電力行業(yè)2020年度策略報告：火電拐點已至配火正當(dāng)時

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 市場回顧5 HYPERLINK l _TOC_250015 股市表現(xiàn)：震蕩前行，估值回落5 HYPERLINK l _TOC_250014 基金持倉：長期低配，配置集中7 HYPERLINK l _TOC_250013 火電板塊防御屬性突出的內(nèi)在邏輯10 HYPERLINK l _TOC_250012 影響火電盈利的三個核心要素10 HYPERLINK l _TOC_250011 三要素之間關(guān)系：相互影響，現(xiàn)階段煤價彈性大于利用小時數(shù)10 HYPERLINK l _TOC_250010 電價風(fēng)險可控，利用小時趨穩(wěn)，煤價下行11 HYPERL

2、INK l _TOC_250009 上網(wǎng)電價：標(biāo)桿電價將成歷史，市場電折價收窄11 HYPERLINK l _TOC_250008 電力需求回落，用電結(jié)構(gòu)加速調(diào)整13 HYPERLINK l _TOC_250007 嚴(yán)控新裝機，利用小時有望回升16 HYPERLINK l _TOC_250006 煤炭供給偏寬松，煤價旺季不旺18 HYPERLINK l _TOC_250005 水電：類債券屬性，防御性突出20 HYPERLINK l _TOC_250004 水力發(fā)電：機械能轉(zhuǎn)換為電能20 HYPERLINK l _TOC_250003 水電：清潔、高效、便宜20 HYPERLINK l _TO

3、C_250002 裝機空間有限，大水電有稀缺性23 HYPERLINK l _TOC_250001 類債券屬性，防御性突出26 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議27圖表目錄圖表 1 電力行業(yè)指數(shù)（申萬）相對滬深 300 走勢5圖表 2 申萬行業(yè)漲跌幅排名分布（2019.10.28）5圖表 3 電力行業(yè)市盈率相對滬深 300 走勢5圖表 4 申萬行業(yè)市盈率分布（2019.10.28）5圖表 5 19 年電力各子版塊漲跌幅（2019.10.28）6圖表 6 19 年電力行業(yè)個股漲跌幅（2019.10.28）6圖表 7 19 年電力行業(yè)漲跌幅排行6圖表 8 火電重倉持股總市值

4、和增長率走勢7圖表 9 火電重倉持股比例走勢7圖表 10 火電重倉股持有基金數(shù)量變化統(tǒng)計8圖表 11 火電重倉股持有市值變化統(tǒng)計（億元）8圖表 12 火電重倉股持有基金數(shù)量排名（2019Q3）8圖表 13 火電重倉股持股總市值排名(萬元)（2019Q3）8圖表 14 水電重倉持股總市值和增長率走勢9圖表 15 水電重倉持股比例走勢9圖表 16 水電重倉股持有基金數(shù)量變化統(tǒng)計9圖表 17 水電重倉股持有市值變化統(tǒng)計（億元）9圖表 18 水電重倉股持有基金數(shù)量排名（2019Q3）9圖表 19 水電重倉股持股總市值排名(萬元)（2019Q3）9圖表 20 影響火電基本面的要素10圖表 21 利用小時

5、數(shù)和煤價對火電盈利的彈性隨毛利率變動而不同11圖表 22 煤價和利用小時數(shù)增速：煤價變動幅度往往大于利用小時數(shù)11圖表 23 煤電市場交易電價走勢（元/千瓦時）13圖表 24 1-9 月份全社會用電量及增速13圖表 25 1-9 月份一產(chǎn)用電量及增速14圖表 26 1-9 月份二產(chǎn)用電量及增速14圖表 27 1-9 月份三產(chǎn)用電量及增速14圖表 28 1-9 月份居民生活用電及增速14圖表 29 各產(chǎn)業(yè)對用電量增長的貢獻率15圖表 30 各產(chǎn)業(yè)對用電量的拉動率15圖表 31 2019.9 各產(chǎn)業(yè)累計用電量占比15圖表 32 各產(chǎn)業(yè)用電量占比走勢情況15圖表 33 房屋新開工面積和基建投資完成額

6、增速走勢16圖表 34 1-9 月份規(guī)模以上電廠發(fā)電量及增速16圖表 35 1-9 月份規(guī)模以上火電發(fā)電量及增速17圖表 36 1-9 月份規(guī)模以上水電發(fā)電量及增速17圖表 37 1-9 月份規(guī)模以上風(fēng)電發(fā)電量及增速17圖表 38 1-9 月份規(guī)模以上核電發(fā)電量及增速17圖表 39 火電裝機容量及增速18圖表 40 1-9 月份火電利用小時及變動18圖表 41 我國原煤產(chǎn)量及增速18圖表 42 動力煤總供給（億噸）18圖表 43 六大發(fā)電集團煤炭庫存（萬噸）19圖表 44 六大發(fā)電集團庫存可用天數(shù)19圖表 45 沿海電煤采購價格指數(shù)（元/噸）19圖表 46 CCTD 秦皇島動力煤價格（元/噸）

7、19圖表 47 水力發(fā)電原理圖20圖表 48 水力發(fā)電影響因素20圖表 49 2019.9 各電源發(fā)電量占比21圖表 50 2019.9 各電源裝機容量占比21圖表 51 國家支持水力發(fā)電優(yōu)先發(fā)展21圖表 52 各電源平均上網(wǎng)電價（元/千瓦時）22圖表 53 我國十三大水電基地分布圖23圖表 54 十三大水電基地代表電站及相關(guān)開發(fā)商23圖表 55“十三五”大型水電基地規(guī)劃建設(shè)情況24圖表 56 通過階梯調(diào)度，以實現(xiàn)發(fā)電效益最大化25圖表 57 通過聯(lián)合調(diào)度增加電站運行水頭25圖表 58“十三五”期間我國水電規(guī)劃裝機26圖表 59 水電累計裝機容量及增速26圖表 60 水電利用小時數(shù)26圖表 6

