私募股權(quán)基金概念與運作

1、。第5講 私募股權(quán)基金概念與運作1 私募股權(quán)基金概念與運作1.1 私募股股權(quán)資本本的概念念界定1 私募募股權(quán)基基金概念念與運作作1 私募募股權(quán)基基金概念念與運作作1.22 私募募股權(quán)融融資1.3私募募股權(quán)投投資的概概念1.4 私私募股權(quán)權(quán)基金的的概念一定義義1：按按照歐洲洲私募股股權(quán)資本本與創(chuàng)業(yè)業(yè)投資協(xié)協(xié)會(EEVCAA)的定定義，私私募股權(quán)權(quán)資本包包括所有有非上市市的權(quán)益益資本。它可用于于研發(fā)新新產(chǎn)品和和新科技技，增加加運營資資本，開開展收購購或改善善企業(yè)的的財務(wù)狀狀況；它它還能夠夠解決所所有權(quán)與與管理層層方面的的問題，如家族族的持續(xù)續(xù)經(jīng)營，或內(nèi)部部管理層層收購與與外部管管理層收收購。 亞洲

2、洲風(fēng)險投投資（AVCCJ)雜雜志也使使用這定定義。二定義義2：LLemeer(220022)認(rèn)為為，所謂謂私募股股權(quán)資本本就是指指為那些些高風(fēng)險險且潛在在高收益益的項目目提供的的股權(quán)資資本，市市場投資資主體在在投資決決策前執(zhí)執(zhí)行盡職職調(diào)查，并在投投資后保保留強有有力的影影響來保保護自己己的權(quán)益益價值。從EVCCA定義義看，它它說的是是非上市市交易的的權(quán)益資資本均來來自于私私募的股股權(quán)資本本，包括括自然形形態(tài)的私私募股權(quán)權(quán)資本和和組織形形態(tài)的私私募股權(quán)權(quán)資本。而從LLemeer的定定義看，私募股股權(quán)資本本是特指指那些擬擬通過直直接投資資非上市市企業(yè)的的股權(quán)，在企業(yè)業(yè)成長或或重整為為更有價價值時退

3、退出的愿愿意承擔(dān)擔(dān)高風(fēng)險險，追求求高收益益的長期期投資資資金。二定義義3：（國內(nèi)學(xué)學(xué)者朱奇奇峰認(rèn)為為）私募募股權(quán)資資本的概概念界定定為那些些直接或或委托私私募股權(quán)權(quán)投資機機構(gòu)對非非上市企企業(yè)的股股權(quán)進行行投資或或者對上上市企業(yè)業(yè)通過私私募形式式發(fā)行的的股權(quán)性性憑證進進行投資資有組織織形態(tài)的的資本。1.2 私募股股權(quán)融資資私募股權(quán)權(quán)投資-私募股股權(quán)融資資私募股權(quán)權(quán)融資主主體：企企業(yè)企業(yè)在其其設(shè)立、成長、上市、重整、收購、陷入財財務(wù)困境境或股東東退休等等階段或或狀況時時都會遇遇到融資資問題。1.2.1 募募集資金金的方式式分類：一（11）從企企業(yè)募集集資金的的方式分分，分為為公募和和私募。(2)從

4、從企業(yè)融融資的性性質(zhì)分，可分為為債務(wù)性性融資和和股權(quán)性性融資。公募債債務(wù)性融融資指企企業(yè)向不不特定對對象公開開發(fā)企業(yè)業(yè)債券等等債務(wù)性性憑證募募集營運運周轉(zhuǎn)資資金或項項目建設(shè)設(shè)缺口資資金。公公募性股股權(quán)融資資是指企企業(yè)在資資本市場場上向不不特定對對象公開開發(fā)行股股票等股股權(quán)性憑憑證募集集發(fā)展所所需的資資本金。私募債務(wù)務(wù)性融資資與私募募股權(quán)融融資私募債務(wù)務(wù)性融資資特指民民間借貸貸(不包括括貸款）；私募股權(quán)權(quán)融資主主要指企企業(yè)向特特定對象象包括個個人、公公司、金金融機構(gòu)構(gòu)等募集集企業(yè)發(fā)發(fā)展所需需的資本本金。債債務(wù)性融融資的投投資人為為企業(yè)的的債權(quán)人人，股權(quán)權(quán)性融資資的投資資人為企企業(yè)的所所有者，或稱

5、為為股東。(3)按按企業(yè)募募集資金金是否來來自于金金融機構(gòu)構(gòu)還是直直接來自自于出資資人，可可分為間間接融資資和直接接融資。間接融資資主要指指銀行等等金融機機構(gòu)提供供的貸款款，直接接融資主主要指企企業(yè)發(fā)行行債券、股票等等方式募募集的資資金。（所研究究的是私私募股權(quán)權(quán)融資，不包括括私募債債權(quán)融資資，但以以可轉(zhuǎn)債債等形式式進行的的私募股股權(quán)融資資。那么么為什么么企業(yè)需需要進行行私募股股權(quán)融資資呢?我們從從企業(yè)非非私募股股權(quán)融資資渠道的的條件約約束和企企業(yè)生命命周期過過程中的的融資需需求來反反向分析析企業(yè)進進行私募募股權(quán)融融資的需需求。）1.2.2企業(yè)非非私募股股權(quán)融資資渠道的的條件約約束非私募融融資

6、渠道道主要為為銀行貸貸款、發(fā)發(fā)行企業(yè)業(yè)債券、IP00、民間間借貸我我國企業(yè)業(yè)的四個個融資渠渠道均存存在條件件約束：1）銀行行貸款的的條件約約束。原因：（1）三三性原則則。安全全性、流流動性、收益性性是銀行行進行信信貸經(jīng)營營管理的的原則，首先安安全性第第一，其其次為流流動性，最后才才為收益益性。上上述經(jīng)營營原則就就決定了了銀行不不可能對對風(fēng)險較較大的企企業(yè)融資資。（2）貸貸款評估估原則。銀行貸貸款評估估一般要要求企業(yè)業(yè)具經(jīng)營營的合法法性，經(jīng)經(jīng)營的獨獨立性，有一定定數(shù)量的的自有資資金，在在銀行開開立基本本賬戶，有按期期還本付付息的能能力，貸貸款用途途和種類類符合國國家產(chǎn)業(yè)業(yè)政策等等。這其中對對還本

7、付付息的能能力的評評估是最最重要的的，其評評估原則則主要著著眼于歷歷史的記記錄，如如三年持持續(xù)經(jīng)營營的記錄錄和盈利利能力、固定資資產(chǎn)和存存貨數(shù)量量、資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債比比率、現(xiàn)現(xiàn)金流量量、抵押押或擔(dān)保保等，在在此基礎(chǔ)礎(chǔ)上適當(dāng)當(dāng)考慮企企業(yè)的發(fā)發(fā)展前景景和管理理團隊能能力。尤尤其是我我國銀行行在發(fā)放放貸款時時，除非非企業(yè)非非常優(yōu)良良，被貸貸款銀行行評為“AAAA”企業(yè)業(yè)才能可可得到免免擔(dān)保的的信用貸貸款，否否則基本本上都要要銀行提提供銀行行認(rèn)可的的擔(dān)保和和抵押。2)企業(yè)業(yè)發(fā)行債債券的條條件約束束。原因：（1）由由于企業(yè)業(yè)發(fā)行債債券是公公募行為為，若企企業(yè)違約約約無法法兌付債債券，則則比還不不起銀行行貸款造

