榮盛石化研究報告：一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢盡顯-新材料綠色轉(zhuǎn)型可期

1、榮盛石化研究報告：一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢盡顯_新材料綠色轉(zhuǎn)型可期 HYPERLINK /SH601066.html 1.步步為營，久久為功，“油-化-纖”一體化全面布局1.1 煉化-化纖龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)擴展精進不休 HYPERLINK /SZ002493.html 榮盛石化股份有限公司（股票代碼：002493，股票簡稱：榮盛石化）是我國煉化及化纖行業(yè)龍頭企業(yè)，總 部位于杭州市蕭山區(qū)，前身是創(chuàng)立于 1989 年的榮盛化纖集團有限公司。公司主要從事石化、化纖相關(guān)產(chǎn)品的生 產(chǎn)和銷售，經(jīng)過多年發(fā)展公司已形成了從煉化、芳烴、烯烴到下游的精對苯二甲酸（PTA）、乙二醇（MEG）及 聚酯（PET，含瓶片、薄膜）、滌

2、綸絲（POY、FDY、DTY）的完整產(chǎn)業(yè)鏈。憑借領(lǐng)先的生產(chǎn)技術(shù)、全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu) 勢和精細化管理優(yōu)勢，榮盛石化被評為全國化纖行業(yè)科技創(chuàng)新企業(yè)，浙江省商標(biāo)品牌示范企業(yè)公司。公司堅持 貫徹“縱橫”雙向發(fā)展戰(zhàn)略。縱向不斷向上游延伸拓展產(chǎn)業(yè)鏈，橫向不斷研發(fā)新型化纖產(chǎn)品提升差別化率。公 司在浙江舟山布局的 4000 萬噸煉化一體化項目已形成世界級大型、綜合、現(xiàn)代的綠色石化基地。位于寧波石化 經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)的中金石化芳烴項目具備 200 萬噸產(chǎn)能，單套裝置規(guī)模業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司也是全球最大的 PTA 生 產(chǎn)商之一，位于寧波、大連和海南的三個生產(chǎn)基地具備超 1600 萬噸的 PTA 產(chǎn)能。此外，位于杭州的聚酯纖維 基

3、地擁有 130 萬噸聚酯及紡絲、加彈配套年產(chǎn)能，技術(shù)和裝備均處于國內(nèi)先進水平。穩(wěn)扎穩(wěn)打，歷久彌新。公司從滌綸化纖起家，1997 年開始涉足紡絲業(yè)；2005 年，公司子公司浙江逸盛石化 有限公司首套 65 萬噸/年 PTA 順利裝置投產(chǎn)，隨后公司依托寧波、大連和海南三大基地不斷對 PTA 進行擴產(chǎn)； 2009 年起公司開始布局芳烴產(chǎn)業(yè)，子公司中金石化已于 2015 年率先投產(chǎn)；2017 年開始布局煉化一體化項目， 2022 年初子公司浙石化煉化一體化項目全面投產(chǎn)。2010 年 10 月，公司登陸深交所，控股股東為浙江榮盛控股 集團有限公司，實際控制人為董事長李水榮。1.2 一體化優(yōu)勢凸顯，成品油

4、+化工品雙核驅(qū)動聚焦煉化一體化核心優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈不斷拓寬延伸。公司擁有杭州本部基地、杭州浙江逸盛基地、舟山浙石 化基地、寧波中金基地、寧波逸盛新材料基地、大連逸盛基地、紹興永盛基地和海南逸盛基地八大生產(chǎn)集群。 其中，杭州本部為公司研發(fā)中心和聚酯滌綸創(chuàng)新基地；舟山浙石化基地為綠色石化煉化一體化基地；寧波中金 基地為石化芳烴基地；大連逸盛、杭州浙江逸盛、寧波逸盛新材料、海南逸盛等基地為 PTA 生產(chǎn)基地；紹興永 盛基地則是公司的薄膜生產(chǎn)基地。2017 年后，公司在精耕細作傳統(tǒng)化纖產(chǎn)業(yè)、橫向不斷研發(fā)新型化纖產(chǎn)品提升 差別化率的同時，大力推進舟山 4000 萬噸煉化一體化項目建設(shè)，打通了“原油芳烴PTA

5、、乙二醇聚酯（瓶 片，滌綸絲、薄膜）”的芳烴產(chǎn)業(yè)鏈，和“原油烯烴合成樹脂”的烯烴產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)了對上游化學(xué)品市場的 鞏固。由北到南戰(zhàn)略布局，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈擴能不斷。公司作為聚酯化纖行業(yè)龍頭企業(yè)之一，現(xiàn)有滌綸長絲產(chǎn)能 130 萬噸，聚酯瓶片控股和參股產(chǎn)能合計 300 萬噸，聚酯薄膜產(chǎn)能 50 萬噸。目前公司仍規(guī)劃建設(shè)有盛元化纖 50 萬 噸二期項目、逸盛大化 200 萬噸項目和永盛科技 25 萬噸薄膜擴建項目。在聚酯上游，公司從北到南沿海岸線布 局了遼寧大連、浙江寧波和海南洋浦三大 PTA 基地，控股和參股 PTA 產(chǎn)能共計約 1690 萬噸，規(guī)模居全球首位。 此外，公司還具有 PX 控股產(chǎn)能 104

6、0 萬噸，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著。2015-2020 年公司歸母凈利潤高速增長，2021 年前三季度業(yè)績再創(chuàng)新高。2015 年后，國內(nèi) PTA、芳烴行情 逐步回暖，公司歸母凈利潤觸底回升。2016 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 19.21 億元，伴隨著中金石化、浙石化等項 目逐步全面投產(chǎn)，公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，疊加成品油、芳烴、PTA 等產(chǎn)品產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，公司 2019 年、 2020 年歸母凈利潤大增，分別達 22.07 億元、73.09 億元。其中，2020 年，公司歸母凈利潤增速高達 231%。2021 前三季度，公司圍繞著煉化一體化持續(xù)發(fā)力，疊加原油價格持續(xù)高位運行，公司歸母凈利潤首次突

