電新行業(yè)2020年投資策略報(bào)告（下）：光伏海內(nèi)外預(yù)期均改善風(fēng)電搶裝盛宴勿缺席

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250027 1、光伏成本優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展承壓5 HYPERLINK l _TOC_250026 國(guó)內(nèi)承壓，海外有望接力5 HYPERLINK l _TOC_250025 補(bǔ)貼下滑，國(guó)內(nèi)增速放緩5 HYPERLINK l _TOC_250024 海外市場(chǎng)有望迎來(lái)增長(zhǎng)6 HYPERLINK l _TOC_250023 明年市場(chǎng)環(huán)境改善，降本增效仍是主旋律7 HYPERLINK l _TOC_250022 政策加速出臺(tái)，料定市場(chǎng)情況好轉(zhuǎn)8 HYPERLINK l _TOC_250021 行業(yè)加快出清，降本增效是盈利能力的保障9 HYPERLINK l

2、_TOC_250020 光伏產(chǎn)業(yè)鏈情況12 HYPERLINK l _TOC_250019 多晶硅：需求穩(wěn)定，關(guān)注進(jìn)口替代12 HYPERLINK l _TOC_250018 硅片：行業(yè)壟斷特征明顯，單晶產(chǎn)能需求增長(zhǎng)13電池片：PERC 成為主流應(yīng)用技術(shù)17 HYPERLINK l _TOC_250017 組件：技術(shù)升級(jí)應(yīng)對(duì)降本需要，產(chǎn)業(yè)整合構(gòu)造行業(yè)壁壘19 HYPERLINK l _TOC_250016 2、風(fēng)電搶裝確定性強(qiáng)，海上風(fēng)電有望發(fā)力21 HYPERLINK l _TOC_250015 風(fēng)電發(fā)展趨勢(shì)良好，中國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)雄踞世界第一21 HYPERLINK l _TOC_250014 技

3、術(shù)升級(jí)助力，降本增效加強(qiáng)風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)力23 HYPERLINK l _TOC_250013 風(fēng)電迅猛發(fā)展，成本優(yōu)勢(shì)明顯23 HYPERLINK l _TOC_250012 風(fēng)機(jī)大型化成為行業(yè)趨勢(shì)24 HYPERLINK l _TOC_250011 葉片材料革命，擁抱大風(fēng)機(jī)時(shí)代26 HYPERLINK l _TOC_250010 直驅(qū)技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)方向，效率成為主要驅(qū)動(dòng)力27 HYPERLINK l _TOC_250009 搶裝背景下，市場(chǎng)格局向有利于整機(jī)商的方向傾斜28 HYPERLINK l _TOC_250008 運(yùn)營(yíng)商為風(fēng)電核心驅(qū)動(dòng)因素28 HYPERLINK l _TOC_250007 風(fēng)機(jī)

4、供不應(yīng)求，產(chǎn)能成為整機(jī)商天花板30 HYPERLINK l _TOC_250006 零部件產(chǎn)能趨緊，葉片板塊值得關(guān)注33 HYPERLINK l _TOC_250005 后補(bǔ)貼時(shí)代，大基地和海上風(fēng)電貢獻(xiàn)增量33 HYPERLINK l _TOC_250004 3、投資建議37 HYPERLINK l _TOC_250003 隆基股份（601012）:技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，打造全球單晶一體化龍頭37 HYPERLINK l _TOC_250002 通威股份（600438）: 硅料將迎來(lái)全面滿產(chǎn)，電池片盈利處于底部38 HYPERLINK l _TOC_250001 金風(fēng)科技（002202）: 風(fēng)電整機(jī)

5、龍頭，整機(jī)毛利率拐點(diǎn)已到39 HYPERLINK l _TOC_250000 4、風(fēng)險(xiǎn)提示39圖表 1：2006-2019 年前三季度我國(guó)新增裝機(jī)規(guī)模（萬(wàn)千瓦時(shí)）5圖表 2：2018 年-2020E 年我國(guó)光伏補(bǔ)貼缺口（億元）5圖表 3：2010-2021E 全球光伏新增裝機(jī)量6圖表 4：2016-2020E 全球 GW 級(jí)市場(chǎng)情況7圖表 5：2018-2019 年前十月中國(guó)光伏產(chǎn)品出口情況（億美元）7圖表 6：2020 年政策框架與 2019 年保持一致8圖表 7：2020 年光伏政策制定時(shí)間安排8圖表 8：2019 年各類(lèi)光伏項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)情況8圖表 9：2011-2025E 光伏新增裝機(jī)情況（

6、GW）9圖表 10：2018 年中國(guó)光伏電站總安裝成本（美元/kW）9圖表 11： 2018 年中國(guó)光伏電站 LCOE（美元/kW）9圖表 12：近一年硅料價(jià)格走勢(shì)（元/千克）10圖表 13：近一年硅片（156.75156.75）價(jià)格走勢(shì)（元）10圖表 14：近一年電池片價(jià)格走勢(shì)（元/瓦）10圖表 15：近一年組件價(jià)格走勢(shì)（元/瓦）10圖表 16：2011-2019 年我國(guó)光伏標(biāo)桿電價(jià)（元/kW）及 LCOE（美元/kW）11圖表 17：2018 年我國(guó) 50MW，接入 110kV 地面光伏電站系統(tǒng)成本構(gòu)成11圖表 18：我國(guó)多晶硅進(jìn)口量連年高漲12圖表 19：我國(guó)多晶硅自給率逐年提升12圖表

7、 20：多晶硅生產(chǎn)成本構(gòu)成12圖表 21：2018 年我國(guó)多晶硅產(chǎn)能前十企業(yè)（萬(wàn)噸）13圖表 22：2019E 我國(guó)多晶硅產(chǎn)能前十企業(yè)（萬(wàn)噸）13圖表 23：未來(lái)單晶硅片與多晶硅片市場(chǎng)占比預(yù)測(cè)13圖表 24：2015-2018 年及 2020E 中國(guó)主要單晶硅片企業(yè)產(chǎn)能情況14圖表 25：隆基股份、中環(huán)股份歷年毛利率變化情況14圖表 26：硅片行業(yè)產(chǎn)能利用率維持高位（GW）15圖表 27：?jiǎn)尉Ч桦姵仄D(zhuǎn)換效率高于多晶硅電池片（單位：）15圖表 28：包頭項(xiàng)目 G1 與 M6 硅片 BOS 成本測(cè)算錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖表 29：太陽(yáng)能電池片成本構(gòu)成17圖表 30：第三批應(yīng)用領(lǐng)跑者中標(biāo)結(jié)果中，PE

8、RC 電池占比已達(dá) 7018圖表 31：當(dāng)前我國(guó)太陽(yáng)能電池片產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)換效率18圖表 32：2018-2025E 太陽(yáng)能電池片市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)19圖表 33：光伏組件廠商毛利率較低19圖表 34：光伏組件成本構(gòu)成20圖表 35：部分組件企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)情況21圖表 36：2008-2023E 全球風(fēng)電新增裝機(jī)量21圖表 37：2013-2019Q3 我國(guó)風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)情況22圖表 38：2013-2019Q3 我國(guó)風(fēng)力發(fā)電量22圖表 39：2018 年全球風(fēng)機(jī)制造商市場(chǎng)份額情況22圖表 40：2020E 中國(guó)的發(fā)電量構(gòu)成23圖表 41：2050E 中國(guó)發(fā)電量構(gòu)成23圖表 42：全球及我國(guó)陸上風(fēng)電平均總裝機(jī)成

