以股權(quán)眾籌為例實(shí)證分析網(wǎng)絡(luò)金融融資模式和企業(yè)創(chuàng)新

1、 以股權(quán)眾籌為例實(shí)證分析網(wǎng)絡(luò)金融融資模式和企業(yè)創(chuàng)新 摘 要：文章首先對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)因進(jìn)行分析，從互聯(lián)網(wǎng)金融的動(dòng)因分析、眾籌運(yùn)行模式和主體動(dòng)機(jī)分析、運(yùn)行環(huán)境三個(gè)維度進(jìn)行論述，其中環(huán)境分析從供給環(huán)境、需求環(huán)境兩個(gè)維度進(jìn)行說(shuō)明。第二部分為互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式和企業(yè)創(chuàng)新實(shí)證分析，分別從股權(quán)眾籌整體概況分析、股權(quán)眾籌分類分析、基于大家投平臺(tái)的實(shí)證分析三個(gè)角度進(jìn)行論述，其中整體概況主要就數(shù)據(jù)和股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行介紹，股權(quán)眾籌分類分析主要從時(shí)間、平臺(tái)、行業(yè)、地區(qū)角度進(jìn)行分析，基于大家投平臺(tái)的實(shí)證研究主要從大家投平臺(tái)性質(zhì)、數(shù)據(jù)來(lái)源和變量介紹、描述性實(shí)證分析等角度進(jìn)行論述。Key：互聯(lián)網(wǎng) 金融 股權(quán)眾籌 創(chuàng)

2、新：F830 ：A：1004-4914（2017）10-069-03金融體系最基本的功能是資金的時(shí)間和空間配置，主要通過(guò)金融中介和金融市場(chǎng)來(lái)完成，二者各有優(yōu)勢(shì)和缺陷。根據(jù)金融發(fā)展理論，對(duì)金融中介和金融市場(chǎng)、金融創(chuàng)新具有顯著的調(diào)整作用，以此來(lái)推動(dòng)金融體系不斷趨于完善，網(wǎng)絡(luò)金融正是一種“倒逼式”金融創(chuàng)新。互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的發(fā)展的動(dòng)因之一是傳統(tǒng)金融模式固有的弊端，在銀行主導(dǎo)之下的間接融資模式對(duì)中小企業(yè)的創(chuàng)新融資產(chǎn)生了諸多不利影響，傳統(tǒng)證券發(fā)行模式在互聯(lián)網(wǎng)背景下，使其信息搜集方面的優(yōu)勢(shì)不甚顯著。互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展動(dòng)因之二便是由信息不對(duì)稱導(dǎo)致過(guò)高的交易成本出現(xiàn)。動(dòng)因之三是互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)在的創(chuàng)新精神和外在的技術(shù)支撐。

3、互聯(lián)網(wǎng)背景下，信息數(shù)據(jù)不斷透明、民主、交易效率提升的同時(shí)成本降低。同時(shí)，平等、開(kāi)放、自由、共享的互聯(lián)網(wǎng)精神可以激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力。本文選取股權(quán)眾籌平臺(tái)作為實(shí)證分析對(duì)象，分析互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。一、股權(quán)眾籌主體動(dòng)機(jī)和運(yùn)行環(huán)境分析（一）眾籌主體動(dòng)機(jī)分析眾籌平臺(tái)是眾籌模式的關(guān)鍵和核心，眾籌模式將投資者與企業(yè)或者個(gè)人連接起來(lái)。投資者通過(guò)平臺(tái)對(duì)企業(yè)信息和所需金額信息進(jìn)行了解，如果確定要進(jìn)行投資，則與平臺(tái)與融資者簽訂協(xié)定，平臺(tái)在項(xiàng)目開(kāi)始之前審核雙方信息，項(xiàng)目開(kāi)始之后進(jìn)行監(jiān)督。項(xiàng)目期滿，如果融資額達(dá)到預(yù)期，會(huì)直接給予投資者相應(yīng)回報(bào)，同時(shí)充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)，將項(xiàng)目雙方的相關(guān)信息反饋至平臺(tái)；相反如果融

