2022年三星醫(yī)療主營業(yè)務及業(yè)務布局分析

1、2022年三星醫(yī)療主營業(yè)務及業(yè)務布局分析1.三星醫(yī)療歷史沿革與基本情況1.1.歷史沿革與股權結構公司成立于 2007 年，2008 年更名為三星醫(yī)療電氣股份有限公司，并于 2011 年 在上交所上市。2015 年通過收購寧波明州醫(yī)院（現(xiàn)浙江大學明州醫(yī)院）進入醫(yī)療服 務行業(yè)，并設立一系列子公司（醫(yī)院、康復、口腔、眼科、健康體檢等）開展各專科 業(yè)務線的拓展。目前公司醫(yī)療服務產(chǎn)業(yè)布局涵蓋綜合醫(yī)院與康復、婦兒、體檢等多個 專科領域，并重點打造康復領域的優(yōu)勢地位，2021 年收購南昌明州康復和杭州明州 腦康復醫(yī)院，進行區(qū)域擴張，開拓出連鎖化和差異化的康復發(fā)展道路。公司實控人為鄭堅江先生，直接持有公司 1

2、2.73%的股權，通過奧克斯集團有限 公司間接持有公司 27.61%股權，合計約持有 40.35%公司股權。1.2.公司主營智能配用電和醫(yī)療服務公司主營業(yè)務營業(yè)收入規(guī)模持續(xù)擴大，由 2011 年的 24.8 億元提升至 2020 年的 70.9 億元，CAGR=12.4%，歸母凈利潤由 2011 年的 2.1 億元提升至 2020 年的 9.6 億 元，復合增長率為 18.50%。受疫情影響公司 2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 70.2 億元，同比下 降 1.0%，歸母凈利潤 6.9 億元，同比下降 27.8%。2.三星醫(yī)療康復醫(yī)療業(yè)務走向差異化發(fā)展道路2.1.公司打造醫(yī)療投資集團，醫(yī)療服務管理經(jīng)驗

3、豐富公司在 2014 年成立全資子公司奧克斯醫(yī)療集團，作為公司開展醫(yī)療投資、醫(yī)院 建設及運營管理等醫(yī)療服務為核心的健康事業(yè)平臺。2015 年收購明州醫(yī)院，正式進 入醫(yī)療服務行業(yè)，并設立一系列子公司（醫(yī)院、康復、口腔、眼科、健康體檢等）開 展各?？茦I(yè)務線的拓展，通過托管、并購、合資、合作、新建等多種發(fā)展模式，醫(yī)療 服務產(chǎn)業(yè)布局涵蓋綜合醫(yī)院與康復、婦兒、體檢等多個專科領域，培養(yǎng)了卓越的醫(yī)療 服務投資管理經(jīng)驗。目前運營 15 家醫(yī)院，包括 4 家綜合醫(yī)院、11 家?？瓶祻歪t(yī)療機 構（8 家收購+3 家自建），1 家醫(yī)學院，另參股基金投資醫(yī)院 21 家。公司具備醫(yī)療資源平臺、連鎖模式、醫(yī)療技術和人才機

4、制四大優(yōu)勢。公司以實 體醫(yī)院為核心，構建院前（體檢）、院中（綜合）、院后（康復、護理）的一體化實體 醫(yī)院服務平臺，同步發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務平臺，打造醫(yī)療產(chǎn)業(yè)閉環(huán)生態(tài)圈。通過院前 提供的體檢項目實現(xiàn)患者引流，根據(jù)患者情況導入院中體系進行診療服務或者導入院 后的康復、護理醫(yī)療體系，實現(xiàn)對于患者醫(yī)療服務需求的深度開發(fā)。打造“名校、名院、名醫(yī)”的“三名模式”，提升品牌影響力。在名校合作中，在 新建醫(yī)院的同時，在附近租賃房屋建設孵化醫(yī)院，醫(yī)院建成后即可直接切換營業(yè)；在 名院合作中，通過名院指派專家團隊負責醫(yī)療業(yè)務，公司負責供應鏈及經(jīng)營管理，打 造名院特需門診；在名醫(yī)合作中，引進以名醫(yī)為核心的醫(yī)生團隊，建立