9、本（美元/kW）23圖表 43：全球及我國(guó)陸上風(fēng)電平均 LCOE（度電成本）（美元/kW） 24圖表 44：全球陸上風(fēng)電風(fēng)機(jī)平均直徑和輸出功率變化24圖表 45：全球海上風(fēng)電風(fēng)機(jī)平均直徑和輸出功率變化25圖表 46：全球風(fēng)機(jī)葉片直徑份額變化25圖表 47：2008-2018 年我國(guó)風(fēng)機(jī)葉片直徑份額25圖表 48：碳纖維的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)和缺陷26圖表 49：雙饋式、直驅(qū)式發(fā)電機(jī)對(duì)比27圖表 50：2014 年不同技術(shù)類(lèi)型風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量占比27圖表 51：2018 年不同技術(shù)類(lèi)型風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量占比27圖表 52：2019 前三季度棄風(fēng)率再創(chuàng)新低28圖表 53：主要省份 2018、2019 年

10、前三季度棄風(fēng)限電情況28圖表 54：風(fēng)電投資監(jiān)測(cè)預(yù)警結(jié)果向好29圖表 55：我國(guó)風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)變化情況（2019 年后為指導(dǎo)價(jià)）30圖表 56：2018 年中國(guó)風(fēng)電開(kāi)發(fā)企業(yè)新增裝機(jī)容量30圖表 57：截至 2018 年底中國(guó)風(fēng)電開(kāi)發(fā)企業(yè)累計(jì)裝機(jī)容量30圖表 58：風(fēng)機(jī)歷年招標(biāo)量（GW）31圖表 59：風(fēng)機(jī)月度公開(kāi)投標(biāo)均價(jià)（元/kW）31圖表 60：2014-2018 年中國(guó)主要風(fēng)電整機(jī)制造商名義產(chǎn)能32圖表 61：2018 年中國(guó)市場(chǎng)風(fēng)電整機(jī)商新增裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）32圖表 62：中國(guó)各地區(qū)風(fēng)電功率密度情況33圖表 63：中國(guó)已建成特高壓項(xiàng)目情況34圖表 64：國(guó)家電網(wǎng)在建在運(yùn)特高壓工程示意圖3

11、5圖表 65：國(guó)內(nèi)主要風(fēng)電大基地項(xiàng)目35圖表 66：2014-2018 年中國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)量（萬(wàn) kW）36圖表 67：2015-2018 年全球各國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)量（MW）361、光伏成本優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展承壓國(guó)內(nèi)承壓，海外有望接力補(bǔ)貼下滑，國(guó)內(nèi)增速放緩“531”新政后，國(guó)內(nèi)光伏進(jìn)入重整期。2018年，國(guó)內(nèi)政策縮緊后，光伏市場(chǎng)下滑 較為嚴(yán)重，2018年新增裝機(jī)量出現(xiàn)較大幅度回落。按照目前情況，2019年仍有較大幅度的下滑,根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年1-10月，光伏新增裝機(jī)約為17.5GW，同比下降54 。按照年底累計(jì)裝機(jī)超過(guò)200GW的預(yù)測(cè)，19年全年新增裝機(jī)量大約在30GW左

12、右，同比下滑約32 ，遠(yuǎn)低于之前40-45GW的預(yù)期水平。圖表1：2006-2019年前三季度我國(guó)新增裝機(jī)規(guī)模（萬(wàn)千瓦時(shí)）6000500.005000400.004000300.003000200.002000100.0010000.000-100.00新增裝機(jī)量同比聯(lián)證券資料來(lái)源：國(guó)家能源局，萬(wàn)聯(lián)證券研究所今年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量不及預(yù)期由很多因素造成：政策下發(fā)較晚。今年光伏電價(jià)、競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼以及規(guī)模等相關(guān)政策下發(fā)較晚，政策遲遲不落地造成了市場(chǎng)啟動(dòng)較晚，有效施工時(shí)間較短并且縮短了競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的申報(bào)時(shí) 間，導(dǎo)致部分申報(bào)項(xiàng)目的消納和土地問(wèn)題沒(méi)有實(shí)質(zhì)落實(shí)，致使“僵尸項(xiàng)目”的出 現(xiàn)。補(bǔ)貼缺口的擴(kuò)大。光伏項(xiàng)目的補(bǔ)貼

13、缺口連年加大，根據(jù)solarzoom新能源智庫(kù)預(yù)測(cè)，截至2020年，我國(guó)光伏補(bǔ)貼缺口將高達(dá)2553億元。與此同時(shí)金融機(jī)構(gòu)對(duì)部分企業(yè)的信貸政策進(jìn)一步縮緊，加大了開(kāi)發(fā)商資金鏈的緊張程度。這極大程度上限制了開(kāi)發(fā)商建設(shè)新電站的投資意愿。圖表2：2018年-2020E年我國(guó)光伏補(bǔ)貼缺口（億元）30002553250020001749150010441000500020182019E2020E資料來(lái)源：solarzoom，萬(wàn)聯(lián)證券研究所風(fēng)電搶裝的擠出效應(yīng)。2019年-2020年是風(fēng)電爭(zhēng)取高電價(jià)的搶裝期，因此電站開(kāi)發(fā)商更愿意優(yōu)先選擇收益率更高的風(fēng)電項(xiàng)目，導(dǎo)致了一部分光伏項(xiàng)目的滯后。海外市場(chǎng)有望迎來(lái)增長(zhǎng)海外需

14、求較好，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)下滑。盡管?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)情況不盡如人意，但全球整體來(lái)看，光伏新增裝機(jī)仍保持正向增長(zhǎng)，盡管增速受到中國(guó)市場(chǎng)下滑的影響有所減緩，但未來(lái)仍有較大空間。根據(jù)IRENA給出的2050年路線圖，到2050年光伏將成為最主要的供電方式，提供25 以上的總電量供應(yīng)。光伏總裝機(jī)量超越其他能源達(dá)到8519GW，較目前規(guī)模提升至少10倍，比風(fēng)電多出40.95 。圖表3：2010-2021E全球光伏新增裝機(jī)量140.0120.0100.080.060.040.020.00.0 全球光伏新增裝機(jī)量同比80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00資料來(lái)源：國(guó)家能源局，

15、萬(wàn)聯(lián)證券研究所近年來(lái)，海外市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力。除頭部市場(chǎng)繼續(xù)高速增長(zhǎng)外，新興市場(chǎng)的發(fā)展同樣不可小覷。根據(jù)Energy Trend統(tǒng)計(jì)，僅僅經(jīng)過(guò)3年，全球達(dá)到GW級(jí)市場(chǎng)的國(guó)家已經(jīng)從2016年的6個(gè)達(dá)到2018年的13個(gè)，預(yù)計(jì)到2020年將達(dá)到15個(gè)。圖表4：2016-2020E全球GW級(jí)市場(chǎng)情況2016201720182019E2020E中國(guó)中國(guó)中國(guó)中國(guó)中國(guó)美國(guó)美國(guó)美國(guó)美國(guó)美國(guó)日本印度印度印度印度印度日本日本日本日本英國(guó)土耳其澳大利亞澳大利亞荷蘭德國(guó)德國(guó)德國(guó)西班牙德國(guó)6 個(gè)韓國(guó)墨西哥德國(guó)澳大利亞澳大利亞土耳其荷蘭土耳其巴西韓國(guó)墨西哥法國(guó)巴基斯坦巴西法國(guó)西班牙10 個(gè)法國(guó)埃及墨西哥1213埃及土耳其埃及

