電子行業(yè)：顯示行業(yè)最重要的幾個問題

1、可折疊屏是未來嗎？LCD 近三十年發(fā)展過程中主要持續(xù)推進(jìn)高分辨率、大尺寸和輕薄等核心技術(shù)，我們認(rèn)為顯示技術(shù)的未來是柔性顯示，柔性顯示核心優(yōu)勢是產(chǎn)品形態(tài)更加個性和便攜性。柔性顯示主要依靠 OLED 技術(shù)實現(xiàn)，分為發(fā)展初期（剛性 OLED 和曲面 OLED）和“真柔性”（折疊OLED 和卷曲 OLED）兩大階段，目前剛性 OLED 和曲面 OLED 產(chǎn)品已經(jīng)大規(guī)模量產(chǎn)（ihs 數(shù)據(jù) 2018 年全球 OLED 手機出貨量約 4.1 億部），而“真柔性”技術(shù)和產(chǎn)品正在加速發(fā)展。OLED 柔性顯示，根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)和柔性的程度區(qū)別，分為剛性 OLED-曲面顯示 OLED-可折疊 OLED 和可彎曲 OLE

2、D，目前剛性 oled 和曲面 oled 主要用在智能手機終端上，曲面 oled 代表性的手機型號是三星 S8/S9 等。曲面顯示 OLED，是利用初步的柔性 OLED 屏幕在固定曲率的曲面實現(xiàn)顯示，對彎曲次數(shù)無較高要求?？烧郫B OLED 相比較于曲面顯示 oled，最大的難點提升主要是在屏幕折疊的部分的柔性程度以及折疊次數(shù)和壽命有較高要求。可折疊屏幕是真柔性時代的開端，隨著屏幕柔性程度持續(xù)提升，可卷曲屏幕將是未來新的發(fā)展方向。圖 1：蘋果折疊屏專利 1圖 2：蘋果折疊屏專利 2資料來源：美國專利局，資料來源：美國專利局，根據(jù)三星官方 Twitter 和華為消費者業(yè)務(wù) CEO 余承東微博信息，

3、三星和華為將分別于 19 年 2 月 20 日和 19 年 2 月 24 日發(fā)布各自首款可折疊手機，我們認(rèn)為在目前 iPhone 技術(shù)創(chuàng)新保守背景下，三星和華為有望引領(lǐng)手機行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新趨勢（折疊屏、5G 等），并且三星作為全球顯示技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，此次發(fā)布商用折疊手機：（1）意味著 foldable oled 技術(shù)已經(jīng)具備大規(guī)模量產(chǎn)的基礎(chǔ)，（2）2019 年將是折疊手機元年，開啟折疊手機和“真柔性”顯示技術(shù)的新時代。圖 3：華為 5G 折疊手機發(fā)布會海報圖 4：三星新品發(fā)布 Twitter 宣傳資料來源：微博，資料來源：Twitter，折疊屏幕在應(yīng)用終端上將有智能手機、Tablets 和筆記本等應(yīng)用

4、形態(tài)，出貨量占比上將以智能手機為主，根據(jù) DSCC 數(shù)據(jù)，2019 年折疊屏應(yīng)用終端出貨量在 300 萬左右，預(yù)計到 2022 年將超過 6000 萬。圖 5：全球 Foldable 終端出貨量預(yù)測資料來源：DSCC，可折疊屏對供應(yīng)鏈有什么影響和機會？由曲面顯示到折疊顯示甚至卷曲顯示時代的投資機會，在增量環(huán)節(jié)和核心技術(shù)卡位環(huán)節(jié)：（1）折疊屏生產(chǎn)技術(shù)，主要掌握在三星、京東方等面板廠，（2）柔性蓋板 CPI 技術(shù)，主要掌握在 Kolon、DNP 等膜材公司，（3）鉸鏈技術(shù)，主要掌握韓國 prexco 等公司，（4）柔性觸控材料，主要用納米銀線等新型材料，（5）液晶涂布偏光片技術(shù)，主要掌握在日本住友