5、合伙人機制， 按照利益共享、風險共擔的原則，公司與名醫(yī)團隊共同組建合伙企業(yè)，共同參與醫(yī)療 項目投資，同時實施股權激勵計劃實現(xiàn)與醫(yī)生團隊的深度綁定。依托“名校、名院、 名醫(yī)”的“三名模式”，聚焦優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，在品牌建設、學科搭建、團隊培育等領域， 與知名醫(yī)療機構、大學和協(xié)會開展全方位戰(zhàn)略合作。2.2.持續(xù)聚焦康復，打造“綜合+?？啤贬t(yī)療體系公司持續(xù)聚焦康復拓展，整合優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，打造“綜合+?？啤贬t(yī)療體系。2021 年 11 月前，公司醫(yī)療服務業(yè)務旗下共有 6 家醫(yī)院，分別為浙江大學明州醫(yī)院、浙江 明州康復醫(yī)院、溫州市深藍醫(yī)院、湖州新浙北綜合門診部、寧波明州國際保健中心、 撫州明州醫(yī)院（在建），

6、2021 年 11 月通過全資子公司奧克斯康復投資分別以 39,732 萬元、11,900 萬元收購杭州明州腦康康復醫(yī)院 84%股權、南昌明州康復醫(yī)院 85%股 權。其中，旗下寧波明州醫(yī)院（后更名為浙江大學明州醫(yī)院）于 2006 年開業(yè)，是公 司通過奧克斯醫(yī)療集團最早全資投資的旗艦醫(yī)院，目前已成長為浙江省規(guī)模較大、標 準較高的大型綜合性民營醫(yī)院之一。公司旗下醫(yī)院實力較強，康復領域競爭能力突出。根據(jù)艾力彼醫(yī)院管理研究中 心發(fā)布的醫(yī)院藍皮書：醫(yī)院競爭力報告（2019-2020）排行榜顯示，在 2018 年社 會辦醫(yī)醫(yī)院集團 100 強中，子公司寧波奧克斯醫(yī)療集團以 357.50 的得分排在第 12

7、 位， 旗下醫(yī)院中，浙江大學明州醫(yī)院在社會辦醫(yī)單體醫(yī)院百強中排名第 22 位，浙江明州 康復醫(yī)院在康復醫(yī)院百強中排在第 27 位，其中非公立康復醫(yī)院排名第 10 位。2.2.1.浙江大學明州醫(yī)院：浙江省競爭實力突出的三甲綜合醫(yī)院明州醫(yī)院是一所集醫(yī)療、科研、教學、預防、康復為一體的三甲綜合性醫(yī)院，目 前浙江省內(nèi)規(guī)模最大、標準最高的大型綜合性醫(yī)院之一。醫(yī)院占地面積 140 畝，建筑 面積 17 萬平方米，于 2006 年 5 月投入運營。2014 年 9 月變更為營利性醫(yī)院，2015 年掛牌浙江大學明州醫(yī)院，2017 年增掛鄞州婦女兒童醫(yī)院。是寧波市醫(yī)保定點機構、 浙江省一卡通定點單位。明州醫(yī)院榮

8、膺“全國愛嬰醫(yī)院”、“中國最具價值民營醫(yī)院”、 “2018 年非公立醫(yī)院 100 強名列第 22 位”等榮譽。明州醫(yī)院營收收入由 2015 年的 4.85 億元提升至 2018 年的 10.47 億元，年均復合 增長率為 21.20%，盈利方面，凈利潤由 2015 年的 0.64 億元提升至 2020 年的 1.31 億 元，復合增長率為 15.48%，2021 年凈利潤下降至 0.87 億元，系醫(yī)院旗下參控股子公 司分紅的波動導致投資收益減少。醫(yī)院目前開放床位 1130 張，其中康復床位數(shù) 400 余張；科室設置 40 余個，現(xiàn)有 職工 1900 余人，其中副高級以上 179 人。醫(yī)院 20