16、荷蘭巴西韓國(guó)13 個(gè)韓國(guó)巴西14 個(gè)意大利15 個(gè)資料來(lái)源：Energy Trend，萬(wàn)聯(lián)證券研究所海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)出口的增長(zhǎng)，2019年前十月我國(guó)光伏產(chǎn)品出口額創(chuàng)新高。2019年1-10月，我國(guó)硅片、電池片和組件出口額總計(jì)177.4億美元，同比增長(zhǎng)32.3 ，超出2018年全年總額，其中組件出口量58GW，同比增長(zhǎng)超過(guò)75 。圖表5：2018-2019年前十月中國(guó)光伏產(chǎn)品出口情況（億美元）200.06.7106.7149.012.016.419.7180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.02018年1-10月2019年1-10月組件電池片

17、硅片資料來(lái)源：CPIA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所明年市場(chǎng)環(huán)境改善，降本增效仍是主旋律政策加速出臺(tái)，料定市場(chǎng)情況好轉(zhuǎn)政策沿用2019年框架，汲取“前車(chē)之鑒”，啟動(dòng)時(shí)間提前。2020年光伏管理政策仍然沿用2019年的“六定”原則，保證了政策的穩(wěn)定性。2019年光伏新增裝機(jī)量不及預(yù)期的很大一部分原因是政策落地較晚，今年4月30日政策開(kāi)始公開(kāi)征求意見(jiàn)，5月30日才正式下發(fā)。為保證明年政策在2020年1月1日正式實(shí)施，各方?jīng)Q定將征求意見(jiàn)階段與電價(jià)政策脫鉤，即先將總原則公開(kāi)征求意見(jiàn)，與此同時(shí)等待財(cái)政部和發(fā)改委出臺(tái)相關(guān)政策，從而縮短征求意見(jiàn)到正式下發(fā)政策的時(shí)間間隔。政策的穩(wěn)定以及加速出臺(tái)有望為光伏市場(chǎng)注入一針“強(qiáng)心劑

18、”。圖表6：2020年政策框架與2019年保持一致圖表7：2020年光伏政策制定時(shí)間安排財(cái)政部定補(bǔ)貼總額發(fā)改委定指導(dǎo)電價(jià)電網(wǎng)定消納規(guī)模能源局定競(jìng)價(jià)規(guī)則市場(chǎng)定建設(shè)規(guī)模企業(yè)定補(bǔ)貼強(qiáng)度2019年10月：?jiǎn)?dòng)2020年光伏政策研究工作2019年11月：召開(kāi)6次征求意見(jiàn)會(huì)，聽(tīng)取各方意見(jiàn)2019年底：總補(bǔ)貼額、指導(dǎo)電價(jià)出臺(tái)2020年一季度：完成競(jìng)價(jià)工作資料來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)證券研究所預(yù)計(jì)2020年需求端開(kāi)始改善，2021年后左右回歸較快增長(zhǎng)。明年市場(chǎng)規(guī)模組成部分主要有2019年未完成的競(jìng)價(jià)/平價(jià)項(xiàng)目、2020年新增的競(jìng)價(jià)/平價(jià)項(xiàng)目、自發(fā)自用和戶用分布式項(xiàng)目以及領(lǐng)跑者獎(jiǎng)勵(lì)項(xiàng)目和國(guó)家示范項(xiàng)目等

19、，根據(jù)智匯光伏估算，2019 年各類(lèi)項(xiàng)目的結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模大約為18.3GW；2020年的競(jìng)價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目約為15.6GW；戶用項(xiàng)目5-7GW；工商業(yè)平價(jià)項(xiàng)目3GW，合計(jì)大約為42-44GW，與CPIA之前40-50GW的預(yù)期一致。圖表8：2019年各類(lèi)光伏項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)情況項(xiàng)目類(lèi)型總規(guī)模2019年完成剩余預(yù)期2020年落地備注競(jìng)價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目22.7811.411.384.6按2019年總規(guī)模的30 最終無(wú)法落地估算平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目14.781.211.147預(yù)測(cè)約4GW無(wú)法落地領(lǐng)跑者獎(jiǎng)勵(lì)1.501.51.5基地項(xiàng)目1.101.10.5齊齊哈爾0.5、大慶0.6特高壓6.806.83.7青海3GW、內(nèi)蒙古0.2GW、

20、寧夏2GW、張北1.65GW規(guī)劃外3.5+03.5+1石河子7GW、阜新0.5GW合計(jì)36.6418.3資料來(lái)源：智匯光伏，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表9：2011-2025E光伏新增裝機(jī)情況（GW）9080706050408070605065535544303020100404534.5302.74.510.9 10.615.13保守預(yù)計(jì)樂(lè)觀預(yù)計(jì)資料來(lái)源：CPIA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所行業(yè)加快出清，降本增效是盈利能力的保障我國(guó)光伏發(fā)電已基本實(shí)現(xiàn)用戶側(cè)平價(jià)上網(wǎng)，正在邁進(jìn)發(fā)電側(cè)平價(jià)時(shí)代。由于“531” 對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的巨大沖擊，下游需求銳減，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格均大幅跳水，以光伏組件為例，價(jià)格從2017年的3元

21、/瓦降至2018年的2.1元/瓦再到2019年的1.77元/ 瓦以下，降幅巨大。光伏產(chǎn)業(yè)上游材料價(jià)格的下降導(dǎo)致了下游電站系統(tǒng)成本的驟降。根據(jù)IRNEA數(shù)據(jù)，截至2018年底，我國(guó)光伏電站總安裝成本為879美元/kW，同比下降22.64 ；平準(zhǔn)化度電成本為0.066美元/kW，同比下降20.48 。圖表10：2018年中國(guó)光伏電站總安裝成本（美元/kW）圖表11： 2018年中國(guó)光伏電站LCOE（美元/kW）45004000350030002500200015001000500025.0020.0015.0010.005.000.00安裝成本降幅（右坐標(biāo)軸）0.3500.3000.2500.20

22、00.1500.1000.0500.000LCOE降幅（右坐標(biāo)軸）25.0020.0015.0010.005.000.00資料來(lái)源：IRENA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：IRENA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所光伏成本下降速度較快，市場(chǎng)出清重塑行業(yè)格局。隨著光伏成本端下降以及補(bǔ)貼退出進(jìn)程的加速，光伏行業(yè)進(jìn)入增速換擋期，產(chǎn)業(yè)下游需求逐漸由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換為內(nèi)生的收益率驅(qū)動(dòng)。標(biāo)桿電價(jià)的持續(xù)下調(diào)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)重整，提升行業(yè)集中度，“531”新政后，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，低端產(chǎn)能將陸續(xù)停產(chǎn)、出清，市場(chǎng)集中度提升速度加快，同時(shí)也倒逼光伏企業(yè)開(kāi)發(fā)更高質(zhì)量產(chǎn)品并壓縮生產(chǎn)成本。3.303.102.902.702.