4、資未達(dá)到預(yù)期，平臺(tái)將會(huì)退回資金。所以從我國(guó)廣大的中小企業(yè)及其創(chuàng)業(yè)者的立場(chǎng)來(lái)看，眾籌模式為廣大中小企業(yè)獲取民間資本提供了溝通橋梁，在很大程度上解決了企業(yè)融資約束問(wèn)題，并且對(duì)資源進(jìn)行了充分利用和合理配置。（二）股權(quán)眾籌的運(yùn)行環(huán)境分析通常將眾籌分為捐贈(zèng)型、獎(jiǎng)勵(lì)型、債權(quán)型、股權(quán)型四種模式1，其中最容易成為中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)選擇的融資方式的是股權(quán)型模式，該模式允許企業(yè)以利息、股權(quán)等作為投資回報(bào)，更加容易吸引潛在投資者。1.供給環(huán)境分析。根據(jù)眾籌之家及其各平臺(tái)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示：2015年16月份，民間資本通過(guò)眾籌平臺(tái)發(fā)生1432起融資，資金達(dá)到1.88億元。在總募集資金規(guī)模當(dāng)中，股權(quán)眾籌融資資金規(guī)模占比98.

5、71%，但是在總資金需求中，其資金供給規(guī)模僅僅占比7.64%，反映出巨大的眾籌平臺(tái)的資金缺口和我國(guó)中小企業(yè)融資困難等問(wèn)題。2.需求環(huán)境分析。2015年世界銀行預(yù)測(cè)2016年中國(guó)眾籌市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到500億美元。該預(yù)測(cè)主要基于三點(diǎn)：第一，眾籌能夠滿足中小企業(yè)及其初創(chuàng)企業(yè)的融資需求；第二，眾籌平臺(tái)集中大規(guī)模的投資者閑散的民間資金能夠在很大程度上緩解中小企業(yè)創(chuàng)新融資障礙；第三，眾籌平臺(tái)能夠?qū)崿F(xiàn)與各行業(yè)的延伸融合。截至2015年9月30日，根據(jù)零壹財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示的全國(guó)形成的100多家眾籌平臺(tái)中，倒閉的有14家，轉(zhuǎn)型的有5家，因此，監(jiān)管部門要針對(duì)這種狀況進(jìn)行監(jiān)督與鼓勵(lì)。二、互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式和企業(yè)創(chuàng)新實(shí)證

6、分析（一）股權(quán)眾籌整體概況分析1.數(shù)據(jù)說(shuō)明。和其他模式相比，股權(quán)類眾籌模式對(duì)中小企業(yè)的創(chuàng)新具有更加明顯的推動(dòng)作用，并且一些眾籌平臺(tái)的性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生改變，因此本章研究選取在業(yè)內(nèi)有一定地位的平臺(tái)，本文中平臺(tái)的項(xiàng)目募集截止時(shí)間大都為2015年12月20日。本文主要對(duì)國(guó)內(nèi)9家平臺(tái)的數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)真實(shí)性確認(rèn)支護(hù)通過(guò)MetaSeeker軟件、平臺(tái)官網(wǎng)、專業(yè)網(wǎng)站等進(jìn)行采集并運(yùn)用于研究之中。2.股權(quán)眾籌平臺(tái)概況分析。現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)九家股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。截至2015年年底，全國(guó)約有29家股權(quán)眾籌平臺(tái)，這些股權(quán)眾籌平臺(tái)以其項(xiàng)目數(shù)和融資金額、平臺(tái)參與人數(shù)等為基準(zhǔn)，初步形成“三足鼎立”局面2。（根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)股

7、權(quán)眾籌盤點(diǎn)報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)顯示）其中“天使匯”、“創(chuàng)投圈”和“原始會(huì)”發(fā)布項(xiàng)目總計(jì)48394個(gè)，所占比重為13.2億，一共獲得融資項(xiàng)目274個(gè)，所占比重為85.4%；融資金額一共為13.2億，所占比重為85.4%。3.股權(quán)眾籌分類分析。（1）分時(shí)間分析。本文評(píng)析眾籌平臺(tái)2015年上半年發(fā)展?fàn)顩r，具體情況如表2所示。通過(guò)表2能夠看出，股權(quán)眾籌平臺(tái)在2015年16月發(fā)展情況不平穩(wěn)，總體上波動(dòng)較大，相對(duì)于第二季度，第一季度項(xiàng)目數(shù)較高，但是投資人數(shù)和募集資金金額兩項(xiàng)指標(biāo)低于前者，原因可能是股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)展起來(lái)時(shí)間不長(zhǎng)，僅一年多時(shí)間，很多初創(chuàng)企業(yè)均通過(guò)該平臺(tái)進(jìn)行融資，然而該平臺(tái)項(xiàng)目上線速度因監(jiān)管層不甚明朗而

