市場會繼續(xù)抱團“吃藥喝酒”行情

1、目錄CONTENTS海外股市表現(xiàn)01國內(nèi)經(jīng)濟政策市場流動性國內(nèi)股市回顧02030405投資建議六月觀點：逆勢者前行，緊抱“吃藥喝酒”行情5月海外股市回暖，A股先揚后抑。海外疫情高峰已經(jīng)過去，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進，各國權(quán)益市場在5月紛紛呈現(xiàn)出上 漲的態(tài)勢。6月投資建議：逆勢者前行，緊抱“吃藥喝酒”行情地緣政治緊張，中美摩擦斗而不破。美方對于此次“國安法”的強烈反應(yīng)被市場認為是中美貿(mào)易摩擦升級的導(dǎo)火 索。但我們認為在美國疫情未完全得到控制之時，中美矛盾難以劍拔弩張，斗而不破或是特朗普與蓬佩奧等政客 最好的推卸責(zé)任方式?！傲陆禍式迪ⅰ叭允谴蟾怕适录?。從往年情況來看，每年六月都是市場錢荒高發(fā)期。主要兩方

2、面原因：（1） 銀行面臨年中考核，企業(yè)年中結(jié)算致使資金回流；（2）6月適逢季末、半年末，理財產(chǎn)品到期。面對資金相對 緊張的局面，央行有望在6月份進一步實施降準降息的措施。資金泛濫，權(quán)益類基金發(fā)行火爆。各國央行紛紛在上半年采取了降息的措施，部分國家進入了負利率時代，資產(chǎn) 配置荒出現(xiàn)。5月份股票型基金發(fā)行份額為393億，相較于4月份顯著增長，資金配置基金投資于權(quán)益市場的需求 呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。富時羅素納A權(quán)重提升，預(yù)計新增被動資金150-200億人民幣。富時羅素納A權(quán)重提升至25%，新增兩標(biāo)的股， “納A”第一階段即將完成。從歷次指數(shù)擴容生效日當(dāng)天北上資金凈流入金額與生效日前30天日均流入金額差值

3、 來看，預(yù)計此次規(guī)模調(diào)整將帶來約150-200億人民幣左右的被動資金。我們認為今年外資仍將持續(xù)凈流入，其規(guī) 模有望達到3000-4000億人民幣。逆勢者前行，緊抱“喝酒吃藥”行情。驅(qū)動必需消費品行情的因素在6月依舊存在：1）地緣政治事件頻繁；2） 3促消費有關(guān)政策出臺；3）富時羅素6月擴容，外資偏好消費藍籌股等。海外股市表現(xiàn)01疫情影響減弱，全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)在即 原油觸底回升，黃金持續(xù)上漲封鎖逐步打開，各國財政刺激加碼45恒生指數(shù)暴跌。受香港國安法影響，恒生指數(shù)跌幅超6%。疫情影響減弱。除恒生指數(shù)跌幅較大外，其他各大全球性 指數(shù)均表現(xiàn)良好，疫情影響逐漸轉(zhuǎn)小，全球經(jīng)濟復(fù)蘇在即。工業(yè)回暖消費爬坡。各國

4、迎來復(fù)工復(fù)產(chǎn)浪潮，需求增長推 動工業(yè)企業(yè)回暖。同時，信息技術(shù)、通信設(shè)備等TMT行業(yè) 走勢較為樂觀，行業(yè)景氣度較高。1.11614121086420-2-4術(shù) 業(yè)費 務(wù)費理理費 術(shù)費 業(yè) 務(wù) 術(shù) 備 消費業(yè)費信 公 工 耐 電 原 經(jīng) 能 健 金 健 能 工 原 耐 信 金 經(jīng) 公 電 信 通 非 材 工 醫(yī) 公 房 必 金 能息 用 業(yè) 用 信 材 常 源 康 融 康 源 業(yè) 材 用 息 融 常 用 信 息 信 必 料 業(yè) 療 共 地 需 融 源技 事 品 消 服 料 消護 業(yè) 護品 料 消 技 業(yè) 消 事 服 技 設(shè) 需事 產(chǎn) 消 業(yè)歐洲日本美國疫情影響減弱，全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)在即12108642