23、502.302.101.901.701.50多晶硅片單晶硅片9085807570656055504540多晶用料（RMB）單晶用料（RMB）圖表 12：近一年硅料價(jià)格走勢(shì)（元/千克）圖表 13：近一年硅片（156.75156.75）價(jià)格走勢(shì)（元）資料來(lái)源：集邦新能源，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：集邦新能源，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表 14：近一年電池片價(jià)格走勢(shì)（元/瓦）圖表 15：近一年組件價(jià)格走勢(shì)（元/瓦）1.401.301.201.101.000.900.800.700.60多晶電池片單晶電池片高效單晶電池片特高效單晶電池片2.30萬(wàn)聯(lián)2.202.102.001.901.801.701.60270W多

24、晶組件280W多晶組件290W多晶組件300W多晶組件310W多晶組件券資料來(lái)源：集邦新能源，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：集邦新能源，萬(wàn)聯(lián)證券研究所目前來(lái)看，光伏行業(yè)成本保持較快的下降速度，降幅高于標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)幅度。2011 年-2018年，我國(guó)光伏平均LCOE由0.247美元/kW下降至0.066美元/kW，降幅達(dá)73.28 ；同時(shí)期我國(guó)光伏標(biāo)桿電價(jià)下降幅度最大的I類(lèi)資源區(qū)從1.15元/kW下降至0.55元/kW，降幅僅為52.17 。我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本的較快下降保證了頭部企業(yè)的盈利能力。在光伏政策的引導(dǎo)下，光伏平價(jià)上網(wǎng)有望加速實(shí)現(xiàn)，光伏企業(yè)的“降本增效”陣痛期進(jìn)一步縮短，下游需求加速回暖，光伏

25、企業(yè)未來(lái)板塊估值修復(fù)空間巨大。圖表16：2011-2019年我國(guó)光伏標(biāo)桿電價(jià)（元/kW）及LCOE（美元/kW）1.41.210.80.60.40.200.2500.2000.1500.1000.0500.000類(lèi)地區(qū)類(lèi)地區(qū)III類(lèi)地區(qū)LCOE（右坐標(biāo)軸）聯(lián)證券資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，IRENA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所未來(lái)度電成本的降低主要依賴于光伏電站系統(tǒng)成本的下降。根據(jù)度電成本測(cè)算公式， 度電成本與發(fā)電量成反比，與投資成本成正比。影響發(fā)電量的因素有系統(tǒng)效率、組件衰減率、有效利用小時(shí)數(shù)和棄光率；影響投資成本的因素有系統(tǒng)成本、杠桿使用等。我們認(rèn)為系統(tǒng)成本與有效利用小時(shí)數(shù)為影響光伏電站度電成本的主要因素，

26、其中有效利用小時(shí)數(shù)由各地區(qū)光照稟賦所定，所以未來(lái)度電成本降低主要依賴于系統(tǒng)成本 下降。圖表17：2018年我國(guó)50MW，接入110kV地面光伏電站系統(tǒng)成本構(gòu)成管理費(fèi)用6電網(wǎng)接入成本7組件價(jià)格41一次性土地費(fèi)用4電纜價(jià)格5二次設(shè)備2集中式逆變器3固定式支架7建安費(fèi)用15一次設(shè)備10資料來(lái)源：CPIA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所光伏產(chǎn)業(yè)鏈情況多晶硅：需求穩(wěn)定，關(guān)注進(jìn)口替代全球多晶硅需求穩(wěn)定，進(jìn)口替代促進(jìn)自給率提升。由于2018年政策調(diào)整的影響，我國(guó)多晶硅進(jìn)出口量較大程度的下滑，但進(jìn)口量向上趨勢(shì)仍然較為明顯，我國(guó)多晶硅國(guó)產(chǎn)化程度仍然偏低。但2018年的轉(zhuǎn)折為國(guó)內(nèi)多晶硅相關(guān)企業(yè)提供了擴(kuò)大自身市場(chǎng)份額的絕佳機(jī)會(huì)，隨

27、著未來(lái)技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的成本下降，我國(guó)多晶硅自給率有望上升，未來(lái)多晶硅企業(yè)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)源于進(jìn)口替代。18000160001400012000100008000600040002000045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002010201120122013201420152016201720182010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018進(jìn)口數(shù)量（噸）國(guó)內(nèi)產(chǎn)量（萬(wàn)噸）自給率(右坐標(biāo)軸)國(guó)內(nèi)需求（萬(wàn)噸）出口數(shù)量（

28、噸）圖表18：我國(guó)多晶硅進(jìn)口量連年高漲圖表19：我國(guó)多晶硅自給率逐年提升萬(wàn)聯(lián)券資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所行業(yè)格局穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)企業(yè)制造成本穩(wěn)步下降，毛利率維持高位。光伏產(chǎn)業(yè)鏈中多晶硅環(huán)節(jié)屬于高技術(shù)門(mén)檻與規(guī)模門(mén)檻并存的行業(yè)，市場(chǎng)格局穩(wěn)定，集中度較高，毛利率普遍維持高位，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在成本控制能力上。通過(guò)分析多晶硅生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)可知，能耗成本占比最大，所以國(guó)內(nèi)企業(yè)新建產(chǎn)能大多位于新疆、內(nèi)蒙古等電力資源豐富電價(jià)低的地區(qū)，靠近坑口電站。國(guó)內(nèi)多晶硅新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)將進(jìn)一步拉低生產(chǎn)成本，從上游壓縮光伏產(chǎn)業(yè)鏈原料成本，推進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程。圖表20：多晶硅生產(chǎn)成本構(gòu)成26

29、224327能源原材料折舊人工成本制造費(fèi)用及其他資料來(lái)源：CPIA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所多晶硅行業(yè)集中度較高，產(chǎn)能逐步擴(kuò)張。2019年預(yù)計(jì)多晶硅產(chǎn)能CR10將達(dá)到89.47 ， 同比增加4.57pct。行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較快，2019年預(yù)計(jì)多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到44.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.33 。內(nèi)蒙盾安 賽維LDK1亞洲硅業(yè)21通威7江蘇中能6洛陽(yáng)中硅2東方希望3新疆大全3新特能源3.6新疆協(xié)鑫6圖表 21：2018 年我國(guó)多晶硅產(chǎn)能前十企業(yè)（萬(wàn)噸）圖表 22：2019E 我國(guó)多晶硅產(chǎn)能前十企業(yè)（萬(wàn)噸）內(nèi)蒙盾安1亞洲硅業(yè)2洛陽(yáng)中硅2賽維LDK1通威8江蘇中能6東方希望3新疆大全3.5新特能源7新疆協(xié)鑫6資料來(lái)源

30、：CPIA，硅業(yè)分會(huì)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：CPIA，硅業(yè)分會(huì)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所硅片：行業(yè)壟斷特征明顯，單晶產(chǎn)能需求增長(zhǎng)單晶逐步占據(jù)主流市場(chǎng)，龍頭積極擴(kuò)產(chǎn)鞏固自身地位。著眼未來(lái)，由于單晶具有天生的晶格整齊排序優(yōu)勢(shì)，在金剛線細(xì)線化、配合PERC增加轉(zhuǎn)換效率、硅片薄片化和高效N型電池推廣方面有著更大的潛力。受益于技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本下降， “領(lǐng)跑者”計(jì)劃等政策傾斜，國(guó)內(nèi)單晶硅片市場(chǎng)份額不斷增加。單晶替代的趨勢(shì)已確立， 單晶硅片企業(yè)積極擴(kuò)張產(chǎn)能，而多晶路線企業(yè)也積極轉(zhuǎn)型規(guī)劃單晶產(chǎn)能。單晶硅片龍頭隆基股份、中環(huán)股份2018年新增產(chǎn)能約13GW和9.5GW，多晶路線的晶科也有3GW 級(jí)別的擴(kuò)產(chǎn)，

