山東大學(xué)《貨幣銀行學(xué)》講義05金融市場

1、第五章 金融市場 本章重點(diǎn)問題： 1、金融市場的構(gòu)成要素及功能 2、貨幣市場和資本市場上的信用工具及其特點(diǎn) 3、金融衍生工具及其特點(diǎn)、作用第一節(jié) 金融市場概述一、金融市場的類型金融市場是指貨幣資金融通和金融工具交易的場所與行為的總和。金融市場一方面反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系，另一方面金融市場也是一種確定金融資產(chǎn)價(jià)格的機(jī)制。金融市場按不同的依據(jù)可以劃分為不同類型的市場，下面介紹幾種較為重要的市場。按融通期限劃分，可分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場又稱為短期資金市場，一般是指融資期限在一年以內(nèi)的金融市場。屬于貨幣市場的有短期國庫券市場、商業(yè)票據(jù)市場、同業(yè)拆借市場和可轉(zhuǎn)讓存單

2、市場等；資本市場又稱為長期資金市場，一般是指融資期限在一年以上的金融市場。屬于資本市場的有股票市場、中長期國庫券市場和中長期債券市場等。按資金融通方式劃分，可分為直接融資市場和間接融資市場。直接融資市場是指資金需求者從資金所有者那里直接融通資金的市場，如企業(yè)通過發(fā)行股票或債券的方式融資；間接融資市場是通過銀行等中介機(jī)構(gòu)作為媒介來進(jìn)行資金融通的市場，如存貸款市場。按照金融交易的程序劃分，可分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場又稱為一級(jí)市場或初級(jí)市場，是指金融工具首次面向投資者發(fā)行的市場；流通市場又稱為二級(jí)市場或次級(jí)市場，是不同投資者之間交易已經(jīng)發(fā)行的金融工具的市場。按照交易的場地和空間劃分，可分為有

3、形市場和無形市場。有形市場是交易者集中在有固定地點(diǎn)和交易設(shè)施的場所內(nèi)進(jìn)行交易的市場；無形市場是交易者分散在不同地點(diǎn)(機(jī)構(gòu))或采用電訊手段進(jìn)行交易的市場。隨著電訊事業(yè)的發(fā)展，越來越多的金融交易通過無形市場來進(jìn)行。按照交割時(shí)間劃分，可分為現(xiàn)貨市場和期貨市場?，F(xiàn)貨市場是買賣成交后，當(dāng)場或幾天之內(nèi)即辦理交割清算，錢貨兩清的市場；期貨市場是買賣成交后按合同規(guī)定的價(jià)格、數(shù)量和期限進(jìn)行交割清算的市場。按照資金融通范圍劃分，可分為國內(nèi)金融市場和國際金融市場。國內(nèi)金融市場是指融資交易的范圍以一國國境為限，不涉及其他國家，只有本國居民參加的市場；國際金融市場是指融資交易活動(dòng)不限于一國國境之內(nèi)，而是涉及多個(gè)國家，允

4、許外國居民參加交易的市場。離岸金融市場也是國際金融市場的一部分，離岸金融市場又稱為“境外金融市場”，指非居民之間從事國際金融業(yè)務(wù)的場所。它可以不受市場所在國家法規(guī)的管轄，并享受稅收優(yōu)惠，資金出入境自由。二、金融市場的構(gòu)成要素（一）金融市場的參加者金融市場的參加者是交易主體，是指在金融市場上進(jìn)行金融交易的活動(dòng)者。這些參加者分為資金供給者與資金需求者兩大類：資金供給者即投資人，也是金融工具的購買者，他們通過購買金融工具，將自己暫時(shí)不用的閑置資金提供給資金短缺的籌資人。資金需求者即籌資人，也是金融工具的發(fā)行者和出售者，通過發(fā)行金融工具來籌集資金，解決自身資金短缺的問題。金融市場的參加者主要包括：1、

5、企業(yè)部門企業(yè)在金融市場上既可能是資金需求者也可能是資金供給者。企業(yè)為了彌補(bǔ)自有資金的不足，除了向銀行借款外，還可以通過發(fā)行股票、債券等方式募集資金，從而成為資金需求者。同時(shí)，企業(yè)在再生產(chǎn)過程中游離出來的閑置資金也會(huì)存入銀行，或購買國債，或購買其他企業(yè)股票和債券等，成為金融市場的資金供給者。2、政府部門政府在金融市場上主要充當(dāng)資金需求者和金融市場管理者。政府在金融市場上通過發(fā)行國債，大量的、經(jīng)常地籌措資金以調(diào)節(jié)財(cái)政收支狀況。同時(shí)，政府還是金融市場的監(jiān)管者和協(xié)調(diào)者，政府授權(quán)給一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融市場進(jìn)行直接管理，通過制定宏觀政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。3、居民個(gè)人居民是金融市場上重要的資金供給者，是金融工具的主要

6、認(rèn)購者和投資者。在銀行信貸市場上，銀行存款的很大一部分來自于居民個(gè)人的儲(chǔ)蓄。在證券市場上，其融資規(guī)模在很大程度上也取決于居民個(gè)人的投資活動(dòng)。居民參與金融市場的目的通常是調(diào)整自己的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以追求風(fēng)險(xiǎn)和收益的最佳組合。居民同時(shí)也是金融市場上的資金需求者，當(dāng)個(gè)人收入或儲(chǔ)蓄不足時(shí)，例如，購買住房、汽車發(fā)生資金不足時(shí)，也要從金融市場上獲得資金以實(shí)現(xiàn)自己的消費(fèi)行為。4、金融部門金融機(jī)構(gòu)是金融市場上最重要的中介機(jī)構(gòu)，也是特殊的參與者。金融機(jī)構(gòu)一方面創(chuàng)造著大量的金融工具，另一方面又購買大量金融工具。他們的買和賣最終使金融市場中其他參與者的意愿得以實(shí)現(xiàn)，即金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金需求者來講是資金供求者，而對(duì)持有盈余

7、資金尋求投資機(jī)會(huì)的交易方來說是資金需求者。金融機(jī)構(gòu)的參與在自身獲得了一定利潤的同時(shí)，保證了整個(gè)金融市場交易的順暢進(jìn)行。（二）金融市場的交易對(duì)象金融市場的交易對(duì)象就是金融工具，也叫金融資產(chǎn)或金融商品，是交易客體。金融工具包括銀行的存貸款、證券市場的各類原生證券和輔助證券以及衍生證券。無論是銀行的存貸款，還是證券市場上的證券交易，都需要通過交易金融工具來實(shí)現(xiàn)。各種金融工具代表的是各類金融資產(chǎn)，一個(gè)健康完善的金融市場應(yīng)該向其參與者提供眾多可選擇的金融工具。因此，金融工具的數(shù)量和質(zhì)量是決定金融市場效率和活力的關(guān)鍵因素。三、金融市場的功能金融市場的功能是指金融市場所特有的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用