5、化學(xué)等公司，（6）柔性材料貼合和鍍膜等公司，主要掌握在韓國 toptech 等公司，（7）柔性 OCA 膠技術(shù)，主要掌握在 3M 等公司。圖 6：曲面 OLED 和折疊 OLED 結(jié)構(gòu)和工藝區(qū)別對比資料來源：IHS，相比較于曲面 OLED，可折疊 OLED 結(jié)構(gòu)、工藝、材料要求有較大變化，主要體現(xiàn)在要求更薄、柔性材料要求更好以及折疊次數(shù)和壽命要求，核心新增需求主要在 CPI 蓋板材料（取代玻璃蓋板）和鉸鏈。為全面實現(xiàn)柔性顯示，顯示器蓋板部分應(yīng)當(dāng)具備可反復(fù)彎折、透明、超薄、足夠硬度的特點，相比于玻璃材料的堅硬易碎，PI 似乎是更好的選擇，但與基板不同的是，作為蓋板的PI 必須為無色透明的，而 P

6、I 本身是淡黃色的，因此無色透明 PI 就成為發(fā)展的關(guān)鍵，全球供應(yīng)商正在努力開發(fā)無色透明、性質(zhì)穩(wěn)定的 PI 來滿足需求。無色透明的聚酰亞胺薄膜實現(xiàn)的難度較大，主要由于 PI 薄膜的透明度與其耐高溫性能是一個矛盾的事情，即當(dāng)要保證薄膜的透明度時其耐高溫性能就會受到影響。也有些廠商嘗試混合多種有機材料，如混合 PI，PMMA，PET 和 PU 來制作柔性蓋板，但是效果并不理想， 也很難量產(chǎn)化。由于量產(chǎn)難度高、有效產(chǎn)能不足，CPI 供應(yīng)將待續(xù)處于供不應(yīng)求狀態(tài)。在折疊屏目前全球致力于PI 蓋板研發(fā)的企業(yè)有：1、SKC：已推出柔性顯示核心蓋板材料 Flexible Cover Window，透明度達(dá)到

7、90以上，可實現(xiàn) 20 萬次的折疊，并計劃于 2019Q2 投資 3600 萬美元在韓國開始該膜材料的商品化。2、住友化學(xué)：宣布 2019 年開始供應(yīng)三星折疊手機的柔性蓋板，3、Konan：CPI 膜產(chǎn)線已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，但尚未進(jìn)行正式量產(chǎn)投入。4、LG 化學(xué)：目前尚處在開發(fā)階段，實際產(chǎn)線動工與量產(chǎn)時間等還未能決定。圖 7：SKC 蓋板材料 Flexible Cover Window圖 8：科隆、skc、lg 化學(xué)布局 CPI 領(lǐng)域資料來源：SKC 官網(wǎng)，資料來源：Digitims，可折疊屏的核心結(jié)構(gòu)設(shè)計在于屏幕折疊環(huán)節(jié)的鉸鏈（轉(zhuǎn)軸）設(shè)計，有效防止了屏幕的過度機械傷害。根據(jù)蘋果等各家折疊屏幕專利圖

8、來看，鉸鏈設(shè)計是保證屏幕彎曲的最低曲率半徑的重要保證，都是各家折疊手機方案的標(biāo)配。折疊鉸鏈本身由于精密度和可靠性要求很高，行業(yè)壁壘和價值量較高，目前主要是由韓國本土供應(yīng)商提供成熟的方案，如韓國 Proxco 公司。我們認(rèn)為隨著國產(chǎn)折疊屏供應(yīng)鏈的崛起， 鉸鏈行業(yè)未來有望逐步國產(chǎn)化，目前國內(nèi)公司長盈精密有較好技術(shù)儲備。圖 9：蘋果折疊屏專利-鉸鏈圖 10：蘋果折疊屏專利-彎曲曲率資料來源：美國專利局，資料來源：美國專利局，為什么我們看好大屏社交？大屏社交屬性顯現(xiàn)，社交參與人數(shù)多寡決定屏幕尺寸。社交是人們運用一定的方式（工具） 傳遞信息、交流思想的意識，以達(dá)到某種目的的社會各項活動。在社交活動中，顯