31、促使整個(gè)行業(yè)的單晶產(chǎn)能快速擴(kuò)大。頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張不停歇，隆基股份19年底單晶硅片規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到36GW，擴(kuò)產(chǎn)8GW。圖表23：未來(lái)單晶硅片與多晶硅片市場(chǎng)占比預(yù)測(cè)120.00100.0080.0060.00015.6017.8021.2040.00520.0039.50.0020182019E2020E2021E2023E2025Ep-type 單晶硅（ ）n-type 單晶硅（ ）多晶硅片（ ）555540.506.501.803.203.403.300018.1.2資料來(lái)源：CPIA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表24：2015-2018年及2020E中國(guó)主要單晶硅片企業(yè)產(chǎn)能情況企業(yè)名稱2015年2016

32、年2017年2018年2020E隆基股份4.07.515.028.065.0中環(huán)股份2.44.513.523.055.0晶龍/晶澳3.53.53.53.54.5晶科能源0.41.53.06.018.0保利協(xié)鑫/1.01.01.010.0陽(yáng)光能源1.21.21.21.85.4卡姆丹克0.90.90.90.90.9榮德0.30.30.30.30.3昱輝陽(yáng)光0.20.20.20.20.2合計(jì)12.920.638.664.7159.3資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所行業(yè)雙寡頭壟斷特征明顯，積極擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)固龍頭地位。硅片行業(yè)集中度較高，從出貨量來(lái)看，硅片CR10逐年提高，從2015年的64.06 增加到2

33、018年的75.90 。細(xì)分來(lái) 看，保利協(xié)鑫是多晶領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)能占比達(dá)20；隆基與中環(huán)在單晶領(lǐng)域二分天下， 二者產(chǎn)能合計(jì)占比超六成。硅片領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，龍頭企業(yè)溢價(jià)能力較強(qiáng)，毛利率在政策縮緊的情況下依然保持穩(wěn)定，壓低了上游多晶硅與下游電池片的利潤(rùn)。由于下游需求旺盛，硅片行業(yè)產(chǎn)能利用率一直維持在高位，我們認(rèn)為在強(qiáng)調(diào)電池片效率提升背景下，上游硅片品質(zhì)將愈發(fā)重要，硅片高端產(chǎn)能尤其是單晶產(chǎn)能將繼續(xù)保持較高利用率，同時(shí)由于下游電池片企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，缺乏足夠議價(jià)能力，以及硅片行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻過(guò)高等原因，硅片領(lǐng)域龍頭企業(yè)將繼續(xù)保持較高盈利能力。圖表25：隆基股份、中環(huán)股份歷年毛利率變化情況35.0030.002

34、5.0020.0015.0010.005.00- 32.7132.0228.1619.6921.5312.7117.4912.5118.6614.36 12.4816.2714.9019.0214.153.0311.9715.03隆基股份中環(huán)股份聯(lián)證券資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表26：硅片行業(yè)產(chǎn)能利用率維持高位（GW）160.0 74.5978.51140.075.4071.95120.064.7165.0074.65146.471.55122.3109.2100.053.3355.5681.987.580.047.8364.364.360.050.438.048.040.036.0

35、41.029.523.020.040.026.020.04.52.46.48.411.00.090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能利用率資料來(lái)源：pvinsight，萬(wàn)聯(lián)證券研究所光伏電池技術(shù)進(jìn)步對(duì)硅片純度要求提升，單晶硅片為未來(lái)主流需求。雖然光伏電池技術(shù)在單、多晶硅片上均可應(yīng)用，但單晶轉(zhuǎn)換效率更高，在高效電池技術(shù)（PERC/n 型電池）應(yīng)用方面也更加成熟，同時(shí)也更加適合于集約性更高的分布式小型電站。預(yù)計(jì)隨著高效電

36、池滲透率提升與分布式小型電站裝機(jī)量增長(zhǎng)，單晶硅片需求也將逐漸增長(zhǎng)，并成為未來(lái)市場(chǎng)主流產(chǎn)品。圖表27：?jiǎn)尉Ч桦姵仄D(zhuǎn)換效率高于多晶硅電池片（單位： ）23222120191817162012201320142015201620172018單晶多晶資料來(lái)源：CPIA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所大硅片是長(zhǎng)期趨勢(shì)，標(biāo)準(zhǔn)的確定是關(guān)鍵。6年前，隆基、晶龍、卡姆丹克、中環(huán)和陽(yáng)光能源五家國(guó)內(nèi)主流單晶硅片制造商共同發(fā)布了單晶M1&M2硅片產(chǎn)品，統(tǒng)一了行業(yè)156.750.25mm的單晶硅片規(guī)格，并于2015第三季度成為全球行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。近年來(lái)，行業(yè)內(nèi)157.35mm、158.75mm等非標(biāo)尺寸的電池片和組件開(kāi)始愈演愈烈，對(duì)單晶硅

37、片的供給端有一定的擾動(dòng)。2019年5月23日，隆基推出M6（166mm）大硅片，希望能夠以M6和M2大小兩種尺寸的單晶硅片滿足所有客戶對(duì)硅片尺寸的需求，并再度統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。大硅片能夠顯著攤薄電池組件單瓦的非硅成本，小幅提升組件效率，但基本不能降低每瓦硅成本。以包頭項(xiàng)目為例進(jìn)行BOS成本測(cè)算，得出采用M6硅片能夠降低8.3分/W的BOS成本。目前采用大硅片的廠商仍較少，下游廠商的推廣仍有一定的阻力，一方面隆基剛剛推出，向下傳導(dǎo)需要時(shí)間;另一方面即使解決了工藝問(wèn)題，客戶選擇組件版型時(shí)仍趨向于熟悉的尺寸;此外，對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)線的改造也需要額外的資金投入;最后，硅片變大后能否保持表面均勻和批次的穩(wěn)定，相關(guān)的

38、工藝方面仍需驗(yàn)證，部分輔助裝置需重新設(shè)計(jì)。如果大硅片能復(fù)制M1和M2硅片的成功經(jīng)驗(yàn)，順利成為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，滲透率將快速提升，繼而打破資金持觀望態(tài)度?？偟膩?lái)說(shuō)，我們認(rèn)為大硅片符合長(zhǎng)期降低組件成本和最終度電成本的訴求，是長(zhǎng)期發(fā)展的趨勢(shì);但短期來(lái)看，其滲透情況仍不明確。圖表28：包頭項(xiàng)目G1與M6硅片BOS成本測(cè)算）組件功率390W425W變化值變化率（ ）容量（MW）1.600561.6014組件數(shù)量（塊）410437683368.20BOS成本固定BOS變壓器 1600kVA11箱變基礎(chǔ)（噸）4.34.3造價(jià)（元/W）0.2060.206110kW逆變器數(shù)量（臺(tái)）151416.70造價(jià)（元/W）0.