8、造成的外外部負(fù)效效應(yīng)更大大，因此此企業(yè)發(fā)發(fā)行債券券的條件件相對于于銀行貸貸款更加加苛刻，不僅要要求要有有足夠的的還款來來源和抵抵押擔(dān)保保，而且且要求是是大企業(yè)業(yè)才可以以發(fā)行。（2）企企業(yè)債券券的發(fā)債債條件20088年以來來，我國國雖然開開始放寬寬企業(yè)債債券的發(fā)發(fā)債條件件，簡化化發(fā)債程程序，但但仍規(guī)定定企業(yè)發(fā)發(fā)債必須須經(jīng)國家家發(fā)改委委核準(zhǔn)，且必須須滿足七七個條件件：股份有限限公司的的凈資產(chǎn)產(chǎn)不低于于人民幣幣30000萬元元，有限限責(zé)任公公司和其其他類型型企業(yè)的的凈資產(chǎn)產(chǎn)不低于于人民幣幣60000萬元元；累計債券券余額不不超過企企業(yè)凈資資產(chǎn)(不包括括少數(shù)股股東權(quán)益益)的40%；最近三年年可分配配利

9、潤(凈利潤潤)足以支支付企業(yè)業(yè)債券一一年的利利息；募集資金金投向符符合國家家產(chǎn)業(yè)政政策和行行業(yè)發(fā)展展方向，所需相相關(guān)手續(xù)續(xù)齊全，用于固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資項項目的，應(yīng)符合合固定資資產(chǎn)投資資項目資資本金制制度的要要求，原原則上累累計發(fā)行行額不得得超過該該項目總總投資的的60；用于收收購產(chǎn)權(quán)權(quán)(股權(quán))的，比比照該比比例執(zhí)行行，用于于調(diào)整債債務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)的，不不受該比比例限制制，但企企業(yè)應(yīng)提提供銀行行同意以以債還貸貸的證明明；用于于補充營營運資金金金的，不超過過發(fā)債總總額的220。債券的利利率由企企業(yè)根據(jù)據(jù)市場情情況確定定，但不不得超過過國務(wù)院院限定的的利率水水平；已發(fā)行的的企且債債券或其其他債務(wù)務(wù)未處于于違

10、約或或者延遲遲支付本本息的狀狀態(tài)；最近三年年沒有重重大違法法違規(guī)行行為。3)企業(yè)業(yè)上市公公募(IIPO)的條件件約束。原因：企企業(yè)要達(dá)達(dá)到上市市條件必必須是較較成熟的的企業(yè)。在我國國，要求求企業(yè)連連續(xù)三年年盈利，且累計計利潤不不低于人人民幣330000萬元，年經(jīng)營營收入在在人民幣幣5 0000萬萬元以上上，企業(yè)業(yè)沒有違違法記錄錄，信息息披露符符合法律律法規(guī)要要求等條條件4)民間間借貸的的條件約約束。民民間借貸貸利率高高，借貸貸的數(shù)量量有限，且必須須是熟人人。企業(yè)不同同狀況下下的私募募股權(quán)融融資需求求一創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)成成長過程程的私募募股權(quán)融融資需求求。依據(jù)創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的成熟程程度不同同將創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)

11、劃劃分為：種子期期、創(chuàng)立立期、擴擴張期和和成熟前前期，同同時將種種子期與與創(chuàng)業(yè)期期稱為創(chuàng)創(chuàng)業(yè)早期期(Eaarlyy Sttagee)，將將創(chuàng)立期期與擴張張期稱為為創(chuàng)業(yè)中中期(MMidddle與與成熟前前期稱為為創(chuàng)業(yè)后后期(LLateer SStagge)。企業(yè)成長長階段在種子期期（Seeed Staage)，企業(yè)業(yè)尚處在在構(gòu)想之之中，產(chǎn)產(chǎn)品還沒沒有完全全開發(fā)出出來或服服務(wù)還沒沒有形成成規(guī)范，市場營營銷模式式尚未確確立，管管理團隊隊尚未正正式形成成，因此此企業(yè)通通常沒有有銷售收收入，而而只是投投入，而而且創(chuàng)立立期的市市場開拓拓所需資資金要遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于于種子期期的產(chǎn)品品或服務(wù)務(wù)開發(fā)所所需資金金。因此

12、此，對種種子期的的企業(yè)進進行投資資不僅要要面臨技技術(shù)風(fēng)險險、市場場風(fēng)險、管理風(fēng)風(fēng)險、財財務(wù)風(fēng)險險，而且且還要面面臨管理理團隊形形成不了了的風(fēng)險險。在這這個階段段，以獲獲得收益益為目的的的創(chuàng)業(yè)業(yè)投資基基金通常常都不敢敢介入，更不用用說銀行行融資和和公募資資本了，因此，一般只只有具有有冒險精精神的“天使資資本”（Anggle Cappitaal)才才會樂意意對其投投資。在創(chuàng)業(yè)期期（sttartt sttagee)，企企業(yè)已經(jīng)經(jīng)注冊，產(chǎn)品或或服務(wù)已已經(jīng)開發(fā)發(fā)出來，但尚處處于試銷銷階段，市場營營銷模式式還處于于探索過過程中；企業(yè)有有了一個個初步的的管理團團隊，但但企業(yè)管管理模式式還處于于摸索過過程中。

13、在此階階段，企企業(yè)的技技術(shù)風(fēng)險險雖然已已經(jīng)不是是很大，但是市市場風(fēng)險險、管理理風(fēng)險和和財務(wù)風(fēng)風(fēng)險仍然然較大，且由于于沒有現(xiàn)現(xiàn)金流入入，只有有現(xiàn)金流流出，企企業(yè)還處處于虧損損期，企企業(yè)還沒沒有體現(xiàn)現(xiàn)出具有有還本付付息的能能力。企企業(yè)債務(wù)務(wù)性融資資包括銀銀行貸款款和發(fā)債債都很困困難，公公募上市市更不具具備條件件。在擴張期期（Exxpannsioon SStagge)，企業(yè)正正處于快快速成長長時期，產(chǎn)品經(jīng)經(jīng)過試銷銷和完善善后，已已經(jīng)逐步步打開市市場并形形成一定定的市場場占有率率；市場場營銷模模式也已已經(jīng)初步步確立；企業(yè)組組織管理理模式正正逐漸形形成，管管理團隊隊已基本本穩(wěn)定。在此階階段，企企業(yè)的技技

14、術(shù)和市市場風(fēng)險險已經(jīng)較較小，但但依然存存在一定定的財務(wù)務(wù)風(fēng)險和和較高的的管理風(fēng)風(fēng)險。這這個階段段，企業(yè)業(yè)已經(jīng)開開始有營營業(yè)收入入，但在在擴張階階段的前前期，收收入仍然然少于投投入，企企業(yè)仍處處于負(fù)現(xiàn)現(xiàn)金流,盡管到到擴張階階段的中中期出現(xiàn)現(xiàn)收支相相抵，并并進而呈呈現(xiàn)正的的現(xiàn)金流流狀況,但隨著著市場需需求量的的急劇增增加，急急需大量量資金投投入營運運，但由由于企業(yè)業(yè)尚未形形成足夠夠的抵押押資產(chǎn)或或建立起起市場聲聲譽，要要爭取銀銀行的資資產(chǎn)抵押押貸款仍仍較困難難。在成熟前前期(PPre-matturee Sttagee)，企業(yè)已已經(jīng)相對對成熟，進入創(chuàng)創(chuàng)業(yè)的后后期，產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量量、市場場競爭力力及社會會

15、知名度度均達(dá)到到相當(dāng)水水平；市市場營銷銷模式已已經(jīng)十分分成熟，并開始始醞釀創(chuàng)創(chuàng)新；企企業(yè)組織織管理模模式也已已成形，并開始始形成自自己的管管理理念念。在該該階段，企業(yè)已已經(jīng)建立立良好的的市場聲聲譽，且且體現(xiàn)出出良好的的盈利能能力，運運營風(fēng)險險大幅度度降低，因此企企業(yè)運營營所需資資金較容容易得到到銀行貸貸款的支支持，且且如果企企業(yè)已經(jīng)經(jīng)具備了了一定的的規(guī)模和和市場占占有率，也就具具備發(fā)企企業(yè)債券券和上市市公募的的條件了了。當(dāng)然然，公募募前，企企業(yè)可能能會存在在局部不不能滿足足上市公公募的條條件或為為了增加加企業(yè)知知名度，提高發(fā)發(fā)行價格格和發(fā)行行成功率率等原因因而需要要私募股股權(quán)資本本的支持持。二