8、和機(jī)能。一般來說，金融市場有三大功能：聚集功能、分配功能和調(diào)節(jié)功能。聚集功能金融市場的聚集是指金融市場引導(dǎo)眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會(huì)再生產(chǎn)的資金集合的功能。在這里，金融市場起著資金“蓄水池”的作用。國民經(jīng)濟(jì)各部門內(nèi)部的資金收入和支出在時(shí)間上并不是對(duì)稱的。這樣一些經(jīng)濟(jì)單位在一定的時(shí)間內(nèi)可能存在暫時(shí)閑置不用的資金，而另一些單位則存在資金缺口。金融市場就提供了兩者溝通的渠道。 金融市場之所以具有資金的聚集功能，一是由于金融市場創(chuàng)造了金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，二是金融市場提供了多種多樣的供投資者選擇的金融工具，資金供應(yīng)者可以依據(jù)自己的收益、風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性要求選擇其滿意的投資工具，實(shí)現(xiàn)資金效益的最

9、大化。分配功能金融市場的分配功能表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是資源的再分配，二是財(cái)富的再分配，三是風(fēng)險(xiǎn)的再分配。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，擁有多余資產(chǎn)的盈余部門并不一定是最有能力和機(jī)會(huì)做最有利投資的部門。金融市場通過將資源從低效率利用的部門轉(zhuǎn)移到高效率的部門，從而實(shí)現(xiàn)稀缺資源的合理有效配置；財(cái)富是各經(jīng)濟(jì)單位持有的全部資產(chǎn)的總價(jià)值。金融市場上金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，必將使一部分人的財(cái)富量隨金融資產(chǎn)價(jià)格的升高而增加，而另一部分人的財(cái)富量隨金融資產(chǎn)價(jià)格的下跌而相應(yīng)減少。這樣，社會(huì)財(cái)富就通過金融市場價(jià)格的波動(dòng)實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的再分配；在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)不在。金融市場同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)再分配的場所。金融市場的不同主體，利用各種金

10、融工具，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分配。（三）調(diào)節(jié)功能金融市場的存在及發(fā)展，為政府實(shí)施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的間接調(diào)控創(chuàng)造了條件。中央銀行貨幣政策的實(shí)施都以金融市場的存在為前提。中央銀行在實(shí)施貨幣政策時(shí)，運(yùn)用一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具可以改變貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)，從而通過調(diào)節(jié)貨幣供給和需求來調(diào)節(jié)社會(huì)總需求和總供給，最終影響到各經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，達(dá)到調(diào)節(jié)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目的。第二節(jié) 貨幣市場一、貨幣市場概述貨幣市場是指以短期金融工具為媒介進(jìn)行期限在一年以內(nèi)融資活動(dòng)的交易市場，又稱為短期資金市場。貨幣市場與資本市場一起，共同構(gòu)筑成完整的金融市場。與資本市場相比，貨幣市場具有以下明顯特征：（1）

11、期限短。交易期限短是貨幣市場交易對(duì)象最基本的特征。最短的交易期限只有半天，最長的不超過1年，大多在36個(gè)月之間；（2）服務(wù)于短期資金周轉(zhuǎn)。貨幣市場交易的目的是解決短期資金周轉(zhuǎn)的需要。資金來源于暫時(shí)的困置資金，資金去向一般用于彌補(bǔ)流動(dòng)資金的臨時(shí)不足；（3）流動(dòng)性強(qiáng)。貨幣市場的交易活動(dòng)所使用的金融工具因期限短、價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)較小，具有高度的流動(dòng)性，隨時(shí)可以在市場上兌換成現(xiàn)金而接近于貨幣，故被稱為貨幣市場。二、同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場是金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行的臨時(shí)性借貸市場。我國同業(yè)拆借管理辦法對(duì)同業(yè)拆借作了如下定義：同業(yè)拆借是指經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場的金融機(jī)構(gòu)之間通過全國統(tǒng)一的

12、同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的無擔(dān)保資金融通行為。 （一）同業(yè)拆借的產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)在日常經(jīng)營中，由于存放款的變化、匯兌收支增減等原因，在一個(gè)營業(yè)日終了時(shí)，往往出現(xiàn)資金收支不平衡的情況，一些金融機(jī)構(gòu)收大于支，另一些金融機(jī)構(gòu)支大于收。資金不足者要向資金多余者融入資金以平衡收支，于是產(chǎn)生了金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金相互拆借的需求。資金多余者向資金不足者貸出款項(xiàng)，則資金不足者稱為拆入方，資金多余者稱為拆出方。目前，同業(yè)拆借包括頭寸拆借和同業(yè)借貸兩種。頭寸拆借指金融機(jī)構(gòu)之間在頭寸有余缺時(shí)，相互買賣在中央銀行的存款的資金融通活動(dòng)，一般為日拆。同業(yè)借貸指金融機(jī)構(gòu)之間因臨時(shí)性或季節(jié)性的資金余缺而相互融通資金，以利于業(yè)務(wù)經(jīng)營，

13、其拆借期限比頭寸拆借長，可達(dá)一年。同業(yè)拆借市場已經(jīng)發(fā)展成為各金融機(jī)構(gòu)彌補(bǔ)資金流動(dòng)性不足或充分運(yùn)用資金進(jìn)行有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的市場機(jī)制。（二）同業(yè)拆借利率同業(yè)拆借利率作為拆借市場上的資金價(jià)格，是貨幣市場的核心利率，也是整個(gè)金融市場上具有代表性的利率，在整個(gè)利率體系中處于相當(dāng)重要的地位。它能夠及時(shí)、靈敏、準(zhǔn)確的反映貨幣市場以至整個(gè)金融市場的資金供求關(guān)系，對(duì)貨幣市場上其他金融工具的利率具有重要的導(dǎo)向和牽動(dòng)作用。同業(yè)拆借有兩個(gè)利率，拆進(jìn)利率表示銀行愿意借款的利率，拆出利率表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進(jìn)（借款）實(shí)際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。同一家銀行的拆進(jìn)和拆出利率相比較，拆進(jìn)利率小于拆出

14、利率，其差額就是銀行的收益。拆借利率的決定方式有兩種，其一是融資雙方根據(jù)資金供求關(guān)系以及其他影響因素協(xié)商決定；其二為融資雙方借助中介人經(jīng)紀(jì)商，通過市場公開競標(biāo)確定。國際金融市場上最著名的同業(yè)拆借市場利率是倫敦銀行同業(yè)拆借利率（London Interbank Offered Rate，簡稱LIBOR）。自20世紀(jì)60年代初，倫敦銀行間同業(yè)拆借利率成為倫敦金融市場借貸活動(dòng)中計(jì)算借貸利率的基本依據(jù)。后來隨著歐洲貨幣市場的建立，該利率成為國際金融市場上的關(guān)鍵利率：世界上一些重要的金融市場以及許多國家以該利率作為基礎(chǔ)，確定自己的資金借貸利率；有些浮動(dòng)利率的融資工具在發(fā)行時(shí)，也以該利率作為浮動(dòng)的依據(jù)和參