7、破百億，達 到 101.22 億元，遠高于去年同期收益，同比大幅增長 79%?；ぜ安牧袭a(chǎn)品業(yè)績貢獻逐步提升。2014 年以前，公司營收主要來自 PTA、滌綸及聚酯切片。2015-2019 年芳烴營收貢獻逐步增加，PTA 及滌綸比例降低。自 2020 年開始，公司營收主要來自煉油產(chǎn)品及下游化工品， 占比分別為 25.8%和 39%，PTA 營收占比從 2019 年的 24.27%降至 11.88%。2021 年 H1，公司主要毛利來自煉 油產(chǎn)品及下游化工材料產(chǎn)品，分別占比 38.74%及 58.30%。整體來看，大煉化項目整體的毛利率水平突破 30%， 遠高于傳統(tǒng)聚酯業(yè)務(wù)。隨著公司在聚酯行業(yè)布

8、局的 BOPET、RPET 等功能性聚酯薄膜項目逐步投產(chǎn)，未來公司 聚酯板塊的毛利率仍有較大的提升空間。2.浙石化二期全面投產(chǎn)，躋身世界超級煉廠2.1 煉化巨輪揚帆起航，世界級規(guī)模優(yōu)勢逐步彰顯建設(shè)起點高，設(shè)計規(guī)模大。2017 年，公司以控股比例 51%出資浙石化，進行舟山綠色石化基地建設(shè)。浙石 化共有三期規(guī)劃，按照一次規(guī)劃、分步實施的原則，一、二期共建設(shè)有大煉油（4000 萬噸/年）+大乙烯（420 萬噸/年）+大芳烴（1180 萬噸/年），一期全部裝置于 2019 年底投產(chǎn)，二期也于 2022 年 1 月全面投產(chǎn)。浙石化 一期和二期全面運行后，其原油加工規(guī)模躍升至國內(nèi)第一梯隊，在全球位列第五

9、位。預(yù)計三期全部建成后，浙 石化規(guī)模不僅遠超國內(nèi)平均水平，加工規(guī)模也將達到世界第二位?！耙?guī)模經(jīng)濟”有助于節(jié)約成本，提高效益。煉油行業(yè)是典型的“裝置工業(yè)”，具有顯著的工程規(guī)模經(jīng)濟特征。 浙石化項目采用大型化、一體化工藝流程設(shè)計，不僅可以優(yōu)化各個工藝過程的原料，節(jié)省投資，降低生產(chǎn)成本； 同時，通過裝置、儲運、公用工程及其配套系統(tǒng)工程一體化，與非一體化或規(guī)模較小的煉廠相比，可以節(jié)約土 地和建造資源。浙石化一、二期常減壓單系列加工規(guī)模均為 1000 萬噸/年；相比之下，國內(nèi)主營煉廠裝置年代 普遍較為久遠，原油一次加工能力普遍較低，平均單系列常減壓能力約 500 萬噸/年。單套裝置優(yōu)勢明顯，攤薄效應(yīng)減耗

10、降費。煉油及化工裝置的投資規(guī)模指數(shù)通常為 0.6-0.8，相同規(guī)模配置由 單套裝置變?yōu)殡p裝置/三裝置疊加，相應(yīng)工程費用將分別增加約 30%和 50%。以一套 1200 萬噸/年的常減壓裝置 為例，假設(shè)建設(shè)投資為 14 億元，按照 0.6 的投資規(guī)模指數(shù)，600 萬噸/年的同類裝置投資估算額為 9.24 億元，兩 套裝置的投資則為 18.48 億元，投資總額多出 4.48 億元，增加 32%。另外，裝置配套設(shè)施和固定操作費用隨著 規(guī)模的增加具有攤薄效應(yīng)，能耗、物耗等變動費用也會有所降低，整體上會帶來巨大的規(guī)模競爭優(yōu)勢。2.2 煉油-芳烴-乙烯三頭做大，高度一體化布局提升綜合競爭力“減油增化”整體

11、布局，尼爾森系數(shù)達世界前列。浙石化全廠流程設(shè)計理念與成品油為主、大宗石化原料 為輔的傳統(tǒng)一體化不同，以“減油增化”為出發(fā)點，多產(chǎn)芳烴，配套乙烯并適當(dāng)生產(chǎn)成品油，乙烯芳烴雙軌并 行，實現(xiàn)深度“油轉(zhuǎn)化”。浙石化整體流程規(guī)劃布局也達到了世界領(lǐng)先水平，全廠尼爾森系數(shù)達到 11.9，處于世 界領(lǐng)先水平，高尼爾森系數(shù)代表著浙石化可以通過加工重質(zhì)原油，產(chǎn)出高附加值產(chǎn)品，獲取更好的裂解價差。渣油加氫與焦化并行，漿態(tài)床增強加工靈活性。渣油加工決定了煉廠的輕質(zhì)油收率，是后續(xù)加工方案和效 益提升的首要影響因素。浙石化一期重油加工采用固定床渣油加氫（500 萬噸/年）、重油催化裂化和延遲焦化（300 萬噸/年）相結(jié)合

12、的路線。重油處理能力合計占一次加工能力的 40%，有充足的重油加工余量，也為二期項目預(yù) 留了大量空間；二期投產(chǎn)了 500 萬噸/年漿態(tài)床渣油加氫，提高了重劣質(zhì)原油加工水平。煉油-乙烯-芳烴聯(lián)動，煉油-化工-新材料緊密協(xié)調(diào)。浙石化是典型的“燃料-乙烯-芳烴型”煉化一體化煉廠， 以大規(guī)模的“大加裂+大重整”為全廠二次加工流程的核心。其中，石腦油既要做乙烯裂解原料，也做芳烴原料， 輕重餾分合理分類使用，宜烯則烯，宜芳則芳。以一期裝置為例，流程中加氫裂化總規(guī)模達到 1380 萬噸/年， 柴油、蠟油餾分全部進入其中加工生產(chǎn)芳烴和乙烯原料，可以采用部分循環(huán)模式，兼顧石腦油和加裂尾油的生 產(chǎn)；另外，加氫裂化