9、20 年門診量和住院人次分別達 101 和 3.65 萬人次。醫(yī)院各醫(yī)療學科齊全，開設各類臨床及醫(yī)技科室 40 余個，其中骨科、 婦產(chǎn)科、普外科、圍產(chǎn)醫(yī)學被評為浙江省非公立醫(yī)療機構臨床特色學科，能滿足不同 層次人群需求，提供一站式的個性化醫(yī)療健康服務。醫(yī)療設備的先進性和齊全性處于地區(qū)領先水平。醫(yī)院先后引進 PET-CT、后 64 排 CT、3.0T 磁共振、DSA、數(shù)字胃腸機、骨密度儀、高檔彩超、直線加速器、回旋 加速器、數(shù)字鉬靶機等高端大型設備，配置 44 座的超大規(guī)模高壓氧艙群，醫(yī)療設備 的先進性和齊全性處于地區(qū)領先水平，為臨床高標準、高質(zhì)量服務提供有力保障。與其它民營醫(yī)院對比，明州醫(yī)院在

10、資產(chǎn)規(guī)模上具有一定優(yōu)勢，盈利能力有進一 步提升空間。2021 年明州醫(yī)院凈資產(chǎn)為 13.3 億元，凈利潤 0.9 億元，國際醫(yī)學旗下 的高新醫(yī)院凈資產(chǎn)為 10.2 億元，凈利潤為 0.4 億元，疫情前明州醫(yī)院 ROE 整體保持 在 10%左右，而西安高新醫(yī)院 ROE 整體維持在 13%左右，明州醫(yī)院仍具有進一步提 升空間。我們認為明州醫(yī)院未來收入將保持平穩(wěn)增速。醫(yī)院未來要評三乙等級，預計成 本端略承壓，我們假設未來保持 9.0%左右凈利率，隨著醫(yī)院整體醫(yī)療實力的提升， 單床產(chǎn)出保持每年 2%的增速，預計 2025 能夠達到 110 萬/年，2025 年收入有望達 12.4 億元。2.2.2.浙

11、江明州康復：重癥康復為特色的全國康復連鎖樣板醫(yī)院浙江明州康復醫(yī)院是一家以重癥康復為特色的康復專科醫(yī)院。成立于 2016 年， 位于杭州拱墅區(qū)，醫(yī)院占地 17 畝，醫(yī)療用房面積 16000 平方米，設置床位 430 余張。 明州醫(yī)院在 2017 年以 3.2 億元收購浙江明州康復醫(yī)院 100%股權后，明州康復醫(yī)院經(jīng) 營能力不斷提高，成立 1 年后開始實現(xiàn)盈利，凈利潤由 2017 年的 2059 萬元提升至 2020 的 2992 萬元，復合增長率為 13.27%；其中 2020 年凈利潤受疫情影響有所下滑， 同比下降 5.6%，隨著疫情好轉，盈利水平有望恢復。2020 年醫(yī)院收入達 1.53 億

12、元，凈利率提升至 19.5%；2020 年實際占床數(shù)達 386 張，病床利用率達 89%，單床收入和利潤產(chǎn)出分別達 39.7 和 7.8 萬元，未來醫(yī)院營收 增長主要通過提高床位利用率、增加特色康復項目、提高自費病人比例等方式提高單 床產(chǎn)出。醫(yī)院目前以重癥康復治療為主，重癥病人營收占 50%以上，人數(shù)占入院人 數(shù) 1/3 以上。醫(yī)院病人主要對接杭州地區(qū)醫(yī)院 ICU、腦外科、神經(jīng)內(nèi)科、呼吸內(nèi)科等 科室的轉診病人。明州康復醫(yī)院重點治療腦卒中（中風）康復、重癥康復、神經(jīng)康復、骨科康復、 運動損傷康復、老年病康復、腫瘤康復、危重癥高壓氧治療。并在浙江省率先開展 了高壓氧艙內(nèi)呼吸機支持技術，克服了氣管插