15、照物。從LIBOR變化出來的，還有新加坡同業(yè)拆放利率(SIBOR)、紐約同業(yè)拆放利率(NIBOR)、香港同業(yè)拆放利率(HIBOR)等等。我國在1996年4月1日推出中國銀行間同業(yè)拆借利率（Chinese Interbank Offered Rate-CHIBOR），在2007年1月4日又推出上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR），并逐步培養(yǎng)其成為我國貨幣市場的基準(zhǔn)利率。專欄5-1 上海銀行間同業(yè)拆放利率2007年1月4日，由全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的“上海銀行間同業(yè)拆放利率”（ Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱Shibor）正式運(yùn)行，被業(yè)界稱為中國基準(zhǔn)利率

16、雛形的誕生。Shibor是由信用等級(jí)較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。目前，對(duì)社會(huì)公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年。Shibor報(bào)價(jià)銀行團(tuán)現(xiàn)由16家商業(yè)銀行組成。報(bào)價(jià)銀行是公開市場一級(jí)交易商或外匯市場做市商，在中國貨幣市場上人民幣交易相對(duì)活躍、信息披露比較充分的銀行。全國銀行間同業(yè)拆借中心受權(quán)Shibor的報(bào)價(jià)計(jì)算和信息發(fā)布。每個(gè)交易日根據(jù)各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)，剔除最高、最低各2家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每一期限品種的Shibor，并于11:30對(duì)外發(fā)布。中國人民銀行明確

17、表示要將Shibor培育成市場基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，是利率市場化機(jī)制形成的核心。從理論上而言，Shibor的推出將厘清目前國內(nèi)零亂的利率體系，對(duì)整個(gè)宏觀基準(zhǔn)面、股市、金融衍生品、債券價(jià)格都起到風(fēng)向標(biāo)的作用。三、回購市場回購市場是通過回購協(xié)議進(jìn)行短期資金融通的市場?；刭弲f(xié)議是指賣方出售證券等金融資產(chǎn)時(shí)與買方簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按約定價(jià)格購回所賣出的證券，從而獲得即時(shí)可用資金，而協(xié)議的購買方可以從證券的買賣差價(jià)或利息支付中獲得收入。當(dāng)然，從購買方的角度看，回購協(xié)議又可以稱為逆回購協(xié)議，即買入證券借出資金的過程。回購協(xié)議雖然表現(xiàn)為買賣證券的形式，但實(shí)質(zhì)上是以證券

18、作為抵押品的短期資金融通，出售證券的一方就是資金的借入者，買入證券的一方就是資金的借出者?；刭徑灰椎钠谙掭^短，通常只有一個(gè)交易日。由于回購交易有證券作為抵押，而且所涉及的證券主要是國債，所以回購協(xié)議的利率一般低于同業(yè)拆借利率?；刭徥袌龅膮⑴c者比較廣泛，包括商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、中央銀行和非金融機(jī)構(gòu)（主要是企業(yè)）。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，通過回購交易可以大大增強(qiáng)融資的安全性和盈利性；非金融機(jī)構(gòu)可以在回購市場上使短期閑置資金得到合理有效的利用；中央銀行是回購市場上的特殊角色，它參與回購市場不是為了獲得短期資金支持，也不是為了利用閑置的短期資金賺取收益，而是利用回購協(xié)議貫徹貨幣政策，實(shí)施公開市場業(yè)務(wù)，

19、調(diào)控貨幣供給量，特別是市場中的短期資金供給。我國的回購市場主要開展以國債為抵押品的回購交易。我國國債回購業(yè)務(wù)開始于1991年，為了提高國債的流動(dòng)性，全國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ）于1991年7月宣布國債回購業(yè)務(wù)運(yùn)行，并于同年9月完成了第一筆國債回購業(yè)務(wù)。此后不久,上海證券交易所和深圳證券交易所也先后開辦了國債回購業(yè)務(wù)。1995年，中國人民銀行、財(cái)政部和中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合整頓了回購市場，改善了回購市場發(fā)展初期出現(xiàn)的一些混亂情況，回購市場進(jìn)入了正常、健康的發(fā)展渠道。為了有效規(guī)范和合理引導(dǎo)銀行資金的流向，切斷銀行資金流向股市的渠道，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)正常的金融秩序，1997年6月16日，銀行間的回

20、購交易從交易所市場退出，開始在中國外匯交易中心運(yùn)行。四、票據(jù)市場票據(jù)市場指的是在商品交易和資金往來過程中產(chǎn)生的以匯票、本票和支票的發(fā)行、擔(dān)保、承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)來實(shí)現(xiàn)短期資金融通的市場。最常見的流通票據(jù)是匯票、本票和支票。 （一）匯票匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時(shí)或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。 匯票根據(jù)出票人不同,分為銀行匯票和商業(yè)匯票。（1）銀行匯票是銀行開出的匯款憑證，它由銀行發(fā)出，交由匯款人自帶或由銀行寄給異地收款人，憑票向指定銀行兌取款項(xiàng)。銀行匯票適用于先收款后發(fā)貨或錢貨兩清的商品交易，由于單位和個(gè)人各種款項(xiàng)結(jié)算都可以使用銀行匯票，并且具有

21、票隨人到、方便靈活、兌付性強(qiáng)等特點(diǎn)，對(duì)方便異地采購起到了積極的作用，銀行匯票已成為使用量大，使用最廣泛的支付工具。 （2）商業(yè)匯票是企事業(yè)單位等簽發(fā)的，委托付款人在付款日期無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。商業(yè)匯票必須經(jīng)過承兌才具有法律效力。承兌是指匯票付款人承諾在匯票到期日支付匯票金額的票據(jù)行為。按照承兌人的不同，商業(yè)匯票分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。承兌后，付款人變成了承兌人，在法律上負(fù)有到期付款的義務(wù)。商業(yè)匯票適用于企業(yè)單位先發(fā)貨后付款或雙方約定延期付款的商品交易。這種匯票經(jīng)過購貨單位或銀行承諾付款，承兌人負(fù)有到期無條件支付票款的責(zé)任，對(duì)付款人具有較強(qiáng)的約束力。商業(yè)匯票一般有三

22、個(gè)當(dāng)事人，即出票人、付款人和收款人。商業(yè)匯票的付款期限由交易雙方商定，但最長期限不能超過六個(gè)月。銷貨單位急需資金時(shí)，可以在匯票背面背書后轉(zhuǎn)讓給第三者，以支付貨款，也可持承兌的匯票向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)。 （二）本票本票是出票人簽發(fā)的，承諾自己在見票時(shí)無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。 根據(jù)出票人的不同，本票分為銀行本票和商業(yè)本票。銀行本票是由銀行簽發(fā)，也由銀行付款的票據(jù)。因?yàn)槠湫庞枚容^高，其效力相當(dāng)于現(xiàn)金。商業(yè)本票是由工商企業(yè)或個(gè)人簽發(fā)的本票，也稱為一般本票。商業(yè)本票可分為即期和遠(yuǎn)期的商業(yè)本票。商業(yè)本票因信用保證不高，因此流通較難。我國票據(jù)法第73條第2款規(guī)定“本法所稱本票，是指銀行本票”