39、1970.1840.0136.60支架豎排 12*2用鋼量（噸）73.94667.7396.2078.40造價(jià)（元/W）0.3930.360.0338.40支架基礎(chǔ)用鋼量（噸）29.7727.6242.1467.20造價(jià)（元/W）0.1580.1470.0117.00安裝（元/W）0.160.150.016.30線纜直流數(shù)量（km）1211.50.54.20交流數(shù)量（m）1901161728414.90接頭數(shù)量171157148.20接地?cái)?shù)量8217239811.90合計(jì)（元/W）0.2230.1970.02611.70土地占地面積（公頃）2.552.63-0.08-3.10造價(jià)（元/W）0.

40、01190.0123-0.0004-3.10總價(jià)（元/W）1.3481.2560.0836.20資料來(lái)源：河北能源工程設(shè)計(jì)有限公司測(cè)算，萬(wàn)聯(lián)證券研究所1.3.3電池片：PERC成為主流應(yīng)用技術(shù)技術(shù)路線變更頻繁，新產(chǎn)能更具競(jìng)爭(zhēng)力。光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，上游多晶硅、硅片環(huán)節(jié)主要負(fù)責(zé)提供原料，下游組件環(huán)節(jié)主要負(fù)責(zé)組裝加工，真正決定光伏電站系統(tǒng)效率的是中游的電池片加工環(huán)節(jié)，該環(huán)節(jié)工藝流程較長(zhǎng)，針對(duì)某一個(gè)工藝環(huán)節(jié)的技術(shù)微創(chuàng)新更新較為頻繁，龍頭行業(yè)地位變更也較為常見(jiàn)，通常新產(chǎn)能配置最新的設(shè)備以及最優(yōu)的技術(shù)路線與成本控制能力，相比老產(chǎn)能而言更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)電池片生產(chǎn)成本構(gòu)成中硅片成本占比達(dá)75左右，降本難度較大

41、，因此選擇合適的技術(shù)路線、3 2 271175硅片輔材化學(xué)品制造費(fèi)用折舊人工能源提升電池轉(zhuǎn)換效率是電池廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力。圖表29：太陽(yáng)能電池片成本構(gòu)成資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所PERC電池將成為未來(lái)主流量產(chǎn)電池，產(chǎn)能兩年增長(zhǎng)20倍。2016年之前，光伏電池研究主要集中于對(duì)晶硅電池迎光面，效率提升速度在每年0.3左右，2016年之后，隨著沉積AlOx產(chǎn)業(yè)化制備技術(shù)和設(shè)備的成熟，PERC技術(shù)開(kāi)始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段。PERC，即鈍化發(fā)射極和背面電池技術(shù)，采用AL2O3膜對(duì)背表面進(jìn)行鈍化，有效降低了背表面復(fù)合，提高開(kāi)路電壓，增加背表面反射，提高短路電流，從而提升電池效率。從第三批應(yīng)用領(lǐng)跑者中

42、標(biāo)結(jié)果來(lái)看，PERC電池占比已達(dá)70，成為領(lǐng)跑者項(xiàng)目主流電池產(chǎn)品。目前光伏電池片都在積極布局PERC產(chǎn)能，2016年全國(guó)PERC電池產(chǎn)能約3GW，2017年達(dá)19GW以上，2018年已經(jīng)突破60GW，預(yù)計(jì)到2020年對(duì)PERC電池的需求將超過(guò)100GW。圖表30：第三批應(yīng)用領(lǐng)跑者中標(biāo)結(jié)果中，PERC電池占比已達(dá)70多晶MWT其他75N型 8單晶PERC41N型-雙面10多晶PERC-黑硅6單晶PERC-半面4單晶PERC-雙面19資料來(lái)源：PVInfoLink，萬(wàn)聯(lián)證券研究所PERC電池轉(zhuǎn)換效率高、與其他高效電池和組件技術(shù)融合可以進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)換效率。PERC技術(shù)應(yīng)用對(duì)于常規(guī)電池轉(zhuǎn)換效率提升在1

43、 以上，其中主流單晶PERC效率可達(dá)21.3，當(dāng)前單晶PERC電池最高效率記錄為隆基的24.03，略高于n型電池主流水平。雙面PERC電池幾乎在不增加成本的情況下便可實(shí)現(xiàn)雙面發(fā)電，可在系統(tǒng)端實(shí)現(xiàn)10- 25的發(fā)電增益。同時(shí)PERC電池與多主柵、選擇性發(fā)射極和TOPCon等技術(shù)疊加，轉(zhuǎn)換效率還將進(jìn)一步提升。PERC電池兼容老產(chǎn)線，且成本增長(zhǎng)有限：PERC電池工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，能夠兼容現(xiàn)有產(chǎn)線， 只需增加鈍化膜沉積設(shè)備和膜開(kāi)口設(shè)備便可進(jìn)行工業(yè)化復(fù)制，這也是PERC電池產(chǎn)能 得以快速擴(kuò)張的原因；同時(shí)新產(chǎn)線成本增加主要為新增設(shè)備折舊，生產(chǎn)成本和常規(guī)電池接近。圖表31：當(dāng)前我國(guó)太陽(yáng)能電池片產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)換效率2

44、5.00%22.70%23%21.30%21.60%21%20.00%20.10% 20.30% 19.60% 19.30% 19.10% 18.80%15.00%10.00%5.00%0.00%聯(lián)證券資料來(lái)源：索比光伏網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表32：2018-2025E太陽(yáng)能電池片市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)120.00100.0080.0060.0040.0020.00530.0020182019E2020E2021E2023E2025EPERC電池市場(chǎng)占比其他技術(shù)市場(chǎng)占比背接觸電池市場(chǎng)占比 異質(zhì)結(jié)電池市場(chǎng)占比N-PERT電池市場(chǎng)占比 BSF電池市場(chǎng)占比3.5066650.601.000.900.805.70

45、資料來(lái)源：CPIA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所1.3.4組件：技術(shù)升級(jí)應(yīng)對(duì)降本需要，產(chǎn)業(yè)整合構(gòu)造行業(yè)壁壘技術(shù)低端導(dǎo)致行業(yè)參與者眾多，降本壓力推動(dòng)市場(chǎng)加速出清。光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的組件端主要為組裝環(huán)節(jié)，毛利率較低。因?yàn)榧夹g(shù)門(mén)檻較低，組件廠商在前幾年光伏下游裝機(jī)需求旺盛的背景下數(shù)量激增，同時(shí)由于產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，市場(chǎng)集中度并不高，2018年CR10為56.27，2019年同比上升5.15pct達(dá)到61.42 ，但相比于硅料和硅片集中度水平仍然較低。為降低下游電站系統(tǒng)成本推動(dòng)平價(jià)上網(wǎng)超預(yù)期前行，組件降本首當(dāng)其中，市場(chǎng)出清加速。未來(lái)隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，成本控制能力較強(qiáng)的企業(yè)將維持較高毛利并攫取更大市場(chǎng)份額。圖表33

46、：光伏組件廠商毛利率較低35.035.130.022.520.920.325.922.626.225.020.321.320.018.118.216.515.012.717.018.614.612.314.015.610.610.07.915.410.212.013.311.35.07.120138.5201411.913.111.220152016201720182019Q3隆基股份韓華新能源晶科能源協(xié)鑫集成晶澳太陽(yáng)能資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所產(chǎn)業(yè)鏈整合可顯著降低采購(gòu)成本，行業(yè)進(jìn)入壁壘持續(xù)提升。從組件生產(chǎn)成本構(gòu)成來(lái)看，制造費(fèi)用占比較小，降本空間有限；電池片及輔材采購(gòu)成本占比接近80，

