旅游行業(yè)疫情影響深度研究

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250023 1、 新冠病毒疫情對(duì)社服行業(yè)影響綜述4 HYPERLINK l _TOC_250022 2、 重大傳染病疫情導(dǎo)致旅游公司股價(jià)持續(xù)承壓5 HYPERLINK l _TOC_250021 、 2003 年 SARS 疫情導(dǎo)致社零增速明顯下滑5 HYPERLINK l _TOC_250020 、 旅游公司股價(jià)持續(xù)承壓，次年才逐步恢復(fù)6 HYPERLINK l _TOC_250019 、 新冠病毒比SARS 感染性更強(qiáng)，對(duì)旅游業(yè)影響或更久遠(yuǎn)6 HYPERLINK l _TOC_250018 3、 免稅：暫停營業(yè)一季度沖擊較大，長期需求仍勁7 HYP

2、ERLINK l _TOC_250017 、 海南離島免稅店全面停業(yè)，一季度沖擊較大7 HYPERLINK l _TOC_250016 、 中國國旅今年業(yè)績(jī)?cè)龇鶎⑾陆担L期邏輯未變8 HYPERLINK l _TOC_250015 4、 酒店：需求端受沖擊明顯，企穩(wěn)回升的拐點(diǎn)將后移9 HYPERLINK l _TOC_250014 、 SARS 疫情致酒店業(yè)營收增速下滑 12.3 百分點(diǎn)9 HYPERLINK l _TOC_250013 、 行業(yè)龍頭錦江和首旅業(yè)績(jī)恢復(fù)增長需 2-4 個(gè)季度9 HYPERLINK l _TOC_250012 、 酒店行業(yè) 2020 年經(jīng)營拐點(diǎn)將后移11 HYPE

3、RLINK l _TOC_250011 5、 景區(qū)：停業(yè)致上半年客流大降，“十一”可能逐步復(fù)蘇11 HYPERLINK l _TOC_250010 、 2003 年 SARS 疫情影響景區(qū)客流 2-3 個(gè)季度11 HYPERLINK l _TOC_250009 、 景區(qū)重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)下滑明顯，次年才復(fù)蘇13 HYPERLINK l _TOC_250008 、 景區(qū)客流今年“十一”黃金周可能逐步復(fù)蘇14 HYPERLINK l _TOC_250007 6、 餐飲：門店關(guān)閉短期無收入，上半年業(yè)績(jī)下滑較大15 HYPERLINK l _TOC_250006 、 大部分連鎖餐飲公司被迫關(guān)店停業(yè)15 HY

4、PERLINK l _TOC_250005 、 餐飲龍頭海底撈上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芟禄^大16 HYPERLINK l _TOC_250004 7、 出入境旅游：因PHEIC 將大幅減少，下半年逐步恢復(fù)16 HYPERLINK l _TOC_250003 、 2003 年 SARS 疫情使出境客流增速下降 15 pct16 HYPERLINK l _TOC_250002 、 本次疫情導(dǎo)致出境游暫停，上半年客流或大降17 HYPERLINK l _TOC_250001 、 疫情過后的需求反彈仍然可期20 HYPERLINK l _TOC_250000 8、 投資建議：短期負(fù)面影響較大，長期仍看好細(xì)

5、分龍頭20圖表目錄圖 1： 2003.4-5 社零總額當(dāng)月同比下滑5圖 2： 2003.4-5 社零當(dāng)月/累計(jì)同比較上年下滑（pct）5圖 3： SARS 疫情發(fā)生后申萬行業(yè)旅游相關(guān)行業(yè)指數(shù)漲跌幅行情6圖 4： 2003.4.18-2003.6.20 申萬行業(yè)指數(shù)周漲跌幅（%）6圖 5： 2003.4.20 疫情爆發(fā)后各時(shí)段申萬指數(shù)漲跌幅（%）6圖 6： 新型冠狀病毒肺炎時(shí)間線及市場(chǎng)行情回顧7圖 7： 2012-2018 年離島免稅銷售額及其全國占比8圖 8： 2018.1-12 離島免稅月銷售及其全年占比8圖 9： 2019H1 中國國旅免稅銷售額構(gòu)成8圖 10： 2017-2019H1 半

6、年度免稅營收及其全年占比8圖 11： SARS 前后星級(jí)酒店出租率同比變動(dòng)（pct）9圖 12： SARS 前后星級(jí)酒店?duì)I業(yè)收入同比變化（%）9圖 13： 2002-2004 錦江、首旅營收同比10圖 14： 2003-2004 錦江、首旅單季度營收同比10圖 15： 2002.11-2014.12 錦江、首旅股價(jià)漲跌幅行情（%）10圖 16： 2003.4.20 疫情爆發(fā)后錦江、首旅漲跌幅10圖 17： 2002.11-2014.12 錦江、首旅PE(TTM)10圖 18： 錦江酒店 2019 年Occ 同比持續(xù)下滑11圖 19： 首旅酒店 2019 年單季RevPAR 同比下滑11圖 20

7、： 國內(nèi)旅游人次 2003 年負(fù)增長11圖 21： 國內(nèi)旅游收入 2003 年負(fù)增長11圖 22： 2002-2005 十一黃金周旅客人數(shù)及旅游收入同比變化（%）12圖 23： 黃山景區(qū) 2003 年接待旅客人次下滑12圖 24： 桂林景區(qū) 2003 年接待旅客人次下滑12圖 25： 麗江景區(qū) 2003 年接待旅客人次下滑12圖 26： 峨眉山 2003 年接待旅客人次下滑12圖 27： 2002-2004 主要景區(qū)企業(yè)營收同比13圖 28： 2003-2004 主要景區(qū)企業(yè)單季度營收同比13圖 29： 2002.11-2014.12 主要景區(qū)企業(yè)漲跌幅行情（%）13圖 30： 2003.4.