23、，第79條規(guī)定“本票自出票日起，付款期限最長不得超過二個(gè)月”（三）支票支票是出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)在見票時(shí)無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。 支票的種類繁多：按支付期限可以分為即期支票和定期支票；按是否記載收款人姓名分為記名支票和不記名支票；按是否支付現(xiàn)金分為現(xiàn)金支票和轉(zhuǎn)賬支票。此外，還有由銀行在支票上記載“保付”字樣的保證付款支票，稱為“保付支票”；存款人開出的票面金額超出存款金額或透支限額而不生效的空頭支票，等等。我國票據(jù)法第91條規(guī)定“支票的持票人應(yīng)當(dāng)自出票日起十日內(nèi)提示付款；異地使用的支票，其提示付款的期限由中國人民銀行另行規(guī)定”。五、大額

24、可轉(zhuǎn)讓定期存單市場大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（Large-denomination Negotiable Certificates of Time Deposit，簡寫為CDs）是銀行印發(fā)的一種定期存款憑證，憑證上印有一定的票面金額、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金額和規(guī)定利率提取全部本利，逾期存款不計(jì)息。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單可流通轉(zhuǎn)讓，自由買賣。 簡言之，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單指銀行發(fā)行的可以在金融市場上轉(zhuǎn)讓流通的一種固定面額、固定期限的大額存款憑證。與普通銀行定期存單相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單主要有以下特點(diǎn)：第一，大額存單可以轉(zhuǎn)讓，且未到期轉(zhuǎn)讓時(shí)利息不受損失；第二，大額存單面額較大且一般面額固定；第

25、三，大額存單主要面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)放；第四，大額存單期限一般在一年以內(nèi)，以3個(gè)月和6個(gè)月最為典型。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單首創(chuàng)于美國，是美國銀行界為了規(guī)避法律管制而推出的一項(xiàng)金融創(chuàng)新措施。20世紀(jì)60年代初的美國，金融市場交易活躍，市場利率上升。但由于“Q條例”的限制性規(guī)定，使得一些銀行的活期存款銳減，形成了“脫媒”現(xiàn)象。為了規(guī)避“Q條例”管制并使存單更具流動(dòng)性，花旗銀行于1961年發(fā)行了第一張10萬美元以上、可在二級(jí)市場上轉(zhuǎn)賣的大額可轉(zhuǎn)讓存單。隨后，西方各國的商業(yè)銀行都開辦了這種存單業(yè)務(wù)。我國的大額可轉(zhuǎn)讓存單業(yè)務(wù)發(fā)展比較晚。我國第一張大額可轉(zhuǎn)讓存單面世于1986年，最初由交通銀行和中國銀行發(fā)行。19

26、89年，經(jīng)中央銀行審批，專業(yè)銀行陸續(xù)開辦此項(xiàng)業(yè)務(wù)。但由于當(dāng)時(shí)各專業(yè)銀行在發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單時(shí)出現(xiàn)了利率過高引發(fā)的存款“大搬家”，增加了銀行資金成本，中國人民銀行曾一度限制大額定期存單的利率，加之我國還未形成完整的二級(jí)市場，20世紀(jì)80年代大量發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單到1996年以后整個(gè)市場停滯，幾近消失。 近幾年隨著我國市場機(jī)制的進(jìn)一步完善發(fā)展，為了拓寬籌資渠道，努力聚集社會(huì)閑散資金支持國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)，經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，一度停止發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單又開始在各銀行發(fā)行。第三節(jié) 資本市場一、資本市場概述資本市場是指以長期金融工具為媒介進(jìn)行期限在一年以上融資活動(dòng)的交易市場，又稱為長期資金市場

27、。資本市場的特點(diǎn)是：（1）融資期限長。資本市場金融工具的期限至少在1年以上，也可以長達(dá)幾十年，甚至無到期日；（2）交易目的主要是解決長期投資性資金供求矛盾，充實(shí)固定資產(chǎn)；（3）流動(dòng)性差。資本市場上的資金投資期限長、風(fēng)險(xiǎn)大，所以資本市場金融工具的流動(dòng)性相對(duì)較差；（4）資金借貸量大。資本市場借貸的目的是為了進(jìn)行固定資產(chǎn)投資和長期投資，滿足大規(guī)模長期項(xiàng)目的需要，因而其數(shù)量大。二、債券市場（一）債券的分類債券是債券發(fā)行人依照法定程序發(fā)行的約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。按照發(fā)行主體的不同，債券可以分為政府債券、金融債券和公司債券。1、政府債券政府債券的發(fā)行主體是政府，是國家為了籌措資金而向投資者發(fā)行

28、的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期還本的債務(wù)憑證。政府債券按照發(fā)行主體又分為中央政府債券（國債）和地方政府債券。（1）國債國債按照期限可分為短期國債、中期國債、長期國債和無期國債。短期國債是政府發(fā)行的、期限在一年或一年以下的短期債券。它是整個(gè)貨幣市場上最重要的信用工具，是政府用來彌補(bǔ)臨時(shí)性收支差額的一種債券，最常見的形式是國庫券。國庫券是一種零息債券，它以低于票面額的價(jià)格發(fā)行，到期按票面價(jià)格償還，票面價(jià)格和發(fā)行價(jià)格的差額就是投資者的收益。它的到期時(shí)間一般為3個(gè)月、6個(gè)月和1年。中期國債是指償還期限在l年以上、10年以下的國債。政府發(fā)行中期國債募集的資金或用于彌補(bǔ)赤字，或用于投資，不再作臨時(shí)周轉(zhuǎn)。

29、長期國債，是指償還期限在10年或10年以上的國債。長期國債由于期限長，政府在短期內(nèi)無籌資履約償還的負(fù)擔(dān)，并且可以較長時(shí)期占用國債認(rèn)購者的資金，所以常被用作政府投資的重要資金來源，它在資本市場上占有重要地位。（2）地方政府債券地方政府債券也被稱為“市政債券”，它的發(fā)行主體是地方政府?；I集的資金一般用于彌補(bǔ)地方政府財(cái)政資金不足，或者用于交通、通訊、住宅、教育、醫(yī)院和污水處理系統(tǒng)等地方性公共設(shè)施的建設(shè)。地方政府債券一般是以當(dāng)?shù)卣亩愂漳芰ψ鳛檫€本付息的擔(dān)保。 我國在建國初期曾經(jīng)發(fā)行過地方政府債券，但是1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，至今未再發(fā)行過地方政府債券。1995年起實(shí)施的中華人民共和國預(yù)算法第2

30、8條明確規(guī)定“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”。因此我國目前的政府債券僅限于國債。 2、金融債券金融債券是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)作為籌資主體為籌措資金而發(fā)行的一種有價(jià)證券，是表明債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的一種憑證。金融債券按法定手續(xù)發(fā)行，承諾按約定利率定期支付利息并到期償還本金。在英、美等歐美國家，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券歸類于公司債券。在我國及日本等國家，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券稱為金融債券。20世紀(jì)60年代以前，國際上只有投資銀行、投資公司之類的金融機(jī)構(gòu)才發(fā)行金融債券，因?yàn)樗鼈円话悴荒芪沾婵?，而商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)因?yàn)榭梢晕沾婵?，一般不被允許發(fā)行金融債券。20世紀(jì)60年代以后，商業(yè)銀行等