13、也具有一定增產(chǎn)航煤的能力，可以根據(jù)產(chǎn)品市場的需求靈活調(diào)整產(chǎn)物分布，在不同產(chǎn)品之 間謀求效益最大化。加裂生產(chǎn)的重石腦油經(jīng)重整裝置（800 萬噸/年）加工后，向下游化工區(qū)的芳烴聯(lián)合裝置提 供超過 700 萬噸/年的重整生成油原料，占一次加工能力的 35%，能保證 400 萬噸的 PX 年產(chǎn)能；二期流程在一 期的基礎(chǔ)上進行了進一步的升級，漿態(tài)床重油加氫裂化更是進一步提高了輕質(zhì)油品和化工原料的生產(chǎn)能力。相 比之下，很多傳統(tǒng)煉廠二次加工以主產(chǎn)汽柴油的催化、焦化裝置為主，帶來了大量的成品油產(chǎn)能的同時，還副 產(chǎn)了干氣、催化油漿、石油焦等低價值產(chǎn)品，增加了催化燒焦等帶來的損失，并不符合當(dāng)下的市場情況和環(huán)保 趨

14、勢。同時，部分世界級煉廠韓國麗水、臺塑麥寮等加裂和重整能力占比也較低，麗水煉廠加裂和重整能力占 比僅為 8.2%和 11.5%，全球規(guī)模最大的印度賈姆納加爾煉廠催化裂化裝置能力高達 2112 萬噸/年，占一次加工 比例高達 31%。產(chǎn)品設(shè)計目標(biāo)明確，理念超前。當(dāng)前，隨著環(huán)保政策日趨嚴格、燃油經(jīng)濟性不斷提高、新能源汽車崛起等 因素的影響，煉化一體化、多產(chǎn)化工原料已經(jīng)成為當(dāng)下煉油行業(yè)的大趨勢。得益于下游配套聚酯產(chǎn)業(yè)鏈和乙烯 產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，浙石化可以同時最大限度生產(chǎn)芳烴原料和乙烯原料。浙石化從下游 PTA-聚酯等化工品做起，以 最大量產(chǎn)化工品為目標(biāo)進行產(chǎn)品布局，恰好符合當(dāng)下煉油產(chǎn)品市場的發(fā)展趨勢，給

15、其帶來了先天優(yōu)勢。浙石化 的化工品設(shè)計收率高于典型主營煉廠，一期的汽煤柴產(chǎn)量只相當(dāng)于 1000 萬噸/年傳統(tǒng)煉廠的規(guī)模，二期投產(chǎn)后 成品油收率更是降低至 29.4%。與煉油產(chǎn)品相比，化工原料下游增值空間大，經(jīng)過進一步加工后產(chǎn)品附加值高， 同時銷售市場比成品油更具成長空間，給公司帶來顯著的效益增長。烯烴與芳烴協(xié)同發(fā)展有利于企業(yè)效益的優(yōu)化。芳烴產(chǎn)業(yè)與烯烴產(chǎn)業(yè)間存在較強的匹配性和互補性，芳 烴抽余油是較好的乙烯裂解原料，乙烯裝置所產(chǎn)二甲苯又是 PX 裝置原料，烯烴產(chǎn)業(yè)鏈中的乙二醇是聚酯 生產(chǎn)的主要原料，乙烯裂解汽油抽提苯乙烯會減少乙苯對 PX 生產(chǎn)的不利影響。國內(nèi)傳統(tǒng)煉廠受限于歷史 原因、區(qū)位原因和

16、市場原因等往往在煉油流程設(shè)計只發(fā)展乙烯產(chǎn)業(yè)鏈，或者只注重芳烴產(chǎn)業(yè)鏈，較少做到 烯烴、芳烴雙管齊下的規(guī)?；l(fā)展。國外大規(guī)模煉廠雖然也注重?zé)捰头紵N一體化配套，但大多是大油頭、 小芳烴的模式，重整裝置生產(chǎn)目的更多是為了調(diào)節(jié)汽油，如美國貝塘煉廠 3080 萬噸/年的油頭也只配套了 190 萬噸/年的芳烴裝置，占比僅 6.2%。全廠流程在輕組分利用上穿針引線，做到物盡其用。浙石化在流程設(shè)計中對 C1 到 C5 組分、飽和烴和不飽 和烴組分、正構(gòu)和異構(gòu)組分均進行了精確分離，并且在下游配備了相應(yīng)的加工裝置，讓每一股輕端物料精確制 導(dǎo)、高效利用。（1）在前端布局有輕烴回收裝置，對多股裝置出料進行集中加工，原料

17、從干氣到石腦油控制寬 泛，避免各裝置流程的重復(fù)設(shè)置，最后將集中加工的物料再次分離得到乙烷、飽和 LPG、碳五等。輕烴回收裝 置還具有總投資少、原料加工范圍寬、原料直供比例高、操作穩(wěn)定靈活以及綜合利用力高的特點。（2）下端設(shè) 計有 C1/C2 干氣回收分離裝置，對催化干氣進行處理回收富乙烯氣、富乙烷氣和輕烴作為化工區(qū)乙烯裂解和苯 乙烯裝置原料；C3/C4 分離裝置將飽和液化氣中的丙烷分離作為下游化工丙烷脫氫（PDH）裝置的原料；C5 正 異構(gòu)分離裝置將輕石腦油組分中高辛烷值的異構(gòu)烷烴分離出作為汽油調(diào)和組分，正構(gòu) C5 作為優(yōu)質(zhì)的乙烯裂解原 料供給化工區(qū)裝置，實現(xiàn)價值最大化。2.3 “出口+終端”

18、雙管齊下，拓寬成品油銷路和盈利空間擁有成品油出口資格，煉油盈利水平有望得到提升。2020 年 7 月 7 日商務(wù)部批復(fù)賦予浙江石油化工有限公 司成品油非國營貿(mào)易出口資格，浙石化成為除五大央企之外首個獲得成品油出口權(quán)的公司。受國內(nèi)煉油產(chǎn)能迅 速擴張等因素影響，我國成品油供應(yīng)存在較大壓力，煉廠競爭較為激烈。而歐美發(fā)達國家由于原油消耗量遠高 于亞太地區(qū)，且老舊煉廠面臨淘汰，其成品油供應(yīng)存在較大缺口。浙石化成品油和低硫船燃內(nèi)銷轉(zhuǎn)出口既可以 緩解國內(nèi)競爭壓力，也可以改善公司煉油板塊的盈利水平。在 2021 年三批成品油出口配額和 2022 年第一批成 品油配額中，浙石化分別獲得成品油一般貿(mào)易配額分別為