8、20 疫情爆發(fā)后主要景點(diǎn)企業(yè)漲跌幅14圖 31： 2002.11-2004.12 主要景點(diǎn)企業(yè)PE(TTM)14圖 32： 2014-2018 國內(nèi)旅游人次及同比14圖 33： 2014-2018 國內(nèi)旅游收入及同比14圖 34： 2017-2019 三大黃金周接待旅客人數(shù)同比15圖 35： 2017-2019 三大黃金周旅游收入同比15圖 36： 2017H1-2019H1 營業(yè)收入及同比（%）16圖 37： 國內(nèi)居民出境人次 2003 年增速下滑16圖 38： 旅行社營業(yè)收入 2003 年負(fù)增長16圖 39： 國際航線客運(yùn)量 2003 年負(fù)增長17圖 40： 港澳臺(tái)航線客運(yùn)量 2003 年

9、負(fù)增長17圖 41： 2017-2018 主要旅游業(yè)公司一季度業(yè)績(jī)占全年比重20表 1： 海南離島免稅店全面暫停營業(yè)7表 2： 部分連鎖餐飲品牌停業(yè)情況15表 3： 部分港澳臺(tái)、境外航司暫停中國大陸航線情況（截至 2 月 4 日）17表 4： 部分國家、地區(qū)入境管制措施（截至 2 月 4 日）181、 新冠病毒疫情對(duì)社服行業(yè)影響綜述新型冠狀病毒感染肺炎疫情對(duì)社服行業(yè)形成較為直接的沖擊和影響，各子行業(yè)均不同程度的受到關(guān)閉場(chǎng)所、暫停營業(yè)和客流大幅下降的影響，短期內(nèi)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上的所有公司的經(jīng)營均造成沖擊。2003 年“非典”疫情也對(duì)社服行業(yè)帶來較大負(fù)面影響，重點(diǎn)上市公司的業(yè)績(jī)變化和股價(jià)走勢(shì)對(duì)我們判斷此

10、次疫情對(duì)于行業(yè)和重要公司的具體影響程度有非常好的參考意義。本篇報(bào)告主要通過復(fù)盤 2003 年非典疫情的行業(yè)和公司發(fā)展變化情況，來嘗試預(yù)判本次新冠病毒疫情中行業(yè)走勢(shì)如何演繹， 以及何時(shí)可能迎來行業(yè)復(fù)蘇拐點(diǎn)。疫情將改變行業(yè)公司 2020 年預(yù)期，但影響主要集中在今年內(nèi)此次疫情對(duì)服務(wù)業(yè)沖擊明顯，特別是餐飲、酒店、旅游等，由于是人員密集場(chǎng)所和線下消費(fèi)，絕大部分公司被要求暫停營業(yè)，這對(duì)春節(jié)黃金周的消費(fèi)旺季帶來巨大打擊，完全改變了其對(duì) 2020 年的經(jīng)營預(yù)期。相比“非典”，此次疫情的傳播度更高，一個(gè)月的確診病例和死亡人數(shù)已超過整個(gè)非典期間，且防控壓力暫時(shí)沒有明顯緩解（截止 2 月 6 日 24 時(shí)，此次疫

11、情累計(jì)確診病例 3.1 萬人，累計(jì)死亡人數(shù) 636 人；而整個(gè)非典期間，中國大陸累計(jì)確診病例 5327 人，死亡 349 人），因此對(duì)社服行業(yè)的影響可能更深遠(yuǎn)。不過，隨著政府強(qiáng)有力措施不斷顯現(xiàn)效果，我們認(rèn)為此次疫情對(duì)行業(yè)的影響時(shí)間大概率不超過二季度，下半年開始逐漸恢復(fù)，因此疫情對(duì)行業(yè)沖擊集中在 2020 年，明年會(huì)迎來低基數(shù)下的較快增長。酒店需求受沖擊明顯，企穩(wěn)回升經(jīng)營拐點(diǎn)后移至明年由于經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，自 2018 年開始酒店行業(yè)的經(jīng)營情況一直處于底部徘徊，我們預(yù)計(jì)今年可以企穩(wěn)回升，但這次疫情改變了既有邏輯。隨著疫情蔓延到全國，不少省市發(fā)文明確要求或建議轄區(qū)酒店暫停營業(yè)；且企業(yè)延期復(fù)工，很多

12、商務(wù)出行、旅行計(jì)劃取消，酒店需求端大幅下滑。2003 年全國星級(jí)酒店出租率下滑4.01pct；營業(yè)收入同比增長7.5%，增速較2002年下滑 12.3pct，2004 年才迎來行業(yè)性恢復(fù)。預(yù)計(jì)此次疫情期間對(duì)于酒店行業(yè)必然造成較大沖擊，酒店行業(yè)的企穩(wěn)回升拐點(diǎn)可能要后移到明年。景區(qū)上半年客流下降明顯，“十一”可能逐步復(fù)蘇受此次疫情影響，自 1 月 24 日除夕當(dāng)天起，國內(nèi)主要旅游景區(qū)均被要求關(guān)閉，重新開業(yè)的時(shí)間無法確定。自然景區(qū)在 2019 年因門票降價(jià)等因素表現(xiàn)欠佳，此次又遭遇疫情影響，受沖擊或相對(duì)人工景區(qū)更加明顯。2003 年非典疫情結(jié)束后，當(dāng)年十一黃金周旅游人次增速下滑 14.7pct，居民

13、出游意愿并不強(qiáng)烈。2003 年國內(nèi)旅游人次同比下滑 0.9%、旅游收入同比下滑 11.2%。疫情的發(fā)生對(duì)景區(qū)公司的影響比其他行業(yè)更久遠(yuǎn)。若此次疫情一季度能控制，我們預(yù)計(jì)今年五一黃金周的旅游人次及收入增速或?qū)⑤^大程度下降，全年旅游人次及收入增速也將下滑。景區(qū)受到的沖擊可能持續(xù)半年以上，今年十一黃金周可能逐步復(fù)蘇。餐飲業(yè)門店關(guān)閉影響巨大，上半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)負(fù)增長疫情導(dǎo)致餐飲門店被關(guān)閉，同樣對(duì)餐飲企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生了重大不利影響。春節(jié)假期期間，海底撈、 呷哺呷哺、九毛九、全聚德等一些知名餐飲企業(yè)發(fā)布暫時(shí)停業(yè)或部分停業(yè)的公告，后續(xù)恢復(fù)營業(yè)尚不能確定。關(guān)門導(dǎo)致餐飲企業(yè)無法創(chuàng)造收入， 但人工、場(chǎng)地租金等固定成本難