8、1 國債到期收益率與水電業(yè)績走勢27市場回顧股市表現(xiàn)：震蕩前行，估值回落從行業(yè)指數(shù)來看，今年以來電力行業(yè)指數(shù)經(jīng)歷年初的一輪行情過后，自 6 月份開始震蕩前行，但始終顯著落后于滬深 300 指數(shù)。截至到 10 月 28 日，電力行業(yè)累計上漲 11.0%，跑輸大盤 21.2 個百分點；火電行業(yè)累計上漲 0.5%，跑輸大盤指數(shù) 31.7 個百分點；水電行業(yè)累計上漲 20.5%，跑輸大盤 11.7 個百分點；電力行業(yè)指數(shù)整體漲幅位于全行業(yè)中下游水平。從估值來看，今年 4 月份開始，全社會發(fā)電量增速下滑，疊加整個市場行情走弱，電力行業(yè)估值回落，其中火電因受水電擠占，發(fā)電量同比甚至一度為負(fù)，估值下滑明顯。

9、截至 2019 年 10 月 28 日，電力行業(yè)市盈率為 17.93，目前滬深 300 市盈率為 12.14，溢價 1.48 倍，與其他行業(yè)估值水平相比，電力整體處于中下游位置。圖表 1 電力行業(yè)指數(shù)（申萬）相對滬深 300 走勢圖表 2 申萬行業(yè)漲跌幅排名分布（2019.10.28）50%40%30%20%10%2019-01-022019-01-232019-02-132019-03-062019-03-272019-04-172019-05-082019-05-292019-06-192019-07-102019-07-312019-08-212019-09-112019-10-0220

10、19-10-230%-10%80%70%60%50%40%30%20%10%食品飲料電子農(nóng)林牧漁計算機 家用電器非銀金融醫(yī)藥生物建筑材料休閑服務(wù)國防軍工銀行機械設(shè)備綜合通信交通運輸房地產(chǎn)化工電氣設(shè)備輕工制造商業(yè)貿(mào)易傳媒有色金屬電力紡織服裝采掘公用事業(yè)汽車建筑裝飾鋼鐵0%-10%滬深300電力火電水電申萬一級行業(yè)滬深300資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所圖表 3 電力行業(yè)市盈率相對滬深 300 走勢圖表 4 申萬行業(yè)市盈率分布（2019.10.28）3570306025502040153010205102019-01-022019-01-162019-01-3

11、02019-02-132019-02-272019-03-132019-03-272019-04-102019-04-242019-05-082019-05-222019-06-052019-06-192019-07-032019-07-172019-07-312019-08-142019-08-282019-09-112019-09-252019-10-092019-10-23計算機國防軍工農(nóng)林牧漁電子通信傳媒醫(yī)藥生物有色金屬休閑服務(wù)食品飲料電氣設(shè)備綜合機械設(shè)備紡織服裝輕工制造公用事業(yè)化工電力商業(yè)貿(mào)易交通運輸汽車非銀金融家用電器采掘建筑材料建筑裝飾房地產(chǎn) 鋼鐵銀行00滬深300電力火電水電資

12、料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所電力各子行業(yè)中，僅燃機發(fā)電跑贏大盤，上漲 185.9%。其他行業(yè)中水電和熱電表現(xiàn)相對較好，分別上漲 17.9%和 22.9%，新能源發(fā)電微增 0.9%，火電行業(yè)下跌 0.3%。圖表 5 19 年電力各子版塊漲跌幅（2019.10.28）滬深300, 29.9%17.9%22.9%0.9%-0.3%200%185.9%150%100%50%0%火電水電熱電新能源發(fā)電燃機發(fā)電-50%資料來源：wind、華安證券研究所電力子版塊滬深300個股方面，東方能源（+95.2%）、岷江水電（+249.9%）、深南電 A（+181.7%）、 聯(lián)

13、美控股（+66.9%）、易世達（+89.7%）分別是火電、水電、燃機發(fā)電、熱電、新能源發(fā)電行業(yè)漲幅首位。全部電力行業(yè)公司中，漲幅前五分別是岷江水電（+249.89%）、深南電 A（+181.72%）、東方能源（+95.18%）、易世達（+89.72%）、韶能股份（+79.06%）；跌幅前五分別是*ST 科林（-47.57%）、*ST 華源（-29.87%）、東旭藍天（-28.26%）、江蘇新能（-22.68%）、華電國際（-22.40%）。圖表 6 19 年電力行業(yè)個股漲跌幅（2019.10.28）資料來源：wind、華安證券研究所注：岷江水電漲幅 249.9%、深南電 A（燃機發(fā)電行業(yè)唯一標(biāo)

14、的）漲幅 181.7%，未列入圖表圖表 7 19 年電力行業(yè)漲跌幅排行漲幅前十跌幅前十1岷江水電249.89%1*ST 科林-47.57%2深南電 A181.72%2*ST 華源-29.87%3東方能源95.18%3東旭藍天-28.26%4易世達89.72%4江蘇新能-22.68%5韶能股份79.06%5華電國際-22.40%6銀星能源79.05%6華能國際-20.57%7涪陵電力70.97%7兆新股份-17.63%8聯(lián)美控股66.93%8大唐發(fā)電-14.83%9閩東電力63.46%9寶新能源-14.19%10西昌電力59.04%10浙能電力-13.95%資料來源：wind、華安證券研究所基金

15、持倉：長期低配，配置集中我們以市場上所有公募基金的重倉股為研究樣本，嘗試探尋公募基金對火電和水電行業(yè)的持倉情況。火電行業(yè)：從持股總市值來看，火電行業(yè)自 2018 年底達到階段性高峰后，今年持股總市值持續(xù)回落。一季度出現(xiàn)斷崖式下跌，2019Q1 持股市值僅有 2018 年底 29.3%，我們認(rèn)為主要是因為一季度市場風(fēng)格切換，風(fēng)險偏好增強，對于火電這種偏防御型的標(biāo)的，相較而言吸引力逐漸減弱。二、三季度降幅有所收窄，但持股市值仍持續(xù)下滑，截止三季度末，火電持股總市值為 5.19 億元，較年初下滑41.6%。從持股總市值占比來看，我們以火電股總市值占 A 股總市值的比例為基準(zhǔn)，對比火電重倉股總市值在公