19、290 萬噸和 134 萬噸，低硫船燃配額分別為 1 萬噸和 10 萬噸。公司煉油板塊盈利水平有望進一步提高。3.依托全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，加速新材料戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型3.1 立足大煉化平臺，大力發(fā)展綠色新材料“輕烴、芳烴”雙鏈延伸，新材料轉(zhuǎn)型腳步加快。公司依靠浙石化 4000 萬噸/年煉化平臺，以煉廠為生產(chǎn) 的輕烴和芳烴源頭，緊緊抓住“輕烴鏈”和“芳烴鏈”兩條產(chǎn)業(yè)鏈，不斷向下游高附加值新材料產(chǎn)品延伸，公 司新舊動能轉(zhuǎn)換蓄勢突破。目前，公司已經(jīng)在浙石化、永盛科技、海南逸盛等子公司布局了 EVA、DMC、雙酚 A、聚碳酸酯、ABS 橡膠、BOPET、RPET、特種樹脂等多種新材料產(chǎn)品，實現(xiàn)了從原油到新材料的產(chǎn)業(yè)鏈

20、布局， 產(chǎn)品鏈不斷豐富，價值鏈增值不斷，一體化抗周期性已逐步顯現(xiàn)。3.2 光伏需求打開 EVA 成長空間，公司規(guī)模技術(shù)有望后來居上乙烯-乙酸乙烯共聚物（EVA）是繼 HDPE、LDPE、LLDPE 之后的第四大乙烯系列聚合物，由乙烯單體與 醋酸乙烯酯單體（VA）在引發(fā)劑存在下共聚而成。與聚乙烯相比，EVA 由于在分子鏈中引入醋酸乙烯單體，從 而降低了結(jié)晶度，提高了韌性、抗沖擊性、填料相溶性和熱密封性能。EVA 指標(biāo)包括 VA 含量與 MI（熔融指數(shù)， 單位 g/10min），VA 含量的上升使得 EVA 彈性、柔韌性、相容性和透明性提高，但結(jié)晶度下降；MI 的增加使得 EVA 加工性和表面光澤

21、改善，但力學(xué)強度下降。不同 VA 含量 EVA 應(yīng)用領(lǐng)域不同。VA 含量越低，EVA 的特性 越接近 LDPE；VA 含量越高，EVA 特性越接近橡膠，同時反應(yīng)的壓力、溫度條件要求更高，生產(chǎn)工藝難度更大。國內(nèi) EVA 總產(chǎn)能、消費量穩(wěn)步提升。2011 年至 2020 年國內(nèi) EVA 產(chǎn)能 CAGR 為 7.7%，2017 年至 2020 年 國內(nèi) EVA 無新增產(chǎn)能。截至目前，大陸 EVA 總產(chǎn)能為 147.2 萬噸/年，相比 2020 年新增產(chǎn)能達 50 萬噸/年，增 幅 51.4%，CR4 達 67.9%。2011 年至 2020 年國內(nèi) EVA 表觀消費量 CAGR 為 11.7%，高于

22、產(chǎn)能增速（7.7%），下 游發(fā)泡料（30%）、電纜料（17%）和光伏料（33%）為 EVA 主要應(yīng)用領(lǐng)域，EVA 整體供需格局向好，行業(yè)景氣 度持續(xù)上行。光伏組件封裝首選材料，終端光伏裝機提速帶動組件需求。EVA 優(yōu)異的透光性能和相對較低的成本，使其 一直以來是光伏組件封裝的首選材料。隨著全球和中國光伏新增裝機容量不斷增加，中國光伏組件產(chǎn)量也在不 斷增加。2019 年中國光伏組件產(chǎn)量已經(jīng)達到 98.6GW，2020 年達 124.6GW，同比增長 26.4%；2021 年上半年， 國內(nèi)組件產(chǎn)量為 80.2GW，出口量達到 44.17GW，同比增長 24.21%，出口占比超過一半。光伏級 EVA

23、 需求有望持續(xù)高增。受光伏產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展拉動，光伏級 EVA 需求大幅提升，2025 年預(yù)計需求 近 160 萬噸/年，2020 年-2025 年 CAGR 預(yù)計為 20%。2021 年以來 EVA 價格持續(xù)上漲，三季度最高價格達 3.1 萬/噸，而后有所企穩(wěn)回落，目前在 1.9 萬-2 萬/噸左右波動，按照 2 萬元的均價測算，單光伏料 EVA 在 2025 年 國內(nèi)市場空間就將達到 310 億元左右。裝置建設(shè)周期長，供給相對需求偏緊。我國 EVA 在建、規(guī)劃產(chǎn)能達 307.8 萬噸/年，遠期來看 EVA 產(chǎn)能將 實現(xiàn) 2 倍增長。但光伏級 EVA 生產(chǎn)技術(shù)壁壘高，裝置建設(shè)周期長，裝置投放到產(chǎn)

24、出 EVA 光伏料通常需要一年 到一年半的調(diào)制周期，供給相對需求偏緊。從全球來看，中國臺灣及海外 EVA 規(guī)劃產(chǎn)能相對較少，預(yù)計新增產(chǎn)能主 要集中在大陸，2020-2024 年大陸新增產(chǎn)能占比全球高達 86%。2021 年及以后，國內(nèi) EVA 占全球市場份額預(yù)計 將大幅提升，進口依存度預(yù)計將持續(xù)下降，發(fā)展空間進一步打開。2021-2022 年光伏 EVA 國內(nèi)供需缺口將擴大。受益于光伏產(chǎn)業(yè)漲勢持續(xù)旺盛，光伏 EVA 需求持續(xù)增加，2021 年國內(nèi)缺口預(yù)計 45 萬噸，2022 年缺口也將在 40 萬噸以上，進口供應(yīng)將保持 50 萬噸左右，供需格局偏緊。2023 年后，隨著大陸光伏 EVA 新建

