如何構(gòu)建我國風(fēng)險投資業(yè)宏觀運行模式

1、構(gòu)建我國風(fēng)險投資業(yè)宏觀運行模式正反饋機制理論的應(yīng)用 姚洪珠 鄧飛其(華南理工大學(xué)系統(tǒng)工程研究所 510640)摘要 我國風(fēng)險投資業(yè)已有15年多的歷史，總體進展比較緩慢。從系統(tǒng)角度看，是由于行業(yè)內(nèi)部沒有建立起有效的正反饋動力機制。本文應(yīng)用系統(tǒng)動力學(xué)正反饋機制理論，構(gòu)建我國風(fēng)險投資業(yè)宏觀進展的三個正反饋機制運行模式，以供決策參考。關(guān)鍵詞 風(fēng)險投資 正反饋機制 運行模式1引言截止2001年3月，我國風(fēng)險投資已進展了15年多。我國引入風(fēng)險投資時，由于理論研究的滯后，業(yè)界對風(fēng)險投資成功運作的條件以及如何在中國起步都比較模糊。盡管美國、日本、歐洲、以色列等的風(fēng)險投資比較成功，可為我國進展風(fēng)險投資業(yè)提供參考

2、，然而在國內(nèi)，風(fēng)險投資內(nèi)涵及其成功運作的條件也和“風(fēng)險投資”一樣沒有得到準確的理解，或者，盡管正確理解了但在實踐運作中卻有意識加以扭曲。目前，隨著理論研究的深入，這種觀念上的誤解有所改善，但實踐中的扭曲仍普遍存在。紐約Deloitte Touches駐中國企業(yè)服務(wù)集團辦事處的高級治理者Francis Bassolino在同意記者采訪時談到我國風(fēng)險投資業(yè)進展中的問題文獻1：中國本土的風(fēng)險投資基金僅僅是名義上的風(fēng)險資本；它們大多投資于與政府關(guān)系緊密的公司或者經(jīng)營不善的國有企業(yè)，而且這些基金缺乏有效治理，因此無力評估和進展風(fēng)險投資。他還指出：任何投資對象都能夠稱做“高科技”；在中國，風(fēng)險投資概念差不

3、多被扭曲。如我國第一家風(fēng)險投資公司“中創(chuàng)”公司因違規(guī)經(jīng)營于1998年6月強制性關(guān)閉。2正反饋機制理論整個客觀世界是不斷進展的，促進這種進展的動力來自于正反饋機制。通過正反饋機制的迭代過程能夠描述系統(tǒng)的進展或進化。不斷迭代的過程使系統(tǒng)處于不斷進化進展或不斷退步消亡的動態(tài)變化中文獻2。需要明確，正反饋是進展的緣故，但進展既能夠是成長，也能夠是消亡。系統(tǒng)動力學(xué)方法認為：正的反饋回路有自我強化（或弱化）的作用，是促進系統(tǒng)進展（或衰退）、進步（或退步）的因素。因果關(guān)系正反饋回路的特征是：假如回路中某要素屬性發(fā)生變化，由于其他要素屬性遞推作用的結(jié)果，該要素屬性將沿著原先變化的方向接著進展下去。相反地，負反

4、饋回路中，當(dāng)某個要素發(fā)生變化時，回路中其他要素屬性遞推作用的結(jié)果，使該要素的屬性沿著與原來相反方向變化。即負反饋回路具有內(nèi)部調(diào)節(jié)器或穩(wěn)定器的作用效果。它能夠操縱系統(tǒng)的進展速度或者衰退速度，可使系統(tǒng)具有自我調(diào)節(jié)的功能。傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)理論認為文獻3：負反饋起到穩(wěn)定作用，任何正反饋差不多上破壞性的?？梢?，傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)考慮的是帕累托均衡，一種靜態(tài)均衡，它的特點是不考慮增長。然而，沒有增長，社會又如何進步呢？事物又怎能經(jīng)歷形、進展和繁榮如此的生命周期呢？而增長是正反饋回路機制所具有的全然特性之一。筆者認為，事物的持續(xù)穩(wěn)定進展要求有正反饋和負反饋機制的有效結(jié)合，通過正反饋促進快速進展，通過負反饋獲得穩(wěn)定，穩(wěn)定進