47、因此具有上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的龍頭企業(yè)具有顯著成本優(yōu)勢(shì)。在光伏組件價(jià)格不斷下降的背景下，未來(lái)具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)或電池片-組件一體化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)才具有競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)壁壘將持續(xù)提升，自產(chǎn)電池片的隆基股份毛利率顯著高于其他組件廠商也印證了這種經(jīng)營(yíng)模式的合理性。圖表34：光伏組件成本構(gòu)成動(dòng)力 人力銀漿 44EVA44接線盒4玻璃6邊框6電池片49背板6制造費(fèi)用13資料來(lái)源：Solarzoom，萬(wàn)聯(lián)證券研究所組件技術(shù)升級(jí)是促成平價(jià)上網(wǎng)最直接的技術(shù)通道，高效組件產(chǎn)能開(kāi)始釋放。下游電站系統(tǒng)效率主要取決于組件效率，所以組件技術(shù)升級(jí)是提升系統(tǒng)效率、推進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)最直接的技術(shù)通道；同時(shí)由于組件廠商制造成本下降空間有限，提升組

48、件效率也是降本的重要舉措。組件效率一方面取決于電池片自身的轉(zhuǎn)換效率，另一方面取決于組件新技術(shù)的應(yīng)用。目前高效組件技術(shù)主要有多主柵（MBB）、雙玻、半片以及疊片等技術(shù)。圖表35：部分組件企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)情況騰輝東方日升阿特斯晶澳 晶科隆基02468101214161820182019E資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所2、風(fēng)電搶裝確定性強(qiáng)，海上風(fēng)電有望發(fā)力2.1 風(fēng)電發(fā)展趨勢(shì)良好，中國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)雄踞世界第一隨著全世界對(duì)碳排放要求愈來(lái)愈高，大規(guī)模使用清潔能源已經(jīng)成為全球共識(shí)，根據(jù)IRENA提出的能源發(fā)展路線圖，預(yù)計(jì)2050年可再生能源發(fā)電量將達(dá)到總發(fā)電量的86 。風(fēng)力發(fā)電成本低廉，屆時(shí)將占電力總供應(yīng)量的35

49、 ，預(yù)計(jì)總裝機(jī)量將達(dá)到6044GW，相當(dāng)于當(dāng)前裝機(jī)規(guī)模的10倍。圖表36：2008-2023E全球風(fēng)電新增裝機(jī)量9080706050403020100陸上海上資料來(lái)源：GWEC，萬(wàn)聯(lián)證券研究所2005年以來(lái)，中國(guó)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展迅速，2018年我國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)量20.59GW，占全球新增風(fēng)電裝機(jī)量的41.10 ，累計(jì)裝機(jī)量197.80GW，占全球累計(jì)裝機(jī)量的33.13 ，風(fēng)電市場(chǎng)規(guī)模牢牢占據(jù)世界第一。2018年全球風(fēng)電整機(jī)制造商市場(chǎng)份額前15名中有8家企業(yè)來(lái)自中國(guó)，我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額占比巨大。圖表37：2013-2019Q3我國(guó)風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)情況圖表38：2013-2019Q3我國(guó)風(fēng)力發(fā)電量25

50、02001501005006.27.08.69.0 9.29.710.612.010.08.06.04.02.00.0400035003000250020001500100050002.572.783.304.005.205.504.806.005.004.003.002.001.000.00萬(wàn)聯(lián)券新增風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量（GW） 累計(jì)風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量（GW） 累計(jì)裝機(jī)容量占比（右坐標(biāo)軸）風(fēng)力發(fā)電量（億kWh）占總發(fā)電量比重（右坐標(biāo)軸）資料來(lái)源：國(guó)家能源局，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：國(guó)家能源局，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表39：2018年全球風(fēng)機(jī)制造商市場(chǎng)份額情況中船重工海裝風(fēng)電1.6湘電風(fēng)能 其他1.16.

51、8Senvion1.8蘇司蘭1.8上海電氣2.3國(guó)電聯(lián)合動(dòng)力2.5運(yùn)達(dá)股份1.7維斯塔斯20.3總計(jì)：50.617GWNordex Acciona5.0明陽(yáng)智能5.2金風(fēng)科技13.8愛(ài)納康5.5西門(mén)子歌美颯12.3遠(yuǎn)景集團(tuán)通用電氣可再生能源8.410.0資料來(lái)源：IRENA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所隨著我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)的日趨成熟，成本不斷下降，風(fēng)電已成為我國(guó)應(yīng)用規(guī)模最大的新能源發(fā)展方式。風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃提出，風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量要達(dá)到2.1億千瓦以上，年發(fā)電量確保達(dá)到4200億千瓦時(shí)。隨著未來(lái)技術(shù)進(jìn)一步發(fā)展， 風(fēng)能將成為極具成本優(yōu)勢(shì)的電力來(lái)源，國(guó)家可再生能源中心預(yù)計(jì)，到2050年風(fēng)力發(fā)電將占我國(guó)

52、發(fā)電量構(gòu)成的50 ，成為最主要的電力來(lái)源。根據(jù)中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)估算，水能15.89水能11.95風(fēng)能6.31生物能1.86化石燃料6.00核能5.97風(fēng)能49.67化石燃料66.56太陽(yáng)能3.52核能5.62海洋能0.65地?zé)崮?.00太陽(yáng)能CSP 0.56太陽(yáng)能22.44生物能1.752050年風(fēng)電總裝機(jī)量將達(dá)到2150GW，中國(guó)風(fēng)電行業(yè)未來(lái)前景十分廣闊。圖表40：2020E中國(guó)的發(fā)電量構(gòu)成圖表41：2050E中國(guó)發(fā)電量構(gòu)成資料來(lái)源：國(guó)家可再生能源中心，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：國(guó)家可再生能源中心，萬(wàn)聯(lián)證券研究所技術(shù)升級(jí)助力，降本增效加強(qiáng)風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)力風(fēng)電迅猛發(fā)展，成本優(yōu)勢(shì)明顯我國(guó)風(fēng)電起步較晚，199

53、3年國(guó)家才開(kāi)始風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃，1997年國(guó)家計(jì)委提出，到2001年風(fēng)電項(xiàng)目達(dá)到1000MW。國(guó)家“十五”（2001-2005年）規(guī)劃中開(kāi)始對(duì)可再生能源的比重作出要求，2003年起，國(guó)家連續(xù)5年組織風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)，規(guī)劃大型風(fēng)電基地，隨著2006年可再生能源法的實(shí)施，我國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)進(jìn)入高速發(fā)展期，總裝機(jī)電量在2008年達(dá)到1221萬(wàn)千瓦，較2004年增長(zhǎng)近20倍。在風(fēng)電規(guī)模快速發(fā)展的同 時(shí)，我國(guó)風(fēng)電企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)開(kāi)始凸顯，根據(jù)IRENA數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)陸上風(fēng)電平 均裝機(jī)成本為1173美元/kW，較1996年下降65.93 ，相較于2018年全球平均成本低21.72 ，平均度電成本從1996年的0