5、0-2-4-6-8225200RTSIBOVESPA指 數(shù)DAX500CAC40100SENSEX30日澳俄納巴德韓標(biāo)道深臺上法英印恒 經(jīng)洲羅斯西國國普瓊證灣證國國度生 標(biāo)斯達 綜 斯 成 加 指 富 指普克合工指權(quán)數(shù)時數(shù)指指業(yè)指數(shù)數(shù)指數(shù) 數(shù)全球指數(shù)漲跌幅(%)61.2原油價格觸底回升，黃金持續(xù)走勢良好。由于沙特-俄羅斯石 油戰(zhàn)的影響，4月WTI原油價格下跌嚴重。5月，全球疫情的有 效控制和經(jīng)濟活動的恢復(fù)大幅刺激原油需求，促使原油價格觸 底回升，未來有望“恢復(fù)失地”。5月美元兌人民幣匯率小幅上漲至7.13。由于全球政治局勢動 蕩不安，地緣政治事件頻發(fā)，各國市場避險情緒高漲，推動人 民幣匯率持續(xù)

6、走高。100011001200130014002002503002016-022017-022018-022019-022020-0201000020000300004030201002016-022017-022018-022019-022020-02450上海金交所黃金現(xiàn)貨:結(jié)算價:Au(T+ D):月倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計價:月180080庫存量:原油:API:月期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油:月6000017004001600706050000350150050400000.020.040.060.080.0100.0120.07.276.86.66.46.265.85.65.47.4

7、2010/2/282013/2/282016/2/292019/2/28中間價:美元兌人民幣:月美元指數(shù):月原油觸底回升，黃金持續(xù)上漲新冠疫情有所緩和，封鎖逐步打開。5月全球新冠疫情形勢有所 緩和，美國每日新增感染人數(shù)較4月有明顯的下降趨勢，各國陸 續(xù)宣布解封，商店和公共空間也重新開放。美聯(lián)儲降息到負利率概率不大。鑒于美聯(lián)儲先前已采取多種方式 緩解融資市場壓力，如與外國央行的互換安排和貼現(xiàn)窗口措施， 預(yù)計美聯(lián)儲不太可能短時間內(nèi)再次降息至負利率。5月各國繼續(xù)加大財政刺激經(jīng)濟市場復(fù)蘇1.3-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2019-052019-

8、072019-092019-112020-012020-03降息四次 降息一次降息三次 保持不變降息二次 加息一次封鎖逐步打開，各國財政刺激加碼-500040000350003000025000200001500010000500002020-012020-022020-032020-042020-05美國:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增美國:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增歐洲5月28日，歐盟委員會宣布將動用7500億歐元用于歐洲經(jīng)濟的復(fù)蘇， 其中包括歐盟5000億歐元的撥款和2500億歐元的貸款美國5月15日，美國眾議院投票通過了總額3萬億美元的新冠疫情經(jīng)濟 紓困法案，內(nèi)容包括向州和地方政府撥款

9、約1萬億美元、繼續(xù)向居 民派發(fā)現(xiàn)金、給一線工人提供風(fēng)險補貼、延長附加失業(yè)救濟金至明 年1月、撥款750億美元用于病毒檢測等。日本5月27日日本內(nèi)閣批準了首相安倍晉三的1.1萬億美元刺激計劃，國 會有望在6月17日之前通過。7028國內(nèi)經(jīng)濟政策高頻數(shù)據(jù)見底，經(jīng)濟回暖的概率較大 投資率先發(fā)力，消費有望緊隨其后 物價二季度回落壓力較大兩會“擴內(nèi)需，強科技”相關(guān)政策 創(chuàng)業(yè)板注冊制改革四方面制度安排2.1國內(nèi)經(jīng)濟一季度大幅下滑，邊際改善的概率較大。受國內(nèi)新 冠疫情沖擊，2020年一季度GDP大幅下降至-6.8%，下滑幅 度高達13%。二季度隨著疫情得到控制、復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進 之后，邊際改善的概率較大。工

