電力電氣設(shè)備行業(yè)1H19全球動(dòng)力電池企業(yè)回顧：盈利與擴(kuò)張分化海外市場(chǎng)增長(zhǎng)提速

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)仔細(xì)目錄 HYPERLINK l _bookmark0 海外新能源車高速增長(zhǎng)，全球格局漸明3 HYPERLINK l _bookmark1 新能源車全球增長(zhǎng)趨勢(shì)不改，歐洲電動(dòng)化顯著提速。3 HYPERLINK l _bookmark4 全球多寡頭占主導(dǎo)，價(jià)格差距下降3 HYPERLINK l _bookmark9 全球龍頭盈利能力與增長(zhǎng)呈現(xiàn)分化6圖表 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1: 全球新能源車同比增速，歐美純電領(lǐng)銜增長(zhǎng)3 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2: 全球新能源乘用車滲透率3 HYPERLINK l _book

2、mark5 圖表 3: 中國(guó)市場(chǎng)裝機(jī)份額演變4 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4: 2018 年海外市場(chǎng)裝機(jī)演變4 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 5: 1H19 全球主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)裝機(jī)量（海外為測(cè)算值）4 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6: 國(guó)內(nèi)及國(guó)外動(dòng)力電池組的價(jià)格正逐步趨同5 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 7: CATL 動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收于 2H18 開始占據(jù)全球首位（LG Chem 暫無半年度動(dòng)力電池業(yè)務(wù)拆分）6 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 8: 2018 年全球動(dòng)力電池

3、龍頭營(yíng)收對(duì)比（除三星外均為動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收）6 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 9: 動(dòng)力電池銷售單價(jià)方面，我們綜合考慮電芯及 PACK，認(rèn)為寧德時(shí)代價(jià)格依舊較低。6 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 10: 19 年 CATL 增速較高，三星動(dòng)力及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)同比下滑，松下與 LG Chem 穩(wěn)定增長(zhǎng)（LG Chem 為全部電池業(yè)務(wù)） HYPERLINK l _bookmark13 . 7 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 11: LG 動(dòng)力電池占增長(zhǎng)主導(dǎo)，三星 SDI 消費(fèi)與儲(chǔ)能電池增長(zhǎng)占主導(dǎo)7 HYPERLINK l _bookm

4、ark15 圖表 12: 動(dòng)力電池龍頭企業(yè)電池相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)比8 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 13: 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率出現(xiàn)顯著分化8 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 14: 現(xiàn)金流同樣出現(xiàn)分化9 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 15: CAPEX 上 LG Chem 提速，三星 SDI 有所放緩，CATL 穩(wěn)中有增9 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 16: 現(xiàn)金流/資本支出，寧德時(shí)代在三家企業(yè)中最為充裕9 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 17: 若考慮剔除三星 SDI 在電子材料領(lǐng)域

5、的研發(fā)投入，我們認(rèn)為絕對(duì)投入上 CATL 已占優(yōu)10 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 18: 電池業(yè)務(wù)研發(fā)投入占營(yíng)收比重上，寧德時(shí)代高于三星 SDI 與 LG Chem10 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 19：可比公司估值表11海外新能源車高速增長(zhǎng)，全球格局漸明新能源車全球增長(zhǎng)趨勢(shì)不改，歐洲電動(dòng)化顯著提速。全球下游市場(chǎng)來看，中國(guó) 1H19 新能源乘用車保持高增長(zhǎng)，7 月受搶裝影響有所調(diào)整，我們預(yù)期 8、9 月環(huán)比將好轉(zhuǎn)，全年維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。歐洲純電爆發(fā)性高增長(zhǎng)，1-7 月純電與插混分別同比增長(zhǎng) 90%、-18%。美國(guó)市場(chǎng)依舊主要由特斯拉拉動(dòng)，也表現(xiàn)為