14、以轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為餐飲行業(yè)一季度業(yè)績(jī)下滑也非常明顯，上半年業(yè)績(jī)可能也是負(fù)增長，下半年逐步恢復(fù)。免稅店關(guān)閉短期影響較大，長期增長邏輯不變 “非典”時(shí)期免稅板塊的龍頭標(biāo)的尚未上市，參考意義有限。從此次疫情來看，目前海南地區(qū)四家免稅店全部暫停營業(yè)，恢復(fù)營業(yè)時(shí)間未定。但春節(jié)期間為海南旅游旺季，且一季度海南離島免稅收入占全年的 30%左右，故此次停業(yè)沖擊較大。此外全國機(jī)場(chǎng)口岸等免稅渠道也因?yàn)閲H航班減少受到影響，因此免稅行業(yè)一季度短期影響較大，但長期增長邏輯不變，疫情結(jié)束后免稅行業(yè)增長會(huì)較快恢復(fù)。出境游客流量因 PHEIC 會(huì)下滑較大，下半年進(jìn)入恢復(fù)期1 月31 日WHO 通報(bào)本次新冠疫情構(gòu)成國際關(guān)注的突

15、發(fā)公共衛(wèi)生事件（PHEIC），截止 2 月 4 日，已有 93 國對(duì)中國公民及從中國出發(fā)的外國游客采取禁止或限制入境措施；國家移民局于 1 月 28 日宣布內(nèi)地居民往返港澳旅游個(gè)人游和團(tuán)隊(duì)游簽注暫停簽發(fā)，這對(duì)出境游將帶來較大沖擊，客戶流量有可能短期內(nèi)大幅減少。但預(yù)計(jì)隨著疫情得到控制，出入境限制放開，出境游客流量下半年會(huì)迎來恢復(fù)期，明年將較大幅度反彈。參考 2003 年因“非典”疫情沖擊，全年出境人次同比增速為 21.8%、同比減少 15.0pct；旅行社營業(yè)收入同比下滑 8.1%。但在次年，出境人次及旅行社收入均呈現(xiàn)出大幅反彈。2、 重大傳染病疫情導(dǎo)致旅游公司股價(jià)持續(xù)承壓、 2003 年 SA

16、RS 疫情導(dǎo)致社零增速明顯下滑SARS 始于 2002 年 11 月，到 2003 年 6 月 24 日WHO 將中國大陸從疫區(qū)除名，7 月 13 日全球患者、疑似患者不再增長，疫情基本結(jié)束，前后持續(xù)約半年。疫情爆發(fā)期間，社零增速下滑，旅游消費(fèi)受到抑制。2003 年 4 月社零總額當(dāng)月同比為 7.7%，較上年同期下滑 0.5pct；5 月社零總額當(dāng)月同比 4.3%，較上年同期下滑 5pct；6 月社零總額當(dāng)月同比 8.3%，較上年同期下滑 0.3pct。3.02.01.02.12.11.71.01.2 1.10.40.8 0.60.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-0.40.

17、7 0.8-0.5 0.5-1.1 -1.0-0.6-0.3-0.6 -0.6 -0.3-0.1 -0.1 0.1 0.1 0.3-1.4 -1.3 -1.3-5.0圖1： 2003.4-5 社零總額當(dāng)月同比下滑圖2： 2003.4-5 社零當(dāng)月/累計(jì)同比較上年下滑（pct）9.49.1 9.2109.38.59.8 9.9 9.5 10.2 9.710.97.78.34.35000124500400010350083000250062000150041000250000社零售總額:當(dāng)月值(億元)社零售總額:當(dāng)月同比(%)當(dāng)月同比較上年變動(dòng)累計(jì)同比較上年變動(dòng)資料來源：新時(shí)代證券研究所資料來源：

18、新時(shí)代證券研究所、 旅游公司股價(jià)持續(xù)承壓，次年才逐步恢復(fù)2002 年 11 月發(fā)現(xiàn)首例 SARS 患者，至 2003 年 3 月期間，疫情尚未大規(guī)模爆發(fā)，旅游業(yè)整體走勢(shì)未出現(xiàn)大幅下跌。到 2003 年 4 月，疫情爆發(fā)，旅游業(yè)整體受挫下行，直到次年一月才出現(xiàn)上行，與滬深 300 指數(shù)走勢(shì)同步。圖3： SARS 疫情發(fā)生后申萬行業(yè)旅游相關(guān)行業(yè)指數(shù)漲跌幅行情5月底開始得到控制，6月疫情緩解10月底旅企發(fā)布三季報(bào)2002.4.20 疫情在北京爆發(fā)，國務(wù)院指導(dǎo)組織防治工作；4-5月疫情爆發(fā)期。2004年1月年報(bào)預(yù)告出爐；進(jìn)入春節(jié)黃金40%30%20%10%2002-11-012002-11-22200

19、2-12-132003-01-032003-01-242003-02-142003-03-072003-03-282003-04-182003-05-092003-05-302003-06-202003-07-112003-08-012003-08-222003-09-122003-10-032003-10-242003-11-142003-12-052003-12-262004-01-162004-02-062004-02-272004-03-192004-04-092004-04-302004-05-212004-06-112004-07-022004-07-232004-08-13200

20、4-09-032004-09-242004-10-152004-11-052004-11-262004-12-170%-10%-20%-30%-40%-50%-60%周，2004.1.22春節(jié)休閑服務(wù)(申萬)景點(diǎn)(申萬)餐飲(申萬)酒庖(申萬)滬深300資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所2003 年 SARS 疫情爆發(fā)周（2003 年 4 月 21 日-2003 年 4 月 25 日），滬深 300下跌 7.31%，休閑服務(wù)下跌 10.69%，景點(diǎn)下跌 8.84%，餐飲下跌 11.32%，酒店下跌 12.16%。至 2003 年 6 月 20 日，小湯山醫(yī)院患者全部治愈出院，期間滬深 300

21、 下跌 4.82%，休閑服務(wù)下跌 7.00%，景點(diǎn)下跌 6.80%，餐飲下跌 15.53%，酒店下跌7.37%。圖4： 2003.4.18-2003.6.20 申萬行業(yè)指數(shù)周漲跌幅（%） 圖5： 2003.4.20 疫情爆發(fā)后各時(shí)段申萬指數(shù)漲跌幅（%）10.05.00.0-5.0-10.0-15.0休閑服務(wù)景點(diǎn)餐飲酒店滬深300-2%-4%-6%-8%10%12%14%16%18%-1.55-2.15-1.98-3.57-4.527.00%6.80%4.82%7.37% -7.31%-8.84%-10.69%-11.32-12.16%-15.53%-%-%-%-%0%休閑服務(wù)景點(diǎn)餐飲酒庖-爆發(fā)

