股票量化策略私募基金月報(bào)：市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)回暖各策略連續(xù)收漲

1、股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告第一部分：股票量化策略投資環(huán)境分析基礎(chǔ)市場(chǎng)回顧7 月 A 股市場(chǎng)延續(xù) 6 月趨勢(shì)，整體震蕩上漲，上證指數(shù)、滬深 300 及中證 500 漲幅均創(chuàng)近 17 個(gè)月新高。全月來(lái)看，上證綜指上漲 10.90，滬深 300指數(shù)上漲 12.75、中證 500 指數(shù)上漲 12.20，中小板指上漲 13.38，創(chuàng)業(yè)板指上漲 14.65。行業(yè)方面，根據(jù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，所有板塊均實(shí)現(xiàn)上漲，休閑服務(wù)板塊大漲 41.39，國(guó)防軍工、建筑材料、電氣設(shè)備及有色金屬板塊漲幅也均超過(guò) 20，銀行、通信等板塊漲幅相對(duì)較小。圖表 1： 近一年股市重要指數(shù)月度漲跌幅圖表 2： 近一月各板塊漲跌情況

2、 來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind量化策略投資環(huán)境端午節(jié)后，市場(chǎng)小幅回調(diào)，但進(jìn)入 7 月以來(lái)，A 股市場(chǎng)在資金驅(qū)動(dòng)、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及中美摩擦階段性升溫等因素的綜合影響下，震蕩上漲。7 月初公布的 PMI 數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步回升，同時(shí)央行下調(diào)再貸款和再貼現(xiàn)利率的舉措，并且 7 月 30 日政治局會(huì)議提出“財(cái)政政策要更加積極有為、注重實(shí)效”，“貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”，打消了市場(chǎng)有關(guān)貨幣政策會(huì)進(jìn)一步收緊的預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖。流動(dòng)性的相對(duì)寬松有利于 A 股市場(chǎng)整體估值的修復(fù)；并且隨著固定收益類產(chǎn)品、銀行理財(cái)?shù)仁找媛食掷m(xù)下行，資產(chǎn)配置將由類固收產(chǎn)品向

3、股票市場(chǎng)移動(dòng)，亦對(duì)市場(chǎng)形成相應(yīng)支撐。不過(guò)外部環(huán)境方面，近期中美關(guān)系的不確定性依然較大，A 股短期或仍延續(xù)上行趨勢(shì)，但震蕩加劇。圖表 3：近一年滬深兩市成交額圖表 4：近一年主要指數(shù)換手率來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind- 2 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告流動(dòng)性和市場(chǎng)活躍度方面，進(jìn)入 7 月以來(lái)，在金融地產(chǎn)板塊的帶動(dòng)下市場(chǎng)指數(shù)快速上行，活躍度大幅提升，兩市成交迅速放量，一度飆升至 17000億上方。具體來(lái)看，7 月上旬兩市平均成交額回升至 14800 億左右，與 2015 年牛市期間成交相當(dāng)，下旬開(kāi)始成交水平略有收窄，月末則有所回升，全月

4、兩市平均日成交額位于 13000 億上方，創(chuàng)近 5 年來(lái)成交水平新高，僅 3 個(gè)交易日成交未超過(guò)萬(wàn)億水平。各大指數(shù)平均換手率均迅速放大，從日均換手率來(lái)看，上證 50、滬深 300、中證 500、中證 1000 換手率環(huán)比分別上漲 137.20、104.58、74.80和 61.74，漲幅較上月大幅放大。圖表 5： 近一年大小盤風(fēng)格特征圖表 6：近一年主要指數(shù)波動(dòng)率（過(guò)去 20 日波動(dòng)率年化）來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind市場(chǎng)風(fēng)格上，截至 7 月底，近一年來(lái)大盤股相對(duì)超額收益 9.54 ，中小盤股相對(duì)超額收益 24.46。整體來(lái)看，進(jìn)入 2020 年，中小盤股相對(duì)超