6、純電強(qiáng)插混弱，1-7 月分別同比增長(zhǎng) 45%、29%圖表 1: 全球新能源車同比增速，歐美純電領(lǐng)銜增長(zhǎng)資料來源：乘聯(lián)會(huì)，EV-sales，InsideEVs，中金公司研究部中國(guó)及歐洲新能源乘用車滲透率逐步提升，中國(guó) 1-7 月已達(dá)到 5.6%，全歐洲由 18 年的2.5%提升至 1-7 月的 2.9%。圖表 2: 全球新能源乘用車滲透率資料來源：乘聯(lián)會(huì)，Marklines，中金公司研究部我們認(rèn)為歐洲市場(chǎng)將驅(qū)動(dòng)車企巨頭提速電動(dòng)化布局，中國(guó)市場(chǎng) 2020 年進(jìn)一步迎來市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。由于歐洲市場(chǎng)車型相對(duì)于北美市場(chǎng)更為豐富，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也更加多元化。因此在客戶群布局上有優(yōu)勢(shì)的電池企業(yè)短期裝機(jī)份額增長(zhǎng)速度在全

7、球范圍將較快。以德系三強(qiáng)為主的歐系企業(yè)電動(dòng)化的提速一方面將推動(dòng)歐洲動(dòng)力電池配套產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)，潛在的龐大電池需求也將為其核心電池及材料供應(yīng)體系帶來高質(zhì)量的成長(zhǎng)空間，另一方面也將加快在中國(guó)對(duì)應(yīng)合資產(chǎn)能與車型的釋放，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來供應(yīng)面的驅(qū)動(dòng)力，進(jìn)一步拉動(dòng)電動(dòng)車的市場(chǎng)化。全球多寡頭占主導(dǎo)，價(jià)格差距下降 HYPERLINK / 請(qǐng)仔細(xì)全球整體進(jìn)入多寡頭格局，CATL、松下、LG Chem 占據(jù)較大份額。國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 1-7 月寧德 HYPERLINK / 請(qǐng)仔細(xì)時(shí)代與比亞迪分別占據(jù) 49%與 23%份額，第三名之后的企業(yè)份額顯著被壓縮，供應(yīng)進(jìn)一步走向集中。國(guó)際市場(chǎng)方面自 2014 年以來均為日韓電池企業(yè)占

8、主導(dǎo)，其中松下、LG Chem、三星 SDI 及 AESC 占據(jù)主要份額。1H19 CATL 裝機(jī)量及份額穩(wěn)局全球首位，LG Chem 受益歐洲純電市場(chǎng)爆發(fā) 1H19 裝機(jī)增速高過松下與三星。1H19，全球市場(chǎng)來看，CATL、松下、LG Chem、三星 SDI 分別占全球26.1%、23.6%、11.2%、3.3%份額，其中 CATL 與 LG Chem 份額相比于 18 年全年增長(zhǎng) 2ppt與 1.7ppt，松下下降 5.6ppt，主要原因?yàn)?CATL 受益 1H19 國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)高增長(zhǎng)及份額提升，LG Chem 受益歐洲市場(chǎng)純電銷量高增長(zhǎng)，而松下產(chǎn)能壁壘尚未打開，三星在動(dòng)力電池方面則較為

9、保守。圖表 3: 中國(guó)市場(chǎng)裝機(jī)份額演變圖表 4: 2018 年海外市場(chǎng)裝機(jī)演變資料來源：GGII，中金公司研究部資料來源：SNE，中金公司研究部圖表 5: 1H19 全球主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)裝機(jī)量（海外為測(cè)算值）資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：CATL、比亞迪、國(guó)軒數(shù)據(jù)來源為 GGII，松下、LG Chem 及三星 SDI 數(shù)據(jù)來源為 Marklines 銷量數(shù)據(jù)測(cè)算得國(guó)內(nèi)外動(dòng)力電池價(jià)差逐步收斂，成本差異下國(guó)內(nèi)企業(yè)依舊將擁有更強(qiáng)的盈利能力。根據(jù)BNEF 與 GGII 數(shù)據(jù)，動(dòng)力電池國(guó)內(nèi)外不含稅電池組價(jià)格（以三元為準(zhǔn)）的價(jià)差基本已縮小到 10%以內(nèi)， HYPERLINK