16、墓基金持股總市值中的占比情況。對比發(fā)現(xiàn)，火電行業(yè)長期以來處于低配狀態(tài)。今年隨著火電持股總市值的下滑，低配缺口擴大到 17H1 以來的新高，直至 19Q3 才開始收窄?；痣妭€股：通過對比 2019Q3 和 2018 年底火電重倉股持有基金數(shù)，僅有福能股份和京能電力持有基金數(shù)分別增加 2 家和 1 家，其余變動個股均有不同程度的下跌。同時，也僅有浙能電力和京能電力基金持有市值增加 3.81 億元和 0.04 億元，其余變動個股持股市值均有所下滑。華能國際、華電國際和皖能電力在持有基金數(shù)和持有市值變動方面跌幅居首。截止 2019Q3，獲基金持倉的重倉股有 9 家企業(yè)，其中福能股份持有基金數(shù)量最多（1

17、0 家），浙能電力基金持有總市值最高（3.89 億元）。圖表 8 火電重倉持股總市值和增長率走勢圖表 9 火電重倉持股比例走勢億元70700%60600%500%50400%40300%30200%20100%0%10-100%2010QH1201200Q1302011QH1201210Q1312012QH1201220Q1322013QH1201230Q1322001144QH11201240Q1342015QH1201250Q1352016QH1201260Q1362017QH1201270Q1372018QH1201280H112019Q30-200%2.0%2

18、019Q3,0.11%2019Q3,0.88%1.5%1.0%0.5%2010Q12010H12010Q320 20102 11Q12011H1011Q320 20112 12Q12012H1012Q320 20122 13Q12013H1013Q320 20132 14Q12014H1014Q320 20142 15Q12015H1015Q320 20152 16Q12016H1016Q320 20162 17Q12017H1017Q320 20172 18Q12018H1018Q320 20182 19Q12019H1019Q30.0%火電持股總市值火電持股總市值增長率火電總市值占A股比例

19、火電重倉股占公募基金股票重倉股總市值比例資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所圖表 10 火電重倉股持有基金數(shù)量變化統(tǒng)計（2018vs2019Q3）圖表 11 火電重倉股持有市值變化統(tǒng)計（億元）（2018vs2019Q3）-74-4421-1-1-2-2-3-3-6-7-11-14-15-17福能股份京能電力建投能源江蘇國信浙能電力吉電股份內(nèi)蒙華電大唐發(fā)電長源電力申能股份國電電力上海電力粵電力A 皖能電力華電國際華能國際-11.83-6.14-0.10-0.14-0.27-0.27-0.44-0.51-1.00-1.13-1.60-1.61-1.93-2.010.

20、043.81浙能電力京能電力長源電力建投能源江蘇國信吉電股份內(nèi)蒙華電上海電力福能股份大唐發(fā)電粵電力A 申能股份國電電力皖能電力華電國際華能國際-80-60-40-20020-15-10-505資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所圖表 12 火電重倉股持有基金數(shù)量排名（2019Q3）圖表 13 火電重倉股持股總市值排名(萬元)（2019Q3）資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所水電行業(yè)：從持股市值來看，同樣因為市場風(fēng)格切換，19Q1 水電重倉股基金持股總市值較 2018 年底下跌了 39.4%。19H1 持股總市值水平保持平穩(wěn)，我們

21、認(rèn)為主要是因上半年厄爾尼諾現(xiàn)象，導(dǎo)致我國主要流域來水偏豐，水電利用小時數(shù)得到保障。19Q3 持股總市值再次下滑，較 19H1 下跌 47.8%。從持股總市值占比來看，水電亦長期處于低配狀態(tài)。水電個股：通過對比 2019Q3 和 2018 年底火電重倉股持有基金數(shù)，僅有岷江水電和涪陵電力持有基金數(shù)分別增加 2 家和 1 家，其余變動個股均有所下跌。同時，也僅有岷江水電和涪陵電力基金持有市值增加 0.54 億元和 0.07 億元，其余變動個股持股市值均有所下滑。長江電力和國投電力在持有基金數(shù)和持有市值變動方面均跌幅居首。截止 2019Q3，獲基金持倉的重倉股共有 7 家水電企業(yè)， 其中長江電力持有

22、基金數(shù)量最多（56 家），基金持有總市值最高（7.38 億元）。圖表 14 水電重倉持股總市值和增長率走勢圖表 15 水電重倉持股比例走勢億元60300%50250%200%40150%30100%2050%0%10-50%2010QH1201200Q1302011QH1201210Q1312012QH1201220Q1322013QH1201230Q1322001144QH11201240Q1342015QH1201250Q1352016QH1201260Q1362017QH1201270Q1372018QH1201280H112019Q30-100%1.5%201

23、9Q3,0.33%2019Q3,1.22%1.0%0.5%2010Q12010H12010Q320 20102 11Q12011H1011Q320 20112 12Q12012H1012Q320 20122 13Q12013H1013Q320 20132 14Q12014H1014Q320 20142 15Q12015H1015Q320 20152 16Q12016H1016Q320 20162 17Q12017H1017Q320 20172 18Q12018H1018Q320 20182 19Q12019H1019Q30.0%水電持股總市值水電持股總市值增長率水電總市值占A股比例水電重倉股占