5、展充分體現(xiàn)了正、負反饋機制互相作用、互相制約的矛盾統(tǒng)一。把這種思想應(yīng)用于風(fēng)險投資的進展機制中，能夠確定：當(dāng)前我國缺少一種有效的激發(fā)風(fēng)險投資走向健康進展軌道的正反饋機制，我國風(fēng)險投資沒有進入良性循環(huán)中，而是在某種程度上風(fēng)險投資進入了一個較隱蔽的具有惡性破壞作用的正反饋循環(huán)中。傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的理論正反饋的破壞作用得到充分體現(xiàn)。3應(yīng)用正反饋機制理論分析我國風(fēng)險投資業(yè)初期進展模式中的機制性問題總體而言，我國風(fēng)險投資整個行業(yè)運作存在不規(guī)范的特點。目前，行業(yè)仍處于接著探究的初期進展時期。自1985年9月我國第一家專營高技術(shù)風(fēng)險投資的全國性金融公司中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡稱“中創(chuàng)”）成立至今，我國風(fēng)險投資業(yè)經(jīng)

6、歷了二十世紀80年代的早期探究時期、90年代的風(fēng)險基金創(chuàng)立時期、90年代末本世紀初的加速進展時期。1998年3月“政協(xié)一號”提案激起了國內(nèi)進展風(fēng)險投資的熱潮。據(jù)中國科技金融協(xié)會1999年7月統(tǒng)計，中國的風(fēng)險投資公司已有九十二家，有七十四億元的投資能力。據(jù)維欣風(fēng)險投資進展研究中心1999年12月調(diào)查文獻4，我國風(fēng)險投資機構(gòu)已超過200家，運營資本超過200億元。然而，我國風(fēng)險資本的80%來源于政府財政撥款，政府出資創(chuàng)建風(fēng)險投資基金或公司支持國內(nèi)風(fēng)險投資公司的生存和進展，這種主導(dǎo)模式本質(zhì)上是以政府行為代替市場行為，構(gòu)成當(dāng)前我國風(fēng)險投資業(yè)進展的最大弊端。經(jīng)驗證明，風(fēng)險投資業(yè)初期進展的關(guān)鍵問題應(yīng)當(dāng)是如

7、何正確引導(dǎo)風(fēng)險投資業(yè)沿著適宜的軌道逐漸進展壯大。從15年進展歷程看，我國風(fēng)險投資業(yè)這一步走得專門累。按照生命周期理論，風(fēng)險投資業(yè)的進展要經(jīng)歷起步、進展、成熟、衰退或者進入高一層次的生命周期循環(huán)。新事物的起步和進展時期需要有一種專門好的動力機制能夠保證它從微小逐漸壯大進展，否則，新事物就會消逝，或者即使牽強存在也會處于混亂狀態(tài)。從系統(tǒng)動力學(xué)的角度看，確實是要找到一種起自我強化作用的正反饋機制，使風(fēng)險投資業(yè)在這種正反饋中完成起步和進展。因此，國內(nèi)風(fēng)險投資業(yè)進展緩慢的全然緣故是我們沒有找到合適的正反饋動力機制。因此，目前的任務(wù)確實是盡快找到這種正反饋動力機制。事實證明，我國風(fēng)險投資業(yè)在進展之初，存在

8、概念性的錯誤理念，建立的機制不能形成有效的正反饋，相反，在組建之后陷入了一種惡性循環(huán)中。這能夠用圖3-1講明。各級政府直接進入風(fēng)險投資業(yè)，提供風(fēng)險資本，這在我國會產(chǎn)生什么結(jié)果呢？參照圖3-1，a時期政府作為風(fēng)險資本的第一提供者參與風(fēng)險投資，以此為差不多動身點，對我國現(xiàn)行的風(fēng)險投資方式進行深入分析。由于保險公司、民間資金、大企業(yè)大財團等仍不敢貿(mào)然進入風(fēng)險投資業(yè)，各級地點政府只好用財政撥款組建第一批風(fēng)險基金（圖3-1中的b時期），地點政府成為基金的股東代表（實際股東應(yīng)為納稅人）。風(fēng)險基金的治理和經(jīng)營又由誰負責(zé)呢？仍然是由政府指定人選掌管基金。正是這種政府具有最高決策權(quán)的模式為今后風(fēng)險投資的順利運行