31、金融機(jī)構(gòu)為改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)或用于某種特定用途，開始發(fā)行金融債券。新中國成立后，首次發(fā)行金融債券是在1982年，中國國際信托投資公司率先在東京發(fā)行外國金融債券。1985年，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行開始在同業(yè)內(nèi)發(fā)行人民幣金融債券。1988年以后，各家商業(yè)銀行和許多非銀行金融機(jī)構(gòu)相繼發(fā)行了金融債券；1994年后，隨著三家政策性銀行的成立，發(fā)行主體從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向政策性銀行，1999年以后我國金融債券的發(fā)行主體集中于政策性銀行，其中，以國家開發(fā)銀行為代表，金融債券已成為其籌措資金的主要方式。3、公司債券公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。其收益率高于國債和地方政府債券

32、，安全性一般高于股票，所以高質(zhì)量的公司債券很受投資者歡迎。債券和股票相比，其持有人對(duì)公司資產(chǎn)有優(yōu)先索取權(quán)，尤其是在公司破產(chǎn)時(shí)，必須先償還債務(wù)。但公司債券也存在缺點(diǎn)，即期限一般比較長，容易遭受利率風(fēng)險(xiǎn)。公司債券按是否可提前贖回分為可提前贖回公司債券和不可提前贖回公司債券；按是否可轉(zhuǎn)換為公司的普通股票分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。公司債券也因其質(zhì)量的不同而有差別：有些公司資信高，其發(fā)行的公司債券到期還本付息的可能性大；而有的公司資信低，其發(fā)行的債券到期還本付息的可能性小，如垃圾債券?，F(xiàn)在國際上通行的方法是對(duì)公司債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，反映它們到期還本付息的能力。公司債券以機(jī)構(gòu)投資者為主和交易大宗性的特點(diǎn)

33、決定了其交易主要通過場外市場進(jìn)行。例如美國，雖然多數(shù)投資級(jí)以上的公司債券都在紐約交易所掛牌，但其交易量還不到市場總交易量的1%。英國、日本、韓國公司債券二級(jí)市場也呈現(xiàn)出相同的特征。專欄5-2 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前國際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要有美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司。它們負(fù)責(zé)評(píng)級(jí)的債券包括地方政府債券、公司債券、外國債券等。由于它們占有詳盡的資料，采用先進(jìn)科學(xué)的分析技術(shù)，又有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和大量專門人才，因此它們所做出的信用評(píng)級(jí)具有很高的權(quán)威性。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從高到低可劃分為：AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)、BBB級(jí)、BB級(jí)、B級(jí)、CCC級(jí)、CC級(jí)C級(jí)和D級(jí)。穆迪投資服務(wù)公

34、司信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從高到低可劃分為：Aaa級(jí)，Aa級(jí)、A級(jí)、Baa級(jí)、Ba級(jí)B級(jí)Caa級(jí)、Ca級(jí)、C級(jí)和D級(jí)。兩家機(jī)構(gòu)信用等級(jí)劃分大同小異：前四個(gè)級(jí)別債券信譽(yù)高，風(fēng)險(xiǎn)小，是“投資級(jí)債券”；從第五級(jí)開始的債券信譽(yù)低，是“投機(jī)級(jí)債券”。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司都是獨(dú)立的私人企業(yè)，不受政府的控制，也獨(dú)立于證券交易所和證券公司。它們所做出的信用評(píng)級(jí)不具有向投資者推薦這些債券的含義，只是供投資者決策時(shí)參考，因此，它們對(duì)投資者負(fù)有道義上的義務(wù)，但并不承擔(dān)任何法律上的責(zé)任。4、國際債券國際債券是一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發(fā)行的、以外國貨幣為計(jì)值的債券。依發(fā)行債

35、券所用貨幣與發(fā)行地點(diǎn)的不同，國際債券又可分為歐洲債券和外國債券。歐洲債券是一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券。外國債券是一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在另一國發(fā)行的以當(dāng)?shù)貒泿庞?jì)值的債券。如中國國際信托投資公司在日本東京發(fā)行的100億日元債券就是外國債券。外國債券中典型的有揚(yáng)基債券、武士債券、猛犬債券、熊貓債券、斗牛債券和龍債券等。（二）債券市場的結(jié)構(gòu)債券市場是發(fā)行和買賣債券的場所，是金融市場的一個(gè)重要組成部分。債券市場可以分為發(fā)行市場和流通市場。 債券發(fā)行市場，又稱一級(jí)市場，是發(fā)行單位首次出售新債券的市場。債券發(fā)行市場的作用是將政府、金

36、融機(jī)構(gòu)以及工商企業(yè)等為籌集資金向社會(huì)發(fā)行的債券分散發(fā)行到投資者手中。 債券流通市場，又稱二級(jí)市場，指已發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市場。它又可進(jìn)一步分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。場內(nèi)交易市場是指在證券交易所進(jìn)行買賣交易的市場，而場外交易市場則指在證券交易所以外的證券公司柜臺(tái)上進(jìn)行證券交易的市場。與股票交易不同，大部分的債券都是通過場外市場交易而流通的。債券發(fā)行市場和流通市場相輔相成，是互相依存的整體。發(fā)行市場是整個(gè)債券市場的源頭，是債券流通市場的前提和基礎(chǔ)。發(fā)達(dá)的流通市場是發(fā)行市場的重要支撐，流通市場的發(fā)達(dá)是發(fā)行市場擴(kuò)大的必要條件。 三、股票市場（一）股票市場的結(jié)構(gòu)所謂的股票市場一般是指普通股進(jìn)行交易

37、的二級(jí)市場，即買賣已流通的股票的市場。主要由四部分組成：（1）證券交易所市場是一個(gè)有組織、有固定地點(diǎn)、集中交易的二級(jí)市場。我國的證券交易所是由上海證券交易所和深圳證券交易所共同組成；（2）場外交易市場并非是一個(gè)固定的場所，而是由許多交易商和經(jīng)紀(jì)人組成的網(wǎng)絡(luò)。在該市場上交易的股票主要是未達(dá)到交易所上市條件，不能進(jìn)入交易所掛牌的股票；（3）第三市場指的是已取得在交易所正式上市資格的股票由非交易所會(huì)員證券商進(jìn)行場外交易的市場，它實(shí)際上是上市股票的場外交易市場；（4）第四市場是指證券交易不通過經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行，而是通過電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行大宗證券交易的場外交易市場，主要是為方便機(jī)構(gòu)投資者之間的相互交易。（

38、二）股票價(jià)格的決定因素一般所講的股票價(jià)格是指股票在流通市場上的交易價(jià)格。股票代表對(duì)公司的所有權(quán)，公司的盈利會(huì)以股利的形式分配給股東，因此可以說股票授予股東在未來以股利形式獲得現(xiàn)金流的權(quán)利。股票價(jià)格是通過對(duì)未來現(xiàn)金流用市場利率進(jìn)行折現(xiàn)的方法來計(jì)算的。為了簡化計(jì)算，假設(shè)公司未來每年分配的股利相同，即預(yù)期每年股利收益為D；假設(shè)市場利率r也不變，期限為n年，則股票的價(jià)格為：當(dāng)期限n趨于無窮時(shí)，根據(jù)數(shù)學(xué)知識(shí)可將上式簡化為：雖然我們?cè)谕茖?dǎo)股票價(jià)格的計(jì)算公式時(shí)做了一些簡單化假定，但這個(gè)公式仍然能夠反映決定股票價(jià)格的主要影響因素：股票價(jià)格與預(yù)期股利收益成正比，與市場利率成反比。當(dāng)然，這只是一個(gè)純理論的、非操作