22、次日爆發(fā)后一周爆發(fā)至2003.6.20資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所、 新冠病毒比 SARS 感染性更強(qiáng)，對(duì)旅游業(yè)影響或更久遠(yuǎn)根據(jù)世衛(wèi)組織統(tǒng)計(jì)，非典期間，中國大陸地區(qū)共發(fā)現(xiàn)病例 5327 例，死亡 349例，于 2002 年 11 月 16 日發(fā)現(xiàn)首例病例，2003 年 6 月 3 日確診最后一例病例，持續(xù)時(shí)間約 6 個(gè)月。而本次新型冠狀病毒疫情始于 12 月，在武漢首先發(fā)現(xiàn)，武漢政府在 12 月 31 日正式通報(bào)不明原因肺炎病例。疫情持續(xù)發(fā)酵正值春運(yùn)期間，涉及春運(yùn)歸家及節(jié)后返工龐大人流量，對(duì)疫情防控造成了較大挑戰(zhàn)。從 2019 年 12 月發(fā)現(xiàn)患者，

23、到 2020年 2 月 5 日，不到兩個(gè)月內(nèi)，全國 31 個(gè)省市區(qū)累計(jì)確診病例達(dá) 3.1 萬人，累計(jì)死亡 636 人，這已超過整個(gè) SARS 期間確診患者和死亡人數(shù)，這也反映出本次疫情相對(duì) SARS 而言，傳染性更強(qiáng)，影響范圍更廣。圖6： 新型冠狀病毒肺炎時(shí)間線及市場(chǎng)行情回顧2019.12.31 武漢共發(fā)現(xiàn)病例37例。2020.1.11 確診病例41例，死亡1例。國際衛(wèi)健委要2020.1.23 武漢封城，決定建立火神山醫(yī)院。1.25 黨中央成立應(yīng)對(duì)疫情10%5%2020.1.1 武漢華南海鮮市場(chǎng)休市；同日，國家衛(wèi)健委成立疫情應(yīng)對(duì)領(lǐng)導(dǎo)小組。求每日更新疫情動(dòng)態(tài)。工作領(lǐng)導(dǎo)小組。1.28 全國31省（

24、區(qū)、市）均有確診病例，累計(jì)5975例。1.31 WHO宣布本次疫情構(gòu)成PHEIC。2019-12-202019-12-232019-12-242019-12-252019-12-262019-12-272019-12-302019-12-312020-01-022020-01-032020-01-062020-01-072020-01-082020-01-092020-01-102020-01-132020-01-142020-01-152020-01-162020-01-172020-01-202020-01-212020-01-222020-01-232020-02-032020-02-0

25、40%-5%-10%-15%-20%2019.12.30 武漢衛(wèi)健委發(fā)布關(guān)于做好丌明原因肺炎救治工作的緊急通 知，武漢醫(yī)療機(jī)構(gòu)陸續(xù)出現(xiàn)丌明原因肺炎病人。2020.1.20 鐘南山證實(shí)新型冠狀病毒肯定存在人傳人現(xiàn)象。北京、上海、廣東均發(fā)現(xiàn)病例，確診病例達(dá)217例。習(xí)近平作出指示，堅(jiān)決遏制疫情蔓延。 2002.2.3 節(jié)后開市首日，滬深300下跌7.88%，申萬休閑休閑服務(wù)(申萬)消費(fèi)者服務(wù)(中信)滬深300資料來源：Wind，人民日?qǐng)?bào)，新時(shí)代證券研究所服務(wù)指數(shù)下跌9.12%，中信消費(fèi)者服務(wù)指數(shù)下跌8.78%。近幾日，中央和各地方紛紛出臺(tái)更嚴(yán)厲防控措施，比如小區(qū)封閉管理、禁止群體性聚餐聚會(huì)、全面關(guān)

26、閉非必須的公共場(chǎng)所等，杜絕一切社交及聚集活動(dòng)，減少傳播風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)旅游行業(yè)的影響或更加深遠(yuǎn)。3、 免稅：暫停營業(yè)一季度沖擊較大，長期需求仍勁3.1、 海南離島免稅店全面停業(yè)，一季度沖擊較大WHO 通報(bào)本次新冠疫情構(gòu)成國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件（PHEIC）后，中國游客出境受到較大限制，直接影響以中國游客為消費(fèi)主體的免稅零售。機(jī)場(chǎng)、離島和市內(nèi)免稅店等各類免稅店都會(huì)受到非常大的沖擊，客流量明顯下滑，銷售金額也會(huì)隨之銳減。另外，由于免稅店屬于人流密集場(chǎng)所，各地政府都要求此類場(chǎng)所關(guān)閉。中國國旅子公司中免集團(tuán)已于 1 月 26 日宣布旗下三亞國際免稅城、海南?？谌赵聫V場(chǎng)免稅店、瓊海博鰲免稅店暫停營業(yè)。同時(shí)

27、由于國際航線的停航，大部分機(jī)場(chǎng)出入境免稅店也受到?jīng)_擊。表1： 海南離島免稅店全面暫停營業(yè)免稅店起始時(shí)間其他說明瓊海博鰲免稅店1 月 25 日晚開店?duì)I業(yè)時(shí)間另行通知三亞國際免稅城1 月 26 日下午開店?duì)I業(yè)時(shí)間另行通知?？谌赵聫V場(chǎng)免稅店1 月 26 日下午開店?duì)I業(yè)時(shí)間另行通知?？诿捞m機(jī)場(chǎng)免稅店1 月 28 日仍可通過網(wǎng)上商城購買，指定點(diǎn)提貨資料來源：海口日?qǐng)?bào)，新時(shí)代證券研究所受此影響，我們預(yù)計(jì)今年國內(nèi)免稅業(yè)一季度業(yè)績(jī)將大幅減少。2018 年，海南離島免稅實(shí)現(xiàn)銷售額 101 億元，對(duì)國內(nèi)免稅業(yè)貢獻(xiàn)度為 25.6%，因此，預(yù)計(jì)本次海南離島全部免稅店關(guān)停對(duì)全國免稅業(yè)的影響度在 25%左右。同時(shí)，冬季尤