9、埋下了隱患，全然體現(xiàn)在它提供了尋租機會。何清漣先生在現(xiàn)代化的陷阱一書中從市場體制、社會關(guān)系網(wǎng)、貪瀆文化三個層次深入分析了我國尋租活動產(chǎn)生、存在和泛濫的社會體制和歷史文化根源文獻7，他認為：中國所處的時期，存在著一個既不同于打算經(jīng)濟體制，又有不于規(guī)范化市場經(jīng)濟體制的一種資源配置系統(tǒng)；尋租活動要緊通過“一種非正式的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)進行”的，這種非正式社會關(guān)系網(wǎng)因為“能夠牽動諸多資源的流淌，阻礙其流向”，從而“成為一種具有資源配置功能的資源”。另外，他還談到尋租活動的社會成本問題，尋租帶來的直接后果是“社會資源的巨大耗費”。在尋租理論中，尋租活動是一種腐敗行為。何老在書中指出：尋租行為是尋求直接的非生產(chǎn)

10、性利潤，尋租要緊是通過政府阻礙收入和財寶分配，盡力改變法律規(guī)定的權(quán)力來實現(xiàn)個人或某個集團的利益；尋租的對象要緊是政府官員和國有資產(chǎn)，尋租的特點是利用合法或非法手段得到占有“租金”的特權(quán)；在我國，尋租活動往往是“事后尋租”，即利用各種政策縫隙尋租。在我國轉(zhuǎn)軌時期，由于體制漏洞專門多，為尋租提供了許多機會。指定a.政府b.風(fēng)險投資基金c.操作手d.投資失敗的可能性性e.吸引其他投資者的能力g.政府支持f.民間風(fēng)險資金供給出資圖1 我國風(fēng)險投資業(yè)運行現(xiàn)狀的模型表示何老定義的尋租是指尋求直接的非生產(chǎn)性利潤，此處筆者將尋租定義拓展為更廣泛的含義尋租是尋求非生產(chǎn)性的利益，此處的利益包含利潤，但范疇比利潤更

11、廣。在廣義尋租基礎(chǔ)上，分析我國尋租活動與風(fēng)險投資進展之間的關(guān)系。首先，風(fēng)險投資基金由政府出資設(shè)立，資金屬于國有資產(chǎn)，故有條件成為尋租對象。其次，基金的所有權(quán)歸政府，政府具有專門強的支配和決策權(quán)力，因此為尋租活動提供了能夠進行的渠道。再次，政府有關(guān)風(fēng)險投資政策中的漏洞成為尋租者規(guī)避風(fēng)險的依據(jù)。最后，基金操作手（實際為政府和尋租者的中介聯(lián)系人）的非風(fēng)險投資家行為保證尋租活動付諸實施（圖3-1 的c時期）。整個尋租活動的操縱者是尋租者，政府有關(guān)人員和基金操作手是尋租者的操縱對象。尋租者由一些與政府關(guān)系緊密的企業(yè)經(jīng)營者、一些國有企業(yè)治理者以及一些與政府或操作手有非正式社會關(guān)系的人（這些人通過獲得風(fēng)險基