10、業(yè)企業(yè)營收和利潤增速小幅回升，產(chǎn)成品庫存開始逐漸消化。4月份開始我國復(fù)工復(fù)產(chǎn)呈現(xiàn)有序推進、積極向好的態(tài)勢， 工業(yè)企業(yè)營收和利潤增速見底回升。同時，疫情導(dǎo)致產(chǎn)成品存貨積壓嚴重，在4月開始也逐漸開始消化。-8-6-4-2024682015/032016/032017/032018/032019/032020/0GDP當(dāng)季同比 %GDP當(dāng)季同比 %-216141210864202015/032016/032017/032018/032019/032020/0工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計同比 %工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計同比 %-40-30-20-100102030402017-032017-10201

11、8-052018-122019-072020-02工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計同比 %工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比 %9-50-4高頻數(shù)據(jù)見底，經(jīng)濟回暖的概率較大2.2固定資產(chǎn)投資率先好轉(zhuǎn)，消費復(fù)蘇緊縮其后。固定資產(chǎn)投資 增速和社會消費品零售增速在2020年一季度受疫情影響大幅回落。4月份投資增速率先反彈，消費雖有回暖，但幅度較小。 目前國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況較為樂觀，加上國家擴內(nèi)需政策扶持， 未來半年投資和消費有望繼續(xù)回升。出口增長強于進口，外需依舊相對疲弱。4月出口同比增長 3.5%，增速較3月回升10.1個百分點。出口情況的轉(zhuǎn)好主要得 益于國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進和海外疫情爆發(fā)后對國內(nèi)防疫物資 的需求增

12、加，整體需求相對還是較為疲弱。4月進口同比下降 14.2%，降幅比3月擴大13.2個百分點，由此可見海外受疫情 影響復(fù)工推進較慢。-5-10-15-20-2520151050 2015-032016-032017-032018-032019-032020-0固定資產(chǎn)投資增速: 累計同比 %固定資產(chǎn)投資增速: 累計同比 %-20-15-10-50510152015-032016-032017-032018-032019-032020-0社會消費品零售總額:累計同比 %社會消費品零售總額:累計同比 %-10-20-30-40504030201002015/032016/032017/032018/

13、032019/032020/0進口金額同比 %出口金額同比 %10-25-30投資率先發(fā)力回升，消費有望緊隨其后PMI重回榮枯分界線上方。5月PMI為50.6%，較前值（50.8%）下降0.2個百分點。PMI自2月份觸底（35.7%）之后，已經(jīng)連續(xù)三個月維持在榮枯線上方。不過從生產(chǎn)和新訂單指數(shù)的數(shù)據(jù)來看，需求仍舊弱于生產(chǎn)。CPI同比漲幅進一步回落。4月CPI同比上漲3.3%。受國內(nèi)新冠疫情、豬價震蕩和原油暴跌三大因素聯(lián)合影響，CPI漲 幅比上月回落1.0個百分點。根據(jù)我們的模型假設(shè)和測算，今年CPI逐級下降的趨勢較為明顯。PPI同比降幅擴大。 4月PPI同比下降3.1%，降幅比3月擴大1.6個

14、百分點。受疫情和國際大宗商品價格持續(xù)下降等因素影響，國內(nèi)工業(yè)品價格繼續(xù)走低。PMI在2月份觸底，我們認為PPI可能滯后PMI約4個月在年中出現(xiàn)底部。2.3PMIPMI5510PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比 %6850654544402032015-03-22016-032017-032018-032019-032020-0323530-4-612015-032016-032017-032018-032019-032020-0-8011企業(yè)景氣度有所回升，物價二季度回落壓力較大2.412“擴內(nèi)需，促消費，強科技，穩(wěn)就業(yè)”相關(guān)政策新基建加強新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展5