5、額收益年初短暫調(diào)整之后 2 月下旬開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈，相對(duì)超額一度超過(guò) 20，3 月開(kāi)始大盤股及中小盤股相對(duì)超額收益整體回調(diào)，4、5 兩月大盤股及中小盤股超額收益均震蕩調(diào)整，6 月開(kāi)始，大盤股相對(duì)超額穩(wěn)步攀升，中小盤股相對(duì)超額也震蕩上漲，進(jìn)入 7 月以來(lái)，在金融地產(chǎn)板塊的帶動(dòng)下，大盤股相對(duì)超額收益繼續(xù)高歌猛進(jìn)，中小盤股相對(duì)超額在短暫回調(diào)之后也繼續(xù)震蕩上漲，全月中小盤股跑贏大盤股 0.25。從主要指數(shù)波動(dòng)率來(lái)看，各大指數(shù)波動(dòng)率一改前期的下行趨勢(shì)，迅速放大。圖表 7：近一年全部 A 股收益率離散度圖表 8：近一年行業(yè)間收益率離散度來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind從近期全部 A

6、 股收益率離散程度來(lái)看，個(gè)股收益率波動(dòng)情況在 3-5 月連續(xù)三個(gè)月下跌，6 月開(kāi)始止跌企穩(wěn)，7 月開(kāi)始伴隨市場(chǎng)迅速上漲，橫截面波動(dòng)率也觸底反彈。目前來(lái)看，7 月個(gè)股收益率離散度平均水平回到近 19 個(gè)月- 3 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告高位水平，僅低于今年 2、3 月；行業(yè)間收益率離散程度同樣快速回升至近期高點(diǎn)，隨后市板塊輪動(dòng)加劇，或有進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)。圖表 9：IF 遠(yuǎn)月、近月實(shí)時(shí)基差走勢(shì)圖表 10：IF 跨期年化基差（加權(quán)）走勢(shì)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind圖表 11：IC 遠(yuǎn)月、近月實(shí)時(shí)基差走勢(shì)圖表 12：IC 跨期年化基差（加

7、權(quán)）走勢(shì)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind基差方面，從遠(yuǎn)月近月基差實(shí)時(shí)走勢(shì)來(lái)看，7 月 IF 和 IC 跟隨指數(shù)波動(dòng)，貼水幅度走勢(shì)震蕩，月初伴隨市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)單邊上漲，IF、IC 的負(fù)基差迅速收斂,IF 的遠(yuǎn)月及近月合約在 7 月 6 日均重新回到升水狀態(tài)，IC 的近月合約也重回升水，遠(yuǎn)月貼水同樣大幅收窄，中下旬隨指數(shù)調(diào)整，貼水有所擴(kuò)大，臨近月底則再度收斂。從跨期年化基差來(lái)看，7 月 IF 平均跨期年化基差縮小至-4.01，6 月平均為-11.14；7 月 IC 平均跨期年化基差為-9.06，6 月平均為-13.87。相比于 6 月，7 月 IF 和 IC 開(kāi)倉(cāng)的頭寸所需承

8、擔(dān)的貼水成本有較大幅度的下降。近期由于基差大幅收窄，對(duì)于已開(kāi)倉(cāng)的 alpha 策略產(chǎn)品而言，基差的快速收斂帶來(lái)了一定的損失；但對(duì)于新產(chǎn)品而言，近期開(kāi)倉(cāng)的頭寸僅需承擔(dān)小幅的貼水成本，甚至可以鎖定一定的基差升水收益，給未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)中性策略的運(yùn)作帶來(lái)極大的利好。另一方面，6、7 月上市公司分紅的主要窗口期基本結(jié)束，未來(lái)貼水幅度波動(dòng)或有收窄，基差波動(dòng)帶來(lái)的凈值波動(dòng)也會(huì)相應(yīng)降低。整體來(lái)看，近期量化中性產(chǎn)品的對(duì)沖成本有所下降，策略運(yùn)行環(huán)境的友好度較高。對(duì)于量化選股策略而言，7 月以來(lái)，在金融地產(chǎn)板塊的帶動(dòng)下 A 股延續(xù) 6月的勢(shì)頭，繼續(xù)高歌猛進(jìn)，雖然下旬開(kāi)始整體有所回調(diào)，但并未完全侵蝕上半月的漲幅。從風(fēng)