24、公募基金股票重倉股總市值比例資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所圖表 16 水電重倉股持有基金數(shù)量變化統(tǒng)計（2018vs2019Q3）圖表 17 水電重倉股持有市值變化統(tǒng)計（億元）（2018vs2019Q3）-133-7121-1-1-1-3-16-23-30岷江水電涪陵電力湖北能源黔源電力三峽水利甘肅電投桂冠電力華能水電川投能源國投電力長江電力岷江水電涪陵電力湖北能源黔源電力甘肅電投三峽水利桂冠電力川投能源華能水電長江電力國投電力0.540.070.00-0.04-0.09-0.33-2.45-2.52-3.07-14.01-14.34-150-100-500

25、50-20-15-10-505資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所圖表 18 水電重倉股持有基金數(shù)量排名（2019Q3）圖表 19 水電重倉股持股總市值排名(萬元)（2019Q3）長江電力川投能源國投電力岷江水電華能水電三峽水利涪陵電力長江電力川投能源國投電力岷江水電三峽水利華能水電涪陵電力54062639.81889.76681.7412766.7673806.764768.9656131222110102030405060010,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000資料來源：wind、華安證

26、券研究所資料來源：wind、華安證券研究所火電板塊防御屬性突出的內(nèi)在邏輯影響火電盈利的三個核心要素從收入和成本兩端來看，收入主要受上網(wǎng)電量以及電價的影響，其中下游電力需求直接影響火電企業(yè)的利用小時數(shù)；而成本端則主要受上游煤炭價格的影響。因此火電盈利的核心三個要素分別是：電價、利用小時數(shù)、煤價。圖表 20 影響火電基本面的要素資料來源：華安證券研究所三要素之間關(guān)系：相互影響，現(xiàn)階段煤價彈性大于利用小時數(shù)電價、利用小時數(shù)、煤價三個要素之間的變動并非相互獨立，三者之間存在明顯的相關(guān)關(guān)系：煤價和利用小時數(shù)之間存在天然的正相關(guān)關(guān)系，二者都與經(jīng)濟形勢相掛鉤，經(jīng)濟形勢良好，能源價格高，能源需求增多，因此煤價

27、和利用小時數(shù)都會增高，反之則同向下跌；“基準(zhǔn)價+上下浮動”機制未來使得煤價與電價也存在正相關(guān)關(guān)系?；痣姷姆烙鶎傩哉怯扇刂g的關(guān)聯(lián)關(guān)系決定的。當(dāng)經(jīng)濟繁榮時期，高利用小時數(shù)以及可能提升的電價會帶來營收的增長，但居高不下的煤價往往會侵蝕這部分利潤。但當(dāng)經(jīng)濟衰退時，營業(yè)成本的降低，往往會使得火電企業(yè)的盈利相對較好。構(gòu)建火電盈利簡易理論模型，測量要素彈性。火電企業(yè)利潤=電價*電量（裝機容量*利用小時數(shù)）-燃料成本（煤價*耗煤量）-折舊-其他成本假設(shè)：燃料成本占總成本的比重為 60%；電價相對于煤價變動的彈性系數(shù)為 0.3；煤價相對于利用小時數(shù)變動的彈性系數(shù)為 2； 煤電市場化電量占比為 50%。利

28、用小時數(shù)：利用小時數(shù)提升 10%，收入提升 10%，煤價提升 20%，成本提升 20%*60%=12%，市場化電價提升 6%，收入提升 6%*50%=3%，利潤增加：收入*13%-成本*12%煤價：煤價下降 10%，成本降低 10%*60%=6%，市場化電價下降 3%，收入下降 3%*50%=1.5%，利潤增加：成本*6%-收入*1.5%毛利率高時，利用小時數(shù)彈性更大；毛利率低時，煤價彈性更大。從歷史上來看，火電企業(yè)的毛利率一般在 10%30%之間波動，現(xiàn)假定火電企業(yè)的毛利率分別在 10%、20%、30%三種情況下，測算利用小時數(shù)和煤價對火電企業(yè)盈利的彈性，從測算結(jié)果來看，當(dāng)毛利率較高時，利用

29、小時數(shù)彈性大；毛利率處于低位時煤價彈性更大；當(dāng)毛利率等于 20%時，二者彈性相當(dāng)。截止 2019Q3，申萬火電行業(yè) 27 家公司，仍有 19 家毛利率未達到 20%，煤價對公司營收影響更大。圖表 21 利用小時數(shù)和煤價對火電盈利的彈性隨毛利率變動而不同毛利率利用小時數(shù)增加 10%煤價降低 10%毛利率=10%收入*2.2%收入*3.9%煤價彈性高毛利率=20%收入*3.4%收入*3.3%二者相當(dāng)毛利率=30%收入*4.6%收入*2.7%利用小時數(shù)彈性高資料來源：華安證券研究所圖表 22 煤價和利用小時數(shù)增速：煤價變動幅度往往大于利用小時數(shù)80%60%40%20%0%-20%-40%2008-1

30、22009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12-60%煤價增速利用小時數(shù)增速資料來源：wind、華安證券研究所電價風(fēng)險可控，利用小時趨穩(wěn)，煤價下行上網(wǎng)電價：標(biāo)桿電價將成歷史，市場電折價收窄電力交易市場化持續(xù)推進。電力市場化改革的方向之一就不斷擴大市場交易電量的占比。國務(wù)院 2015 年發(fā)布的關(guān)于進一步深化電力體制改革的若干意見就提出引導(dǎo)市場主體開展多方直接交易。2017 年3 月國家發(fā)改委和能源局發(fā)布關(guān)于有序放開發(fā)用電計劃的通知，要求各地要加快推進電力體制改革，逐步擴大市場化交易電量規(guī)模，組織發(fā)電企