16、中等等規(guī)模公公司擴張張的私募募股權(quán)融融資需求求。自20世世紀(jì)800年代以以來，大大量不是是從事高高科技業(yè)業(yè)務(wù)的制制造業(yè)、物流業(yè)業(yè)、零售售業(yè)和服服務(wù)業(yè)等等方面的的中等規(guī)規(guī)模公司司(按美國國的定義義是年銷銷售收入入在2 5000萬美元元5億美元元之間）為了迅迅速擴張張其業(yè)務(wù)務(wù)，對私私募股權(quán)權(quán)融資提提出了很很大的需需求。上上述公司司一般具具有穩(wěn)定定的獲利利能力好好的商業(yè)業(yè)模式。雖然他們們可以獲獲得銀行行貸款支支持，但但因為受受資產(chǎn)負(fù)負(fù)債結(jié)構(gòu)構(gòu)和銀行行貸款條條件限制制，銀行行的貸款款無法滿滿足這些些企業(yè)快快速擴張張的資金金需求。同時，企業(yè)自自身的積積累跟不不上業(yè)務(wù)務(wù)擴張的的速度，而企業(yè)業(yè)現(xiàn)現(xiàn)有有股東也

17、也沒有足足夠的能能力對企企業(yè)擴張張?zhí)峁└嗟馁Y資本支持持，因此此對外部部股權(quán)融融資提出出了迫切切的需求求。在這這些公司司尚未具具備上市市條件的的情況下下，就只只能求助助于私募募股權(quán)融融資了。這些公公司將融融到的資資本主要要用于收收購業(yè)務(wù)務(wù)和業(yè)務(wù)務(wù)擴張或或者用于于調(diào)整資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)和所有有者結(jié)構(gòu)構(gòu)。三上市市公司的的私募股股權(quán)融資資需求。上市公司司在陷入入財務(wù)困困境，或或者為避避免注冊冊成本和和信息披披露要求求。提高高融資效效率，或或者想從從上市公公司轉(zhuǎn)為為下市公公司，重重整后再再上市和和進行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓時，會選擇擇私募股股權(quán)融資資。上市市公司在在私募資資本市場場融資時時往往會會發(fā)行財財務(wù)和股股權(quán)的組組

18、合工具具，經(jīng)常常是發(fā)行行可轉(zhuǎn)換換債券來來實現(xiàn)。1.2.4杠桿桿收購（LBOO)私募募股權(quán)融融資需求求一通過過私募收收購其他他公司或或業(yè)務(wù)的的目的：企業(yè)通通過私募募股權(quán)融融資用于于收購其其他公司司或業(yè)務(wù)務(wù)的目的的主要是是基于多多元化發(fā)發(fā)展或增增強其核核心競爭爭力等發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略略考慮。20世紀(jì)紀(jì)80年代代，隨著著垃圾債債券的大大量發(fā)行行，一些些從事金金融工作作領(lǐng)域的的專業(yè)人人士，發(fā)發(fā)現(xiàn)可以以利用他他們接近近金融市市場的優(yōu)優(yōu)勢,通過獲獲得資本本市場上上更廉價價的資金金采取高高負(fù)債方方式進行行目標(biāo)公公司收購購來創(chuàng)造造可觀的的收益.二杠桿桿收購?fù)ㄍㄟ^以下下途徑創(chuàng)創(chuàng)造價值值：1.是債債權(quán)限制制原則降降低了管

19、管理層濫濫用自有有現(xiàn)金流流的能力力；2.是收收購專家家的有效效監(jiān)控和和管理：3.是通通過對管管理層有有激勵作作用的的的合同，使管理理層利益益與股權(quán)權(quán)、債權(quán)權(quán)持有者者利益一一致化；4.是通通過改進進商業(yè)流流程和和和營銷模模式，提提升企業(yè)業(yè)績效；5.是通通過高債債務(wù)水平平向政政政府要求求稅收補補貼。六六 通過優(yōu)優(yōu)化資本本結(jié)構(gòu)，提高企企業(yè)資金金運作效效率和安安全性。三杠桿桿收購的的定義：杠桿收收購(LLBO)是Levveraagedd Buuyouut的簡簡稱，即即杠桿收收購，通通常是指指某一經(jīng)經(jīng)濟實體體用大量量的借入入資金(大約相相當(dāng)于總總收購價價格的70甚甚至更高高)來控制制和接管管目標(biāo)公司司，

20、以期期從目標(biāo)標(biāo)公司的的現(xiàn)金流中中償還債債務(wù)并獲獲取利潤潤的并購購活動。四杠桿桿收購實實質(zhì)：作作為企業(yè)業(yè)并購的的一種特特殊形式式，杠桿桿收購實實質(zhì)上是是運用財財務(wù)杠桿桿進行的的舉債收收購，通通過財務(wù)務(wù)杠桿作作用加大大負(fù)債比例例，以少少量的股股本投入入融人數(shù)數(shù)倍的資資金，完完成對企企業(yè)的并并購和重重組，待待其產(chǎn)生生較高盈盈利后，再伺機機出售或進進行經(jīng)營營的一種種資本運作作方式。通常組織織杠桿收收購的投投資者有有以下幾幾類：1.專業(yè)并并購公司司以及專專門從事事并購業(yè)業(yè)務(wù)的投投資基金金公司。2.對并購購業(yè)務(wù)有有興趣的的機構(gòu)投投資者。3.由私人人控制的的非上市市公司或或個人。4.能通過過借債融融資收購購

21、的目標(biāo)標(biāo)公司內(nèi)內(nèi)部管理理人員即即管理層層收購MMBO(mannageemennt bbuyoout)。1.3 私募股股權(quán)投資資的概念念一定義義：私募股權(quán)權(quán)投資(PriivatteEEquiity，PE) 在中國國通常稱稱為私募募股權(quán)投投資。指指通過私私募形式式對私有有企業(yè)，即非上上市企業(yè)業(yè)進行的的權(quán)益性性投資，在交易易實施過過程中附附帶考慮慮了將來來的退出出機制，即通過過上市、并購或或管理層層回購等等方式，出售持持股獲利利。 二私募募股權(quán)投投資具有有如下四四個方面面的特點點：投資期限限長，流流動性差差。私募股權(quán)權(quán)投資是是一種對對未上市市公司的的財產(chǎn)投投資，所所投資企企業(yè)的股股權(quán)實現(xiàn)現(xiàn)價值增增值

22、需要要時間，難以在在短期內(nèi)內(nèi)調(diào)整投投資組合合；私募募集股權(quán)權(quán)投資對對象主要要是非上上市企業(yè)業(yè)股權(quán)或或上市公公司限售售股權(quán)，往往不不存在公公開的股股權(quán)交易易市場，投資者者大多只只能通過過協(xié)議轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓股份份，投資資缺乏流流動性（2）投投資對象象的風(fēng)險險性高。由于信息息高度不不對稱和和所投企企業(yè)的欠欠成熟或或所投企企業(yè)陷入入財務(wù)困困境，私私募股權(quán)權(quán)資本所所投資企企業(yè)，不不論是處處于初創(chuàng)創(chuàng)階段的的創(chuàng)業(yè)企企業(yè)，還還是需要要重組的的大型企企業(yè)，或或者是處處于急需需資本快快速發(fā)展展的企業(yè)業(yè)都蘊含含著較大大的風(fēng)險險不確定定性。（3）投投資的專專業(yè)性強強。私募股權(quán)權(quán)投資對對投資者者的要求求較高，投資者者必須對對所