15、G應(yīng)用，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車，激發(fā)新消費需求。助力產(chǎn)業(yè)升級，加強新型城 鎮(zhèn)化建設(shè)，大力提升縣城公共設(shè)施和服務(wù)能力?？萍籍a(chǎn)業(yè)全面推進“互聯(lián)網(wǎng)+”，打造數(shù)字經(jīng)濟新優(yōu)勢。對電商網(wǎng)購、在線服務(wù)繼續(xù)出臺支持政策。消費穩(wěn)就業(yè)，促增收，保民生。支持餐飲、商場、旅游、家政等生活服務(wù)業(yè)恢復(fù)發(fā)展，推動線上線下融合。發(fā)展養(yǎng)老托幼服務(wù)，支持電商、快遞 進農(nóng)村，拓展農(nóng)村消費。財政政策今年赤字率擬按3.6%以上安排，赤字規(guī)模比去年增加1萬億元，同時發(fā)行一萬億元抗議特別國債，上述2萬億元全部轉(zhuǎn)給地方。同時，今年擬安排地方政府專項債券3.75億元，比去年增加1.6萬億元，提高專項債券可用作資本金比例，中央預(yù)算內(nèi)投資安排

16、6000億元。區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略推動西部大開發(fā)、東北全面振興、中部地區(qū)崛起、東部率先發(fā)展。深入推進京津冀協(xié)同發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、長三角一體化發(fā)展。國內(nèi)投資加強交通、水利等重大工程建設(shè)，增加鐵路建設(shè)資本金1000億元。海外投資大幅縮減外資準入負面名單，賦予自貿(mào)試驗區(qū)更大改革開放自主權(quán)，加快海南自由貿(mào)易港建設(shè)，在中西部地區(qū)增設(shè)自貿(mào)試驗區(qū)。房地產(chǎn)因城施策，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。完善便民設(shè)施，讓城市更宜居住。堅持房子是用來住的，不是用來炒的定位。減稅降費繼續(xù)執(zhí)行下調(diào)增值稅稅率和企業(yè)養(yǎng)老保險費率等制度，新增減稅降費約5000億元；前期出臺6月前到期的減稅降費政策執(zhí)行期限，小微企業(yè)、 個體工商戶所得稅

17、繳納一律延緩至今年年底。預(yù)計全年為企業(yè)新增減負超過2.5萬億元，降低工商業(yè)電價5%政策延長到今年年底，寬帶和專線平均資費降低15%，減免國有房產(chǎn)租金。兩會出臺“穩(wěn)就業(yè)、擴內(nèi)需，強科技”相關(guān)政策政府工作報告指出，要擴大有效投資，專項債與中央預(yù)算內(nèi)投資安排將重點支持“兩新一重”，其中新基建為主 要投資方向。此外，報告中也提到要加大減稅降費力度，下調(diào)增值稅稅率和企業(yè)養(yǎng)老保險費率等制度。同時，報告也指出要通過線上線下融合的方式著力提高居民消費意愿和能力，支持餐飲、商場、文化、旅游、家政等生活服務(wù)業(yè)恢復(fù)發(fā)展，同時在重點支持的新業(yè)態(tài)中也加入了電商網(wǎng)購與在線服務(wù)，作為擴大內(nèi)需的重要手段。2.513創(chuàng)業(yè)板注冊

18、制改革一、板塊的改革安排優(yōu)化發(fā)行上市條件，支持紅籌結(jié)構(gòu)等企業(yè)上市。取消了現(xiàn)有規(guī)則中“最近一期未存在未彌補虧損”的要求 設(shè)定一年的過渡期，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。完善投資者適當(dāng)性管理，存量投資者適當(dāng)性要求基本保持不變，對增量投資者進行風(fēng)險相匹配的適當(dāng)性要 求。二、審核和注冊等方 面的安排創(chuàng)業(yè)板注冊制度與科創(chuàng)板大致相同，注冊程序分為交易所審核和證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)。再融資審核與首發(fā) 審核時間大幅縮短，提高上市公司并購重組的效率，加快產(chǎn)業(yè)整合與升級建立滬深交易所協(xié)調(diào)機制，對在審企業(yè)做銜接安排，再融資并購重組涉及公開發(fā)行的同步實施注冊制。三、發(fā)行承銷、監(jiān)管 等基礎(chǔ)制度安排構(gòu)建市場化的發(fā)行承銷制度，對新股發(fā)