31、業(yè)特別是燃煤發(fā)電企業(yè)與售電企業(yè)、用戶及電網(wǎng)企業(yè)簽訂三方發(fā)購電協(xié)議；對中發(fā) 9 號文頒布實施后核準(zhǔn)的煤電機組，原則上不再安排發(fā)電計劃，不再執(zhí)行政府定價，投產(chǎn)后一律納入市場化交易和由市場形成價格，鼓勵有序放開發(fā)用電計劃工作。2018 年 7 月國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布關(guān)于積極推進電力市場化交易進一步完善交易機制的通知，提出要繼續(xù)提高市場化交易電量規(guī)模，要推進各類發(fā)電企業(yè)進入市場；放開符合條件的用戶進入市場，煤炭、鋼鐵、有色、建材等 4 個行業(yè)電力用戶發(fā)用電計劃，全電量參與交易。2019 年 6 月，發(fā)改委發(fā)布關(guān)于全面放開經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計劃的通知， 通知指出經(jīng)營性電力用戶的發(fā)用電計劃原則上全

32、部放開。除居民、農(nóng)業(yè)、重要公用事業(yè)和公益性服務(wù)等行業(yè)電力用戶以及電力生產(chǎn)供應(yīng)所必需的廠用電和線損之外，其他電力用戶均屬于經(jīng)營性電力用戶。隨著電力市場化推進，標(biāo)桿電價已不能適應(yīng)市場形勢。標(biāo)桿電價機制形成于2004 年，實施之初就已經(jīng)明確是一個過渡性的產(chǎn)物。近年來，隨著電力市場化改革的不斷深化，煤電市場化電量占比已接近 50%，現(xiàn)行燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價機制已難以適應(yīng)形勢發(fā)展，突出表現(xiàn)為不能有效反映電力市場供求變化、電力企業(yè)成本變化。雖然伴隨著標(biāo)桿電價也出臺了煤電聯(lián)動的機制，但煤電聯(lián)動在很多省份執(zhí)行并不到位，特別是前兩年，隨著煤價的大幅提高，電價并未做出相應(yīng)的調(diào)整，造成了煤電行業(yè)“計劃電+市場煤”的

33、局面，煤價成為發(fā)電企業(yè)非常嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)。2018 年就已提出建立“基準(zhǔn)電價+浮動機制”的市場化定價機制，在確定基準(zhǔn)電價的基礎(chǔ)上，鼓勵交易雙方在合同中約定價格浮動調(diào)整機制，鼓勵建立與電煤價格聯(lián)動的市場交易電價浮動機制，具體浮動調(diào)整方式由雙方充分協(xié)商，在合同中予以明確，浮動調(diào)整期限應(yīng)與電煤中長期合同的期限掛鉤?！盎鶞?zhǔn)價+上下浮動”機制將替代標(biāo)桿電價。2019 年 10 月，發(fā)改委發(fā)布關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價形成機制改革的指導(dǎo)意見對煤電上網(wǎng)電價改革機制做出進一步說明。意見指出，為穩(wěn)步實現(xiàn)全面放開燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價目標(biāo)，將現(xiàn)行燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價機制改為“基準(zhǔn)價+上下浮動”的市場化價格機制?；鶞?zhǔn)價按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)

34、行燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價確定，浮動幅度范圍為上浮不超過 10%、下浮原則上不超過 15%。國家發(fā)展改革委根據(jù)市場發(fā)展適時對基準(zhǔn)價和浮動幅度范圍進行調(diào)整，對于暫不具備市場交易條件或沒有參與市場交易的工商業(yè)用戶用電， 仍按基準(zhǔn)價執(zhí)行。通過煤電聯(lián)動的浮動機制可以提高火電企業(yè)定價權(quán)，保證火電現(xiàn)金流和業(yè)績穩(wěn)定，增強火電公用事業(yè)屬性。短期來看，標(biāo)桿電價錨定效應(yīng)持續(xù)存在。明年非市場化電量已明確指出可執(zhí)行基準(zhǔn)價即現(xiàn)行標(biāo)桿電價，這部分電價將暫時不會受到政策的沖擊。同時，政策指出燃煤發(fā)電電量中已按市場化交易規(guī)則形成上網(wǎng)電價的，繼續(xù)按現(xiàn)行市場化規(guī)則執(zhí)行。因此我們判斷市場化電量價格仍按照目前市場價為基準(zhǔn)進行博弈。電力企

35、業(yè)平均結(jié)算電價仍將平穩(wěn)運行。平均結(jié)算電價收到兩個因素影響，一個是交易電量的比重，一個是交易電價的水平。從市場電的比重來看，2019 年 1 季度，大型發(fā)電集團煤電機組上網(wǎng)電量市場化率為 42.4%。但我們認(rèn)為整個市場化的電量的放開，在短期內(nèi)很難進一步地突破。電量市場化交易是一個系統(tǒng)工程， 市場的放開如果要再進一步下去，那么相關(guān)的技術(shù)和政策細(xì)則都需要及時跟進。從目前這個時間點來看，2020 年是很難再進一步地非常大的擴張。我們預(yù)計 2020 年底，煤電市場化電量占比大概提升到 50%左右。對于交易電價，雖然短期存在下行風(fēng)險，但整體風(fēng)險可控，仍將平穩(wěn)運行。原因有以下幾點：第一，隨著交易比重的增加，

36、發(fā)電企業(yè)對于市場電的價格策略也將做出調(diào)整，當(dāng)交易電占比較少的情況下，只需考慮變動成本，當(dāng)比重增加，發(fā)電企業(yè)還要考慮固定成本的回收； 第二，新進的中小用戶，對電價不敏感，對降價的需求不強烈；第三，隨著電力市場主體間的長期博弈，市場交易回歸理性。2019 年 1 季度，大型發(fā)電集團煤電市場交易平均電價為 0.3406 元/千瓦時，較去年同期提高 0.0099 元/千瓦時。自2017 年 4 季度以來，煤電市場交易平均電價已連續(xù) 5 個季度保持上漲，市場電價基本穩(wěn)定。圖表 23 煤電市場交易電價走勢（元/千瓦時）0.3380.33840.34060.33120.33070.33220.32750.3