9、示屏作為圖像、文字的承載體，顯現(xiàn)了一定的社交屬性。并且，在社交活動中，參與的人數(shù)一定程度上決定了顯示屏的尺寸大小。圖 11：社交參與人數(shù)決定了顯示屏幕的大小資料來源：整理爆款影視、賽事內(nèi)容催生社交活動，線下觀影需求驅(qū)動電視機出貨量。以 2018 年世界杯為例，根據(jù)央視廣告經(jīng)營管理中心，2018 年世界杯收視率相比 2014 年巴西世界杯，揭幕戰(zhàn)收視率達(dá) 4.43 ，相比翻倍。世界杯作為四年一次的全球體育賽事，直接催生了大量的團體線下觀賽，促進(jìn)了電視機、啤酒等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的需求增長。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018 年上半年全球平板電視出貨量為 1.06 億臺，同比增長了 7.3。表 1：2018 世

10、界杯驅(qū)動電視出貨量（2018H1）（萬臺）公司出貨量YOYLGE13096.3TCL126534.1海信70110.1夏普46626.7小米316400資料來源：群智咨詢、LCD 面板技術(shù)持續(xù)升級，規(guī)模經(jīng)濟增強，成本不斷降低，面板價格下降趨勢。全球 LCD 產(chǎn)線技術(shù)不斷進(jìn)步，目前高世代線已經(jīng)由 G8.5/8.6 進(jìn)步到 G10.5/11，產(chǎn)線世代線越高，成本優(yōu)勢越明顯。以 55 寸 LCD 面板價格為例，2015 年價格為 250-350 美元，2018 年 12 月價格已經(jīng)下降到 150 美元左右。成本下滑催生新興應(yīng)用，多社交場合呈現(xiàn)大屏需求。由于面板價格下降，市場上開始出現(xiàn)多元化的大尺寸面

11、板創(chuàng)新應(yīng)用，例如教育、醫(yī)院和工作場合，以上場景，由于存在授課、討論及會議的需求，參與人數(shù)較多，對于顯示屏幕的需求呈現(xiàn)大尺寸化，我們將在后續(xù)詳細(xì)討論大尺寸面板的細(xì)分領(lǐng)域應(yīng)用。表 2：大尺寸面板終端需求終端應(yīng)用傳統(tǒng)需求電視機、監(jiān)視器新興需求電子白板（教育白板、會議白板、醫(yī)療白板）、電競顯示器資料來源：華強電子網(wǎng)、場景一：家庭互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)逐步成熟，驅(qū)動 TV 需求家庭互聯(lián)網(wǎng)（Home Internet），以電視、冰箱、空調(diào)為主要承載，立足家庭應(yīng)用環(huán)境。以人為中心，重新定義電視、冰箱、空調(diào)等多終端的功能，及各終端間的廣泛互聯(lián)和智能協(xié)同。從而在全新商業(yè)模式的牽引下產(chǎn)生一套完整的技術(shù)架構(gòu)和生態(tài)系統(tǒng)，為消費者