9、格上看，月初市場(chǎng)風(fēng)格有所轉(zhuǎn)換，大盤股領(lǐng)漲，但隨- 4 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告后一周中小盤股再次強(qiáng)勢(shì)補(bǔ)漲，全月中小盤股和大盤股表現(xiàn)相當(dāng)。整體來(lái)看，6、7 月行情特點(diǎn)非常有利于指數(shù)增強(qiáng)策略的運(yùn)行，因此策略超額表現(xiàn)非常好，再加上指數(shù)大漲貢獻(xiàn)的 Beta 收益，多數(shù)一流管理人的 500 增強(qiáng)產(chǎn)品實(shí)際收益超過(guò) 15，部分達(dá)到 20以上，業(yè)績(jī)亮眼。對(duì)于阿爾法策略而言，兩市流動(dòng)性水平大幅改善，尤其是進(jìn)入 7 月以來(lái)數(shù)個(gè)交易日成交突破 1.5 萬(wàn)億，指數(shù)波動(dòng)水平、A 股橫截面波動(dòng)率以及換手水平等均逆轉(zhuǎn)了前期的下降趨勢(shì)，迅速放大。隨近期 A 股強(qiáng)勢(shì)上漲，市場(chǎng)風(fēng)格的切換相對(duì)頻繁

10、，但中小盤股漲勢(shì)仍不遜于大盤股， 有助于提升 Alpha 策略多頭端成功捕捉個(gè)股的概率。期貨端由于負(fù)基差自 6 月開(kāi)始逐步收斂，7 月初一度回到升水狀態(tài)，對(duì)在運(yùn)行中的產(chǎn)品帶來(lái)一定的負(fù)收益影響，但由于現(xiàn)貨端超額收益豐厚，Alpha 策略同樣表現(xiàn)亮眼。同時(shí)股指期貨基差貼水的快速收斂，有利于新產(chǎn)品建倉(cāng)及老產(chǎn)品策略未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行。圖表 13：股票量化策略運(yùn)行環(huán)境分析當(dāng)月變化情況對(duì)量化策略運(yùn)行友好度流動(dòng)性及活躍度成交額明顯放大各指數(shù)換手率大幅飆升市場(chǎng)波動(dòng)率各大指數(shù)波動(dòng)率上升個(gè)股、行業(yè)收益率離散度擴(kuò)大大小盤風(fēng)格中小盤股及大盤股表現(xiàn)相當(dāng)基差I(lǐng)F、IC 跨期年化基差貼水幅度收窄來(lái)源：國(guó)金證券研究所整體來(lái)

11、看，7 月以來(lái)，A 股市場(chǎng)在資金驅(qū)動(dòng)、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及中美摩擦階段性升溫等因素的綜合影響下，震蕩上漲。7 月初公布的 PMI 數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步回升，同時(shí)央行下調(diào)再貸款和再貼現(xiàn)利率的舉措，并且 7月 30 日政治局會(huì)議提出“財(cái)政政策要更加積極有為、注重實(shí)效”，“貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”，打消了市場(chǎng)有關(guān)貨幣政策會(huì)進(jìn)一步收緊的預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖。流動(dòng)性的相對(duì)寬松有利于 A 股市場(chǎng)整體估值的修復(fù)；并且隨著固定收益類產(chǎn)品、銀行理財(cái)?shù)仁找媛食掷m(xù)下行，資產(chǎn)配置將由類固收產(chǎn)品向股票市場(chǎng)移動(dòng)，亦對(duì)市場(chǎng)形成相應(yīng)支撐。不過(guò)外部環(huán)境方面，近期中美關(guān)系的不確定性依然較大，A 股短期或仍延續(xù)上行