23、投資資企業(yè)處處行業(yè)有有深入了了解，而而且還須須具備企企業(yè)經(jīng)營營管理方方面的經(jīng)經(jīng)驗，這這樣投資資者才能能做出正正確的投投資決策策，并有有能力對對所投資資企業(yè)實實施監(jiān)督督。此外外為實現(xiàn)現(xiàn)所投資資企業(yè)的的價值增增值，往往往還需需要投資資者利用用自身的的專長、經(jīng)驗和和資源向向其提供供必要支支持。（4）信信息不對對稱導(dǎo)致致的嚴(yán)重重委托一一代理問問題。信息不對對稱是普普遍現(xiàn)象象。投資資者在事事前選擇擇投資項項目時，由于信信息不對對稱使得得很難對對所投資資企業(yè)做做出準(zhǔn)確確評估，企業(yè)家家或經(jīng)理理人比外外部投資資者更了了解企業(yè)業(yè)的真實實情況，但他們們處于自自身利益益的考慮慮往往會會夸大正正面信息息、隱匿匿負(fù)面信

24、信息來提提高對企企業(yè)的估估價，引引發(fā)逆向向選擇問問題。1.4 私募股股權(quán)基金金的概念念一概念念界定：1）美國國的定義義：美國全國國風(fēng)險投投資協(xié)會會和美國國兩家最最重要的的研究機機構(gòu)Veentuure Ecoonommicss 與Vennturre OOne將將其定義義為：所所有從事事創(chuàng)業(yè)投投資、管管理層收收購、夾夾層投資資“基金的的基金”投資及及二級投投資，但但不包括括天使投投資者、商業(yè)天天使、房房地產(chǎn)投投資及其其他上市市市場外外的投資資的投資資管理機機構(gòu)。它它只是從從投資對對象進進進行定義義，沒有有內(nèi)涵和和外延。產(chǎn)業(yè)投投資基金金管理暫暫行辦法法全文文-辨析私私募股權(quán)權(quán)投資基基金第三十十三條產(chǎn)

25、業(yè)基基金只能能投資于于未上市市企業(yè)，其中投投資于基基金名稱稱所體現(xiàn)現(xiàn)的投資資領(lǐng)域的的比例不不低于基基金資產(chǎn)產(chǎn)總值的的60%，投資資過程中中的閑散散資金只只能存于于銀行或或用于購購買國債債金融債債券等有有價證券券。但是是所投資資企業(yè)上上市后基基金所持持份額的的未轉(zhuǎn)讓讓部分及及其增資資配股部部分不在在此限。2）我國國對私募募股權(quán)投投資基金金的概念念界定：以非公開開的方式式募集私私募股權(quán)權(quán)資本，以盈利利為目的的，以財財務(wù)投資資為策略略，以未未上市公公司股權(quán)權(quán)(包括上上市公司司非公開開募集的的股權(quán)為為主要投投資對象象，由由專家專專門負(fù)責(zé)責(zé)股權(quán)投投資管理理，在限限定時間間內(nèi)選擇擇適當(dāng)時時時機退退出的私私

26、募投資資機構(gòu)。二私募募股權(quán)投投資基金金特點：（1）募募集資本本的過程程是非公公開的。這是由由私募特特點決定定的，因因而其主主資本來來源為養(yǎng)養(yǎng)老基金金、捐贈贈基金、金融機機構(gòu)、政政府、大大型企業(yè)業(yè)、富有有個人等等有風(fēng)險險承受能能力的、具有有長期資資金來源源的機構(gòu)構(gòu)和個人人。如果果公開募募集資本本，就要要稱之為為公募股股權(quán)投資資基金而而不是私私募股權(quán)權(quán)基金了了?，F(xiàn)在在有些私私募股權(quán)權(quán)基金在在取得良良好的市市場聲譽譽的情況況下，開開始轉(zhuǎn)向向公募股股權(quán)基金金，如著著名的私私募股權(quán)權(quán)基金-黑黑石基金金，實現(xiàn)現(xiàn)了上市市。（2）以以盈利為為目的。私募股股權(quán)基金金雖然有有利于促促進產(chǎn)業(yè)業(yè)的發(fā)展展，但這這只是它

27、它的一項項功能而而已，并并不是其其設(shè)立的的目的。設(shè)立私私募股權(quán)權(quán)基金的的目的只只有一個個，就是是為了獲獲得利潤潤。如果將促促進產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展等等政府職職能作為為私募股股權(quán)基金金設(shè)立的的目的，私募股股權(quán)基金金的發(fā)展展就會偏偏離其應(yīng)應(yīng)有的軌軌道，也也就難以以取得良良好的回回報和實實現(xiàn)良性性循環(huán)發(fā)發(fā)展，我我國私募募股權(quán)基基金發(fā)展展緩慢的的一個重重要原因因就是私私募股權(quán)權(quán)基金的的行政色色彩太重重如政政府和國國有機構(gòu)構(gòu)出資的的創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險投資資基金和和產(chǎn)業(yè)投投資基金金。（3）遵遵循財務(wù)務(wù)投資策策略。私私募股權(quán)權(quán)投資的的盈利是是通過資資本利得得獲得的的，而不不是經(jīng)營營收益。私募股權(quán)權(quán)基金投投資股權(quán)權(quán)的目的的不是

28、為為了長期期持有，不是為為了進入入某一產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，而而不是為為了在所所投股權(quán)權(quán)價值升升值后賣賣出獲利利，其投投資的策策略是“持股-增值-出售”，因而而它不是是戰(zhàn)略投投資者，而是財財務(wù)投資資者。其其對被投投資企業(yè)業(yè)監(jiān)控中中也較少少參與日日常的經(jīng)經(jīng)營管理理，一般般也不謀謀求控股股地位。(4)投投資對象象主要為為未上市市公司股股權(quán)，也也包括上上市公司司非公開開募集的的股權(quán)。私募股權(quán)權(quán)投資金金不投資資已上市市流通的的股票。私募股股權(quán)基金金投資未未上市公公司的股股權(quán)是因因為看好好所投公公司三五五年內(nèi)的的快速成成長，進進而帶來來股權(quán)價價值的大大幅提升升。因而而私募股股權(quán)基金金一般投投資中小小企業(yè)，因為只只有這

29、些些企業(yè)才才有爆發(fā)發(fā)性成長長的可能能。當(dāng)然然也有有一些私私募股權(quán)權(quán)基金投投資暫時時陷入財財務(wù)困境境的大型型企業(yè)的的股權(quán)，因為這這些陷入入困境的的大型企企業(yè)此時時的股權(quán)權(quán)價格較較低，而而一旦幫幫助其度度過一時時的財務(wù)務(wù)困難或或等到市市場好轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，這些些企業(yè)的的股權(quán)價價值會再再次得到到大幅度度提升。顯然，私募股股權(quán)基金金雖然不不是戰(zhàn)略略投資者者，但它它也是長長期投資資者。(5)由由專家專專門進行行股權(quán)管管理。股股權(quán)投資資相對于于證券投投資而言言，對投投資者的的素質(zhì)要要求更高高。因為為股權(quán)投投資不僅僅要挖掘掘企業(yè)的的投資價價值，而而且還要要幫助企企業(yè)創(chuàng)造造價值。需要投投資者不不僅要有有項目識識別能力力

30、，而且且還要有有企業(yè)的的管理能能力。因因此。私私募股權(quán)權(quán)基金必必須由私私募股權(quán)權(quán)投資家家進行管管理，人人力資本本在私募募股權(quán)基基金的作作用巨大大。（6）有有限生命命?？紤]慮到私募募股權(quán)投投資過程程的不透透明性，代理問問題較突突出，有有必要建建立聲譽譽機制來來進行治治理。因因而私募募股權(quán)基基金的存存續(xù)期是是有限的的，一般般為710年年，確實實需要的的可延長長122年。期期限到了了必須進進行清算算。所以以，私募募股權(quán)基基金股權(quán)權(quán)持有期期也是有有限的，它必須須低于私私募基金金的存續(xù)續(xù)期。（7）具具有金融融性的投投資機構(gòu)構(gòu)。私募募股權(quán)基基金實質(zhì)質(zhì)是從事事金融中中介服務(wù)務(wù)，它也也是投資資者與融融資者之之