28、其春節(jié)期間是三亞旅游旺季，2018 年 2 月，海南免稅銷售額達(dá) 14.94 億元，占全年銷售額14.8%。本次疫情導(dǎo)致三亞錯(cuò)失旅游旺季，因此預(yù)計(jì)對(duì)三亞免稅城業(yè)績(jī)乃至海南免稅業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大沖擊。圖7： 2012-2018 年離島免稅銷售額及其全國占比圖8： 2018.1-12 離島免稅月銷售及其全年占比4504003503002502001501005002012201320142015201620172018全國(億元)海南(億元)海南/全國(%)30%2525.7%25.6%22.2%19.9%21.5%39516.9%13.7%31228216823101333.33.7460.780.2

29、1952184242525%2020%1515%1010%55%00%當(dāng)月值(億元)當(dāng)月值/全年(%)25%19.1%14.8%9.3%8.7% 7.7%14.96.2% 5.2% 5.7% 7.3%7.6%8.2%19.39.48.8 7.86.35.35.87.47.7 8.320%15%10%5%0%資料來源：Wind，商務(wù)部，新時(shí)代證券研究所資料來源：商務(wù)部，新時(shí)代證券研究所（缺失 2018.09 數(shù)據(jù)）3.2、 中國國旅今年業(yè)績(jī)?cè)龇鶎⑾陆?，長期邏輯未變本次疫情將對(duì)國內(nèi)免稅龍頭中國國旅一季度業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大負(fù)面影響。從中國國旅 2018 年業(yè)績(jī)來看，2018H1 中國國旅實(shí)現(xiàn)免稅收入 14

30、9.5 億元，占全年免稅總營收約 45.0%。2019H1 中國國旅實(shí)現(xiàn)免稅收入 229.1 億元，按照國旅 2019 年業(yè)績(jī)快報(bào)公布營業(yè)收入 480 億，同時(shí)結(jié)合其 2019 年半年報(bào)，初步估計(jì) 2019H1 免稅收入對(duì)全年免稅業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)在 50%左右。海南三亞免稅城的銷售額在 2018 年和 2019H1 對(duì)中國國旅免稅營收貢獻(xiàn)度分別為 23.4%、22.6%。圖9： 2019H1 中國國旅免稅銷售額構(gòu)成圖10： 2017-2019H1 半年度免稅營收及其全年占比38.45億元16.8%8.44億元3.7%12.96億元5.7%43.65億元19.1%51.81億元22.6%73.77億元3

31、2.2%三亞免稅城浦東虹橋機(jī)場(chǎng)首都機(jī)場(chǎng)香港機(jī)場(chǎng)廣州機(jī)場(chǎng)其他2502001501005002017H12017H22018H12018H22019H1免稅營收(億元)全年占比(%)60%55.6%55.0%44.4%45.0%149.5229.150%182.866.082.650%40%30%20%10%0%資料來源：公司公告，新時(shí)代證券研究所（2019H1 占比為估計(jì)）資料來源：公司公告，新時(shí)代證券研究所不過，從中長期來看，中國國旅的增長邏輯未變。目前中免的行業(yè)霸主地位難以撼動(dòng)，規(guī)模效應(yīng)明顯；公司所處免稅業(yè)賽道優(yōu)秀，本身處于較快增長期，因此公司能享受到行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的紅利。目前，中國國旅在大興

32、機(jī)場(chǎng)、浦東機(jī)場(chǎng)衛(wèi)星廳， ?？诿舛惓琼?xiàng)目的拓展不斷落地，國人對(duì)免稅商品的購買力仍然旺盛，且免稅政策不斷放寬，都有利于公司業(yè)績(jī)長期增長。且中免作為免稅龍頭，其渠道管理、議價(jià)能力、商品品類等在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，對(duì)提升毛利率、加固護(hù)城河都非常明顯， 我們?nèi)匀豢春霉疚磥戆l(fā)展。4、 酒店：需求端受沖擊明顯，企穩(wěn)回升的拐點(diǎn)將后移、 SARS 疫情致酒店業(yè)營收增速下滑 12.3 百分點(diǎn)2003 年 SARS 疫情期間，星級(jí)酒店受沖擊明顯，出租率和營業(yè)收入雙雙下滑。出租率方面，高星級(jí)酒店出租率下滑幅度更大，五星級(jí)四星級(jí)三星級(jí)二星級(jí) 一星級(jí)，但在次年反彈期，高星級(jí)出租率恢復(fù)最快，反彈幅度最大。營業(yè)收入方面，

33、低星級(jí)酒店?duì)I收下滑服務(wù)最大，中高端酒店?duì)I收表現(xiàn)相對(duì)較好，同比增速上，三星級(jí)四星級(jí)五星級(jí)二星級(jí)一星級(jí)，但在次年反彈期，低端酒店反彈最快，其次為高端酒店，最后為中高端酒店。2003 年全國星級(jí)酒店出租率下滑 4.01pct。其中，高星級(jí)酒店出租率下滑最大， 達(dá)到10.05pct；四星級(jí)、三星級(jí)、二星級(jí)、一星級(jí)酒店出租率分別下滑5.65pct、3.68pct、 2.74pct、1.02pct。在 2003 年低基數(shù)的背景下，2004 年反彈明顯，全國星級(jí)酒店出租率同比反彈3.10pct。其中，五星級(jí)酒店出租率大幅上升，達(dá) 9.69pct；四星級(jí)、三星級(jí)、二星級(jí)、一星級(jí)酒店出租率分別反彈 6.68pc

34、t、4.41pct、3.41pct、2.26pct。2003 年五星級(jí)酒店出租率但次年在低基數(shù)背景下，反彈也最為明顯，2003 年全國星級(jí)酒店?duì)I業(yè)收入同比增長 7.5%，增速較 2002 年下滑 12.3pct。其中，一星級(jí)酒店?duì)I業(yè)收入下滑最大，同比負(fù)增長 15.5%；五星級(jí)、四星級(jí)、三星級(jí)、二星級(jí)酒店?duì)I業(yè)收入同比增速分別為-3.6%、1.2%、25.5%、-4.3%。2004 年反彈期中，全國星級(jí)酒店?duì)I業(yè)收入同比增長 26.0%，大幅反彈。其中， 一星級(jí)酒店?duì)I業(yè)收入在 2003 年低基數(shù)效應(yīng)下，同比增長 74.8%；五星級(jí)、四星級(jí)、三星級(jí)、二星級(jí)酒店?duì)I業(yè)收入同比增速分別為 34.0%、18.