10、/ 請(qǐng)仔細(xì)圖表 6: 國(guó)內(nèi)及國(guó)外動(dòng)力電池組的價(jià)格正逐步趨同資料來源：GGII，BNEF，中金公司研究部；注：海外價(jià)格不含增值稅。全球龍頭盈利能力與增長(zhǎng)呈現(xiàn)分化營(yíng)收：動(dòng)力電池營(yíng)收松下與 CATL 較高，19 年 CATL 與 LG 增速較高1H19 動(dòng)力電池相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收方面，寧德時(shí)代、松下、三星 SDI（含儲(chǔ)能）分別達(dá) 168.9 億元、135.7 億元、59.8 億元，同比分別達(dá) 135%、42%、-14%。去年全年來看，LG 動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá) 181.5 億元，高于三星動(dòng)力及儲(chǔ)能的總和，僅次比松下及 CATL 少 22%與26%。寧德時(shí)代單價(jià)依舊低于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。假設(shè)松下 2018 年/1

11、H19 分別有 90%的電池供應(yīng)給特斯拉，根據(jù)特斯拉的產(chǎn)量對(duì)應(yīng)裝機(jī)量，可以計(jì)算得平均 18、1H19 的平均單價(jià)約為 928.1 與 951 元每 kWh。由于松下僅向特斯拉供應(yīng)電芯，因此實(shí)際 PACK 的成本要高于此價(jià)格，按 80%的電芯占 PACK 價(jià)格計(jì)，寧德時(shí)代售價(jià)依舊低于松下。LG Chem 方面，假設(shè)其 2018 年裝機(jī)量占實(shí)際銷量的 70%（考慮對(duì)歐美有 1 個(gè)季度的運(yùn)輸時(shí)間帶來的提前銷售），18 年平均單價(jià)為 1692.7 元/kWh，也顯著高于寧德時(shí)代。圖表 7: CATL 動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收于 2H18 開始占據(jù)全球首位（LG Chem 暫無半年度動(dòng)力電池業(yè)務(wù)拆分）圖表 8:

12、 2018 年全球動(dòng)力電池龍頭營(yíng)收對(duì)比（除三星外均為動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收）資料來源：公司公告，GGII，中金公司研究部；注 1：半年度海外企業(yè)按季度營(yíng)收值按當(dāng)季度匯率轉(zhuǎn)換后加總得到；注 2：三星圖中的營(yíng)收中包含儲(chǔ)能部分；注 3：松下為 FY4Q19 與 FY1Q20 的加和，對(duì)應(yīng)日歷年的 1H19。資料來源：B3 Corporation，公司公告，中金公司研究部；注：三星圖中的營(yíng)收包含儲(chǔ)能部分圖表 9: 動(dòng)力電池銷售單價(jià)方面，我們綜合考慮電芯及 PACK，認(rèn)為寧德時(shí)代價(jià)格依舊較低。資料來源：公司公告，Bloomberg，中金公司研究部；注：松下 2018 年價(jià)格為 2-4Q18 的平均值三星同比下

13、滑增長(zhǎng)乏力，松下增速略有下降，LG Chem 增速 2Q 持穩(wěn)，考慮儲(chǔ)能拖累后，LG 動(dòng)力電池 1H19 高增長(zhǎng)。寧德時(shí)代 1Q 與 2Q 增速達(dá) 169%與 82%。 HYPERLINK / 請(qǐng)仔細(xì)三星 SDI 動(dòng)力及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)于 1Q19 與 2Q19 同比均下滑，而 LG 維持穩(wěn)定的增長(zhǎng)?？紤]到LG Chem 1Q19 受韓國(guó)火災(zāi)事件影響暫停韓國(guó)本土儲(chǔ)能供應(yīng)的拖累，消費(fèi)進(jìn)入淡季增長(zhǎng)較為平穩(wěn)下，動(dòng)力電池環(huán)節(jié)預(yù)期有更高增長(zhǎng)以拉動(dòng)整體電池環(huán)節(jié)。松下主要受 Gigafactory產(chǎn)能釋放較慢影響，且除特斯拉外另一大客戶豐田尚未起量，季度增長(zhǎng)平穩(wěn)，增速略有回落。寧德時(shí)代一方面受益于 1H19 中國(guó)乘