8、呈減緩趨勢(shì)，項(xiàng)目成功數(shù)量也逐漸下降，到2015年6月，隨著監(jiān)管部門的態(tài)度明朗化，明確表示支持平臺(tái)發(fā)展。因此僅僅在一年間，募集成功的項(xiàng)目數(shù)量、金額、投資者數(shù)量均在平臺(tái)的撮合之下得到迅猛增長(zhǎng)。本文受制于數(shù)據(jù)抓取的難度，無(wú)法準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)平臺(tái)項(xiàng)目成交量、募集金額，但通過(guò)各個(gè)平臺(tái)的相關(guān)數(shù)據(jù)可看出2015下半年發(fā)展態(tài)勢(shì)特別迅猛。舉例來(lái)講，“大家投”2015年上半年僅有9項(xiàng)募集成功，但是截至同年年底已有35項(xiàng)項(xiàng)目成功融資；“原始會(huì)”這一數(shù)據(jù)由7項(xiàng)增加至20項(xiàng)。結(jié)論一：國(guó)家政策對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)產(chǎn)生的影響較大，股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛。endprint（2）分平臺(tái)分析。如表3所示，在參與者規(guī)模方面，“愛(ài)合投”遙遙領(lǐng)先

9、，有149314人參與其中；從募集資金角度來(lái)看，“原始會(huì)”和“天使匯”排名分別為第一、第二，但是資金募集成功率卻相對(duì)很低?！霸紩?huì)”資金募集成功率低的原因是由于退出機(jī)制不健全，信息透明化程度低，一部分項(xiàng)目對(duì)投資人的門檻相對(duì)較高，匹配難度大。而“天使匯”原因在于項(xiàng)目多、周期長(zhǎng)，投資人較為謹(jǐn)慎造成。在11贈(zèng)股模式之下，“天使客”的主要對(duì)象為創(chuàng)業(yè)公司，入住“天使客”平臺(tái)的創(chuàng)業(yè)公司和投資者在平臺(tái)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶徍四Ｊ街沦|(zhì)量都非常高，平臺(tái)匹配效率也相應(yīng)得到了提升。分析表4數(shù)據(jù)，從項(xiàng)目募集成功率角度來(lái)講，“天使客”這一比率最高，第二、第三分別是“大家投”和“青橘眾籌”?！按蠹彝丁笔且粋€(gè)相對(duì)而言較新的平臺(tái)，在募資

10、模式上和“天使匯”存在一定差異，主要體現(xiàn)在項(xiàng)目募資如果成功，通常情況下投資者不會(huì)跟投；“青橘眾籌”通過(guò)免費(fèi)模式在最短時(shí)間之內(nèi)占據(jù)了市場(chǎng)，也相對(duì)較新。在不斷完善的項(xiàng)目審核和平臺(tái)模式之下，股權(quán)眾籌募集成功率也隨之不斷提升。相對(duì)于擬募資金額，“天使匯”成功項(xiàng)目的實(shí)際募資金額均較高，這得益于其領(lǐng)投入制度。因此，很多投資個(gè)體通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)能接觸到許多優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)意項(xiàng)目，且通過(guò)市場(chǎng)識(shí)別制充分體現(xiàn)出創(chuàng)意項(xiàng)目的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。結(jié)論二：創(chuàng)意項(xiàng)目在開(kāi)放和競(jìng)爭(zhēng)的互聯(lián)網(wǎng)中被越來(lái)越多的個(gè)體接觸（3）分行業(yè)分析。首先，以“天使匯”為例進(jìn)行分析，本地生活服務(wù)類、移動(dòng)/SNS社交類為重點(diǎn)領(lǐng)域，所占比重為42%，其次是分別占比10%的金融

11、服務(wù)類和媒體娛樂(lè)類。上述數(shù)據(jù)說(shuō)明了初創(chuàng)項(xiàng)目如果與用戶更加貼近，則更易于獲得其投資青睞。其次，本文想進(jìn)一步得知哪種行業(yè)的融資成功率最大?，F(xiàn)將“天使匯”的原有行業(yè)再分類，分為科技創(chuàng)新、電商、媒體娛樂(lè)、環(huán)保、本地生活服務(wù)、在線金融和其他等一共七種類，各個(gè)平臺(tái)成功融資項(xiàng)目數(shù)如表5所示。通過(guò)表5能夠看出，同樣作為初創(chuàng)企業(yè)，科技創(chuàng)新型企業(yè)給投資者能夠帶來(lái)更好的收益，且在其初創(chuàng)期和種子期，對(duì)資金需求相對(duì)較高，具有相對(duì)完善的籌備計(jì)劃，因此獲取融資成功概率最高的行業(yè)是科技創(chuàng)新類（除“青橘眾籌”之外）。因此在股權(quán)眾籌平臺(tái)中，科技型企業(yè)融資成功率最高，并且在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。由于投資方是盛大，因此股權(quán)眾籌平臺(tái)多投資