31、間的一一座重要要橋梁。它有效效地填補補了IPPO和商商業(yè)銀行行貸款對對經(jīng)濟支支撐的空空白，因因此它已已經(jīng)成為為企業(yè)貸貸款和IIPO之之后的另另一重要要的融資資渠道。1.5 私募募股權(quán)基基金分類類私募股權(quán)權(quán)基金分分類1.5.1私募募股權(quán)基基金按投投資對象象分：可可分為創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險險投資基基金和非非創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險投資資基金；1.5.2按募募集資本本來源地地域分：分為本本土私募募股權(quán)基基金和海海外私募募股權(quán)基基金；1.5.3按組組織形式式可分為為有限合合伙制私私募股權(quán)權(quán)基金、信托制制私募股股權(quán)基金金、公司司制私募募股權(quán)基基金。1.5.1.按照照象分：創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險投資資基金與與非創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險投投資基金金一定義義

32、：創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險投投資基金金是指投投資于風(fēng)風(fēng)險高、科技含含量高的的創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的各各個階段段的私募募股權(quán)基基金除除創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險投資資基金外外的其他他私募股股權(quán)基金金均列為為非創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險投投資基金金，包括括投資于于擴展期期企業(yè)的的直接投投資基金金和參與與管理層層收購在在內(nèi)的并并購?fù)顿Y資基金（Buyyouttin Funnds)，投資資過渡期期企業(yè)或或上市前前企業(yè)的的過橋基基金或夾夾層基金金（Brridgge FFundds oor MMezzzaniine Invvesttmennt FFundds)，以及投投資于成成熟企業(yè)業(yè)重組或或重構(gòu)的的重組基基金(BBuilld-uups Funnds)，也包包括

33、投資資于收購購不良債債權(quán) (Disstreesseed DDebtt Fuundss)等。參考資料料：（一）管管理層收收購(MManaagemmentt Buuy-OOutss，即MBBO)是是指：公公司的經(jīng)經(jīng)理層利利用借貸貸所融資資本或股股權(quán)交易易收購本本公司的的一種行行為,從而引引起公司司所有權(quán)權(quán)、控制制權(quán)、剩剩余索取取權(quán)、資資產(chǎn)等變變化,以改變變公司所所有制結(jié)結(jié)構(gòu)。通通過收購購使企業(yè)業(yè)的經(jīng)營營者變成成了企業(yè)業(yè)的所有有者。（二）牛牛津大學(xué)學(xué)出版社社出版的的商務(wù)詞詞典解釋：管理層層收購是是指公司司管理者者收購公公司的行行為，通通常為公公司管理理者從風(fēng)風(fēng)險投資資者手中中回購股股權(quán)的行行為。 （

34、三）我我國20002年年10月8日中國國證券會會發(fā)布的的上市公公司收購購管理辦辦法雖沒有有對管理理層收購購進行定定義,但是規(guī)規(guī)定在聘聘請具有有證券從從業(yè)資格格的獨立立財務(wù)顧顧問就被被收購公公司的財財務(wù)狀況況進行分分析的問問題上,如果收收購人為為被收購購公司的的管理層層或員工工時,被收購購公司的的獨立董董事應(yīng)當(dāng)當(dāng)為公司司聘請獨獨立財務(wù)務(wù)顧問等等專業(yè)機機構(gòu)，分分析被收收購公司司的財務(wù)務(wù)狀況，就收購購要約條條件是否否公平合合理、收收購可能能對公司司產(chǎn)生的的影響等等事宜提提出專業(yè)業(yè)意見，并予以以公告。這一規(guī)規(guī)定表明明了上市公公司收購購管理辦辦法認(rèn)可了了管理層層收購的的存在,但是并并沒有就就管理層層收購

35、所所涉及的的法律問問題進行行具體的的規(guī)定。 由于于管理層層收購在在激勵內(nèi)內(nèi)部人員員積極性性、降低低代理成成本、改改善企業(yè)業(yè)經(jīng)營狀狀況等方方面起到到了積極極的作用用，因而而它成為為20世紀(jì)紀(jì)70-80年年代流行行于歐美美國家的的一種企企業(yè)收購購方式。國際上上對管理理層收購購目標(biāo)公公司設(shè)立立的條件件是：企企業(yè)具有有比較強強且穩(wěn)定定的現(xiàn)金金流生產(chǎn)產(chǎn)能力，企業(yè)經(jīng)經(jīng)營管理理層在企企業(yè)管理理崗位上上工作年年限較長長、經(jīng)驗驗豐富，企業(yè)債債務(wù)比較較低，企企業(yè)具有有較大的的成本下下降、提提高經(jīng)營營利潤的的潛力空空間和能能力。1.5.2 按按募集資資本來源源地域分分：本土土私募股股權(quán)基金金與海外外私募股股權(quán)基金金

36、本土私募募股權(quán)基基金是指指在本土土注冊以以本國貨貨幣籌集集資金的的基金，而海外外私募股股權(quán)基金金是指在在境外注注冊，資資金來源源于境外外的，以以美元或或歐元募募集資金金的私募募股權(quán)基基金。1.5.3按組組織形式式可分為為有限合合伙制私私募股權(quán)權(quán)基金、信托制制私募股股權(quán)基金金、公司司制私募募股權(quán)基基金。2 私募募股權(quán)基基金的運運作流程程分析2.1私募股股權(quán)基金金的運作作包括私私募股權(quán)權(quán)基金的的募集、投資、清算三三個環(huán)節(jié)節(jié)。1.私募募股權(quán)基基金募集集來源:從從美國的的私募股股權(quán)市場場看，私私募股權(quán)權(quán)基金管管理公司司主要從從公司養(yǎng)養(yǎng)老基金金、公共共養(yǎng)老基基金，捐捐贈基金金、基金金會等機機構(gòu)投資資者，

37、銀銀行控股股公司、保險公公司和投投資銀行行等金融融機構(gòu)和和其他非非金融機機構(gòu)募集集資金。基金的的封閉期期一般為為710年，到期后后退回給給原來的的機構(gòu)投投資人，而機構(gòu)構(gòu)投資者者也必須須不斷尋尋找基金金管理公公司，把把資金投投資到這這些管理理公司所所募集的的新基金金中去。做法：國國外的機機構(gòu)投資資者通常常先承諾諾(coommiitmeent)給基金金管理公公司某一一個數(shù)目目的資金金，但不不是一次次性交給給基金管管理公司司，而是是分幾次次給。基基金管理理公司在在實際操操作中也也不會取取用(ddrawwdowwn)所所有已經(jīng)經(jīng)承諾的的資金，通常是是要得多多，拿得得少。因因為如果果把全部部資金投投出去

38、，相當(dāng)一一部分資資金只能能放在銀銀行拿利利息，這這會稀釋釋基金管管理公司司的業(yè)績績，將嚴(yán)嚴(yán)重影響響到他們們的聲譽譽和下一一次的基基金募集集。國外情況況：美國國養(yǎng)老基基金投資資私募股股權(quán)基金金的比例例可達(dá)到到其規(guī)模模的5%100%；澳澳大利亞亞養(yǎng)老基基金允許許投資到到私募股股權(quán)基金金的比例例可多達(dá)達(dá)6%，但但事實上上有時只只用了22%。2.2.私募股股權(quán)基金金投資一投資資階段：私募股股權(quán)基金金的投資資活動總總的可分分為四個個階段：項目尋尋找與項項目評估估，投資資決策，投資管管理和投投資退出出。二私募募股權(quán)基基金的投投資流程程：1項目尋尋找與項項目評估估項目來源源。項目初步步篩選 (3)盡盡職調(diào)查