35、4%、11.9%、61.8%。圖11： SARS 前后星級(jí)酒店出租率同比變動(dòng)（pct）圖12： SARS 前后星級(jí)酒店?duì)I業(yè)收入同比變化（%）9.696.68200120022003200420052006-5.65-10.0561.8%20012002200 -4.3%3200420052006-15.5%1280%860%40%420%00%-4-20%-8-40%74.8%-12綜合五星級(jí)四星級(jí)三星級(jí)二星級(jí)一星級(jí)-60%綜合五星級(jí)四星級(jí)三星級(jí)二星級(jí)一星級(jí)資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所、 行業(yè)龍頭錦江和首旅業(yè)績(jī)恢復(fù)增長需 2-4 個(gè)季度SARS 期間

36、，酒店業(yè)龍頭錦江酒店、首旅酒店均受到業(yè)績(jī)和估值雙重沖擊。SARS 疫情爆發(fā)于 2003 年 4 月，結(jié)束于 6-7 月，直接影響二季度業(yè)績(jī)。2003Q2 錦江酒店?duì)I業(yè)收入同比下滑 16.1%，首旅酒店?duì)I業(yè)收入同比下滑-39.5%；2003 年全年錦江酒店?duì)I收同比下滑 4.5%，首旅酒店?duì)I收同比下滑 18.3%。首旅酒店自 2003Q4 結(jié)束單季度營收同比下滑，而錦江酒店直至 2004Q2 才實(shí)現(xiàn)單季度營收持續(xù)增長，行業(yè)龍頭公司業(yè)績(jī)恢復(fù)增長需要 2-4 個(gè)季度時(shí)間，影響周期是比較長的。90%77%46%51%59%18%17%8%14%3%9%2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q

37、4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4-16%-15%-39%-39% -33%圖13： 2002-2004 錦江、首旅營收同比圖14： 2003-2004 錦江、首旅單季度營收同比22%8%2002 -12%- 20034%2004-18%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%錦江酒庖首旅酒庖56%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%錦江酒庖首旅酒庖資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所市場(chǎng)表現(xiàn)方面，錦江酒店和首旅酒店在 2003 年 4 月 20 日疫情爆發(fā)次日股價(jià)漲幅分別為-5.9%、

38、0.0%，爆發(fā)后一周（2003 年 4 月 21 日-2003 年 4 月 25 日）漲幅分別為-19.7%、-7.21%；其 PE（TTM）迅速下滑，直到 2003 年 8 月出現(xiàn)修復(fù)。股價(jià)在酒店業(yè)績(jī)回暖后，在 2003 年底出現(xiàn)回升。30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%2002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-122004-012004-022004-032004-042004-052004-062004-0

39、72004-082004-092004-102004-112004-12圖15： 2002.11-2014.12 錦江、首旅股價(jià)漲跌幅行情（%）錦江酒庖首旅酒庖滬深300資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所180160140120100806040200圖16： 2003.4.20 疫情爆發(fā)后錦江、首旅漲跌幅圖17： 2002.11-2014.12 錦江、首旅 PE(TTM)爆發(fā)次日爆發(fā)后一周爆發(fā)至2003.6.200.0%-5.9%-9.6% -8.3%-11.8%-19.7%0%-5%-10%-15%2002-112003-012003-032003-052003-072003-09200

40、3-112004-012004-032004-052004-072004-092004-11-20%-25%錦江酒庖首旅酒庖錦江酒庖首旅酒庖資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所、 酒店行業(yè) 2020 年經(jīng)營拐點(diǎn)將后移受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，酒店業(yè) 2018 年來業(yè)績(jī)承壓明顯。從酒店集團(tuán)表現(xiàn)上看，首旅酒店和錦江酒店 2018-2019 年的 RevPAR（每間房可銷售收入）增速下滑甚至同比負(fù)增長，Occ（出租率）也出現(xiàn)同比下滑。12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%10%10%9%9%8%-1.2 7%7%6%6%4%4%-2.3-2.7 1%1%201

41、8Q1 2018Q2 2018Q-33.72018Q4 2019Q1 2019Q-23.92019Q3-4.3-1% -4.20.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.0-4.510%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%9%0.07%7%6%6%4%4%3%3%-0.5-1.0-1.51%-2.5-2.30%-2.5-2.5-2.3 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2-011%9Q1 2019Q2 2019Q3-2.6-2%-2.0-2.5-3.0-3.4 -3.5-4%-4.0圖18： 錦江酒店 2019 年 Occ 同比持續(xù)下滑圖19：

42、首旅酒店 2019 年單季 RevPAR 同比下滑RevPAR同比(%)Adr同比(%)Occ同比(百分點(diǎn))RevPAR同比(%)Adr同比(%)Occ同比(百分點(diǎn))資料來源：公司公告，新時(shí)代證券研究所資料來源：公司公告，新時(shí)代證券研究所從行業(yè)估值上看，酒店板塊正處于估值低位，中信酒店行業(yè)指數(shù) PE(TTM)近年來呈回落趨勢(shì)，已達(dá)到歷史低位水平，首旅和錦江兩大集團(tuán) PE(TTM)也回落至歷史低位，估值在 25 倍左右。基于此，我們預(yù)計(jì) 2020 年酒店行業(yè)有望企穩(wěn)回升，經(jīng)營拐點(diǎn)出現(xiàn)。但是，本次新型冠狀病毒疫情完全改變了這樣的預(yù)期。目前，不少省市尤其是疫情嚴(yán)重的地區(qū)發(fā)文明確要求轄區(qū)酒店暫停營業(yè)。

43、由于疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，企業(yè)延期復(fù)工，很多商務(wù)出行取消、旅行計(jì)劃取消， 酒店訂單也面臨取消潮，為此，國內(nèi)很多連鎖酒店集團(tuán)也針對(duì)性的推出取消政策。錦江酒店從 1 月 25 日開始訂單自動(dòng)免費(fèi)取消功能上線。攜程、同程藝龍等 OTA 企業(yè)退訂量大幅增長。據(jù)攜程數(shù)據(jù)顯示，攜程于 1 月 23 日公布全球 140 萬家酒店“安心取消保障”計(jì)劃，春節(jié)期間退訂量是平常時(shí)期的 10 倍以上。因此，酒店業(yè)短期內(nèi)遭遇需求量銳減，企穩(wěn)回升的經(jīng)營拐點(diǎn)難以出現(xiàn)，預(yù)計(jì)將后移到明年。5、 景區(qū)：停業(yè)致上半年客流大降，“十一”可能逐步復(fù)蘇5.1、 2003 年 SARS 疫情影響景區(qū)客流 2-3 個(gè)季度受 SARS 疫情影響，