25、產(chǎn)能有序推進，光伏級產(chǎn)能逐步提升，供需缺口逐步縮小；至 2025 年大陸地區(qū) 光伏級 EVA 產(chǎn)能預(yù)計可達 150 萬噸/年，進口量預(yù)計可超 60 萬噸/年，總供應(yīng)將大幅提高。依脫上游煉化裝置，公司盈利可觀。相比行業(yè)內(nèi)其他 EVA 生產(chǎn)商外購乙烯的原材料采購模式，公司依托 420 萬噸乙烯裝置，實現(xiàn)原料自給自足。在原油價格較低時，受益于石腦油乙烯路線成本較低的優(yōu)勢，公司 EVA 盈利水平高于行業(yè)平均水平。在原油價格上漲時，公司仍能發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，獲取全產(chǎn)業(yè)鏈利潤，較行業(yè)平均凈 利仍有一定的優(yōu)勢。浙石化 30 萬噸 EVA 成功投產(chǎn)并調(diào)試出光伏料。浙石化擁有 420 萬噸乙烯產(chǎn)能，可以實現(xiàn)原材料的

26、自給自 足。公司一體化優(yōu)勢也降低了原料乙烯的價格波動，保證了 EVA 產(chǎn)品的穩(wěn)定盈利。浙石化 30 萬噸 EVA 裝置已 于 2021 年 12 月 28 日一次投料成功，目前已順利產(chǎn)出 VA 含量 28%的光伏料產(chǎn)品，產(chǎn)品牌號 V6110S，生產(chǎn)穩(wěn) 定。該裝置采用利安德巴賽爾公司管式法工藝技術(shù)，各項技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)達到國際先進水平，在 EVA 行業(yè)有顯著 領(lǐng)先優(yōu)勢，具備產(chǎn)品質(zhì)量好收率高、裝置能耗低、連續(xù)運行時間長等優(yōu)勢。此外，浙石化正在建設(shè) 80 萬噸 EVA 產(chǎn)能（含 40 萬噸光伏料），項目預(yù)計 2023 年年底試生產(chǎn)。屆時，公司將擁有 110 萬噸 EVA 產(chǎn)能（含 70 萬噸光 伏料），

27、及兼顧各應(yīng)用領(lǐng)域的牌號產(chǎn)品，一舉成為國內(nèi)規(guī)模、技術(shù)領(lǐng)先的 EVA 粒子供應(yīng)商，未來成長性顯著。3.3 電池級 DMC 產(chǎn)能瓶頸明顯，EO 法一體化路線盈利可觀碳酸二甲酯簡稱 DMC，常溫下是無色透明、略有氣味、微甜的液體，難溶于水，可以與醇、醚、酮等幾乎 所有的有機溶劑混溶。DMC 作為一種重要的無毒有機化工中間體，由于其分子結(jié)構(gòu)中含有羰基、甲基、甲氧基 和羰基甲氧基，廣泛應(yīng)用于涂料、膠粘劑、電解液等領(lǐng)域，可以代替劇毒化學(xué)品而消除對環(huán)境的污染。電解液溶劑、聚碳酸酯、傳統(tǒng)領(lǐng)域三分天下。作為一種新型的低毒，安全，環(huán)保的綠色有機溶劑，DMC 市 場需求不斷增加，2019 年開始，電解液溶劑和聚碳酸酯

28、成為 DMC 的主力新型消耗終端。伴隨電動汽車和可移 動設(shè)備的蓬勃發(fā)展，DMC 用作鋰電池行業(yè)電解液溶劑等高端領(lǐng)域的消費量占比大幅提升，2020 年占比約 30%， 預(yù)計未來電動汽車領(lǐng)域產(chǎn)能將持續(xù)激增，DMC 電解液溶劑的需求將進一步擴張。目前，電解液溶劑、聚碳酸酯、 顯影液等傳統(tǒng)需求在 DMC 下游領(lǐng)域三分天下，形成了“基礎(chǔ)+高端”的供需格局，聚碳酸酯 PC 和電解液溶劑 成為了 DMC 需求拉動的核心雙軌。 HYPERLINK /SZ300082.html 電池級 DMC 技術(shù)壁壘高，產(chǎn)能瓶頸明顯。在聚碳酸酯、顯影液、膠黏劑、涂料等領(lǐng)域，一般需要工業(yè)級 的 DMC。從 DMC-甲醇共沸物中

29、分離得到的工業(yè)級 DMC，純度一般為 99.9%，含有少量的水分、低碳鏈脂肪 醇和低碳鏈烴類等雜質(zhì)。電池級的 DMC 應(yīng)用于電解液溶劑，在使用前必須嚴格控制質(zhì)量，純度要求一般在 99.99% 以上，甚至達到高純級 99.999%，才能滿足鋰離子電池電解液的要求。國內(nèi)現(xiàn)有電池級 DMC 產(chǎn)能中，山東石大 勝華有效產(chǎn)能 7.5 萬噸，海科新源、奧克股份也紛紛有所布局，華魯恒升新投產(chǎn)的 30 萬噸 DMC 裝置也有部分 電池級產(chǎn)品供應(yīng)。但整體來看，目前國內(nèi)電池級 DMC 占比仍然較低，僅為 10%左右，相較于下游新能源行業(yè) 的迅猛發(fā)展，未來提升空間廣闊，公司未來 DMC 產(chǎn)品盈利前景向好。酯交換法為

30、當(dāng)前主流生產(chǎn)工藝。2020 年 PO 酯交換法工藝、EO 酯交換工藝、甲醇羰基化工藝分別占比全國 總產(chǎn)能的 51%、24%、14%。從生產(chǎn)工藝和原料方面看，酯交換法工藝最為成熟，生產(chǎn)安全性高、產(chǎn)品收率高。 酯交換工藝主要包括 EO 工藝與 PO 工藝，二者流程相同，主要分為兩步：第一步 PO 或 EO 和二氧化碳在高溫 高壓以及催化劑作用下合成碳酸丙烯酯或碳酸乙烯酯；第二步碳酸丙烯酯或碳酸乙烯酯與甲醇在催化劑作用下 采用反應(yīng)精餾方式合成 DMC 并聯(lián)產(chǎn)丙二醇或乙二醇。兩種工藝路線僅原料不同，主生產(chǎn)裝置基本相同。依托產(chǎn)業(yè)鏈一體化，浙石化 DMC 利潤較厚。浙石化一期建設(shè)有 20 萬噸 DMC 裝