12、金進行利己的非高新技術(shù)投資活動）構(gòu)成。尋租結(jié)果：名義上為高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持的風(fēng)險投資基金卻成為了若干資本匱乏、經(jīng)營不善的非高科技國有企業(yè)等傳統(tǒng)投資的優(yōu)惠資本來源，如此的投資通?；貓髮ｉT低（時期d），從而其他資本富足的機構(gòu)或財團對風(fēng)險投資前景持觀望甚至悲觀態(tài)度（時期e），無法擴展基金來源渠道，風(fēng)險基金持有的風(fēng)險資本匱乏（時期f），政府只好再次財政撥款接著支持風(fēng)險投資（g時期），接著介入風(fēng)險投資的運作，再次成為尋租的對象，持續(xù)不斷地提供資金支持。整個風(fēng)險投資業(yè)的運行陷入惡性正反饋回路中。如此下去，必將導(dǎo)致政府財政枯竭，或者政府中斷支持，風(fēng)險基金關(guān)閉，風(fēng)險投資運作宣布失敗，因此，這只是在不打

13、破這種惡性循環(huán)的前提下得出的推論。這種局面盡管正在被新的進展動向所改善。然而，我國風(fēng)險投資進展了15年，對高新技術(shù)行業(yè)的貢獻率卻專門低，對促進國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更新?lián)Q代的效力也專門有限。4應(yīng)用正反饋機制理論構(gòu)建我國風(fēng)險投資業(yè)進展初期的宏觀運行模式通過以上分析知：保證我國風(fēng)險投資業(yè)有效運行最關(guān)鍵的因素在于操作手的素養(yǎng)，因為他是有權(quán)力決定資金投向何處以及決定向誰融資的人，要求他能夠真正以一名名副事實上的風(fēng)險投資家身份完成任務(wù)；而對風(fēng)險投資運行最有阻礙力的是政府，政府應(yīng)作為一種強有力的外因通過風(fēng)險投資內(nèi)部機制起推動和呵護作用。它不能逾越界限，過多地介入到內(nèi)部機制中。一旦政府對每個內(nèi)部要素進行直接的干涉，隱

14、蔽地掌握每一環(huán)節(jié)的決定權(quán)，外因?qū)嶋H上變成了內(nèi)因，為尋租提供大好機會，這種做法在上述分析中差不多證明在我國是不可取的。國內(nèi)資金模型1 方案1的模型表示治理資金吸引外資組建風(fēng)險投資基金引入資深風(fēng)險投資家政策支持進入風(fēng)險投資公司掌管基金國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)回報良好培育國內(nèi)風(fēng)險投資家因此，操作手和政府兩者角色的重新定位成為構(gòu)建風(fēng)險投資良性正反饋機制的關(guān)鍵。當(dāng)務(wù)之急，結(jié)合當(dāng)前我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型期的情況，以及各種風(fēng)險投資輔助設(shè)施的建設(shè)情況，確定進展風(fēng)險投資業(yè)的短期宏觀目標，依照目標提出建設(shè)性可行方案。顯而易見，長期目標是要在盡可能短的時刻內(nèi)形成運作順暢的風(fēng)險投資模式，早日促進高科技產(chǎn)業(yè)的騰飛。當(dāng)前的短期目標為：建立

15、適合我國的風(fēng)險投資業(yè)初期進展模式。這是最差不多的一步，也是特不關(guān)鍵的一步，假如運行模式適當(dāng)，就能夠幸免走太多彎路、幸免財政支出損耗過多。我國進展風(fēng)險投資必須充分考慮時刻成本和資金成本。時刻上，與美國相比，我國風(fēng)險投資進展差不多落后了近40年；資金上，我國風(fēng)險資本專門饋缺，因此，我國進展風(fēng)險投資在時刻和資金上要有緊迫意識和約束意識。為實現(xiàn)短期目標，筆者依據(jù)正反饋機制原理提出三種運行模式方案。第一種運行模式方案，見模型4-1。在模型中，政府不直接參與風(fēng)險投資業(yè)的風(fēng)險基金建設(shè)，作為相關(guān)政策制定者的身份為風(fēng)險投資業(yè)營造良好穩(wěn)定的政策環(huán)境。政府政策支持引入外資，引導(dǎo)外資與國內(nèi)資金共同組建風(fēng)險基金，同時支