14、用車市場(chǎng)在補(bǔ)貼過渡期驅(qū)動(dòng)下的高增長(zhǎng)，同時(shí)份額進(jìn)提升帶來進(jìn)一步的增量，1H19 維持高增長(zhǎng)。展望 2H19，在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)帶來的 2H18 的高基數(shù)下三星 SDI 增長(zhǎng)依舊承壓，LG Chem 預(yù)期受益歐美多車企的放量與德系巨頭電動(dòng)化的提速，維持份額與裝機(jī)量的高增長(zhǎng)。CATL 方面裝機(jī)量預(yù)期可同比增長(zhǎng)，但受電池價(jià)格下降影響，營(yíng)收同比預(yù)期持穩(wěn)。圖表 10: 19 年 CATL 增速較高，三星動(dòng)力及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)同比下滑，松下與 LG Chem 穩(wěn)定增長(zhǎng)（LG Chem 為全部電池業(yè)務(wù)）資料來源：公司公告，Bloomberg，中金公司研究部三星與 LG Chem 的發(fā)力點(diǎn)分化，三星更聚焦于儲(chǔ)能與小型鋰電，LG

15、 Chem 全面發(fā)力動(dòng)力電池，公司預(yù)期 2019 年動(dòng)力電池業(yè)務(wù)將占到電池業(yè)務(wù)近 50%三星電池的業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)中超 6 成為小型鋰電，且目前重點(diǎn)發(fā)力電動(dòng)工具三元電池。大型鋰電 18 年的增長(zhǎng)主要由儲(chǔ)能電池驅(qū)動(dòng)，動(dòng)力電池主要裝機(jī)插混車型，19 年市場(chǎng)表現(xiàn)一般。LG Chem 消費(fèi)及儲(chǔ)能 18 年增速遠(yuǎn)小于動(dòng)力，19 年儲(chǔ)能受火災(zāi)事件影響，動(dòng)力業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。圖表 11: LG 動(dòng)力電池占增長(zhǎng)主導(dǎo)，三星 SDI 消費(fèi)與儲(chǔ)能電池增長(zhǎng)占主導(dǎo)資料來源：公司公告，Bloomberg，中金公司研究部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：CATL 一枝獨(dú)秀，LG Chem 戰(zhàn)略性虧損 1H19 寧德時(shí)代（使用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益口徑）、三星 SDI

16、 及 LG Chem 的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別達(dá)到25.4 億元、5.6 億元與-16.36 億元，寧德時(shí)代同比增長(zhǎng) 170%，環(huán)比回落 14%，三星 SDI HYPERLINK / 請(qǐng)仔細(xì)同比下滑 17%，環(huán)比大幅下滑 68%，LG Chem 1H19 虧損。CATL：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益率近三個(gè)季度均維持于 12-13%，表現(xiàn)一枝獨(dú)秀。毛利率方面2Q19 動(dòng)力電池達(dá) 28.88%，還原舊設(shè)備折舊年限變更后達(dá) 31.1%，LG Chem ：4Q18 動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，但隨著產(chǎn)能的繼續(xù)投入 19 年短期將繼續(xù)虧損，公司預(yù)期可在 2H19 及之后實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。同時(shí)受儲(chǔ)能事件影響，公司 1Q1

17、9 計(jì)提了近 800 億韓元的補(bǔ)償金并帶來了額外的 400 億韓元的停止供應(yīng)帶來的損失，使得整體電池業(yè)務(wù) 1H19 虧損。三星 SDI：18 年受益于儲(chǔ)能與電動(dòng)工具利潤(rùn)率較高，但 19 年小型鋰電增速有下降， 且儲(chǔ)能業(yè)務(wù)短期受阻，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率顯著下降。松下：18 年后動(dòng)力電池持續(xù)虧損，Gigafactory 尚未顯著盈利。電池業(yè)務(wù) 2Q18 之后進(jìn)入虧損，主要原因?yàn)?Gigafactory 產(chǎn)能提升帶來的成本不斷提升，且伴隨特斯拉的放量虧損的僅是收窄，但并未轉(zhuǎn)盈。公司 2Q19 動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同去年同期基本相同，主要原因?yàn)?ModelS/X 產(chǎn)量的下降使得由日本本土生產(chǎn)的 NCR18650