31、置，該裝置已于 2020 年 10 月投入生產(chǎn)，產(chǎn)品品質(zhì)達到鋰電級。公司 DMC 裝置采用 EO 法，原料來自公司上游原油加工生產(chǎn)的乙烯。 受益公司完備的“原油乙烯料乙烯EODMC”煉化產(chǎn)業(yè)鏈，公司實現(xiàn)了乙烯、EO 等原材料的自給自足， 原材料價格波動對公司盈利的影響較小，與傳統(tǒng) EO 法相比公司 EO 法的盈利能力顯著增強。據(jù)我們測算，除去 PO 法在 2021 年以來受益于丙二醇價格高位從而盈利水平較高之外，在過去三年的市場背景下，公司 DMC 裝 置盈利水平大部分時間均領(lǐng)先于 EO 法、PO 法和羰基化法的行業(yè)平均水平。3.4 苯酚丙酮到雙酚 A 和 PC，酚酮產(chǎn)品價值鏈不斷優(yōu)化苯酚丙酮

32、下游不斷延伸，產(chǎn)品拓展空間廣闊。浙石化大力發(fā)展“苯酚/丙酮雙酚 A聚碳酸酯（PC）”產(chǎn) 業(yè)鏈，一、二期均投產(chǎn)了 40/25 萬噸苯酚丙酮、24 萬噸雙酚 A 和 26 萬噸 PC，是國內(nèi)唯一一家擁有酚酮全產(chǎn)業(yè) 鏈的煉化企業(yè)。核心裝置工藝技術(shù)分別從美國 UOP（苯酚丙酮）、美國 Badger（雙酚 A）和德國 EPC（PC）等 引進。裝置主要設(shè)備均從國外成套進口，設(shè)備穩(wěn)定性強，生產(chǎn)安全穩(wěn)定高效。其中，選用德國 EPC 非光氣熔融 酯交換法技術(shù)的 PC 裝置，是世界最大的單體 PC 裝置，綠色環(huán)保，生態(tài)效益高。雙酚 A 行業(yè)發(fā)展成熟，商品量供應(yīng)逐年增長。雙酚 A（BPA）是一種重要的有機化工原料。

33、它是苯酚丙酮 的重要衍生物，主要用于生產(chǎn)環(huán)氧樹脂、聚碳酸酯等高分子材料，也可用于增塑劑、阻燃劑等精細化工產(chǎn)品。 目前我國是全球雙酚 A 產(chǎn)能最大的國家，行業(yè)發(fā)展較為成熟。2016-2020 年中國雙酚 A 行業(yè)產(chǎn)能從 143 萬噸提 升到 178.5 萬噸，為了滿足持續(xù)發(fā)展的下游需求，雙酚 A 供應(yīng)能力逐年增長。其中，新增產(chǎn)能在 2019 年集中釋 放。2020 年中國雙酚 A 部分新增裝置投產(chǎn)時間較晚，商品量期也于 2021 年集中釋放。需求結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)調(diào)整，PC 和環(huán)氧樹脂雙極支撐。2016-2021 年中國雙酚 A 消費量逐年提升，且需求結(jié)構(gòu)發(fā)生 變化。2018 年以來，中國 PC 行業(yè)迎來

34、擴能潮，對于雙酚 A 的需求大幅增加。2019 年，PC 對雙酚 A 的需求量 已超越環(huán)氧樹脂。2020 年中國 PC 產(chǎn)能繼續(xù)擴張，對雙酚 A 需求支撐力度仍強而有利。雙酚 A 另一下游環(huán)氧樹 脂受到終端風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展帶動，對雙酚 A 的需求量也維持增長趨勢。風(fēng)電建設(shè)方興未艾，拉動環(huán)氧樹脂-雙酚 A 需求高速增長。在“碳中和”背景下，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機容量快 速增長，預(yù)計 2021-2025 年增速均在 10%以上。環(huán)氧樹脂作為結(jié)構(gòu)膠和真空灌注體系，在風(fēng)電葉片制造過程發(fā) 揮著不可或缺的作用。根據(jù) GWEC 數(shù)據(jù)，生產(chǎn) 1GW 風(fēng)電葉片大約總計消耗 4000 噸環(huán)氧樹脂，根據(jù)單耗數(shù)據(jù)換 算為雙

35、酚 A 約為 2700 噸，風(fēng)電葉片制造將成為雙酚 A 下游需求又一增長極。聚碳酸酯：性能優(yōu)異聚合材料，廣泛應(yīng)用于終端制造。聚碳酸酯簡稱 PC，是分子鏈中含有碳酸酯基的高分 子聚合物，是透明的無色或微黃色強韌固體，透光率可達 89%，無味、無毒，著色性好的一種工程塑料，從產(chǎn) 業(yè)鏈位置來看，聚碳酸酯位于酚酮產(chǎn)業(yè)鏈的終端，直接或通過摻混應(yīng)用于各終端制品行業(yè)。聚碳酸酯市場結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，進口依存度居高不下。我國 PC 市場消費結(jié)構(gòu)呈多元化發(fā)展，電子電氣、汽 車材料、醫(yī)療等新興領(lǐng)域成為帶動我國 PC 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點領(lǐng)域。2016 年國內(nèi) PC 需求量近 170 萬噸，產(chǎn)能只 有 87 萬噸，產(chǎn)量 60