12、趨勢(shì)，但震蕩加劇。量化策略運(yùn)作方面，7 月初在金融地產(chǎn)板塊的帶動(dòng)下市場(chǎng)指數(shù)快速上行，活躍度大幅提升，兩市成交迅速放量，全月兩市平均日成交額位于 13000 億上方，創(chuàng)近 5 年來(lái)成交水平新高，僅 3 個(gè)交易日成交未超過(guò)萬(wàn)億水平。各大指數(shù)平均換手率均迅速放大，個(gè)股及行業(yè)收益率離散度在連續(xù) 3 個(gè)月下跌之后反彈抬升，回到近一年多高點(diǎn)。7 月 IF 、 IC 貼水幅度整體收窄，對(duì)于新產(chǎn)品而言，近期開(kāi)倉(cāng)的頭寸僅需承擔(dān)小幅的貼水成本，甚至在 7 月初可以鎖定一定的基差升水收益，給未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)中性策略的運(yùn)作帶來(lái)極大的利好。從當(dāng)前環(huán)境來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有序回暖和寬貨幣寬信用的政策環(huán)境給 A 股市場(chǎng)帶來(lái)了一定的

13、支撐，同時(shí)市場(chǎng)波動(dòng)、交投活躍度反彈回升，流動(dòng)性大幅回暖，對(duì)沖成本整體下降，股票量化策略（包括量化選股和市場(chǎng)中性策略）運(yùn)行環(huán)境相對(duì)樂(lè)觀。- 5 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告第二部分：股票量化策略近期表現(xiàn)我們以國(guó)金研究覆蓋的私募基金為基礎(chǔ)，選取其中采取股票量化策略的私募管理人的對(duì)應(yīng)策略產(chǎn)品，從量化選股（無(wú)清晰參考基準(zhǔn)指數(shù)）、滬深300 指數(shù)增強(qiáng)、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)、市場(chǎng)中性、復(fù)合策略（股票量化為主，適當(dāng)疊加期權(quán)、CTA、套利等策略）中分別選取具有代表性的產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和業(yè)績(jī)展示。圖表 14：股票量化策略近期業(yè)績(jī)走勢(shì)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)整體來(lái)看，今年以來(lái)兩市

14、流動(dòng)性水平明顯上升，市場(chǎng)波動(dòng)及交投活躍度均處于較高水平，同時(shí)中小盤股表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)量化類策略的運(yùn)作友好度較高，據(jù)我們本次重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)的 372 只（相同公司同一策略選取一只產(chǎn)品）股票量化策略產(chǎn)品顯示，7 月各子策略延續(xù) 6 月表現(xiàn)，強(qiáng)勢(shì)收漲，同時(shí)已經(jīng)連續(xù) 4 個(gè)月實(shí)現(xiàn)正收益。具體來(lái)看，量化選股策略（中高頻）產(chǎn)品中，10 只產(chǎn)品平均收益 10.02 ，與上月相比漲幅擴(kuò)大，其中 8 只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益；量化選股策略（未區(qū)分策略頻率）產(chǎn)品中，130 只產(chǎn)品平均收益 9.30，漲幅與上月相比同樣有所擴(kuò)大，正收益產(chǎn)品 118 只；滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略（中高頻）產(chǎn)品中，5只產(chǎn)品平均收益 14.2

15、6，全部產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)正收益，其中 4 只超越同期滬深 300 指數(shù)，平均超額 1.88，超額與上月相比有所上漲；滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略（未區(qū)分策略頻率）產(chǎn)品中，8 只產(chǎn)品平均收益 12.95，全部產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)正收益，5 只產(chǎn)品超越同期滬深 300 指數(shù)，平均超額 1.54；中證 500指數(shù)增強(qiáng)策略（中高頻）產(chǎn)品中，29 只產(chǎn)品平均收益 14.65，28 只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，24 只產(chǎn)品超越同期中證 500 指數(shù)，平均超額 2.04；中證500 指數(shù)增強(qiáng)策略（ 未區(qū)分策略頻率） 產(chǎn)品中， 31 只產(chǎn)品平均收益11.63，正收益產(chǎn)品 30 只，18 只產(chǎn)品超越同期中證 500 指數(shù)，平均超額-0.5

16、7；對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)類型產(chǎn)品，從 7 月表現(xiàn)來(lái)看，滬深 300 增強(qiáng)策略和中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略中，中高頻策略超額收益表現(xiàn)均好于未區(qū)分策略；市場(chǎng)中性策略（中高頻）產(chǎn)品中，36 只產(chǎn)品平均收益 3.04，與上月相比表現(xiàn)有所提升，正收益產(chǎn)品 33 只；市場(chǎng)中性策略（未區(qū)分策略頻率）產(chǎn)品中，26 只產(chǎn)品平均收益 2.63，正收益產(chǎn)品 25 只；復(fù)合策略產(chǎn)品中，97只產(chǎn)品平均收益 7.36，正收益產(chǎn)品 81 只。- 6 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告圖表 15：細(xì)分策略近半年各月收益表現(xiàn)策略類型2 月平均3 月平均4 月平均5 月平均6 月平均7 月平均近三月平均量化選股（