19、行定價不設(shè)任何行政性限制，建立以機構(gòu)投資者為參與主體的詢價 定價、配售等機制。完善創(chuàng)業(yè)板交易機制，放寬漲跌幅限制，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制和盤中臨時停牌制度。新企業(yè)上市前五日不設(shè)漲跌幅，之后漲跌幅限制從目前的10%調(diào)整為20%建立嚴格的信息披露規(guī)則體系并嚴格執(zhí)行，規(guī)定交易所和證券業(yè)協(xié)會應(yīng)當(dāng)對發(fā)行上市過程中違反自律監(jiān)管 規(guī)則的行為采取自律監(jiān)管措施或者紀律處分。完善退市制度，簡化退市程序。將凈利潤連續(xù)虧損指標(biāo)調(diào)整為“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元”的復(fù)合指標(biāo)，加大“僵尸”企業(yè)和空殼公司的出清力度。四、保護投資者合法權(quán)益等配套措施進一步提高違法成本，保護投資者合法權(quán)益，繼續(xù)推動中長期

20、資金入市穩(wěn)步推進證券民事訴訟制度，推動刑法的修改創(chuàng)業(yè)板注冊制改革四方面制度安排創(chuàng)業(yè)板注冊制改革成兩會熱點話題，此次寫進中央政府工作報告，表明其勢在必行，很快將進入實操階段。 創(chuàng)業(yè)板改革主要涉及了四方面制度安排：1）板塊的改革安排；2）審核和注冊等制度方面的安排；3）發(fā)行承 銷、監(jiān)管等基礎(chǔ)制度安排；4）保護投資者合法權(quán)益等配套措施的安排。0314央行連續(xù)兩月未調(diào)整LPR凈減持規(guī)模擴大，北上資金凈流入市場流動性央行連續(xù)兩月未調(diào)整LPR，國債利率小幅上行3.1央行連續(xù)兩個月未調(diào)整LPR利率，市場利率有所上行。4月LPR1 年期為3.85%，5年期以上為4.65%，已經(jīng)連續(xù)兩個月保持不變。 市場利率在

21、政策利率不變的背景下也有所回升，目前DR007和 R007分別為2.15%和2.22%，較上月上升了約30bp。國債利率受供給影響短期回升，未來下行空間依舊存在。因為疫 情防控需求，3-5月的儲蓄國債已經(jīng)已經(jīng)暫停發(fā)行。根據(jù)財政部 網(wǎng)站的消息，6月10日將恢復(fù)發(fā)行兩期儲蓄國債，將成為今年首 次發(fā)行的儲蓄國債。受供給上升和經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖的預(yù)期影響，國債的 收益率在最近出現(xiàn)了回升，但我們認為長期來看國債收益率繼續(xù) 下行的空間和可能性仍舊較大。01234562015/1/312017/1/312019/1/31DR007: 月 %R007: 月 %4.543.532.521.510.50中債國債到期收益率:

22、1年:月 %中債國債到期收益率:10年:月 %3.64.52015-042016-042017-042018-042019-042020-042019-092019-112020-012020-032020-054.94.854.84.754.74.654.64.553.73.83.944.14.24.3貸款市場報價利率(LPR):1年:月 %貸款市場報價利率(LPR):5年:月 %15成交量和換手率5月有所下降。A股5月的換手率從2.56%下降至2.47%，成交額從6266億元下降至6220億元。凈減持規(guī)模有所擴大，北上資金持續(xù)凈流入。5月凈減持規(guī)模 從178億上升至538億，然而北上資金自