13、管、氣管切開及無自主呼吸患者早期高 壓氧條件下治療的難關，最大限度提高了病人的遠期恢復效果。明州康復醫(yī)院以重癥康復、兒童重癥康復為重點建設學科，其中重癥康復治療 是醫(yī)院的優(yōu)勢項目。醫(yī)院的康復項目結合了 ICU 科、康復科和高壓氧治療三個傳統(tǒng) 科室的特色，打破三甲醫(yī)院的不同科室之間的合作壁壘，具有治療上的一體性和靈活 性。醫(yī)院依靠康復科室優(yōu)勢地位和特色服務，在公立醫(yī)院強調(diào)病床周轉的情況下，能 夠接受較多來自公立醫(yī)院的患者轉診，與公立醫(yī)院康復科室形成有效補充。全國重癥康復床位數(shù)仍有較大的發(fā)展空間。根據(jù)畢馬威“中國社會辦康復醫(yī)療 50” 入榜醫(yī)院中，江浙兩省總康復床位占據(jù)半壁江山，這與當?shù)匦l(wèi)生行政部

14、門支持力度、 社會辦醫(yī)舉辦能力及民眾康復意識存在一定相關性。但各地重癥康復床位數(shù)還有待提 高，上海重癥占比達 25%，但北京等地區(qū)占比僅 2%，仍有較大的發(fā)展空間。明州康 復醫(yī)院在重癥康復領域具有先發(fā)優(yōu)勢。2.2.3.收購杭州明州腦康康復、南昌明州康復醫(yī)院，加快康復領域產(chǎn)業(yè)布局公司在 2021 年 11 月通過全資子公司奧克斯康復醫(yī)療投資以 3.97 億元、1.19 億 元收購杭州明州腦康康復醫(yī)院 84%股權、南昌明州康復醫(yī)院 85%股權。強化公司在 康復業(yè)務的優(yōu)勢，立足于浙江地區(qū)、走區(qū)域擴張道路，打造康復醫(yī)療服務連鎖體系。 其中南昌明州康復于 2020 年首次扭虧，醫(yī)院定位為省級標桿康復醫(yī)院

15、，目標是成為 江西省康復龍頭。新收購 2 家明州康復醫(yī)院標準化設施齊全。1）杭州明州腦康復：由腦康復專家 李景琦主任醫(yī)師帶領團隊組建，展開床位 500 余張，ICU及 HDU床位 56 張，設百級層流手術室 2 間，配備 64 排 CT，3.0TMR、CRRT、大型 36 人高壓氧艙，艙內(nèi)使用 呼吸機行超早期促醒治療。2）南昌明州康復醫(yī)院：與省內(nèi)多家三甲醫(yī)院形成戰(zhàn)略合 作，醫(yī)院醫(yī)療用地面積約 1200m2，目前開展床位 100 余張，可展開床位 276 張，醫(yī) 院各類功能齊全，設施設備全部按照國際無障礙標準設計。我們認為收購的杭州明州腦康康復醫(yī)院和南昌明州康復醫(yī)未來收入將保持較高 增速，目前仍

16、未達到天花板。且公司進行收購的業(yè)績承諾及補償安排是：2021-2023 年累計實現(xiàn)扣非凈利潤 3473 萬元（南昌）、10,418 萬元（杭州），如若三年累計實現(xiàn) 凈利潤少于承諾凈利潤，則需要進行金額補償。 通過測算樣本成熟醫(yī)院浙江明州康復醫(yī)院，其單床產(chǎn)出最高達 45 萬元，最高凈 利率為 21%。隨著新收購醫(yī)院的床位利用率不斷提升以及單床產(chǎn)出增加，我們預計 目前公司體內(nèi)已有的 3 家?？瓶祻歪t(yī)院 2025 年收入可超過 5 億元，貢獻歸母凈利潤 至少 0.9 億元。2.2.4.收購南京、武漢明州等 5 家康復醫(yī)院，加快康復領域產(chǎn)業(yè)布局公司持續(xù)從參股基金收購康復醫(yī)院。2022 年 3 月通過全