12、于媒體娛樂(lè)方面。結(jié)論三：在股權(quán)眾籌平臺(tái)中，成功獲得融資概率較大的企業(yè)是科技創(chuàng)新企業(yè)，其在該類企業(yè)融資較容易實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。（4）分地區(qū)分析。從博鰲論壇發(fā)表的報(bào)告數(shù)據(jù)中能夠看出，與全國(guó)其他地區(qū)相比，認(rèn)為通過(guò)銀行進(jìn)行貸款融資的成本最高的是東部沿海地區(qū)的中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，通過(guò)百度搜索量排名前兩名的“小額貸款”和“民間貸款”，對(duì)小微企業(yè)的關(guān)注度以“搜索量/GDP”總量為衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行指標(biāo)分析，發(fā)現(xiàn)2014年和2015年關(guān)注度最高的是東部地區(qū)，其次為西部地區(qū)。根據(jù)眾籌之家及其各個(gè)平臺(tái)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示：在愛(ài)合投、天使匯、大家投、原始會(huì)、資本會(huì)等五個(gè)眾籌平臺(tái)，截至2015年項(xiàng)目數(shù)量合計(jì)約為15000個(gè)，其中廣東、上海

13、獲取項(xiàng)目分別占比約8%，北京占比約24%，剩余分布其他省市?？傮w分析，北京、上海、廣東獲取項(xiàng)目成功的比率特別高，比率區(qū)間范圍達(dá)到40%左右，這意味著對(duì)傳統(tǒng)融資延伸，東部地區(qū)有著更加迫切而強(qiáng)烈的需求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新；上表數(shù)據(jù)也從另外一個(gè)角度說(shuō)明了平臺(tái)項(xiàng)目發(fā)起人比較容易爭(zhēng)取到東部地區(qū)投資者的融資。所以，平臺(tái)能夠滿足中小企業(yè)融資延伸和資金匹配兩大需求結(jié)論四：通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)，北京、上海、廣東的中小企業(yè)的融資延伸需求能夠更加容易得到滿足。（二）基于“大家投”平臺(tái)的實(shí)證研究1.“大家投”平臺(tái)性質(zhì)。“大家投”平臺(tái)是在線天使投資平臺(tái)Angellist的中國(guó)版3，“大家投”平臺(tái)的領(lǐng)投人制度要求只有經(jīng)過(guò)一名領(lǐng)頭人

14、線下的投資和確認(rèn)，每個(gè)項(xiàng)目才能夠進(jìn)行和確認(rèn)，其他投資者在此基礎(chǔ)上才能夠進(jìn)行跟投?！按蠹彝丁逼脚_(tái)投資門檻相對(duì)較低，單次跟投額能夠低至項(xiàng)目融資額度的2.5%。該平臺(tái)會(huì)對(duì)融資成功的項(xiàng)目收取手續(xù)費(fèi)，費(fèi)率為融資額度的5%。“大家投”從上線截至2015年12月20日，三年間注冊(cè)用戶接近30000人，獲得4000多萬(wàn)總?cè)谫Y額，成功融資45個(gè)項(xiàng)目，因此可以看出該平臺(tái)發(fā)展速度快、潛力大。2.數(shù)據(jù)來(lái)源和變量介紹。此處的創(chuàng)新測(cè)度主要通過(guò)直接測(cè)度進(jìn)行，因?yàn)楦鱾€(gè)企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成功融資之后的資金去向、研發(fā)投入及其創(chuàng)新程度等數(shù)據(jù)在平臺(tái)中無(wú)法獲知4。將企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程已經(jīng)完成的指標(biāo)設(shè)置為產(chǎn)品已經(jīng)上線或者上市以及產(chǎn)品已經(jīng)獲利，將創(chuàng)