12、創(chuàng)造越來越自在、越來越舒適、越來越簡單的家庭生活。電視，家庭互聯(lián)網(wǎng)入口。電視機由于其大屏的特性，擁有非常好的視頻屬性。未來家庭的每一個成員都將圍繞著電視大屏轉(zhuǎn)，看電影、玩游戲，位置和娛樂屬性都將優(yōu)于手機、空調(diào)、冰箱等智能硬件。另一方面電視基于大數(shù)據(jù)的積累和分析，將會越來越懂家庭成員的選擇，對家庭行為進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測用戶喜歡什么。以電視和主要的家電設(shè)備為核心，實現(xiàn)互聯(lián)互通。電視作為家中擁有最大屏幕的設(shè)備，將展現(xiàn)很多內(nèi)容，加劇智能內(nèi)容，比如說控制、配置。目前最新的信息、參數(shù)可以全部顯示出來，這就是以智能電視作為核心的中樞設(shè)備，將產(chǎn)業(yè)鏈的價值挖掘出來。而隨著 5G 落地、人工智能植入、物聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)，大數(shù)

13、據(jù)應(yīng)用成熟和智能家居設(shè)備普及等要素的落地，家 庭互聯(lián)網(wǎng)將可以有更好的發(fā)展，從而驅(qū)動 TV 銷量增長。圖 12：家庭互聯(lián)網(wǎng)趨勢資料來源：眾視 DVBCN、最佳內(nèi)容承載體，大屏電視帶來的社交效應(yīng)。電視由于其大屏幕的特點，可以為使用者帶來最佳的視覺效果，不論是主機游戲、電視劇還是電影，電視都是最佳的選擇。以任天堂產(chǎn)品 Switch 為例，Switch 由于其紅藍(lán)的外觀配色，具有很強的吸睛效果，并且搭載了體感游戲功能、IR 相機、和本地聯(lián)機功能（最多支持 8 臺設(shè)備）。VGChartz 公布了統(tǒng)計的 11 月份首周全球游戲市場銷量，當(dāng)周 Switch 銷量為 208718 臺，累計銷量達(dá)到 2178

14、萬臺，超越了 NGC 生涯累計 2174 萬臺的銷量。Switch 不僅是掌機游戲，同時也具有連接電視機的功能，任天堂作為其發(fā)行商，推出了多款多人互動游戲以及 Switch 配套套件（Vehicle Kit、裁開紙盒等），顯著的增強了 Switch 的互動性，同時電視作為內(nèi)容的載體，也會發(fā)揮了良好的社交屬性。視頻通話，大屏電視社交應(yīng)用新場景。傳統(tǒng)的視頻通話主要通過手機、平板以及計算機進(jìn)行，但是由于較小的屏幕，導(dǎo)致可視角度很小，基本只能容納 1-2 人。而電視視頻通話在攻克技術(shù)難關(guān)后，給予用戶更廣闊的視角、靈活的角度，并且可以解放了用戶的雙手；電 視獨有的大屏優(yōu)勢令其在視頻通話的領(lǐng)域擁有得天獨厚

15、的優(yōu)勢。圖 13：視頻通話，大屏電視社交應(yīng)用新場景資料來源：ZOL、從內(nèi)容方面來看，目前，我國電視產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷收視方式的變革與迭代：有線電視到 IPTV 到 OTT。根據(jù)2018 年度 OTT 行業(yè)發(fā)展趨勢分析報告，隨著互聯(lián)網(wǎng)普及率越來越高，2017 年中國 OTT 終端保有量為 2.65 億臺，同比增長 24.4。其中，智能電視保有量達(dá)到 1.86 億臺，同比增長 29.2。截至 2020 年底，我國 OTT 大屏終端保有量將突破 4 億臺，廣告市場規(guī)模將達(dá) 160 億元。在預(yù)測期內(nèi)，隨著互聯(lián)網(wǎng)普及率以及收入水平的不斷提高，OTT 用戶增長率將會繼續(xù)呈現(xiàn)出較快的增長態(tài)勢。在 OTT 市場中，