17、資子公司奧克斯康復醫(yī) 療投資以自有資金合計 8.4 億元從參股基金收購南京、武漢、常州等 5 家明州康復醫(yī) 院 100%股權；5 家醫(yī)院業(yè)績承諾為： 2022-2024 年三年累計實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益 后的合計凈利潤不低于 2.1 億元。今年收購的 5 家專科康復醫(yī)院已在 5 月底完成工商 登記，我們預計今年有望為上市公司貢獻收入和利潤分別為 2.8 和 0.4 億元，預計 2025 年可貢獻收入超過 6 億元，貢獻凈利潤至 0.8 億元。我們假設 2023-2024 年后續(xù)每年收購的 5 家醫(yī)院實際收入利潤規(guī)模為 2022 年收 購醫(yī)院的 80%，則到 2025 年收購醫(yī)院有望貢獻收入約 1

18、4 億元，貢獻凈利潤約 1.8 億 元。2.2.5.打造撫州明州醫(yī)學院，促進醫(yī)教研一體化建設南昌大學撫州醫(yī)學院未來有望成為公司康復人才的培養(yǎng)基地。撫州市目前只有 一所三級甲等醫(yī)院撫州市第一人民醫(yī)院，但撫州市擁有一區(qū)十縣，人口 400 余萬， 以江西省醫(yī)療機構設置規(guī)劃（20112020 年）制定的“每百萬人口規(guī)劃一所三級 綜合醫(yī)院”標準計算，撫州市需要建設 4 家三級綜合醫(yī)院，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源缺口較大。公司于 2020 年 5 月 20 日獲得“撫州醫(yī)學院”舉辦權，約定由公司全資子公司醫(yī)學 教育投資管理有限公司投資不少于 8.25 億元建設撫州醫(yī)學院（籌），目前正在動工新 建， 力爭在 2023 年

19、將撫州醫(yī)學院（籌）建設成為非營利性民辦本科院校，一期規(guī)劃 床位 500 張，建本成功后將更名為撫州醫(yī)學院。撫州醫(yī)學院校園土地面積 777 余畝，建筑面積 27 萬多平方米，現(xiàn)有在校生 8625 人，其中本科生 3771 人、?？粕?4854 人，本科獨立設置通過后在校生規(guī)模將發(fā)展到 15000 人。公司通過依托南昌大學優(yōu)質(zhì)資源，打造一所“名醫(yī)匯集、學科齊全、特色 鮮明”的醫(yī)學教育和醫(yī)學研究中心，實現(xiàn)醫(yī)學教研一體化，該院設立可為公司乃至社 會輸送大量專業(yè)人才，為醫(yī)院的快速擴張?zhí)峁﹫詫嵉娜瞬疟Ｕ稀?.2.6.設立并購醫(yī)療基金同時積極自建康復醫(yī)院公司對外擴張主要包括自建和并購兩種模式，1）自建：單院

20、設計 300-500 張床 位，投入金額 5000-8000 萬，一般不超過 1 個億，基本 2-3 年開始盈利；但自建門店 需要申請醫(yī)保資質(zhì)，收入爬坡速度較慢。2）并購：優(yōu)勢在于速度較快，不需要重新 申請醫(yī)保資質(zhì)，一般用于進入新城市。并購的前期投入較大，假設以單店 5000 萬元 的收入規(guī)模、PS 為 3 倍計算，單店投入大約在 1.5 億元?？祻歪t(yī)院的口碑和是否醫(yī)保定點決定了病人導入速度和康復醫(yī)院盈利周期。相 比其他醫(yī)療服務?？?，康復醫(yī)院受醫(yī)療設備的限制較小，因此病人導入速度決定著康 復醫(yī)院的擴張速度。我們以一家設計 400 張床位、占地面積 1.5 萬中等規(guī)模的康復 醫(yī)院為例，對其主要設