15、新過(guò)程未完成的指標(biāo)設(shè)置為產(chǎn)品依舊在研發(fā)過(guò)程中。3.描述性實(shí)證分析。結(jié)合上文，重點(diǎn)對(duì)科技創(chuàng)新項(xiàng)目、“大家投”平臺(tái)融資的情況進(jìn)行分析。在“大家投”平臺(tái)，北京、上海、廣東的企業(yè)融資成功的可能性相對(duì)越大，時(shí)間跨度也以上文分析結(jié)果為準(zhǔn)（2014年3月10日至2015年5月24日，共有14項(xiàng)融資成功，截至2015年12月20日，僅僅半年時(shí)間，有21項(xiàng)成功融資）。在此基礎(chǔ)之上，本節(jié)實(shí)證分析有兩大目標(biāo)，第一個(gè)目標(biāo)是對(duì)成功實(shí)現(xiàn)融資的企業(yè)的創(chuàng)新成功率加以了解；第二個(gè)目標(biāo)是對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響因素進(jìn)行分析。首先，“大家投”平臺(tái)的58個(gè)項(xiàng)目，若不考慮融資成功完成的情況，可以得知企業(yè)只要獲得融資，有所創(chuàng)新的企業(yè)比重為77.5

16、8%（45/58），如果將創(chuàng)新情況加以考慮，這些項(xiàng)目占比為80%（28/35）。通過(guò)對(duì)上述比率進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，在平臺(tái)中只有獲取融資，企業(yè)的創(chuàng)新程度就能夠得到大幅度提升，盡管這一程度的提升可能不僅僅在于平臺(tái)和項(xiàng)目性質(zhì)，但是通過(guò)別的平臺(tái)，例如“資本匯”、“天使客”等也能夠看出，企業(yè)只要成功融資就能夠提升創(chuàng)新可能性。這意味著企業(yè)在平臺(tái)的成功融資過(guò)程中，使得資金供需雙方不斷加深了解，雙方的博弈也越顯公平公正，只不過(guò)由于平臺(tái)性質(zhì)，在“天使匯”平臺(tái)融資成功概率相對(duì)較低。endprint其次，從“大家投”平臺(tái)中成功融資及其獲得創(chuàng)新的項(xiàng)目中發(fā)現(xiàn)其領(lǐng)投入制度非常有效，在領(lǐng)投人制度之下，企業(yè)都能成功獲得融資，出讓

17、股份也在該制度下非常清晰。如表6所示。中小企業(yè)群體通常情況下是“大家投”主要服務(wù)的對(duì)象，平臺(tái)能夠獲取的融資金額也相對(duì)較廣泛，不僅包括大額融資，還包括大規(guī)模的小額融資，平臺(tái)平均融資金額大約為96萬(wàn)元。所以，分析上述兩個(gè)目標(biāo)和角度之后發(fā)現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新特別是中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新來(lái)說(shuō)，股權(quán)眾籌平臺(tái)確實(shí)具有顯著的推動(dòng)和促進(jìn)作用，尤其對(duì)提升被融資企業(yè)的創(chuàng)新效率有很多幫助。結(jié)論本文從時(shí)間、行業(yè)、性質(zhì)、地區(qū)等四個(gè)方面對(duì)影響眾籌平臺(tái)企業(yè)創(chuàng)新融資因素進(jìn)行探析，在此基礎(chǔ)之上得出下列結(jié)論：第一，股權(quán)眾籌平臺(tái)是具有典型的政策導(dǎo)向型平臺(tái)；第二，相對(duì)于其他類型的企業(yè)，科技創(chuàng)新型企業(yè)能夠更加容易地獲取融資；第三，各個(gè)平臺(tái)

18、為企業(yè)提供了不同的融資方式；第四，北京、上海、廣東等經(jīng)濟(jì)中心的中小企業(yè)相對(duì)來(lái)講具有更高的融資成功概率。最后，本文在對(duì)“大家投”平臺(tái)進(jìn)行實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，得出成功融資的企業(yè)創(chuàng)新可能性有了大幅度提升；融資額度、股份出讓、領(lǐng)投金額等因素均能夠?qū)ζ髽I(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生一定程度的影響。因此，股權(quán)眾籌平臺(tái)在企業(yè)創(chuàng)新方面確實(shí)具有顯著的推動(dòng)作用，特別是對(duì)于已經(jīng)成功獲得融資的企業(yè)，其創(chuàng)新效率會(huì)得到很大程度的提升。注釋：1雷華順.眾籌融資法律制度研究D.華東政法大學(xué)，20152王丹.國(guó)內(nèi)非股權(quán)眾籌網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)模式、傳播機(jī)制及發(fā)展策略研究D.山西大學(xué)，20153張小明.互聯(lián)網(wǎng)金融的運(yùn)作模式與發(fā)展策略研究D.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，20154曹欣.股權(quán)眾籌平臺(tái)的商業(yè)模式研究D.浙江大學(xué)，2016Reference：1 洪宜峰.我國(guó)眾籌融資監(jiān)管體系構(gòu)建初探D.云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，20152 奉如丹.“大家投”股權(quán)眾籌平臺(tái)