16、主流的操作系統(tǒng)是安卓系統(tǒng)，除了安卓系統(tǒng)以外還有 windows、Tizen 和ROKU 等，下面是各大操作系統(tǒng)對應(yīng)的品牌。表 3：智能電視操作系統(tǒng)以安卓系統(tǒng)為主操作系統(tǒng)應(yīng)用廠商安卓系統(tǒng)TCL、康佳、創(chuàng)維、索尼、創(chuàng)維、海信windows長虹、TCLRokuTCL、海信、Sharp、InsigniaAmazon Fire TVAmazonTizen三星LG WebOSLGApple TVApplemiui tv小米酷開系統(tǒng)創(chuàng)維資料來源：ZNDS 智能電視網(wǎng)、內(nèi)容-電視-用戶，形成了閉環(huán)的生態(tài)鏈。對于渠道來說，需要優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容及更加全面的服務(wù)來充分黏住用戶，提高觀看時長增加流量，從而充分挖掘價值，提高

17、 ARPU 值，另外間接地提高自身終端吸引力，提升產(chǎn)品份額，從而增加更多的用戶。對于內(nèi)容來說是兩個方面，一方面需要渠道將優(yōu)質(zhì)內(nèi)容廣泛地輸送至用戶，以吸引力不斷提高用戶數(shù)量。另一方面借助渠道對用戶的控制力，鞏固自身粘性，減少用戶流失，改變以往用戶隨優(yōu)質(zhì)內(nèi)容流動的特性。場景二：教育白板，教育信息化持續(xù)投入升級電子白板成為眾多學(xué)校和教育機構(gòu)的熱點產(chǎn)品。電子白板使用到課堂教學(xué)中，可以實現(xiàn)交互式的多媒體教學(xué)，可以提高學(xué)習(xí)效率、改善學(xué)習(xí)效果，使學(xué)生獲得更多的知識和學(xué)習(xí)興趣。從根本上改變了教師與學(xué)生在課堂上教與學(xué)的方式，為建立以學(xué)生為中心的課堂奠定了基礎(chǔ)，電子白板充分強化了在教學(xué)中的師生互動、學(xué)生互動與人機

18、互動。圖 14：教育白板應(yīng)用場景資料來源：ZOL、公共義務(wù)教育，主流電子白板下游應(yīng)用。電子白板下游細(xì)分市場中，公共義務(wù)教育占據(jù)了主要的份額。2017 年公共義務(wù)教育應(yīng)用占據(jù)了電子白板市場份額為74 。其他細(xì)分市場中， 隨著二胎政策開放的后續(xù)影響，幼教細(xì)分市場有望繼續(xù)增長。圖15：2017年電子白板下游應(yīng)用情況2.90%2.60%5.60%7%7.60%74%資料來源：AVC、公立義務(wù)教育幼教公立高中政府及軍隊大型企業(yè)其他在教育市場，與發(fā)達(dá)國家教育現(xiàn)代化的要求相比，我國的教育在信息化方面基礎(chǔ)設(shè)施薄弱， 資源共建共享水平較低。教育信息化是指利用先進(jìn)的信息化手段和工具，實現(xiàn)從環(huán)境（網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)、設(shè)備、課

19、室等）、資源（課件、視頻、電子圖書等）到活動（教、學(xué)、管理、溝通、辦公等）的全部數(shù)字化，為師生提供開放式的數(shù)字化教學(xué)環(huán)境，最終實現(xiàn)教育過程的全面信息化，從而達(dá)到提升教育管理水平和效率的目的。圖 16：傳統(tǒng)教學(xué)黑板將被替代資料來源：horion 官網(wǎng)、近年來，商用顯示市場呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。據(jù) IHS DisplaySearch 統(tǒng)計，2013 年全球液晶商用公共顯示器出貨量為 228 萬臺，2008 年-2018 年全球液晶商用公共顯示器出貨量情況如下圖所示：圖 17：全球智能交互顯示產(chǎn)業(yè)保持高速增長趨勢資料來源：IHS、在教育信息化的政策引導(dǎo)和扶持下，教育市場對智能交互顯示產(chǎn)品有較大的增量需求