37、1920.31240.3450.340.3350.330.3250.320.3150.310.3050.32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10.295資料來源：中電聯(lián)、華安證券研究所電力需求回落，用電結(jié)構(gòu)加速調(diào)整2019 年 1-9 月份，全社會用電量 53442 億千瓦時（同比+4.4%），增速較上年同期下跌 4.5pct，為 2016 年以來首次下滑，三大產(chǎn)業(yè)及居民用電均出現(xiàn)不同程度的下跌。具體來看，其中第一產(chǎn)業(yè)用電量 581 億千瓦時（同比+4.7%），增速較上年同期下跌 5.1pct；第二產(chǎn)業(yè)用電量 35857

38、億千瓦時（同比+3.0%），增速較上年同期下跌 4.3pct；第三產(chǎn)業(yè)用電量 8994 億千瓦時（同比+8.7%），增速較上年同期下跌 4.8pct；城鄉(xiāng)居民生活用電量 8010 億千瓦時（同比+6.3%），增速較上年同期下跌 5.2pct。圖表 24 1-9 月份全社會用電量及增速600005000040000300002000010000201220132014010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%20162017201820190%2015全社會用電量（億千瓦時）同比增速資料來源：wind、華安證券研究所圖表 25 1-9 月份一產(chǎn)用電量及增速圖表 26 1-9 月份二產(chǎn)用電量及增

39、速100090080070060050040030020010002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201912%10%8%6%4%2%0%-2%40000350003000025000200001500010000500002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20198%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%第一產(chǎn)業(yè)用電量（億千瓦時）同比增速資料來源：wind、華安證券研究所注：2018 年國家統(tǒng)計局調(diào)整了第一產(chǎn)業(yè)用電量口徑第二產(chǎn)業(yè)用電量（億千瓦時）同比增速資料來源：wind、華安證券研究所圖表 27 1-9 月份三

40、產(chǎn)用電量及增速圖表 28 1-9 月份居民生活用電及增速1000090008000700060005000400030002000100002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201916%14%12%10%8%6%4%2%0%90008000700060005000400030002000100002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201914%12%10%8%6%4%2%0%第三產(chǎn)業(yè)用電量（億千瓦時）同比增速城鄉(xiāng)居民生活用電（億千瓦時）同比增速資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所第三產(chǎn)業(yè)和

41、居民生活用電逐漸成為社會用電量增長的主導(dǎo)力量。我們用產(chǎn)業(yè)對用電增量的貢獻率（產(chǎn)業(yè)用電量增量占全社會用電量增量的比重）以及產(chǎn)業(yè)對用電總量的拉動率（產(chǎn)業(yè)用點增量/全社會用電量基期值）來衡量第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電對于全社會用電量的拉動作用。2019 年 1-9 月份，第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電對用電增量的貢獻率分別為 30.9%和 20.0%，較去年年底分別提升 2.6pct 和1.6pct，合計貢獻率為 50.9%，超越第二產(chǎn)業(yè)貢獻率（48%）成為社會用電量增長的主導(dǎo)力量。同樣，通過對用電總量的拉動率來看，第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電的拉動率與第二產(chǎn)業(yè)之間的差距正逐步縮小。圖表 29 各產(chǎn)業(yè)對用電量增長的貢

42、獻率圖表 30 各產(chǎn)業(yè)對用電量的拉動率80%70%60%50%40%30%20%10%0%201320142016201720182019-9第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%201320142016201720182019-9第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所二產(chǎn)用電量仍是電力消費主力。隨著第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電量的快速增長， 第二產(chǎn)業(yè)用電量在全社會用電量中占比持續(xù)下降。2018 年底第二產(chǎn)業(yè)用電量占比較 2012 年下跌 6.2pct。但是就絕對規(guī)

43、模來看，2019 年 1-9 月份，第二產(chǎn)業(yè)用電量累計占比仍達到 67.1%，超過三分之二以上，仍占據(jù)著基礎(chǔ)性地位。圖表 312019.9 各產(chǎn)業(yè)累計用電量占比圖表 32 各產(chǎn)業(yè)用電量占比走勢情況1.1%15.0%16.8%67.1%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%74%73%72%71%70%69%68%67%66%65%64%第一產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活用電第二產(chǎn)業(yè)（右軸）資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所高耗能產(chǎn)業(yè)用電增速分化。一般來說第二產(chǎn)業(yè)用電量與經(jīng)濟增速、所處經(jīng)濟周期密切相關(guān)。從四大高耗能產(chǎn)業(yè)用

44、電數(shù)據(jù)來看，2019 年 1-9 月份四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電增速為 4.0%，增速同比下跌 1.0pct。整體來看，自 2016 年下半年供給側(cè)改革推高四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電量后，四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電量用電增速保持相對穩(wěn)健增長。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電結(jié)構(gòu)有所分化，2019 年 1-9 月份有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)和非金屬礦物制品業(yè)累計用電增速分別為 3.2%、5.9%、1.1%和 6.0%。我們判斷鋼鐵生產(chǎn)、水泥及玻璃等產(chǎn)業(yè)對高耗能產(chǎn)業(yè)用電增長貢獻較高。由于鋼鐵水泥及玻璃等產(chǎn)業(yè)均處于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，我們通過分析房屋新開工面積和基建投資完

45、成額來把握相關(guān)產(chǎn)業(yè)的走勢以及用電需求。進入 2019 年，房屋新開工面積增速下滑明顯，基建投資也維持在低位運行。中電聯(lián)相應(yīng)下調(diào)了全社會用電量需求預(yù)測，預(yù)計 2019 年全社會用電量增長 5%左右，較年初預(yù)測值下調(diào)了 0.5pct。今年 6 月份，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知，專項債作資本金，本質(zhì)是借寬信用助力基建。面對明年經(jīng)濟下行壓力，政府在基建領(lǐng)域預(yù)計會加大投資力度。我們預(yù)計明年全社會用電量增速有望回升至 5.5%。圖表 33 房屋新開工面積和基建投資完成額增速走勢30%25%20%15%10%5%2016-012016-072017-