36、萬噸，供需缺口超過 100 萬噸/年，進口依存度居高不下，常年維持在 80%的高位。2020 年 PC 進口量 163 萬噸，表觀消費量接近 250 萬噸，供需缺口有擴大之勢，未來進口替代空間較大。環(huán)保要求日益嚴苛，非光氣法充滿競爭力。PC 的制備主要有二類方法：光氣法和非光氣法。光氣法主要指 界面縮聚法（堿水溶液法），在常溫常壓下，由雙酚 A 鈉鹽與光氣進行界面縮聚得到 PC，目前為生產(chǎn) PC 的主 要方法。非光氣酯交換法是以碳酸二甲酯與苯酚為原料，生成碳酸二苯酯，再通過酯交換反應(yīng)生成聚碳酸酯， 全程不使用光氣，綠色、安全、無毒和清潔。在一體化、體量増大趨勢（單套體量）下，非光氣法工藝未來充

37、 滿競爭力，非光氣法 PC 的品質(zhì)也將逐步提升。PC 與產(chǎn)能擴張，有望顯著帶動雙酚 A 需求增長。在進口量居高不下的背景下，我國 PC 裝置產(chǎn)能 利用率卻僅有 60%左右，未來國內(nèi) PC 生產(chǎn)規(guī)模的擴大以及裝置利用效率的提升將拉動對雙酚 A 的需求。值得 一提的是，新建產(chǎn)能中非光氣法占絕對地位，PC 國產(chǎn)化以及非光氣法產(chǎn)能的提升也將對工業(yè)級 DMC 需求形成 推動效應(yīng)。3.5 ABS 應(yīng)用領(lǐng)域不斷滲透，增強苯乙烯產(chǎn)品線附加值苯乙烯行業(yè)發(fā)展成熟，大宗化發(fā)展盈利能力較弱。苯乙烯是一種重要的基本有機化工原料，2006 年后，中 國苯乙烯產(chǎn)能發(fā)展加速，未來幾年內(nèi)，中國苯乙烯行業(yè)仍保持高速擴能節(jié)奏，據(jù)卓

38、創(chuàng)數(shù)據(jù)，2021 年中國大陸地 區(qū)苯乙烯產(chǎn)能為 1704 萬噸，產(chǎn)量為 1250 萬噸，進口量降低至 250 萬噸左右。苯乙烯行業(yè)市場化程度高，生產(chǎn) 技術(shù)相對成熟，行業(yè)壁壘較低，行業(yè)內(nèi)部競爭趨于白熱化，盈利長期處于較低水平。國內(nèi) ABS 市場快速發(fā)展，空間廣闊。ABS 塑料是丙烯腈(A)、丁二烯(B)、苯乙烯(S)三種單體的三 元共聚物，三種單體相對含量可任意變化，制成各種樹脂，是苯乙烯下游重要應(yīng)用領(lǐng)域之一。近年來，國內(nèi) ABS 市場發(fā)展迅速，市場貿(mào)易量占五大通用塑料的第四位。目前中國已成為亞洲及全球最大的 ABS 生產(chǎn)和消費地區(qū)， 也是最大的進口國。2016 至 2020 年中國 ABS 供

39、應(yīng)能力增加，但國產(chǎn)量增幅受限，對外依存度仍然較高。2020 年中國 ABS 供應(yīng)量至 653.24 萬噸，較去年增加 12.4 萬噸。缺乏新增產(chǎn)能沖擊，國內(nèi)產(chǎn)能利用率大幅提高，不 少裝置接近或超過滿負荷運行。2021 年預(yù)計供應(yīng)量增加至 671 萬噸。ABS 應(yīng)用場景不斷擴展，公司有望持續(xù)獲利。ABS 廣泛用于汽車制造、家用電器、玩具制造、日用品等領(lǐng) 域。ABS 產(chǎn)業(yè)鏈地位重要，涉及企業(yè)類型眾多。近年來得益于中國家電、汽車、日用品等工業(yè)的快速發(fā)展，ABS 產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善和延伸。由于缺乏新增產(chǎn)能沖擊，2021 年國內(nèi) ABS 行業(yè)多數(shù)時間仍處于緊平衡狀態(tài)。傳統(tǒng)需 求旺季階段整體供應(yīng)或出現(xiàn)階段性偏

40、緊。浙石化二期已投產(chǎn)了 40 萬噸 ABS 塑料，除了向下游延伸增加產(chǎn)品附 加值和豐富產(chǎn)品品類之外，延鏈補鏈有望改善整條產(chǎn)品線的盈利能力以及抗周期性。3.6 聚酯薄膜貢獻業(yè)績增長新動能，再生聚酯探索循環(huán)綠色經(jīng)濟BOPET 性能優(yōu)良，產(chǎn)能擴張拉開序幕。BOPET（雙向拉伸聚酯薄膜），具有強度高、剛性好、透明、光澤 度高等特點。BOPET 其厚度 6-75 多用于包裝印刷領(lǐng)域，188-350 多用于電子、工業(yè)領(lǐng)域，部分還可用于建 筑領(lǐng)域。依托 2008 年國家“四萬億”政策支持，2008-2014 年 BOPET 行業(yè)處在成長期；隨后投產(chǎn)速度放緩， 2015-2019 年為平穩(wěn)期；2020 年受公

41、共衛(wèi)生事件影響新增產(chǎn)能全部推遲，新一輪的擴能在 2021 年拉開序幕。薄膜行業(yè)利潤中樞上移，公司原材料一體化供應(yīng)完備。BOPET 處于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下端，屬于終端產(chǎn)品類，其 盈利水平很大程度上取決于上游原料 PTA 與乙二醇價格變化。目前，國內(nèi) PX、PTA 產(chǎn)能正在規(guī)劃或建設(shè)的產(chǎn) 能均超 2000 萬噸，將有助于 BOPET 行業(yè)成本端的控制和利潤中樞上移。公司是國內(nèi)重要的 PTA 和乙二醇生產(chǎn) 商，僅浙江逸盛就擁有 540 萬噸 PTA 產(chǎn)能，逸盛新材料 600 萬噸 PTA 產(chǎn)能也在建設(shè)中，浙石化擁有 240 萬噸乙 二醇產(chǎn)能，公司擁有聚酯薄膜產(chǎn)業(yè)鏈充足的上游原料供應(yīng)。 HYPERLINK