20、和存量更換需求。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國財政性教育經(jīng)費持續(xù)增加，2007 年至 2017 年，國家財政性教育經(jīng)費增長 313.09。年均復(fù)合增長率 15.24 ，占 GDP 比重自 2012 年以來連續(xù)六年超過 4 。圖 18：國家財政性教育經(jīng)費逐年遞增資料來源：鴻合科技招股說明書、教育經(jīng)費投入穩(wěn)定增長，教育白板規(guī)格呈現(xiàn)大尺寸化。根據(jù)教育部發(fā)布的教育部關(guān)于發(fā)布交互式電子白板系列兩項教育行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的通知來看，教育白板的尺寸與教育人數(shù)成正相關(guān)，且最小尺寸不小于 70 英寸。表 4：學(xué)生人數(shù)、教室面積與教育白板面試成正相關(guān)教室面積教室容納學(xué)生人數(shù)電子白板顯示面積70 平米50 人以上254.0 厘

21、米（ 100 英寸）資料來源：教育部、場景三：辦公會議系統(tǒng)，交互效率提升，平板取代投影大趨勢遠(yuǎn)程協(xié)作、無線傳屏，會議平板提升效率。會議平板是近幾年逐漸發(fā)展起來的新興智能設(shè)備，與投影儀一樣，主要應(yīng)用于企業(yè)會議，但具備交互式智能白板、互動式文檔演示、分屏式遠(yuǎn)程會議、多終端無線傳屏、網(wǎng)絡(luò)多媒體播放等多種功能，解決“更高效地推動企業(yè)會議開展”的各種問題。表 5：遠(yuǎn)程協(xié)作、無線傳屏，會議平板提升效率功能描述多控觸摸，書寫流暢采用紅外感應(yīng)技術(shù)研發(fā)，反應(yīng)速度快，多點觸控，多人同時書寫，可放大、縮小，可用手擦拭，等告別電子白板筆觸式多人同屏互動采用無線傳輸技術(shù)，用戶無需通過數(shù)據(jù)線進(jìn)行投影，即可實現(xiàn)無線投屏。全

22、設(shè)備兼容，無論是智能手機、平板電腦，還是傳統(tǒng)筆記本電腦，都可將內(nèi)容傳輸?shù)綍h平板上；而且可以實現(xiàn)PC 端與會議平板的雙向操作。遠(yuǎn)程視頻智能會議平板一般都搭載遠(yuǎn)程會議視頻系統(tǒng)，無論與會者身在何地，都可實現(xiàn)跨國跨地區(qū)實時召開會議。資料來源：MAXHUB、圖 19：多人同屏互動圖 20：遠(yuǎn)程視頻資料來源：MAXHUB、資料來源：ISVE 智慧顯示、中國會議時長全球第一，主要以公司會議為主。根據(jù)中國會議行業(yè)現(xiàn)狀分析與發(fā)展趨勢研究報告顯示，中國地區(qū)會議時長占據(jù)全球第一，2015 年至 2017 年間，會議平均次數(shù)與時長也在逐步攀升，平均每周會議次數(shù)由 2015 年的 4.5 次增至 2016 年 4.7

23、 次，2017 年達(dá)到圖 21：中國會議時長全球第一，主要以公司會議為主36.60%54.10%9.30%資料來源：中國會議行業(yè)現(xiàn)狀分析與發(fā)展趨勢研究報告、平均每周 5.1 次，而會議時長也有 50 分鐘提升到 55 分鐘，2017 年高達(dá) 62 分鐘。其中， 中國會議市場占比中，公司會議以 54.1的過半比例占據(jù)最大份額。公司會議社團會議政府會議和事業(yè)單位會議主流尺寸變更，大尺寸化成發(fā)展趨勢。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2018 年一季度，會議平板小尺寸銷量呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，大尺寸的需求大幅度的提升；因為 55 寸產(chǎn)品市場需求在不斷的下滑。主流尺寸從以前的 55 寸變更為 65 寸，份額占比 35.8；