39、查A盡職調(diào)調(diào)查的主主要內(nèi)容容覆蓋創(chuàng)創(chuàng)業(yè)項目目及項目目企業(yè)的的運營、規(guī)章制制度及有有關(guān)契約約、財務(wù)務(wù)等多個個方面，其中財財務(wù)會計計情況、經(jīng)營情情況和法法和法律律情況這這三方面面是調(diào)查查重點。由于盡盡職調(diào)查查涉及的的內(nèi)容繁繁多，對對實施盡盡職調(diào)查查人員的的素質(zhì)及及專業(yè)性性要求很很高，因因此，私私募股權(quán)權(quán)基金通通常要聘聘請中介介機構(gòu)，如會計計師事務(wù)務(wù)所、律律師事務(wù)務(wù)所等協(xié)協(xié)助調(diào)查查，為其其提供全全面的專專業(yè)性服服務(wù)。B盡職調(diào)調(diào)查的目目的： 口核實實已收集集的資料料 口評估估投資和和經(jīng)營計計劃的時時間進度度 口評估估銷售和和財務(wù)預(yù)預(yù)測是否否符合實實際 口 發(fā)現(xiàn)潛潛在的投投資和經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險險 盡職調(diào)調(diào)查的

40、原原則： 口 力求全全面調(diào)查查，不留留死角 口力求求深入調(diào)調(diào)查，打打破砂鍋鍋問到底底 口力求求客觀調(diào)調(diào)查，不不徇私情情4)價值值評估。價值評評估是私私募股權(quán)權(quán)基金基基于盡職職調(diào)查所所得到的的項目企企業(yè)歷史史業(yè)績、預(yù)期盈盈利能力力等資料料，通過過科學(xué)的的價值評評估方法法對企業(yè)業(yè)價值進進行評估估估的過過程。價價值評估估是公司司對外投投資過程程中關(guān)鍵鍵的一步步，無論論是項目目投資還還是項目目退出，都需要要對項目目企業(yè)進進行價值值評估。對創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的價值評評估方法法主要有有：收益益法、市市場法、成本法法。 收益法法是指通通過估算算被評估估項目在在未來的的預(yù)期收收益，并并采用適適宜的折折現(xiàn)率折折算成現(xiàn)

41、現(xiàn)值，然然后累加加求和，得出被被評估項項目價值值的的一一種評估估方法。根據(jù)預(yù)預(yù)期收益益預(yù)期收收益估算算方式的的不同，收益法法又可分分為實體體現(xiàn)金流流折現(xiàn)法法、現(xiàn)金金流量折折現(xiàn)法、現(xiàn)金流流量評估估法等。 市場法法是指在在市場上上選擇若若干相同同或近似似的項目目或企業(yè)業(yè)作為參參照物針針對各項項價值影影響因素素，將被被評估項項目分別別與參照照物逐個個進行價價格差異異的比較較調(diào)整，再綜合合分析各各項調(diào)整整結(jié)果，確定被被評估項項目價值值的一種種評估方方法。成本法是是用現(xiàn)時時條件下下的重新新購置或或建造一一個全新新狀態(tài)的的被評估估項目所所需的全全部成本本，減去去被評估估項目已已經(jīng)發(fā)生生的實體體性陳舊舊貶值

42、和和經(jīng)濟性性陳舊貶貶值，得得到的差差額作為為被評估估項目價價值的一一種價值值評估方方法。 = 1 * GB3 市盈率率模型市市盈率模模型的基基本原理理。（PP/E）是股價價與收益益的比率率。市盈盈率模型型的基本本原理是是在預(yù)測測項目的的基礎(chǔ)上上，根據(jù)據(jù)一定的的市盈率率來評估估項目企企業(yè)的價價值。其計算公公司的演演算過程程為：因為： 市盈率率=參考企企業(yè)價值值參考考企業(yè)預(yù)預(yù)期收益益所以： 項目企企業(yè)價格格=項目企企業(yè)預(yù)期期收益市盈率率所以：項項目企業(yè)業(yè)現(xiàn)價=項目企企業(yè)預(yù)期期收益市盈率率(11+預(yù)期期收益）t其中，tt為資金金回收年年限。運用市盈盈率模型型計算項項目企業(yè)業(yè)價值的的要點第一，確確定適

43、當(dāng)當(dāng)?shù)氖杏?。由由于項目目企業(yè)并并未上市市，沒有有自身的的市場價價格，因因此，只只能采用用比較方方式選用用與項目目企業(yè)具具有可比比性的已已上市企企業(yè)的市市盈率或或者整個行行業(yè)的平平均市盈盈率。究究竟選擇擇上述兩兩種市盈盈率的哪哪一種作作為標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)市盈率率則決于于私募股股權(quán)基金金的實際際情況和和獲得相相關(guān)資料料的難易易程度。其次，要對標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)市盈盈率進行行調(diào)整，因為項項目企業(yè)業(yè)通常具具有較高高的風(fēng)險險，所以以，在在在考慮它它的市盈盈率時通通常要打打一個折折扣。第二，預(yù)預(yù)測收益益。對項項目企業(yè)業(yè)利潤的的初步預(yù)預(yù)測通常常是由項項目企業(yè)業(yè)管理層層在商業(yè)業(yè)計劃書書中做出出，但這這種預(yù)測測是建立立在通過過一

44、系列列預(yù)測假假設(shè)得出出的企業(yè)業(yè)業(yè)務(wù)計計劃的基基礎(chǔ)上，因此私私募股權(quán)權(quán)基金通通常需要要對利潤潤預(yù)測進進行審核核。審核核的重點點有兩個個：一是是業(yè)務(wù)計計劃是否否切合實實際，二二是預(yù)測測假設(shè)是是否合理理。私募募股權(quán)基基金會在在審核結(jié)結(jié)果的基基礎(chǔ)上，考慮企企業(yè)在得得到投資資后所能能獲得的的改善，對未來來利潤進進行重新新評估。未來利潤潤的預(yù)測測可采用用下列公公式： 預(yù)期利利潤=市場容容量市場份份額銷售凈凈利潤率率 = 2 * GB3 現(xiàn)金流流折現(xiàn)模模型（1）現(xiàn)現(xiàn)金流折折現(xiàn)模型型的基本本原理?，F(xiàn)金流流折現(xiàn)模模型的基基本原理理是將各各年度的的自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量進行折折現(xiàn)值后后再累加加，即得得出項目目企業(yè)的的價

45、值。其計算公公式的演演變過程程如下： 企業(yè)價價值=企業(yè)權(quán)權(quán)益價值值 企業(yè)權(quán)權(quán)益價值值=企業(yè)總總價值一一債務(wù)價價值企業(yè)總價價值=營業(yè)價價值+外援投投資價值值營業(yè)價值值=預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值+預(yù)測期期后現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值現(xiàn)金流量量凈現(xiàn)值值=自由現(xiàn)金金流量=毛現(xiàn)金金流量-投資支支出毛現(xiàn)金流流量=息稅前前利率*（1-所得得稅）+折舊（2）運運用現(xiàn)金金流折現(xiàn)現(xiàn)模型計計算創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)價價值的基基礎(chǔ)步驟驟。根據(jù)據(jù)上述公公式，運運用現(xiàn)金金流折算算模型計計算企業(yè)業(yè)的價值值，主要要有六大大基本步步驟：第一，對對各年度度自由現(xiàn)現(xiàn)金流進進行預(yù)測測。包括括計算扣扣除調(diào)整整稅的凈凈營業(yè)利利潤與投投資支出出計算價價值驅(qū)動動因素