39、性的公式，現(xiàn)實(shí)生活中的股票價(jià)格并不是單靠此公式計(jì)算出來的，股票價(jià)格還受到其他因素的影響，這些因素既包括經(jīng)濟(jì)增長、失業(yè)率、政策變動(dòng)、物價(jià)因素、國際收支等宏觀因素，也包括政治因素、自然因素、行業(yè)因素、心理因素和公司經(jīng)營狀況等等其他因素。專欄5-3 股票價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)是用來反映不同時(shí)期股價(jià)總體變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)，即把某一時(shí)期的股價(jià)平均數(shù)化為以另一時(shí)期股價(jià)平均數(shù)為基數(shù)的百分?jǐn)?shù)，并以指數(shù)的形式表示。世界上最具有影響力和權(quán)威性的股票價(jià)格指數(shù)主要有以下幾種：（1）道瓊斯股票平均價(jià)格指數(shù)。它由美國道瓊斯公司編制，是歷史最為悠久，也最具影響力的一種股票價(jià)格指數(shù)。目前該指數(shù)采用美國65家代表性公司的股票為樣

40、本，以1928年10月的股價(jià)行市為基期（100）編制而成，集中反映了美國證券市場的動(dòng)向和股價(jià)趨勢(shì)。 （2）標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)。它由美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司編制，是美國另一種重要的股價(jià)指數(shù)。該指數(shù)選取了500種股票進(jìn)行編制而成，具有含股票面廣，采用隨機(jī)抽樣的特點(diǎn)，比其他股價(jià)指數(shù)更全面地反映股票價(jià)格的變動(dòng)。 （3）金融時(shí)報(bào)股票價(jià)格指數(shù)。這是英國最具權(quán)威性的股價(jià)指數(shù)，由金融時(shí)報(bào)編制和公布。該指數(shù)包括三種，其中最重要的工業(yè)股票指數(shù)以1935年7月1日的股價(jià)為基期，選取英國30家在股市中比重較大的代表性公司股票為樣本編制而成。 （4）日經(jīng)股價(jià)指數(shù)。它由日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制公布，以1950年的股票平均價(jià)格176.

41、21日元為基期，選取225家上市公司股票編制而成，是考察和分析日本股票市場股價(jià)的長期趨勢(shì)的最常用和最可靠的指標(biāo)。 （5）香港恒生指數(shù)。該指數(shù)由香港恒生銀行根據(jù)各行業(yè)具有代表性的33種股票價(jià)格，以1964年7月1日為基期編制而成，是香港股票市場上最具代表性的一種股價(jià)指數(shù)。目前，我國內(nèi)地主要的股票價(jià)格指數(shù)有上證指數(shù)和深證指數(shù)。上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)布的指數(shù)主要包括以下幾類：（1）綜合指數(shù)，如上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)等；（2）樣本指數(shù)，如滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)等；（3）分類指數(shù)，如A股指數(shù)、B股指數(shù)、工業(yè)指數(shù)等；（4）其他指數(shù)，如基金指數(shù)、國債指數(shù)等。在這些指數(shù)中，目前影響最大的

42、是上證綜合指數(shù)，它基本反映了滬、深兩市的整體情況。上海證券交易所從1991年7月15日起編制并公布上海證券交易所綜合股價(jià)指數(shù)，它以1990年12月19日為基期，以全部上市股票為樣本，以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)，按加權(quán)平均法計(jì)算。（三）我國的股票市場相對(duì)于債券市場，我國的股票市場發(fā)展十分迅速。20世紀(jì)80年代初期，部分企業(yè)以股份形式集資開發(fā)項(xiàng)目或組建新企業(yè)，這時(shí)股票的認(rèn)購對(duì)象主要是內(nèi)部職工和部分法人單位，以后逐漸向社會(huì)公開發(fā)行，但是股票的規(guī)范化程度不高。隨著1990年12月和1991年7月上海證券交易所和深圳證券交易所的先后營運(yùn)，股票市場得到了迅速發(fā)展。1993年以后，股票市場試點(diǎn)由點(diǎn)及面，擴(kuò)大到全國，

43、并以B股、H股等方式開始發(fā)行，同時(shí)不斷探索股票發(fā)行方式，新股發(fā)行逐漸向市場化和公開化方式演進(jìn)。截至2007年底，在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的公司共有1550家，滬深兩市股票市場總市值已達(dá)32.71萬億元，已進(jìn)入二級(jí)市場流通的市值9.31萬億元。我國股票市場的主體是由上海證券交易所和深圳證券交易所組成的，包括主板市場和中小企業(yè)板市場。此外，代辦股份轉(zhuǎn)讓市場也是我國有組織的股份轉(zhuǎn)讓市場。主板市場是我國股票市場最重要的組成部分，以滬、深兩市為代表。主板市場上交易的是有發(fā)展前途的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)股票，因此具有較高的資本規(guī)模和較穩(wěn)定的業(yè)績回報(bào)。我國的主板市場發(fā)展迅速，極大的拓寬了企業(yè)的融資渠道，

44、促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2004年5月，中國證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)了深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板市場，這對(duì)于促進(jìn)中小企業(yè)以及民營企業(yè)的發(fā)展、實(shí)現(xiàn)資本與技術(shù)的結(jié)合及調(diào)整國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面具有重要意義。目前中小企業(yè)板市場與主板市場的上市公司除規(guī)模外，差別不大。在運(yùn)營中小企業(yè)板市場取得豐富經(jīng)驗(yàn)后，我國可能會(huì)逐步過渡到設(shè)立服務(wù)于高新技術(shù)或新興經(jīng)濟(jì)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場（即所謂的“二板市場”）?！按k股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”（即所謂的“三板市場”）是經(jīng)國務(wù)院同意、由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)建立的為退市公司社會(huì)公眾持有的股份提供代辦轉(zhuǎn)讓股份服務(wù)的場所，于2001年7月16日正式開辦。在三板市場上市的公司主要由兩部分構(gòu)成：一是原來NET系統(tǒng)和

45、原STAQ系統(tǒng)掛牌的11家公司，二是退市的上市公司。作為我國多層次證券市場體系的一部分，三板市場一方面為退市后的上市公司股份提供繼續(xù)流通的場所，另一方面也解決了原NET、STAQ系統(tǒng)歷史遺留的數(shù)家公司法人股流通問題。此外，目前我國有組織的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場還包括各地設(shè)立的（高新技術(shù)）產(chǎn)權(quán)交易中心（所），這些產(chǎn)權(quán)交易中心具有地方性強(qiáng)、規(guī)模小、交易不活躍的特點(diǎn)。隨著我國逐步建立完善多層次資本市場，三板市場以及各地的產(chǎn)權(quán)交易中心有可能在未來演化為我國場外交易市場。第四節(jié) 衍生證券市場衍生證券或衍生金融工具是一種合約，它的價(jià)值取決于作為合約標(biāo)的物的金融資產(chǎn)、商品或指數(shù)變動(dòng)情況。衍生證券的交易市場依附于現(xiàn)貨市