46、012017-072018-012018-072019-012019-070%房屋新開工面積增速基建投資增速資料來源：wind、華安證券研究所3.3 嚴(yán)控新裝機，利用小時有望回升2019 年 1-9 月份，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量 52967 億千瓦時（同比+3.0%），增速較上年同期下跌 4.4pct，是 2015 年以來的新低。分發(fā)電類型看，水電、核電繼續(xù)保持高增長，火電、風(fēng)電增速下滑明顯。受厄爾尼諾影響，上半年我國多數(shù)流域來水偏豐，水電發(fā)力強勁。2019 年1-9 月份，水電發(fā)電量 8938 億千瓦時（同比+7.9%），增速較上年同期提升 3.5pct；核電發(fā)電量 2539 億千瓦時（同比

47、+21.1%），增速較上年同期提升 7.2pct；受水電擠壓，火電發(fā)電量 38020 億千瓦時（同比+0.5%），增速較上年同期下跌 6.4pct；風(fēng)電發(fā)電量 2567 億千瓦時（同比+5.1%），增速較上年同期下跌 15pct。圖表 34 1-9 月份規(guī)模以上電廠發(fā)電量及增速600008%500007%6%400005%300004%200003%2%100001%2012201320142015201620172018201900%全國發(fā)電量（億千瓦時）同比增速資料來源：wind、華安證券研究所圖表 35 1-9 月份規(guī)模以上火電發(fā)電量及增速圖表 36 1-9 月份規(guī)模以上水電發(fā)電量及增速

48、40000350003000025000200001500010000500002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019火電發(fā)電量（億千瓦時）同比增速8%6%4%2%0%-2%-4%1000090008000700060005000400030002000100002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019水電發(fā)電量（億千瓦時）同比增速30%25%20%15%10%5%0%資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所圖表 37 1-9 月份規(guī)模以上風(fēng)電發(fā)電量及增速圖表 38 1-9 月份規(guī)模以上核

49、電發(fā)電量及增速3000250020001500100050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019風(fēng)電發(fā)電量（億千瓦時）同比增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%3000250020001500100050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019核電發(fā)電量（億千瓦時）同比增速35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所嚴(yán)控新裝機、整治自備電廠，火電利用小時數(shù)有望回升?；痣娧b機容量增速持續(xù)走低。2015 年火電受發(fā)改委審批權(quán)下放，

50、核準(zhǔn)容量近 1.5 億千瓦，達到歷史高峰，帶來嚴(yán)重的裝機過剩風(fēng)險。自 2016 年開始，國家各部委陸續(xù)出臺政策，嚴(yán)控煤電總量規(guī)模，加大淘汰落后產(chǎn)能力?，F(xiàn)今，煤電去產(chǎn)能工作依然在有序推進過程中，根據(jù)發(fā)改委等 16 部委聯(lián)合下發(fā)的關(guān)于推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險的意見，到2020 年，全國煤電裝機規(guī)?？刂圃?1 億千瓦以內(nèi)， 同時再次明確規(guī)范自備電廠。截至 2016 年底，全國企業(yè)自備電廠裝機容量超過 1.42 億千瓦，較 2015 年同比增長 16%，占全國電力總裝機的 8.6%。其中，從自備電廠的類型來看，自備煤電機組裝機容量 1.15 億千瓦，占全部自備機組裝機總?cè)萘康?81

51、%；從自備電廠的區(qū)域分布來看，新疆與山東兩省自備電廠規(guī)模名列前茅，規(guī)模約為 6000 萬千瓦，主要集中在電解鋁、石化、鋼鐵等行業(yè)。2018 年 3 月下發(fā)了燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運行專項治理方案(征求意見稿)對全國燃煤自備電廠的建設(shè)和運行提出了 24 條整治意見，堪稱史上最嚴(yán)格的燃煤電廠整治政策。方案提出對于未核先建、違規(guī)核準(zhǔn)、批建不符、開工手續(xù)不全等違規(guī)在建燃煤自備電廠，一律停止建設(shè)。中發(fā) 9 號文件出臺之后未經(jīng)批準(zhǔn)或未列入規(guī)劃的新建燃煤自備電廠，一律停建停運。自備電廠普遍未按規(guī)定繳納政府性基金及附加、以及應(yīng)承擔(dān)的政策性交叉補貼，環(huán)保投入有限，相關(guān)機組關(guān)停后的發(fā)電空間將由正常機組代替，有利于

52、穩(wěn)定利用小時。圖表 39 火電裝機容量及增速圖表 401-9 月份火電利用小時及變動149%128%7%106%85%64%43%2%21%00%400035003000250020001500100050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019200150100500-50-100-150-200-250-300火電裝機容量（億千瓦）同比增速火電利用小時數(shù)（小時）同比變動（小時）資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所3.4 煤炭供給偏寬松，煤價旺季不旺煤炭供給充足，產(chǎn)量高位運行。自 2012 年煤炭行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，煤炭

53、價格大幅下跌以來，煤炭產(chǎn)量增速逐年回落，2016 年實施供給側(cè)改革更是使得煤炭產(chǎn)量下降 9.4%。16 年下半年開始，煤炭價格大幅上漲，17-18 年仍然維持在較高水平，經(jīng)過 3 年左右的時間煤炭行業(yè)利潤得到了較好恢復(fù)。隨著供給側(cè)改革目標(biāo)的初步實現(xiàn)，煤炭改革由總量性去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性去產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)性優(yōu)產(chǎn)能為主，優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能得以釋放。2018 年煤炭累計增速達到5.2%，為2012 年以來最高水平。 2019 年 1-9 月份，原煤產(chǎn)量為 27.4 億噸，同比增長 4.5%，煤炭供給保持穩(wěn)定。動力煤供給端，今年 4 月份以后放量明顯，單月產(chǎn)量持續(xù)維持在高位。圖表 41 我國原煤產(chǎn)量及增速圖表 42