23、4月大幅凈流入之后 再次凈流入301億。盡管上市公司大股東在持續(xù)減持股票，外 資依舊保持流入的趨勢。3.2凈減持規(guī)模有所擴大，北上資金持續(xù)凈流入4.543.532.521.510.50900800700600500400300200100010002018-062018-102019-022019-062019-102020-02成交量(億股)換手率(%)-200-400-600-800100080060040020002019-062019-082019-102019-122020-022020-04增持規(guī)模（億元）凈增持規(guī)模（億元） 減持規(guī)模（億元）-600-800-400-2000200

24、40060080010002015/4/302016/4/302017/4/302018/4/302019/4/302020/北上資金億元北上資金 億元160417大盤小幅下跌，消費表現(xiàn)相對強勢 盈利增速底已現(xiàn)，二季度將顯著回升 ROE二季度或?qū)ふ抑蔚状蟊P藍籌的估值低于歷史中位數(shù)領(lǐng)先指標(biāo)顯示股市向上的空間較國內(nèi)股市回顧大盤小幅下跌，消費表現(xiàn)相對強勢5月A股小幅下跌，創(chuàng)業(yè)板漲幅居前。5月下半月華為事件升級、地域政治摩擦，上證綜指小幅下跌，創(chuàng)業(yè)板指和深證 成指漲幅不超過1%。主要指數(shù)方面，滬深300下跌超過1%，中證500和中證1000分別上漲0.98%和2.43%。食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)

25、等消費行業(yè)漲幅居前?；仡?月份各行業(yè)的表現(xiàn)，食品飲料（9.07%）、商業(yè)貿(mào)易（7.25 %）、休閑服務(wù)（6.66%）、家用電器（6.14%）、醫(yī)藥生物（5.02%）等內(nèi)需消費型行業(yè)表現(xiàn)較為突出。4.1-1-1.532.521.510.50-0.5上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指滬深300中證500中證1000上月漲跌幅 %1086420-2-4-6-818飲 貿(mào) 服 制 電 生 金設(shè) 料 易 務(wù) 造 器 物 屬備軍 運服設(shè)材事機 產(chǎn) 裝 牧 金工 輸裝備料業(yè)飾 漁 融食 商 休 輕 家 醫(yī) 有 傳 機 化 綜 國 交 汽 紡 采 電 電 建 鋼 公 銀 計 房 建 農(nóng) 非 通品 業(yè) 閑 工 用 藥 色

26、 媒 械 工 合 防 通 車 織 掘 氣 子 筑 鐵 用 行 算 地 筑 林 銀 信申萬各行業(yè)漲跌幅，%19盈利增速底已現(xiàn)，二季度回升或最顯著4.2-24.35%-52.64%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2015/6/302016/6/302017/6/302018/6/302019/6/30全A 歸母凈利增速非金融全A 歸母凈利增速-28.23%-24.89%-30%-20%-10%0%10%20%30%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2015/6/302016/6/302017/6/302018/6/302019/6/30-15.16

27、%中小企業(yè)板 歸母凈利增速 創(chuàng)業(yè)板 歸母凈利增速主板 歸母凈利增速一季度A股盈利增速底已現(xiàn)，二季度邊際回升或最顯著。受疫情影響，全A和非金融全A的歸母凈利潤同比增速大幅下行，分別為-24.35%和-52.64%。二季度隨著疫情緩和、復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進，盈利增速或?qū)⒊霈F(xiàn)較為明顯的改善。以中小企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板盈利增速回落最顯著。主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的歸母凈利潤同比增速分別為-24.89%、- 15.16%和-28.23%。預(yù)計二季度隨著扶持民企政策陸續(xù)出臺，疫情逐步緩和，創(chuàng)業(yè)板盈利增速將出現(xiàn)明顯回升。ROE二季度或?qū)ふ抑蔚?.30%2%4%6%8%10%12%2015/6/302016/6/30