42、/SZ000591.html 高端領(lǐng)域聚酯薄膜需求占比 60%。不同用途的聚酯薄膜對原料和添加劑的要求以及加工工藝都有不同的要 求，其厚度和技術(shù)指標(biāo)也不一樣。BOPET 根據(jù)用途的不同可以分為通用膜和特種膜兩大類。通用膜主要是包裝 膜（標(biāo)準(zhǔn)厚度為 12m），特種膜主要是指具有特種用途或性能的中厚型膜（100m 以上）和超薄型膜（5m 以 下）；特種膜中 90%以上為中厚型膜，主要包括電氣（電機）絕緣膜、護卡膜、光學(xué)膜、太陽能背材膜及其他工 業(yè)領(lǐng)域用膜等，而超薄型膜則主要應(yīng)用于電容器等特殊領(lǐng)域。2020 年，全球 BOPET 需求約為 500 萬噸，從產(chǎn) 量來看，應(yīng)用于包裝材料等常規(guī)領(lǐng)域的 BO

43、PET 占比 40%，應(yīng)用于光電顯示薄膜、新能源、電子行業(yè)及其他工 業(yè)領(lǐng)域的高端 BOPET 占比 60%。BOPET 領(lǐng)域不斷拓展，需求仍將高速增長。未來隨著人們生活水平提高，傳統(tǒng)的包裝材料通用膜需求會 隨著經(jīng)濟快速發(fā)展而會穩(wěn)步增加，另一方面隨著液晶顯示背板、智能電話和平板電腦等工業(yè)產(chǎn)品對光學(xué) BOPET 薄膜的需求持續(xù)旺盛，以及光學(xué) BOPET 薄膜的用途在片式多層陶瓷電容器（MLCC）等更多高精尖科技領(lǐng)域的 不斷擴展，全球市場對其需求量將不斷上升。根據(jù) Wood Mackenzie Chemicals 數(shù)據(jù)，全球 BOPET 薄膜市場的需 求在過去 5 年中的增速為 6.7%，現(xiàn)在年需求

44、量超過 500 萬噸。預(yù)計全球 BOPET 薄膜的需求有望在今后 5 年， 保持 5.6%的健康增長速率。得益于國產(chǎn)進程加快，我國 BOPET 需求增長速度將會顯著高于全球。BOPET 供應(yīng)關(guān)系緊張，公司加碼布局。2020 年初受疫情和原油價格暴跌的影響，BOPET 價格短暫下滑， 但下半年來隨光伏裝機總量快速增長、離保材料需求大幅提升、海外訂單回流、包裝材料需求穩(wěn)步增長，膜企 訂單量十分充足。由于疫情原因，部分新增產(chǎn)能延后，供需關(guān)系持續(xù)緊張。公司子公司永盛科技現(xiàn)擁有 50 萬噸 總產(chǎn)能，全部達產(chǎn)后將形成高端光學(xué)膜以及光伏背板膜近 20 萬噸的供應(yīng)能力，后續(xù)還有進一步的擴產(chǎn)計劃。光 學(xué)膜投產(chǎn)后

45、，公司薄膜產(chǎn)品將兼顧光伏、電子、包裝等多種應(yīng)用領(lǐng)域，實現(xiàn)薄膜產(chǎn)品的“高低搭配”，有望緩解 市場供需關(guān)系。同時，依托公司上游配套的 PTA 和乙二醇原料優(yōu)勢，公司在聚酯薄膜領(lǐng)域盈利能力預(yù)計超行業(yè) 平均水平。堅持綠色發(fā)展理念，探索可再生聚酯市場。再生聚酯（RPET）是指回收使用壽命結(jié)束但仍具有再利 用價值的大部分聚酯制品，主流產(chǎn)品為 RPET 瓶片，RPET 與聚酯切片間存在一定的替代性。隨著綠色經(jīng) 濟推廣，越來越多國際服裝企業(yè)計劃提高其產(chǎn)品中再生材料的占比，環(huán)保級再生瓶片發(fā)展擁有良好的前景， 預(yù)計 RPET 市場未來需求將穩(wěn)步提升。目前，公司子公司海南逸盛擁有 5 萬噸 RPET 產(chǎn)能，另有 9

46、 萬噸 RPET 產(chǎn)能處于建設(shè)之中。公司 RPET 項目對公司探索綠色循環(huán)經(jīng)濟、進一步延伸聚酯產(chǎn)業(yè)鏈、實踐“雙碳”政策、 承擔(dān)社會責(zé)任有重要意義。3.7 瞄準(zhǔn)高端力求動能轉(zhuǎn)換，金塘新材料項目擁抱未來建設(shè)金塘新材料園，協(xié)同優(yōu)勢顯著。2021 年 12 月 21 日，榮盛控股集團與舟山市政府簽約了金塘新材 料園區(qū)項目。集團計劃投資 500 億，在金塘島北部建設(shè) 7 條化工產(chǎn)業(yè)鏈項目以及配套工程，加碼布局 PBAT、 尼龍 66 等高端新材料產(chǎn)品，公司新材料轉(zhuǎn)型腳步加快。此外，金塘新材料園區(qū)位于金塘島北部圍墾區(qū)， 毗鄰浙石化 4000 萬噸煉化一體化項目，2021 年 12 月 29 日舟岱大橋正式

47、通車后，浙石化基地和金塘新材 料園區(qū)的基地協(xié)同效應(yīng)進一步得到釋放。政策限制一次性塑料使用空間，可降解塑料市場空間巨大。2008 年，我國開始實施“限塑令”。根據(jù)國家 發(fā)改委 2016 年公布的數(shù)據(jù)顯示，“限塑令”實施以來，超市、商場的塑料袋使用量普遍減少 2/3 以上，累計減 少塑料袋 140 萬噸左右。2020 年 1 月 19 日，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部公布關(guān)于進一步加強塑料污染治 理的意見，2020 年底，我國率先在部分地區(qū)、部分領(lǐng)域禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用，到 2022 年底，一次性塑料制品的消費量明顯減少，替代產(chǎn)品得到推廣。預(yù)計新的塑料污染治理政策將加速落地，驅(qū)動 我國可降解塑料市場快速發(fā)展，生物可降解塑料市場空間巨大。生物可降解塑料市場增長迅速。根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）數(shù)據(jù)，全球至少已有 67 個國家和地區(qū)對 一次性塑料制