54、.173美元/kW下降至2018年的0.047美元/kW，下降72.83 。圖表42：全球及我國(guó)陸上風(fēng)電平均總裝機(jī)成本（美元/kW）2800.02600.02400.02200.02000.01800.01600.01400.01200.01000.0全球中國(guó)資料來(lái)源：IRENA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表43：全球及我國(guó)陸上風(fēng)電平均LCOE（度電成本）（美元/kW）0.2000.1800.1600.1400.1200.1000.0800.0600.040全球中國(guó)資料來(lái)源：IRENA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所在未來(lái)行業(yè)繼續(xù)降成本的過(guò)程中，風(fēng)機(jī)技術(shù)的升級(jí)將起到至關(guān)重要的作用，風(fēng)機(jī)大型化、發(fā)電機(jī)和葉片相關(guān)技術(shù)的快速

55、更新將推動(dòng)風(fēng)電成本進(jìn)一步下降。風(fēng)機(jī)大型化成為行業(yè)趨勢(shì)風(fēng)力發(fā)電成本下降最主要推動(dòng)力源于風(fēng)機(jī)技術(shù)革新，其中衡量風(fēng)機(jī)技術(shù)中較為重要 的兩個(gè)參數(shù)為風(fēng)輪直徑和輸出功率。通過(guò)提高風(fēng)輪直徑增加掃風(fēng)面積，進(jìn)而提高風(fēng)能利用率，使得風(fēng)機(jī)即便在低風(fēng)速區(qū)域也可以有優(yōu)異的表現(xiàn)。全球各大整機(jī)制造商頻繁推出大葉片、大兆瓦機(jī)型來(lái)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。GE目前陸上機(jī)型為4.8MW和5.3MW，海上風(fēng)電達(dá)到12MW，西門(mén)子歌美颯則推出了5.8MW，170m葉片直徑的大風(fēng)機(jī)，維斯塔斯的海上風(fēng)機(jī)功率已經(jīng)達(dá)到10MW。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，金風(fēng)的3S陸上風(fēng)機(jī)平臺(tái)功率達(dá)到4.5MW， 東方風(fēng)電、明陽(yáng)、海裝相繼推出10MW海上風(fēng)機(jī)。金風(fēng)也推出8MW海上

56、風(fēng)機(jī)，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)已經(jīng)形成。圖表44：全球陸上風(fēng)電風(fēng)機(jī)平均直徑和輸出功率變化資料來(lái)源：IRENA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所IRENA預(yù)測(cè)，到2022-2025年陸上風(fēng)機(jī)平均功率將達(dá)到5.8MW，風(fēng)輪直徑達(dá)到170m；到2025-2030年海上風(fēng)機(jī)平均功率將達(dá)到15-20MW，風(fēng)輪直徑有望超過(guò)230m，這將極大提高風(fēng)電的發(fā)電效率，降低度電成本。圖表45：全球海上風(fēng)電風(fēng)機(jī)平均直徑和輸出功率變化資料來(lái)源：IRENA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所風(fēng)輪直徑逐年上升，大葉片成為行業(yè)主流。全球范圍來(lái)看，2018年111-130m葉片直徑取代了2014年的91m-110m成為了行業(yè)最主流葉片規(guī)格，占據(jù)了57 的市場(chǎng)份額，較2014

57、 年提升了46 。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，120m以下葉片份額快速下降，2018年平均風(fēng)輪直徑已經(jīng)達(dá)到118m，140m以上直徑規(guī)格葉片將逐步成為業(yè)界主流選擇。圖表46：全球風(fēng)機(jī)葉片直徑份額變化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20142018150m資料來(lái)源：GWEC，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表47：2008-2018年我國(guó)風(fēng)機(jī)葉片直徑份額1008060402001401201008060402002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201880m100-110m平均風(fēng)輪直徑80-90m110-120m90-100m

58、120m資料來(lái)源：CWEA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所葉片材料革命，擁抱大風(fēng)機(jī)時(shí)代國(guó)家支持風(fēng)電葉片材料研發(fā)。隨著葉片長(zhǎng)度的快速提升，對(duì)葉片剛度、強(qiáng)度以及重量的要求也愈來(lái)愈高。早在2016年，國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合國(guó)家能源局印發(fā)的能源技術(shù)革命創(chuàng)新行動(dòng)計(jì)劃（2016-2030年）中就提出，要研究100米級(jí)及以上葉片結(jié)構(gòu)輕量化設(shè)計(jì)、高效葉片氣彈和新材料相結(jié)合的一體化設(shè)計(jì)技術(shù)以及葉片碳-玻材料混雜及鋪層優(yōu)化設(shè)計(jì)技術(shù)，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)葉片產(chǎn)業(yè)化。國(guó)家能源局在能源技術(shù)創(chuàng)新“十三五”規(guī)劃中也指出，我國(guó)將開(kāi)展大尺寸、大厚度碳纖維復(fù)合材料風(fēng)機(jī)葉片熱載荷與力學(xué)載荷綜合作用研究以及碳纖維復(fù)合材料風(fēng)機(jī)葉片結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計(jì)?？萍疾堪l(fā)布的2019年國(guó)家

59、重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)項(xiàng)目申報(bào)指南也指出，將開(kāi)展新型輕量超長(zhǎng)柔性葉片技術(shù)、超長(zhǎng)葉片一體化設(shè)計(jì)技術(shù)等研究?？梢灶A(yù)見(jiàn)，高性能材料和精細(xì)化設(shè)計(jì)將成為未來(lái)葉片發(fā)展的必然方向。性能優(yōu)異，碳纖維復(fù)合材料逐步登上葉片舞臺(tái)。碳纖維是用高溫分解法在高溫的惰性氣體下將有機(jī)母體纖維（粘膠絲、聚丙烯腈或?yàn)r青等）碳化制成的，具有強(qiáng)度大、密度低、模量高、線膨脹系數(shù)小等特點(diǎn)，是一種力學(xué)性能優(yōu)異的材料。碳纖維復(fù)合材料具有剛度強(qiáng)、質(zhì)量輕等一系列優(yōu)異特性，研究表明，碳纖維復(fù)合材料葉片剛度是玻璃纖維復(fù)合葉片的2-3倍。當(dāng)葉片長(zhǎng)度為34m時(shí)，EPR/玻纖復(fù)合材料葉片質(zhì)量為5200kg， 而碳纖維增強(qiáng)EPR葉片質(zhì)量?jī)H為3800kg。圖表

60、48：碳纖維的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)和缺陷碳纖維優(yōu)勢(shì)碳纖維缺陷強(qiáng)度較玻璃纖維大 40成本較高密度較玻璃纖維小 30制造工藝復(fù)雜，要求較高彈性模量較玻璃纖維提高 3-8 倍抗疲勞性能優(yōu)異提高風(fēng)能利用率和轉(zhuǎn)化效率降低葉片的運(yùn)輸成本資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，萬(wàn)聯(lián)證券研究所目前碳纖維沒(méi)有普及的主要原因是材料成本過(guò)高以及對(duì)工藝制造水平要求較高。目前葉片成本是風(fēng)機(jī)價(jià)格的主要組成部分，約占20 ，而其中葉片材料又占到葉片成本的80 以上，因此葉片材料成本是風(fēng)機(jī)制造商重要考量因素。盡管目前碳纖維成本仍然比較高，但是由于碳纖維密度較小的優(yōu)勢(shì)，隨著葉片長(zhǎng)度不斷增加，碳纖維材料的成本將被攤薄，因此當(dāng)葉片達(dá)到一定規(guī)格后，碳纖維的成本