17、中高頻）3.89%-1.64%3.22%0.90%4.92%10.02%18.29%量化選股（未區(qū)分策略頻率）1.09%-1.41%2.01%0.23%5.08%9.30%15.44%滬深 300 增強(qiáng)（中高頻）2.34%-5.09%8.29%0.66%8.70%14.26%25.74%滬深 300 增強(qiáng)（中高頻）超額收益3.94%0.95%3.12%2.01%1.56%1.88%-滬深 300 增強(qiáng)（未區(qū)分策略頻率）0.46%-5.79%5.57%0.84%8.46%12.95%24.11%滬深 300 增強(qiáng)（未區(qū)分策略頻率）超額收益1.32%0.89%0.71%1.66%1.52%1.54

18、%-中證 500 增強(qiáng)（中高頻）5.04%-3.46%5.53%1.80%8.58%14.65%29.29%中證 500 增強(qiáng)（中高頻）超額收益3.83%2.40%1.36%1.29%1.70%2.04%-中證 500 增強(qiáng)（未區(qū)分策略頻率）2.00%-3.42%4.18%1.68%7.45%11.63%22.20%中證 500 增強(qiáng)（未區(qū)分策略頻率）超額收益0.26%2.56%0.11%0.77%0.14%-0.57%-市場(chǎng)中性（中高頻）2.92%1.42%0.95%0.90%1.20%3.04%6.04%市場(chǎng)中性（未區(qū)分策略頻率）1.12%-0.50%0.65%0.90%1.12%2.63

19、%4.93%復(fù)合策略1.62%-0.44%1.73%0.89%3.97%7.36%13.10%來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)綜合市場(chǎng)行情來(lái)分析各策略的表現(xiàn)，7 月以來(lái)，A 股市場(chǎng)在資金驅(qū)動(dòng)、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及中美摩擦階段性升溫等因素的綜合影響下，震蕩上漲。7 月兩市成交節(jié)節(jié)攀升，日成交額回到 13000 億上方，各大指數(shù)平均換手率與個(gè)股收益率離散度均止跌回升，同時(shí)中性產(chǎn)品的對(duì)沖成本也有所下降，雖市場(chǎng)風(fēng)格切換頻繁，但中小盤股表現(xiàn)仍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。總體而言，7 月市場(chǎng)環(huán)境對(duì)股票量化策略的運(yùn)作非常有利，各類子策略均獲得不錯(cuò)的收益。從超額收益的角度來(lái)看，7 月大盤股相對(duì)超額收益穩(wěn)步攀升，中小盤股相對(duì)超額收益則

20、波動(dòng)較大。在這樣的行情下，滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略的平均超額收益整體為正，中高頻策略連續(xù) 13 個(gè)月實(shí)現(xiàn)正超額收益，7 月超額表現(xiàn)良好，中高頻及未區(qū)分策略頻率超額收益與 6 月相比均有所上升。中證 500指數(shù)增強(qiáng)策略中，中高頻策略超額收益較上月有所上漲，但未區(qū)分策略頻率超額收益則整體下跌。近期股指期貨基差有所收斂，對(duì)新產(chǎn)品建倉(cāng)有所利好，對(duì)于存續(xù)產(chǎn)品而言，基差收斂雖帶來(lái)一定的負(fù)收益影響，但由于 7月現(xiàn)貨端超額收益豐厚，市場(chǎng)中性策略收益水平大幅提升。從指數(shù)增強(qiáng)策略近一年的月平均超額收益表現(xiàn)來(lái)看，滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)中，量化中高頻策略的平均超額收益高于未區(qū)分策略頻率的超額收益，月平均超額收益分別