46、；形成綜綜合歷史史視角；分析財財務(wù)狀況況；了解解戰(zhàn)略地地位；制制定績效效情景；預(yù)測個個別詳列列科目；檢驗總總體預(yù)測測的合理理性。第二，根根據(jù)各年年度自由由現(xiàn)金流流計算其其折現(xiàn)值值。其間間，通常常必須根根據(jù)非股股權(quán)投資資和股權(quán)權(quán)投資的的不同成成本來確確定和商商定不同同的收益益率或折折現(xiàn)率，并考慮慮它們的的不同權(quán)權(quán)重。第三，將將各年度度自由現(xiàn)現(xiàn)金流折折現(xiàn)值累累加得出出連續(xù)價價值估值值。包括括選擇恰恰當(dāng)?shù)念A(yù)預(yù)測期限限必需的的估計參參數(shù)進行行調(diào)整。第四，計計算企業(yè)業(yè)總價值值。即將將前面各各年度累累加得出出的營業(yè)業(yè)價值估估值加上上其間的的外源性性投資價價值，即即為企業(yè)業(yè)總價值值。第五，計計算企業(yè)業(yè)權(quán)益價

47、價值或企企業(yè)價值值。即將將企業(yè)總總價值扣扣去債務(wù)務(wù)價值后后的余額額，即為為企業(yè)權(quán)權(quán)益價值值或企業(yè)業(yè)價值。第六，對對價值計計算過程程與結(jié)果果進行檢檢驗。2投資決決策關(guān)注如何何在風(fēng)險險可控的的情況下下獲得合合理的回回報，包包括如何何對企業(yè)業(yè)施加足足夠的影影響、如如何保證證順利退退出。創(chuàng)創(chuàng)業(yè)者更更關(guān)心對對企業(yè)控控制權(quán)和和企業(yè)未未來的發(fā)發(fā)展前景景。雙方談判判的主要要內(nèi)容包包括：金金融機構(gòu)構(gòu)的種類類、組合合及資本本結(jié)構(gòu)；交易價價格；企企業(yè)控制制權(quán)包括括對下一一步融資資的要求求、管理理的介入入；資金金撤出方方式的安安排等內(nèi)內(nèi)容。雙雙方談判判達(dá)成一一致后，簽訂投投資合同同，進入入投資管管理階段段。由于私募募

48、股權(quán)投投資具有有高風(fēng)險險、高收收益的特特性，因因此傳統(tǒng)統(tǒng)的金融融工具難難以適應(yīng)應(yīng)其需要要。對于于私募股股權(quán)基金金而言，選擇投投資工具具最為關(guān)關(guān)鍵的問問題在于于確保投投資的變變現(xiàn)、對對投資的的保護和和對創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的適度控控制以及及對創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)家家的激勵勵和約束束。私募募股權(quán)基基金通常常會盡力力爭取比比普通股股級別高高的投資資方式，即能掌掌握比創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)家所持持有的資資產(chǎn)債務(wù)務(wù)級別高高的資產(chǎn)產(chǎn)，這樣樣可以確確保私募募股權(quán)基基金對創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的有效效控制，并保證證一定的的當(dāng)期收收益。 表27和表28分別別列示了了金融工工具在美美國和加加拿大的的使表277金融工工具在美美國的使使用情況況表288金

49、融工工具在加加拿大的的使用情情況3.投資資管理私募股權(quán)權(quán)基金為為了防范范風(fēng)險，一般都都要對被被投資企企業(yè)進行行管理和和監(jiān)控。主要從從以下五五個方面面介入被被投資企企業(yè)的管管理。（1）作作為股東東參與企企業(yè)管理理多數(shù)私私募股權(quán)權(quán)基金占占被投資資企業(yè)的的股份不不會超過過30%，因此此他們除除了參與與企業(yè)的的重大戰(zhàn)戰(zhàn)略決策策外，一一般不參參與企業(yè)業(yè)的日常常經(jīng)營管管理。因因此，要要求公司司一些重重大事項項必須提提交股東東會討論論，相關(guān)關(guān)信息要要定期向向股東披披露，自自覺接受受股東的的質(zhì)詢和和監(jiān)督。有時候，私募股股權(quán)基金金也可以以聘請會會計師事事務(wù)所對對被投資資企業(yè)的的財務(wù)狀狀況進行行審計。但對于于早期

50、的的創(chuàng)業(yè)企企業(yè)，基基金會介介入日常常經(jīng)營管管理。戈戈爾曼和和沙赫在在其開創(chuàng)創(chuàng)性研究究中發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，基金金參與企企業(yè)的管管理頻率率與企業(yè)業(yè)的發(fā)展展階段相相關(guān)。若若企業(yè)處處于早期期的發(fā)展展階段，基金一一般每月月走訪11.5次次，每次次5個小時時；企業(yè)業(yè)逐步成成熟后，基金每每月走訪訪075次，每次33.3個個小時。實證研研究還表表明，基基金公司司與企業(yè)業(yè)相距越越近，現(xiàn)現(xiàn)場監(jiān)督督力度就就越大。因為監(jiān)監(jiān)督總要要付出成成本，基基金公司司當(dāng)然傾傾向于監(jiān)監(jiān)督距離離較近的的企業(yè)。因此，企企業(yè)發(fā)展展步入正正軌后，基金就就會較少少參與企企業(yè)的日日常經(jīng)營營管理。（2）在在董事會會中發(fā)揮揮影響力力私募股股權(quán)基金金雖然不不謀

51、求對對被投資資企業(yè)的的控股權(quán)權(quán)，也不不以經(jīng)營營企業(yè)為為目的，但為了了控制被被投資企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營方向向不偏離離既定的的目標(biāo)，往往要要求被投投資企業(yè)業(yè)的董事事會占有有一個或或一個以以上席位位，擁有有一票否否決權(quán)。而且在在很多情情況下，投資人人作為外外部董事事，具備備豐富的的經(jīng)驗、擁有在在培育公公司成長長和鑒別別管理層層素質(zhì)等等方面的的專業(yè)素素養(yǎng)以及及有著極極為廣泛泛的外部部關(guān)系，私募股股權(quán)基金金憑著投投入到企企業(yè)的資資本和投投資后向向該企業(yè)業(yè)所提供供的咨詢詢服務(wù)而而在董事事會占據(jù)據(jù)主導(dǎo)地地位。由由于董事事會對被被投資企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營業(yè)務(wù)務(wù)負(fù)責(zé)，并有權(quán)權(quán)任命或或解聘企企業(yè)總經(jīng)經(jīng)理，指指導(dǎo)、監(jiān)監(jiān)督企業(yè)業(yè)

52、的運營營情況，私募股股權(quán)投資資人通常常會利用用其在董董事會的的有利位位置對管管理層實實行監(jiān)督督。戈爾爾曼和沙沙赫的抽抽樣調(diào)查查還發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，755%的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險險投資基基金除了了提供自自身的那那部分投投入外還還積極幫幫助企業(yè)業(yè)從其他他渠道獲獲得更多多的股權(quán)權(quán)融資和和債權(quán)融融資。（3）對對管理層層的行為為進行限限制股權(quán)權(quán)和期權(quán)權(quán)安排最最大的缺缺陷是擁擁有較大大比例的的股權(quán)和和期權(quán)的的管理層層很有可可能從事事收益很很高但風(fēng)風(fēng)險也很很大的項項目或業(yè)業(yè)務(wù)。在在私募股股權(quán)基金金看來，這種風(fēng)風(fēng)險不符符合其“持股-增值-出售”的戰(zhàn)略略投資，因此需需要制定定管理層層雇傭條條款來懲懲罰那些些經(jīng)營業(yè)業(yè)績差的的管理者者