16、持高薪招聘國外有經(jīng)驗的資深風(fēng)險投資家進入中國的風(fēng)險投資公司。國外資金的引入解決了政府對資本的操縱權(quán)。同時，聘請國外資深風(fēng)險投資家治理風(fēng)險基金，有三點有利之處：1.緩解國內(nèi)風(fēng)險投資人才缺乏的困境；2.能以先進的治理模式和治理理念參與國內(nèi)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營治理，提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的概率；3.為國內(nèi)風(fēng)險投資人才和治理人才提供近距離學(xué)習(xí)的機會。這三點對我國風(fēng)險投資初級進展時期是特不關(guān)鍵的。資金充裕、治理有效、投資回報高，增強投資者信心，會逐漸吸引多樣化來源的資本介入，建立起一個促進進展的正反饋機制，引導(dǎo)風(fēng)險投資進入良性進展軌道。由此可見，此模型能有效抑制尋租活動，為風(fēng)險投資在我國的起步構(gòu)建了一種可行的

17、良性正反饋機制。資金 人力 投資經(jīng)驗?zāi)Ｐ? 方案2的模型表示國外風(fēng)險投資家培育國內(nèi)風(fēng)險投資家 吸引國內(nèi)投資資本參與 國內(nèi)大企業(yè)集團治理經(jīng)驗 風(fēng)險投資公司 創(chuàng)業(yè)企業(yè)回報良好 第二種運行模式方案，見模型4-2。這種方案差不多在實踐中有動向，2000年8月31日南方日報報道：聯(lián)想集團總裁柳傳志向記者透露，“他們正在對原有的控股公司進行業(yè)務(wù)改組，擬成立聯(lián)想風(fēng)險投資基金，進軍風(fēng)險投資領(lǐng)域；而它個人在集團里的定位也由企業(yè)家向投資家轉(zhuǎn)變”。正如柳傳志先生所講，當(dāng)前中國科技化卡殼的地點確實是風(fēng)險投資的問題，隨著香港創(chuàng)業(yè)板的建立和內(nèi)地加快二板市場的建設(shè)，我國風(fēng)險投資將迎來新的進展機遇。同時，集團有意參與風(fēng)險投資

18、已有幾年，因此人才儲備專門充足，資金來源先以自有資金為主繼而在一兩年內(nèi)逐漸汲取國外大基金和戰(zhàn)略投資者的資金，成立聯(lián)想風(fēng)險投資基金。聯(lián)想集團風(fēng)險投資的進展戰(zhàn)略專門有前景，幸免了政府過多地介入，然而，在人才儲備上，依照模型4-2，建議聯(lián)想多引進國外一些風(fēng)險投資家加盟，以彌補儲備人才實踐經(jīng)驗上的欠缺，提高治理、運營風(fēng)險投資基金的綜合實力。國際風(fēng)險投資家國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)良好回報顧問國際投資機構(gòu)推舉、聯(lián)系投資模型3 方案3的模型表示第三種運行模式方案，見模型4-3。此模型與模型4-1的不同之處在于：國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)面向國際風(fēng)險資本市場融資，聘請國際風(fēng)險投資機構(gòu)，如投資銀行、風(fēng)險投資公司等為融資顧問。融資顧問除了

19、在創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得資本前擔(dān)當(dāng)融資顧問外，更重要的是擔(dān)當(dāng)治理顧問，改良公司治理體制，然后再編制融資推介書和商業(yè)打算書，聯(lián)系并向國際投資機構(gòu)推舉創(chuàng)業(yè)企業(yè)。整個風(fēng)險投資的資本和風(fēng)險投資家全部由國外的投資機構(gòu)和風(fēng)險投資公司提供。因此，這種風(fēng)險融資模式對創(chuàng)業(yè)企業(yè)解決治理和資金問題都專門有利，然而這種模式完全由國外的風(fēng)險投資公司參與，我國民族風(fēng)險投資業(yè)不是運作的主體。只是，這種模式可不能夠間接為國內(nèi)風(fēng)險投資業(yè)的進展提供一種學(xué)習(xí)的機會呢？回答是確信的。尤其在現(xiàn)時期，我國風(fēng)險投資業(yè)進展遲緩，拖滯高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程，阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速升級，引入外國風(fēng)險資本以及由外國風(fēng)險投資家擔(dān)當(dāng)起現(xiàn)時期的風(fēng)險投資重任，一方面緩解了國