46、場。衍生證券主要有遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約、認(rèn)股權(quán)證、互換協(xié)議及可轉(zhuǎn)換證券等。近年來，衍生證券的交易越來越活躍，新的衍生證券被不斷開發(fā)出來。這里僅介紹基本的幾種。一 、期貨合約（Future Contracts）（一）期貨合約的定義期貨合約是一種契約性協(xié)議，要求合約的雙方在未來某一日期按約定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的商品或證券等。期貨合約的種類很多，根據(jù)交割對(duì)象的屬性不同劃分為商品期貨合約和金融期貨合約，其中金融期貨的基本類型主要有利率期貨、股票指數(shù)期貨和外匯期貨三種。期貨合約由發(fā)行合約的交易所設(shè)計(jì)，是一種標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)議。標(biāo)準(zhǔn)期貨合約由以下要素構(gòu)成：交易品種，交易數(shù)量和單位，最小變動(dòng)價(jià)位，每日價(jià)格

47、最大波動(dòng)限制，合約月份，交易時(shí)間，最后交易日，交割時(shí)間，交割標(biāo)準(zhǔn)和等級(jí)，交割地點(diǎn)，保證金，交易手續(xù)費(fèi)等。唯一需要交易雙方?jīng)Q定的是價(jià)格，價(jià)格是在交易所的交易廳里通過公開競價(jià)的方式產(chǎn)生的。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)可以提高合約的流動(dòng)性，并降低交易成本。 （二）期貨的交易原理期貨交易是一種保證金交易，杠桿作用大，具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征。為了控制期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)和提高效率，期貨交易所對(duì)期貨交易作了一些規(guī)定：首先，買賣雙方必須交納保證金，這在一定程度上降低了交易者違約的風(fēng)險(xiǎn)，為交易雙方履約提供保障。一般來說，保證金占全部付款額的515；其次，實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算制度，又稱為逐日盯市制度。結(jié)算所按照當(dāng)日結(jié)算價(jià)計(jì)算每

48、個(gè)會(huì)員賬戶的浮動(dòng)盈虧，進(jìn)行隨市清算，及時(shí)調(diào)整保證金賬戶以控制市場風(fēng)險(xiǎn)；第三，實(shí)行每日價(jià)格波動(dòng)限制，這是交易所為了防止期貨價(jià)格發(fā)生過分劇烈的波動(dòng)，而對(duì)金融期貨合約每日價(jià)格波動(dòng)的最大幅度作出一定的限制。如芝加哥期貨交易所規(guī)定美國長期國債期貨的每日價(jià)格波動(dòng)幅度不得超過上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)格的上下各3%。商品期貨交易的交割（即平倉）一般有兩種方式：一是對(duì)沖平倉，指交易者在最后交易日結(jié)束之前，擇機(jī)將買入的期貨合約賣出，或?qū)①u出的期貨合約買回，即通過數(shù)量相等、方向相反的期貨交易來對(duì)沖原有的期貨合約。二是實(shí)物交割，指交易雙方于合約到期時(shí)，對(duì)各自持有的未進(jìn)行對(duì)沖平倉的合約用實(shí)物交收的方式來履行期貨交易的責(zé)任。所

49、以，對(duì)沖平倉或?qū)嵨锝桓钍橇私Y(jié)期貨交易的不同方式，然而實(shí)際交易中，大約99%的市場參與者會(huì)選擇對(duì)沖平倉的方式。金融期貨合約的參與者主要有三類：套期保值者、套利者和投機(jī)者。其中套期保值者是通過金融期貨交易來規(guī)避各種金融風(fēng)險(xiǎn)的交易者，他們是期貨市場的主要參與者；套利者是指那些利用同種金融期貨合約在不同市場間、不同交割日期間，或同一市場、同一交割日期的不同金融期貨合約間暫時(shí)的價(jià)格差異，通過同時(shí)買進(jìn)和賣出，賺取差價(jià)收益的交易者；投機(jī)者則是根據(jù)他們對(duì)合約的預(yù)測(cè)，通過低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出以獲取利潤的交易者。專欄5-4 期貨交易所期貨交易所是買賣期貨合約的場所，是期貨市場的核心。目前世界上最有影響力的期貨交易所

50、包括：（1）芝加哥期貨交易所（CBOT）成立于1848年，是世界上最具代表性的農(nóng)產(chǎn)品交易所，主要交易農(nóng)產(chǎn)品和國債期貨。芝加哥商業(yè)交易所（CME）成立于1898年，是美國最大的期貨交易所。2006年10月17日，CME和CBOT合并成全球最大的期貨交易所芝加哥交易所集團(tuán)。（2）歐洲期貨交易所（EUREX）的前身為德國期貨交易所（DTB）與瑞士期貨期權(quán)交易所（SOFFEX）。為了應(yīng)對(duì)歐洲貨幣聯(lián)盟的形成及歐元時(shí)代的來臨，面對(duì)日益激烈的競爭態(tài)勢(shì)，1998年兩者共同投資成立歐洲期貨交易所，總部設(shè)于瑞士蘇黎世。歐洲期貨交易所主要交易德國國債和歐元區(qū)股指期貨。（3）墨西哥衍生品交易所（Mexder）是全球最

51、大的、發(fā)展最快的衍生品交易所之一，其上市的TIIE期貨合約是全球最活躍的利率期貨合約之一，成交量大于歐元區(qū)銀行間拆借利率和美國10年期國債期貨合約成交量。我國的期貨交易所：截至2007年12月31日，我國共有四家期貨交易所。其中三家是商品期貨交易所，分別是：上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所。目前，上海期貨交易所上市交易的有黃金、銅、鋁、鋅、燃料油、天然橡膠六種期貨合約。大連商品交易所上市品種有玉米、黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆粕、豆油、棕櫚油和線型低密度聚乙烯七種產(chǎn)品，其中玉米期貨交易量大，已發(fā)展成世界第二大玉米期貨市場。鄭州商品交易所上市交易的有小麥、棉花、白糖、精對(duì)苯二甲酸（P

52、TA）、菜籽油、綠豆六種期貨合約。隨著商品期貨的快速發(fā)展，交易品種在逐步擴(kuò)大。2006年9月8日在上海成立的中國金融期貨交易所是以交易金融期貨合約為標(biāo)的物的第四家期貨交易所，其首個(gè)金融期貨產(chǎn)品-滬深300指數(shù)期貨合約即將推出。二、期權(quán)合約（Option Contracts） （一）期權(quán)的定義期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指在確定的日期或在這個(gè)日期之前，按照事先確定的價(jià)格買賣一種特定商品或金融工具的權(quán)利。金融期權(quán)交易就是買賣在未來一定時(shí)期內(nèi)按一定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量證券或期貨合約的權(quán)利的交易。期權(quán)的買方擁有是否執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，卻沒有一定要行權(quán)的義務(wù)。因此，期權(quán)購買者可以在該項(xiàng)期權(quán)合同到期時(shí)或之前行使、轉(zhuǎn)賣