24、而 70-79 寸、85 寸+等更大尺寸產(chǎn)品份額持續(xù)上升；原因是大屏?xí)h顯示進(jìn)一步向交互會議發(fā)展，需要更大尺寸的會議平板來支持。表 6：主流會議平板品牌規(guī)格多樣化品牌可選尺寸（英寸）MAXHUB55/65/75/86/98達(dá)芬奇55/65/75/86微軟 Surface Hub55/84Google Jamboard55皓麗55/65/75/86/98臺喜 TAICD55/65/75/86資料來源：各品牌官網(wǎng)、2018 年全年來看，中國會議平板市場銷量有望達(dá)到 17 萬臺，同比增長 68 ，銷售額有望達(dá)到 33.7 億元，同比增長 64 。未來，隨著中國企業(yè)數(shù)量進(jìn)一步增加，會議平板滲透率逐漸提

25、高，會議平板市場有望繼續(xù)保持增長。圖 22：2018 年中國會議平板市場將繼續(xù)保持高速增長資料來源：奧維云網(wǎng)、為什么面板周期將反轉(zhuǎn)？LCD 面板價格周期：以 32 寸為例，三跌兩漲LCD 大尺寸面板主流尺寸包含 32 寸、43 寸、55 寸、65 寸等，我們選取 32 寸作為行業(yè)代表：（1）歷史數(shù)據(jù)周期長，（2）一直是行業(yè)主要需求尺寸之一，（3）與其他價格保持較高周期同步效應(yīng)?；仡?32 寸面板價格 13 年初到現(xiàn)在：（1）6 年周期，從 105 美元下跌到目前 41 美元；（2）三跌兩漲：13 年初到 14 年初，跌價周期從 105 到 76，14 年初到 15 年初，漲價周期從 76 到

26、96，15 年初 16 年 Q1 末，跌價周期從 96 到 52，16 年 Q2 到 17 年 Q2，漲價周期 52 到 75，17 年 Q2 到 19 年初，75 到 41（18Q3 階段反彈）；（3）漲跌規(guī)律：跌價周期 1-2年、漲價周期 1 年，每漲價周期價格頂部低于上一輪，每一輪跌價周期價格底部低于上一輪。跌價尾聲：從跌幅和下跌持續(xù)時間看，我們認(rèn)為目前 32 寸價格處于 17Q2 以來價格跌價周期尾聲。圖 23：32 寸面板價格周期/美元32寸LCD open cell 價格走勢115765256444110595857565554535資料來源：Witsviews，Wind，LCD

27、面板廠盈利周期：以臺灣群創(chuàng)為例，與價格周期同步全球主要 LCD 面板廠有三星、LG、群創(chuàng)、友達(dá)、京東方、華星光電，我們選取臺灣群創(chuàng)光電（3481.tw）為代表：（1）群創(chuàng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)覆蓋各尺寸和產(chǎn)品應(yīng)用，（2）業(yè)務(wù)以 lcd 為主，oled 等其他業(yè)務(wù)占比很小。盈利指標(biāo)我們選取 ebitda margin：（1）不考慮折舊，能剔除可能不同的折舊會計準(zhǔn)則和稼動率波動的影響；（2）不包含折舊，可以很好反應(yīng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金盈利情況。盈利指標(biāo)規(guī)律：（1）ebitda margin 的漲跌周期和 32 寸面板價格同步性很高，（2）13 年以來不同漲跌周期內(nèi)的ebitda margin 對32 寸價格漲跌幅敏感性不同，15 年以后敏感性較高，這可能與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)；（3）ebitda margin 達(dá)到 25左右時基本見頂，ebitdamargin 最低到 6-7左右（接近現(xiàn)金成本）。3-10潛在下跌空間：我們看到群創(chuàng) 17Q4 單季 ebitda margin 為 9.7，離 13 年