品銷售包括藥品類和保健品類，阿里健康自營(yíng)業(yè)務(wù)中藥品類占 61.7%，保健品等占 38.30%，京東健康分別占比 27%、73%，據(jù)并購優(yōu)塾測(cè)算， 保健品和藥品零售行業(yè)年銷售額分別約為 0.15、2.1 萬億元，且目前保健品零售線 上滲透率已達(dá) 22%，藥品零售線上滲透率僅不足 5%，空間更大。綜上，醫(yī)藥零售行業(yè)作為面向消費(fèi)者銷售醫(yī)藥產(chǎn)品的終端，將成為承接處方藥銷售的重要載體，未來藥品帶量采購向醫(yī)保

25、定點(diǎn)零售藥店擴(kuò)展，將為“處方外流”趨 勢(shì)構(gòu)筑價(jià)格基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)零售藥店將依托專業(yè)藥學(xué)服務(wù)基礎(chǔ)、高覆蓋率帶來的便捷 性以及良好的信息化建設(shè)基礎(chǔ)等優(yōu)勢(shì)，成為“處方外流”政策的重要受益者。此外零 售藥店分類分級(jí)管理的試行將推動(dòng)醫(yī)藥零售行業(yè)連鎖化率將進(jìn)一步提高。3.4 疫情助推疫苗知曉率提升，二類苗、多聯(lián)苗呈趨勢(shì)2020 年是疫苗行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的一年。新冠肺炎疫情的爆發(fā)，給全球經(jīng)濟(jì)和 人類健康造成巨大損失，雖然目前國內(nèi)疫情得到有效的控制，但海外疫情形勢(shì)依 然嚴(yán)峻，國內(nèi)仍面臨海外疫情輸入風(fēng)險(xiǎn)，疫苗成功研發(fā)仍是人類抗擊疫情取得根 本性勝利的關(guān)鍵所在，受此影響民眾預(yù)防接種意識(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)，未來疫苗需求量 有望

26、進(jìn)一步提升。行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，集中度提升。疫苗行業(yè)作為我國的戰(zhàn)略性行業(yè)，關(guān)系到國家公共衛(wèi) 生安全，歷來受到嚴(yán)格監(jiān)管。國家通過新版 GMP、疫苗流通和預(yù)防接種管理?xiàng)l例 藥品管理法疫苗管理法藥品注冊(cè)管理辦法預(yù)防用疫苗臨床可比性研究 技術(shù)指導(dǎo)原則等一系列法律法規(guī)和規(guī)范性文件的制定/修訂和實(shí)施，不斷加強(qiáng)對(duì) 疫苗的研制、生產(chǎn)、質(zhì)量安全、流通、預(yù)防接種等方面的監(jiān)管，進(jìn)一步推動(dòng)疫苗行 業(yè)的持續(xù)規(guī)范發(fā)展，2018 年的“長(zhǎng)生生物事件”后，我國首部有關(guān)疫苗管理的專門 法律新疫苗法頒布，在疫苗研制、注冊(cè)、生產(chǎn)、批簽發(fā)和流通等方面，進(jìn)行了 明確、嚴(yán)謹(jǐn)、嚴(yán)厲的規(guī)定，未來隨著國內(nèi)疫苗企業(yè)不斷加大研發(fā)能力建設(shè)，將彌補(bǔ) 進(jìn)口疫

27、苗產(chǎn)能不足的缺口，帶來進(jìn)口替代的巨大空間，利好于具有研發(fā)能力、規(guī)模 生產(chǎn)能力和經(jīng)營(yíng)能力的疫苗生產(chǎn)企業(yè)。我國疫苗產(chǎn)業(yè)起步晚，產(chǎn)業(yè)尚處于起步期，產(chǎn)業(yè)規(guī)模小。2018 年全球疫苗市場(chǎng)規(guī) 模約 320 億美元，而我國疫苗市場(chǎng)規(guī)模僅 286 億人民幣，作為以口基數(shù)為依托的 預(yù)防性藥品，僅為只有 3.27 億人口的美國的三分之一，低于歐洲，與日本、南美 及印度等市場(chǎng)處于同一水平。作為以預(yù)防性為主要目的、使用頻次低的生物制品，疫苗的市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)與人口基數(shù) 成正相關(guān)，但是我國疫苗市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)不及成熟市場(chǎng)，主要原因如下：1）中外品種差異，國內(nèi)以基礎(chǔ)保障為主，價(jià)格低廉。國內(nèi)疫苗此前發(fā)展模式以政 策驅(qū)動(dòng)型為主，發(fā)展主要由免疫規(guī)劃的擴(kuò)容推動(dòng)，目前免疫規(guī)劃接種率已經(jīng)達(dá)到 95%，且國家短時(shí)間內(nèi)沒有擴(kuò)大免疫規(guī)劃規(guī)模的打算，未來增長(zhǎng)空間有限。國際疫 苗市場(chǎng)卻是“品種驅(qū)動(dòng)型”為主，即一個(gè)疫苗品種動(dòng)輒幾億甚至幾十億美元的銷售收入，比如 2009 年輝瑞 680 億美元收購惠氏后得到了 Prevnar 13，2019 年全球銷 售規(guī)模 58.5 億元，靠此單品躋身為全球前四大疫苗巨頭之列。2）認(rèn)知和消費(fèi)能力限制，國內(nèi)創(chuàng)新疫苗滲透率偏低。人均疫苗消費(fèi)方面，發(fā)達(dá)國 家人