53、或放棄這項(xiàng)權(quán)利。期權(quán)的賣方只有被動(dòng)接受的義務(wù)，他必須在買方要求執(zhí)行期權(quán)時(shí)，承擔(dān)履行期權(quán)合約的義務(wù)，卻沒有要求買方必須執(zhí)行的權(quán)利。由此可見，交易雙方的權(quán)利和義務(wù)存在明顯的不對(duì)稱。期權(quán)購買者擁有權(quán)利的代價(jià)是他要向期權(quán)出售者支付一筆費(fèi)用，即期權(quán)價(jià)格或期權(quán)費(fèi)。目前，期權(quán)種類很多，根據(jù)標(biāo)的物不同可分為黃金期權(quán)、股票期權(quán)、債券期權(quán)、大額存單期權(quán)、外匯期權(quán)和金融期貨期權(quán)等。（二）期權(quán)的特點(diǎn)和構(gòu)成要素從期權(quán)的定義可以看出期權(quán)具有如下特點(diǎn)：（1）期權(quán)交易的對(duì)象是一種權(quán)利，不是實(shí)物交易；（2）期權(quán)交易具有很強(qiáng)的時(shí)間性，只能在合同規(guī)定的時(shí)間或時(shí)間內(nèi)行使；（3）買賣雙方權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱，合約賦予了買方權(quán)利，而賣方只有履

54、約的義務(wù)；（4）期權(quán)的買方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是期權(quán)費(fèi)，而收益可能是無限的；而期權(quán)的賣方的收益是有限的，其最大收益就是期權(quán)費(fèi)，而風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的。期權(quán)的構(gòu)成要素主要包括：（1）期權(quán)合約：交易雙方進(jìn)行期權(quán)交易的合約，一般包括交易單位、最小變動(dòng)單位、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、合約月份、交易時(shí)間等方面的內(nèi)容；（2）期權(quán)期限：也叫履約日，由買賣雙方通過合同確定或由交易所規(guī)定；（3）履約價(jià)格：期權(quán)交易完成后，期權(quán)購買者履行其權(quán)利從而買進(jìn)或賣出標(biāo)的物的價(jià)格，也叫執(zhí)行價(jià)格或敲定價(jià)格；（4）期權(quán)費(fèi)：是期權(quán)購買者支付的代價(jià)即期權(quán)價(jià)格，也叫權(quán)利金或保險(xiǎn)金(Premium)。（三）期權(quán)的種類1、期權(quán)按照行權(quán)方式

55、不同分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)（Call Option）也叫買入期權(quán)，指期權(quán)購買者有權(quán)選擇按約定價(jià)格是否購買確定數(shù)量的標(biāo)的物；看跌期權(quán)（Put Option）也叫賣出期權(quán)，指期權(quán)購買者有權(quán)選擇按約定價(jià)格是否賣出確定數(shù)量的標(biāo)的物。2、期權(quán)按行權(quán)的時(shí)間不同分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)是指期權(quán)購買者只能在期權(quán)到期日這一天行使其選擇的權(quán)利，既不能提前，也不能推遲；美式期權(quán)是指期權(quán)購買者既可以在期權(quán)到期日這一天行使權(quán)利，也可以在到期日前的任何一個(gè)營業(yè)日行使權(quán)利。目前，在世界主要的金融期權(quán)市場上，美式期權(quán)的交易量遠(yuǎn)大于歐式期權(quán)的交易量。（四）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值1、看漲期權(quán)的價(jià)值分析看漲期權(quán)

56、的價(jià)格主要包含兩個(gè)因素：一是內(nèi)在價(jià)值，二是時(shí)間價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值是指標(biāo)的物市價(jià)與行權(quán)價(jià)格之間的差額和零兩者中的較大者：若標(biāo)的物市價(jià)低于行權(quán)價(jià)格，則看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零；否則為市價(jià)與行權(quán)價(jià)格的差額。時(shí)間價(jià)值又稱外在價(jià)值，是指期權(quán)到期前，期權(quán)價(jià)格超過內(nèi)在價(jià)值的部份，它是期權(quán)買方在一定期限內(nèi)可選擇有利的時(shí)機(jī)執(zhí)行期權(quán)而產(chǎn)生的價(jià)值。下面舉例分析看漲期權(quán)的價(jià)值：假定某投資者預(yù)計(jì)某種股票的價(jià)格會(huì)上升，便以每股2元的期權(quán)費(fèi)購買了一份標(biāo)的物為100份該種股票、行權(quán)價(jià)格為20元的看漲期權(quán)。假設(shè)在期權(quán)到期之前該種股票的價(jià)格變化如下：如果股價(jià)一直低于20元，期權(quán)買方不會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)合約，他損失的只有200元（2100）的

57、期權(quán)費(fèi)，而期權(quán)的賣方會(huì)獲得200元的收益。如果股價(jià)在20元到22元之間，期權(quán)買方會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)合約，這樣他可以以低于市價(jià)的價(jià)格購入股票，獲得差價(jià)收入，但是他的差價(jià)收入還小于期權(quán)費(fèi)，所以凈收益仍然為負(fù)。當(dāng)股價(jià)等于22元時(shí)，期權(quán)買方的差價(jià)收入正好可以彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)，凈收益為零；此時(shí)，期權(quán)賣方的凈收益也為零。如果股價(jià)高于22元，期權(quán)買方會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)，而且此時(shí)差價(jià)收入大于期權(quán)費(fèi)，買方的凈收益為正。理論上講，隨著股價(jià)的上升，買方的凈收益可達(dá)到無窮大。而期權(quán)賣方的凈收益為負(fù)，并隨著股票價(jià)格的上漲不斷下降?？礉q期權(quán)買賣雙方盈虧分析見圖5-1?？梢?，看漲期權(quán)中買賣雙方的盈虧是不對(duì)稱的，期權(quán)買方最大損失也就是全部期權(quán)費(fèi)，而他的潛在盈利卻是無窮大的。而賣方的盈利是有限的，而潛在損失是無限的。2、看跌期權(quán)的價(jià)值分析看跌期權(quán)的盈虧也存在不對(duì)稱現(xiàn)象。當(dāng)市價(jià)大于或等于行權(quán)價(jià)格時(shí)，看跌期權(quán)的買方不會(huì)執(zhí)行合約，損失了期權(quán)費(fèi)，此時(shí)賣方獲得了期權(quán)費(fèi)的收益；當(dāng)市價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，期權(quán)買方會(huì)選擇執(zhí)行合約。當(dāng)市價(jià)在行權(quán)價(jià)和行權(quán)價(jià)減去每股期權(quán)費(fèi)之間時(shí)，買方凈收益為負(fù)，賣方凈收益為正。當(dāng)市價(jià)恰好等于行權(quán)價(jià)減去每股期權(quán)費(fèi)時(shí)，雙方凈收益皆為零；當(dāng)市價(jià)低于行權(quán)價(jià)減去