44、2003 年國內(nèi)旅游人次同比下滑 0.9%、旅游收入同比下滑11.2%。盡管 2003 年 7 月疫情結(jié)束，但 2003 年十一黃金周客流量增速下滑，居民出游意愿并不強(qiáng)烈。2003 年十一黃金周接待旅客人數(shù)同比增長 11.5%，較 2002 年同期增速下滑 14.7pct；旅游收入同比增長 11.6%，較 2002 年同期增速下滑 12.5pct。但旅游市場(chǎng)在次年出現(xiàn)大幅反彈，2004 年國內(nèi)旅游人次同比上升 26.7%，旅游收入同比上升 36.8%，這可能是 2003 年基數(shù)低和疫情心理影響完全消退后居民出游意愿大幅提高的結(jié)果。圖20： 國內(nèi)旅游人次 2003 年負(fù)增長圖21： 國內(nèi)旅游收入

45、 2003 年負(fù)增長161412108.88.711.026.7%12.113.930%25%20%70006000500036.8%40%30%17.9%20%87.47.8643.5%5.4%12.0%10.0%15.0% 15%10%5%40003000200012.1% 10.9% 10.1%3,1763,5223,8783,44212.2%6,2304,7115,28610%0%2-0.9%02000200120022003200420052006國內(nèi)旅游人數(shù)(億人)同比(%)0%-5%10000-11.2%2000200120022003200420052006國內(nèi)旅游收入(億元)

46、同比(%)-10%-20%資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所圖22： 2002-2005 十一黃金周旅客人數(shù)及旅游收入同比變化（%）26.2%24.1%15.0%16.3%11.5%11.6%12.2%9.9%30%25%20%15%10%5%0%2002-102003-102004-102005-10接待旅客人數(shù)同比旅游收入同比資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所主要景區(qū)客流量 2003 年出現(xiàn)大幅度下滑。以黃山景區(qū)為例，2003 上半年客流同比下降 59%，五一黃金周客流同比下降 98%。國內(nèi)主要景區(qū)，黃山景區(qū)、桂林景區(qū)、麗江景區(qū)及峨眉山景區(qū)在2003

47、 年接待旅客人次分別下滑約23.4%、22.7%、14.2%、11.3%，但均在 2004 年出現(xiàn)大幅反彈，反彈幅度在 31-67%之間。圖23： 黃山景區(qū) 2003 年接待旅客人次下滑圖24： 桂林景區(qū) 2003 年接待旅客人次下滑20015010014.6%54.3%60%45%30%15%25020015039.2%67.1%28.2%75%60%45%30%-1.5%5000.8%-23.4%6.7%6.0%0%-15%-30%10050012.9%-22.7%17.0%15%0%-15%-30%2000200120022003200420052006接待旅客(萬人)同比(%)2000

48、200120022003200420052006接待旅客(萬人)同比(%)資料來源：公司公告，新時(shí)代證券研究所資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所圖25： 麗江景區(qū) 2003 年接待旅客人次下滑圖26： 峨眉山 2003 年接待旅客人次下滑18016014012010080604020017.5%-14.2%31.3%9.9%40%30%20%10%1.8% 0%-10%-20%180160140120100806040200-11.3%48.5%-8.0%60%50%40%30%24.4%20%10%0%-10%-20%200120022003200420052006接待旅客(萬人)同比(%

49、)20022003200420052006接待旅客(萬人)同比(%)資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：公司公告，新時(shí)代證券研究所、 景區(qū)重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)下滑明顯，次年才復(fù)蘇公司業(yè)績(jī)受到明顯沖擊，2003Q2 黃山旅游、桂林旅游、張家界、峨眉山A 單季度營收同比分別下滑 78.0%、70.9%、3.5%、62.9%。張家界和峨眉山 A 相對(duì)較好，在 2003Q3 即開始反彈，單季度營收分別同比上升 2.3%、3.2%；而黃山旅游和桂林旅游則分別到 2004Q1、2004Q2 才實(shí)現(xiàn)單季度營收同比上升。因 2003 年二季度業(yè)績(jī)基數(shù)低，景區(qū)在 2004Q2 的業(yè)績(jī)?nèi)娲蠓嵴?。圖27： 2

50、002-2004 主要景區(qū)企業(yè)營收同比圖28： 2003-2004 主要景區(qū)企業(yè)單季度營收同比54.5%73.5%0.8%53.119.5%12.97.7%20020032004-35.9-3%4.7%2%6100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%黃山旅游桂林旅游張家界峨眉山A400%50%00%50%00%50%00%50%0%50%00%339.1%320.9%231.3%137.6%42.4% 46.3% 47.9%716.217%.23%.3% 68.4%35.8%8.8%302.241%.86%.0%2. 3.2%13.6%32.9%25.8%13.5%-3.5%

51、-25.2%-78.0%-62.9%-70.9%-34.5% -32.6%-9.7%-24.3%-28.4%332211-12003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4黃山旅游桂林旅游張家界峨眉山A資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所市場(chǎng)表現(xiàn)方面，黃山旅游、桂林旅游、張家界、峨眉山 A 在 SARS 疫情爆發(fā)后一周（2003 年 4 月 21 日-2003 年 4 月 25 日）分別下跌 16.1%、15.5%、2.9%、12.7%。黃山旅游、張家界、峨眉山 A 的 PE（TTM）均出現(xiàn)不同程

52、度下滑，直到2003 年 8-9 月陸續(xù)出現(xiàn)修復(fù)。以上景區(qū)公司的股價(jià)均在 2004 年初出現(xiàn)回升。圖29： 2002.11-2014.12 主要景區(qū)企業(yè)漲跌幅行情（%）30%20%10%2002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-122004-012004-022004-032004-042004-052004-062004-072004-082004-092004-102004-112004-120%-10%-20%-30%-40%-50%-60

53、%-70%黃山旅游桂林旅游張家界峨眉山A滬深300資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所3002001000-100-200-300120100806040200圖30： 2003.4.20 疫情爆發(fā)后主要景點(diǎn)企業(yè)漲跌幅圖31： 2002.11-2004.12 主要景點(diǎn)企業(yè) PE(TTM)黃山旅游張家界桂林旅游峨眉山A2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%0.3%-1.7%-2.9%-4.3%-6.2%-8.4%-10.4%-12.5%-16.1%-12.7%-11.4%-15.5%2002-112003-012003-032003-052003-072003-