18、 電池需求下降。這部分高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)品占比的下降抵消了 Gigafactory 21700 電池帶來的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。這也說明松下 Gigafactory 電池產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平相較于日本本土成熟的 18650 產(chǎn)線有較為明顯的差距，Gigafactory 依舊未盈利。圖表 12: 動(dòng)力電池龍頭企業(yè)電池相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)比資料來源：公司公告，Bloomberg，中金公司研究部 ；注 1：CATL 為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益，即未考慮投資收益、其它收益等；注 2：松下為扣非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。圖表 13: 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率出現(xiàn)顯著分化資料來源：公司公告，Bloomberg，中金公司研究部 ；注：FY2020 年（即 2Q19

19、）后因?yàn)榭趶阶兓?，松下不再單?dú)披露電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)情況現(xiàn)金流：CATL 18 年以來現(xiàn)金流持續(xù)強(qiáng)勁 HYPERLINK / 請(qǐng)仔細(xì)CATL 現(xiàn)金流 2018 年以來顯著高增長(zhǎng)，主要受益于份額增長(zhǎng)帶來的行業(yè)議價(jià)能力的提升， 疊加市場(chǎng)由客車轉(zhuǎn)型為乘用車主導(dǎo)下補(bǔ)貼賬期下降推動(dòng)回款效率提升。LG Chem 則主要由其化工業(yè)務(wù)提升穩(wěn)定的現(xiàn)金流，三星 SDI 現(xiàn)金流相比于寧德時(shí)代與LG Chem 有所遜色。圖表 14: 現(xiàn)金流同樣出現(xiàn)分化資料來源：公司公告，Bloomberg，中金公司研究部資本支出及研發(fā)費(fèi)用：LG 產(chǎn)能投放加速，研發(fā)投入 CATL 已占先寧德時(shí)代資本支出穩(wěn)定增長(zhǎng)，LG Chem 顯著提速

20、，三星 SDI 進(jìn)入 19 年后顯著放緩。我們認(rèn)為主要原因有：1）海外產(chǎn)能投資較國(guó)內(nèi)更為昂貴，因此擴(kuò)張同等產(chǎn)能投入更高。2） LG Chem 仍在產(chǎn)能的高速擴(kuò)張期，公司預(yù)期 19 年末總產(chǎn)能達(dá) 70GWh，2020 年達(dá) 100GWh。3）三星 SDI 目前并未有大規(guī)模的歐洲產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，動(dòng)力電池方面規(guī)劃較為保守。4） 寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)產(chǎn)能投放實(shí)際進(jìn)度較為審慎，主要配合國(guó)內(nèi)實(shí)際產(chǎn)能情況，但我們預(yù)期海外產(chǎn)能將加快部署。圖表 15: CAPEX 上 LG Chem 提速，三星 SDI 有所放緩，CATL 穩(wěn)中有增資料來源：公司公告，Bloomberg，中金公司研究部圖表 16: 現(xiàn)金流/資本支出，寧德

21、時(shí)代在三家企業(yè)中最為充裕資料來源：公司公告，Bloomberg，中金公司研究部；注：松下未單獨(dú)披露電池業(yè)務(wù) CAPEX HYPERLINK / 請(qǐng)仔細(xì)CATL 研發(fā)支出占營(yíng)收比重穩(wěn)居三家首位，研發(fā)絕對(duì)投入預(yù)期高于剔除電子材料業(yè)務(wù)后的 HYPERLINK / 請(qǐng)仔細(xì)三星 SDI 及 LG Chem。CATL 研發(fā)支出于 1H19 占總營(yíng)收 7%，近四個(gè)半年度基本平均投入占總營(yíng)收 7%，略高于三星 SDI，顯著高于 LG Chem?？紤]三星 SDI 研發(fā)投入中包含電子材料業(yè)務(wù)，因此我們認(rèn)為 CATL 不論在研發(fā)投入的絕對(duì)額度上還是在占營(yíng)收比重上，均位列三家首位。圖表 17: 若考慮剔除三星 SDI

22、 在電子材料領(lǐng)域的研發(fā)投入，我們認(rèn)為絕對(duì)投入上 CATL 已占優(yōu)圖表 18: 電池業(yè)務(wù)研發(fā)投入占營(yíng)收比重上，寧德時(shí)代高于三星 SDI 與 LG Chem資料來源：b3，中金公司研究部資料來源：b3，中金公司研究部 HYPERLINK / 請(qǐng)仔細(xì)圖表 19：可比公司估值表市值（百萬美元）凈利潤(rùn)（財(cái)報(bào)貨幣 百萬）市盈率Wind 代碼公司名稱財(cái)報(bào)貨幣2018A2019E2020E2018A2019E2020E300750.SZ寧德時(shí)代*CNY22,2163,3873,9285,07047.040.531.4002074.SZ國(guó)軒高科*CNY2,0748521,0051,17317.414.812.7