21、為 1.55和 0.80。近 12 個(gè)月中，中高頻策略各個(gè)月份均超越同期指數(shù)表現(xiàn)，未區(qū)分策略頻率僅有 8 個(gè)月超越指數(shù)。中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略中，中高頻策略的平均超額收益同樣高于未區(qū)分策略頻率的超額收益，月平均超額收益分別為 1.18和 0.33。從 2019 年起的統(tǒng)計(jì)區(qū)內(nèi)超額收益走勢(shì)來(lái)看，不管是滬深 300 增強(qiáng)策略還是中證 500 增強(qiáng)策略，中高頻獲取超額收益的能力相比未區(qū)分策略頻率均更穩(wěn)定，整體波動(dòng)更小。- 7 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告圖表 16：近一年各月超額收益走勢(shì)圖表 17：近一年月平均超額收益表現(xiàn)情況來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)金

22、證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)根據(jù) 7 月收益情況，以下展示了我們持續(xù)跟蹤的部分優(yōu)秀股票量化策略私募基金近期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，明汯、盛冠達(dá)、幻方、思勰、易股、豐潤(rùn)恒道、龍旗科技、洛書、喜岳等私募管理人業(yè)績(jī)相對(duì)較好。上月量化選股類策略產(chǎn)品中，明汯穩(wěn)健增長(zhǎng) 1 期和盛冠達(dá)股票量化 2 號(hào)收益靠前，分別上漲16.87和 12.17。滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品中，幻方和明汯旗下產(chǎn)品漲幅居前，超額表現(xiàn)較好，中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品中，思勰和易股旗下產(chǎn)品表現(xiàn)較好。市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品中，豐潤(rùn)京鈦一期和龍旗紫微量化對(duì)沖漲幅居前，分別上漲 7.02和 5.12。多策略產(chǎn)品中，洛書裕和延平和喜岳 1 號(hào)多策略表現(xiàn)不錯(cuò)，分

23、別上漲 28.60 和 14.97 。圖表 18：部分優(yōu)秀私募近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)私募產(chǎn)品近一月近三月近六月策略明汯投資明汯穩(wěn)健增長(zhǎng) 1 期16.87%26.33%28.49%量化選股（中高頻）盛冠達(dá)資產(chǎn)盛冠達(dá)股票量化 2 號(hào)12.17%18.36%15.72%量化選股（中高頻）幻方量化九章幻方滬深 300 量化多策略 1 號(hào)18.41%34.82%49.87%滬深 300 增強(qiáng)（中高頻）明汯投資明汯穩(wěn)健增長(zhǎng) 2 期16.96%27.91%32.92%滬深 300 增強(qiáng)（中高頻）思勰投資思勰投資-中證 500 指數(shù)增強(qiáng) 1 號(hào)22.51%32.36%-中證 500 增強(qiáng)（中高頻）易股資產(chǎn)易股鑫源五號(hào)2

24、1.90%43.56%74.89%中證 500 增強(qiáng)（中高頻）豐潤(rùn)恒道豐潤(rùn)京鈦一期7.02%18.65%20.97%市場(chǎng)中性（中高頻）龍旗科技龍旗紫微量化對(duì)沖5.12%9.04%17.80%市場(chǎng)中性（中高頻）洛書投資洛書裕和延平28.60%48.01%66.47%復(fù)合策略喜岳投資喜岳 1 號(hào)多策略14.97%24.74%29.60%復(fù)合策略來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)- 8 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告第三部分：優(yōu)秀股票量化私募推薦本期優(yōu)秀股票量化私募我們介紹推薦鳴石投資。上海鳴石投資管理有限公司1、公司經(jīng)營(yíng)治理上海鳴石投資管理有限公司成立于 2010 年，定位