28、2017/6/302018/6/302019/6/30非金融全A ROE-TTM非金融全A ROE-TTM0%2%4%6%8%10%12%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2015/6/302017/6/302019/6/30中小企業(yè)板 ROE-TTM創(chuàng)業(yè)板 ROE-TTM主板 ROE-TTM20非金融全A的ROE一季度出現(xiàn)明顯下滑，預(yù)計二季度尋找底部支撐。非金融全A的ROE從7.47%下降至6.31%，降幅高 達1.16%。一季度ROE下滑的主要原因是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，預(yù)計二季度復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，ROE回落趨勢將得到一定支撐。主板ROE降幅最大，中小板創(chuàng)業(yè)板降幅較?。褐靼錜OE下降至6

29、.82%創(chuàng)三年以來的歷史新低，中小板和創(chuàng)業(yè)板ROE分 別下降至5.18%和2.79%。大企業(yè)ROE下滑的主要原因是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅回落，銷售凈利率并未發(fā)生大幅波動。大盤藍籌的估值低于歷史中位數(shù)4.4上證綜指的市盈率和市凈率均低于歷史中位數(shù)。上證綜指的市盈率和市凈率分別為12.69和1.25，均低于歷史中位數(shù)。此外，上證50、滬深300和中證500的市盈率和市凈率也低于歷史中位數(shù)，大盤藍籌整體的估值相對較低。深圳成指、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率和市凈率高于歷史中位數(shù)，但相較最高值仍舊有一定的距離。創(chuàng)業(yè)板的市盈率和市凈率分別為57.68和6.06，雖然高于歷史中位數(shù)，但離最大值仍舊有一定的距離。8070市盈

30、率PE-TTM中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值6050403020100上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指中位數(shù)9.9712.1431.1113.3721.9130.3850.64最大值23.7528.2391.3430.6056.7964.61137.86最小值6.948.0116.008.9012.8018.5327.04現(xiàn)值9.0911.8430.8912.6927.6329.9957.6814市凈率PB-LF中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值121086420上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指中位數(shù)1.301.532.551.612.793.924.73最

31、大值3.163.345.893.365.757.6915.01最小值1.021.171.511.211.702.542.51現(xiàn)值1.041.311.831.252.633.426.0621領(lǐng)先指標(biāo)顯示股市向上的空間較大224.50%2%4%6%8%10%12%14%2400290034003900440049002015/5/312017/5/312019/5/31上證綜指全部A股破凈率-4%-2%0%2%4%6%8%-50%-100%50%0%150%100%250%200%2003-012007-012011-012015-012019-01上證盈利收益率-10Y國債利率（領(lǐng)先指標(biāo)，領(lǐng)先一

32、年）%200025003000350040004500181716151413121110982015-032016-032017-03上證綜指同比 %2018-032019-032020-03社會融資規(guī)模同比增速(%)上證綜指從破凈率、社融增速和風(fēng)險溢價三個領(lǐng)先指標(biāo)來看，股 市向上的空間依舊較大。目前全體A股的破凈率高達 12%，處于歷史極值區(qū)域。按照歷史規(guī)律來看，破凈率 達到一定高度之后，市場將會有所反彈。此外，社融增 速在3-4月份有明顯上升，歷史來看社融回升后大盤很可 能出現(xiàn)反彈。根據(jù)FED模型，當(dāng)下股票市場盈利收益率 遠高于債券市場的收益率，資金在未來將從債券市場分 流到權(quán)益市場中。

33、0523地緣政治緊張，中美摩擦斗而不破 “六月降準降息“仍是大概率事件 全球資金泛濫，權(quán)益類基金發(fā)行火爆富時羅素納A權(quán)重提升，新增約200億緊抱“喝酒吃藥”行情投資建議5.1中美貿(mào) 易摩擦24孟晚舟事件“國安法” 后續(xù)5月15日，美國加強華為制裁力度，限制華為使用美國技術(shù)設(shè)計和生產(chǎn)的產(chǎn)品5月22日，美國商務(wù)局將33家中國公司及機構(gòu)列入“實體清單”5月22日，兩會“國安法”議案推出，恒生指數(shù)重挫5.56%，創(chuàng)2015年以來最大單日跌幅5月28日，“港版國安法”正式表決通過，香港社會泛起猜測和擔(dān)憂市場避險情緒上升，猜測川普將宣布讓美元與港幣脫鉤，或取消港區(qū)獨立關(guān)稅區(qū)的低位5月28日凌晨，加拿大法院