53、，以限限制管理理層風(fēng)險險偏好的的傾向。管理層層雇傭條條款通常常包括解解雇、撤撤換管理理層并回回購其股股份的種種種情況況。但從從實證研研究來看看，不能能簡單地地得出基基金的監(jiān)監(jiān)控越強強，企業(yè)業(yè)的績效效就越好好的結(jié)論論。企業(yè)績效效受到多多種因素素的影響響，而基基金監(jiān)督督和干預(yù)預(yù)的程度度也會根根據(jù)歷年年的情況況而定，兩者之之間不一一定存在在固定的的聯(lián)系。美國賓賓夕法尼尼亞大學(xué)學(xué)的麥克克米蘭等等3位學(xué)者者從19986年年底-119877年初向向3500位創(chuàng)業(yè)業(yè)投資家家發(fā)出了了問卷，回收662份。他們將基基金對企企業(yè)監(jiān)控控的程度度分為輕輕度、中中度和強強度三種種類型，并進行行績效(用銷售售額、市市場份額

54、額、利潤潤率和投投資收益益率表示示）相關(guān)關(guān)性分析析。結(jié)果果表明，對受到到輕度監(jiān)監(jiān)控的企企業(yè)來說說，其績績效與基基金提提提供專業(yè)業(yè)化的咨咨詢服務(wù)務(wù)正相關(guān)關(guān)，與基基金出面面開發(fā)客客戶和市市場分銷銷負(fù)相關(guān)關(guān)；對受受到中度度監(jiān)控的的企業(yè)來來說，其其績效與與基金的的監(jiān)督正正相關(guān)，與基金金親自為為企業(yè)制制定發(fā)展展戰(zhàn)略負(fù)負(fù)相關(guān)；對受到到強度監(jiān)監(jiān)控的企企業(yè)來說說，其績績效與基基金為企企業(yè)管理理人員制制定一個個合理的的報酬標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)正相相關(guān)，與與基金親親自為挑挑選企業(yè)業(yè)管理人人員負(fù)相相關(guān)。由由于受多多種因素素干擾，以上的的上結(jié)果果不能必必然得出出一個結(jié)結(jié)論：凡凡是與企企業(yè)績效效負(fù)相關(guān)關(guān)的行為為就應(yīng)該該減少，反之，就

55、應(yīng)增增加。但但大致上上可以得得到這樣樣的提示示：基金金管理人人不應(yīng)越越俎代庖庖，過多多干預(yù)企企業(yè)的日日常事務(wù)務(wù)。較好好的組合合是金融融資本與與產(chǎn)業(yè)的的強強聯(lián)聯(lián)合，即即貨幣資資本與企企業(yè)家人人力資本本的良好好結(jié)合，充分發(fā)發(fā)揮各自自的優(yōu)勢勢，構(gòu)建建出有競競爭力的的企業(yè)實實體。(4)獲獲得必要要的表決決權(quán)在多多數(shù)情況況下，對對被投資資企業(yè)的的表決權(quán)權(quán)不取決決于其股股權(quán)的性性質(zhì)。因因此在通通常情況況下，雖雖然私募募股權(quán)基基金持有有的可能能是被投投資企業(yè)業(yè)的可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換優(yōu)先先股或轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券券，但同同樣可以以行使與與普通股股相同的的表決權(quán)權(quán)。對表表決權(quán)的的這種分分配確保保了私募募股權(quán)基基金對表表決權(quán)的的實施而

56、而不管私私募股權(quán)權(quán)資本是是以何種種形式進進入被投投資企業(yè)業(yè)的。 (5)控制追追加投資資及其他他控制追追加投資資是指私私募股權(quán)權(quán)基金通通常會滿滿足被投投資企業(yè)業(yè)對后續(xù)續(xù)階段融融資的需需要以加加強對后后者的影影響，或或者運用用反攤薄薄條款來來防止其其對被投投資企業(yè)業(yè)控制權(quán)權(quán)的稀釋釋。此外外，私募募股權(quán)基基金還往往往要求求被投資資企業(yè)簽簽署肯定定和否定定條款來來確保其其對被投投資企業(yè)業(yè)經(jīng)營管管理實施施監(jiān)管。 4投投資退出出 私募募股權(quán)基基金投資資的策略略是“持持股一增增值一出出售”，私募股股權(quán)投資資是否取取得良好好的回報報，要等等其所持持股權(quán)售售出后來來評價。一般來來說，當(dāng)當(dāng)企業(yè)處處于增值值速度較較

57、快時期期，市場場給予企企業(yè)的估估值一般般會較高高，此時時退出將將會給私私募股權(quán)權(quán)基金帶帶來最高高的收益益。理論論上，私私募股權(quán)權(quán)投資退退出收益益率從高高到低有有四個方方面的渠渠道，如如表2-9所示示。私募股權(quán)權(quán)投資退退出方式式比較 綜上所所述，私私募股權(quán)權(quán)基金的的盈利模模式是由由私募股股權(quán)投資資的價值值發(fā)現(xiàn)、價值設(shè)設(shè)計、價價值持有有、價值值提升、價值放放大、價價值兌現(xiàn)現(xiàn)六個階階段實現(xiàn)現(xiàn)的，只只有上述述六個階階段都很很好地把把握住了了，私募募股權(quán)投投資才能能實現(xiàn)理理想的投投資回報報。由此此可見，私募募股權(quán)投投資是一一個復(fù)雜雜的、專專業(yè)的、長期的的投資過過程，它它必須依依托專業(yè)業(yè)的團隊隊來實現(xiàn)現(xiàn)。

58、223私募股股權(quán)基金金清算 國外有有限合伙伙制私募募股權(quán)基基金的存存續(xù)期一一般為771 年，到期可可選擇延延期最多多3年。因此，私募股股權(quán)基金金必須在在既定的的時間內(nèi)內(nèi)清算投投資，并并把所得得分配給給投資者者。所以以，在一一只基金金建立445年后，就不再再進行新新投資。 私募股股權(quán)基金金生命的的有限性性是為了了解決私私募股權(quán)權(quán)基金中中的甄別別和激勵勵問題。因為，在有限限合伙制制私募股股權(quán)基金金中，私私募股權(quán)權(quán)基金的的有限合合伙人要要保持有有限責(zé)任任，那么么根據(jù)“合伙法法”就不得得參與基基金日常常的經(jīng)營營管理活活動，這這使得有有限合伙伙人難以以對普通通合伙人人的行為為進行監(jiān)監(jiān)控，也也難以對對其能

59、力力進行評評估。雖雖然在激激勵上對對普通合合伙人的的控制權(quán)權(quán)和利潤潤分配份份額做了了不對稱稱的彌補補安排，使普通通合伙人人的利益益與有限限合伙人人的利益益更加一一致，但但是巨大大的不確確定性和和簽約、執(zhí)行、監(jiān)督成成本，上上述安排排仍難以以消除普普通合伙伙人機會會主義行行為的可可能。治理此問問題的一一個重要要機制就就是聲譽譽機制。Sirrri 和Tuffanoo(19998)以及Chhevaalieer 和和Elllisoon（19997）的的實證研研究指出出，過去去的業(yè)績績是決定定融資能能力的重重要標(biāo)志志。聲譽譽機制發(fā)發(fā)揮作用用的基礎(chǔ)礎(chǔ)就是有有限合伙伙制的有有限生命命。生命命期的有有限性要要求

60、私募募股權(quán)基基金管理理者必須須不斷地地進入資資本市場場，通過過籌集新新基金以以充實自自己的資資本。組組織新的的基金要要花費相相當(dāng)多的的實踐和和精力，包括向向機構(gòu)投投資者遞遞交投資資報告，接受投投資顧問問(又稱“看門人人“）的嚴(yán)嚴(yán)格審查查。這一過程程的難易易程度取取決于投投資者對對其能力力的預(yù)期期，而私私募股權(quán)權(quán)投資的的歷史業(yè)業(yè)績是顯顯示私募募股權(quán)基基金管理理者能力力的最好好工具。過去的的業(yè)績記記錄越優(yōu)優(yōu)良，聲聲譽則越好，私募股股權(quán)基金金管理者者籌資就就越容易易且成本本較低。 Cyccle Diaagraam攜程旅行行網(wǎng)私募募融資案案例內(nèi)容提提要攜程旅行行網(wǎng)(CCtriip.ccom Intte