21、備投入和初始投資金額進行了測算，初始投資涵蓋設備投入、 裝修費用、租金以及人員薪酬，合計初始投入成本約 8000 萬元，其中租金和人員薪 酬占大頭約 55%，設備和裝修投入占總投入的 45%左右。我們構建了單家康復醫(yī)院的盈利模型以測算其盈虧平衡點和未來五年盈利狀況： 假設折舊和租金不變，人員薪酬每年上漲 8%（假設第一年投入一半人力），藥耗占 比為 30%，可變成本占總收入的 15%；床位利用率第一年為 25%，第二年提高至 46%，第 4-10 年達到滿負荷運用 85-92%；病人周轉天數(shù)一般 50-60 天，假設第一年 平均每月單床產(chǎn)出為 2 萬，隨后達到平穩(wěn)期月產(chǎn)出 4.2 萬，對應年化

22、產(chǎn)出 50 萬元。 醫(yī)院利潤率可快速達到 18%以上；測算得出兩點結論：1）單院的盈虧平衡點約對應 45%的床位利用率；2）單院可在開業(yè) 3-4 年后收回初始投資。3）單店盈虧平衡期約 為 1-1.5 年。并購基金當前布局康復醫(yī)院 20 余家。除已收購的納入上市公司體內(nèi)的 3+5 家專 科康復醫(yī)院，2015 年公司全資子公司寧波奧克斯投資管理使用自有資金 19,000 萬元（持股 34.08%）與寧波開云股權投資管理、寧波開云豐泰共同發(fā)起設立醫(yī)療投資基 金“寧波奧克斯開云醫(yī)療投資”，作為專門從事醫(yī)療服務產(chǎn)業(yè)并購整合的投資平臺。目 前基金旗下?lián)碛?22 家康復醫(yī)院，主要集中在江浙等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。

23、從成立時間看， 2017-2021 年分別成立 2/1/1/12/4 個。深耕優(yōu)勢醫(yī)療資源地區(qū)+標準化復制運營體系，可有效縮短單店盈利周期。我們 認為公司通過近 20 年的醫(yī)院管理已經(jīng)摸索出一套成熟康復醫(yī)院運營經(jīng)驗，包括床位 設計、人員配置、院址選擇等都已經(jīng)形成穩(wěn)定模型，公司可復制標桿醫(yī)院的模式，利 用一套標準化流程和體系向其他城市迅速擴張，極大提高了單院運營效率。公司目前 在一線城市的單店盈虧平衡期約為 1-1.5 年。預計公司 2022-2024 年每年會自建新開 5 家康復醫(yī)院。按照前文單院模型，我們 假設公司新開康復醫(yī)院的標準床位數(shù)為 400 張，其他單床產(chǎn)出等數(shù)據(jù)不變，我們假設 實際

24、完成的收入利潤均為上述模型的 60%，假設公司在 2022-2024 年每年新開 5 家醫(yī) 院（另外 5 家靠收購），測算 2025 年收入和利潤有望貢獻 7.1 和 0.3 億元。第一年新 開醫(yī)院為籌備期，投入成本約為 600-700 萬左右。截止目前，公司在 2022 年已在武 漢、紹興、湖北三地新建 3 家明州醫(yī)院，現(xiàn)已完成工商登記進入籌備期，預計明年開 始貢獻收入。2.3.醫(yī)療服務股權激勵彰顯公司發(fā)展信心公司在 2021年 12 月通過第四期股權激勵計劃。向 189 名激勵對象授予 1,746.35 萬股限制性股票，授予價格為 7.80 元/股。本次股權激勵計劃重點向公司醫(yī)療集團管 理