20、內(nèi)對風(fēng)險投資需求的壓力，縮小國內(nèi)風(fēng)險投資有效供給遠遠低于有效需求的差距，為國內(nèi)風(fēng)險投資業(yè)健康進展爭取系統(tǒng)組建的時刻，另一方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠直接接觸國際上的風(fēng)險投資運作模式，接觸國際風(fēng)險投資家，從中學(xué)習(xí)、借鑒，對國內(nèi)風(fēng)險投資基金和公司的組建起到經(jīng)驗儲備和人才儲備作用，幸免產(chǎn)生直接照搬外國模式和閉門造車的情況。因此，從那個模型的外延效應(yīng)和推進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進展的作用來看，它是當(dāng)前促進國內(nèi)風(fēng)險投資值得采納的一種輔助范式。國內(nèi)有許多公司，尤其網(wǎng)絡(luò)公司（如新浪、Chinaren，搜狐等），通過這種方式融資，獲得國際風(fēng)險投資公司的風(fēng)險投資，促進了我國網(wǎng)絡(luò)公司快速興起，形成百家爭鳴的局面，為網(wǎng)絡(luò)公司產(chǎn)業(yè)化、規(guī)

21、?；峁┝饲疤犷A(yù)備。5結(jié)論本文提出我國當(dāng)前風(fēng)險投資業(yè)的三種運行模式方案，依照所得資料，其中方案一在實踐中還沒有應(yīng)用案例，方案二已有動向，正在積極預(yù)備，方案三在實踐中有較多應(yīng)用，然而國內(nèi)風(fēng)險資本無法參與，失卻獲得高回報的機會。關(guān)于方案的可行性，能夠推斷，三者都有可實施的環(huán)境背景，既能利用國際社會提供的風(fēng)險投資資源風(fēng)險資金和風(fēng)險投資經(jīng)驗技能，也能幸免國內(nèi)政府行政干預(yù)的弊端，既能為國內(nèi)風(fēng)險投資組建提供良好的學(xué)習(xí)機會，又能保證風(fēng)險投資需求得到滿足，更重要的是營造出一種投資氛圍，逐漸帶動國內(nèi)機構(gòu)投資者以及個人投資者敢于投資于風(fēng)險基金。如此，資金額增加，資金來源多樣，風(fēng)險投資進展進入良性循環(huán)，良性正反饋機

22、制得以形成并逐漸加強。需要講明，這三種風(fēng)險投資方案內(nèi)含良性正反饋機制，三者之間不具有排它性，完全能夠同時存在。第三種方案現(xiàn)在已有相對較成功的應(yīng)用，可見，它的可行性已被實踐所證實。另外，本文三個方案的提出并不意味著它們是啟動我國風(fēng)險投資唯有的三個可行的方案，無庸質(zhì)疑，一定存在著其他更好的運行模式方案，這有待我們進一步考慮和探究。參考文獻1 . Doebele, Justin. Let a Million Companies Bloom! Forbes,06/12/2000,165,(14):1602 鄭維敏.正反饋系統(tǒng)理論.系統(tǒng)工程理論與實踐,1997,(3):28-343 陳平.文明分岔經(jīng)濟混沌和演化經(jīng)濟學(xué).經(jīng)濟科學(xué)出版社,2000年1月:280-2814 范柏乃,沈榮芳,陳德棉.國外促進風(fēng)險投資業(yè)進展的法規(guī)政策綜述.外國經(jīng)濟與治理,2000,(9):22-265 成思危.積極穩(wěn)妥地推進我國的風(fēng)險投資事業(yè).治理世界,1999,(1):2-76 徐晨.中國風(fēng)險投資進展現(xiàn)狀與存在的問題.北京市經(jīng)濟治理干部學(xué)院學(xué)報,2000,(6