54、092003-112004-012004-032004-052004-072004-092004-11爆發(fā)次日爆發(fā)后一周爆發(fā)至2003.6.20 黃山旅游桂林旅游張家界(右軸)峨眉山A(右軸)資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所、 景區(qū)客流今年“十一”黃金周可能逐步復(fù)蘇自1 月24 日除夕當(dāng)天起，國內(nèi)絕大部分旅游景區(qū)開始陸續(xù)發(fā)布暫停營業(yè)活動(dòng)。黃山、麗江、桂林、九華山、張家界、峨眉山等自然景區(qū)全部被要求關(guān)閉，宋城演藝、華僑城、方特、長隆、迪士尼等人工景區(qū)也全部關(guān)閉。隨著疫情發(fā)展，目前重新開業(yè)的時(shí)間無法確定。參照 2003 年 SARS 疫情的影響，預(yù)計(jì)今年五一

55、黃金周的旅游人次及收入增速或?qū)⑤^大程度下降，全年旅游人次及收入增速也將下滑。自然景區(qū)在 2019 年因門票降價(jià)等因素表現(xiàn)欠佳，此次又遭遇疫情影響，受沖擊或相對(duì)演藝景區(qū)更加明顯。我們預(yù)計(jì)景區(qū)受到的沖擊可能持續(xù)半年以上，今年十一黃金周可能逐步復(fù)蘇。圖32： 2014-2018 國內(nèi)旅游人次及同比圖33： 2014-2018 國內(nèi)旅游收入及同比6050403010.7%10.8%2010011.0%12.6%13%12%11%10.8%10%9%8%600005000040000300002000010000015.4%12.8%15.2%15.9%18%16%14%12.3%12%10%8%6%2

56、0142015201620172018國內(nèi)旅游人數(shù)(億人)同比(%)20142015201620172018國內(nèi)旅游收入(億元)同比(%)資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所35.0%21.0%15.9%12.2%8.2%14.4%10.2%8.5%2.7%圖34： 2017-2019 三大黃金周接待旅客人數(shù)同比圖35： 2017-2019 三大黃金周旅游收入同比35%30%25%20%15%10%5%0%32.7%18.9%13.9%12.2%7.5%14.4%9.7%7.7%3.0%春節(jié)五一國慶20172018201940%35%30%25%20%15%

57、10%5%0%春節(jié)五一國慶201720182019資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所資料來源：Wind，新時(shí)代證券研究所6、 餐飲：門店關(guān)閉短期無收入，上半年業(yè)績(jī)下滑較大、 大部分連鎖餐飲公司被迫關(guān)店停業(yè)2003 年，A 股餐飲板塊的上市公司主要為西安飲食，港股大家樂集團(tuán)，且受疫情影響走勢(shì)沒有統(tǒng)一性，參考價(jià)值有限。而本次新型冠狀病毒爆發(fā)在春節(jié)期間，餐飲業(yè)因此錯(cuò)失春節(jié)家庭及朋友聚餐高峰期，將大幅削減一季度業(yè)績(jī)。相對(duì)來說，我們預(yù)期對(duì)餐飲業(yè)的影響將超過 2003 年 SARS 的影響。同時(shí)由于本次疫情傳染性強(qiáng)，在疫情得到控制后，人們聚會(huì)、外出聚餐的意愿并不會(huì)迅速反彈恢復(fù)。因此，我們認(rèn)為這對(duì)餐飲業(yè)二

58、季度業(yè)績(jī)?nèi)杂杏绊?。餐飲品牌停業(yè)情況表2： 部分連鎖餐飲品牌停業(yè)情況海底撈自 2020 年 1 月 26 日起，中國大陸門店全面停業(yè)，恢復(fù)時(shí)間另行通知。九毛九自 2020 年 1 月 26 日起，暫停所有門店?duì)I業(yè)。南京大排檔自春節(jié)起，大部分門店進(jìn)入臨時(shí)暫停營業(yè)狀態(tài)。太二酸菜魚自 2020 年 1 月 26 日起停業(yè)至 2020 年 2 月 9 日。西貝筱面村部分門店停業(yè)，陸續(xù)恢復(fù)各城市外賣服務(wù)。點(diǎn)都德全線門店堂食停業(yè)，恢復(fù)時(shí)間視疫情另行通知，近期推出無接觸外賣服務(wù)。呷哺呷哺部分門店陸續(xù)停業(yè)。資料來源：公司公告，官方微信，新時(shí)代證券研究所、 餐飲龍頭海底撈上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芟禄^大自 1 月 26

59、 日起，海底撈中國大陸門店全面停業(yè)，目前尚未確定恢復(fù)營業(yè)時(shí)間。預(yù)計(jì)受疫情影響，一季度業(yè)績(jī)將大幅減少，二季度或仍受影響。2018 年半年報(bào)， 營業(yè)收入約 73.6 億元，占全年?duì)I收總額為 43.3%。2019H1 營業(yè)收入約 117.8 億元， 同比增長 59.3%。圖36： 2017H1-2019H1 營業(yè)收入及同比（%）59.5%54.3%106.659.3%117.236.2%73.547.7180160140120100806040200170.070%60%50%40%30%20%10%0%2017H120172018H120182019H1營業(yè)收入(億元)同比(%)資料來源：Wind

60、，新時(shí)代證券研究所7、 出入境旅游：因 PHEIC 將大幅減少，下半年逐步恢復(fù)7.1、 2003 年 SARS 疫情使出境客流增速下降 15 pct2003 年 4 月，世界衛(wèi)生組織將北京等受非典疫情影響較大的區(qū)域列為“疫區(qū)”，從而導(dǎo)致我國與其他國家的旅游和貿(mào)易受到限制，最多時(shí)有 127 個(gè)國家對(duì)中國往訪團(tuán)組和人員不同程度地采取停發(fā)簽證、拒絕入境、關(guān)閉口岸等措施。2003 年A 股尚沒有出境游批發(fā)或零售企業(yè)的影響描述，但從國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)來看，2003 年全年出境人次同比增速為 21.8%、同比減少 15.0pct。旅行社營業(yè)收入 2003 年同比下滑 8.1%。但在次年，出境人次及旅行社收