34、宣布孟晚舟引渡案的第一個判決結(jié)果，認定孟晚舟符合“雙重犯罪”5月29日，外交部回應(yīng)孟晚舟事件稱，加拿大扮演了美方幫兇角色，這是一起嚴重的政治事件。地緣政治緊張，中美摩擦斗而不破從執(zhí)法權(quán)力上來看，此次香港國安法的推出就是去年引渡條例的升級，繞過香港司法直接由國家定性裁量。長 期以來，香港一直是許多國際企業(yè)的業(yè)務(wù)中心，同時也是中國企業(yè)向海外擴張的跳板。我們預(yù)計事件的短期沖 擊可能會進一步發(fā)酵。中美摩擦斗而不破或是大概率事件。美方對于此次“國安法”的強烈反應(yīng)被市場認為是中美貿(mào)易摩擦升級的導(dǎo) 火索。但我們認為在美國疫情未完全得到控制之時，中美矛盾難以劍拔弩張，斗而不破或是特朗普與蓬佩奧等 政客最好的推

35、卸責(zé)任方式。25“六月降準降息”息仍是大概率事件5.2六月或出現(xiàn)資金面緊缺魔咒：從往年情況來看，每年六月都是市場錢荒高 發(fā)期。銀行面臨年中考核，企業(yè)年中結(jié)算致使資金回流，市場上的資金陡 然緊張。同時，6月適逢季末、半年末，理財產(chǎn)品到期，而商業(yè)銀行資產(chǎn)期 限錯配，為確保到期資金的及時全數(shù)給付，銀行間同業(yè)拆借利率和 成交量持續(xù)走高。央行有望降準降息釋放流動性：4月以來央行陸續(xù)出臺貨幣政策應(yīng)對資金面 緊缺，維護銀行體系流動性合理充裕，后續(xù)有望進一步降準降息。4月17日共中央政治局會議明確提出：“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈 活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕， 引導(dǎo)貸款市場利率下行。

36、”5月26日，央行時隔一個多月重啟逆回購操作。5月27日，逆回購 操作規(guī)模增至1200億元，銀行間市場上隔夜回購利率升至2.1%以 上，達到年內(nèi)高位水平響，維護銀行體系流動性合理充裕。5月28日早間，得益于央行大力對沖，資金面已出現(xiàn)松緩跡象，銀 行間市場隔夜回購利率開始回落。2000001800001600001400001200001000008000060000400002000002013-042015-042017-042019-04銀行間同業(yè)拆借:成交金額:1天:當(dāng)月值 億元銀行間同業(yè)拆借:成交金額:1天:當(dāng)月值 億元0100020005月28日，央行開展2400億元7天期逆回購操作

37、，中標(biāo)利率為2.2%。3000此次操作是為對沖政府債券發(fā)行、企業(yè)所得稅匯算清繳等因素的影4000500060002016-012017-012018-012019-012020-01中期借貸便利(MLF):投放數(shù)量:1年 億元 中期借貸便利(MLF):投放數(shù)量:1年 億元全球資金泛濫，權(quán)益類基金發(fā)行火爆5.326資產(chǎn)配置荒下，全球資金泛濫。受疫情影響，全球經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的下滑，各國央行紛紛在上半年采取了降息的措施，部 分國家進入了負利率時代。資產(chǎn)的收益率下滑，全球資金缺乏高收益的投資標(biāo)的。國內(nèi)權(quán)益市場具有吸引力，基金5月發(fā)行火爆。中國防疫效率高疫情控制快，年初以來A股絕大多數(shù)主動型管理公募產(chǎn)品 實現(xiàn)了不同程度的正收益。5月份股票型基金發(fā)行份額為3