25、于量化投資策略，目前管理規(guī)模接近 80 億元。核心投研人員擁有數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、物理學(xué)、金融學(xué)、計(jì)算機(jī)等專業(yè)背景。鳴石基于金融理論，通過(guò)量化模型，借助計(jì)算機(jī)技術(shù)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的絕對(duì)收益，投資策略覆蓋股票策略、套利策略、商品策略、日內(nèi)策略、期指期權(quán)策略等。核心成員量化投資經(jīng)驗(yàn)豐富，團(tuán)隊(duì)隨規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張鳴石在流水線的量化工廠模式中，采用了團(tuán)隊(duì)分工協(xié)作模式，策略的升級(jí)以及因子的挖掘都由專人負(fù)責(zé)，整個(gè)投研過(guò)程由團(tuán)隊(duì)統(tǒng)籌協(xié)作完成，非個(gè)別人掌控策略核心。公司目前投研團(tuán)隊(duì)有 50 余名投研人員，涵蓋數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、物理學(xué)、金融學(xué)、計(jì)算機(jī)等專業(yè)背景。策略部分為因子 PM 組和算法組，其中因子 PM 組分為 6 組，均為

26、資產(chǎn)定價(jià)、行為金融學(xué)領(lǐng)域資深學(xué)者，專注于定價(jià)研究和因子挖掘，算法組數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和計(jì)算機(jī)領(lǐng)域?qū)＜?，精通機(jī)器算法研究和升級(jí)。2、投資策略：專注量化對(duì)沖和指數(shù)增強(qiáng)策略鳴石選股模型從內(nèi)含 20000 多個(gè)因子的因子層（主要是基本面、技術(shù)、價(jià)差、輿情等）中選取符合條件的因子，由 AI 人工智能參考市場(chǎng)實(shí)時(shí)交易數(shù)據(jù)匹配權(quán)重生成數(shù)個(gè)信號(hào)，并定期反饋調(diào)整權(quán)重占比，再由投決會(huì)決定比例糅合數(shù)個(gè)信號(hào)形成一個(gè)混合信號(hào)，通過(guò)定制化 IT 交易系統(tǒng)輸出混合信號(hào)，疊加線下打新增厚收益，獲得指數(shù)收益和超額收益，對(duì)沖產(chǎn)品跟指數(shù)增強(qiáng)在選股策略上沒(méi)有區(qū)別，僅在于是否使用股指期貨或 ETF 進(jìn)行對(duì)沖。公司去年上線了日內(nèi)高頻和中頻，交

27、易頻段涵蓋了日頻、周頻、兩周頻、月頻等全頻段信號(hào)，未來(lái)可根據(jù)市場(chǎng)行情在全頻段對(duì)策略頻率進(jìn)行擇時(shí)和賦權(quán)。因子挖掘?qū)用?，鳴石比較注重可解釋度，主要采用學(xué)術(shù)團(tuán)隊(duì)挖掘因子，疊加 AI 機(jī)器選擇的因子，由人工智能匹配各因子的權(quán)重并生成信號(hào)，其中因子 PM 組人工挖掘的因子占比較重，使得鳴石的策略在因子的解釋上更具有學(xué)術(shù)理論的支持，并非單純的機(jī)器統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，和業(yè)內(nèi)其他量化投資機(jī)構(gòu)的因子選擇可能有一定的差異，在股票交易時(shí)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)低，對(duì)沖成本低。3、風(fēng)險(xiǎn)管理在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的權(quán)衡上，鳴石更重視控制風(fēng)險(xiǎn)，而不是追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益。公司設(shè)有風(fēng)險(xiǎn)管理部，對(duì)市場(chǎng)的各種變化建立了量化指標(biāo)，和歷史區(qū)間進(jìn)行比對(duì)，確定所有策略的運(yùn)行環(huán)境和參數(shù)都在歷史上可以控制的范圍內(nèi)。 公司設(shè)有專人負(fù)責(zé)公司合規(guī)及風(fēng)控制度的執(zhí)行監(jiān)督，定期對(duì)員工職業(yè)道德和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)進(jìn)行教育培訓(xùn)。鳴石風(fēng)控理念根植于策略研發(fā)過(guò)程，具體風(fēng)控流程上，事前會(huì)根據(jù)產(chǎn)品及波動(dòng)預(yù)算設(shè)置風(fēng)控閾值，事中會(huì)對(duì)策略組合動(dòng)態(tài)調(diào)整， 事后則包含每日盤后例會(huì)分析交易風(fēng)險(xiǎn)敞口等。4、代表產(chǎn)品業(yè)績(jī)展示鳴石春天滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) 1 號(hào)為滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略代表產(chǎn)品，成立于 2017 年 4 月。截至 2020 年