54、動力煤總供給（億噸）4540353025201510502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191-9原煤產(chǎn)量（億噸）同比增速6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%3.12.92.72.52.32.11.91.71.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2016年2017年2018年2019年資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所庫存高企，需求放緩，煤價旺季不旺。今年以來，六大發(fā)電集團電廠煤炭庫存和可用天數(shù)都保持在較高水平，下游補庫意愿不強。去年冬季國內(nèi)動力煤價格穩(wěn)定，并沒

55、有因為進入需求旺季而出現(xiàn)通常的價格大漲。即使從 2018 年 11 月 14 日開始的限制進口煤的措施也沒有使市場反轉(zhuǎn)。今年年初因部分產(chǎn)煤區(qū)生產(chǎn)事故停產(chǎn)檢查導(dǎo)致煤炭價格有所上升，自復(fù)產(chǎn)以來煤價持續(xù)走弱。我們認(rèn)為隨著煤炭供需形勢的逐漸寬松，明年煤價仍將面臨下行壓力。圖表 43 六大發(fā)電集團煤炭庫存（萬噸）圖表 44 六大發(fā)電集團庫存可用天數(shù)20005018004540160035140030251200201000155800101月1日1月18日2月4日2月21日3月10日3月27日4月13日4月30日5月17日6月3日6月20日7月7日7月24日8月10日8月27日9月13日9月30日10月

56、17日11月3日11月20日12月7日12月24日1月1日1月17日2月2日2月18日3月6日3月22日4月7日4月23日5月9日5月25日6月10日6月26日7月12日7月28日8月13日8月29日9月14日9月30日10月16日11月1日11月17日12月3日12月19日60002016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所圖表 45 沿海電煤采購價格指數(shù)（元/噸）圖表 46 CCTD 秦皇島動力煤價格（元/噸）660640620600580560540520630620610600590

57、580570560550540530中國沿海電煤采購價格指數(shù):綜合價(Q5500k)綜合交易價:CCTD秦皇島動力煤(Q5500k)資料來源：wind、華安證券研究所資料來源：wind、華安證券研究所水電：類債券屬性，防御性突出水力發(fā)電：機械能轉(zhuǎn)換為電能河流中蘊含了豐富的能量，但是自然狀態(tài)下水流較為分散，不利于集中利用。水力發(fā)電就是利用大壩集中天然水流，經(jīng)水輪機與發(fā)電機的聯(lián)合運轉(zhuǎn)，將集中的水能（動能和勢能）轉(zhuǎn)換為電能，再經(jīng)變壓器、開關(guān)站和輸電線路等將電能輸入電網(wǎng)。水電的發(fā)電量取決于流經(jīng)水輪機的流量、大壩上下游的水位差以及發(fā)電時間。因此水電站必須修建在水能蘊藏較為豐富的河流之上，上游的來水量以及

58、大壩所處的地勢對發(fā)電效率產(chǎn)生重要影響。9.81水輪機效率水輪機發(fā)電效率水庫上下游水位差水輪機平均出力發(fā)電量通過水輪機的流量時間圖表 47 水力發(fā)電原理圖圖表 48 水力發(fā)電影響因素資料來源：公司資料、華安證券研究所資料來源：華安證券研究所水電：清潔、高效、便宜水電屬于清潔能源，有優(yōu)先上網(wǎng)優(yōu)勢。截止 2019 年 9 月份，我國 6000 千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量中，水電裝機 3.09 億千瓦，占比達到 16.6%，水電發(fā)電量為 8938 億千瓦時，占全國發(fā)電量比重為 16.9%，裝機容量和發(fā)電量僅次于火電占比。現(xiàn)今國家堅持發(fā)展非煤能源發(fā)電，優(yōu)先保障水電等清潔能源發(fā)電上網(wǎng)。圖表 49 2019

59、.9 各電源發(fā)電量占比圖表 50 2019.9 各電源裝機容量占比5%6%17%核電風(fēng)電水電風(fēng)電11%核電3%水電18%火電72%火電68%資料來源：中電聯(lián)、華安證券研究所資料來源：中電聯(lián)、華安證券研究所出臺時間政策文件政策要點及部門2017.03關(guān)于有序放開發(fā)用電計劃明確國家規(guī)劃內(nèi)的既有大型水電通過優(yōu)先發(fā)電計劃予以重點保發(fā)改委的通知障。優(yōu)先發(fā)電計劃電量不低于上年實際水平或多年平均水平。各地能源局要落實國家能源戰(zhàn)略，確保清潔能源等保障性電源發(fā)電需要。2015.11關(guān)于有序放開發(fā)用電計劃要求堅持節(jié)能減排和清潔能源優(yōu)先上網(wǎng)。在確保供電安全的前發(fā)改委的實施意見提下，優(yōu)先保障水電等清潔能源發(fā)電上網(wǎng)，促

60、進清潔能源多發(fā)滿發(fā)。能源局建立優(yōu)先發(fā)電制度，為落實國家能源戰(zhàn)略、確保清潔能源送出，跨省跨區(qū)送受電中的國家計劃送電量優(yōu)先發(fā)電列為二類優(yōu)先保障。2016.11水電發(fā)展“十三五”規(guī)劃全國新開工常規(guī)水電和抽水蓄能電站各 6000 萬千瓦左右，新增能源局投產(chǎn)水電 6000 萬千瓦，2020 年水電總裝機容量達到 3.8 億千瓦，其中常規(guī)水電 3.4 億千瓦，抽水蓄能 4000 萬千瓦，年發(fā)電量 1.25 萬億千瓦時，折合標(biāo)煤約 3.75 億噸，在非化石能源消費中的比重保持在50%以上?！拔麟姈|送”能力不斷擴大，2020 年水電送電規(guī)模達到 1億千瓦。預(yù)計 2025 年全國水電裝機容量達到 4.7 億千瓦