23、300014.SZ億緯鋰能CNY4,6985711,1101,51133.524.418.2300438.SZ鵬輝能源CNY59726540951918.28.97.2603659.SH璞泰來*CNY3,06559472694236.930.223.3300035.SZ中科電氣CNY407130N.A.N.A.17.5N.A.N.A.600884.SH杉杉股份*CNY1,6301,11547264010.524.718.3002812.SZ恩捷股份*CNY3,4955188011,03748.331.324.1300568.SZ星源材質(zhì)CNY89022223930722.118.715.130

24、0444.SZ雙杰電氣CNY57918918023044.519.2N.A.300510.SZ金冠股份CNY673196N.A.N.A.26.0N.A.N.A.600885.SH宏發(fā)股份*CNY2,57269975088126.424.620.9002706.SZ良信電器CNY80222228535322.917.414.1601877.SH正泰電器CNY6,6333,5924,2305,04214.410.08.5300124.SZ匯川技術(shù)*CNY5,3501,1671,2761,56232.830.024.5600580.SH臥龍電驅(qū)*CNY1,5906371,03992717.911.0

25、12.3300073.SZ當(dāng)升科技*CNY1,44431638055732.727.218.6688005.SH容百科技CNY2,77621338051880.142.331.1002340.SZ格林美*CNY2,6017309731,18825.519.215.7300409.SZ道氏技術(shù)CNY73122054226180.623.219.6資料來源：萬得資訊、彭博資訊、公司公告、中金公司研究部注：標(biāo)*公司為中金覆蓋，采用中金預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)；其余使用市場(chǎng)一致預(yù)期 收盤價(jià)信息更新于北京時(shí)間 2019 年 8 月 29 日法律聲明一般聲明本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資

26、咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對(duì)買賣任何證券或其他金融工具的出價(jià)或征價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及 的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決

27、策咨詢專業(yè)顧問的意見對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益亦可能會(huì)波動(dòng)。該等意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)無需通知即可隨時(shí)更 改。在不同時(shí)期，中金公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)不時(shí)與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對(duì)可能對(duì)本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)、估值、預(yù)

28、測(cè)等觀點(diǎn)相反或不一致， 相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評(píng)級(jí)或評(píng)分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。中金公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見 不一致的投資決策。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相

29、應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本報(bào)告提供給某接收人是基于該接收人被認(rèn)為有能力獨(dú)立評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)并就投資決策能行使獨(dú)立判斷。投資的獨(dú)立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對(duì)潛在投資的目標(biāo)、需求、機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)因素及其他投資考慮而獨(dú)立做出的。本報(bào)告由受香港證券和期貨委員會(huì)監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報(bào)告的問題請(qǐng)直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報(bào)告作者所持香港證監(jiān)會(huì)牌照的牌照編號(hào)已披露在報(bào)告首頁的作者姓名旁。本報(bào)告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新

30、加坡證券期貨法定義下的認(rèn)可投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者提供。提供本報(bào)告于此類投資者, 有關(guān)財(cái)務(wù)顧問將無需根據(jù)新加坡之財(cái)務(wù)顧問法第 36 條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進(jìn)行披露。有關(guān)本報(bào)告之任何查詢， 在新加坡獲得本報(bào)告的人員可聯(lián)系中金新加坡銷售交易代表。本報(bào)告由受金融服務(wù)監(jiān)管局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融（英國(guó)）有限公司（“中金英國(guó)”）于英國(guó)提供。本報(bào)告有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合2000 年金融服務(wù)和市場(chǎng)法 2005年（金融推介）令第 19（5）條、38 條、47 條以及 49 條規(guī)定的人士提供。本報(bào)告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)國(guó)家，本報(bào)告向被其本國(guó)認(rèn)定為專業(yè)投資者（或相當(dāng)性質(zhì)）的人士提供。本報(bào)告將依據(jù)其他國(guó)家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國(guó)家