25、人員傾斜，醫(yī)療集團管理人員、核心骨干人員共 187 人，首次授予限制性股票數(shù)量為 1,446.35 萬股，占本次激勵計劃股票總量的 82.8%。預計首次股權激勵總費用為 1.15 億元，對應 2022 年攤銷 0.74 億元。公司層面業(yè)績考核要求：以 2020 年醫(yī)療服務營業(yè)收入 13.99 億元為基準，2022- 2024 年醫(yī)療服務營業(yè)收入不低于 18.19/22.38/27.98 億元，每年新增項目醫(yī)院數(shù)量不 低于 10 家。公司體內(nèi)目前有 15 家醫(yī)院，按照 2022-2024 年每年新增 10 家計算，截 止至 2024 年底，公司醫(yī)院數(shù)目有望達到 37 家，進一步擴大康復領域領先優(yōu)

26、勢。3.三星醫(yī)療智能配用電業(yè)務：技術儲備積極擁抱行業(yè)新變化3.1.公司智能電表行業(yè)頭部地位穩(wěn)固公司智能配用電業(yè)務在業(yè)內(nèi)具有較高的品牌知名度。產(chǎn)品覆蓋智能計量、新能 源產(chǎn)品、智能配電系統(tǒng)、電力箱、智能充電設備，產(chǎn)品線覆蓋智能配用電全產(chǎn)業(yè)鏈， 是領先的智能配用電整體解決方案提供商。公司的三星牌電能表、奧克斯牌變壓器、 開關柜、充電樁在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電力用戶中形成了良好的品牌效應。公司智能配用電業(yè)務規(guī)模增長較為穩(wěn)健。營業(yè)收入由 2011 年的 24.5 億元提升至 2020 年的 53.1 億元，復合增長率為 9.0%，毛利潤由 2011 年的 6.1 億元提升至 2020 年的 15.6 億

27、元，復合增長率為 10.9%。受益于國家電網(wǎng)招標價格上升，近年來毛利 率有所提升，2020 年為 29.4%。2021 年受疫情影響收入端略微上升達 53.8 億元，同 比上升 1.4%；毛利潤有所下降為 13.0 億元，同比下降 16.9%，系芯片、大宗等原材 料供應緊張、價格上漲影響所致。隨著國南網(wǎng)市場渠道成熟，公司較早開始開拓海外市場，并取得了較大突破。 公司建立了國際化營銷網(wǎng)絡，目前擁有 50 多個國家的忠實合作伙伴，并且 2020 年在 海外地區(qū)（沙特、多個蘇丹、尼日利亞等）取得優(yōu)異的業(yè)績，是國內(nèi)外業(yè)內(nèi)市場營銷 及售后服務網(wǎng)絡最廣、最具競爭力的生產(chǎn)廠家之一。海外業(yè)務收入規(guī)模持續(xù)增長，

28、占總收入的比重不斷提高。營業(yè)收入由 2011 年的 0.4 億元提升至 2020 年的 15.5 億元，復合增長率達 49.3%，占比公司電力收入由 2% 提升至 29%；2021 年下降至 10.8 億元系海外疫情反復。從盈利方面來看，2018 年起 國外電力產(chǎn)品毛利率高于公司整體，2021 年公司電力整體毛利率為 24.1%，國外電 力業(yè)務毛利率為 31.3%。隨著公司海外業(yè)務收入占比的提高，將帶動公司整體盈利水 平的進一步提升。在歷年國家電網(wǎng)電能表和用電信息采集招標中，公司的中標份額穩(wěn)固在前三。 中標金額占比由 2018 年的 3.99%提升至 2021 年的 4.66%，且 2020、2021 年連續(xù)兩 年中標金額排名第一，是國內(nèi)當之無愧的頭部智能電表企業(yè)。分招標批次來看，2021 年第一批次電能表和用電信息采集中標金額為 4.60 億元，與 2020 年第一批次相比增 長 127%，進一步驗證了智能電表行業(yè)處于需求量快速增長的時期，未來隨著智能電 表行業(yè)進入量價齊升的階段，公司作為頭部企業(yè)，該部分業(yè)務有望持續(xù)受益。3.2.新一代智能電表帶來集中度提升，公司有所儲備新一代智能電表代表著更高的技術門檻，具有較高研發(fā)實力和突出制造管理能 力的企業(yè)能夠進一步提高市場份額。根據(jù)電力喵數(shù)據(jù)，2021